纪要涉及的行业和公司 行业：金融、食品饮料、医药、传统消费品、钢铁、石油化工、新能源汽车、电池、商业航天、低空基建、车路云、汽车及延伸类消费、火电、林业 公司：东风、长安、重科曙光、海光信息 纪要提到的核心观点和论据 全球金融市场 - 全球非美货币升值，与美国政策不确定性及美元信用受损有关，资金流向欧元、瑞士法郎等，小型经济体波动性更大，考验各国央行应对能力[1][6] - 美国和日本长期限国债利率上行，反映招投标不佳及市场对未来不确定性的关注，美国“三高”困境难实施双紧缩，地缘政治加剧矛盾[1][4][5] - 特里芬难题扩大导致财政和货币政策分歧，美国债务上限及去美元化降低美债需求，加剧供需摩擦，增加金融系统不稳定性[1][7][8] 中国宏观经济 - 中国目前没有“三高”问题，资本管理严格，金融机构海外敞口较低，外部性影响较小，能营造稳定低利率环境应对压力[1][9] - 央行货币政策新框架通过质押式逆回购、买断式逆回购、MLF等调节流动性，但政策利率向实体融资成本传导效率降低，结构性货币政策工具使用效率存在差异[1][10][11] - 国内资金面预计延续均衡偏松态势，央行不会轻易收紧，出口尚未完全恢复，建议继续做多，将调整视为买入机会[1][22] 市场投资建议 - 短期市场震荡格局下，关注去港股上市公司引发的AH股联动，以及内需为主的食品饮料、医药和传统消费品领域，并购重组是重要主题[2][23][24] - 近年来传统消费品行业龙头企业集中化趋势明显，偏消费、偏医药类传统核心资产仍值得关注，关注资产负债率变动较大的民企[25] - 结构性产业政策聚焦去产能和反内卷，钢铁、石油化工等行业两到三年或从产能优化技术进步获支持，碳中和相关政策推动技术改造，科技创新与产业更新再贷款支持商业航天等领域[26] - 消费领域关注汽车及其延伸类消费，充电桩、停车场等基础设施建设或获政策或资金支持[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 今年以来人民币显著升值，体现全球交易去美元化预期，受美国政策及美元信用受损影响[3] - 市场出现三类利率倒挂，分别反映收窄后的利率走廊匹配情况、传导顺畅度及机构期限需求变化，预计2025年货币政策适时偏紧带来利率上行压力[12] - 降存款利率不一定导致CD利率上行及整体资金环境偏紧，目前银行负债端压力未体现[15] - 央行自5月降息以来保持数量性收紧，对稳定市场预期有积极作用[16] - 目前银行业负债端压力较小，监管政策规范理财产品信息披露，有助于稳定金融市场[17] - 银行理财产品降费反映理财收益下降，对银行负债端和存款压力有限，应坚定看多[18] - 海外长债利率上行因美日宏观经济环境不同，中国无类似“三高”问题，未来两三年内无需担心高通胀[19][20] - 中美利差重要性在央行眼中不断变化，目前无需过度担心，应坚定看多[21]

企业盈利情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，增速较1 - 3月回升0.6个百分点[2] 量 - 价 - 利润率拆分 - 1 - 4月工业增加值同比+6.4%，弱于1 - 3月的+6.5%[5] - 1 - 4月PPI同比 - 2.4%，弱于1 - 3月的 - 2.3%[5] - 1 - 4月营收利润率累计值为4.87%，同比 - 0.13pct；4月单月利润率5.38%，同比+0.01pct[4] 利润结构与格局 - 1 - 4月采矿业、原材料工业等行业利润同比分别为 - 26.8%、 - 8.4%等，装备制造业、消费品制造业利润增速较1 - 3月回升[10] - 1 - 4月装备制造业、原材料工业等利润份额有抬升或回落，装备制造业累计利润份额近三成[8][10] - 1 - 4月高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月+5.5pct，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6pct[2][10] 库存周期 - 1 - 4月名义库存同比增长3.9%，弱于1 - 3月的4.2%；实际库存同比增长6.8%，结束连续2个月回升[8] 微观杠杆率 - 4月工业企业负债增速较3月回落0.1pct，资产负债率录得57.7%，同比+0.22pct，边际持平于3月[10] 风险提示 - 政策力度或落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期、规上工业企业效益数据测算可能存在误差[9]

工业企业利润情况 - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，工业企业利润连续两个月正增走扩[5] - 1 - 4月利润率累计4.87%，环比增加0.17pct，同比跌幅0.13pct，连续四个月收窄，利润率改善对利润增速加快有较大贡献[5] 行业利润表现 - 装备制造业引领作用突出，1 - 4月利润同比增长11.2%，较前值加快4.8pct，对规模以上工业利润增长引领作用突出[6] - 设备更新带动专用设备和通用设备利润提升，分别增长14.2%、9.5%，“两新”政策效应持续显现，相关行业利润增长明显[4] 库存与成本情况 - 1 - 4月产成品存货6.61万亿元，增长3.9%，库存增速小幅走低，4月采购量等指数下降，企业放缓库存增速应对外需震荡[6] - 1 - 4月规模以上工业企业每百元营业收入中成本85.54元，同比增加0.19元，费用8.28元，同比减少0.20元，企业降本应对外部变化明显[6] 经济运行隐患与展望 - 外部环境造成预期不确定，企业减少开支、削减采购、去化库存并降本增效，补贴政策边际效应递减，房地产销售和开工双下降拖累经济[10] - 日内瓦谈判让关税暂缓，出口或继续保持韧性，存量政策助力内需稳定回升，增量政策或聚焦地产领域[10] 投资建议 - 短期经济结构性特征明显，新质生产力相关行业和政策支持的消费板块表现较好[10] - 长期看好权益市场，看好红利 + 硬科技的哑铃策略以及服务消费空间，债券市场等待三季度降息预期强化窗口[10]

企业盈利情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，增速较1 - 3月回升0.6个百分点[2][3] 量 - 价 - 利润率拆分 - 1 - 4月工业增加值同比+6.4%，弱于1 - 3月的+6.5%[3] - 1 - 4月PPI同比 - 2.4%，弱于1 - 3月的 - 2.3%[3] - 1 - 4月营收利润率累计值为4.87%，同比 - 0.13pct；4月单月利润率5.38%，同比+0.01pct[3] 利润结构与格局 - 1 - 4月采矿业、原材料工业等行业利润同比分别为 - 26.8%、 - 8.4%等，装备制造业、消费品制造业利润增速较1 - 3月回升[4] - 1 - 4月装备制造业、原材料工业等利润份额有所抬升，采矿业、消费品制造业等有所回落，装备制造业累计利润份额近三成[4] - 1 - 4月高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月+5.5pct，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6pct[3][4] 库存与杠杆率 - 1 - 4月名义库存同比增长3.9%，弱于1 - 3月的4.2%；实际库存同比增长6.8%，结束连续2个月回升[4] - 4月工业企业负债增速较3月回落0.1pct，资产负债率57.7%，同比+0.22pct，边际持平于3月[4] 风险提示 - 政策力度或落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期、规上工业企业效益数据测算可能存在误差[4]

宏观动态报告 F券 CG 利润小幅改善,库存继续去化 2025 年 1-4 月工业企业利润分析 分析师 张迪 网：zhangdi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 研究助理:铁传奥 风险提示 1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025 年 5 月 27 日 5 月 27 日国家统计局发布：1—4 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 ● 21170.2 亿元,同比增长 1.4%(前值 0.8%）; 实现营业收入 43.44 万亿元, 同比增长 3.2%（前值 3.4%）。3 月利润当月同比 3.0%（前值 2.6%）。工业 企业利润连续两个月正增走扩。 利润率改善对利润增速加快有较大贡献。从量、价、利润率三要素模型来看, o 贡献最多的还是量,工业增加值 1-4 月实现同比 6.4%的强劲增长,单月同比 上涨 6.1%,虽然 4 月工业增加值环比较 3 月有所下滑,但仍在"三抢"的带 动下有较高增速。4月转口贸易"抢出口"和 ...

就拿汽车置换补贴来说，打开搜索引擎和社交媒体，各种"补贴申请攻略"铺天盖地——这些攻略的存在本身就说明，现行的申请流程存在诸多不 合理的设置。制定政策的初衷就是为了改善民生、促进消费，就应该站在群众角度梳理流程。譬如，当消费者在申请页面反复确认要求时，系统 里是否应该设置醒目标识提示关键手续？当消费者在系统输入明显错误信息时，是否应当设置自动纠错功能？这些细节的缺失，恰恰折射出政策 执行过程中"以我为主"的工作惯性。就像在超市收银台前，若要求顾客必须准确记住所有商品条码才能结账，这样的服务能称得上便民吗？ 消费补贴中遇到的各种问题，既是民生痛点，也是改革重点。破解这道民生考题，需要相关部门拿出实实在在的改革诚意。比如，在政策宣导 上，能不能建立更详尽的图片说明书，展示每一步操作步骤，申请群众学起来更快、操作起来更简单；在流程设计上，能不能设置更多提醒手 段，增加实时校验、容错补正功能；在服务体验上，能不能接入更多群众使用率高的平台，不用为申请一份补贴专门下个APP…… 某地政务服务大厅曾经打出"傻瓜操作"的招牌，即来办事的人不需要下载APP、不需要注册账号、不需要学习操作教程，广受办事群众好评。想 来，消费品 ...

消费市场表现 - 4月份社会消费品零售总额同比增长5 1% 1—4月份服务零售额同比增长5 1% [1] - 1—4月份消费品制造业投资增长13 4% 高技术制造业投资同比增长9 7% 其中智能消费设备制造行业增加值同比增长10% [1] - 服务零售额与社零总额同步增长 显示消费形态向体验式、场景化转变 [2] 行业升级趋势 - 消费品制造业从"规模扩张"向"价值跃升"蜕变 如格力智能工厂实现全流程数字化管理 双枪科技通过创新材料切入健康餐饮和环保消费场景 [1] - 智能消费设备制造行业快速增长 反映新消费领域如智能冰箱、扫地机器人等创造需求蓝海 [1] - 服务消费带动相关产业增值 每增加1元服务消费可带动0 6元增值 体现高关联度特性 [2] 供需协同发展 - 消费"焕新"体现供需两端同步发力 消费品制造业技术迭代支撑需求升级 服务消费爆发倒逼制造业向"制造+服务"转型 [2] - 消费市场动态平衡构筑经济韧性 如元宇宙剧场、社区食堂等业态推动需求版图重构 [2] 创新驱动因素 - 企业投资意愿增强 源于对消费升级红利的预判 特别是"00后"成为消费主力推动结构性升级 [1] - 数字技术、绿色革命与消费潜力深度融合 推动市场持续创新 如以旧换新补贴、充电基础设施下乡等举措 [2]

政策支持出口转内销 - 浙江省起草实施意见支持企业稳产减负增效 大力支持消费品出口转内销 [1] - 加速出口产品国内外标准转换 完善CCC认证制度并开辟绿色通道简化流程 [1] - 联合各类渠道开设浙产优品出口转内销专区 包括直播平台、电商、高速服务区、线下商超、展览会等 [1] 渠道与费用支持 - 鼓励对出口转内销相关流量费、展位费、租金等费用进行优惠减免 [1] - 推动外贸优品纳入消费品"以旧换新"政策实施范围 [1] - 组织外贸企业参加外贸优品中华行活动 [1] 服务优化措施 - 推广境外旅客购物离境退税"即买即退"服务 [1]

5月25日，由刘畊宏、王婉霏（Vivi）夫妇主理的新锐轻运动生活方式品牌VIVICYCLE全国首家旗舰店在杭州湖滨银泰IN77正式启幕，这也是VIVICYCLE 全国首家线下店正式开业。 VIVICYCLE品牌于2022年创立，专注于为女性提供轻运动生活方式产品。该品牌主打亲民价格策略，除冬季羽绒系列外，产品线均价保持在200元以内，最 高不超过400元。 运动市场持续火热，入局者再加一。 值得注意的是，刘畊宏夫妇选择此时进军运动消费品领域，恰逢国内运动消费市场格局重塑的关键时期——消费者日趋理性，国际品牌光环效应减弱，为国 货新锐品牌创造了绝佳的市场契机。 VIVICYCLE全国首家旗舰店 据了解，VIVICYCLE的开业也将是品牌""百城百店"战略的第一站，品牌下一门店将在江苏徐州落地。上海门店也在计划当中，品牌负责人向我们表示， 2025年，VIVICYCLE的线下拓展目标是"覆盖100家直营+加盟门店"。 "我们预计2025年线下渠道将贡献35%-40%的年营收占比，特别在中后期通过社群裂变、私域转化等手段，线下将成为品牌稳定增长的重要引擎。" 2022年4月，刘畊宏以一场别开生面的"羽绒服健身直播" ...

个股表现 - 农夫山泉(09633)上涨4.92% [1] - 毛戈平(01318)上涨4.14% [1] - 维他奶国际(00345)上涨3.41% [1] - 泡泡玛特(09992)早盘冲高涨超3%，午后涨幅收窄至近1% [1] 恒生消费ETF表现 - 盘中换手4.35%，成交5966.06万元 [1] - 近1月日均成交1.27亿元，排名可比基金第一 [1] - 最新规模达13.76亿元 [1] - 跟踪的恒生消费指数最新市盈率(PE-TTM)仅17.85倍，处于近5年17.25%的分位，估值低于近5年82.75%以上的时间 [1] - 恒生消费指数旨在反映提供与日常消费相关的消费品制造及服务的香港上市证券之整体表现 [1] 恒生消费指数权重股 - 前十大权重股合计占比58.88%，包括泡泡玛特、安踏体育、百胜中国、创科实业、携程集团-S、农夫山泉、万洲国际、海尔智家、蒙牛乳业、申洲国际 [2] - 恒生消费指数是泡泡玛特含量最高的指数 [2] 港股新消费板块 - 南向资金净流入超6100亿元，推动港股新消费板块崛起 [2] - 泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团等港股新消费代表公司表现抢眼 [2] - 泡泡玛特2024年净利润增速达185%，海外业务营收同比增长375% [2] 消费板块投资价值 - 消费板块在当前市场环境下展现出一定的投资价值 [2] - 对等关税缓和及国内宏观政策逐步落地为市场注入积极信号 [2] - 5月份国新办发布的货币政策强调对扩大消费的支持 [2] - 6月份上市公司业绩披露空窗期，市场情绪平稳有利于消费板块估值修复 [2] 消费行业趋势 - 中长期维度看，渠道创新和品类创新将互相驱动，消费将呈现明显的结构性增长 [3] - 具备渠道调节能力及产品、品牌创新能力的企业将展现成长性 [3] 恒生消费ETF交易信息 - 恒生消费ETF(159699)支持T+0交易 [4] - 场外联接A类(020743)和C类(020744)可一键布局港股新消费 [4]