报告行业投资评级 - 宏观金融：股指、国债震荡；有色金属中铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢震荡，工业硅、多晶硅看空；黑色金属中螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、锰硅、纯碱震荡，动力煤看多；农产品中豆油看多，菜油看空，棉花、白糖、玉米、大豆、纸浆、原木、生猪震荡；能源化工中燃料油、沪胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PF、PVC、LPG震荡，BR橡胶看空，集运欧线预计一月中旬见顶后震荡 [1] 报告的核心观点 - 上半周股指强势上行，周中因政策调控投机情绪降温，股指震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局；国债受资产荒和弱经济利好，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] - 有色金属各品种受不同因素影响价格震荡，操作上需关注相关因素变化并控制风险，如镍价受供应、库存、政策等影响，短线逢低多为主 [1] - 黑色金属多品种价格震荡，存在弱现实与强预期交织情况，部分品种单边多单离场观望，期现参与正套头寸，焦煤和动力煤若“去产能”预期发酵或有上涨空间 [1] - 农产品各品种基本面不同，投资建议有看多、看空和震荡，需关注市场供需、政策等因素变化，如棉花关注中央一号文件、种植面积等情况 [1] - 能源化工各品种受供需、成本、政策等因素影响价格震荡，部分品种存在上涨或下跌风险，需关注相关因素变化，如LPG受进口气成本、地缘冲突等影响 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：上半周强势上行，周中震荡调整，政策主张“慢牛”，短期震荡空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注央行利率风险和日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓征税使抢铜担忧缓解，铜价高位回落 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：产能有释放空间，产业面偏弱施压价格，但价格基本在成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：供应偏紧格局难改，库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，操作上短线逢低多为主 [1] - 不锈钢：原料价格上涨，社会库存去化，钢厂排产增加，期货高位震荡，操作上短线低多为主 [1] - 锡：价格回调，但供应脆弱性仍存，有上涨动能，关注低吸机会 [1] - 贵金属：地缘局势降温，特朗普暂缓征税，金银铂价格承压回落，短期高位宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或进行套利 [1] - 工业硅、多晶硅：看空，西北增产、西南减产，12月排产下降 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 焦炭、焦煤、锰硅：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，预期供应有扰动 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需宽松，价格承压 [1] - 动力煤：“去产能”预期若发酵或有上涨空间，但实际涨幅难判断，需谨慎对待 [1] 农产品 - 豆油：基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空P价差 [1] - 菜油：基本面偏弱，看空，因中加贸易缓和、澳籽压榨及全球菜籽丰产 [1] - 棉花：短期有支撑无驱动，关注中央一号文件、种植面积、天气和旺季需求等情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，关注资金面变化 [1] - 玉米：售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游有补库需求，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进，MO5预期承压，MO5 - M09偏反套 [1] - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，建议谨慎观望 [1] - 原木：期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] - 生猪：期现货稳定，需求支撑，产能有待释放 [1] 能源化工 - 燃料油：受OPEC+、俄乌协议、美国制裁等因素影响，短期供需矛盾不突出跟随原油，预计震荡 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差反弹，中游库存增加，预计震荡 [1] - BR橡胶：看空，持仓下滑，仓单新增，顺丁高开工高库存，关注丁二烯出口和价格支撑 [1] - PTA：市场上涨非基本面突变，基本面有支撑，国内维持高开工，聚酯负荷下滑 [1] - 乙二醇：装置停车消息刺激价格反弹，下游开工率超预期，预计震荡 [1] - 短纤：价格跟随成本波动，预计震荡 [1] - 苯乙烯：市场弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动，看空 [1] - 尿素：出口情绪缓和，内需不足，上方空间有限，下方有支撑，预计震荡 [1] - PF：检修减少，供应增加，下游需求走弱，价格回归合理区间，预计震荡 [1] - PVC：2026年投产少，预期乐观，但基本面差，可能抢出口，产能有望出清，预计震荡 [1] - LPG：进口气成本支撑强，地缘冲突使风险溢价抬升，库存预计去化，预计震荡 [1] - 集运欧线：预计一月中旬见顶，航司复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

公司股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，公司股价上涨2.02%，报31.75元/股，总市值达714.06亿元 [1] - 当日成交额为3.53亿元，换手率为0.50% [1] - 当日主力资金净流出766.20万元，特大单买卖占比分别为7.14%和7.04%，大单买卖占比分别为19.93%和22.21% [1] - 公司股价年初以来上涨15.58%，近5日、20日、60日分别上涨6.79%、24.95%、32.57% [1] 公司基本概况 - 公司全称为河南神火煤电股份有限公司，成立于1998年8月31日，于1999年8月31日上市 [1] - 公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电 [1] - 主营业务收入构成为：电解铝69.40%、煤炭14.11%、铝箔6.41%、铝箔坯料4.44%、贸易3.82%、其他业务1.73%、运输0.05%、阳极炭块0.03%、型焦0.03% [1] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝，所属概念板块包括电池箔、有色铝、稀缺资源、分拆概念、一带一路等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为6.32万户，较上期增加0.48%；人均流通股为35,561股，较上期减少0.47% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股7,766.16万股，较上期增加3,860.67万股 [3] - 截至同期，南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股2,292.63万股，较上期减少44.80万股 [3] 公司财务与分红 - 2025年1-9月，公司实现营业收入310.05亿元，同比增长9.50% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润34.90亿元，同比减少1.38% [2] - 公司自A股上市后累计派现94.22亿元，近三年累计派现58.43亿元 [3]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)正式实施及其影响 - 全球首个跨境碳定价制度欧盟碳边境调节机制于1月1日正式启动实施 欧盟将对钢铁、铝等高碳行业进口商品开展碳排放核算与申报管理 并于2027年起正式清缴碳成本 [1][10] CBAM对中国出口的短期影响与压力评估 - 受CBAM影响的产品约占中国对欧出口总量的3.5%左右 其中占比最高的是钢铁和铝产品 [1][10] - 短期内CBAM仅从2.5%的基础值开始征收 企业暂时不会面临过于紧迫的财务压力 中国企业整体成本竞争力较强 对出口定价权和市场份额的影响短期内仍然可控 [3][12] - 在试运行阶段 90%以上的中国企业直接使用统一的全球平均默认值进行填报 随着国别默认值公布 如果继续使用之前默认值申报会导致碳成本大幅增加 [4][13] - 以钢铁行业为例 若企业无法提供符合CBAM要求的产品碳足迹声明 则必须按照欧盟设定的默认排放因子计算嵌入式碳排放量 [2][11] - 欧盟给中国相当多产品设定的默认值普遍较高 某些产品的中国默认值高于全世界平均值一倍 [3][12] - 按照2025年底欧盟委员会发布的信息计算 95%（类）钢铁产品2026年CBAM成本超过800元/吨 [3][12] CBAM规则细节与未来扩展计划 - CBAM正式实施前夕 欧盟委员会发布了一系列细节调整 包括对碳核算默认值、免费配额基准值等内容 [2][11] - 欧盟提出立法草案 计划从2028年起将CBAM范围扩展至包括机械装备、汽车及其零部件、家用电器等约180种钢铝密集型下游产品 [2][11] 企业应对CBAM的紧迫任务与措施 - 企业最紧迫的任务是做好自身碳盘查 搭建完善的碳数据和产品碳足迹体系 [4][13] - 企业应开始关注范围二的外购电、外购热的间接碳排放统计 CBAM条款中明确了对水泥等行业的间接排放要求 忽视这一问题将导致履约成本的增加 [4][13] - 企业可通过主动对接第三方认证机构 获取独立核验报告 以增强数据的公信力与合规效力 [4][14] - 参与国内碳市场交易是企业降低CBAM成本的有效手段 [5][14] - 以2026年欧盟碳市场年均价格70欧元/吨 中欧汇率7.67:1 中国碳市场2026年年均价格50元/吨计算 中国碳市场给长流程钢铁产品的免费配额基准值为1.86吨二氧化碳当量 若欧盟完全认可钢铁企业在中国碳市场履约成本 履约成本约能平均抵扣CBAM成本的8% [5][14] CBAM对行业竞争格局与长期发展的影响 - 随着CBAM的正式实施 出口欧盟的钢铁产品竞争力正越来越取决于其碳排放水平 [5][15] - 前期低排放的高炉—转炉工艺能够凭借排放优势击败高排放的同类工艺 到了后期 绿色钢铁将会逐步超越低排放BF—BOF工艺 主导市场格局 [5][15] - 随着CBAM范围2028年扩至180种下游产品 全产业链的碳足迹传导将越来越明显 碳成本的核算边界被大幅延伸 不再局限于生产端的直接排放 而是涵盖整个生命周期中的嵌入式碳含量 [6][16] - 企业在选择上下游合作伙伴时要注意评估多项新要素 例如产品碳数据透明度与可验证性、是否能提供完整的产品碳足迹报告 以及合作伙伴是否有制定相关低碳转型规划等 [6][16] 企业的长期低碳转型战略 - 企业开拓海外市场需先“练好内功” 若计划在国内扩大生产规模 需通过绿电直连、入驻零碳园区、流程改造、采购低碳上游产品等多种方式 打造受到国际认证的绿色产品 [6][16] - 企业需避免盲目在已投运工厂内直接新建专属欧盟的出口产线 欧盟目前已出台相关政策打击这种低碳产品特供欧盟的行为 [6][16] 政策与外部环境建议 - 政策可继续完善国内碳市场 适时适度引入配额拍卖机制 在有条件的行业试点总量控制 让企业切实感受到碳压力 [6][16] - 通过外交途径与欧盟及其他经济体谈判 争取其对我国碳价的完全认可 根据CBAM金额的计算原理 把中国碳价扣除后 可以使部分碳成本留在国内 减轻企业的海外碳成本压力 [6][16] - 金融监管机构可适时推出专门用于应对CBAM的绿色金融信贷鼓励政策 让企业能够凭借技术改造等项目申请低息贷款或相关债券 缓解转型资金压力 [6][16] - 商务部希望欧方遵守气候和贸易相关国际规则 摒弃单边主义、保护主义 保持市场开放 本着公平、科学、非歧视的原则 促进绿色领域贸易投资自由化便利化 [7][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面仍利空主导，供应端未见集中减产迹象，开工产能保持高位，进口窗口开启，供应过剩局面延续；前期期货价格上涨使现货流向交割库存，集中交仓增加显性库存压力，预计氧化铝价格承压再度下寻支撑 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |指标|2026/1/7|2026/1/16|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2938|2751|-187|元/吨| |国产氧化铝现货|2695|2666|-29|元/吨| |现货升水|-58|49|107|元/吨| |澳洲氧化铝 FOB|303|308|5|美元/吨| |进口盈亏|0.98|-99.02|-100.0|元/吨| |交易所仓库|154828|176802|21974|吨| |交易所厂库|0|0|0|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|600|570|-30|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|590|580|-10|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|440|-20|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|510|480|-30|元/吨| |几内亚 CIF|65|64|-1|美元/吨| [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌 3.24%，收 2751 元/吨；现货全国加权平均周五报 2666 元/吨，较上周跌 29 元/吨 [5] - 铝土矿方面，国产矿北方生产缓慢、供应偏紧，南方稳定，价格平稳；进口矿截至 1 月 9 日到港量 404.23 万吨，较前一周减少 48.38 万吨，几内亚发运稳定，澳大利亚受雨季影响发运走弱，成交清淡，价格略跌 [5] - 供应端，全国冶金级氧化铝建成总产能 11032 万吨/年，运行总产能 8916 万吨/年，周度开工率较上周增加 0.31 个百分点至 80.82%，国内氧化铝厂维持高位运行 [5] - 消费端，新疆、内蒙古电解铝企业释放新产能，开工产能增加，理论氧化铝需求稍有增多 [5] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存 17.7 万吨，周内增加 10237 吨，厂库 0 吨，持平 [5] 行情展望 - 矿端，国产矿北方复产慢、南方稳定，价格稳定；进口矿几内亚发运稳定，澳大利亚受雨季影响开采及发运低位，交投清淡 [7] - 供应端，山西前期减产产能复产，其他地区开工稳定，整体开工较上周增加 0.31%至 80.82%；下游电解铝企业产能稳定，采购执行长单为主；氧化铝仓单库存 17.7 万吨，周内增加 10237 吨 [3][7] 行业要闻 - 加纳综合铝业开发公司等 1 月 14 日签署 6000 万美元中期融资协议，用于开发阿散蒂地区 Nyinahin 铝土矿项目 [8] - 几内亚矿企 Rouge Mining 首船 17.8 万湿吨铝土矿发运，标志全链条贯通，为达成年度出口目标奠定基础 [8] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [10][11][13]

中金主要观点如下： 供给端弹性下降且脆弱性上升 智通财经APP获悉，中金发布研报称，中国铝产业加速出海布局，具有出海潜力的公司具备更强的成长 性。该行认为电解铝在涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双击。建议重点关注三 条选股标准，一是产能市值比较高，铝价上涨业绩弹性大;二是具备出海布局能力，成长性较强;三是考 虑当前氧化铝价格已至底部区域，如果出现产能关停、反内卷政策刺激以及几内亚矿业政策扰动，优先 选择氧化铝自给率较高的标的。 受制于国内铝土矿短缺和2017年以来电解铝产能天花板限制，中国铝企出海东南亚、非洲、中东等地的 进程正全面加速。率先出海的企业将构建先发优势，卡位资源和能源丰富区域。 看涨铝价和吨铝利润扩张，迎接电解铝板块重估机遇 该行认为，电解铝供需缺口持续扩大，叠加全球积极的财政和货币政策共振，铝价有望持续创出新高; 考虑成本侧有望维持低位，吨铝利润有望随着铝价上行进一步走阔。按照当前价格，电解铝公司2026年 平均估值中枢仍压在10倍附近，该行认为在涨价过程中具备较大向上重估空间，板块有望迎来戴维斯双 击。 风险 产品价格波动;海外产能投放超预期;需求不及预期;地缘政治扰动。 ...

文章核心观点 - 看涨铝价和吨铝利润扩张，认为电解铝板块将迎来重估机遇，板块有望迎来戴维斯双击 [4] - 建议重点关注三条选股标准：产能市值比较高、具备出海布局能力、氧化铝自给率较高 [1] 供给：供给弹性下降且脆弱性上升 - **全球供应增速系统性下滑**：预计2025-2030年全球电解铝供应CAGR为1.4%，增速将从2024-2026年平均2.4%下滑至2028-2030年平均0.9% [3][7] - **中国供应刚性凸显**：国内电解铝建成产能已触及天花板，达4499.7万吨/年，开工率高达98%，预计2025-2027年产量增速快速下降至2.4%、1.1%、0.4% [9] - **欧美产能恢复困难**：受能源成本高企、电力供应紧张（如美国数据中心电力需求CAGR约23%）、复产新建阻碍多等因素制约，难以形成大规模增量 [10] - **海外供应脆弱性事件**：非洲莫桑比克Mozal铝厂（产能75万吨/年）和澳洲Tomago铝厂（产能59万吨/年）因电力合同问题面临停产风险，两家产能全球占比均超0.7% [11][12] - **印尼为主要增量但受电力掣肘**：规划电解铝年产能940万吨，占全球12%，但电力问题（如中国不再新建境外煤电）限制产能快速释放，预计2026-2028年产量分别为153、224、244万吨 [13][14][16] 需求：财政货币双宽松提振传统需求，新兴需求方兴未艾 - **全球需求增速高于供给**：预计2025-2030年全球铝需求CAGR为2.3%，高于供给CAGR的1.4%，供需缺口扩大支撑铝价 [3][18] - **传统需求获宏观政策提振**：全球财政货币政策共振有望改善宏观预期，国内地产需求占比降至22%，拖累减弱，交运和家电（合计占比32%）需求获以旧换新等政策支撑 [22] - **新兴需求成为新引擎**：2025年新兴需求占比达15%，2025-2030年CAGR达11.7% [18][23] - **储能**：2025年全球储能出货量预计476GWh，同比增长39%，对应铝材需求110万吨，2030年有望升至345万吨 [26] - **数据中心(IDC)**：2025年全球数据中心市场收入预计37.5万亿元，新增装机15.2GW，对应铝材消耗约53万吨，2030年需求有望升至100万吨 [26] - **以铝代铜**：截至2025年铝代铜终端需求累计总量预计达71.2万吨，其中光伏风电贡献增量46%，家电贡献44% [27][30] - **新兴经济体支撑新周期**：东南亚、南亚、中东、非洲四个新兴经济体2025年用铝比例合计约11.4%，2025-2030年需求CAGR预计分别为3.4%、7.3%、3.8%、3.9% [32] 成本：氧化铝价格有望否极泰来，电力成本或将维持低位 - **氧化铝价格有望反转**：行业因产能过剩（2017-2025年国内氧化铝建成产能增长44%，电解铝仅增18%）利润探底，但反内卷政策、行业亏损减产以及几内亚矿业政策收紧（几内亚铝土矿产量占全球33%）可能驱动价格反弹 [36][37][38] - **能源结构绿色转型降成本**：全球电解铝用电煤炭占比48%，中国占比69%，碳税政策（如欧盟CBAM）长期将推动绿色电力转型并有望降低用电成本 [39][40] - **煤炭价格维持低位**：2026年煤炭需求是拖累因素，预计煤价中枢与2025年基本持平，有利于压制电解铝火电成本 [41] 成长：中国铝产业出海布局正在加速 - **出海动因**：受国内铝土矿短缺和电解铝产能天花板限制，中国铝企正全面加快出海东南亚、非洲、中东等地 [3][43] - **几内亚（上游资源）**：全球第一大铝土矿储量和产量国（储量占26%，产量占33%），中资企业积极参与，政府规划2030年前建成5-6座氧化铝厂、总产能达700万吨/年 [46] - **印尼（产业链聚集地）**：具备成本优势，禁止原矿出口以发展本土产业链，规划氧化铝和电解铝年产能分别达2320万吨（占全球11%）和940万吨（占全球12%） [47] - **安哥拉（清洁能源）**：水电开发潜力达1400亿立方米，清洁能源目标占比70%，华通线缆在此建设首座电解铝厂，一期产能12万吨 [48][49] - **中东（成本优势）**：拥有丰富天然气资源和完善基础设施，成本优势明显，创新实业在沙特规划50万吨电解铝产能，索通发展在阿联酋建设30万吨预焙阳极基地 [50][51] 投资逻辑与选股标准 - **看涨铝价与利润**：供需缺口扩大支撑铝价持续创新高，成本维持低位下吨铝利润有望走阔 [4][53] - **铝价上涨的三重意义**：供给弹性下降的溢价补偿、全球电力紧张带来的重新定价、地缘政治背景下的价值重估 [55] - **选股逻辑“三角”**： - **高分红高股息**：行业现金流改善，部分公司2024年现金分红比例达30%-63%，股息率最高达13.7% [69] - **估值高弹性**：关注产能市值比高的公司，铝价上涨时估值消化更快、弹性更大，若铝价从24000元/吨升至30000元/吨（上涨25%），行业平均估值可压至6倍以下，估值回升空间超70% [58][70] - **高成长性**：主要体现在海外产能扩张 [71] - **基本面选择“三角”**： - **铝价弹性**：选择产能市值比高的公司（如比值大于0.5） [60] - **氧化铝成本**：选择氧化铝自给率超过100%的公司，可在氧化铝价格上涨时受益 [64] - **电力成本**：煤价下跌时，自备电比例高的公司更受益 [64]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：持续关注工业金属的战略机会[2][3][9][14] - 核心逻辑：2026年逆全球化进程不断深化，战略金属科技属性不断提升，随着铜价向下再次逼近10万元/吨大关，工业金属再次迎来较好的战略配置时点[9][14] 根据相关目录分别总结 1. 核心观点：持续关注工业金属的战略机会 - **锌板块**：被忽视的逆全球化基础材料，供需向好价格有望持续上行[9][14] - 市场因国内基建地产不看好铅锌，但报告看好逆全球化背景下亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动[9][14] - 近期锌冶炼费持续下跌，表明锌矿供给持续紧张[9][14] - 2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加亚非拉国家再工业化，国内与海外镀锌板需求有望增长[9][14] - **铜板块**：短期商品震荡不改权益端上行趋势，中期持续看好铜价与冶炼费改善[9][15] - 1月14日特朗普宣布暂时不对关键矿产征收关税，短期使得铜价震荡下行[9][15] - 尽管商品端小幅震荡，但权益端仍保持强劲上涨势头，或是权益滞后商品现象的继续改善[9][15] - 中期继续看好铜在供给紧缺基本面支撑下的上行潜力[9][15] - 冶炼端，Grasberg矿山计划于26Q2开始复产、Cobre铜矿复产谈判或于6月落地，26年大型铜矿复产放量预期有望改善铜现货冶炼费，看好铜冶炼企业的利润改善空间[9][15] - **铝板块**：地缘之后，我国具备产业链保供能力与竞争优势的电解铝有望享受估值溢价[9][16] - 全球各国对于上游资源安全担忧，对供应链与产业链保供能力的诉求持续强化[9][16] - 2026年几内亚铝土矿中资权益产量已过半，我国电解铝产业链上游矿石资源供给保障能力明显增强[9][16] - 2021年以来全球工业与家庭平均电价明显上行，海外电解铝行业供电存隐忧[9][16] - 2026-28年国内氧化铝仍有部分项目投产，我国氧化铝保供能力持续增强[9][16] - 铜铝比依然维持在较高的4.21，高铜价下铝代铜需求有望持续体现，空调铝代铜产业化进程持续提速[9][16] - 看好铝价上行与氧化铝价下行背景下，电解铝企业中期盈利稳步增长[9][16] 2. 钢铁：临近春节淡季基本面偏弱，期待减量政策提振行业 - **供需**：铁水产量小幅下降，螺纹钢需求边际走强[17][19] - 本周（报告期）螺纹钢消耗量为190万吨，环比明显上升8.79%，同比明显上升2.80%[17][22] - 247家钢企铁水日均产量为228.01万吨，周环比小幅下降0.65%[22] - 螺纹钢产量周环比微幅下降0.39%，热轧产量周环比小幅上升0.93%[19][22] - **库存**：社会与钢厂库存分化[25] - 钢材社会库存合计866万吨，周环比微幅上升0.13%[25] - 钢厂库存合计381万吨，周环比下降2.08%[25] - **盈利**：钢材成本总体增加，盈利分化[29][32] - 本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格小幅下降0.85%，铁精粉价格环比小幅上升1.39%，喷吹煤价格环比明显上升3.53%[29][34] - 螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.20%，短流程成本周环比微幅上升0.18%[32] - 长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降3元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比微幅下降16元/吨[32] - **钢价**：大部分微幅上涨[36] - 本周普钢价格指数微幅上升0.15%[37] - 热卷价格为3301元/吨，周环比微幅上升0.43%[37] 3. 新能源金属：锂矿及碳酸锂价格环比上涨 - **供给**：2025年12月碳酸锂产量同比大幅上升[40] - 2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37%[40] - 2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1%[40] - 2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，环比小幅上升0.50%[42] - **需求**：11月新能源乘用车产销量维持同比高增长[44] - 2025年11月我国新能源乘用汽车月产量为177.10万辆，同比大幅上升17.89%，销量为171.83万辆，同比大幅上升18.52%[44] - **价格**：钴价锂价镍价均上涨[49] - 截至2026年1月16日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为15.62万元/吨，周环比大幅上升12.33%[49][50] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为2860美元/吨，周环比上升5.93%[50] - 国产≥20.5%硫酸钴价格为9.65万元/吨，周环比上升1.05%[51] 4. 工业金属：政治政策风险及供给缩减预期下，金属价格整体上涨 - **供给**：2025年11月全球精铜产量同比上升，TC仍环比下行[60][63] - 本周现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-46.40美元/千吨，环比小幅下降3.11%[60] - 2025年10月全球精炼铜产量(原生+再生)为238.6万吨，同比明显上升1.97%[63] - 2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41%[68][71] - **需求**：2025年12月中美PMI环比分化，国内制造业有望回暖[74] - 2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点[74] - 美国制造业PMI为47.9%，环比微幅下降0.3个百分点[74] - **库存**：铜、铝库存上升[82] - 本周LME铜库存环比明显上升3.31%，上期所铜库存大幅上升18.26%[82] - 上期所铝库存环比大幅上升29.24%[82] - **成本与盈利**：氧化铝价格小幅下降，11月多数省份单吨电解铝盈利走高[85][88] - 本周全国一级氧化铝平均价3278元/吨，环比小幅下降0.49%[85][86] - 2025年11月，新疆电解铝单吨盈利环比明显上升485元/吨至6862元/吨；山东单吨盈利环比明显上升471元/吨至6237元/吨[88] - **价格**：供给放宽预期下工业金属价格下降[91] - 本周LME铜结算价13000美元/吨，周环比微幅下降0.46%[91][92] - LME铝结算价3147美元/吨，周环比小幅下降1.04%[91][92] 5. 贵金属：美债信用走弱预期下看好金价中期上行 - **金价与持仓**：金价环比明显上升，非商业多头持仓环比明显上升[95] - 截至2026年1月16日，COMEX金价报收4601.1美元/盎司，周环比明显上升1.83%[95][96] - 截至2026年1月13日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为251238张，周环比明显上升10.37%[95][96] - **利率与通胀**：美债利率微幅上升，核心CPI环比持平[100][104] - 本周美国10年期国债收益率为4.24%，环比微幅上升0.06%[104] - 2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平[100][104] 6. 板块表现：有色板块上升，钢铁板块下降 - **指数表现**：本周（报告期）上证综指报收4102点，周内下降0.45%[105][106] - 申万有色板块报收9405点，周内上升3.03%[105][106] - 申万钢铁板块报收2700点，周内下降1.91%[105][106] 投资建议与投资标的 - **锌板块**：驰宏锌锗(600497，未评级)、中金岭南(000060，未评级)、株冶集团(600961，买入)[9][118] - **铜板块**：建议关注紫金矿业(601899，买入)、铜陵有色(000630，买入)；其他标的包括洛阳钼业(603993，未评级)、金诚信(603979，未评级)、江西铜业(600362，未评级)[9][118] - **铝板块**：建议关注天山铝业(002532，买入)、华峰铝业(601702，买入)；其他标的神火股份(000933，未评级)、云铝股份(000807，未评级)、中国铝业(601600，未评级)[9][118]

文章核心观点 - 西宁经济技术开发区甘河工业园区通过召开产业链对接会，推动企业间构建协同体系，现场达成多项合作意向并签署战略协议，旨在以产业链协同之力奋力夺取首季“开门红”并冲刺全年经济发展开局 [1] - 园区产业协作模式已显现成效，2025年关键产品内部对接对产值贡献显著，未来将通过建立长期稳定供需关系进一步提升区域产业链整体韧性与竞争力 [2] 会议概况与成果 - 甘河工业园区召开2026年度产业链上下游产品对接座谈会，园区内27家重点企业及湟中区2家骨干企业参会，围绕“构建协同体系、聚力共赢发展”深度洽谈 [1] - 会议现场达成多项合作意向，其中4家重点企业率先签署战略合作协议，计划年内实现产品对接量35万吨、对接金额超68亿元人民币 [1] - 会议动员企业以“开局即决战、起步即冲刺”的奋进姿态，全力冲刺全年经济发展开局 [1] 产业协作模式与成效 - 对接会的召开建立在园区日益成熟的产业协作基础之上 [2] - 2025年，甘河工业园区规模以上工业总产值突破816.5亿元人民币，创历史新高 [2] - 2025年，园区铝水、硫酸等关键产品内部对接量达188万吨，对接金额超243亿元人民币，对园区产值贡献率达30% [2] - 数据充分彰显了“园区搭台、企业唱戏”的产业协作模式优势 [2] 合作重点与未来方向 - 与会代表聚焦产品供需精准匹配、副产品资源化利用、废弃物协同处置等关键环节，开展务实交流，精准对接合作诉求 [1] - 共同探索循环协作新模式，进一步凝聚了“链上共赢”的发展共识 [1] - 签约企业将通过建立长期稳定供需关系，进一步促进资源高效整合与循环利用，提升区域产业链整体韧性与竞争力 [2] - 园区将持续优化营商环境，搭建常态化对接服务平台，系统梳理并响应企业诉求，强化要素保障，全力推动合作项目早落地、早见效 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受短期宏观驱动较强价格大幅上涨后回调但仍维持强势，传统消费淡季下终端订单下滑、下游接货乏力，临近春节基本面对价格支撑较弱，若市场情绪降温铝价或进一步回落，但中长期新兴产业刚性需求增长及政策支持下铝需求预计稳健增长，铝价只是阶段调整，中长期向上趋势难改 [7] 各部分总结 周度观点及策略 - 宏观上美国对部分半导体加征关税、我国央行下调再贷款利率、取消光伏产品增值税出口退税 [7] - 供应端原料铝土矿后续供应宽松，氧化铝新增产能规模大，国内电解铝运行产能稳定，全球电解铝供给弹性小，海外有减产停产现象 [7] - 需求端短期宏观驱动强价格强势，传统消费淡季终端订单下滑、采购意愿受抑制，中长期新兴产业需求增长带动铝需求稳健增长 [7] - 库存方面国内消费进入淡季且铝价上涨影响采购，社会库存累库上升快 [7] - 策略是中线借回调买入或加仓，中期沪铝2603参考支撑区间23000 - 23300元/吨 [7] 期现市场 - 包含国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、沪伦铝比值等内容 [11][15] 供给及库存 - 铝土矿方面2025年11月中国进口铝土矿1511万吨同比增22.50%，2025年1 - 11月累计进口1.87亿吨同比增29.61%，几内亚是主要进口来源国；2025年1 - 10月中国产量5051.55万吨同比增5.19%，去年7月以来港口库存震荡回落 [27][35] - 氧化铝2025年11月加权平均完全成本2870元/吨，现货价格2869元/吨，行业处于盈亏平衡点附近；11月产量813.8万吨同比增7.6%，1 - 11月累计产量8465.7万吨同比增8.4%，1 - 11月累计净出口137.3万吨同比增612.58%；2025年是产能投放大年，2026年及以后仍有项目待投产 [42][44][48] - 电解铝方面2026 - 2028年中国供应产能或锁定在4545万吨，2026 - 2028年产量分别为4544万吨、4566万吨、4596万吨；海外2026 - 2028年产能投放分别为157万吨、214万吨、238万吨；2025年11月行业“成本增加，利润增长”，建成产能4515.8万吨，运行产能预估4347.9万吨，产能运行率96.28%；2025年11月全球原铝产量608.6万吨同比增0.5%，1 - 11月全球原铝产量6493万吨；2025年1 - 11月国内电解铝产量累计4017.2万吨同比增约2%；2025年11月国内原铝进口总量约14.7万吨同比降2.44%，1 - 11月累计进口约235.78万吨同比升19.35%，1 - 11月出口总量约58.3万吨；截至2026年1月15日，LME期货库存量49.20万吨，我国电解铝社会库存74.90万吨 [52][58][64] 初加工及终端市场 - 铝合金2025年11月产量173.9万吨同比增17.0%，1 - 11月累计产量1745.6万吨同比增15.8% [87] - 铝材2025年11月产量593.1万吨同比降0.4%，1 - 11月累计产量6151.1万吨同比降0.1%；11月未锻轧铝及铝材进口量24万吨，1 - 11月累计进口量360万吨同比增4.4%，11月出口量57万吨同比降14.8%，1 - 11月累计出口558.9万吨同比降9.2% [94][100] - 下游需求结构中建筑用铝预计2026年下滑，地产端用铝同比下行5%至908.8万吨，占比降至21%；预计2026年新能源车用铝需求达437.3万吨；光伏用铝2026 - 2028年新增装机增速下降用铝量趋向平稳，2026年全球储能电池发货量同比增60%至960GWH，带动用铝需求同比增81.5万吨至217万吨 [111][113][115] 供需平衡表及产业链结构 - 供需预测方面2026年国内电解铝维持紧平衡，全球原铝产量7540万吨同比增2.2%，需求增2.7%，全球电解铝供需紧平衡，2027年后全球供需缺口扩大 [118] - 产业链结构相关内容未详细阐述 [120]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81] 核心观点 * 大宗及贵金属方面，需求端对铜供给紧张的持续认可，铝板块看好旺季表现，黄金受地缘政治及对美联储独立性担忧的支撑 [12] * 小金属及稀土方面，多个板块景气度向上，其中稀土、钨、锡、锑、钼均因供应收紧、出口预期改善或战略备库等因素，价格被看好 [32] * 能源金属方面，锂价上涨趋势明确，钴价上涨趋势确定性强，镍市场受宏观与基本面共同影响 [55] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：本周LME铜价上涨1.41%至13148.5美元/吨，沪铜下跌0.63%至10.08万元/吨 [1][12] 进口铜精矿加工费周度指数跌至-46.53美元/吨，显示原料供应紧张 [1][12] 截至本周四，全国主流地区铜库存环比上周四增加17.2%，总库存同比去年同期增长21.28万吨 [1][12] 废产阳极板企业开工率为75.90%，环比上升6.21个百分点，但预计下周开工率环比下降1.24个百分点至74.66% [1][12] 铜线缆开工延续承压，SMM预期下周铜线缆开工率下降0.24个百分点至55.75% [1][12] 漆包线行业机台开机率回升4.33个百分点至79.2%，主要受家电行业年末旺季需求支撑 [1][12] * **铝**：本周LME铝价上涨0.71%至3171.5美元/吨，沪铝下跌1.66%至2.39万元/吨 [2][13] 截至本周四，电解铝锭库存73.6万吨，环比增加0.6万吨 [2][13] 全国冶金级氧化铝运行总产能8916万吨/年，周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82% [2][13] 氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存增加1.5万吨至约357.9万吨 [2][13] 高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素 [2][13] 本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2% [2][13] * **贵金属（金）**：本周COMEX金价上涨2.26%至4620.5美元/盎司 [3][14] 美债10年期TIPS下降0.02个百分点至1.88% [3][14] SPDR黄金持仓增加10.24吨至1074.8吨 [3][14] 黄金受地缘政治风险（如美国对伊朗军事打击的暂缓决策）及对美联储独立性的担忧影响，市场呈现强势震荡格局 [3][14] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：氧化镨钕本周价格环比上涨8.01%至67.44万元/吨 [4][33] 11月我国稀土永磁出口量环比增长12%，同比增长28%，单月出口量创历史同期新高 [4][33] 外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [4] 报告建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][33] * **钨**：钨精矿本周价格环比上涨6.33% [4] 由于指标尚未下发且节前废钨出清，供应持续偏紧 [4] 近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [4] * **锡**：本周锡价环比上涨7.55% [4] 锡锭本周价格为41.46万元/吨，环比上涨18.23%，库存为9549吨，环比上涨37.69% [35] 在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [4][35] 据SMM，2025年12月印尼出口数据或环比回落，反映供应持续缩紧 [4][35] * **锂**：本周SMM碳酸锂均价上涨20.1%至15.83万元/吨，氢氧化锂均价上涨21.2%至15.37万元/吨 [4][55] 本周碳酸锂总产量2.26万吨，环比增加0.01万吨 [4][55] 本周碳酸锂三大样本合计库存10.97万吨，环比下降0.03万吨 [57] 在低库存和强需求支撑下，碳酸锂价格预计短期保持偏强运行 [57] * **钴**：本周长江金属钴价下跌1.3%至45.4万元/吨，钴中间品CIF价上涨0.6%至25.38美元/磅 [5][58] 硫酸钴价上涨1.4%至9.68万元/吨，四氧化三钴价持平于36.65万元/吨 [5][58] 刚果金首批钴出口发运，一季度原料短缺已成定局，钴价上涨趋势确定性强 [55] * **镍**：本周LME镍价上涨0.5%至1.78万美元/吨，上期所镍价上涨2.4%至14.14万元/吨 [5][59] LME镍库存增加0.1万吨至28.57万吨，港口镍矿库存减少46.4万吨至1273万吨 [5][59] 菲律宾雨季及印尼明年RKAB配额预期大幅削减，引发长期原料供应担忧 [59] * **锑**：锑板块景气度拐点向上，近日商务部宣布暂停对美实施出口管制，产业信心大增，价格重心上移 [32] * **钼**：钼板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳 [32]