美国国债市场表现 - 美国国债收盘走高，收益率曲线短端和中部债券领涨 [1][3] - 纽约时间下午3点后，2至5年期国债收益率当日至少下降8个基点 [1][4] - 10年期国债收益率接近4.21%，当日下跌超过7个基点 [1][5] 关键收益率数据 - 美东时间下午3:11，2年期国债收益率为3.4833% [2][6] - 美东时间下午3:11，5年期国债收益率为3.7516% [2][6] - 美东时间下午3:11，10年期国债收益率为4.2098% [2][6] - 美东时间下午3:11，30年期国债收益率为4.8633% [2][6] - 5年和30年期国债收益率差为110.99个基点 [2][6] - 2年和10年期国债收益率差为72.45个基点 [2][6] 市场驱动因素 - 上午公布的三项劳动力市场指标弱于预期，推动国债上涨，包括Challenger裁员数据、每周初请失业金人数和JOLTS职位空缺数 [1][3] - 英国央行维持利率不变，投票结果为5比4，并表示利率“可能进一步下调”，其鸽派声明提振了短期英国国债并支持美债 [1][5] - 美国股市遭遇全面抛售，给美债带来支持 [1][3] 利率与利差变动 - 2s5s30s利差下跌约3个基点 [1][4] - 互换合约体现的美联储年底前降息幅度扩大，收盘时隐含的年底前降息幅度为55个基点左右，周三收盘时为49个基点 [1][5] - 长端互换利差延续近期的收窄走势，30年期利差降至12月中旬以来的最低水平 [1][6] - 远端互换利差进一步收窄 [1][3]

2026年1月信用债市场回顾 - 市场整体呈现“收益率普降、利差大幅压缩、中长久期占优”的强势格局 [1] - 2026年1月26日至30日，全市场共发行信用债445只，规模总计4703.74亿元，环比增加21.90% [2] - 一级市场发行票面利率同步走低，全周平均发行票面利率为2.09%，其中产业债2.01%、城投债2.23%、金融债1.83%，较2025年12月下旬均有回落 [2] - 二级市场收益率普遍下行且利差大幅压缩，5年期以内品种的信用利差收窄至2025年以来最低点附近，中长端品种表现相对占优 [2] 1月市场走强驱动因素 - 资金面整体宽松格局未变，央行呵护流动性的态度明确，市场资金面整体充裕，提供了充足的流动性支持 [2] - 年初各机构配置力量强劲，需求端支撑助力市场向好，5年期以内品种信用利差收窄至2025年以来最低点附近 [2][3] - 2026年一季度进入开放期的摊余债基规模较大，长期对信用债的配置需求将进一步释放 [3] - 一季度理财“开门红”叠加摊余债基进入开放期，配置需求维持正面是大概率事件 [3] - 1月中下旬监管调整融资保证金比例引导权益市场降温，在“股债跷跷板”影响下部分资金回流债市，进一步支撑信用债行情 [3] 2026年2月市场展望：多空因素交织 - 市场将告别1月份的单边上涨强势格局，迎来多空因素交织的复杂环境 [1][4] - 预计市场将呈现“震荡运行、利差分化、品种结构性机会凸显”的特征 [6] 2月市场利多因素 - “流动性呵护+配置需求+季节性支撑”依旧存在，整体宽松格局延续 [4] - 2月摊余债基打开规模预计为594亿元，其中封闭期63个月至66个月的产品规模为390亿元，4只产品在2月首周开放规模合计310亿元，若部分产品采用信用策略，或带动5年期左右品种需求 [4] - 复盘2019年以来历年2月行情，信用债表现通常优于利率债，信用利差多数收窄，等级利差收窄概率最高，期间最大涨幅普遍在10BP至35BP [4][5] - 年初是机构布局高票息资产的重要窗口，需求力量较强，叠加春节假期前后资金面通常相对宽松，季节性因素将提供支撑 [5] 2月市场利空因素 - 1月地方债发行或递延到2月至3月，意味着2月政府债供给量可能超预期，占用市场流动性，对信用债形成挤出效应，尤其是中低等级信用债可能面临估值调整压力 [5] - 经过1月大幅压缩，当前信用利差整体处于相对低位，各品种信用利差大多处于2025年7月18日以来震荡区间的30%以内分位数，后续继续压缩空间相对有限 [5] - 若市场情绪出现波动，利差可能出现反弹，对信用债价格形成压力 [5] - 中高等级信用债（尤其是短端）虽仍有一定套息空间，但安全垫在缩小，将限制其进一步上涨空间 [5] 2026年2月投资策略建议 - 整体策略需以“稳健为主、精准掘金、严控风险”为核心，兼顾收益与安全性 [6] - 整体仓位建议维持中性稳健，严控回调风险，不宜过度追涨 [6] - 对于负债端不稳的账户需严格控制仓位，对于负债端稳定的账户可适度提升仓位，重点布局高性价比品种 [6] - 久期选择建议适度拉长久期，聚焦3年至5年期品种，中高等级信用债可适度拉长期限通过加杠杆增厚收益 [6] - 目前仍需规避过度长久期（5年期以上）品种，避免利率波动带来的估值风险 [6] - 品种选择应聚焦结构性机会，精准掘金细分领域 [7] 具体品种配置建议 - 重点关注高性价比细分品种，挖掘产业永续债（3年期品种）、券商债及券商次级债（2年期以内品种）、科创债成分券的投资机会，这些品种估值性价比高存在估值修复空间 [7] - 可合理配置二永债，对于负债端稳定的账户可适度配置3年至5年期大行二永债获取稳健票息收益，但需控制仓位警惕波动风险，交易盘可尝试逆向操作不宜追高 [7] - 关注普信债机会，在摊余债基需求支撑下，可关注4年至5年期隐含评级在AA+及以上的普信债，尤其是公募非永续债，其兼顾收益与安全性 [7]

债市行情与收益率走势 - 10年期国债收益率于2月5日回落至1.81%下方，较1个月前近1.9%的高位回落超9BP [1] - 30年期国债收益率亦在缓慢下行，30年期主力合约当日上涨0.38% [1][2] - 自1月7日阶段性高点以来，10年期国债活跃券收益率累计下行9.05BP，30年期活跃券累计下行9.6BP [2] 市场表现与机构观点 - 债市近期表现风平浪静、波动率低，与其他资产的高波动形成对比，初步回归“避险资产”属性 [3] - 部分机构认为债市行情修复的推动力包括“空头打累了”以及年初的配置行情 [3] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，全球债市在多空交织中走势“平衡”，贵金属回调提升了债券吸引力 [4] 央行操作与流动性 - 2月5日，央行通过14天逆回购投放3000亿元，并通过7天逆回购操作投放1185亿元，单日实现净投放645亿元 [3] - 1月份央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较此前数月显著加大 [6] - 1月央行通过买断式逆回购和MLF净投放规模达到1万亿元，市场流动性整体稳中偏松 [6] 政策预期与市场展望 - 中信证券首席经济学家明明认为，结合央行积极表述，未来政府债集中供给阶段不排除降准可能性，预计二季度降准概率大 [6] - 明明预计总量降息机会或在上半年，债市春节前或偏强震荡，节后需关注两会变量 [7] - 中泰证券固收首席分析师吕品判断，后续10年期国债收益率可能进一步下探到1.75%，30年期短期点位下限可能在2.15%左右 [7] 长期影响因素与约束 - 光大证券固收首席分析师张旭认为，10年期国债收益率运行中枢实质性下移较有可能出现在7天逆回购利率降息预期形成之后 [8] - 张旭指出，在降息预期形成前，债市会因债券供需、机构行为及重要会议等因素波动，但较难形成趋势性下行 [8] - 吕品提示，中国债市在供给和需求方面均存在长期约束，但相关问题已提前交易，属于“灰犀牛”而非“黑天鹅” [5] 国际环境与外资视角 - 在全球资产波动背景下，中国债券作为避险资产的吸引力备受关注 [4] - 摩根大通银行（中国）行长熊碧华指出，中国债市规模位居全球第二，是人民币国际化与金融市场开放的前沿阵地 [4] - 2025年，随着美元进入降息通道及国际投资者资产配置多元化需求上升，中国债券吸引力增强，推动了中资机构境外美元债发行重回活跃 [5]

文章核心观点 - 亚洲固定收益资产（包括亚洲美元债及本币债券）凭借其稳健的宏观经济基础、持续改善的基本面、具有吸引力的估值以及有利的供需结构，正日益成为全球投资者优化资产配置、分散投资风险的重要领域，并提供可持续的收益来源 [1][4][6] 亚洲宏观经济与基本面支撑 - 亚洲地区整体经济增长前景积极，通胀压力温和，为债券市场营造了有利环境，各国央行在运用政策支持经济方面具备较大灵活空间 [2] - 亚洲新兴市场经济增长预计将领跑全球，增速有望超越发达市场，亚洲将成为推动新兴市场增长的主要动力 [2] - 亚洲国家已成功实现出口结构升级，从初级产品转向高科技产品出口，展现出较强韧性 [2] - 以中国为例，去年中国对非洲出口同比增长约25%，对拉美出口保持年化约7%的增长 [2] - 亚洲区域内贸易比重持续提升，目前已占该地区贸易总量的约60%，增强了经济的自主性和稳定性 [2] - 出口快速增长使亚洲国家在外汇储备和银行体系内积聚了大量美元资金，这些资金有望回流至亚洲美元债券或股票市场，从资金层面为亚洲美元债提供持续需求 [2] - 亚洲人口约占全球总人口的55%，但对全球GDP的贡献约为31%，这一比重未来有望逐步提升，印度、印度尼西亚等国相对年轻的人口结构将为亚洲经济长期增长提供支撑 [3] 亚洲固定收益资产的投资价值分析 - **基本面持续改善**：亚洲企业信用状况趋于稳定，高收益债券违约率已从2021至2022年的高位显著回落，主要得益于一些区域市场的高收益房地产债券违约情况大幅改善 [4] - **估值仍具吸引力**：尽管全球信用利差已处于历史较窄水平，但考虑到整体收益率仍维持在相对高位，亚洲企业债券的估值并不昂贵，收益率区间具备投资吸引力 [4] - **供需结构有利**：亚洲美元债券的供给呈现收缩趋势，但亚洲地区因贸易顺差积累的美元资金需要寻找投资渠道，加之“南向通”等机制便利了境内资金配置境外资产，带来了持续的需求，在供给收缩、需求增长的格局下，技术面对亚洲企业债券表现形成支撑 [4] - 亚洲本币债券，尤其是中国在岸人民币债券，与全球其他主要资产类别的相关性较低，波动性也低于美国国债，是分散投资组合风险的有效工具 [5] - 在当前全球金融风险事件频发的环境下，亚洲企业债券、本币债券及人民币债券等资产，有助于在对冲宏观风险、平滑组合波动方面提供积极贡献，发挥“稳定器”作用 [5]

欧元区政府债券市场动态 - 欧元区政府债券收益率在开盘交易中小幅上扬 [1] - 德国12月制造业订单意外跃升 [1] - 西班牙和法国即将进行大规模债券发行 [1] 主要国家债券收益率变化 - 10年期德国国债收益率上升0.5个基点至2.867% [1] - 10年期西班牙国债收益率上升1.1个基点至3.242% [1] - 10年期法国国债收益率上升1个基点至3.458% [1] 欧洲央行政策预期 - 周四的关键焦点是欧洲央行的政策公告 [1] - 市场普遍预期利率将维持不变 [1] - 数据显示经济保持相对韧性 [1] - 预期将使欧元区存款利率维持在2.0% [1]

日本国债市场动态 - 日本财政部于2月5日进行的30年期国债拍卖需求强劲，投标倍数达到3.64，显著高于上一次拍卖的3.14，也超过了过去12个月3.35的平均水平，缓解了市场对大选前夕长期债务压力的担忧 [1] - 拍卖结果公布后，日本国债期货应声上涨 [1] - 此前周二进行的10年期国债拍卖需求平平，反映出市场担心大选后财政支出将大幅增加 [1] 日本政治与货币政策前景 - 民调显示，高市早苗的公众支持率依然稳固，其领导的执政党有望在周日的投票中获得绝对多数席位 [1] - 市场正密切关注选举结果对日本央行加息路径的影响 [1] - 日本央行1月会议纪要显示，鉴于日元贬值对通胀的影响，央行官员对“适时加息”的紧迫性正日益达成共识 [1] 日元汇率与市场情绪 - 日元贬值令投资者感到不安 [1] - 随着高市早苗指出弱势日元对出口的益处，对冲基金正重启对日元的做空押注 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年以来股债关系由显著“跷跷板”逐渐走向“脱敏”，关联强度变化影响对冲效率，股息率与股债相关性绝对值变化趋势一致，周期和消费板块风险溢价贴近整体股债关联程度波动且有前瞻意义 [5] - 股息率可作风险溢价可观测代理，风险溢价决定“贴现率重估”敏感度，影响股债联动强度，当前股债弱相关状态大概率延续，未来半年联动强度缺乏趋势性走强基础 [5] - 对固收+与多资产组合，股债弱相关使“债券对冲权益”效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”依赖，含权仓位强调风险暴露与波动管理 [5] 根据相关目录分别进行总结 股债定价的共同起点：DDM定关联方向 - 多数年份股债有“跷跷板”关系，走势及联动在不同时期驱动逻辑不同，底层逻辑可用DDM定价模型归纳，股债定价核心归结为未来现金流预期和贴现率变化 [10][13] - 分子端（盈利预期）主导时，经济动能变化主导市场叙事，股债“主导因子”不同，价格共振有限，相关性偏低且不稳定 [13] - 分母端（贴现率）主导时，贴现条件变化成资产定价主线，股债联动“显性化”，联动方向取决于分母成分边际定价，包括实际利率驱动型和通胀/紧缩预期驱动型冲击 [14] - 2025年以来股债跷跷板效应与理论背离，债市缺乏分母端驱动，权益市场分子分母共振，下半年债市区间震荡，股债联动由“强跷跷板”转向“弱相关/脱敏” [15][17][20] 跨资产定价的共振系数：风险溢价定关联强度 股债联动强度随风险溢价而动 - 股债相关性绝对值变化与股息率趋势一致，股息率上行或高位时股债联动强，低位时倾向弱相关，用实际利率替代名义利率该规律仍成立，说明非通胀预期波动结果 [23][27] - 按股息率分位数分组统计，高组和中组股债相关性绝对值大于低组，近年分层差异更明显，2025年下半年“股债脱敏”因权益估值上行带动股息率下行 [26][30] 基于消费资产定价的理论解释 - 从消费资产定价视角，股债联动强弱衡量对同一组宏观与风险冲击的“共振幅度”，风险溢价类似“共振系数”，风险厌恶强弱影响贴现率对核心冲击反应斜率 [31] - 除股息率外，用ERP作风险溢价代理指标结论依旧稳健，ERP贴近“股债相对性价比”逻辑 [31] 股息率信号再拆解：周期、消费更关键 - 各板块股息率与股债关联强度大体同向共振，周期和消费板块股息率与股债关联强度同频程度更高，对股债联动强弱有前瞻信号意义，成长板块股息率低但趋势与周期、消费一致 [35] - 金融与稳定板块股息率在部分阶段与股债联动强度关系偏离，因其具备类固收属性，红利股息率能刻画市场风险偏好极端状态，但对全市场风险溢价边际变化不敏感 [37] 弱相关或延续，资产配置如何应对？ - 当前股债弱相关“脱敏”状态大概率延续，未来半年联动强度缺乏趋势性走强基础，权益牛市使风险溢价回落，债市区间震荡，股债相关性围绕零轴波动 [38] - “弱相关/脱敏”状态可能长期存在，股债商调整行情是短期调整，真正推动联动强度中枢抬升的条件是风险溢价由低位上行形成趋势 [41] - 建议将“联动边际增强”监测落到跟踪框架，盯风险厌恶与不确定性趋势，关注周期与消费板块股息率边际拐点和利率形态切换 [42] - 对固收+与多资产组合，股债弱相关使“债券对冲权益”效率偏低，组合构建应下调对“股债对冲”依赖，含权仓位强调风险暴露与波动管理 [42]

全球宏观与人工智能周期 - 市场正处于人工智能超级周期的开端，也处于大宗商品超级周期的早期阶段 [2] - 美国劳动生产率目前为2%，学术估算认为人工智能可使生产率增长0.2%至4.5%，股票价格将呈上涨趋势但伴随波动 [2] - 美国正经历巨大的投资热潮，美元预计不会大幅贬值，流入美国的资金有望保持强劲 [2] - 信贷市场利差接近历史低位，但公司资产负债表相对良好，基本面仍有支撑 [2] - 2026年黄金更应被视为投资组合中的风险对冲工具，而非绝对收益驱动因素 [3] 亚洲固定收益与债券策略 - 亚洲投资级债券是当前环境下性价比较高的选择，其收益率与全球其他地区相似，但久期更短、对利率敏感度更低 [4] - 亚洲高收益债市场整体收益率仍在8%以上，具有吸引力 [4] - 当前处于信用周期的关键拐点，违约趋势已明显缓和，多个行业最困难的阶段可能已过去，或正站在信用上行周期的早期阶段 [4] - 理想的组合策略是用亚洲投资级别债券打底控制波动，再利用高收益债增强以捕捉信用修复红利，同时保留本地货币敞口以获取汇率重估收益 [4] 亚洲股票市场展望 - 2025年中韩股市表现相对突出，印度股市表现相对较弱，指数创下近三十年新低 [4] - 2026年中国和韩国市场有望展现出显著的韧性与增长潜力，印度则有望在调整后迎来复苏 [5] - 中国市场的动能将得到第十五个五年规划相关政策出台及企业盈利预期提升的支撑 [5] - 韩国市场前景受到全球对人工智能相关投资的强劲需求推动出口周期，政府政策提升股市估值，以及境内外资金持续流入的巩固 [5] - 印度市场前景受到印度储备银行再通胀政策、政府减税措施及与美国潜在贸易协议的支持，有望提振投资者信心 [5][6] 港股市场策略 - 过去几年外资对中国资产处于低配状态，2025年中国资产表现较好重新吸引了外资关注，当前外资兴趣浓厚，若市场有较好变化有望看到外资持续流入 [7] - 港股特征包括IPO折价率较高，拥有一批新兴行业的领先企业，且估值相对历史及海外同类型资产具有吸引力 [7] - 2026年港股市场总体有望向好，策略是着重板块并把握投资节奏，但需关注地缘局势扰动等风险因素 [7] A股市场策略与行业观点 - A股策略从过去3-4年重视两端资产（高股息资产和AI相关资产）转向更偏好“纺锤型”策略，即看淡两端资产，更加看多以中游周期制造业为主的中间环节资产 [8] - 中间环节的周期制造业面临估值低、持仓低、关注度低的“三低”境况，其过去承压主要来自供给过剩而非需求，展望未来五年供给增速有望远小于需求增速（假设需求累计增长20%），盈利有望修复 [8] - 对周期行业乐观基于三个周期指标出现明显信号：1) 2020-2021年大部分行业的大规模资本开支扩张已陆续结束，很多行业资本开支已转负；2) PPI向下空间有限，在货币和财政政策支持下重新上行的可能性增大；3) 大部分行业库存已见底，企业备货周期从2-3个月变得保守至2-3周，一旦宏观积极变化，备货放大将拉动上下游带来较大盈利变化 [9] - 大部分周期行业（如化工、航空、建材及很多中上游行业）处在典型的“三低”状态，随着宏观、中观和微观变化，其估值和盈利有望迎来双击 [9] A股医药行业展望 - 医药行业过去五年在估值和基本面消化上已相对充分，对未来表现更有信心 [10] - 看好三条主线：1) 创新药板块，是成长属性强的行业，主要跟踪指标呈正向反馈，市场可能尚未将其确定性和中远期格局完全体现在股价中，存在预期差；2) 低估值板块如医疗器械，经过几年出清，结合行业本身可能实现双位数高增长及出海潜力，对困境反转型公司有信心；3) 个股型机会，不少细分行业里创新的确定性很强，投资的确定性也非常强 [11]

黄金价格剧烈波动的宏观意义 - 黄金价格在突破5500美元/盎司后出现明显回调，这一价格关口本身具有重大意义，可能标志着新旧秩序的分水岭[4][6][7] - 近期市场波动前所未见，自上世纪80年代以来，黄金从未出现一个月内上涨25%或一天跌幅超过10个百分点的情况[4][7] - 市场震荡引发了对全球流动性危机的担忧，例如韩国股市盘中一度熔断，但分析认为当前并非流动性危机，因美元指数未大幅走强且银行间回购利率仅3%，远低于去年底的14%[7][10][13] 黄金价格脱离传统定价模型 - 黄金价格已超越传统基本面定价模型，传统模型以实际利率为机会成本、以通胀为价值来源，无法解释当前高价[4][9] - 金价暴涨受地缘与货币叙事、资金情绪及杠杆驱动等多重因素影响，但兑现时间难以预测[9] - 近期调整的最主要催化剂是美联储新主席候选人的提名，市场担忧政策思路的潜在“变数”，而非具体政策本身[4][13] 5500美元/盎司的关键含义 - 5500美元/盎司的价格是基于黄金总规模与美债存量规模（约38-39万亿美元）打平的反推结果，意味着黄金与美债在总规模上首次“势均力敌”[14][47][52] - 这代表世界可能出现两套势均力敌的信用派生体系，动摇了以美元为锚、美债为基础的美元霸权循环[4][15][16] - 该关口既是新秩序的起点，也可能是挑战旧秩序的“天花板”，预计在此位置将出现激烈博弈[4][17][54] 黄金上涨的核心驱动力与市场割裂 - 黄金上涨的真正动力是对美元信用的局部替代，源于对美国的不信任，而美元与实际利率的传统关联性已减弱[18][19][57] - 全球各国对黄金和美元的态度呈现“二元割裂”：一拨人增持黄金、减持美债；另一拨人则持续增持美债至历史新高[20][21][57] - 由于美债体量巨大（38万亿美元），只需挪出一小部分资金进入黄金就足以显著推高金价，资金流向在亚洲与欧美之间分化明显[21][22][58] 美元体系面临的挑战与政策困境 - 在可预见的未来，美元很难被完全取代，因美元在主权储备、国际支付清算体系及美国军事科技实力上仍占主导[25][61][63] - 美国政策面临“不可能三角”难题，难以同时兼顾低通胀、低利率和美元霸权[28][65] - 一种理想的解决路径是依靠AI提升劳动生产率以压低通胀，从而为降息和重塑美债信心创造条件，但这需要诸多变量配合[28][66] 历史参照与趋势判断 - 历史上黄金规模超过美债仅发生两次（1974年、1979-1980年），金价分别在突破后8个月和7个月见顶，但涨幅天差地别（一次仅9%，一次接近2.5倍）[26][64] - 要逆转当前黄金上涨趋势，需要美国在“不可能三角”中做出明确取舍并付出较大代价，目前尚无定论[29][67] - 对于普通投资者而言，长期趋势下的短期波动风险凸显了“定投”策略的价值[32][70] 2026年大类资产配置逻辑 - 资产配置的核心逻辑是“跟随信用扩张方向”，美国基准情形是科技趋势延续叠加财政与货币双宽松，这有别于2025年[33][71][72] - 美国地产市场对利率敏感，去年末10年期利率从4.6%降至3.9%（约70个基点）已提振地产，但年初变化的影响更偏向“严控”而非“逆转”[34][72] - 中国市场的底层逻辑是“过剩流动性追逐被认可的‘稀缺回报资产’”，但每个阶段市场认可的“稀缺资产”不同，导致板块轮动[5][35][73] 行业配置方向 - 行业选择应聚焦信用能扩张的方向，主要包括四大板块：AI/科技链条、周期、分红、消费[38][76] - 在AI/科技链中，短期确定性在基础层（电力、硬件、关键金属，A股居多），长期空间在技术层（大模型/平台公司，美股与港股居多）[38][76] - 周期板块受科技需求、美国财政发力预期及PPI走高支撑；分红板块在波动期可平衡组合；消费板块则需自下而上精选个股和细分行业[38][76][77]

美国国债市场表现 - 美国国债周三收盘涨跌互现，7年期国债收益率基本持平，整体收益率曲线呈现陡化走势 [1][7] - 纽约时间下午3点后，短端收益率下行不超过1个基点，长端收益率上行约2个基点 [1][7] - 具体收益率变动：2年期下跌1.02个基点至3.5594%，5年期上涨0.18个基点至3.8332%，10年期上涨1.0个基点至4.2755%，30年期上涨1.97个基点至4.9139% [9][10][11][12] 收益率曲线变化 - 2年期与10年期国债收益率差上涨2.03个基点，报71.41个基点 [5][12] - 5年期与30年期国债收益率差上涨1.97个基点，报107.888个基点 [6][12] - 2s10s和5s30s利差日内均趋陡约2个基点 [1][7] 市场驱动因素 - 市场走势主要受美国财政部季度再融资公告影响，公告的拍卖规模符合预期，发债策略未出现重大调整 [1][7] - 公告未释放未来明显缩短债券加权平均期限的信号，导致美元互换利差在公告前后出现波动并随后收窄 [1][7] - 近期金融企业大量发债相关的互换对冲资金流也是本周美元互换利差收窄的考量因素之一 [8] 跨市场比较 - 美国10年期国债收益率收于4.275%，基本持平 [1][7] - 同期限德国国债收益率表现跑赢美国国债4个基点 [1][7] - 同期限英国国债收益率表现跑输美国国债2个基点，在欧洲债券中表现落后 [1][7] 宏观经济数据影响 - 服务业PMI和ISM服务业整体指数表现稳健，但美国国债市场对其反应有限 [8] - 市场维持对美联储在年底前累计降息约50个基点的预期 [8]