纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、能源金属、建材、油运、航空、化工、石化、电力、建筑、煤炭 - **公司**：柳钢、首钢、三钢闽光、新钢、中国稀土、广盛有色、北方稀土、华友钴业、洛阳钼业、腾远股份、韩瑞股份、科达制造、中材科技、美联新材、三棵树、兔宝宝、中远海能、招商轮船、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰、卫星化学、华金股份、阿科力、长源电力、华西能源、国电电力、中国广核、广汇能源、中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、四川路桥、安徽建工、隧道股份、浙江交科、中国金融国际、中船国际、中光国际、江河集团、中国建筑国际、中材国际、神华、兖矿、电投能源、新集能源、山西焦煤、淮北矿业 纪要提到的核心观点和论据 钢铁行业 - **核心观点**：钢价阴跌，吨利润在盈亏平衡线附近，投资关注基本面和供需，提前配置二线标的 [1][3][10] - **论据**：铁水产量创新高但未有效转化为终端需求，冶金焦和铁矿价格下跌、钢坯出口增加、非主流材增长等因素影响；年初估值修复后 3 月下旬回落，二线标的受益于焦炭和铁矿石降价，预计 2025 年报表利润显著增长 [1][5][6][10][13] 能源金属行业 - **核心观点**：稀土和钨受政策影响，钴或开启上涨行情，镍价有支撑，碳酸锂进入周期底部 [1] - **论据**：国家打击战略矿产走私出口，钨供应紧张、成本驱动及企业调价使价格走强；刚果（金）出口禁令影响钴市场，下游库存消耗殆尽；印尼强化镍定价权，菲律宾将实施出口禁令；碳酸锂短期基本面走弱价格下跌，长期进入周期底部 [1][14][17][18][20] 建材行业 - **核心观点**：推荐非洲链条和国产替代链，顺周期关注部分标的 [2] - **论据**：行业状况稳定，房地产成交稳定，水泥和玻璃基本面偏弱但 4 月增速改善；科达制造有优势，中材科技和美联新材有亮点，顺周期三棵树和兔宝宝受地产影响股价平稳 [2][21] 油运和航空行业 - **核心观点**：OPEC 增产利好油运和航空 [4] - **论据**：OPEC+增产增加油运需求，对超大型油轮市场需求预计带来 5.2%增量；航空燃油成本预计同比下降 20%，二季度盈利有望显著同比改善 [4][23][24] 化工行业 - **核心观点**：磷肥及复合肥出口放开带来机会 [4] - **论据**：出口逐渐放开且内外价差上升，国内保供稳价使 24 年出口低，政策放松有望改善供应过剩 [4][26] 石化行业 - **核心观点**：能源价格触底回升，关注 OPEC 增产和北美消费旺季 [4] - **论据**：之前超跌反弹，未来需求改善，供需略有赤字，近月升水远期贴水，二季度末及三季度预期供需偏强 [4][29] 电力行业 - **核心观点**：新规带来增量资金，各子行业低配有望改善 [33] - **论据**：沪深 300 中公用事业市值权重与主动型公募基金持仓比例差距大，各子行业存在低配问题，新规提供基本面支撑和吸引长线资金 [33] 建筑行业 - **核心观点**：市场关注高股息标的，部分公司有成长预期 [38] - **论据**：二季度经济波动使投资者风险偏好下降，建筑板块基本面改善，央企提高分红率，部分公司海外订单增长 [38][39][41] 煤炭行业 - **核心观点**：动力煤关注低位配置，焦煤关注博弈机会 [46][49] - **论据**：动力煤近期价格下跌，5 月下旬旺季补库和夏季高温有望支撑煤价，进口量收缩，估值偏低；焦煤现货价格承压，未来一两个月底部盘整，主要公司估值低 [45][46][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 前三个月钢坯出口 256 万吨，同比增长 100 多万吨，占前三月粗钢产量 0.8% [6][7] - 截至 2025 年 5 月 9 日，国际与国内磷酸铵及尿素存在较大价格差异 [27][28] - 山东 163 号令细则对存量项目提供支持，有利于新能源行业长期发展 [34] - 今年风电竞争偏弱，二季度绿电竞争业绩端同比增速应优于一季度；火电因煤炭价格下降，二季度业绩基础低，未来两到三个月看好 [35] - 公司旗下内装订单增长 58%，显示海外业务高速增长 [43]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 镍行业 - 本周沪镍价格环比下跌1.25%，LME镍库存增加1.75%至198,636吨，沪镍库存减少2.84%至26,955吨 [1] - 硫酸镍需求端前驱体企业6月排产计划趋于乐观，对硫酸镍询价活跃度提升 [1] - 印尼批准2025年镍矿开采配额2.985亿湿吨，同比提升9.8%，但短期内镍矿紧缺问题仍存 [13] - 菲律宾拟于2025年6月实施镍出口禁令，若实施将威胁中国冶炼业原材料供应 [1] 钴行业 - 电解钴价格下跌2.55%至23.69万元/吨，氧化钴下跌0.53%至186.65元/千克 [2] - 刚果(金)暂停钴出口四个月期间，全球钴供应量或将大幅下降，有望打破供大于求局面 [14] - 钴价处于21年来低位，供给收紧预期下价格有望得到支撑 [14] 锑行业 - 国内锑锭价格下跌3.26%至22.25万元/吨，锑精矿下跌1.27%至19.5万元/吨 [6] - 欧洲锑现货价格维持6.1万美元/吨历史高位，海内外价差显著 [6] - 中国占全球锑矿产量60%，出口管制导致海外阶段性短缺 [6] 锂行业 - 电池级碳酸锂价格下跌1.05%至6.3万元/吨，氢氧化锂下跌1.13%至6.47万元/吨 [7] - 碳酸锂样本库存13.18万吨，上游冶炼厂累库493吨至5.7万吨 [7] - 锂辉石精矿(CIF中国)均价下跌3.09%至690美元/吨 [62] 稀土行业 - 氧化镨钕价格下跌1.14%至43.25万元/吨，氧化铽下跌2.14%至7075元/公斤 [9] - 中国对7类中重稀土实施出口管制，海外市场面临短缺 [9] - MP Materials停止向中国发运稀土精矿，国内供给预期收紧 [9] 锡行业 - LME锡价下跌0.43%至32,695美元/吨，库存减少2.56%至2,665吨 [10] - 刚果(金)Bisie锡矿首批精矿进入物流环节，预计6月传导至冶炼端 [10] - 缅甸佤邦复产推进缓慢，供应紧张局面短期难缓解 [10] 钨行业 - 仲钨酸铵价格持稳于24.3万元/吨，白钨精矿持稳于16.3万元/吨 [12] - 2025年第一批钨矿开采指标减少6.45%至58,000吨，供给偏紧预期提升 [12] 投资建议 镍钴领域 - 推荐格林美(湿法项目年产6万吨镍)、华友钴业(年产12万吨红土镍矿湿法项目) [13] - 关注中伟股份(印尼钴产业布局) [14] 锑领域 - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [14] 稀土领域 - 推荐北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [16] 锡领域 - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [16] 锂领域 - 关注雅化集团、永兴材料(锂云母自给率100%)、中矿资源、赣锋锂业 [39] 铀领域 - 推荐中广核矿业(国内铀业龙头) [56]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周有色-能源金属行业各品种价格有不同表现，镍、钴、锑、锂盐、稀土、锡等价格有跌有稳，后续各品种受不同因素影响，价格走势预期各异，部分品种如钴、中重稀土等价格有望得到支撑，投资可关注相关受益标的 [1][2][6][7][9][10][13][14][16] 根据相关目录分别总结 受益于中国或海外政府出口管制的金属品种 镍钴行业观点更新 - 本周沪镍价格环比下跌、持续去库，硫酸镍需求端询价活跃度提升、企业接受度增强，供应端部分企业上调报价系数；印尼 2025 年镍矿开采配额提升，但一季度供应偏紧问题仍存，资源税新规对镍价有支撑，若菲律宾镍出口禁令实施，或支持镍价；受益标的有格林美、华友钴业 [21][24] - 本周钴价格偏弱运行，供给端市场消化库存、冶炼厂减产，需求端下游接货情况略有好转；刚果（金）暂停钴出口或打破 2025 年上半年供大于求局面，钴价有望得到支撑，非刚果金钴矿企业或受益；受益标的有华友钴业、中伟股份 [25][30] 本周锑锭价格环比下跌，海外锑价维持历史高位 - 国内锑精矿和锑锭价格下跌，中国在全球锑供给占主导地位，出口管制致海外锑短缺、价差拉大；锑矿复产时间未知且 2025 年无新增矿山供给，打击走私及关税政策或提升海外供应偏紧预期；若出口恢复，价格有望向海外高价弥合；受益标的有湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [31][34] 锂行业观点更新 - 本周国内锂盐价格环比下跌，后续或维持震荡；供应端部分企业检修减产但整体供应仍较高，需求端下游谨慎观望，原料矿石价格下跌、成本支撑走弱；锂矿价格有走弱预期，后市或随锂盐价格震荡；若锂价延续弱势，产能出清或扩大，但矿山重启较快压制价格，Manono 矿预计 2026 年一季度投产或提升供给预期；受益标的有雅化集团、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业 [35][37][41] 稀土磁材行业观点更新 - 本周稀土价格偏弱运行，后续关注稀土指标发布；4 月中国未列名氧化稀土进口量环比大增，雨季将至进口量或减少；中国出口管制及打击走私或提升海外中重稀土供给收缩预期、支撑价格，MP Materials 停止发运稀土精矿使国内供给预期收紧；全球海外新稀土矿未来 2 - 3 年放量或缓慢；受益标的有北方稀土、金力永磁、广晟有色、中国稀土 [42][52] 锡行业观点更新 - 本周沪锡价格小幅下跌，刚果（金）Bisie 锡矿复产推进、首批精矿进入物流环节，缅甸佤邦复产推进，三季度矿端供应有望转松，但短期国内冶炼原料仍偏紧；缅甸锡矿复产不及预期、印尼出口恢复有限，供应紧张局面难缓解；受益标的有兴业银锡、华锡有色、锡业股份 [53][54][56] 钨行业观点更新 - 本周 APT 价格持稳运行，需求端未见明显变化，市场上下游观望情绪浓厚；2025 年度第一批钨矿开采指标缩减，提升供给偏紧预期 [57] 铀行业观点更新 - 铀供给偏紧预期持续，对铀价有支撑；4 月全球铀实际市场价格处高位，受地缘政治、经济波动、能源供求等因素影响，供需格局偏紧，美国制裁俄罗斯低浓铀法案或转变供需格局；受益标的有中广核矿业 [60][61] 行情回顾 个股表现 - 报告展示了涨幅前十和涨幅后十个股情况，但未提及具体个股 [66] 一周周度价格复盘 - 报告给出锂、镍、钴、稀土、锡、锑、钨行业价格变动周度复盘表格，包含各品种周度价格及周变动情况 [68][70][71][72][73]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周（05/19 - 05/23）上证综指下跌0.57%，SW有色指数上涨1.26%；COMEX黄金、白银分别变动4.99%、4.16%，LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别变动0.64%、 - 1.48%、 - 1.12%、 - 1.85%、 - 0.43%、 - 1.49% 近期美国财政状况恶化引发市场忧虑，穆迪下调美国主权信用评级成为导火索，市场对美联储2025年进一步降息的押注升温，导致美元指数跌至两周低点，为黄金提供持续买盘动力[6] - 工业金属方面，供给紧缺铜价继续震荡上行，供给缓和氧化铝短期震荡 铜供应端受全球铜精矿持续偏紧支撑，国内冶炼厂依托港口库存增长维持高产，但进口货源缺口令市场维持紧平衡；需求端高铜价抑制下游采购动能，房地产投资回踩叠加基建增速放缓拖累传统领域 铝本周铝棒开工率提升0.04pct至49.88%，供应端山东地区电解铝产能继续向云南地区转移，广西以及四川地区释放复产产能；需求端本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，增量主要集中于广西、贵州以及河南地区，对电解铝的理论需求有所增加 氧化铝价格下跌，产业链利润从氧化铝转移至电解铝[6] - 贵金属方面，降息预期升温，金价短期有望震荡上行 截至5月21日，COMEX白银库存量50059.82万盎司（15570.36吨），较上周降幅0.45%，较年初库存增幅57.12% 上海期货交易所白银交割库存940.80吨，较上周同期增加21.34吨，增幅2.32%，较今年年初库存降幅33.89% 全球地缘碰撞的避险因素、全球央行购金因素、美国再通胀风险等3个因素均利好长期金价[6] - 能源金属方面，反制预期缓和稀土价格震荡下跌，库存高位碳酸锂价格下跌 稀土本周氧化镨钕跌1.72%至42.85万元/吨，金属镨钕跌1.58%至52.8万元/吨，氧化镝跌2.41%至162万元/吨，氧化铽跌2.08%至707.5万元/吨 碳酸锂本周国内工碳均价跌4.71%至6.08万元/吨，电碳均价跌4.56%至6.18万元/吨 供应端四川大厂停产叠加江西技改计划扰动产能，部分盐厂高位套保致厂库趋稳，下游安全库存周期压缩至3 - 5天；需求端正极材料维持高产量但六氟磷酸锂检修减量，采购端延续长协客供模式，散单成交持续低迷仅存刚需支撑[6] 根据相关目录分别进行总结 工业金属 - 铜建议关注铜产量大且有扩产预期的标的，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、五矿资源、藏格矿业等[6] - 铝建议关注氧化铝自给率低、电解铝产量大且有增长的标的，如云铝股份、神火股份、华通线缆、中国铝业、中国宏桥、索通发展、中孚实业等[6] 贵金属 - 建议关注有产量增长和业绩释放的相关标的，如赤峰黄金、灵宝黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、山金国际、西部黄金等[6] 能源金属 - 建议关注碳酸锂生产成本占优标的，如中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团等[6]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]

消费领涨情况 - 4月以来和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先[1][10] 消费领涨原因 - 财政支出从2023 - 2024年收缩周期进入2025年弱扩张周期，预计社零在2025年有更显著向上弹性，2025年财政赤字率预计从2024年的3%左右提升至4%左右，GDP目标增速仍为5%左右[2][21] - 地方债对消费的压制缓和，化债工作开启后，高债务负担省份金银珠宝、服装鞋帽等细分消费项有望明显反弹[2][27] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费边际支出将持续扩张[3][31] 投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议，包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓[4][32] 风险提示 - 宏观政策超预期变动放大市场波动[33] - 全球流动性及地缘政治恶化风险[34] - 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来[35]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价小幅下跌0.38%，因国际贸易问题改善黄金避险情绪退坡价格震荡，但后续全球贸易仍有不确定性，长期依旧看好黄金 [4] - 本周工业金属价格多数下行，其中铝价变化明显，几内亚总统签署收回采矿特许权法令涉及铝土矿等 [4] - 本周镨钕氧化物、钨精矿价格上涨，随着制造业复苏预期增强，中长期钨终端需求预计稳步增长 [4] - 本周锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格分化，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [7][8][9] 工业金属 - 给出基本金属价格及变动概览，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周变化分别为0.4%、3.4%、1.0%、1.3%、1.4%、 -0.3%，LME对应金属周变化分别为1.3%、4.7%、3.6%、4.6%、2.9%、0.4% [26][27] 小金属 - 稀土金属及其氧化物价格多数有变动，如镨钕氧化物周涨幅5.1%等；钕铁硼废料及毛坯价格有不同涨幅；钨价格多数上涨，如黑钨精矿≥55%周涨幅10.7%；其他小金属价格有涨有跌，如长江1电解锰周变化0.4% [28][29][30] 能源金属 - 锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格分化，还给出电池级硫酸镍较一级镍的溢价情况 [33][34] 行情数据 - 上证综指上涨0.76%、有色金属板块上涨0.61%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨1.86%、下跌2.96%、上涨2.33%、上涨0.99%、上涨0.09% [35] 本周重要事件回顾 - 当地时间5月15日深夜，几内亚总统签署收回采矿特许权法令，涉及铝土矿、黄金、钻石、石墨和铁矿 [42]

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周国内现货金价小幅下跌0.38%，因国际贸易问题改善黄金避险情绪退坡价格震荡，但后续全球贸易仍有不确定性，长期看好黄金 [4] - 本周工业金属价格多数下行，铝价变化明显，几内亚总统签署收回采矿特许权法令涉及铝土矿等 [4] - 本周镨钕氧化物、钨精矿价格上涨，制造业复苏预期增强或带动钨需求，中长期钨终端需求预计稳步增长 [4] - 本周锂系列产品价格多数下行，钴产品价格持平，镍系产品价格分化，需关注后续能源金属需求增长情况 [4] - 美联储降息周期开启，国内货币财政政策发力，全面看好有色金属板块投资机会，贵金属有望长牛，内需相关品种弹性或更大，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业数据回顾 贵金属 - 展示内外盘金价、外盘金银铂钯价格、利率变化、美元指数变化、黄金ETF持仓、黄金比价、中美CPI情况、美国PCE情况、美国就业情况、黄金期货持仓情况等图表 [7][8][9] 工业金属 - SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍现货结算价周变化分别为0.4%、3.4%、1.0%、1.3%、1.4%、 - 0.3%；LME对应金属周变化分别为1.3%、4.7%、3.6%、4.6%、2.9%、0.4% [27] 小金属 - 稀土方面镨钕金属、镨钕氧化物等多数价格上涨；钨方面黑钨精矿、白钨精矿等价格上涨；其他小金属如锰、镁等价格有不同变化 [29][30][31] 能源金属 - 锂精矿、碳酸锂等锂系列产品价格多数下行；钴产品价格持平；镍系产品价格分化 [34] 行情数据 - 上证综指上涨0.76%、有色金属板块上涨0.61%，金属新材料、贵金属、小金属、工业金属、能源金属分别上涨1.86%、下跌2.96%、上涨2.33%、上涨0.99%、上涨0.09% [35] 本周重要事件回顾 - 当地时间5月15日深夜，几内亚总统签署收回采矿特许权法令，涉及铝土矿、黄金等矿权 [42]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[2] 报告的核心观点 - 中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，铝价大涨；铜价维持震荡，等待后续宏观催化；矿端价格延续下滑，锂价继续探底；刚果金禁矿后半段，关注政策变化带来钴价反弹机会 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 行业综述 重要信息 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，对等关税“降级”，美方取消对中国商品加征的 91%关税，修改 34%对等关税，中方相应取消和暂停部分反制关税及非关税措施 [7] - 美国 4 月 CPI 低于预期，4 月季调后 CPI 月率 0.2%，预期 0.3%；至 5 月 10 日当周初请失业金人数符合预期；4 月零售销售月率超预期 [7][8] - 永兴材料发布 2025 年员工持股计划草案，规模不超过 250 万股，购买价格 15.9 元/股；盐湖股份拟以 3 亿美金现金收购高地资源控制权及相关钾矿项目 [9] 市场表现 - 本周上证指数上涨 0.76%，申万有色板块上涨 0.61%，跑输上证指数 0.15pct，位居申万板块第 13 名 [10][11] - 细分板块中，钨和稀土板块涨跌幅居前，锂和黄金板块涨跌幅居后；个股涨跌幅前五为中洲特材、宜安科技、华阳新材、天力复合、永茂泰，后五为志特新材、云路股份、四川黄金、招金矿业、鹏欣资源 [10] 估值变化 - 本周申万有色板块 PE_TTM 为 18.09 倍，变动 -0.09 倍，与万得全 A 比值为 95%；PB_LF 为 2.08 倍，变动 -0.01 倍，与万得全 A 比值为 134% [18] 工业金属 铜 - 本周伦铜涨 0.86%、沪铜涨 0.89%、美铜跌 1.34%，沪铜一度反弹至 7.9 万元/吨后回落至 7.8 万元/吨 [3] - 海外铜库存转移，LME 库存下降，comex 库存高增，国内库存回升，smm 社会库存 13.2 万吨，环增 9.91%，沪铜库存 10.8 万吨，环增 34% [3] - 下游开工回升，铜杆开工率 73.26%，同增 10.47pct；建议关注紫金矿业、洛阳钼业等企业 [3] 铝 - 氧化铝供给端扰动持续，价格涨 3.44%至 3005 元/吨，主力合约 2509 大涨 11.1%至 3141 元/吨，期货价格或至 3500 元/吨左右 [3] - 中美关税“降级”催化，成本支撑叠加库存去化，电解铝价格大涨，沪铝涨 2.88%至 2.02 万元/吨，毛利 4239 元/吨，环比提升 12.98% [3] - 库存改善，现货库存 58 万吨，环比降 6.3%，沪铝库存 15.6 万吨，环比降 8.0%，价格或反弹至 2.05 - 2.1 万元/吨；建议关注宏创控股、云铝股份等企业 [3] 铅锌 - 本周伦铅价格涨 0.91%、沪铅涨 0.83%，伦铅库存跌 1.81%，沪铅库存涨 12.06% [47] - 本周伦锌价格涨 1.85%、沪锌价格涨 1.24%，伦锌库存跌 3.60%，沪锌库存跌 1.59%；冶炼加工费持平至 3500 元/吨，矿企毛利持平至 7660 元/吨，冶炼毛利为 40 元/吨 [47] 锡镍 - 本周伦锡价格涨 3.79%、沪锡价格涨 1.75%，伦锡库存涨 1.11%，沪锡库存跌 3.46% [59] - 本周伦镍价格涨 0.03%、沪镍价格涨 0.82%，伦镍库存跌 1.24%，沪镍库存跌 0.24%；镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利 6188 元/吨，盈利扩大，印尼镍铁企业盈利涨 1.20%至 25088 元/吨 [59] 能源金属 锂 - 本周碳酸锂价格跌 1.15%至 6.45 万元/吨，锂辉石精矿跌 1.79%至 712 美元/吨 [3] - 供给端部分澳矿 25Q1 成本下降且上调产量指引，矿端未明显减产，碳酸锂过剩格局延续，本周产量 1.66 万吨，环比减 9.4%，SMM 周度库存 13.19 万吨，环比提 0.3% [3] - 需求端处于淡季，下游排产环比走弱，维持刚需采购；锂价二次探底，外购矿亏损，成本支撑下下行空间有限；建议关注雅化集团、中矿资源等企业 [3] 钴 - 本周国内钴价维持下跌态势，主因需求不佳 [3] - 2 月 24 日刚果金禁矿 4 个月，鉴于钴价仍弱，6 月份刚果金或有政策变化，关注反弹机会；关注华友钴业、洛阳钼业等企业 [3]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年主要金属品类价格显著上涨带动上市公司业绩增长，贵金属价格增超20%，上市公司归母净利润增速超40%；铜、铝价格分别同比涨7.89%、7.53%，工业金属上市公司归母净利润同比增超30%；能源金属价格跌超60%，行业上市公司归母净利润下滑97.88%，盈利水平筑底 [5][16] - 预计贵金属、工业金属价格中枢向上，能源金属价格降幅收窄有望触底回暖 [8][76] 根据相关目录分别进行总结 1 贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底 1.1 收入利润 - 2024年有色金属行业整体营收3.47万亿元，较2023年增5.86%，归母净利润1384.09亿元，较2023年增1.77%，收入增速略快于利润，行业景气度回升 [17] - 2024Q4、2025Q1行业营业收入分别为8846.48亿元、8408.79亿元，同比分别增14.8%、7.93%，2025Q1环比降4.95%；归母净利润分别为306.03亿元、440.86亿元，同比分别增6.78%、67.97%，2025Q1环比增44.06% [19] - 申万有色行业5个子行业中，贵金属、工业金属、金属新材料2024年营收、归母净利润同比双增，能源金属归母净利润大幅下滑97.88%，降幅大于收入降幅 [24] 1.2 盈利水平变化 - 2024年有色行业整体毛利率11.09%，同比增0.29pc，ROE为11.02%，同比降1.17pc，真实盈利能力未触及拐点 [25] 2 贵金属：金价续创新高，板块利润显著增长 2.1 收入利润变化 - 黄金上涨受央行购金、特朗普当选政策不确定性、地缘政治冲突避险情绪等因素驱动，2024年LME黄金均价2381.9美元/盎司，较2023年涨22.6%，LME现货白银价格均价同比涨21.07% [31] - A股贵金属板块2024年营收2909.62亿元，较2023年增22.29%，归母净利润122.85亿元，较2023年增40.68%，净利润增速快于收入增速 [32] - 2024Q4、2025Q1贵金属板块营收分别为691.16亿元、838.34亿元，同比分别增14.78%、21.35%，2025Q1环比增21.29%；归母净利润分别为32.12亿元、38.97亿元，同比分别增36.64%、44.88%，2025Q1环比增21.31% [32] 2.2 盈利水平变化 - 2024年贵金属板块整体毛利率12.95%，同比提升1.15pc，ROE为10.39%，同比提升2.88pc，真实盈利水平显著提升 [39] 3 工业金属：供给或持续偏紧，静待需求恢复 3.1 收入利润变化 - 2023年底以来工业金属上游矿端生产扰动加大，铜矿供给收缩预期加强，推动铜价走高，2024年LME铜现货均价9146.79美元/吨，较2023年涨7.89%，LME铝现货均价2418.88美元，较2023年涨7.53%，LME铅锌均价同比分别降3.06%、涨5% [43] - 2024年工业金属板块营收2.66万亿元，较2023年增8.17%，归母净利润1083.61亿元，较2023年增30.58% [44] - 2024Q4、2025Q1工业金属板块收入分别为6799.21亿元、6305.82亿元，同比分别增17.95%、5.86%，2025Q1环比降7.26%；归母净利润分别为253.46亿元、329.02亿元，同比分别增16.3%、43.82%，2025Q1环比增29.81% [44] - 工业金属3个三级子行业2024年归母净利润增速同比均显著增长，2025Q1铝收入增速领先，铅锌利润大幅增长67.65%，铜次之50.79%，铝同比增长26.93% [54] 3.2 盈利水平变化 - 2024年工业金属板块毛利率10.03%，同比提升1.48pc，ROE为13.65%，同比提升1.81pc，盈利改善确定性强 [56] 4 能源金属：价格回落较多，行业盈利逐步筑底 4.1 收入利润变化 - 2024年国产碳酸锂和氢氧化锂均价分别为90510.66元/吨、81781.03元/吨，同比分别下滑65.02%、68.93%，金属钴均价20.26万元/吨，较2023年下滑25.74% [61] - 2024年能源金属板块营收1550.69亿元，较2023年下滑26.21%，归母净利润5.1亿元，较2023年大幅下滑97.88% [61] - 2024Q4、2025Q1能源金属板块收入分别为403.53亿元、373.61亿元，同比分别降10.92%、0.11%，2025Q1环比降7.41%；归母净利润分别为 -15.02亿元、22.67亿元，同比分别降42.64%、增196.16%，2025Q1环比大幅增长250.97%，板块盈利水平或已触底 [62] 4.2 盈利水平变化 - 2024年能源金属板块毛利率19.35%，同比下降10.78pc，ROE为4.01%，同比下降14.73pc，盈利水平仍在下降中 [71] 5 投资建议 - 推荐行业龙头山东黄金、中金黄金、紫金矿业、云铝股份、神火股份；具备扩产预期、弹性较大的赤峰黄金、洛阳钼业、西部矿业；业绩有望触底反弹的能源金属龙头赣锋锂业、藏格矿业 [8][76]