核心观点 - 一揽子金融政策形成全方位、多层次政策支持体系，预计对稳定市场预期、提振信心、支持实体经济产生积极影响，中美经贸关系积极转变利好港股市场；亚洲货币异动受套息交易反转和风险对冲需求增加影响，可能带来全球金融市场流动性波动；看好互联网及教育行业中业绩稳健、AI加持下业务扩张有想象空间的公司 [1][2][6] 中国宏观 - “五一”假期后国务院新闻办宣布一揽子重磅金融政策，是4月中央政治局会议精神的落实，政策组合拳覆盖多领域，有短期纾困和长期制度安排，总量与结构性工具结合 [1] 全球宏观 - 亚洲货币异动主因套息交易反转和风险对冲需求增加，美元弱势推动亚洲货币升值，可能带来全球金融市场流动性波动，港币流动性整体稳健短期可控，后续资金面形势有望改善 [2] 互联网及教育行业 - 4月覆盖的互联网及教育公司中云音乐、有道等涨幅居前，好未来、京东等跌幅较大，覆盖公司港股通持仓比例均提升；5月中概及互联网公司将陆续发布1季报，电商、OTA、本地生活、游戏及文娱等板块各有表现，看好阿里、腾讯等优秀公司 [5][6] 主要指数及商品外汇价格 - 展示恒指、国指、上A等主要指数收盘价、升跌%等信息，以及布兰特、期金等主要商品及外汇价格收盘价、升跌%等信息，还有恒指技术走势相关数据 [3] 本周经济数据 - 列出美国本周（5月5日、8日）公布的Markit服务业PMI、美联储利率决议等经济数据市场预期和上次数据，以及中国本周（5月9日、10日）公布的贸易帐、CPI年率等经济数据市场预期和上次数据 [7] 交银国际研究报告 - 展示交银国际最新研究报告，包括深度报告和每日报告，涉及新能源、消费、互联网等多个行业及小米集团、钧达股份等多家公司 [8] 恒生指数成份股 - 呈现恒生指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [9] 国企指数成份股 - 展示国企指数成份股公司名称、股票代码、收盘价、市值、5天股价升跌%、年初至今升跌%等多方面信息 [10]

报告行业投资评级 - 行业评级未明确提及，覆盖的大部分公司评级为买入，阅文集团、东方甄选等少数公司为中性 [4] 报告的核心观点 - 基本面是支撑估值重要因素，看好服务平台机会，看好业绩稳健及AI加持下业务扩张带动估值提升的优秀公司，如阿里、腾讯、网易、携程、美团 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 2025年4月，云音乐、有道、新东方等涨幅居前，好未来、京东、爱奇艺等跌幅较大，公司股价表现与业绩、市场预期和行业竞争相关 [3] 持仓情况 - 4月覆盖公司港股通持仓比例均有提升，阿里持股比例提升至8.7%，维持提升至10%+预期；国际机构持仓方面，哔哩、金山软件、百度、顺丰同城持仓增加 [3] 中概退市影响 - 美国财长不排除以中概公司强制退市为谈判筹码，自2018年港交所允许同股不同权企业上市后，多家大型公司已完成港股上市，重点中概公司港股交易额占比提升，退市危机影响或小于2020年，约20%中概股（近30家）满足回港上市条件，今年或有回港上市小高潮 [3] 1季报业绩预测 - 电商：受益于国补扩品类和家电需求回暖，2025上半年低基数效应或带动预期上调，预计GMV增速行业+6%、阿里+6%等，收入增速阿里淘天+5%、京东+12%等 [3] - OTA：业绩增长符合预期，携程海外投放扰动短期利润率，仍看好出游需求释放；同程延续收入快速增长和利润率同比提升趋势，携程/同程收入增速17%/12% [3] - 本地生活：京东即时零售进入外卖或带来短期补贴波动，业绩影响2季度体现，预计外卖行业格局持续稳定，美团1季度收入增速16%，运营利润增速43% [3] - 游戏及文娱：游戏行业1 - 4月手游流水同比增5%，腾讯常青游戏稳定，关注新游表现；网易端游热度持续，关注手游流水拐点；文娱行业音乐订阅稳健增长（15 - 20%），短剧侵蚀长剧基本盘，爱奇艺长剧集供给复苏，关注短剧商业化及投入对利润的影响 [3] 估值情况 - 受海外不确定性影响，大部分公司估值低于2024年平均水平，报告给出了各公司的目标价、收盘价、每股盈利、市盈率、市销率、股息率等估值指标 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数表现弱于沪深 300 指数和创业板指数 2025 年初以来餐饮旅游板块表现强于沪深 300 指数和创业板指数，商贸零售板块表现弱于沪深 300 指数但强于创业板指数 [1][8] - 电商行业竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会 [1] - OTA 方面携程出境游和海外业务延续高增长，关注出境游修复进程及海外市场拓展情况，推荐携程集团 [1] - 本地生活外卖及到店空间与壁垒仍具，盈利弹性凸显，重点推荐美团 [1] - 共享出行龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行 [1] 各部分总结 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周下降 1.74%，2025 年初以来下降 2.83%；涨幅前五为 ST 联合、ST 张家界、国脉文化、ST 智知、中国中免，跌幅前五为众信旅游、金陵饭店、岭南控股、天目湖、九华旅游 [8][10] - 商贸零售板块指数本周下跌 1.85%，2025 年初以来下跌 5.95%；上涨个股为值得买、焦点科技、御家汇、天虹股份、厦门国贸，跌幅前五为步步高、品渥食品、红旗连锁、三只松鼠、家家悦 [8][15] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会，看好电商估值系统性回升 [18] - 本地生活推荐美团，预计 25 年核心商业 OP611 亿，核心商业净利润 519 亿，目标价 178.8 港元 [19] - 零售建议关注永辉，其调改坚定“胖东来”路线，成效显现 [19] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务 EBITAmargin 达 4 - 5%或更高 [20] - OTA 推荐携程集团，预计 25 年收入增长 14% - 15%，长期看好海外市场前景 [20][22] 行业重大新闻 - 餐饮旅游“五一”假期预计全社会跨区域人员流动量累计 14.67 亿人次，各交通方式客运量均有同比增长 [26][27] - 商贸零售饿了么宣布百亿补贴，联合淘宝发布“淘宝闪购”；抖音本地生活 0 佣金招商优质商家，扶持至 2025 年 6 月 30 日 [28][29] 行业重要公告 - 餐饮旅游多家公司发布 2025 年一季度报告或 2024 年报，业绩有增有减，如西藏旅游营收增长、亏损缩小，广州酒家营收增长、净利润下降等 [30][34] - 商贸零售多家公司发布 2025 年一季度报告、减持计划、股权解押及再质押等公告，如品渥食品股东减持、中百集团营收下降等 [48][54]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游板块指数下降1.34%，弱于沪深300和创业板指数；商贸零售板块指数上涨0.69%，强于沪深300指数，弱于创业板指数[1][5][6] - 电商竞争格局好于预期，龙头电商公司估值低位，推荐阿里巴巴、京东集团、拼多多、唯品会；OTA推荐携程集团；本地生活重点推荐美团；共享出行推荐滴滴出行[1] 本周行情回顾 餐饮旅游行业 - 本周餐饮旅游板块指数下降1.34%，2025年初以来下降1.11% [1][5][6] - 涨幅前五为众信旅游(+6.42%)、九华旅游(+4.94%)、西安旅游(+4.58%)、西藏旅游(+1.37%)、天目湖(+1.14%)；跌幅前五为ST张家界(-15.8%)、华天酒店(-11.41%)、大连圣亚(-8.45%)、金陵饭店(-7.88%)、长白山(-7.32%) [8][11] 商贸零售行业 - 本周商贸零售板块指数上涨0.69%，2025年初以来下跌4.18% [1][5][6] - 涨幅前五为步步高(+61.05%)、星徽股份(+10.66%)、御家汇(+7.88%)、红旗连锁(+5.47%)、小商品城(+5.08%)；跌幅前五为丽人丽妆(-9.51%)、居然之家(-8.13%)、欧亚集团(-7.05%)、鄂武商A(-6.83%)、中百集团(-5.65%) [13][16] 重点公司投资建议及估值 电商 - 竞争格局被过度担忧，预计利润稳中有升，看好估值回升，推荐阿里巴巴、拼多多、京东、唯品会 [17] 本地生活 - 美团核心商业利润超预期，外卖加速全球化扩展，预计25年核心商业净利润519亿，给予目标价178.8港元，维持“强烈推荐”评级 [18] 零售 - 看好永辉调改方向，建议重点关注 [18] 共享出行 - 龙头份额企稳、盈利增长潜力大，推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin达4 - 5%或更高，维持“强烈推荐”投资评级 [19] OTA - 携程集团2024年Q4财报收入及利润略好于预期，2025年Q1业务稳步增长，长期看好海外市场前景，维持“强烈推荐”评级 [19][21] 各公司具体情况 - 阿里巴巴：FY25Q3收入及利润大超预期，看好电商主业及云与AI业务潜力，给予目标价156 - 190港元/股，维持“强烈推荐”评级 [20] - 拼多多：24Q4广告收入增长稳健，看好利润长期可持续增长，给予目标价172 - 215美元/股，上调至“强烈推荐”评级 [20] - 京东：2025Q1总收入预计同比+10.6%，Non - gaap归母净利润同比+15%，看好增长韧性及利润提升空间，维持“强烈推荐”评级 [20] - 唯品会：Q1收入预计同比-5%，全年有望保持稳定，长期平台价值及核心客群稳固，维持“强烈推荐”评级 [20] 重点公司业绩及估值表 - 餐饮旅游板块：涉及中国中免、广州酒家等公司的股价、每股收益、市盈率及评级等信息 [22] - 商贸零售板块A股：涉及家家悦、红旗连锁等公司的相关业绩及估值信息 [23] - 商业板块海外：涉及阿里巴巴、拼多多等公司的市值、Non - GAAP净利、PE及周涨跌幅等信息 [24] 行业重大新闻 餐饮旅游重大新闻 - “五一”假期民航旅客运输量预计1075万人次，创同期历史新高，日均215万，同比2024年增长8% [25][26] 商贸零售重大新闻 - 京东外卖日单量已突破1000万单，覆盖166个城市，推出百亿补贴优惠和服务保障，加大全职骑手招聘力度 [27] - 淘宝、抖音等多家电商平台将全面取消“仅退款”，消费者收到货后的“退款不退货”申请由商家自主处理 [28][29] 行业重要公告 餐饮旅游重要公告 - 天目湖：2024年营收5.36亿元，净利润1.05亿元，拟每10股派现金红利2.35元 [30] - 九华旅游：2025年一季度营收2.35亿元，净利润6865.86万元 [32] - 华天酒店：2024年营收6.04亿元，净亏损1.81亿元；2025年一季度营收1.19亿元，净亏损6338.83万元 [33][34] - 凯撒旅业：2024年营收6.53亿元，归母净亏损1.03亿元；控股股东拟6个月内增持0.7 - 1.1亿元 [35][36] - 长白山：2024年营收7.43亿元，净利润1.44亿元，拟每10股派现金红利0.81元；2025年一季度营收1.29亿元，归母净利润439.47万元 [37][38] - 广州酒家：拟以1 - 1.43亿元回购股份，回购价不超23元/股 [39] - 宋城演艺：2024年营收24.17亿元，净利润10.49亿元；2025年一季度营收5.61亿元，归母净利润2.46亿元 [40][42] - 大连圣亚：2024年营收5.05亿元，归母净利润 - 7018万元；2025年一季度营收8431.67万元，净亏损814.57万元 [43][44] - 峨眉山A：2024年营收10.13亿元，净利润2.35亿元，拟每10股派现金红利2.5元 [45] - 国脉文化：2025年一季度营收4.58亿元，净利润583.58万元 [46] - 云南旅游：2025年一季度营收4742.22万元，净亏损4802.52万元 [47] 商贸零售重要公告 - 步步高：2025年一季度营收11.55亿元，净利润1.19亿元 [48] - 星徽股份：2024年营收15.1亿元，净利润 - 4.6亿元；2025年一季度营收3.35亿元，归母净利润 - 284.18万元 [49][50] - 水羊股份：拟用0.5 - 1亿元回购股份用于员工持股或股权激励 [51] - 三只松鼠：2024年度拟每10股派现金红利1.25元，累计现金分红100182325元 [52] - 飞亚达：2025年一季度营收9.24亿元，净利润4530.64万元 [53] - 合百集团：2024年营收70.36亿元，净利润1.91亿元，拟每10股派现金红利1.10元 [54] - 家家悦：2024年营收182.56亿元，净利润1.32亿元，拟每10股派现金红利0.80元；2025年一季度营收49.41亿元，净利润1.42亿元 [55][56] - 大商股份：2024年营收69.49亿元，净利润5.86亿元，拟每10股送红股1股、派现金红利10元；2025年一季度营收19.25亿元，净利润2.65亿元 [57][58] - 东百集团：2025年一季度营收4.91亿元，归母净利润3959万元 [59] - 王府井：2024年营收113.72亿元，净利润2.69亿元 [60] - 爱婴室：2025年一季度营收8.59亿元，归母净利润669.35万元 [61] - 天虹股份：2025年一季度营收32.67亿元，净利润1.51亿元 [62] - 永辉超市：2024年营收675.74亿元，净利润 - 14.65亿元 [63] - 海宁皮城：2025年一季度营收2.58亿元，净利润5973.88万元 [64] - 中百集团：2025年一季度营收25.66亿元，净亏损9885.1万元 [65]

中美贸易谈判 - 在彻底取消所有对华单边关税措施前，中美贸易谈判可能进展有限 [1][2] - 特朗普针对关税问题表态持续反复，试图利用关税武器制造谈判筹码，中国商务部要求彻底取消所有对华单边关税措施 [3] - 特朗普未来一年面临债务上限谈判和减税法案通过、中期选举两大约束，目前支持率仍在40%以上，铁杆支持者未动摇 [3] - 46%受访者认为关税由出口国家支付，未来几个月通胀上行和经济数据走弱可能影响特朗普支持率 [3] 国内政策 - 国内政策是托底和应对式的，4月是第一波以试验和预防为特征的政策 [1][4] - 政策表现为定向帮扶受贸易摩擦冲击企业和扩大服务业支持力度，需要摸索过程 [5] - 4月政治局会议提出"大力发展服务消费"，帮扶外贸企业，强调新兴支柱产业重要性 [5] - 判断年内第二轮政策可能在年中出现，届时出台更大力度总量型政策的掣肘会减少 [5] 市场表现 - 筹码出清相对彻底且对业绩不敏感的主题阶段性占优 [1][6] - 地产高频数据边际走弱，新房成交面积同比连续4周负增长，一线城市二手房房价连续5周环比下行 [7] - 消费数据与2024年同期相比不算弱，但社零增速和消费者信心指数位于历史低位 [7] - 物价水平偏弱，3月CPI同比-0.1%，核心CPI改善到0.5%，一季度GDP平减指数为-0.77% [7] 科技板块 - 科技板块相对医药和消费更接近情绪冰点，对风偏回升更敏感 [1][8] - 市场整体情绪有所降温但不低位，融资买入额/总成交额8.4%，位于2023年以来67%分位 [9] - 中证1000期权隐含波动率26.8，A股交易损耗指标位于2023年以来83.7%分位 [9] - 计算机、通信、传媒行业融资买入额/成交金额指标远低于医药、纺织服装、农林牧渔和消费者服务 [9] - 消费医药相对科技的超额收益达到阶段性极值，最多跑赢科技达13.5% [10] 投资机会 - 5月关注新技术和产业题材轮动、海外科技映射链修复以及服务业扩内需政策落地 [1][11] - 新技术和产业题材包括多模态AI、MCP+AI Agent、可控核聚变等 [12] - 海外科技映射链修复关注光模块、PCB、服务器等 [12] - 服务业扩内需关注文旅产业链和医疗服务领域 [12] - 中长期三大高确定性趋势：中国科技自主可控、欧洲需求增加、中国与非美市场合作加强 [12]

服务消费政策支持预期 - 服务消费是促消费政策的重要抓手，供给端有扩容升级空间，需求端居民倾向更高，处于相比商品消费的更高增长阶段 [1][2] - 近期商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体举措覆盖传统服务业和新业态，政府频出工作方案提升市场预期 [2] - 在扩内需政策预期升温背景下，市场将服务消费作为重点支持的预期方向之一 [1][2] 文旅产业特征与政策有效性 - 文旅产业具有容量大、范围广、韧性高、带动强的特征，若有补贴落地将起到较好的拉动消费效果 [3] - 历史数据显示文旅消费补贴拉动比例在1:4至1:5左右，部分地区最高达1:12，文旅产业每收入1元可带动相关产业增加4.3元收入 [3] - 在"以旧换新"补贴类政策的延续方向上，文旅产业具备政策有效性 [3] 五一假期数据与基本面 - 近期五一预订数据显示旅游需求韧性强，预计民航日均旅客量同比增7.6% [1] - 机票价格增速有望转正，假期效应显著 [7] 潜在受益方向与产业链环节 - 主流形式或离不开支付平台（微信、支付宝、云闪付）、OTA平台或当地政府专属文旅平台 [4] - 服务消费场景下，交通、住宿、景区、餐饮等有望被拉动，酒店住宿普遍占比20%~40%，景区门票类占比15%~30%，交通占比5%~20% [5] - 不同区域特征看，度假城市侧重补贴酒店和交通、占比五成以上，一线城市侧重补贴餐饮和酒店，新兴旅游目的地侧重补贴景区券 [5] - 建议关注文旅产业链上酒店、OTA、景区等行业，上市景区业务多以景区内交通等服务设施为主，受益于潜在政策拉动下的客流增长 [7]

板块配置分析 - 科技、消费、医药、新能源、红利、出海六大主线板块一季度运行动态梳理完成，从股价、估值、基本面等维度提供配置线索 [1] 商用车电动化 - 重卡新能源化趋势明确，纯电动重卡受限于续航里程主要在短途场景渗透，中长距离场景待开拓 [2] - 混动重卡在政策支持范围内，经济性远超柴油重卡且技术成熟，具备大范围商业化基础 [2] - 预计2024/2025/2026年混动重卡渗透率分别为1%、5%、10%，2030年市场占比有望达30% [2] - 重载工程车和丘陵山区长途运输领域（销量占比40%以上）将快速渗透 [2] 电子产业 - 中美互加关税导致市场避险情绪升温，建议关注自主可控产业链和民族品牌出海两大方向 [4] 物业服务行业 - 2024年行业围绕催收、节流、退盘、提质和分红五个关键词，实现经营性现金持续正流入198亿和货币资金净增加60亿元 [6] - 平均股利支付率大幅提升到65% [6] - 2025年催化剂包括理顺定价机制、减值计提和周期性业务拖累见顶、持续增加现金分红 [6] 保险板块 - 全球股市震荡导致保险板块PB估值处于过去三年区间下限，隐含较高性价比的贝塔价值 [7] - 长期看主要上市公司有望凭借稳健资产负债表和盈利能力穿越周期，分享新发展阶段红利 [7] 民企债市场 - 民企债市场经历起步-快速发展-风险出清-温和修复四个阶段 [8] - 2025年2月中共中央民营企业座谈会召开，参考历史经验民企债市场或迎新机遇 [8] - 当前民企债净融资回暖，融资成本下行，中短端信用利差已调整至较高历史分位数 [8] 电力行业 - 2025年1~2月全社会用电同比增长1.3%，增速平淡主要因暖冬及去年闰年高基数效应 [9] - 火电及核电投资显著加速，电网端投资金额同比增速达33.5% [9] - 1~2月火电利用小时数同比下降9.4%，风电光伏消纳率持续小幅下滑 [9] 能源化工 - 美国进口轮胎大概率将统一加征25%关税，中国轮胎凭借成本优势竞争优势有望扩大 [10] - 中国轮胎目前占美国进口轮胎份额不到50%，头部企业有望进一步提升市场份额 [10] 农机产业 - 《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》发布，明确农机发展目标 [11] - 单产提升行动将催生对高性能、智能化农机的大量需求 [11] - 推进农机装备全程全面升级，加强大型高端智能农机等研发应用 [11] 社会服务 - 清明假期国内出游人次/出游总花费分别同比提升6.3%/6.7%，人均消费略有提升 [13] - "轻户外"热度高，出入境旅游保持增长趋势 [13] - 五一假期有望助推行业预期向上，2025年休闲旅游景气度延续确定性较高 [13]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 本周餐饮旅游和商贸零售板块指数表现强于沪深 300 指数和创业板指数，电商、OTA、本地生活、共享出行等子板块各有亮点，部分公司被推荐投资[1] - 行业规模方面，股票家数 132 只占比 2.6%，总市值 11213 亿元占比 1.4%，流通市值 10205 亿元占比 1.4%[3] - 行业指数在不同时间段有不同表现，绝对表现 1 个月为 -7.2%、6 个月为 47.2%、12 个月为 13.0%，相对表现 1 个月为 -3.0%、6 个月为 35.2%、12 个月为 -1.5%[4] 各部分总结 本周行情回顾 - 本周餐饮旅游板块指数上涨 2.53%，2025 年初以来上涨 4.05%；商贸零售板块指数本周上涨 3.05%，2025 年初以来下跌 1.49%[1][6] - 餐饮旅游行业本周涨前五为曲江文旅(+9.71%)等，下跌个股为 ST 智知(-0.68%)等[8][11] - 商贸零售行业本周涨幅前五为品渥食品(+16.21%)等，下跌个股为焦点科技(-6%)等[13][15] 重点公司投资建议及估值 - 电商推荐阿里巴巴、京东、拼多多、唯品会，预计行业及公司利润稳中有升，估值系统性回升[16] - 本地生活推荐美团，预计 25 年核心商业分部经营 OP604 亿，核心分部净利润 513 亿，目标价 176.8 港元[17] - 零售看好永辉调改方向，建议关注[17] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务 EBITAmargin 达 4 - 5%或更高[18] - OTA 看好携程集团长期业绩增长，预计 25 年收入增长 14% - 15%[19] 行业重大新闻 - 餐饮旅游方面，商务部将推出 120 余项餐饮促消费活动，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》[23][25] - 商贸零售方面，Manus 与阿里通义千问团队合作，阿里巴巴推出 AI 旗舰应用新夸克[26][27] 行业重要公告 - 餐饮旅游方面，国旅联合股票将被实施其他风险警示并停牌[27] - 商贸零售方面，值得买股东部分解除股份质押，永辉超市股东拟减持股份，星徽股份控股股东及其一致行动人部分股份质押，飞亚达和天虹股份发布 2024 年年度报告[28][31][32]