2025Q2转债业绩前瞻 核心观点 - 2025Q2业绩向好的转债集中在通信、电子、军工、汽零、交运设备、工控设备、能源设备、电力设备等高端制造行业，以及涨价利好的有色和基础化工行业 [1] - 业绩增长主要受益于AI算力投资、国产替代加速、高端制造需求高增及有色金属/化工品涨价 [1][2][3] - 可通过工业企业利润数据、A股业绩预告及分析师预测上修线索挖掘标的 [1][4] 行业利润增长驱动因素 上游资源品 - 有色金属矿采选业利润同比增长41.7%，主因金、铜、锌、银等价格上涨及产销量回升 [2] 工业制造 - 铁路/船舶/航空航天设备制造业利润同比增长56%，受益于全球航运景气度回升（LNG船、集装箱船订单）、大飞机产业链放量及一带一路基建输出 [2] - 计算机/通信/电子设备制造业、电气机械/器材制造业、通用设备制造业保持双位数增长，驱动因素包括AI硬件、智能终端、电网设备、工控设备需求 [2] 消费制造 - 农副食品加工业利润增速达38.2%，因预制菜、健康食品等高附加值产品需求旺盛 [2] A股业绩高增行业分布 - 272家公司2025Q2扣非净利润同环比增速超30%，集中在以下行业： - **基础化工**：磷化工、农药化肥、制冷剂涨价 [3] - **电力设备及新能源**：海外光伏储能订单、国内特高压/智能电网建设、新能源车/军工订单 [3] - **机械**：工业母机、半导体设备、能源设备、造船业、轨道交通设备需求 [3] - **电子**：AI算力投资、半导体设备国产替代、消费电子出货增长 [3] - **汽车**：新能源车销量高增、商用车及零部件出海加速 [3] 分析师预测上修线索 - 13只转债标的过去三个月2025年平均预测净利润被上修超5%（预测机构家数>3） [4]

业绩预告概况 - 沪市主板698家公司预告2025年上半年业绩 其中287家"报喜" 占比41.1% [1] - 报喜公司中192家预增 95家扭亏 预增公司中101家增幅超100% 占比52.6% [1] - 业绩增长集中在基础化工 有色金属 机械设备 电子 电力设备等实体行业 [1] 行业特征分析 景气度提升推动基础行业 - 有色金属行业22家公司业绩增长或扭亏 西部黄金 山东黄金 中金黄金业绩增幅上限达142% 121% 65% 主因黄金价格上涨 [1] - 北方稀土 广晟有色 盛和资源等受益稀土行情上涨 [1] - 基础化工24家公司报喜 巨化股份 永和股份 三美股份因氟制冷剂均价上涨业绩向好 [1] 投资拉动设备制造业 - 机械设备与电力设备行业38家公司报喜 中国中车净利润67.2亿至75.6亿元 同比增60%-80% 受益铁路装备景气 [2] - 晋西车轴 今创集团等配套设备商同步增长 [2] - 国电南自 保变电气因电网建设需求业绩增幅超200% [2] 新兴产业带动高技术制造 - AI+应用扩围推动工业富联 华勤技术 瑞芯微等行业龙头业绩增长 [2] 并购重组贡献业绩 - 2024年沪市披露资产重组方案681单 同比增15% 重大资产重组92单 同比增超200% [2] - 瀚蓝环境 宁波富邦等公司因2024年收购并表实现2025年上半年业绩增长或扭亏 [2]

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、花生、红枣、苹果 能源化工： 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运欧线 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 7 月 17 日星期四 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 ...

稀土板块近期表现 - 自7月以来稀土板块整体呈现强劲上涨态势，北方稀土、中国稀土等多只个股股价大幅攀升，相关ETF持续上涨 [1] - 截至7月17日稀有金属ETF基金(561800)收涨1.17%，近一个月涨超8%，年内累计涨超14% [1] - 基金第一大重仓股北方稀土月内已涨超20% [1] 价格上涨驱动因素 - 北方稀土上半年净利润预计同比增长1883%至2015% [3] - 包钢股份与北方稀土上调2025年第三季度稀土精矿关联交易价格至不含税19109元/吨 [3] - 美国MPMaterials公司与国防部达成数十亿美元协议扩大稀土产能，带动稀有金属ETF单日上涨超3% [3] - 我国对中重稀土实施出口管制导致稀土价格内外盘分化后国内跟涨 [3] 行业基本面分析 - 稀土作为重要战略资源预计未来价格易涨难跌，行业基本面景气将持续 [4] - 碳酸锂行业仍供过于求，"反内卷"政策有望重塑供给格局加速行业出清 [4] - 稀有金属ETF基金(561800)近一年年化收益超过27% [4] - 2024年中证稀有金属主题指数股息支付率高达52.30%，分红公司数量达39家 [4] 指数成分股情况 - 中证稀有金属主题指数前十大重仓股合计权重占比54.29% [4] - 权重股包括北方稀土(9.79%)、盐湖股份(8.35%)、洛阳钼业(7.33%)等 [6] - 北方稀土主导轻稀土配额，上半年净利润增长超18倍 [6] - 西部超导高温合金受益于军工材料需求爆发 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约震荡偏弱，持仓量减少，现货升水，基差走强 基本面矿端后续精矿供应偏紧问题或长期持续，成本端对铜价有支撑 供给方面国内供给量预计继续提升 需求方面，铜价走低刺激国内下游备库情绪，现货市场成交积极性回升，国内宏观政策加码使消费端预期走强，对铜需求有支撑 整体沪铜基本面或供需双增，产业库存虽有积累但仍处低位，消费预期偏暖 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱略收敛 操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价77,840.00元/吨，环比-140.00；LME3个月铜9,599.50美元/吨，环比-35.50 [2] - 主力合约隔月价差20.00元/吨，环比-10.00；主力合约持仓量153,791.00手，环比-6666.00 [2] - 期货前20名持仓-4,039.00手，环比+4268.00；LME铜库存121,000.00吨，环比+10525.00 [2] - 上期所库存阴极铜81,462.00吨，环比-3127.00；LME铜注销仓单12,325.00吨，环比-300.00 [2] - 上期所仓单阴极铜42,139.00吨，环比-2856.00 [2] 现货市场 - SMM1铜现货78,020.00元/吨，环比-40.00；长江有色市场1铜现货78,035.00元/吨，环比-70.00 [2] - 上海电解铜CIF（提单）66.00美元/吨，环比0.00；洋山铜均溢价51.00美元/吨，环比-2.50 [2] - CU主力合约基差180.00元/吨，环比+100.00；LME铜升贴水（0 - 3）-64.49美元/吨，环比-16.22 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿239.52万吨，环比-50.98；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-43.79美元/千吨，环比+0.46 [2] - 铜精矿江西68,320.00元/金属吨，环比-70.00；铜精矿云南69,020.00元/金属吨，环比-70.00 [2] - 粗铜南方加工费800.00元/吨，环比0.00；粗铜北方加工费750.00元/吨，环比0.00 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.20万吨，环比+4.80；未锻轧铜及铜材进口量464,000.00吨，环比+34000.00 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比+0.43；废铜1光亮铜线上海54,790.00元/吨，环比-100.00 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价600.00元/吨，环比0.00；废铜2铜（94 - 96%）上海66,950.00元/吨，环比-50.00 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比+11.85；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比+631.69 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,657.56亿元，环比+10423.72；集成电路产量当月值4,505,785.40万块，环比+270785.40 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率9.96%，环比-0.27；40日历史波动率9.12%，环比-0.17 [2] - 当月平值IV隐含波动率10.15%，环比-0.0065；平值期权购沽比1.62，环比+0.0102 [2] 行业消息 - 国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措落实等工作 [2] - 全国政协主席王沪宁表示要围绕全方位扩大国内需求形成研究成果并做好转化 [2] - 7月1 - 13日全国乘用车市场零售57.1万辆，同比增长7%，环比下降5%，新能源市场零售渗透率58.1% [2] - 美国6月PPI环比持平，同比上升2.3%，核心PPI环比持平，同比上涨2.5% [2] - 美联储“褐皮书”显示经济活动略有增加，前景呈中性至略微悲观态势 [2]

上市公司控制权变更案例 - *ST金比控制权变更事项披露未满两月即终止 因受让方实控人涉及家族财产清算纠纷 [1][2] - 原计划转让13.3%股份(4708.5万股) 转让价7.34元/股 总价款3.46亿元 后续拟再转让14.7%股份 最终持股比例达28% [2][3] - 受让方元一成物成立未满一年且未开展经营活动 其最终控制主体浩然春晖被法院强制清算但未及时披露 导致信披违规 [3][4] 行业整体情况 - 2024年A股已有超75家公司发布控制权变更公告 其中10家完成过户 3家终止 [1][5] - 变更案例涉及纺织服装、化工、机械、医药生物等多元行业 超四成公司2024年净利润亏损 [5] - 6月以来鸿合科技、安奈儿、震安科技等多家公司加入控制权变更行列 [5] 受让方类型分析 - 产业链并购案例：中国生物技术收购派林生物21.03%股份 北方华创计划分步收购芯源微 [6] - 私募基金参与：启明创投4.52亿元收购天迈科技 鸿合科技、安奈儿等交易背后亦有私募身影 [6] - 地方国资活跃：黑龙江国资委收购九芝堂 江苏苏豪控股收购通用股份 无锡/广州/曲靖国资均有布局 [6]

市场资金流向 - 沪深两市全天特大单净流入166.28亿元，其中2101股净流入，2633股净流出 [1] - 沪指收盘上涨0.37%，特大单净流入超2亿元个股平均上涨7.58%，表现强于大盘 [1][2] 行业资金分布 - 19个申万一级行业特大单净流入，计算机行业净流入57.90亿元居首，行业指数上涨1.33% [1] - 电子行业净流入43.18亿元，涨幅2.18%，国防军工、通信行业净流入规模居前 [1] - 12个行业特大单净流出，公用事业净流出8.09亿元最多，银行净流出7.41亿元次之 [1] 个股资金流入 - 44股特大单净流入超2亿元，常山北明以23.33亿元净流入居首，股价涨停 [2] - 江淮汽车净流入11.93亿元位列第二，润和软件、建设工业、中航沈飞净流入均超7亿元 [2] - 计算机、电子、通信行业个股在净流入前20名中占比最高，分别有10只、9只、4只 [2] 个股资金流出 - ST华通特大单净流出3.98亿元居首，阳光电源、中电港分别净流出3.29亿元、3.07亿元 [4] - 电力设备、计算机行业在净流出前20名中出现频率较高，各有3只个股上榜 [4] 股价表现关联性 - 特大单净流入超2亿元个股中43只上涨，满坤科技、金现代等涨停 [2] - 净流出个股普遍下跌，ST华通跌幅4.77%，C华新跌幅9.19% [4]

报告核心观点 报告对上半年证券市场进行回顾，展望国内外宏观经济和A股流动性，提出2025年A股中期投资策略，涉及科技、新消费、创新药等多个领域，并分析各领域发展机遇与影响因素[6]。 上半年证券市场回顾 国内主要指数表现 - 国内主要指数温和上涨，小盘成长风格占优；上证50、沪深300、上证指数等指数有不同涨幅，如中证1000涨幅达6.7% [6][10]。 申万一级行业表现 - 申万一级行业表现分化，有色金属、银行、国防军工行业涨幅居前 [6]。 国际市场主要指数表现 - 国际市场主要指数涨幅不一，欧洲与新兴市场表现突出 [6]。 国内外宏观经济展望 国内宏观经济 - 经济持续复苏，内需接力外需，GDP有不同表现，CPI、PPI、社会融资规模存量等指标有相应变化 [6][19][22]。 国内宏观政策 - 财政政策和货币政策协调发力，一揽子政策出炉提振经济，如中央汇金增持、央行表态支持等 [6][42]。 海外宏观经济 - 美联储降息路径不改，特朗普关税政策扰动全球经济，美国CPI等指标有变化 [6][46]。 A股流动性展望 两市成交与开户情况 - 两市成交量激增，新增开户数量显著提升 [6]。 投资者风险偏好与两融余额 - 投资者风险偏好改善，融资融券余额有望持续增加 [6]。 人民币汇率与北向资金 - 人民币汇率稳步走强，北向资金有望持续流入 [6]。 保险资金情况 - 保险资金是市场的重要增量资金，政策支持下未来保险资金流入规模有望提升 [6]。 2025年A股中期投资策略 科技 - 外压与内需催生国产算力产业机遇，国家出台扶持政策；深海科技受政策重视，有战略和经济意义；人形机器人行业政策利好，产业加速落地 [73][74][78]。 新消费 报告未提及新消费的具体内容，但有相关对比数据展示 [84]。 创新药 报告未提及创新药的具体内容。 反内卷 - 国家出台系列政策整治“内卷式”竞争，推进全国统一大市场建设 [95][97]。 红利 报告未提及红利的具体内容，但有相关指数和股息率数据展示 [100][101]。 有色金属 - 铜价受供给、需求和宏观因素支撑，长期向好；稀土下游应用广泛，需求持续扩容 [104][105]。

政策引导与市场趋势 - 近年来政策持续引导上市公司提升现金分红力度，2023年底中国证监会修订现金分红监管指引，鼓励增加分红频次和提高分红水平 [1] - 2024年4月资本市场新"国九条"明确提出增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、春节前分红 [1] - 在此背景下，2024年A股上市公司累计现金分红总额超2.3万亿元，创历史新高，且2022年至2024年连续3年分红总额突破2万亿元 [1] 高分红标杆公司 - 2022年至2024年连续3年分红率均超70%且3年累计分红占比超300%的个股有13只，其中宇通客车3年累计分红占比最高达396.98%，过去3年累计净利67亿元，分红超88亿元 [1] - 金徽股份凭借持续优厚的股东回报机制，蝉联"中国上市公司投资者关系股东回报天马奖"，自2022年上市以来累计派发现金分红超14.34亿元，2023年度、2024年度均为一年实施2次分红 [2] - 金徽股份年内累计涨幅接近15%，高居涨幅榜首位，是A股市场上铅锌行业唯一连续5年加权ROE均超过10%的企业 [2] 其他高分红公司表现 - 奥普科技年内累计大涨超14%，涨幅榜第二位，公司未来3年股东分红回报规划为每年现金分红不少于当年可供分配利润的50% [3] - 部分连年高比例分红股涨幅榜显示，金徽股份、奥普科技、苏泊尔等公司3年累计分红占比均超300%，其中苏泊尔达363.31% [4] - 宇通客车3年累计分红占比396.98%，但年内涨幅仅1.61%，而重庆啤酒、富森美等公司尽管分红占比高，年内却出现下跌 [4] 行业与公司特点 - 金徽股份是集铅、锌、银等矿产资源勘查、开采、加工为一体的矿山企业，主要产品包括锌精矿、铅精矿(含银)等 [2] - 奥普科技是以浴霸、晾衣机、照明为主的家电产品和以集成吊顶、集成墙面、全功能阳台为主的家居产品综合服务商 [3] - 上榜公司普遍制定了未来3年股东分红回报规划，如金徽股份规划2025—2027年现金分红不少于当年可供分配利润的30% [3]

镍&不锈钢：短期多空交织，关注底部支撑 南华新能源&贵金属研究团队 夏莹莹 投资咨询证号：Z0016569 管城瀚 从业资格证号：F0313867 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 沪镍区间预测 | 价格区间预测 | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位 | | --- | --- | --- | | 11.7-12.6 | 15.17% | 3.2% | source： 南华研究,wind 沪镍管理策略 | 行为 导向 | 情景分析 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | | 套保比例 策略等级（满 分5） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存 | 产品销售价格下跌，库存有减 | 根据库存水平做空沪镍期货来锁定利 润，对冲现货下跌风险 | 沪镍主力合约 | 卖出 | 60% | 2 | | 管理 | 值风险 | 卖出看涨期权 | 场外/场内期权 | 卖出 | 50% | 2 | | 采购 | 公司未来有生产采购需求，担 心原料价格上涨 | 根据生产计划买入沪镍远期合约，盘面 | 远月沪镍合约 | 买入 | 依 ...