市场整体表现 - 主要股指涨跌不一，沪指微涨0.04%，深成指下跌0.49%，创业板指下跌0.66%，北证50指数下跌0.45% [1] - 沪深京三市总成交额为21577亿元，较上一交易日减少234亿元 [1] - 市场呈现普跌格局，超过3300只个股下跌 [1] 领涨板块与题材 - 商业航天产业链延续强势，神剑股份录得8连板，大业股份4连板，泰尔股份3连板，苏州高新、中超控股、航天发展录得2连板 [1] - 脑机接口板块表现活跃，三博脑科、翔宇医疗、创新医疗涨幅居前 [1] - 跨境支付与数字货币概念股表现积极，拉卡拉股价大涨10%，翠微股份、四方精创领涨 [1] - 碳纤维、多元金融、人形机器人、光伏设备板块同样涨幅居前 [1] 领跌板块与题材 - 能源金属板块午后下挫，盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业股价纷纷下跌 [1] - 食品饮料板块集体走弱，妙可蓝多盘中跌停，皇氏集团、南侨食品、西部牧业跟跌 [1] - 医药商业、电池、化工板块跌幅居前 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [1][4] - 贵金属-黄金：宽松预期持续，金价持续上行，长期美元信用走弱、央行购金及投资需求增长支撑价格重心抬升 [3] - 工业金属：金融属性定价权重加速抬升，看好工业金属上涨行情 [4] 有色金属指数走势 - 截至2025年12月26日，有色金属指数（000819.SH）收于9309.86点，环比上涨6.3% [9] - 同期，贵金属指数（801053.SI）收于24539.60点，环比上涨4.1%；工业金属指数（801055.SI）收于3433.59点，环比上涨7.1%；能源金属指数（399366.SZ）收于2752.26点，环比上涨6.0% [9] - 沪深300指数同期环比上涨1.95% [9] 贵金属：黄金 - 价格表现：截至12月26日，COMEX金主力合约达4562美元/盎司，环比上涨4.4% [3] - 持仓数据：SPDR黄金ETF持仓环比增加1.8%至1071吨 [3] - 宏观背景：美国11月失业率为4.6%，超出预期值4.5%；11月未季调CPI同比升2.7%，预期升3.1%；未季调核心CPI同比升2.6%，预期升3% [3] - 核心逻辑：美国经济数据提升宽松预期，长期美元信用走弱、央行购金及投资需求增长，支撑贵金属价格 [3] 工业金属：铜 - 价格表现：截至12月26日，SHFE铜主力合约环比上涨5.95%至98720元/吨 [5] - 库存数据：截至12月25日，国内铜社会库存达19.36万吨，环比累库2.78万吨；LME铜库存达15.7万吨 [5] - 原料供应：12月25日进口铜精矿指数报-44.9美元/吨 [5] - 核心逻辑：铜价弹性加速释放主要源于金融属性定价权重抬升，叠加基本面收紧预期（2026年矿端紧缺）、美联储降息落地，长短期基本面共振，铜价值中枢或迎来中期向上重估 [5] 工业金属：铝 - 价格表现：截至12月26日，SHFE铝主力合约环比上涨1.0%至22405元/吨 [5] - 库存数据：截至12月25日，国内铝社会库存达61.7万吨，环比累库3.9万吨；截至12月23日，LME铝库存52.1万吨 [5] - 供应预期：12月电解铝运行产能预计环比小幅增加，部分新建项目预计2025年底至2026年初起槽通电 [5] - 市场特征：2026年国内铝锭长单市场呈现价格稳中有调、签单意愿下滑、供需格局偏紧特征 [5] - 核心逻辑：宏观情绪回暖及美联储降息预期落地提供宏观支撑，叠加基本面支撑，铝价预计维持高位震荡 [5] 工业金属：锡 - 价格表现：截至12月26日，SHFE锡主力合约环比下跌1.3%至33.86万元/吨 [5] - 库存数据：国内社会库存环比累库186吨至9378吨；截至12月25日，LME锡库存4895吨 [5] - 供应担忧：刚果(金)矿区安全形势骤变、印尼出口监管收紧及缅甸复产迟缓引发供应中断担忧 [5] - 核心逻辑：市场情绪转向“供应收缩”逻辑，供应趋紧背景下，预计锡短期基本面收紧趋势持续 [5] 能源金属：锂 - 报告内容包含锂盐价格、碳酸锂库存及天数、碳酸锂分原料产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [37][40][41][42] 能源金属：钴 - 报告内容包含钴和硫酸钴价格、硫酸钴产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [44][45] 能源金属：镍 - 报告内容包含印尼内贸红土镍矿价格、镍及硫酸镍价格、MHP及高冰镍生产硫酸镍利润率、印尼MHP及高冰镍产量等图表，但正文未提供具体数据和分析 [47] 投资建议 - 本周建议关注黄金、铜、铝板块 [6][48] - **黄金**：海外宏观不确定性持续，中期避险属性放大；长期美元信用走弱主线清晰，货币属性凸显，持续看好中长期走势。建议关注赤峰黄金 [6][49] - **铜**：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵。建议关注洛阳钼业 [6][49] - **铝**：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注天山铝业 [6][49]

核心观点 - 宏观层面，宽松预期、供给紧张与地缘风险共同推动金银铜等金属价格连续创下新高，人民币汇率在企业结汇潮推动下破7 [1] - 策略层面，中国股市在岁末年初有望跨越并站稳重要关口，远望2026年，“转型牛”升势又见新峰，投资主线为新兴科技，同时关注周期与消费的转型机会，并继续看好大金融 [1][5] - 有色金属行业在供需紧平衡下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）成为价格走势的关键，工业金属受到流动性、传统复苏与AI需求的三重驱动 [1][9] - 军工行业方面，随着上交所发布商业火箭企业科创板上市标准细则，相关企业资本运作有望加速 [1][14] 宏观研究 - 上周全球主要经济体股市普遍上涨，日经225指数上涨2.5%，上证指数上涨1.9%，标普500指数上涨1.4% [2][21] - 大宗商品普遍上涨，COMEX铜上涨6.7%，伦敦金现上涨4.4%，南华商品指数上涨4.0% [2][21] - 外汇市场方面，美元指数回落0.7%，人民币兑美元升值0.5% [3][21] - 美国经济数据强劲，第三季度GDP同比增长2.33%，环比增长4.30%；11月工业总产值同比增长2.29% [3][21] - 欧洲经济方面，欧盟38国11月粗钢产量1.02亿吨，同比下降4.67%；12月欧元区消费者信心指数降至-14.6 [3][22] - 海外政策方面，美国暂缓对华半导体加征关税；日本政府拟推出122.3万亿日元的史上最大规模初始预算；日本央行行长表态将根据经济情况持续推进加息 [4][22] 策略研究 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高，市场经过震荡蓄力后，有望跨越并站稳重要关口 [5][26] - 2026年投资方向判断：新兴科技依然是主线，周期和消费看转型，继续看好大金融 [5][26] - 中国资本市场开始凝聚社会信心与资本，自2025年以来，社会对外更自信、对内更稳定，资产收缩结束 [6][27] - 社会“刚兑”被打破，无风险收益系统性下沉，2024年下半年中国长期利率跌破2%，2026年将迎来定期存款到期高峰，增量资金入市远未结束 [7][28] - 资本市场改革（如“新国九条”、退市新规、减持新规等）提振了资产可投资性，“稳市机制”降低了市场波动 [7][28] - 中国产业结构转型，传统产业拖累边际减少，新技术产业进入创新扩张周期，制造业全球扩张，经济社会发展不确定性下降 [8][29] - 市场情绪方面，上周万得全A估值领涨，PE-TTM历史分位上涨4.5个百分点；交易活跃度上升，沪深300换手率领涨32.9% [30][31] 有色金属行业 - **贵金属**：上周伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，展望2026年，央行购金、黄金ETF持仓份额上升、美联储降息预期及美元走弱等多因素支撑金价 [10][11] - **铜**：2026年铜矿长单加工费Benchmark敲定为0美元/吨与0美分/磅（同比下降21.25美元/吨与2.125美分/磅），在AI/数据中心（AIDC）及电网需求旺盛背景下，加剧了铜供应的脆弱性，铜价或维持强势 [12] - **铝**：供给端，South32旗下莫扎尔铝业因电力协议未达成，拟于2026年3月停产维护；需求端，加工开工率续跌至61.5%；成本端氧化铝价格延续跌势 [12] - **能源金属**： - **碳酸锂**：需求边际走弱，但由于江西重要矿山复产存在较大扰动，市场对供给释放产生分歧，价格快速上行，在保持去库情况下价格或保持强势 [13] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采购谨慎，钴业公司向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [13] - **稀土及小金属**：稀土价格环比下降，其中中重稀土降幅更大；锡供给存在不确定性，需求端受益于科技周期下焊料消费增长 [13] 军工行业 - 上交所正式发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》 [14] - 《指引》对商业火箭企业的明显技术优势、阶段性成果、取得国家有关部门批准以及市场空间大等四方面作出具体规定 [15] - 阶段性成果明确为“在申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨” [15] - 随着上市标准细则发布，商业火箭企业资本运作有望加速 [16] 其他行业要点 - **家用电器**：受春节错期影响，2026年1月家空内销排产786万台，同比实绩增长8.9%；出口排产1065万台，同比实绩增长1.2% [44] - **海外科技/AI**：全球大模型市场规模预计从2024年的107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，年复合增长率达80.7% [47] - **煤炭**：11月份全社会用电量同比增长6.2%，展现电煤需求韧性，预计煤价底部在670-680元/吨，行业周期底部已确认，预计2026年下半年开启上行周期 [52][53] - **建筑工程**：央企被要求在推进重大基础设施建设中提供强力保障，并适度超前开展新型基础设施建设 [58] - **金融**：在存款搬家背景下，居民资产配置向储蓄型保险迁移，银保渠道有望成为价值增长显著增量；同时居民资金进入资本市场亦利好券商 [66] - **传播文化/游戏**：2025年全年下发游戏版号1772个，为2021年以来最高，预计未来1-3年游戏产品供给丰富 [70]

核心观点 - 近期A股市场缓步上行，得益于全球流动性担忧缓解、政策利好及汇率改善等多重正向共振[2][17] - 市场基本面改善仍需时间验证，宏观经济数据虽有边际改善但未形成明确复苏拐点，企业盈利修复需进一步观察[3][18] - 操作策略上建议“以不变应万变”，维持前期观点，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[3][18] 市场表现与回顾 - **上周五（2025年12月26日）市场表现**：三大指数早盘冲高回落翻绿，午后强势翻红，最终均以红盘报收，延续连阳走势[1][5][16] 上证指数报3963.68点，上涨4.06点，涨幅0.10%，成交额8936.44亿元[6] 深证成指报13603.89点，上涨72.48点，涨幅0.54%，成交额12665.47亿元[6] 创业板指报3243.88点，上涨4.54点，涨幅0.14%，成交额5787.27亿元[6] 科创50指数报1345.83点，下跌3.23点，跌幅0.24%[6] 两市总成交额21602亿元[6] 盘面上能源金属、贵金属、有色金属、海南自贸概念股表现活跃，CPO、造纸印刷、酿酒等板块下跌[1][5] - **上周（2025年12月23-27日）市场回顾**：三大指数集体上涨，沪指周涨幅1.88%，深证成指周涨幅3.53%，创业板指周涨幅3.90%，科创50指数周涨幅2.85%[7] 市场呈现结构性分化，热点轮动，沪指实现七连阳[7] 驱动市场的主要因素 - **全球流动性担忧缓解**：美国11月核心CPI年率录得2.6%，为2021年3月以来新低，推动市场加大2026年更早降息的押注，为A股反弹提供外部支撑[2][17] - **国内政策利好**：央行四季度例会明确释放“维护资本市场稳定”信号，并提出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排，有效稳定市场预期[2][17] - **汇率改善**：近期人民币兑美元持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关键关口，降低外资流出压力，为指数上行注入增量资金预期[2][17] 重点板块与行业点评 - **新能源赛道**：上周能源金属、电池、光伏设备等板块活跃[5][8] 全球持续推进“双碳”目标，锂电、光伏、风电、储能需求持续[8] 政策层面推动供给侧改革，工信部等联合发文要求破除光伏、锂电池等领域内卷式竞争[8] 国家发改委、能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，目标到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦（180吉瓦）以上，带动项目直接投资约2500亿元[9] 新能源赛道反弹有望延续，具备核心技术储备的龙头企业值得逢低关注[8][9] - **贵金属板块**：受美联储降息周期开启、地缘政治摩擦、全球央行购金、美元走弱与通胀压力、市场情绪与资金流向变化（包括中国国债收益率下降促使资金转向黄金）以及科技用金需求增长等多因素驱动，板块上涨[10] 但经过连续上涨后，不建议追涨[10] - **商业航天产业链**：受益于顶层政策明确，国家航天局商业航天司正式设立及《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》公布，解决了审批流程、频轨资源分配等核心不确定性，行业迎来稳定可预期的发展环境[11] 建议逢低关注[11] - **海南自贸概念**：受海南自贸港全岛封关运作正式启动消息刺激，板块大涨[12] 实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的政策制度[12] 后市仍可逢低关注[12] - **军工板块**：政策支持明确，“十四五”规划加快武器装备现代化，国防预算近年保持平稳增长（2020-2025年增幅依次为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%、7.2%、7.2%）[13] 地缘政治风险及全球可能进入新一轮军备扩张周期构成潜在催化[13] 可逢低关注航空、飞行武器、国防信息化、船舶制造、军用新材料等细分领域有业绩支撑的标的[13] - **半导体板块**：长期向好逻辑不变，国家政策支持（如国家集成电路产业投资基金三期成立），全球对AI和高性能计算需求上升，自主可控是长期趋势[14][15] 国产替代趋势已显现，未来有望从芯片设计渗透至上游设备领域[15] 后市仍可逢低配置，关注国产替代及技术领先企业[15] 后市研判与操作策略 - **大势研判**：多重正向共振共同助推市场走出连续反弹行情，但基本面改善仍需时间，短期内政策面难以出现超预期利好，限制了市场上涨空间[3][17][18] - **操作策略**：以不变应万变，维持前期观点[3][18] 建议在科技成长方向（半导体芯片、泛AI主题及机器人行业等）、顺周期行业（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等）、红利股（银行、公用事业、“大象股”等）中，选择有业绩支持的标的逢低布局，远离缺乏业绩支撑的高估值题材股[3][18]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业整体持积极看法，核心观点为“反内卷与逼仓情绪升温，铜价创历史新高”，并重点推荐了贵金属、工业金属和能源金属领域的相关公司 [1] 核心观点 * **贵金属**：美国经济数据强劲但就业市场疲软，美联储仍有降息必要性，流动性宽松预期利好金银价格；白银现货租赁利率高企反映实物供应紧张，推动银价大幅上涨 [1][33] * **工业金属-铜**：宏观流动性宽松预期、全球库存向美国聚集引发的非美地区供应担忧、以及中国铜冶炼“反内卷”政策共同推动铜价创历史新高；2026年铜精矿长单加工费Benchmark定为0美元/吨，将压缩冶炼厂利润 [1][66] * **工业金属-铝**：宏观情绪向好及终端消费（光伏、储能、汽车）预期提振市场情绪；供应端产能持续释放，但铜铝比修复支撑短期铝价偏强震荡 [1][81] * **工业金属-镍**：印尼RKAB（采矿许可证）存在减量预期，带动镍价超跌反弹，预计短期价格偏强震荡 [1][109] * **能源金属-锂**：下游排产维持高位，行业库存持续去化，需求预期良好，推动锂价强势上行；本周电池级碳酸锂价格上涨14.6%至11.2万元/吨 [1][116] * **能源金属-钴**：刚果（金）钴中间品出口通关偏慢导致供应延续偏紧，供方挺价意愿趋强，钴价偏强运行；本周国内电解钴价格上涨3.5%至42.8万元/吨 [1][145] 周度市场表现总结 * **板块涨跌**：本周申万有色金属指数上涨6.43%，在各大行业中涨幅居前 [9][14]；二级子板块普遍上涨，其中工业金属涨7.07%，能源金属涨6.66% [11][14]；三级子板块中，锂（中信）涨11.42%，铜涨8.15% [13][14] * **个股表现**：涨幅前三的公司为华菱线缆(+29%)、中洲特材(+24%)、银邦股份(+23%)；跌幅前三为罗平锌电(-14%)、合金投资(-11%)、闽发铝业(-10%) [12] * **价格变动**：周内有色品种价格普遍上涨 [17] * **贵金属**：COMEX黄金周涨4.4%至4562美元/盎司；COMEX白银周涨18.2%至79.68美元/盎司 [19] * **基本金属**：SHFE铜周涨5.9%至98720元/吨；LME铜周涨2.1%至12133美元/吨；SHFE镍周涨8.2%至126750元/吨 [20] * **能源金属**：电池级碳酸锂周涨14.6%至11.2万元/吨；电池级氢氧化锂周涨16.9%至10.6万元/吨；电解钴周涨3.5%至42.8万元/吨 [24] * **库存变动**：全球铜库存周环比增加5.8万吨，其中中国库存增4.1万吨，LME库存减0.3万吨，COMEX库存增2.0万吨 [30][66] 重点公司关注与财务预测 * 报告明确建议关注贵金属、工业金属及能源金属领域的多家公司，包括兴业银锡、盛达资源、紫金矿业、山东黄金、洛阳钼业、明泰铝业、华友钴业、赣锋锂业等 [1] * 报告列出了部分重点标的的盈利预测与估值，例如：赤峰黄金2025年预测EPS为1.83元，对应PE为17.60倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.94元，对应PE为20.93倍 [4]

有色金属板块市场表现 - 2025年12月26日，有色金属板块领涨两市，全天获主力资金净流入147亿元，吸金额在31个申万一级行业中位居首位 [1][10] - 追踪有色金属行业龙头的有色ETF华宝（159876）当日场内涨幅一度达4.19%，最终收涨3.77%，涨幅位列全市场ETF第七，并刷新上市以来高点 [1][10] - 该ETF在近期连续两个交易日获得资金净流入，合计金额达5611万元，反映资金积极布局 [1][10] 板块内个股表现 - 多只成份股表现强势，其中国城矿业、永兴材料、江西铜业涨停，中矿资源、中国铝业涨幅超过8%，云南铜业、铜陵有色等大幅跟涨 [3][12] - 权重股紫金矿业和洛阳钼业股价双双刷新历史高点 [3][12] - 涨幅前十的成份股包括国城矿业（涨10.01%，总市值345亿元）、永兴材料（涨10.01%，总市值299亿元）、江西铜业（涨10.00%，总市值1470亿元）等 [3][13] 板块中长期走势 - 自2025年4月8日的年内低点至12月26日，中证有色金属指数累计上涨93.04% [3][4][13][14] - 同期，该指数表现大幅跑赢上证指数（上涨29.75%）和沪深300指数（上涨28.00%） [3][4][13][14] - 中证有色金属指数在2020年至2024年的年度涨跌幅分别为35.84%、35.89%、-19.22%、-10.43%、2.96% [4][14] 商品价格驱动因素 - 2025年12月26日，主要金属商品价格创新高：COMEX黄金最高涨至4561.6美元/盎司，创历史新高；COMEX铜最高涨至5.7855美元/磅，创阶段新高；碳酸锂主力合约突破13万元/吨，日内涨幅超8%，创2023年11月以来新高 [5][15] - 本轮行情由基本面改善叠加流动性、情绪与资金博弈共同推动，宏观金融政策与供需结构性变化形成利多共振 [5][15] - 板块走强受到四方面因素支撑：地缘政治不确定性推升黄金等避险资产需求；美元走弱提振贵金属及基本金属价格；AI发展与全球能源转型抬升相关金属需求中枢；铜等品种供给端约束持续，供应偏紧 [5][15] - 方正证券观点认为，当前是有色金属的黄金时代 [5][15] 机构后市展望 - 中金公司认为，有色金属将成为2026年上涨趋势的“第一梯队” [6][16] - 高盛、摩根大通和美国银行均预测，黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司的历史新高，央行购金是支撑金价的最重要因素 [6][16] - 花旗认为，在基本面和宏观背景向好的支撑下，铜价将在2026年持续上行 [6][16] 行业投资策略观点 - 由于不同有色金属的景气度、节奏与驱动点存在差异，通过全覆盖整个板块来把握贝塔行情被视为一种较轻松的思路 [7][17] - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金跟踪的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，被认为相比投资单一金属行业更能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [7][17]

核心观点 - 报告核心观点认为，岁末年初A股市场“春季躁动”行情的积极条件正在积累，多路资金已出现“抢跑”迹象，建议投资者逢低布局，并预计后续行情将呈现结构性特征且板块轮动较快 [1][2] 市场回顾总结 - 本周（12月22日至12月26日）A股领涨全球主要股指，上证指数录得八连阳并逼近4000点，中证500、创业板指领涨主要宽基指数 [1] - 市场微观流动性充裕，周五全A成交额再度站上2万亿元，融资余额突破2.5万亿元创下历史新高 [1] - 市场风格上，小盘和成长风格占优，一级行业中，有色金属、国防军工、电力设备领涨，而美容护理、社会服务、银行下跌 [1] - 大宗商品方面，COMEX白银价格本周大涨18.1%并创下历史新高 [1] - 外汇方面，人民币汇率持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关口 [1] 市场展望与逻辑依据 - “春季躁动”行情启动通常需满足合理估值、宽松流动性及风险偏好催化剂三个条件，当前条件正在积累 [2] - 估值层面，最新沪深300风险溢价处于近十年中位数水平，显示A股估值处于合理区间 [2] - 宏观流动性层面，央行强调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内货币环境将维持宽松 [2] - 风险偏好层面，近期美联储降息和日央行加息已落地，海外不确定性消退，同时国内春节与“两会”召开时间接近，节前政策预期有望支撑风险偏好 [2] - 微观流动性层面，年初是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，公募基金也可能有新发行计划，增量资金入场意愿较强 [2] 资金流向分析 - 12月至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前的A500ETF产品 [3] - 具体来看，12月以来规模TOP6的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元，本周（12月22日至12月26日）这6只产品份额增加409亿份，净流入资金达492亿元 [3] - 在此资金流入背景下，中证A500指数的权重行业如电子、电力设备录得较好表现 [3] - 截至12月25日，A股融资余额达2.53万亿元，创下历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占A股成交额比值回到11%上方，反映市场情绪回暖 [4] - 从行业看，12月以来融资买入居前的TOP3行业为电子、电力设备、通信，以成长风格为主 [4] - 人民币汇率偏强运行，离岸和在岸人民币汇率重返“7.0”关口，有利于提升人民币资产吸引力并可能促进外资回流A股 [4] 行业配置建议 - 建议关注受益于产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等 [5] - 建议关注促消费政策深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [4] 报告核心观点 - 有色金属板块存在估值修复机会，因商品价格大涨但股票滞涨，当市场分歧转一致时，股票端有望迅速修复估值 [1] - 宏观层面，市场对美联储超预期降息预期升温，流动性驱动商品涨价，有色金属是少数能显著受益于海外通胀的行业 [1] - 持续看好锂、铜、金、银、铝、锡、稀土、锑、钴、钽、铀等金属 [1] 行业表现与市场复盘 - 本周有色金属指数周涨幅为6.3%，领跑行业板块 [1][5] - 近1个月、3个月、12个月，有色金属行业相对收益分别为11.4%、21.0%、73.9%，绝对收益分别为14.5%、23.4%、90.7% [5] - 本周COMEX黄金收于4540.1美元/盎司，环比上涨4.10%；COMEX白银收于79.0美元/盎司，环比上涨18.14% [2][15] - 本周LME铜收于12133.0美元/吨，环比上涨3.46%；沪铜收于98600元/吨，环比上涨6.53% [2][15] - 本周LME铝收于2956.5美元/吨，环比上涨1.35%；沪铝收于22335.0元/吨，环比上涨1.66% [3][15] - 截至12月26日，沪锡主力合约收于337560元/吨，环比微跌0.4% [9][15] - 截至12月26日，碳酸锂期货主力合约收于130520元/吨，环比上涨17.2% [10] 贵金属板块 - 美联储降息后，非农和CPI数据偏弱提振市场降息预期，美元指数下行，驱动金银价格上涨 [2] - 白银现货紧张预期强烈，伦敦和国内白银库存紧张，看好白银价格弹性 [2] - 央行和ETF资金积极增持，持续看好金价中长期上涨趋势 [2] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等公司 [2] 工业金属板块 - **铜**：2026年铜精矿加工费长单基准价定为0美元/吨，CSPT未设定2026年一季度现货加工费参考价，供给端硬约束持续 [2] - **铜**：2026年进口粗铜RC Benchmark定为85美元/吨，较2025年的95美元/吨下调 [2] - **铜**：需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为60.73%、60.75%，分别环比下降2.34、5.96个百分点，铜价上涨抑制下游采购 [2] - **铜**：库存端，截至12月26日，铜社会库存19.36万吨，环比增加2.78万吨；LME铜库存15.70万吨，环比微降0.5%；COMEX库存43.5万吨，环比增加3.8% [2] - **铜**：短期市场看多情绪强烈，持续看好铜价弹性 [2] - **铝**：宏观氛围偏多与资金流动性偏强支撑铝价，基本面呈现向淡季过度趋势，国内铝锭社会库存增至61.70万吨 [3][8] - **铝**：LME铝库存52.11万吨，较上周五增加0.28%；SHFE库存7.71万吨，较上周五增加1.14% [8] - **铝**：预计铝价易涨难跌 [8] - **锡**：因锡价持续大涨，现货成交清淡，国内库存开始增加，三地社会库存总量9378吨，环比增加2.0% [9] - **锡**：LME锡库存4895吨，环比增加4.7% [9] - **锡**：短期供应紧张局面仍未缓解，市场担忧刚果金、缅甸、南美锡矿进口不及预期 [9] - **锡**：需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [9] - **锡**：预计短期锡价高位震荡，中长期看好锡价继续走高 [9] - 工业金属建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业、云铝股份、中孚实业、神火股份、锡业股份、华锡有色等公司 [3][9][10] 能源金属板块 - **锂**：碳酸锂期现货联动大涨，或因短期供应偏紧、需求预期提升共振 [10] - **锂**：宜春矿权注销多为过期失效，对供给无实际冲击，但针对锂矿的监管可能是其作为战略金属进入合规化的信号 [10] - **锂**：宁德宜春枧下窝锂矿预计春节前后复产，考虑到春节前多数矿山会提前放假，预计最快也要2026年春节后复产，短期供给无冲击 [10] - **锂**：需求端，市场看好2026年储能电池需求大增及动力电池稳增，看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - **钴**：电钴价格在42万元/吨附近震荡偏强，钴中间品原料可流通货源持续偏紧 [11] - **钴**：刚果金试点企业出口流程缓慢，预计最快到港时间在2026年3-4月 [11] - **钴**：刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [11] - 能源金属建议关注大中矿业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、力勤资源、洛阳钼业等公司 [10][11][12] 战略金属与小金属板块 - **稀土**：截至12月26日，氧化镨钕报价59.55万元/吨，环比上涨3.4%；氧化铽报价607.5万元/吨，环比下跌1.5%，轻稀土开始温和上涨 [12] - **稀土**：商务部已批准部分稀土出口通用许可证，未来出口需求或加速恢复，若出口订单显著恢复，可能会开启新一轮补库周期，中期看好稀土价格上涨 [12] - 稀土标的建议关注华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色等公司 [13] - 磁材标的建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等公司 [14]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 核心观点 - 近2周有色金属行业表现优于大盘，能源金属领涨，白银价格大幅上涨 [2] - 12月需关注美联储降息后的市场影响、海外资源国地缘政治与出口政策变化及国内下游需求复苏力度 [5] - 建议重点关注“资源+成长”双主线的投资机会 [5] 行情回顾 - 近2周（2025.12.8-2025.12.19），申万有色金属行业指数上涨0.99%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第7 [2][14] - 细分领域中，能源金属上涨5.58%，金属新材料上涨0.88%，贵金属上涨2.19%，小金属上涨4.07% [2][14] 贵金属 - **黄金**：截至12月19日，COMEX黄金收盘价为4369.70美元/盎司，近2周上涨3.34%，年初至今上涨63.55%；沪金收盘价为979.90元/克，近2周上涨1.96%，年初至今上涨57.44% [3][23] - 黄金价格上涨受地缘局势推升避险需求、全球央行购金及美联储2025年累计降息75个基点等因素驱动 [24] - 报告建议重点关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [24] - **白银**：截至12月19日，COMEX白银收盘价为67.40美元/盎司，近2周上涨14.62%，年初至今上涨124.72%；沪银收盘价为15,376元/千克，近2周上涨12.34%，年初至今上涨101.94% [3][23] - 白银价格上涨受美联储降息后美元走弱、光伏装机旺季消费放量、电子产业订单回暖及新能源汽车产业链扩张需求共同支撑 [27] - 报告建议重点关注盛达资源、湖南白银 [27] 工业金属 - **铜**：截至12月19日，LME铜现货结算价为11,845.00美元/吨，近2周上涨1.72%，年初至今上涨36.38%；国内铜均价为92,880元/吨，近2周上涨0.97%，年初至今上涨26.71% [3][31] - 铜价震荡上行，供给端受全球铜矿扰动及精铜产能释放偏缓限制，需求端受国内基建、新能源领域（光伏、风电、储能）及传统消费领域订单回暖支撑 [31] - 报告建议重点关注紫金矿业、江西铜业、洛阳钼业、铜陵有色 [31] - **铝**：截至12月19日，LME铝现货结算价为2,896美元/吨，近2周上涨1.08%，年初至今上涨14.20%；上海期货交易所铝价为22,120元/吨，近2周下跌0.94%，年初至今上涨10.93% [33] - 铝价震荡调整，宏观层面受美联储降息节奏博弈及美元指数波动扰动，需求端铝板带箔及新能源领域（如光伏边框）需求稳健，对传统建筑领域淡季需求下滑形成一定抵消 [33][34] - 报告建议重点关注中国铝业、云南铝业、南山铝业 [34] 小金属 - **钨**：截至12月19日，黑钨精矿（≥65%）价格为429,000元/吨，近2周上涨21.88%，年初至今上涨200.00% [3][38] - 钨价持续偏强并创历史新高，受原料端货紧价高、大型钨企长单及指导报价大幅调涨支撑 [39] - 报告建议重点关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [39] - **锡**：截至12月19日，LME锡价格为42,975美元/吨，近2周上涨6.97%，年初至今上涨51.00%；沪锡价格为343,760元/吨，近2周上涨8.14%，年初至今上涨40.42% [3][38] - 锡价震荡上涨，供应端受锡精矿进口量低位收缩影响偏紧，需求端AI、半导体等高端领域需求景气，但传统领域表现平淡 [39] - 报告建议重点关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [39] - **锑**：截至12月19日，锑锭（99.65%）报价164,500元/吨，近2周下跌4.64%，年初至今上涨17.29% [38] - 锑价略有下降，商务部暂停对美锑出口管制措施缓解贸易紧张，但国内锑价与海外价差较大，未来补差价或影响价格变动 [39] - 报告建议重点关注华锡有色、湖南黄金、锡业股份 [39] - **镓与锗**：截至12月19日，镓（≥99.99%）国内均价为1,650元/千克，近2周不变，年初至今下跌18.52%；国内锗锭(50Ω·cm)均价为13,600元/千克，近2周下跌1.45%，年初至今下跌21.16% [38] 稀土 - 截至12月19日，中国稀土价格指数报209.37，近2周下跌1.82%，年初至今上涨27.84% [3][49] - **轻稀土**：镨钕氧化物收盘价为57.40万元/吨，近2周下跌1.54%，年初至今上涨42.61%；氧化镧收盘价为4,500元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨12.50%；氧化铈收盘价为11,500元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨43.75% [3][49] - **中重稀土**：氧化镝收盘价为1,350元/千克，近2周下降4.26%，年初至今下跌16.15%；氧化铽收盘价为6,110元/千克，近2周下降4.75%，年初至今上涨12.66% [3][49] - 稀土市场整体下跌，轻稀土价格先涨后跌，中重稀土因下游磁材企业减少添加量导致需求疲软，价格下降 [50] - 报告建议重点关注中国稀土、北方稀土、盛和资源 [50] 能源金属 - **钴**：截至12月19日，电解钴均价为413,500元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨189.16%；硫酸钴（≥20.5%）均价为90,450元/吨，近2周价格上涨2.20%，年初至今上涨231.32% [3][58] - **锂及材料**：截至12月19日，碳酸锂（99.5%电池级，国产）均价为97,650元/吨，近2周上涨4.72%，年初至今上涨30.03%；磷酸铁锂（中端动力型）均价为39,100.00元/吨，近2周价格不变，年初至今上涨16.20%；三元材料（523/单晶动力型）均价为146,500元/吨，近2周上涨1.45%，年初至今上涨30.26%；钴酸锂（60%、4.4V/国产）均价为346,100元/吨，近2周价格上涨0.61%，年初至今上涨132.28% [3][61] 重大事件 - **行业新闻**：2025年12月12日，2025中国新能源·新材料产业大会在广州召开，会议主题为“创新驱动·融合发展——构建新能源材料产业新生态” [66] - **行业新闻**：中国工商银行于2025年12月15日公告，自12月19日起，将对符合条件的个人贵金属业务客户进行保证金账户余额批量转出并关闭相关功能 [67] - **公司公告**：中国铝业于2025年12月15日披露已完成对云南铝箔的增资，增资额90,645万元，资金专项用于在云南投资建设新能源电池用高精铝板带箔项目，服务于锂电池与钠电池产业需求 [4][68] - **公司公告**：中钨高新控股子公司金洲精工拟投资1.755亿元新建AIPCB用超长径精密微型刀具专用生产线，以满足AI算力市场需求，建设期三年 [69][70]

市场整体表现与情绪 - 沪指实现八连阳，为多年未见超过七连阳的强势表现，显示市场趋势向好[1] - 两市成交量超过2万亿，表明A股投资人热情高涨，市场正在“牛化”[1] - 盘中出现的跳水被解读为技术性回踩五日均线，未见实质性利空，建议投资者避免受短期波动影响[1] 国家创业投资引导基金启动 - 国家创业投资引导基金正式启动，旨在激活和引领中国创业投资市场[1] - 引导基金模式为政府出小头，吸引民间资本跟投，区别于以往政府占大头的直接投资模式[1] - 基金投资方向聚焦于人工智能、生物制药、量子科技、6G等前沿科技领域，投资周期设定为20年[1] - 分析认为科技投资回收期可能短于20年，许多科创企业可能在5年上市，再加3年即可从二级市场变现[1] - 引导基金预计将收获至少3批科创企业，参考过往案例，如2020年成立的芯片公司如今市值已达3000亿[2][4] 引导基金的带动效应与逻辑 - 国家引导基金将激活更多民间资本参与，原因包括：国家能投资最优秀的人才团队；一级市场IPO存在巨大溢价空间且国家参与企业可能优先IPO；国家投资的企业更容易获得关键市场订单[4] - 引导基金将带动一大批科技企业发展，并从投资中获得经济利益，周期不会太久[4] - 对二级市场投资人的启示是紧跟创投引导基金的产业选择方向[4] 科技股投资与商业航天 - 未来科技股的供应将增加，建议准备充足现金以等待具备价值的优质科创公司[5] - 当前跨年行情中，商业航天板块表现突出，其本质是AI的衍生领域[5] - 商业航天与AI紧密相关，例如火箭回收技术依赖AI学习参数数据，其目标（卫星互联网、卫星算力网）是为了解决AI基建问题[5] - 商业航天近期受热捧，源于市场认为中国必将卫星互联网和卫星算力网作为中期目标，与星链争夺太空主权，同时明年SpaceX上市也提升了全球关注度[6] 大宗商品相关板块表现 - 当日其他热点板块集中于能源金属、贵金属、有色金属、光伏、电池、玻纤、钢铁等大宗商品相关领域[8] - 这些板块清一色受益于美元贬值，建议投资者积极参与大宗商品牛市[8] - 大宗商品价格上涨的持续性取决于美联储宽松政策的持续性，只要政策持续，上涨趋势或将延续[8] - 可使用金银比（正常区间60-80:1）作为精细投资参考，超过80则白银可能补涨，低于60则黄金可能补涨[8] - 需注意区分上市公司主营业务，并非所有名称带金银铜的企业都受益于涨价，加工企业可能因成本上升而亏损，采用套期保值的企业也可能规避了涨价收益[8]