市场近期表现 - 最近5个交易日，科创50指数上涨0.47%，创业板指下跌0.53%，国证2000代表的小盘风格上涨3.08% [1] - 大盘价值风格下跌1.34%，大盘成长风格下跌0.93%，上证50指数下跌1.31% [1] - 行业层面，钢铁、环保表现靠前，传媒、非银金融表现靠后 [1] 市场估值水平 - 截至2026年2月27日，中证全指静态市盈率（PETTM）分位数为84%，估值处于历史较高水平 [1] - 上证50与沪深300指数的PETTM分位数分别为72%和74% [1] - 创业板指PETTM分位数接近61%，中证500与中证1000指数分位数分别为70%和69% [1] - 创业板指风格估值相对历史总体处于中位数水平 [1] 资金与交易情况 - 最近5个交易日，ETF资金净流出393亿元 [2] - 同期，融资盘增加约222亿元 [2] - 两市日均成交额为23,348亿元 [2] AI模型识别趋势与主题配置 - 基于卷积神经网络（CNN）对图表化价量数据与未来价格进行建模，并将学习特征映射到行业主题板块 [2][9] - 最新模型配置关注的主题包括船舶、电网、钢铁、机器人等 [2] - 具体关注的细分指数包括：中证智选船舶产业指数、中证电网设备主题指数、中证钢铁指数、中证机器人指数 [2][3][10] - 模型同时关注中证工程机械主题指数 [3][10] 风险溢价指标 - 风险溢价指标（中证全指静态市盈率倒数EP减去十年期国债收益率）截至2026年2月27日为2.43% [1] - 该指标的两倍标准差边界为4.65% [1]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 当前机器人板块整体位置适中，T链催化逐步推进，Optimus Gen3有望于3月发布，看好板块持续性行情 [6] - 2026年是中国商业航天可回收火箭技术验证的关键窗口期，行业正从“技术攻关”迈向“能力兑现”阶段 [8] - 人形机器人带来新机遇，持续看好汽车行业 [9] 人形机器人板块动态 - **产业进展**：特斯拉柏林超级工厂或将生产Optimus机器人 [4]；小鹏汽车将在广州建设人形机器人全链条量产基地，总建筑面积约11万平方米，其全新一代IRON机器人计划在2026年底启动量产 [4]；宝马集团在德国莱比锡工厂启动人形机器人试点项目，首批引入2台AEON人形机器人 [5]；荣耀计划推出首款消费市场人形机器人 [32]；智元机器人正式宣布进入德国市场 [33] - **市场表现**：本周华鑫人形机器人指数下跌1.42%，2025年以来累计收益率达113.8% [17]；板块成交量占中证2000指数成交量的16.4%，位于2025年以来35.0%分位 [17]；细分板块中，本周灵巧手表现相对较好，下跌0.8% [21] - **公司表现**：在重点跟踪的机器人相关标的中，宝武镁业（19.1%）、德昌电机控股（13.7%）、云意电气（10.3%）等涨幅居前 [25] - **融资动态**：千寻智能宣布完成近20亿元融资 [32]；因时机器人完成数亿元人民币的C1及C2轮融资 [32]；现代汽车集团计划未来五年投资10万亿韩元（约合481.2亿元人民币）开发AI、氢能源和机器人业务中心 [32] - **技术展望**：宇树科技创始人王兴兴认为，当前人形机器人技术水平接近10岁孩子，大规模应用快则3-5年，慢则不超过10年 [33] 商业航天板块动态 - **技术进展**：蓝箭航天计划在2026年第二季度再次开展朱雀三号可重复使用火箭的回收试验，并争取在第四季度尝试首次回收复用飞行 [7]；中科宇航的可回收液体运载火箭力箭二号计划于2026年3月下旬首飞，其固体火箭力箭一号今年计划发射不少于8次 [7]；中科宇航已申报2026年全年13次发射计划，并力争追加1-2次任务 [7] 汽车行业市场表现与数据 - **指数表现**：本周中信汽车指数上涨0.6%，跑输沪深300指数（上涨1.1%）0.5个百分点，在30个行业中排名第23位 [35]；细分板块中，汽车销售及服务指数上涨2.6%，表现较好 [38] - **估值水平**：截至2026年2月27日，汽车行业PE（TTM）为33.4，位于近4年以来49.2%分位；PB为3.0，位于近4年以来95.8%分位 [53] - **销量数据**：2026年2月1-8日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年2月同期增长54%，较上月同期增长37% [59]；同期厂商批发28.4万辆，同比去年2月同期增长46%，较上月同期增长3% [63] - **原材料价格**：本周（2月23日-27日）铜、铝、橡胶价格周度环比分别下降0.6%、下降0.6%、下降0.6% [66] - **海外车企**：本周跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为-0.1%，其中LUCID（上涨5.9%）、福特汽车（上涨3.3%）表现居前 [49] 投资建议与推荐标的 - **机器人板块**：建议在Optimus Gen3发布前优先布局特斯拉产业链确定性标的，并关注已在工业场景实现试点部署的机器人本体厂商 [6]；报告详细列出了看好的细分赛道及公司，包括关节总成、丝杠、灵巧手、电机、减速器、传感器和轻量化等领域 [9][10] - **商业航天板块**：建议重点关注可重复使用火箭核心环节、卫星制造配套、地面终端设备等细分领域 [8] - **核心组合**：本周核心组合为模塑科技、维宏股份、凯迪股份、亚普股份、新泉股份 [9] - **重点关注公司**：报告列出了多家公司的盈利预测，例如模塑科技2026年EPS预测为0.66元 [11]，赛力斯2026年EPS预测为7.55元 [11]，拓普集团2026年EPS预测为2.90元 [12] 行业新闻与公司公告 - **行业新闻**：蔚来第70,000台全新ES8交付 [56]；蔚来芯片子公司完成超22亿元融资，投后估值近百亿元 [56]；零跑汽车发布A10内饰官图 [56]；理想汽车加入欧盟中国商会 [57]；宝马集团与宁德时代签署合作备忘录，国产新世代BMW iX3长轴距版将于4月首发 [57] - **公司业绩**：精进电动2025年营业总收入272,632.61万元，同比增长108.93% [74]；旷达科技2025年营业收入227,776.35万元，同比增长8.55% [75]；林泰新材2025年营业收入420,222,780.58元，同比增长34.44% [77] - **其他公告**：鹏翎股份出资设立2亿元的机器人创业投资合伙企业 [78]

核心观点 美伊冲突不改A股慢牛趋势，其对A股市场的影响预计是短期的，科技和周期板块仍是当前及未来一段时间的配置主线[1][2][4]。 一、 本次美伊冲突的严重性 - 本次美伊冲突激烈程度可能较高，美国军事行动的目标是替换伊朗政府，且谈判条件苛刻，包括要求伊朗永久停止铀浓缩、移交440公斤高丰度浓缩铀、将导弹射程限制在300公里内以及无限期约束伊朗，导致伊朗难以妥协[4][7]。 二、 历史冲突对大类资产的影响规律 - **全球股市短期承压但中长期修复，科技股弹性更大**：复盘1970年以来的7次伊朗相关地缘冲突，美股主要指数（道指、纳指、标普500）在冲突后5个交易日内7次有6次下跌，但在冲突后30和90个交易日内7次有6次上涨，且纳斯达克指数涨幅更大[4][10]。上证综指在冲突后5个交易日两次全部下跌，但在T+30和T+90时有一次上涨[4][10]。 - **商品价格短期冲高但长期分化**：地缘冲突短期会推升贵金属、铜、原油等资源品价格[4][10]。长期来看，贵金属价格坚挺，而原油价格可能下行，例如历史事件发生90天内COMEX黄金和白银涨幅均值分别为14.93%和12.59%，而布伦特原油90天内涨跌幅均值为-28.59%[10]。 - **美元指数短期走强**：冲突发生后，美元指数作为避险资产在T+1、T+5、T+30内均有所走强[4][10]。 三、 美伊冲突对A股的影响分析 - **对国内经济影响较小**：冲突主要通过拖累外需影响出口传导，而2026年国内出口本就因高基数和外部关税抬升处于回落趋势中，受影响较小[4][24]。同时，作为“十五五”开局之年，国内投资和消费增速可能获得支撑[4]。 - **对国内流动性影响有限**：美国通胀整体处于降温趋势，美联储年内继续降息是大概率事件；国内人民币汇率继续偏强，冲突对国内流动性宽松影响较小[4][24]。 - **A股风险偏好难大幅下降**：国内两会临近，政策宽松可能对冲市场情绪回落；同时，冲突可能进一步推升周期主线的市场情绪[4][24]。 - **A股慢牛逻辑未受破坏**：科技和周期板块盈利上升、政策积极和高质量发展的核心逻辑不受影响[4]。从2025年年报预告看，全A预告盈利增速为正的公司占比达55.5%，计算机、汽车、机械、化工等科技和周期行业预告盈利增速较高[25]。 四、 行业配置策略 - **短期配置主线仍是科技和周期**：依据历史复盘，美伊冲突后1个交易日内国防军工、有色金属、石油石化相对占优，但影响在5、10、30个交易日内逐渐减弱[2][26]。例如，2020年1月3日冲突后1个交易日，有色金属、石油石化、国防军工涨幅排名前三[26][29]。 - **当前坚持科技和周期主线的四大理由**： 1. 冲突可能进一步推升有色金属、化工等商品价格，强化周期行业景气预期[2][26]。 2. AI产业趋势、军工科技预期上升对科技成长板块形成强支撑，可抵消避险情绪、油价及美元上涨带来的部分负面影响[2][26]。 3. 国内两会政策导向（科技创新、反内卷、提振内需）将使科技、周期和部分消费板块受益[2][26]。 4. 两会后基本面影响上升，科技和周期板块盈利趋势向上[2][26]。 - **具体行业配置建议**： - **政策和产业趋势向上的行业**：有色金属（库存下降）、化工（成本抬升）、军工（商业航天产业趋势上行）、半导体（存储芯片价格创新高）、AI硬件（算力基建需求景气）、AI应用（大模型持续迭代）、电新（储能产业趋势上行）、创新药（审评审批提速）、机器人（订单持续落地）[2][30]。 - **可能补涨和基本面边际改善的行业**：非银金融（市场成交活跃）、消费（两会政策可能提振内需）[2][30]。

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 当前机器人板块整体位置适中，T链催化逐步推进，Optimus Gen3有望于3月发布，看好板块持续性行情 [6] - 2026年是中国商业航天可回收火箭技术验证的关键窗口期，行业从“技术攻关”迈向“能力兑现”阶段 [8] - 人形机器人带来新机遇，持续看好汽车行业 [9] 人形机器人板块动态 - **特斯拉柏林工厂或将生产Optimus**：马斯克表示柏林超级工厂制造的下一个产品可能是Optimus机器人，并将其定位为未来制造业的核心工具 [4] - **小鹏加速人形机器人量产进程**：小鹏汽车将在广州建设人形机器人全链条量产基地，总建筑面积约11万平方米，全新一代IRON机器人计划在2026年年底启动量产 [4] - **宝马启动人形机器人试点**：宝马集团在德国莱比锡工厂启动试点项目，首批引入2台AEON人形机器人，每周工作5天，每天10小时，从事高压电池装配等作业，项目计划在4月测试后正式实施 [5] - **行业融资与市场动态活跃**：荣耀计划推出首款人形机器人；现代汽车集团计划未来五年投资10万亿韩元（约合481.2亿元人民币）开发AI、氢能源和机器人中心；寻智能完成近20亿元融资；因时机器人完成数亿元人民币的C1及C2轮融资 [32] - **技术进展与市场拓展**：智元机器人正式宣布进入德国市场；宇树科技创始人王兴兴认为当前人形机器人技术水平接近10岁孩子，大规模应用快则3-5年，慢则不超过10年 [33] 商业航天板块动态 - **蓝箭航天**：可重复使用火箭朱雀三号计划在2026年第二季度再次挑战回收，并争取在第四季度尝试首次回收复用飞行 [7] - **中科宇航**：可回收液体运载火箭力箭二号计划于2026年3月下旬首飞，年内已立项4次发射；固体运载火箭力箭一号2026年计划发射不少于8次；公司已申报2026年全年执行13次发射计划，并力争追加1-2次任务 [7] 市场表现数据 - **人形机器人板块**：本周华鑫人形机器人指数下跌1.42%，2025年以来累计收益率达113.8%；板块成交量占中证2000指数成交量的16.4%，位于2025年以来35.0%分位 [17] - **人形机器人细分板块**：本周总成板块跌3.3%，灵巧手板块跌0.8%，丝杠板块跌1.9%，减速器板块跌2.9%，电机板块跌1.7%，传感器板块跌2.3% [21] - **个股表现**：机器人相关标的中，宝武镁业（涨19.1%）、德昌电机控股（涨13.7%）、云意电气（涨10.3%）涨幅居前 [25] - **汽车板块**：本周中信汽车指数上涨0.6%，落后沪深300指数（涨1.1%）0.5个百分点，在30个行业中排第23位 [35] - **汽车细分板块**：本周乘用车指数跌1.4%，商用车指数涨1.4%，汽车零部件指数涨1.3%，汽车销售及服务指数涨2.6%，摩托车及其他指数涨1.8% [38] - **汽车板块估值**：截至2026年2月27日，汽车行业PE（TTM）为33.4，位于近4年以来49.2%分位；PB为3.0，位于近4年以来95.8%分位 [53] 行业数据跟踪 - **乘用车零售**：2026年2月1-8日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年2月同期增长54%，较上月同期增长37% [59] - **乘用车批发**：2026年2月1-8日，全国乘用车厂商批发28.4万辆，同比去年2月同期增长46%，较上月同期增长3% [63] - **原材料价格**：本周（2月23日-27日）钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.36/10.22/2.34/1.27/0.66万元/吨，周度环比分别为+0.1%/-0.6%/-0.6%/-0.6%/+0.2% [66] 公司公告摘要 - **精进电动**：2025年度营业总收入272,632.61万元，同比增长108.93%；归属于母公司所有者的净利润16,174.54万元，同比增长137.06% [74] - **旷达科技**：2025年度营业收入227,776.35万元，同比增长8.55%；归属于上市公司股东的净利润18,341.53万元，同比增长12.19% [75] - **林泰新材**：2025年度营业收入420,222,780.58元，同比增长34.44%；归属于上市公司股东的净利润141,320,582.43元，同比增长74.38% [77] - **鹏翎股份**：旗下荣成市鹏翎广发信德机器人创业投资合伙企业完成工商登记，出资额为2亿元 [78] 投资建议与推荐标的 - **机器人板块**：建议在Optimus Gen3发布前优先布局T链确定性标的，并关注已在工业场景实现试点部署的机器人本体厂商 [6] - **商业航天板块**：建议重点关注可重复使用火箭核心环节、卫星制造配套、地面终端设备等细分领域 [8] - **核心推荐组合**：模塑科技、维宏股份、凯迪股份、亚普股份、新泉股份 [9] - **人形机器人细分赛道推荐**： - 关节总成：推荐新泉股份、拓普集团、双林股份 [10] - 丝杠：推荐双林股份、嵘泰股份 [10] - 灵巧手：推荐德昌电机控股、伟创电气、浙江荣泰 [10] - 电机：推荐德昌电机控股、伟创电气 [10] - 减速器：推荐凯迪股份 [10] - 传感器：推荐亚普股份（旋变）、开特股份（力传感器） [9] - 轻量化：推荐模塑科技、恒勃股份 [9]

出海电商平台动态 - TikTok Shop东南亚跨境电商为应对春节后经营恢复，于2月24日至3月3日推出复工复产专项激励政策，包括对已报名“春节不打烊”的重点商家提供日均GMV达标可获500美元激励，以及其他商家可通过完成短视频发布、直播开播等任务领取100张高力度满减券 [5] - TikTok Shop平台已开放3.3大促与斋月大促活动，提供最高30%折扣率的合资优惠券、KLS自播专属激励及达人合作预算补贴等权益 [5] - SHEIN创始人许仰天宣布公司计划未来三年在广东追加投资超过100亿元人民币建设智慧供应链，并设定了2025年平台出口额超千亿元的目标，其业务已覆盖160多个国家和地区 [6] - SHEIN自2014年落户广州以来，已合作数万家供应商，带动本土就业超60万人 [6] 中国公司海外扩张与投资 - 智元机器人在德国慕尼黑举办发布会，正式进入德国市场，发布了全系列通用具身机器人产品矩阵及系统级行业解决方案，并与汽车零部件制造商敏实集团签署战略合作协议，以加速机器人技术在欧洲的本地化落地 [10] - 智元展示的产品矩阵包括远征A2全尺寸人形机器人、灵犀X2人形机器人、精灵G2工业级具身机器人以及酷拓D1系列四足机器人 [11] - 泰国投资委员会批准新剑机电传动、贝特科技、三花智控、拓普集团和旭升集团等5家中国企业在泰投资设厂，生产人形机器人结构框架及关节、手臂和手指控制系统，首期投资总额超过100亿泰铢 [12][13] - 上述5家企业在泰项目计划聘用逾1000名泰国高技能人才，投产后预计每年在泰采购原材料及零部件金额将超过450亿泰铢，主要客户包括特斯拉，并为苹果、三星、华为等企业供货 [13] - 阿里巴巴旗下个人AI助手“千问”进军AI硬件领域，将面向全球市场推出多款产品，首款同名AI眼镜将于西班牙巴塞罗那发布，并于3月2日开启预约，年内还将陆续发布AI指环、AI耳机等产品 [14][15] - 宁德时代与宝马集团签署合作谅解备忘录，双方将聚焦电池护照跨境数据试点和供应链碳足迹协同降碳两大方向开展深度合作，旨在提升动力电池全球供应链的数字化管理并推动数据标准示范落地 [16][17] - 创维将与松下在欧洲和北美建立全面合作伙伴关系，接手该区域的松下品牌电视机供应业务，包括共同开发画质、音质等，业务交割计划于今年4月进行，而松下将继续自主运营日本电视机市场 [18] 全球科技巨头战略动向 - 谷歌宣布将旗下机器人软件公司Intrinsic Innovation LLC纳入核心业务体系，通过整合其软件技术与谷歌全栈AI硬件生态，加速物理人工智能的研发与落地，加码工业机器人领域布局 [21] - Intrinsic的核心优势在于研发能降低工业机器人开发复杂度的软件及AI模型，其CEO表示将借助谷歌的AI算法与硬件基础设施释放物理人工智能潜力 [21] - 苹果公司CEO蒂姆·库克暗示视觉人工智能将成为公司下一阶段的关键技术突破，该技术将深度整合至iOS生态与硬件中，旨在强化设备端图像识别、实时场景理解及隐私优先的AI处理能力 [22] - 分析认为，苹果的视觉AI相关技术或率先应用于iPhone 17系列及Vision Pro迭代版本 [22]

核心观点 - 市场节前调整或已到位，春节后交投情绪显著回温，后续大幅回调概率不大 [2][4][6] - 本轮牛市呈现“慢涨快跌”的高夏普、低波动特征，源于投融资格局逆转、自由现金流充沛及ROE新旧动能转换 [2][4][8] - 坚定再通胀牛市主线，市场将从流动性驱动的上半场转向EPS驱动的下半场，通过通胀回归与企业盈利修复来消化高估值，推动股市持续走牛 [2][4][18] 市场走势与情绪判断 - **市场调整到位，情绪回暖**：春节前市场快速回撤已基本到位。本轮春季躁动自25/11上证约**3800点**启动，高点触及**4190点**，2月初最大回撤至**4000点**左右，符合历史上由微观流动性引发牛市回撤“进二退一”的规律 [2][6] - **交投情绪显著回升**： - **跌停家数**：春节前2/2跌停公司**130家**，创近半年新低；春节后2/27仅**1家**跌停 [2][6] - **成交活跃度**：全A成交额从峰值**4万亿**下降至节前**2万亿**，节后迅速回升至**2.5万亿**；换手率从峰值**3.2%** 降至节前**1.6%**，节后回升至**2.0%** [2][6] - **融资资金**：节前一度净流出**747亿元**（5日滚动累计），节后明显回升至**222亿元** [2][6] 牛市特征与驱动因素 - **高夏普、低波动特征**：自24年9月启动以来，上证指数近一年夏普比率**2.35**，接近05-07年牛市同期；近一年波动率**10.6%**，与16-17年牛市同期持平，呈现“慢牛、长牛”特征 [8] - **三大核心驱动因素**： 1. **投融资格局逆转**：2025年A股分红+回购金额超过**2.2万亿**，股东回报连续4年超过融资规模 [2][8] 2. **自由现金流充沛**：全A非金融企业自由现金流比例稳定在**20-25%** [2][8] 3. **ROE新旧动能转换**：地产链对全A ROE的拖累已近尾声，制造、科技、红利板块贡献稳步抬升，ROE驱动从高杠杆转向高利率与高周转 [2][8] 再通胀牛市逻辑与路径 - **核心逻辑**：牛市下半场核心在于通胀回归带动业绩上行，以消化当前高估值（上证指数PE_TTM约**17倍**，全A约**24倍**，均处过去二十年**80%** 分位附近），推动股市持续走牛 [2][18][19] - **牛市三步走路径**： 1. **流动性改善与资金活化**：截至2026年1月，M1同比上行至**4.9%**，M2同比上行至**9.0%**。上市公司现金类资产同比增长约**10个百分点**，经营性现金流持续改善 [2][18] 2. **通胀回归**：M1作为PPI领先指标已连续一年改善。2026年1月PPI同比连续四个月上涨，创2022年5月以来高点，并有望在三季度转正 [2][18][19] 3. **企业盈利修复**：2025年工业企业利润同比增速**0.6%**，结束此前三年连续负增。预计2026年全A非金融归母净利润同比增速为**11%—17%**。短期业绩修复证据清晰：2025年业绩预告预喜率**37%**，超过2024年的**34%**；2026年全A业绩上修/下修公司比例从25/11低点的**65%** 升至1月底高点的**101%** [2][19] 行业配置方向 - **主线一：顺周期“五朵金花”** - **具体行业**：有色金属、基础化工、建筑材料、钢铁、机械设备 [1][5][31] - **核心逻辑**：供给约束紧张 + 需求新旧动能转换 [1][5] - **供给端**：反内卷政策下供给约束突出，2025年三季度以来相关板块毛销差已出现明显提升（如钢铁提升**2.4%**，建材**1.3%**，有色**1.1%**） [34][35] - **需求端**：旧经济（如地产）需求接近底部，新经济（如AI数据中心、国家电网固投、财政基建、“两新”政策）需求形成支撑 [35] - **市场表现**：自2025年12月17日以来，顺周期板块累计收益率处于**20%~40%** 区间，与持续承压的高股息红利板块（累计涨幅约 **-6% 至 6%**）形成鲜明对比，显示市场已在进行再通胀交易 [31] - **主线二：科创板块** - **核心催化**：临近3月初全国两会及“十五五”规划纲要发布 [5][35] - **关注领域**：关注近期ETF资金显著流入的细分领域，包括通信设备、卫星通信、机器人等 [1][5] - **资金流向佐证**：近一个月，科技类ETF中份额增长居前的包括：通信设备（增长**91亿份**）、卫星通信（**28亿份**）、机器人（**20亿份**）、创业板人工智能（**17亿份**）、卫星产业（**14亿份**）、电网设备（**13亿份**）、芯片（**12亿份**）等 [35][37]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分详细列出了多个细分方向的建议关注标的 [60] 报告核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，产业呈现多维突破态势，从政策引导转向商业化落地 [2][9] * 2026年是人形机器人实现从0到1突破的重要节点，全球将迈入机器人“军备竞赛”，龙头公司供应链和技术趋于收敛 [4][60] 行业动态总结 * **产业链协同与资本投入强化**：现代汽车集团计划未来五年投资10万亿韩元（约合481.2亿元人民币）建设AI、氢能源和机器人业务中心 [5][9][10][11]；蔚来芯片子公司安徽神玑完成超22亿元人民币首轮融资，投后估值近百亿，以支持自动驾驶和具身智能布局 [5][9][10][11]；湖北省计量测试技术研究院与湖北人形机器人创新中心签署战略合作协议，共建质量技术创新中心 [9][10]；浦东新区政府与上海电气集团签署协议，推动具身智能机器人核心零部件自主研发与产业化 [9][10][11] * **商业化落地与场景拓展**：宝马集团宣布在德国莱比锡工厂部署人形机器人，这是其首次在欧洲生产体系中引入此类技术，此前在美国工厂的试点中，人形机器人在10个月内支撑了3万辆宝马X3的生产 [5][9][10][11]；京东科技公布了用于机器人导航的专利，旨在实现主动安全保障和流畅避障 [9][10] 本体公司进展总结 * **宇树科技**：第三次登台央视春晚，表演节目《武 BOT》实现多项全球首次技术突破 [2][29]；发布新款四足机器人Unitree As2，其关节峰值扭矩是主力产品Go2的两倍，自重18kg，站立负载最高65kg，极限速度5m/s（约18km/h）[2][16][32]；德国总理默茨亲临参访并高度赞赏 [2][34] * **智元机器人**：在德国慕尼黑举办发布会，正式进入德国市场，并与全球汽车零部件供应商敏实集团签署战略合作协议，共同开拓欧洲市场 [3][16][36][40] * **融资活跃与量产规划**：多家本体公司获得大额融资，智平方完成超10亿元人民币B轮融资，估值超百亿 [16][25]；千寻智能连续完成两轮融资近20亿元，估值突破百亿 [16][21]；自变量机器人完成数亿元新一轮融资，两个月内累计融资额突破30亿元 [16][27]；小鹏汽车规划在2026年底启动全新一代IRON机器人的量产，目标成为“全球第一个规模量产的高阶人形机器人” [16][18]；法拉第未来正式启动2026年首个EAI机器人交付季，并向高端地产运营商交付首批产品 [16][23]；广汽集团孵化的慧仑科技计划于2026年推进核心产品小批量试产，2027年实现规模化量产 [16][23] * **上市进展**：工业机器人领军企业埃斯顿在港交所开启招股，预计募资净额约14.86亿港元 [16][25] 核心零部件进展总结 * **融资与跨界布局**：因时机器人完成C1及C2两轮数亿元人民币融资 [42][50]；中科第五纪接连完成Pre-A轮及Pre-A+轮融资，累计金额数亿元，估值较早期增长约20倍 [3][44][46][53]；深圳天元兴科技完成数千万元天使轮融资 [44][48]；长安汽车明确以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务 [42][50]；利亚德依托动作捕捉技术切入人形机器人赛道，已与多家厂商开展合作 [42][46] * **技术突破**：武汉格蓝若与华中科技大学联合研发的“大壮”机器人搭载全国首创的嗅觉感知系统，能识别30多种气味，实现“视觉+嗅觉+听觉”三维融合 [42][48]；凌迪科技基于高保真形变体仿真技术与银河通用达成合作，赋能复杂操作场景落地 [44][50] 投资建议总结 * **重点关注五大方向**： * **特斯拉链的收敛**：硬件供应链趋于收敛，建议关注拓普集团、三花智控等 [4][60] * **技术迭代与收敛**：看好电驱动新技术、灵巧手、新材料、高端轴承等，建议关注英诺赛科、日盈电子等 [4][60] * **海外其他供应链的机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1阶段，建议关注银轮股份以及电子链标的 [4][60] * **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元等陆续上市，关注供应链及本体标的如翔楼新材、柯力传感等 [4][60] * **布局“优质格局”的标的**：建议关注奥比中光等 [4][60]

公司概况与上市动态 - 公司TENWAYS（Radvance Cayman Limited）已向港交所主板递交上市申请，冲刺香港“E-Bike第一股”[2] - 公司由85后创始人梁霄凌于2021年创办，其国内运营主体为深圳市十方运动科技有限公司[2] - 公司创立仅五年便决定冲刺上市，并将上市目的地定在香港交易所[6] 创始人背景与创业历程 - 创始人梁霄凌现年41岁，拥有华南理工大学和中山大学的教育背景，曾任职于千里达集团并担任营销中心总监[3] - 梁霄凌与千里达集团渊源深厚，集团创始人梁建雄是其叔父，千里达集团自1999年注册成立，2006年推出自有自行车品牌TRINX[3] - 创始人早期在国内推广电动自行车遇阻，因此将目光投向欧洲市场，于2021年5月在深圳成立公司进行产品开发，随后在荷兰设立全球总部并推出TENWAYS品牌[3] 产品与市场定位 - 公司产品涵盖城市型、混合型与运载型电助力自行车系列，是欧洲少数具备全系列产品线的品牌之一[4] - 产品售价在1799欧元至4999欧元之间，约合人民币14500元至40000元[4] - 公司主要根据地为欧洲，2025年前九个月，97.7%的收入来自欧洲，其中比荷卢地区（比利时、荷兰、卢森堡）的销售贡献了超过一半的收入[9] - 按销量计算，公司在2022至2024年间，成为比荷卢地区电助力自行车销量增长最迅速的品牌[6] - 旗下CGO800S车型推出四年内销量已突破5万辆，并于2024年在城市通勤细分市场跻身前五[6] 销售模式与财务表现 - 公司建立了线上与线下结合的销售模式，截至2025年9月30日，销售其产品的线下零售商店扩展至1400余家，遍及29个欧洲国家[9] - 城市车型销售最好，为公司贡献了超过七成的营收[9] - 公司2023年及2024年分别营收4800万欧元及6060万欧元（约合人民币5亿元），同比增长26.2%[9] - 2025年前三季度收入由上年同期的5260万欧元增长至5420万欧元[9] - 公司毛利率持续提升，由2023年的25.8%提升至2024年的30.4%，并进一步升至2025年前三季度的31.8%[9] - 公司在2025年前三季度实现扭亏为盈，经调整净利润为124万欧元，经调整净利润率为2.3%[10] - 此前亏损扩大主要源于战略扩张投入，包括品牌推广、渠道建设、研发投入以及全球化团队和工厂建设，销售费用长期维持在收入约20%的水平，2024年研发开支同比提升41.7%[10] 融资历程与股东结构 - 公司成立至今通过深圳十方进行了五轮境内融资，早期投资者包括高瓴、腾讯、路威凯腾、黑蚁资本等知名机构[7] - 其他投资方还包括钟鼎资本、华映资本、阿里巴巴、立讯精密、高鹄资本等[7] - 在2024年1月完成IPO前最后一轮融资后，公司投后估值约为17亿元人民币[7] - IPO前，高瓴持有公司约21%的股份，为最大外部投资方[7] 行业背景与出海趋势 - TENWAYS是中国企业出海大时代的一个缩影，其路径是在中国夯实供应链，然后走向海外市场[11] - 类似的出海企业案例包括：影石创新（Insta360），其境外销售占比超70%，于2025年6月登陆A股，市值一度冲破1200亿元[11] - 卧安机器人，超九成业务在海外，于2025年底登陆港交所，成为“AI具身家庭机器人第一股”[11] - SHEIN（希音）业务覆盖160多个国家和地区，已成长为全球三大时尚零售商之一，近期有上市传闻[12] - 出海企业还包括乐欣户外、智岩科技、石头科技、传音控股、安克创新等，覆盖跨境电商、消费电子、机器人等多个领域[13] - 这些出海企业正在重新定义“中国制造”，向全球展示“中国智造”的力量[13]

行业投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告虽未在正文中明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但其核心观点和投资建议部分明确指出“26年是人形机器人0-1兑现的重要节点”，并建议重点关注五大方向，显示出对行业前景的积极看好态度[4] * **核心观点**：机器人行业景气度加速向上，产业呈现多维突破态势，正从政策引导转向商业化落地，推动具身智能产业长期发展[2][9] 2026年被视为人形机器人从0到1实现商业化兑现的关键年份，全球将迈入机器人“军备竞赛”阶段[4] 行业动态与景气度 * **产业链协同与生态构建加速**：湖北省计量测试技术研究院与湖北人形机器人创新中心签署战略合作协议，探索共建全国影响力的质量技术创新中心[9][10] 浦东新区人民政府与上海电气集团签署战略合作协议，推动具身智能机器人核心零部件自主研发与产业化[9][10] * **商业化落地与场景拓展取得突破**：宝马集团宣布将在其德国莱比锡工厂部署人形机器人，这是宝马首次在欧洲生产体系中引入此类基于人工智能的机器人技术[5][9][10] 京东科技公布了一项有助于机器人实现主动安全保障和流畅避障的导航方法专利[9][10] * **核心技术研发与资本支撑同步强化**：现代汽车集团计划未来五年投资10万亿韩元（约合481.2亿元人民币）开发专为AI、氢能源和机器人等业务打造的中心[5][9][10] 蔚来芯片子公司安徽神玑技术有限公司完成首轮股权融资，金额超22亿元人民币，投后估值近百亿，以支撑其在自动驾驶、具身智能等领域的布局[5][9][10] 本体公司进展 * **宇树科技**：作为春晚机器人合作伙伴第三次登台央视春晚，表演节目《武 BOT》，实现了多项全球首次的技术突破[2][28][29] 2月24日发布新款四足机器人Unitree As2，其动力性能约为当前主力产品Go2的两倍，关节峰值扭矩是Go2的2倍，自重仅18kg，站立负载最高65kg，极限速度5m/s（约18km/h）[2][16][32] 2月26日，德国总理默茨亲临宇树科技参访，现场观看机器人表演后竖起大拇指点赞，对中国机器人技术给予高度认可[2][34] * **智元机器人**：2月24日在德国慕尼黑举办发布会，正式宣告进入德国市场，并与全球领先的汽车零部件制造商敏实集团签署专项战略合作协议，共同开拓欧洲市场[3][16][36] 敏实集团在欧洲市场深耕15年，市场占有率超40%，将成为智元在欧洲的战略合作伙伴及销售代理商[40] * **资本热度飙升，头部企业融资频繁**：智平方完成超10亿元人民币B轮系列融资，公司估值正式超过百亿人民币[16][25] 千寻智能连续完成两轮融资近20亿元，估值突破百亿大关，跻身国内具身智能“百亿俱乐部”[16][21] 自变量机器人在1月完成10亿元A++轮融资后，于2月25日再度完成数亿元新一轮融资，累计融资额突破30亿元[16][27] 具微科技完成超亿美金A++轮融资[16][27] * **量产与交付进程提速**：小鹏汽车计划在广州市天河区建设人形机器人全链条量产基地，并明确目标在2026年底启动全新一代IRON机器人量产，剑指“全球第一个规模量产的高阶人形机器人”[16][18] 法拉第未来正式启动2026年首个EAI机器人交付季，并向高端地产运营商交付首批产品[16][23] 广汽集团孵化成立广东慧仑科技有限公司，独立运营具身智能业务，计划于2026年推进核心产品小批量试产，2027年实现规模化量产[16][23] * **上市与出海**：中国工业机器人领军企业埃斯顿于2月27日开启港股招股，预计3月9日在港交所挂牌上市，IPO募资净额约14.86亿港元[16][23][25] 核心零部件领域发展 * **资本持续加注**：灵巧手领域企业因时机器人官宣完成C1及C2两轮融资，合计金额数亿元人民币[42][50] “宇树大脑”供应商中科第五纪宣布接连完成Pre-A轮及Pre-A+轮融资，累计金额数亿元，短短一年内完成六轮融资，估值较早期增长约20倍[3][42][46][53] 深圳天元兴科技完成数千万元天使轮融资[42][48] 首尔物理AI初创公司RLWRLD在种子轮第二阶段融资中筹集了2600万美元[42][48] * **企业跨界布局**：长安汽车表示机器人业务以“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术和业务[42][50] 利亚德依托光学动捕技术切入人形机器人赛道，已与多家知名厂商开展硬件销售及动捕训练合作，机器人业务营收占总营收约5个百分点[42][46] * **技术产品创新**：由武汉格蓝若与华中科技大学联合研发的“大壮”机器人亮相，其全新搭载的全国首创嗅觉感知系统，能识别30多种气味，标志着机器人感知能力迈向“视觉+嗅觉+听觉”三维融合[42][45][48] 凌迪科技基于其高保真形变体仿真与工业级闭环验证技术，与银河通用达成合作，加速具身智能在复杂操作场景的落地[42][45][50] 投资建议与重点关注方向 * **报告认为2026年是人形机器人0-1兑现的重要节点**，特斯拉链预计在2026年第一季度发布第一代量产产品，上半年供应链大批量产线建设完成，8月开启大规模量产[4] 国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台[4] * **建议重点关注五大方向**： 1. **特斯拉链的收敛**：围绕确定性和空间，关注拓普集团、三花智控等[4] 2. **技术迭代与收敛**：看好电驱动新技术、灵巧手、新材料、高端轴承等，关注英诺赛科、日盈电子等[4] 3. **海外其他供应链的机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1，关注银轮股份以及电子链标的相关机会[4] 4. **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链以及本体标的翔楼新材、柯力传感等[4] 5. **围绕长期确定性，布局“优质格局”的标的**：重点关注奥比中光等[4]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - Pi最新的具身智能基础模型Pi 06在洗衣与打包场景中取得优异成绩，叠衣任务自主运行率高达**92%**，打包场景效率高达**165件/小时** [2][4][6] - 英伟达DreamDojo模型使用包含**44,000小时**人类第一人称视频的数据集训练，破除机器人实操训练数据不足的瓶颈 [2][4][6] - 千寻智能、智平方、因时机器人等多家具身智能企业完成大额融资，国内人形机器人初创企业百亿估值俱乐部增加至6家 [2][4] - 随着海外头部人形机器人厂家加速产品迭代，国内相关厂家陆续推出产品并加速应用场景落地，从供应链角度看，除整机厂商外，包括电机、减速器、传感器、丝杠等在内的关键零部件供应商有望长期受益 [4][29] 行业新闻及公司动态 - **海外动态**: - Physical Intelligence发布Pi 06模型实测结果，在洗衣店场景中系统**92%**的时间完全自主运行，在仓库包装场景效率达**165件/小时** [4][6] - 英伟达发布DreamDojo模型，通过**44,000小时**人类第一人称视频预训练，让机器人获得对物理规律的通用理解 [4][6] - 浦项建设在首尔住宅项目引入与Clobot联合开发的AI自动清扫机器人，可自主学习路线、呼叫电梯并全天候运行 [6] - 印度谷歌将机器人软件公司Intrinsic纳入核心业务，计划将其技术与谷歌AI硬件生态融合 [7][8] - 现代汽车集团计划未来五年投资**10万亿韩元**，在韩国建设AI、氢能源和机器人业务中心，包括机器人生产工厂 [15][16] - **国内动态**: - 荣耀将在MWC 2026发布首款聚焦消费市场的人形机器人及“机器人手机” [8] - 湖北省展示搭载全国首创嗅觉感知系统的机器人“大壮”，能识别**32种以上**气体特征 [11] - 宇树科技发布四足机器人Unitree As2，峰值扭矩**90N.m**，空载续航超**4小时**，极限速度**5米/秒**，负载**15kg**续航超**13km**，创始人预计2026年目标出货量**1-2万台** [14] - 春晚期间国产机器人密集亮相，带动京东机器人品类搜索量环比增长超**300%**，“春晚同款”几分钟售罄 [14] - 哈工大团队研制出纯惯性驱动的两栖机器人Leglessbot，可实现跳跃、奔跑、游泳多模态运动 [17] - 小鹏汽车人形机器人全链条量产基地作为广州重点项目亮相，总建筑面积约**11万平方米** [17][19] - 数字华夏（深圳）科技正开展仿人机器人“夏澜”第三代产品调试，已在体育服务、文旅展演等场景完成示范应用 [20] - 智平方的模块化具身智能服务空间“智魔方”在深圳人才公园运营，机器人“爱宝”日均稳定制作饮品超**200杯** [20][22][24] - “机器人天团”在海淀新春科技庙会亮相，包括具备情感操作系统的同心智伴毛绒机器人 [23] 投融资动态 - 因时机器人完成C1、C2两轮融资，合计金额**数亿元人民币** [4][26] - 智平方（AI² Robotics）完成总额超过**10亿元人民币**的B轮系列融资，估值突破百亿元 [4][26] - 千寻智能连续完成两轮融资近**20亿元**，融资方涵盖云锋基金、红杉中国、TCL创投、国有资本等 [4][26] - 因时机器人完成C+轮融资，融资额达**数亿元人民币**，投资方包括北京市人工智能产业投资基金、启明创投等 [26] 投资建议与市场表现 - **市场表现**: - 报告期内（2026/2/24-2026/2/27），机器人板块相关公司周度成交金额为**5225亿元**，在全部A股周度成交金额中占比约**5.4%**，环比下降 [27] - 周度（2026/2/23-2026/2/27）机器人板块重点公司跌多涨少，涨幅最大的为博众精工（**4.37%**），跌幅最大的为优必选（**-15.92%**） [29] - **重点关注方向与标的**: - 报告建议重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商 [4][29] - **执行器和电机**：推荐兆威机电，相关标的伟创电气、步科股份、鸣志电器 [4][29] - **减速器**：相关标的为绿的谐波、蓝黛科技、瑞迪智驱、豪能股份、中大力德 [4][29] - **丝杠类**：推荐恒立液压，相关标的为浙江荣泰、贝斯特、北特科技、双林股份、震裕科技 [4][29] - **设备类**：推荐津上机床中国、博众精工、科瑞技术 [4][29] - **传感器**：推荐安培龙、汉威科技、东华测试 [4][29] - **关节铰链**：推荐长盈精密 [4][29] - **结构件**：相关标的为宁波华翔 [4][29] - **整机**：推荐优必选、杭叉集团 [4][29]