报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告公司在波动消费环境中终端表现承压，但库存健康 持续营销投放短期影响盈利能力，中长期强化品牌心智 预计2025 - 2027年营业收入同比增长1.7%/5.3%/4.5%至291.5/306.9/320.7亿元；归母净利润同比-12.6%/+6.6%/+6.1%至26.3/28.1/29.8亿元，对应估值15/14/13倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025Q2营运情况，李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数 [1] 点评 - 终端表现延续Q1态势，2025Q2李宁（不包括李宁YOUNG）全平台零售流水同比增长低单位数，线下渠道流水同比下降低单位数，直营渠道流水同比下降中单位数，批发渠道流水同比增长低单位数，电商渠道流水同比增长中单位数 [2] - 跑步健身品类表现持续领先，Q2跑步及健身品类预计流水同增高单位数，篮球品类仍有承压，运动生活品类Q2流水同比基本持平，户外、羽毛球等较小规模品类保持较快增长 [2] - 渠道门店保持稳健策略，截至6月30日，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）较年初净减少18个至6099个，较Q1末净增加11个；李宁YOUNG销售点数量较年初净减少33个至1435个，较Q1末净减少18个 公司维持稳健终端门店策略，以单店优化为主，Q2李宁品牌门店净增加，全年预计门店数量有望稳健扩张 [2] 后续策略 - 公司后续围绕杨翰森及奥运两个主题进行营销活动，跟随杨翰森夏季联赛、正赛及全明星等节点营销投放拉动篮球品类销售，下半年以“奥运 + 科技”为主线进行奥运营销 [3] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27598.49|28675.64|29149.74|30690.83|32065.04| |营业收入(+/-)%|6.96%|3.90%|1.65%|5.29%|4.48%| |归属母公司净利润（百万元）|3186.91|3012.92|2633.54|2806.17|2976.08| |归属母公司净利润(+/-)%|-21.58%|-5.46%|-12.59%|6.55%|6.05%| |每股收益（元）|1.23|1.17|1.02|1.09|1.15| |市盈率|15.95|13.23|14.65|13.75|12.96| |市净率|2.11|1.53|1.41|1.34|1.26| |净资产收益率(%)|13.06%|11.54%|9.62%|9.73%|9.73%| |总股本 (百万股)|2,625|2,585|2,585|2,585|2,585| [4] 股票数据 |项目|2025/07/15| |----|----| |收盘价（港元）|15.88| |12个月股价区间（港元）|12.92 - 20.85| |总市值（百万港元）|41,046.80| |总股本（百万股）|2,585| |日均成交量（百万股）|72| [5] 涨跌幅 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|3%|1%| |3M|3%|-9%| |12M|3%|-31%| [7][11]

报告核心观点 - 周二三大指数涨跌不一沪指坚守3500点创业板指涨超1%市场热点集中在AI方向随着指数反弹至阶段高位市场分歧加剧预计短期大盘或进入震荡整固期配置建议均衡布局并关注半年报窗口期把握绩优个股结构性机会 [3][5] 市场表现 - 沪指收盘3505.00点跌0.42%深证成指收盘10744.56点涨0.56%沪深300收盘4019.06点涨0.03%创业板收盘2235.05点涨1.73%科创50收盘996.25点涨0.39%北证50收盘1412.12点跌1.15% [1] 板块排名 申万行业表现 - 通信、计算机、电子、家用电器和汽车等板块涨幅靠前煤炭、农林牧渔、公用事业、纺织服饰和美容护理等板块跌幅靠前 [2][3] 概念板块表现 - ERP概念、共封装光学（CPO）、F5G概念、英伟达概念和液冷服务器等板块涨幅靠前低辐射玻璃（Low - E）、硅能源、POE胶膜、农村电商和煤炭概念等板块跌幅靠前 [2][3] 消息面 经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元同比增长5.3%一季度同比增长5.4%二季度增长5.2% 6月社会消费品零售总额42287亿元同比增长4.8%规模以上工业增加值同比实际增长6.8% 2025年上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元同比增长2.8%经济运行总体平稳、稳中向好但外部不稳定不确定因素多国内有效需求不足回升向好基础需巩固 [4] 会议动态 - 中央城市工作会议7月14 - 15日在北京举行部署城市工作7个方面重点任务包括优化现代化城市体系、建设创新城市、宜居城市、美丽城市、韧性城市、文明城市和智慧城市 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][11] 报告的核心观点 - 2025年二季度公司在挑战环境和线下渠道收缩影响下实现稳健流水增速，需求疲软、行业促销和竞争压力下折扣率承压但库销比改善，下半年折扣仍有压力，营销投入加大短期盈利承压，长期看好专业运动品牌心智增强带动规模增长 [3][9] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6%，维持17.9 - 19.2港元目标价，对应2025PE17.2 - 18.5x [3][11] 各部分总结 事项 - 零售表现：截至2025年6月30日止第二季度，李宁销售点（不包括李宁YOUNG）零售流水按年低单位数增长，线下渠道低单位数下降（零售中单位数下降、批发低单位数增长），电子商务虚拟店铺业务中单位数增长 [2] - 销售点数量：截至2025年6月30日，中国李宁销售点（不包括李宁YOUNG）共6099个，较上季末净增11个、本年迄今净减18个（零售净减19个、批发净增1个）；李宁YOUNG销售点共1435个，较上季末净减18个、本年迄今净减33个 [2] 2025第二季度情况 - 流水：第二季度李宁大货流水低单位数增长、环比放缓，电商表现好于线下，零售/批发/电商分别中单下降/低单增长/中单增长，直营弱于批发受渠道数量同比收缩影响，跑步、健身产品预计高单位数增长；二季度末直营门店环比净减13个至1278个、同比减217个，批发门店环比净增24个至4821个、同比增77个 [4] - 零售折扣和库销比：二季度线上线下折扣同比加深低单位数，折扣压力大；截至6月底全渠道库销比4个月，环比3月末的5个月改善，略高于去年同期，处于健康可控水平 [5] 营销端情况 - 围绕NBA（杨瀚森）和奥运（COC）两条主线，前者推出限量产品+个人LOGO，球员与品牌双向赋能；后者以“奥运 + 科技”为核心推出荣耀系列产品线，营销辐射全品类，目前处于储备阶段 [5] - 全年营销费用率维持低双位数水平指引，下半年费率显著高于上半年 [3][5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入288.09/302.43/319.01亿元，同比0.5%/5.0%/5.5%；归母净利润25.1/28.3/30.4亿元，同比-16.8%/12.8%/7.6% [3][11][12] - 给出关键财务与估值指标预测，如每股收益、每股红利、每股净资产等 [16]

市场表现 - 上证指数收盘报3519.65点，涨0.27%，成交额6231.02亿元；深证成指报10684.52点，跌0.11%，成交额8356.48亿元；创业板指报2197.07点，跌0.45%，成交额3872.8亿元；科创50指数报992.39点，跌0.21%，成交额229.22亿元 [1] - 沪深两市合计成交14587.5亿元，较上一交易日减少2533.83亿元 [1] - 沪深两市合计3019只个股上涨，1967只个股下跌，平盘个股154只，停牌个股10只 [2] - 72只个股涨停，20只个股跌停 [2] 行业与概念表现 - 机械设备、公用事业、石油石化、纺织服饰、化工、有色金属、医药生物、建筑材料等行业涨幅靠前 [2] - PEEK材料、人形机器人、发电机、地热能、有机硅、超超临界发电、高压快充、创新药、工业母机等概念走势活跃 [2] - 房地产、传媒、证券、教育、保险、商贸零售等行业跌幅居前 [2] - 券商、财税数字化、短剧互动游戏、盲盒经济、智谱AI、跨境支付等概念走势较弱 [2] - 涨停个股主要集中在机械设备、医药生物、公用事业、电力设备、化工等行业 [2] 主力资金流向 - 沪深两市主力资金净流出265.76亿元，创业板主力资金净流出121.12亿元，沪深300成份股主力资金净流出63.66亿元，科创板主力资金净流出0.09亿元 [4] - 机械设备、家用电器、煤炭、石油石化4个行业主力资金呈现净流入，净流入金额分别为3.94亿元、1.17亿元、0.38亿元、0.37亿元 [4] - 计算机行业主力资金净流出最多，净流出金额为72.72亿元；非银金融、有色金属、传媒、电子、通信、国防军工等行业主力资金净流出靠前 [4] - 37股获主力资金净流入超1亿元，中际旭创主力资金净流入最多，净流入金额为4.97亿元 [6] - 92股被主力资金净卖出超1亿元，比亚迪主力资金净流出最多，净流出金额为13.08亿元 [8] 龙虎榜数据 - 机构席位资金合计净买入约3389.2万元，净买入的个股17只，净卖出的个股14只 [10] - 襄阳轴承获机构净买入最多，净买入金额约1.11亿元；思源电气被机构净卖出最多，净卖出金额约1.63亿元 [10] ETF表现 - 500质量成长ETF近五日涨跌1.72%，市盈率16.36倍，最新份额为5.0亿份，减少了1100.0万份，主力资金净流入11.8万元 [12]

核心观点 - 从战略视角看近三周放量新高，4月关税冲击类似假摔，全球重要股指收复失地，特朗普关税多为嘴炮，资本市场脱敏，5月以来主要经济体增长预期上修，历史贸易战对经济量价无显著持续冲击 [6] - 放量新高放大赚钱效应，股市释放稳定预期、支撑消费、恢复融资功能三大财富效应，去年10/8上证3674点无需过分关注，全A等权等指数新高标志牛市成立 [6] - 复盘上证15次有效新高前后60个交易日，新高多轮动，高频领涨行业为大金融、周期、军工，制造、消费、TMT靠产业趋势，新高后指数延续强势，大小/价值成长风格无明显规律 [6] - 本轮新高行情潜在轮动方向为非银地产+周期资源品，券商保险有空间，地产政策受期待，央国企周期资源品有三大政策利好 [7] 新高确认牛市的全面启动 4月关税冲击类似假摔 - 近三周A股放量新高，上证指数突破多个高点，成交持续放量，从战略视角看，4月关税冲击类似假摔，市场用两个月修复失地，全球主要股票指数也显著修复 [1][8] - 彭博一致预期显示，4月主要国家实际GDP增速预测值下修，5月开始修复，如中国从4.2%恢复至4.5%，美国从1.3%恢复至1.5%，欧盟、英国均修复0.2pct [8] 关税假摔原因 - 特朗普关税多为嘴炮行为，初始关税制定方式粗暴且未执行，税率降幅显著且可谈判，实施期限持续延期，市场对其行为逐步脱敏 [17][19] - 1930年贸易战样本未观测到明显经济量价冲击，美国大萧条期间净出口对经济拖累小于国内消费和投资萎缩，贸易战未显著影响逆差国通胀和顺差国通缩 [20] 牛市释放三大财富效应 - 股市成为超额储蓄搬家承载器，过去三周指数新高放大赚钱效应，居民端有自媒体热度代表的小盘净流入、两融杠杆扩容、公募发行回暖三股资金流入 [25] - 牛市财富效应表现为稳定预期，以926政治局会议为标志，政策稳定金融市场价格，修复私人部门信心，房价企稳修复居民资产负债表 [25] - 牛市财富效应支撑消费，相关政策强调提升居民财产性收入，通过闭环政策设计，资本市场在促进消费中作用凸显 [25][30] - 股市融资功能修复，证监会恢复科创板第五套上市标准，IPO规模3月开始明显恢复，3 - 6月发行规模高于同期 [30] 3674点位无需过分关注 - 指数新高放大赚钱效应，10/8的3674只是情绪高点，筹码累积不大，万得全A等权、中证2000/微盘、万得偏股混合型基金指数呈现更强牛市特征 [1][39] - 指数普遍新高释放持续赚钱效应，后续应关注资金面冲击，增量资金表现将强于基本面，成交额代表市场情绪变动 [39] 牛市思维：关注新高前后的行业轮动 新高前后行业多轮动 - 新高前后行业多轮动，前期领涨行业难持续强势，新高意味着获利兑现，新入市资金倾向寻找潜在机会，牛市呈现轮涨特征 [43] - 以24/10/8、21/1/8、20/7/3、17/8/2前后为例，新高前后领涨行业切换明显，受不同因素驱动 [43] 高频领涨行业 - 金融地产是牛市基本面品种，银行12年前受益地产基建融资，12年后受益货币宽松，券商、保险是风险偏好提升受益者 [44] - 周期资源品是市场权重板块，能承接资金，在政策支持或低估值修复逻辑下填补估值洼地，如钢铁、建筑等 [44] - 军工是市场情绪表征，基本面跟踪难，板块有高成长弹性，常成为风险偏好提升代表 [44] - 制造、消费、TMT板块领涨需清晰产业趋势和扎实基本面支撑，如食品饮料、电新等 [44] 本轮新高行情潜在轮动方向 - 非银+地产：过去一季度上行由大金融及TMT板块驱动，后市轮动可能延伸至其他中游板块，非银可能进一步放量，关注地产板块量价企稳 [51] - 央国企为代表的周期资源品：当前央国企相关资源板块处于估值洼地，如交通运输PB为1.3倍（近10年分位数14%）等，将迎来反内卷、化债账款、基建发力三大政策利好 [52]

报告核心观点 - 周五大盘冲高回落三大指数小幅上涨 市场热点杂乱个股涨多跌少 后续对大盘谨慎看多 关注科技成长主线及消费复苏预期改善方向 [4][6] 市场表现 - 上证指数收盘点位3510.18 涨跌幅0.01% 涨跌0.50；深证成指收盘点位10696.10 涨跌幅0.61% 涨跌64.97；沪深300收盘点位4014.81 涨跌幅0.12% 涨跌4.78；创业板收盘点位2207.10 涨跌幅0.80% 涨跌17.52；科创50收盘点位994.45 涨跌幅1.48% 涨跌14.46；北证50收盘点位1420.81 涨跌幅0.90% 涨跌12.64 [2] 板块排名 申万行业表现前五 - 非银金融涨幅2.02%；计算机涨幅1.93%；钢铁涨幅1.93%；有色金属涨幅1.75%；医药生物涨幅1.32% [3] 申万行业表现后五 - 银行跌幅2.41%；建筑材料跌幅0.67%；煤炭跌幅0.60%；纺织服饰跌幅0.56%；石油石化跌幅0.52% [3] 概念板块表现前五 - 稀土永磁涨幅5.64%；MLOps概念涨幅3.05%；中船系涨幅2.84%；金属锌涨幅2.71%；金属铅涨幅2.67% [3] 概念板块表现后五 - PCB概念跌幅1.17%；丙烯酸跌幅0.80%；PET铜箔跌幅0.55%；有机硅概念跌幅0.54%；PVDF概念跌幅0.52% [3] 后市展望 盘面表现 - 早盘三大指数高开后震荡上行 午盘高位回落涨幅收窄 创业板指领涨 稀土永磁概念股爆发 券商和互联网金融概念股冲高 CRO概念股活跃 银行股午后回落 个股涨多跌少 [4] 消息面 - 2025年退休人员养老金上调2%；中汽协采取措施推动企业出海有序成长；10只科创债ETF一日完成发行 合计募集289.88亿元 多家基金公司筹备第二批申报；美国总统将对未接关税函国家征15%或20%“统一关税” 8月1日起对加拿大进口商品征35%关税；美国商务部长或8月初与中方谈判代表会面 中美双方在多层级就经贸关切密切沟通 [5] 市场情况 - 沪深两市全天成交额1.71万亿 较上一交易日放量2180亿 成交额创3月15日以来新高 全市场超2900只个股上涨 [6] 国内环境 - 预计二季度GDP增速有望达5% 但关税影响显现 地产跌幅扩大、基建高位回落 信贷偏弱、通胀低 需求不足或为核心问题 下半年经济压力或加大 关注新型城镇化四大行动落地举措 政策聚焦下物价下行压力可控 [6] 后续关注 - 7月关注最新关税进展、上半年经济数据、月底政治局会议和美联储议息会议 [6]

报告核心观点 - 对2025年7月11日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日主要指数涨跌幅：沪指涨0.01%，深证成指涨0.61%，创业板指涨0.8% [1] - 申万一级行业表现：非银金融、计算机、钢铁涨幅居前；纺织服饰、石油石化、交通运输涨幅居后 [1] - 概念板块表现：稀土、炒股软件、稀土永磁概念表现较好；银行、电路板、维生素概念表现较差 [1]

市场整体表现 - 沪指上涨0.36%，A股总成交量783.11亿股，成交金额9344.70亿元，较上一交易日减少3.50% [1] - 个股表现分化，2039只上涨（49只涨停），3115只下跌（6只跌停） [1] 行业涨跌幅排名 涨幅居前行业 - 房地产行业领涨，涨幅1.53%，成交额117.03亿元（较上日+26.74%），渝开发以9.94%涨幅领跑 [1] - 银行行业涨幅1.42%，成交额266.82亿元（+36.61%），民生银行上涨5.12% [1] - 石油石化行业上涨1.23%，成交额80.95亿元（+36.47%），*ST新潮涨幅5.08% [1] 跌幅居前行业 - 汽车行业跌幅最大（-0.93%），成交额389.36亿元（-16.50%），雷迪克下跌7.04% [1][2] - 国防军工行业下跌0.92%，成交额316.85亿元（-23.79%），北方长龙跌幅9.06% [2] - 电子行业下滑0.76%，成交额1036.63亿元（-10.88%），中京电子跌8.93% [2] 重点行业数据 - 非银金融行业成交额最高达491.20亿元（+6.01%），南华期货涨停 [1] - 电力设备行业成交额867.24亿元（-8.71%），科陆电子涨停 [1] - 医药生物行业成交755.06亿元（+8.28%），仟源医药接近涨停（+19.98%） [1]

市场整体表现 - 沪指上涨0.34%，A股总成交量550.19亿股，成交金额6489.82亿元，较前一交易日减少8.50% [1] - 个股涨跌分布：2399只上涨（42只涨停），2749只下跌（4只跌停） [1] 行业涨幅排名 - 房地产行业领涨，涨幅1.24%，成交额88.46亿元，较前日增长37.10%，渝开发以9.94%涨幅领涨 [1] - 银行业涨幅1.19%，成交额153.25亿元，增长17.78%，民生银行上涨4.93% [1] - 石油石化行业上涨0.97%，成交额48.87亿元，增长16.65%，*ST新潮涨幅5.08% [1] 行业跌幅排名 - 国防军工行业跌幅最大（-1.24%），成交额225.22亿元，减少30.96%，北方长龙下跌8.13% [1][2] - 纺织服饰与汽车行业均下跌0.78%，纺织服饰成交额73.19亿元（减少14.13%），汽车行业成交额270.54亿元（减少19.82%） [1][2] 成交额变动显著行业 - 煤炭行业成交额46.63亿元，同比大幅增长47.82%，美锦能源上涨9.91% [1] - 商贸零售行业成交额132.51亿元，增长25.40%，赫美集团涨停10.12% [1] - 电力设备行业成交额591.42亿元，减少18.27%，科陆电子涨停10.02% [1] 个股表现亮点 - 医药生物行业仟源医药涨幅19.98%，带动行业上涨0.91% [1] - 基础化工行业上纬新材涨停20.02%，行业成交额362.64亿元 [1] - 通信行业长芯博创上涨20.01%，行业成交额329.81亿元 [1] 成交额领先行业 - 电子行业成交额699.61亿元（居首），但行业整体下跌0.48% [1] - 计算机行业成交额624.17亿元，下跌0.27% [1] - 医药生物行业成交额564.34亿元，增长12.52% [1]

行情回顾 - 纺织服饰板块年初以来上涨5.5%，跑赢沪深300指数7.3pct，在31个申万一级行业中排名第11 [1] - 服装家纺板块上涨0.67%，纺织制造板块受美国关税政策预期影响下跌4.75% [1] - 纺织服饰板块市盈率(TTM)为25.54，略高于2020年1月以来历史平均 [1] - 服装家纺板块市盈率(TTM)为26.54，略低于历史平均 [1] - 纺织制造板块市盈率(TTM)为20.12，低于历史平均 [1] - H股主要运动及制造龙头市盈率处于历史低位 [1] 纺织制造板块 - 棉花、化纤等原材料价格处于历史低位，纺企成本改善但上游定价承压 [2] - 内需受益于国补及新消费趋势增长稳健 [2] - 出口受关税博弈预期反复影响月度数据波动 [2] - 美国需求具备韧性，库销比较为良性 [2] - 东南亚承接中国纺织链产业转移，纺织制造龙头已布局全球产能 [2] - 龙头企业在交期、客户关系、响应速度等方面建立核心壁垒 [2] 品牌服饰板块 - 消费需求分层，"质价比"消费和"情绪"消费需求并存 [3] - "质价比"消费助力多渠道发展，奥莱业态凭借"大品牌+小价格"凸显经营韧性 [3] - IP衍生品行业体现"情绪"消费需求，中国及东南亚市场快速发展 [3] - 中国IP行业仍处发展早期，未来空间广阔 [3] - 户外运动行业展现高增长潜力，向细分化、专业化方向发展 [3] - 龙头企业实现多品牌布局，竞争优势凸显 [3] 投资主线 - 产品、业态、渠道符合"质价比"消费需求的企业 [1] - 业务领域契合"情绪"消费导向的企业 [1] - 估值水平较低、竞争壁垒较强、与大客户强绑定的行业龙头 [1] - 产能释放、新业务及新品类拓展方面具备边际变化的公司 [1]