公司业绩预告 - 预计2025年全年归属于母公司所有者的净利润为10亿元至12亿元，与上年同期的21.68亿元相比，同比减少44.6%至53.9% [1][1] - 预计2025年全年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.4亿元到0.6亿元，与上年同期的6.13亿元相比，同比减少90.2%到93.5% [2] - 业绩预减主因是受固定资产投资规模收缩、结构调整影响，新签合同额及在建工程规模不及预期，合同实施节奏放缓，产值转化效率下降，导致营收与利润双下滑 [1][2] - 房地产开发、运营业务持续承压，且上年度非流动资产处置收益7.71亿元在2025年度同比显著下降 [2] 公司经营数据 - 2025年公司及下属子公司累计新签合同金额2529.42亿元，同比下降34.98% [1][3] - 分业务看，建筑施工业务新签合同金额1943.46亿元，同比大幅下滑40.19%；设计咨询业务新签167.04亿元，同比下降11.86%；建材工业业务新签245.53亿元，同比下降16.89% [3] - 房产开发业务新签合同金额110.06亿元，同比增长17.96% [3] - “城市建设投资”业务新签合同额13.09亿元，同比激增1883.33% [3] - 全年中标5亿元以上项目66项，合计608.54亿元，其中10亿元以上项目18项，合计263.80亿元，主要集中于上海东方枢纽、南北通道、金桥南区等核心工程 [3] 行业格局与表现 - 2025年建筑行业新签订单整体呈现“央企稳、地方分化、海外偏强、细分制造相对稳健”的特征 [1][4] - 建筑央企新签订单规模保持高位：中国建筑新签4.15万亿元，中国中铁新签2.75万亿元（同比增长1.3%），中国电建新签1.33万亿元，中国能建新签1.45万亿元，同比增速在1%~5%区间 [4] - 地方国企分化明显：上海建工新签同比下降35%，陕建股份下降25%，浦东建设下降23%；隧道股份新中标订单同比基本持平；四川路桥新签2034.61亿元，同比大幅增长47.15% [4][5] - 中国中铁的境外业务新签同比增长16.5%，境内业务微降0.03%；其新兴业务增长11.0%，资产经营增长15.8%，工程建造板块同比下降1.1%但体量达1.85万亿元，占总合同额近七成 [4] - 四川路桥基建业务累计中标额同比增长59% [5]

公司主营业务 - 公司主营基础设施建设，其中大部分是桥梁、隧道和轨道交通等施工技术要求较高的市政类项目 [1] - 公司将借助麻泾港枢纽工程的中标和施工，积极拓展水利类等项目 [1] 公司业务发展 - 公司新能源业务营收增长并实现稳定盈利 [1] - 新能源业务从盈利结构上助力公司应对建筑行业的周期波动 [1]

德国1月商业景气指数 - 德国1月商业景气指数环比保持不变 为87.6点 处于2025年5月以来最低水平[1] - 德国经济仍缺乏增长动力[1] 分项指标表现 - 构成指数的四项指标中 服务业指标环比下降[1] - 制造业 建筑业和贸易指标均有所上升[1] - 制造业企业对未来业务预期虽有所改善 但产能利用率仍明显低于长期平均水平[1] 经济前景影响因素 - 持续的地缘政治紧张局势令德国经济前景更为复杂[1] - 美国关税政策令德国经济前景更为复杂[1]

供股方案核心信息 - 公司建议进行供股 按每持有2股现有股份获配发1股供股股份的基准进行 认购价为每股0.07港元 [1] - 此次供股将发行最多934,579,981股供股股份 以筹集最多约6542万港元（扣除开支前）[1] - 供股仅向合资格股东提呈 未承购其配额的股东股权将被摊薄 [1] 募集资金用途 - 扣除相关开支后 供股所得款项净额估计最多约为6362万港元 [1] - 公司拟将所得款项净额约70.7%用于偿还集团负债 [1] - 约15.7%的净额将用于发展集团现有业务 包括新建筑项目的营运资本 如可行性研究成本、获取专业服务的开支及项目相关成本 [1] - 约13.6%的净额余额将用作一般营运资金 [1]

供股方案详情 - 公司建议按“2供1”基准进行供股 即每持有2股现有股份可认购1股供股股份 [1] - 将发行最多约9.346亿股供股股份 [1] - 每股供股股份认购价为0.07港元 [1] 供股价与市价比较 - 每股0.07港元的供股价较最后交易日收市价每股0.0850港元折让约17.65% [1] 募集资金规模与用途 - 扣除开支后 供股所得款项净额估计最多约为6362万港元 [1] - 约70.7%（即约4497万港元）的募集资金将用于偿还集团负债 [1] - 约15.7%（即约999万港元）将用于发展集团现有业务 包括新建筑项目的营运资本 [1] - 约13.6%（即约865万港元）的余额将用作一般营运资金 [1] 业务发展资金具体用途 - 发展业务资金将用于新建筑项目的营运资本 例如进行可行性研究的成本 [1] - 部分资金将用于获取专业技能服务及深入的在地知识经验 以协助开展项目 [1] - 资金也将用于支付项目相关成本 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场量能维持高位，转债市场在小盘风格拉动下震荡上行，估值压降，中证转债跑赢上证指数4.36pcts，中盘转债跑赢小盘转债0.27pcts，转债ETF净申购42.89亿元 [3] - 展望后市，考虑监管降温、财报季临近和国际地缘风险，预计短期内市场风险偏好下行，或从小盘行情向中大盘行情切换，转债跟随正股波动加大，需关注资金面止盈与避险需求影响，近期新发转债增加，打新机会值得关注 [3] 政策跟踪 - 1月20日，财政部等五部门发布通知，对符合条件的中小微民营企业固定资产贷款和新型政策性金融工具资金，中央财政按贷款本金给予年化1.5个百分点、期限不超2年贴息支持，单户贴息贷款规模上限5000万元，政策实施期限暂定1年 [4][5] - 1月23日，证监会发布指引，自2026年3月1日起施行，强调业绩比较基准表征作用、运用严肃性和稳定性，强化基金管理人内控和管理，加强外部约束，规范相关机构行为并严格监管 [4][5] 二级市场 权益市场 - 上周主要指数涨跌不一，上证指数、深证成指收涨0.84%、1.11%，创业板指收跌0.34%；海外市场避险情绪下，美国股债汇三杀，金银创新高，发达资本市场大多下跌，新兴资本市场大多上涨；国内央行增加科技创新和技术改造再贷款额度并放宽信贷主体要求 [6] - 上周市场量能维持高位但结构分化，小盘成长走强，沪深300等宽基ETF净流出，大盘指数回调 [6] - 周一至周五，A股呈现不同走势，各板块表现各异，两市成交额在2.62 - 3.12万亿元之间 [7] 转债市场 - 主要指数集体收涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.92%、2.79%、3.18%，日均成交额932.96亿元，较前周边际缩量112.24亿元 [8] - 中证转债跑赢上证指数4.36pcts，中盘转债跑赢小盘转债0.27pcts，转债ETF净申购42.89亿元，博时可转债ETF大幅增持41.48亿元，海富通上证可转债ETF小幅增持1.41亿元 [3][8] - 结构上，小盘风格占优，万得可转债AA指数涨幅4.46%领跑，中高价、中小盘转债涨超3%；正股与转债价格创新高，转换价值分位数升至97.8%，转股溢价率下降2.25pcts至59.1%；权益与转债市场活跃度提升，正股与转债换手率分别达97.8%、99.1%分位水平 [10] - 行业方面，各行业转债全线上涨，钢铁、纺织服饰行业转债领涨，电子行业转债涨幅不足1%；各行业转债估值大多压降，纺织服饰行业估值分位数逆势上升19.82pcts，汽车等行业估值分位数跌逾5pcts [10] - 后市预计市场风险偏好降温，或从小盘行情向中大盘行情切换，转债跟随正股波动加大，关注资金面止盈与避险需求影响，新发转债打新机会值得关注 [11] - 个券方面，385支转债中310支上涨，嘉美转债领涨，涨幅超48%；50支下跌，东时转债领跌，跌逾17% [11] - 转债价格算术平均值和中位数分别上升5.17、3.54元；转股溢价率算术平均值和中位数分别下降2.14pcts、1.29pcts；纯债溢价率算术平均值和中位数分别上升4.75pcts、3.72pcts [26] 一级市场 发行与退市情况 - 上周龙建转债、艾为转债发行，无转债上市，再22转债、博23转债、沪工转债提前赎回退市；截至上周五，转债市场存量规模5562.7亿元，较年初减少9.14亿元，较前周增加12.72亿元 [3][33] - 龙建转债发行人从事国内外建设等业务，艾为转债发行人专注于IC设计 [33] 转股情况 - 上周9支转债转股比例达5%以上，较前周增加2支，其中7支已公告提前赎回，沪工转债已强赎退市 [34][36] 待发情况 - 博士眼镜、长高电新发行转债获证监会注册批复；截至上周五，8支转债获证监会核准待发，共61.64亿元 [36] 条款跟踪 - 1支转债公告下修转股价格，5支转债公告提前赎回；宏川转债董事会提议下修，3支转债即将触发下修条件；5支转债公告提前赎回，2支公告不提前赎回，6支公告预计触发提前赎回条件 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价冲高回落，日涨幅 0.29%，量增仓缩，供应回升至高位，需求疲弱，基本面矛盾累积，淡季钢价承压，但成本支撑与情绪偏暖使下行阻力增加，预计维持低位震荡，关注库存变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日涨幅 0.12%，量仓扩大，供应回落但库存高，压力未退，需求韧性趋弱，产业矛盾易累积，价格承压，投机需求尚可，预计延续震荡，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价转弱下行，日跌幅 0.95%，量增仓稳，供应收缩但库存高，利好效应不强，需求偏弱，基本面未好转，矿价易承压，钢厂补库与商品偏暖情绪为利好，预计维持震荡，关注钢厂补库情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 七大建筑央企 2025 年新签合同总额超 11.7 万亿元，中国建筑新签合同额 45458 亿元，建筑业务新签合同额 41510 亿元，同比增长 1.7%，地产业务合约销售额 3948 亿元，同比下降 6.4% [7] - 泰国对涉华冷轧碳钢卷材和非卷材作出第二次反倾销日落复审终裁，维持原审税率，对中国大陆涉案产品以到岸价征收 9.24%－20.11%反倾销税，为期 5 年 [8] - 2025 年全年全球粗钢产量为 18.494 亿吨，12 月产量 1.396 亿吨，同比下降 3.7%，各地区产量有不同变化 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海现货价 3250 元，天津 3170 元，全国均价 3324 元；热卷上海 3290 元，天津 3180 元，全国均价 3304 元；唐山钢坯 2950 元，张家港重废 2130 元；卷螺价差 40 元，螺废价差 1120 元 [10] - PB 粉（山东港口）787 元，唐山铁精粉 782 元，澳洲海运费 7.80 元，巴西 21.59 元，SGX 掉期（当月）105.87 元，铁矿石价格指数（61%FE，CFR）104.65 元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3143 元，涨跌幅 0.29%，最高价 3160 元，最低价 3140 元，成交量 809245，持仓量 1730856 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3302 元，涨跌幅 0.12%，最高价 3320 元，最低价 3298 元，成交量 391114，持仓量 1514797 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价 784.5 元，涨跌幅 -0.95%，最高价 801.5 元，最低价 784 元，成交量 261690，持仓量 568175 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需变化，周产量环比增 9.25 万吨，供应压力增加，库存拐点再现，需求弱势，周度表需环比降，高频成交低迷，预计维持低位震荡，关注库存变化 [34] - 热轧卷板供需走弱，周产量环比降 2.95 万吨，库存小幅去化，需求走弱，周度表需环比降 4.20 万吨，高频成交低位运行，预计延续震荡，关注需求表现 [34] - 铁矿石供需格局弱势，库存高位攀升，终端消耗变化不大，需求延续偏弱，港口到货回落但海外发运回升，内矿供应增加，预计维持震荡，关注钢厂补库情况 [35]

港股市场表现与央企红利指数 - 1月26日港股市场走低，恒生指数下跌0.2% [1] - 中证港股通央企红利指数逆市上涨1.08% [1] - 指数成分股中，中远海能上涨超6%，中国中铁上涨超5%，中国海洋石油、中国建材与中国神华上涨超4% [1] 港股通央企红利ETF资金流动 - 截至发稿，港股通央企红利ETF天弘成交额超6300万元，盘中获净申购2200万份 [1] - 截至1月23日，该ETF已连续3个交易日获资金净流入，累计净流入额为4162.24万元 [1] - 该ETF最新流通份额为3.93亿份，最新流通规模为3.89亿元 [1] 指数构成与股息率 - 港股通央企红利ETF紧密跟踪港股通央企红利指数，该指数选取港股通范围内中央企业实际控制、分红稳定且股息率较高的上市公司证券 [1] - 截至1月23日，该指数股息率达5.96% [1] 红利板块的投资逻辑 - 红利板块在外部不确定性增加或成长风格回调时呈现阶段性、结构性机会 [2] - 红利风格与科技成长风格之间存在“跷跷板”效应 [2] - 低利率环境下险资、银行理财等中长线资金对权益资产的增配，以及居民存款向红利资产的转移，成为支撑红利板块的重要因素 [2] 上市公司分红趋势 - 资本市场政策持续鼓励分红导向，上市公司分红意愿和能力有所提升 [2] - A股整体分红比例已提高至45%，为红利风格提供基本面支持 [2]

涉及的行业与公司 * **建筑建材行业**：涵盖涂料、防水材料、管材、玻纤、建筑及钢结构等细分领域[1][2] * **有色金属行业**：涵盖黄金、能源金属（铜、铝、碳酸锂）、镍等品种[1][3][4] * **煤炭行业**：涵盖焦煤、动力煤、无烟煤等细分领域[1][5][6] * **房地产行业**：[1][7][8] * **提及的具体公司**： * **建筑建材**：东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、卫星（管材）、中国巨石、中材科技、隧道股份、中国建筑、四川路桥、江河集团、鸿路钢构、精工钢构、郑州世纪华阳国际建材、荆州管道、北京尼尔[1][2] * **有色金属**：中金黄金、金利永磁（港股）、华友钴业、力挺[4] * **煤炭**：大有能源[5] * **房地产**：建发股份、美凯龙、联发集团、建发房产[1][8][9][10][11] 核心观点与论据 建筑建材行业 * **趋势与机会**：行业呈现显著价格弹性，因房地产供给侧改革导致小企业退出，供给弹性减弱，下游需求改善将推动价格上涨[2] * **细分领域**： * **涂料与防水**：2025年涂料领域已体现价格上涨，2026年可能在防水领域体现[1][2] * **管材**：主要面向C端市场，经营业绩抗压韧性较强，利润增长有限但现金流和分红表现良好，适合稳健投资者[1][2] * **玻纤**：年初以来普通电子布涨价明显，需求前景良好，中国巨石和中材科技在高端电子布领域有较大发展空间[1][2] * **建筑与钢结构**：估值低、股息率高的大公司值得关注；若传统建筑需求好转，上游钢结构材料商将显著改善[1][2] 有色金属行业 * **估值与空间**：按PB估值处于近20年约75%分位，按PE估值处于约35%分位，相比2007-2008年超级周期仍有较大上行潜力[3] * **黄金股**：当前估值约12-13倍，牛市时应达20倍，仍有50%-70%上涨空间；年初以来涨幅已达30%，处于季度主升浪阶段一半左右[4] * **能源金属**：如铜铝等有约40%的权益空间；碳酸锂价格已冲至18万元/吨，大量标的估值在10-12倍之间，有进一步上涨空间[4] * **镍**：受印尼政府查封青山码头等因素影响，边际弹性较大[4] * **周期判断**：2026年整个有色金属板块预计至少上涨50个点以上，大宗商品超级周期预计持续3到5年[1][4] 煤炭行业 * **基本面**：焦煤板块基本面良好，本周（纪要发布当周）煤炭指数上涨1.44%，跑赢沪深300指数[5] * **供给**：供给侧数据偏低，本周二十大集团销量下降接近4个百分点（动力煤降3.8%，炼焦煤降0.7%，无烟煤降5.2%）；陕西省产量同比下降1.5%[5] * **库存**：全社会库存大幅下降，截至1月23日当周煤炭库存为1.68亿吨，同比下降3.3%；焦煤全社会库存同比下降12%，其中港口加矿井库存降幅达26%[5] * **投资前景**：随着核电产能政策落地，全球库存预计继续减少，焦煤基本面不断蓄力，有望迎来进一步上涨机会；政策落实后可能导致煤炭价格暴涨，建议关注优质主焦煤公司及高股息动力煤公司[5][6] 房地产行业 * **政策判断**：年初出台贝塔级别大政策的可能性较低；上半年出台重磅政策（如924政策）的可能性较低，下半年出台可能性更高；局部城市（如上海）政策力度可期待，但若对基本面影响不大，板块持续收益表现也一般[7][11] * **投资建议**：地产板块摸底即将结束，可在底部储备基本面已好转但业绩未兑现或短期出现减值现象的标的[1][8] * **重点公司（建发股份）分析**： * **业务表现**：供应链业务稳健盈利；海外业务销售规模达140亿美元，同比增长37%；主要亏损来自持股29.95%的美凯龙（预计归母净利润亏损225亿至150亿，对建发股份影响为45亿至67亿）及联发集团（预计归母净利润亏损80亿至100亿，占2024年末净资产10%）[9] * **减值与分红**：美凯龙和联发集团已进行积极减值（美凯龙累计亏损占并购收益63%至86%），未来减值空间减少；公司历史分红稳健，每年经营现金流约100亿元，承诺分红（2025年不低于每股0.7元，中期每股0.2元，总计约20亿元）难度不高，预计将维持稳健分红策略[8][10] * **业绩预期**：判断2025年是公司业绩低点（预计归母净利润亏损52亿至100亿），近期股价下跌主要受指数调出影响；对2026年业绩深蹲起跳充满信心，保守估计在30亿至35亿元之间[8][11] 其他重要内容 * **建筑建材中小企业**：一些中小企业如郑州世纪华阳国际建材中的荆州管道、北京尼尔等正在努力拓展新产业方向，也有不错前景[2] * **有色金属重点标的**：中金黄金作为央企在资源民族主义背景下具有更高溢价；港股金利永磁因折价一半而具备投资价值[4] * **煤炭政策预期**：当前处于政策酝酿阶段，预计政策落实后库存和产量会出现明显变化[6] * **地产行业风险**：在政策一次性给足之前，一些地产企业可能会面临破产问题，需要先做好风险管控[7] * **建发股份股价影响因素**：近期股价下跌受MSCI指数和红利低波指数调出影响较大，而非经营面问题[11]

海南自贸港全岛封关运作成效 - 海南自贸港于2025年12月18日如期启动全岛封关，实现迈向最高水平开放形态的关键一跃 [2] - 封关首月，“零关税”政策开展业务53票，货值7.53亿元、同比增长38.9%，减免税款1.09亿元、增长194.6% [6] - 封关首月，加工增值免关税政策开展业务214票、增长37.2%，货值8586.68万元，减免关税331.83万元 [6] - 封关首月，禁限清单政策完成首票业务，货值34.7万元 [6] 政策体系与产业效应 - 初步建立起以“零关税、低税率、简税制”和“五自由便利+一安全有序流动”为特征的自贸港政策制度体系 [6] - “累计加工增值免关税”政策推动海南炼化、伟达化工携手合作，形成“原料—中间品—成品”的产业闭环 [6] - “海南自产货物价值计入增值部分”政策有效带动椰子、海盐等海南自产货物融入“海外原料—海南加工—内地销售”产业链 [6] - 利用“零关税”政策进口哥伦比亚咖啡生豆，在兴隆加工后成功出口至澳大利亚，实现价值倍增 [10] 企业案例与市场活力 - 企多邦(海南)商务服务公司在封关后新增服务企业约100家 [4] - 加绿巧食品工厂订单排至今年6月，计划三年内建设3至6家分工厂 [4] - 海南澳斯卡国际粮油作为全国首单加工增值免税试点企业，五年间产值从10.8亿元跃升至68.3亿元 [4] - 该公司完成自贸港首笔EF账户跨二线异名划转，资金流转效率大幅提升 [4] - 龙庆东南(海南)绿色建筑有限公司订单已排到7月份，计划提升产能并借助自贸港政策布局海外市场 [19] - 封关首月新增各类经营主体中，企业增量占比从封关前的42%提高到近80% [8] 外资引入与开放引力 - 世界500强企业中已有22家外资企业落户海南 [7] - 累计131家总部企业入驻、180个国家和地区在海南投资 [7] - 外商直接投资总额、增速位居全国前列 [7] - 法国路威酩轩集团、瑞士瑞联银行、美国邓白氏、德国西门子能源、新加坡普洛斯等国际企业已进入海南 [7] 消费与旅游市场 - 封关首月，岛内居民离岛免税购物金额达到2887万元，离境旅客离岛免税购物金额达到2120万元 [8] - 入境游客源呈多元化趋势，欧美等远程市场表现亮眼 [8] - 免税购物、医疗、教育产业有效承接境外消费回流，形成“买全球精品、享全球医疗、学全球专业”的系列金字招牌 [11] 现代化产业体系构建 - 海南提出“45432”发展架构，以构建现代化产业体系 [10] - 旅游业、现代服务业、高新技术产业、热带特色高效农业四大主导产业增加值占GDP比重近七成 [10] - 推进向种、向海、向天、向绿、向数图强，着力打造新质生产力重要实践地 [10] - 前瞻布局生物制造、氢能、脑机接口、具身智能等“四新”未来产业 [11] - 海南省脑空间信息学与脑机接口技术创新中心揭牌，将聚焦脑科学与脑机接口领域核心技术突破 [10] 基础设施与重点项目进展 - 海南商业航天发射场长征八号甲运载火箭成功发射，取得今年发射任务开门红 [10] - 国投洋浦港专业化粮油码头项目启动钢管桩试桩施工，标志着海南唯一的专业化粮油码头进入实质性建设阶段 [21] - 环岛旅游公路、环热带雨林国家公园旅游公路通车，促进滨海城市带与中部生态保育区联动发展 [12] - 海口新海港和南港“二线口岸”，海关依托“智慧大脑”实现车辆1分48秒快速通关 [20] 园区发展与产业集聚 - 海口复兴城互联网信息产业园近期累计与超50家重点企业集中签约，覆盖国际数据、人工智能、跨境电商等领域 [22] - 园区旨在发挥互联网产业基础优势，搭建数字开放服务平台 [22] - 专业化粮油码头项目不仅能提升港口功能，还能吸引粮油加工、贸易等上下游产业集聚 [21]