报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多数地区商品价格走低，输入性成本下降、国内需求复苏缓慢以及部分政府补贴政策延续，推动区域内通胀放缓，为各国货币政策提供更多操作空间 [2] - 预计东南亚各国 2H25 经济将维持温和增长，整体增速在 4%至 5%之间，下半年经济依靠内需恢复、基建投资与旅游复苏支撑，但外部风险仍是主要不确定因素 [3] - 5 月多数消费板块收涨，消费板块多数估值提升 [4] 各部分总结 经济数据 - 印尼：1Q25 GDP 同比增长 4.87%创 3Q21 以来新低，民间投资增速降至 2.12%；5 月 CPI 同比增长 1.60%，核心通胀同比降至 2.40%，消费者信心指数创 2022 年 9 月以来新低 [15][18][20] - 泰国：1Q25 GDP 同比增长 3.1%，增速放缓；5 月 CPI 同比下降 0.57%，为连续第二个月负增长；4 月消费者信心指数为 48.80 [22][23][25] - 新加坡：1Q25 GDP 同比增长 4.3%，低于预期；5 月 CPI 同比增长 0.8%，核心 CPI 升至 0.6%；1Q25 综合领先指数为 109.7；4 月食品饮料交易额为 9.5 亿新币，同比增长 1.9% [29][31][34] - 越南：1Q25 GDP 同比增长 6.93%；5 月 CPI 同比增长 3.24%，高于 4 月，租金、房屋维修材料等拉动月环比上涨 [37][39] - 马来西亚：5 月 CPI 同比上涨 1.2%，为 51 个月来最低水平；4 月领先指数为 113.6；4 月食品饮料批发指数同比增长 5.5%，零售板块食品饮料指数同比增长 6.4% [42][44][46] - 菲律宾：5 月 CPI 同比上涨 1.3%，连续第四个月回落；4Q24 消费者信心指数（下季）水平为 45.70%，消费者前景指数（当季）水平为 -11.10% [48][50] 资本市场 涨跌幅度 - 印尼：5 月公用/材料/工业涨幅居前，必选消费/可选消费行业+6.55%/+6.17%，均跑赢指数（+6.04%） [52] - 泰国：5 月股市 SET 指数收跌，通信与公用涨幅居前，必选消费/可选消费涨幅 -2.23%/-4.99%，分别跑赢/跑输泰国 SET 指数（-4.02%） [54] - 新加坡：5 月公用、公用与健康医疗涨幅居前，必选消费/可选消费+1.34%/+5.29%，分别跑输/跑赢大盘（+1.62%） [57] - 越南：5 月地产、工业金融涨幅居前，必选消费/可选消费板块+2.64%/+3.72%，均跑输指数（+8.67%） [59] - 马来西亚：5 月地产与必选消费涨幅居前，必选消费/可选消费涨幅+0.84%/-2.30%，分别跑赢/跑输指数（-2.07%） [62] 估值水平 - 印尼：截至 5 月末，必选消费/可选消费的 PE 历史分位数为 5%/17% [64] - 泰国：截至 5 月末，必选消费/可选消费的 PE 历史分位数为 2%/0 [68] - 越南：截至 5 月末，必选消费/可选消费分别处于 PE 历史 66%/5%分位的水平 [72] - 新加坡：截至 5 月末，必选/可选消费分别处于 67%/34%的分位水平 [76] - 马来西亚：截至 5 月末，可选/必选消费的历史估值水平分别为 72%/0% [81] 公司表现 - 截至 5 月末，东南亚消费重点个股中，PE（TTM）历史分位数高于 90%的有奥兰集团（97%）与云顶马来西亚（91%） [86] 重要新闻 - 6 月 30 日铁路跨境游持续升温，越南团体游客同比增长 74%；越南将推出外卖平台 Xanh SM Ngon 挑战 Grab 和 Shopee；越南电商新规出台，直播带货需保存 3 年数据，KOL 虚假宣传或担刑责等 [90]

中资企业全球市场IPO概况 - 2025年上半年中资企业全球市场完成IPO上市129起，较2024年同期增加34起 [2] - 全球IPO募资规模合计1398.93亿元，同比上涨143.30% [4] - 港股市场成为中资企业IPO主要融资渠道，募资金额占比显著 [1] 分市场IPO数量与募资金额 A股市场 - IPO数量48起，同比增加5起，其中一季度27家、二季度21家 [7][19] - 募资金额380.02亿元，同比上涨25.53%，二季度同比增幅达170.98% [10][21] - 深交所上市25家，上交所18家，北交所5家 [24] - 上交所募资216.61亿元，深交所143.48亿元，北交所19.93亿元 [26] 港股市场 - IPO数量41起，同比增加14起，均登陆港交所主板 [7][32] - 募资金额956.80亿元，同比暴涨738.75%，二季度募资788.85亿元占主导 [10][34] - 宁德时代、恒瑞医药分别以377.01亿元和104.48亿元位列募资前二 [15][17] 海外市场 - IPO数量40起，同比增加16起，其中39家在纳斯达克上市 [7][48] - 募资金额62.11亿元，同比下降60.64% [50] - 霸王茶姬以29.64亿元成为海外募资最高企业 [17] 行业分布特征 全球市场 - 工业、可选消费募资规模领先，分别达558.38亿元和270.22亿元 [12] A股市场 - 可选消费募资131.44亿元（同比+122.25亿元），信息技术募资108.33亿元（同比-45.79亿元） [29] - 工业IPO数量最多，可选消费募资规模最高 [28] 港股市场 - 工业募资467.41亿元（同比+462.99亿元），医疗保健募资160.87亿元（同比+146.96亿元） [41] - 医疗保健IPO数量10家，同比增加6家 [39] 海外市场 - 可选消费企业数量11家，募资35.44亿元 [52][53] 地区分布特征 A股市场 - 江苏、浙江上市企业数量领先（11家、10家），浙江、广东募资金额居前（96.93亿元、64.59亿元） [30][31] 港股市场 - 浙江、上海上市企业最多（9家、7家），福建企业募资384.66亿元居首 [44][45] 海外市场 - 香港企业数量17家，上海企业募资29.64亿元最高 [54][55] 重点企业案例 - 港股前20大IPO中，港交所占据17席，宁德时代（377.01亿元）、恒瑞医药（104.48亿元）、海天味业（92.56亿元）位列前三 [17] - A股募资Top5包括中策橡胶（40.66亿元）、天有为（37.40亿元）、屹唐股份（24.97亿元） [17]

行业ETF表现 - 区域银行业ETF上涨0.67%至59.85美元，成交量60.14万股，年初至今累计上涨0.52% [1][2] - 银行业ETF上涨0.65%至56.10美元，成交量39,594股，年初至今累计上涨2.56% [1][2] - 科技行业ETF上涨0.46%至251.93美元，成交量31.31万股，年初至今累计上涨8.72% [2] - 金融业ETF上涨0.43%至52.16美元，成交量244.24万股，年初至今累计上涨8.70% [2] - 日常消费品ETF上涨0.37%至80.85美元，成交量89.61万股，年初至今累计上涨4.10% [2] - 全球科技股ETF上涨0.34%至91.92美元，成交量9,224股，年初至今累计上涨8.67% [2] - 医疗业ETF上涨0.25%至134.27美元，成交量43.73万股，年初至今累计下跌1.55% [2] - 生物科技指数ETF上涨0.20%至126.72美元，成交量46,170股，年初至今累计下跌4.07% [2] - 全球航空业ETF微涨0.07%至22.93美元，成交量43,029股，年初至今累计下跌9.57% [2] - 可选消费ETF微跌0.06%至218.45美元，成交量25.46万股，年初至今累计下跌2.15% [2] - 公用事业ETF下跌0.31%至81.08美元，成交量104.25万股，年初至今累计上涨8.63% [2] - 半导体ETF下跌0.45%至277.18美元，成交量35.40万股，年初至今累计上涨14.46% [1][2] - 能源业ETF下跌0.55%至84.83美元，成交量117.46万股，年初至今累计上涨0.62% [1][2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统消费、科技消费、出口、内需、成瘾性品类、强功能性高价值型板块、人力依赖度较高品类 - **公司**：泡泡玛特、若羽臣、万仁集团、海信家电、TCL 电子、思摩尔国际、公牛集团、潮宏基、晨光股份、康得光学、慕思股份、顾氏家居、美团、海澜之家、永辉超市、步步高、英美烟草、安克、家兴家居、Ismt 纪要提到的核心观点和论据 - **投资机会**：未来两到三年新消费领域投资机会强劲，可选消费品有望因经济触底、美联储降息和国内消费政策迎来牛市，结构性公司获明确机会；传统消费品存在超跌反弹机遇，受国补链断掉影响严重的两轮车、家居及白电行业 8 月左右或迎估值修复机会；关注能涨价板块，成瘾性品类、强功能性高价值型板块和人力依赖度高的品类值得关注[2][17][19] - **新消费方向**：新消费领域有情绪价值、消费出海、共同价值和渠道变革四个主要方向；品牌出海包括自主品牌出海和代工链出海，自主品牌如海信家电、TCL 电子受益于 Mini LED 渗透率提升，代工链如思摩尔国际赔率高[3][16] - **投资周期和阶段**：新消费板块有三年投资周期，基于供需周期和社会变迁周期；发展分为主题式投资、机构投资舒服期、泡沫化三个阶段[4][5] - **估值切换**：今年第四季度新兴赛道经筹码结构清洗后易估值切换，传统赛道有望因业绩触底增长，若传统公司业绩向头部靠拢将开启主升浪，新兴赛道集中度高更易实现估值切换[6] - **研究方法论**：构建新消费研究方法论体系包括赛道 Beta 加公司阿尔法，参考城市化率判断周期切换，总结出功能、情绪、渠道和品牌出海四大强势赛道；贝塔关注赛道整体景气度，阿尔法关注个体公司表现，需求思维是打造新消费龙头的关键[7][8] - **下半年策略**：2025 年下半年策略是坚定持有高兑现度龙头，关注“老树发新芽”公司；下半年可选消费品投资 Q3 是经济助力与政策调整期，Q4 是政策发力与市场复苏期，注重结构性机会挖掘[11][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 内需布局从阿尔法到贝塔，外需从贝塔到阿尔法，精选能穿越周期、自我成长动力强劲的公司[20] - 第三季度偏向红利型机会，关注龙头公司兑现情况；第四季度抓住传统与新兴领域有望获超额收益[22] - 通过观察一级市场投资挖掘未来新消费赛道，一级市场投向是二级市场新消费方向的重要参考[23]

港股市场配置价值 - 港股绝对估值处于全球权益市场相对低位水平 估值分位数处于历史中上水平 中长期配置价值较高 [1] 科技板块投资机会 - 科技板块政策支持力度较大 盈利增速居前 估值处于历史中低水平 未来上涨空间较大 [1] 消费行业投资机会 - 国内促消费政策刺激下 消费行业业绩增速预期改善 当前估值水平相对较低的港股消费股有望上涨 [1] - 重点关注医药行业和可选消费行业 [1] 高股息标的投资机会 - 海内外不确定性因素扰动下 高股息标的可提供较稳定回报 [1]

行业ETF表现 - 全球航空业ETF上涨2.96%至22.64美元，成交量为27.82万股 [1][2] - 半导体ETF上涨2.73%至269.08美元，成交量为84.14万股 [2] - 区域银行ETF上涨1.94%至58.99美元，成交量为135.16万股 [2] - 全球科技股ETF上涨1.61%至89.48美元，成交量为4942股 [2] - 科技行业ETF上涨1.33%至246.11美元，成交量为43.09万股 [2] - 金融业ETF上涨1.27%至51.47美元，成交量为273.02万股 [2] - 网络股指数ETF上涨1.09%至259.38美元，成交量为2043股 [2] - 可选消费ETF上涨0.88%至216.28美元，成交量为33.60万股 [2] - 公用事业ETF上涨0.41%至81.58美元，成交量为87.54万股 [2] 行业ETF涨跌幅对比 - 全球航空业ETF涨幅最高，达2.96% [1][2] - 黄金ETF跌幅最大，超过2% [1]

宏观：2025年5月财政数据解读 核心观点 - 2025年1 - 5月财政总量和结构延续上月改善趋势，政府债发行前置使支出力度强，支撑经济增长；支出增速下行致广义财政收支增速差回落但仍处高位，税收和非税收入结构优化，教育、社保支出增速稳定 [1][2] 广义财政延续扩张，收支差边际回落 - 1 - 5月财政一、二本账合计收入增速 -1.3%与前值持平，支出增速6.6%较前值7.2%小幅下行，收支增速差回落但维持高位；一本账收入弱但结构优化、支出增速回落，二本账收入边际下行、新增专项债发行放缓致支出增速回落 [3] 税收结构延续优化，土地收入小幅回落 - 低物价下财政收入增速弱但结构优化，5月税收收入累计增速收敛至 -1.6%、当月同比0.6%连续两月正增长，非税收入增速回落至6.2%低于过去三年平均增速；增值税、个税上行，企业所得税平稳，消费税和地产五税累计增速小幅降低；1 - 5月地方土地收入增速降至 -11.9%，后续土地收入取决于房地产市场修复，期待政策性金融工具等增量政策 [4][5][6] 基建和专项债发行趋缓拖累广义支出增速 - 1 - 5月一本账支出累计增速4.2%、当月同比2.6%，基建四项合计支出增速回落至3.2%，节能环保支出增速快，城乡事务和农林水事务当月同比转降；教育和社保支出累计增速较快，国债发行前置支撑一本账支出；二本账累计增速16%较前值17.7%回落，新增专项债发行节奏5 - 6月趋缓 [7][8] 策略：2025年港股中期投资展望 核心观点 - 2025年下半年港股有望震荡上行，盈利在政策支持下有望增长，估值处相对低位、中长期配置价值高，国内货币政策宽松和海外美联储降息利于提升估值吸引资金；科技、消费、高股息标的有投资机会 [1][13] 港股行情回顾 - 2025年以来港股三大指数领涨全球，截至6月13日，恒生指数等累计涨幅可观；香港一级行业多数上涨，医疗保健、材料涨幅居前；港股绝对估值低、估值分位数处历史中上水平 [10] 港股盈利展望 - 2025一季报显示9个行业归母净利润正增长、6个行业净资产收益率上升，材料等行业业绩较好；预计2025年恒生指数等每股盈利同比增长，医疗保健等行业增速居前 [11] 港股流动性 - 年初至6月13日，港股通和中资中介机构资金净流入，香港本地和国际中介机构资金净流出；港股通资金流入各行业，国际中介机构资金流入信息技术等行业；2025年港股公司回购数量增加、金额下降，IPO公司数量和募资金额增长 [12] 下半年港股投资策略 - 盈利方面，虽面临有效需求和通胀问题，但政策支持下有望增长；估值方面，有中长期配置价值；流动性方面，国内资金和海外降息利于资金流入；配置上关注科技、消费、高股息标的 [13] 固收：2025年固收中期策略 核心观点 - 利率债胜率仍在但赔率不足，信用债关注利差收缩机会，可转债关注结构性机会 [1] 利率债与信用债复盘 - 2025年债市先熊后牛，信用债略强；截至5/30，30Y、10Y、1Y国债收益率上行，10Y - 1Y期限利差收窄，3Y AA +级中票收益率上行、信用利差收窄；前期债市回调因资金面紧和宽货币预期修正，后转牛因央行引导资金面转松和市场风险偏好回落，交易主线转向外围不确定性 [15] 可转债市场复盘 - 2025年以来，权益市场震荡，转债市场跟涨走牛，上半年表现优于股债；截至6/12，中证转债累计收涨5.2%，万得全A上涨3.5% [16] 下半年展望 - 基本面：经济增长韧性与挑战并存，出口有韧性、消费复苏平缓、投资有支撑；货币政策：实质宽松开启，下半年降准降息有空间，关注创新工具；财政政策：内外部扰动下财政发力，H2政府债供给高峰或在Q3；机构行为：纯债配置分化，偏权资产交易活跃度回落，中长期资金入市初期无明显增长；债市策略：利率债震荡中寻机，信用债关注利差收缩机会，可转债关注结构性机会 [16][17][18] 纺服：纺织服饰行业2025中期策略报告 核心观点 - 1H25行业基本面稳健，新消费标的领跑；2H25关注政策、人口、产业共振带来的新消费投资机会和AI技术商业化变现 [23][24] 1H25行业复盘 - 受益“促内需”政策，社零增速稳健，服务消费领域地方补贴提振居民出游意愿；SW社服指数表现中游，个股分化；港股新消费领域表现亮眼 [23] 2H25展望 - 服务新消费：新茶饮、赛事经济有结构性景气支撑，推荐古茗等，体育赛事等政策支持力度将提升；拥抱新质：关注AI技术创新机会与商业化进展，以及低空飞行器与文旅结合 [24][25] 传媒：港股重估加速、AI应用突围 核心观点 - 2025上半年传媒行业指数波动上行；行业展望是港股资产价值重估，AI赋能驱动加速 [27] 2025上半年行业回顾 - 开年受AI影响指数2月达阶段性高点，后受中美关税影响回探，“新消费”概念和游戏Q1业绩带动回暖；截至6月12日，传媒板块年内涨跌幅11.18%，对比沪深300为 -1.09% [27] 行业展望 - “资金面修复 + 政策催化 + 优质标的流入”推动港股从估值洼地向价值高地跃迁；国产AI成产业战略支点，有望实现从技术跟从到生态主导跨越，DeepSeek开源重塑全球AI价值链 [27] 投资观点 - 采取央国企筑基，关注港股传媒互联网和AI +垂类行业的投资策略 [28] 食饮：食品饮料行业2025中期投资策略 核心观点 - 2025H1行业整体需求复苏慢，传统与新消费差异明显；H2关注新品类与新渠道投资机会，传统消费部分细分行业有补涨空间 [31] 行业回顾 - 2025H1行业表现不佳，25Q1大盘收入同比 +0.7%、利润同比 +3.1%慢于去年同期，行业指数年初至今收益 -3.5%跑输Wind全A；新消费赛道如休闲零食、创新软饮等表现突出 [31] 行业展望 - 预计H2传统食品饮料复苏慢，新消费有望超额收益，休闲零食等新品类增长，折扣超市等渠道变革使供应链公司受益；传统消费中低估值、高股息、竞争格局稳定的细分行业有补涨空间 [31] 大众品 - 性价比休闲零食和创新软饮有口红效应，功能饮料存在国货替代；线下折扣零售兴起，零食、烘焙公司有望受益于供应链需求增长 [32] 白酒 - 2025上半年白酒行业景气低迷，量价齐跌；下半年继续渠道改革，品牌力弱的企业优先扁平化，改革以龙头顺价销售为终结，分红率有吸引力时板块将反弹 [32] 公用环保：2025年电力行业中期策略 核心观点 - 2025上半年火电、水电表现亮眼，绿电、核电承压；下半年围绕煤价降、水电股息率、核电成长性、新能源收益预期明确等寻找投资机会 [34] 2025年上半年复盘 - 年初至6月3日，SW公用事业下跌0.89%、沪深300下跌2.11%；火电、水电、光伏、风电、核电涨跌幅分别为 +1.58%、 +1.11%、 -5.19%、 -2.07%、 -10.27%；各子板块涨跌与业绩相符，火电、水电业绩增长，核电业绩受所得税补缴拖累，绿电受电价等因素拖累 [34] 2025年下半年投资策略 - 火电：虽受电量、电价下滑影响，但煤价降使盈利有提升空间，关注市场煤敞口大、长协电价下调幅度小区域的企业；水电：低利率下股息率有吸引力，中长期成长性值得期待；核电：短期电价下行影响可控，电量增量等有望对冲，关注装机弹性；新能源：25年装机增速或维持高水平，十五五新增装机趋于理性，看好风电，关注存量项目收益预期和增量项目分化，关注具备区位和成本优势的企业 [35] ESG：ESG策略周度报告(202506014) 核心观点 - 截止6月13日，多数公司ESG评分上升，评级上升公司2025家、下降847家、不变2537家；评分上升组合平均涨跌幅 -0.43%、ESG平均得分5.82、平均变动比例0.94%，评分下降组合平均涨跌幅 -0.44%、ESG平均得分5.52、平均变动比例 -2.17%；银行、钢铁ESG评分上升比例高于50%，机械设备等行业上升比例小 [38] ESG筛选策略（沪深300） - 采用特定报告筛选策略，本周下跌0.27%，相对于沪深300超额收益 -0.01%；最新一个月总回报1%、相对总回报2%、最大涨幅1%、最大跌幅1%、夏普比例1.17、与基准收益率相关系数0.33、信息比率2.75 [39] ESG舆情整合策略（沪深300） - 采用特定报告策略，本周下跌0.97%，相对于基准沪深300超额收益 -0.72%；最新一个月总回报 -1%、相对总回报 -1%、最大涨幅1%、最大跌幅 -2%、夏普比例 -2.40、与基准收益率相关系数0.22、信息比率 -0.84 [40]

报告核心观点 - 地缘政治冲突影响资产价格走势，投资者增持多类基金，中国医药行业短期或回调但长期向好，招银国际推荐多只股票 [3][4][5] 全球市场观察 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价 23,530，单日升 1.26%，年内升 38.03%；恒生国企收市价 8,527，单日升 1.38%，年内升 47.82%；恒生科技收市价 5,133，单日升 0.88%，年内升 36.36%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价 42,455，单日升 1.98%，年内升 42.36%；恒生工商业收市价 13,079，单日升 0.95%，年内升 41.65%；恒生地产收市价 17,006，单日升 0.70%，年内跌 7.21%；恒生公用事业收市价 35,948，单日升 0.09%，年内升 9.35% [2] 地缘政治与市场影响 - 特朗普下令闪击伊朗核设施，投资者关注伊朗反应，若伊朗重返谈判，原油、黄金和美元可能回落，全球股票和数字货币可能上涨；若冲突升级，原油、黄金和美元可能上涨，股票和数字货币可能回落 [3] 资金流向 - 截至 6 月 18 日当周投资者增持股票基金 454 亿美元创 10 周以来最高，增持美股基金 370 亿美元创 2025 年以来最高；增持债券基金 180 亿美元，增持新兴市场债券基金 48 亿美元创史上第二高；增持黄金基金 28 亿美元，增持加密货币基金 17 亿美元；货币市场基金有 117 亿美元流出 [3] 美联储相关动态 - 特朗普要求美联储大幅降息，威胁解雇鲍威尔；美联储官员对降息分歧公开化，维持美联储可能在 9/11/12 月降息两次的预测 [3] 美日贸易谈判 - 美日贸易谈判尚未取得积极进展，可能拖至日本 7 月 20 日参议院选举之后 [3] 行业点评 中国医药行业 - MSCI 中国医疗指数 2025 年初至今累计上涨 31.7%，跑赢 MSCI 中国指数 18.2%，短期创新药板块或回调，但行业基本面强劲，估值合理 [4] 创新药出海交易 - 2024 年中国创新药出海交易总规模约为 522 亿美元，占全球许可交易总规模约 1/3，全球生命科学领域 M&A 交易总额每年约为 1,500 亿美元，中国企业被收购占比小，出海交易规模有较大提升空间 [4] 消费类医疗领域 - 消费类医疗领域部分企业基本面扎实，估值合理，核心看好标的包括巨子生物、时代天使、固生堂 [5] 行业展望与推荐股票 - 推荐买入三生制药、百济神州、信达生物、巨子生物、时代天使、固生堂 [5] 招银国际环球市场焦点股份 - 招银国际给出吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多只股票的评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [6]

中报季配置策略 - 首推北美AI硬件供应链，回调后仍可参与 [1] - 关注中报业绩好且估值合理的行业：风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商等 [1] - 持仓出清较彻底的行业如锂电设备、逆变器也值得关注 [1] 港股市场分析 - 港元流动性收紧预期、配股及减持增加阶段性制约港股贝塔 [1] - 电车、创新药和新消费领域阿尔法机会未来两个月将凸显 [1] - 港股调整拖累A股相关板块波动，流动性冲击或持续 [3] 外资对中国资产态度 - 外资对中国资产关注度、耐心和长期认可度提升，但短期资金流入不明显 [1] - 趋势性回流需等待 [1] 微盘股与系统性风险 - 微盘股下跌引发系统性波动概率小，量化产品已提前风控 [1] - 高估值、高拥挤度和弱基本面下中报季将继续下修估值 [1] 外部潜在风险 - 特朗普"232调查"或推动行业性关税落地 [2] - 减税法案落地后资金阶段性回流美元资产可能冲击非美市场 [2] A股赛道轮动 - 红利资产作为底仓，新赛道如AI、半导体为短期推荐方向 [3] - 新消费和创新药保持中期关注 [3] 美元贬值与中国资产 - 美元趋势性贬值可能性增大，A/H股有望受益 [5][6] - 港股作为离岸人民币资产通道，流动性将改善 [6] 行业比较与配置 - 科技聚焦AI趋势，同时关注有色、建材、金融 [7] - 算力产业链、创新药、金融科技板块值得关注 [13] 下半年A股行情展望 - 外部不确定性加大，但政策发力下经济展现韧性 [8] - A股估值处于历史中等偏低水平，投资性价比高 [8] - 结构性机会：安全资产、科技创新、大消费、并购重组 [8] 新消费崛起经验 - 美日经验显示需关注经济转型和居民收入增长的结构性机会 [9] - 寻找高毛利率、净利率和ROE的稳健公司 [9] - 技术创新和商业模式创新颠覆传统消费领域 [9] 短期A股市场研判 - 6-7月市场难突破3月高点，三季度后期或四季度有望上行 [11][12] - 短期震荡回撤幅度可控，三季度后可增加弹性行业配置 [12] 市场情绪与配置建议 - 市场情绪接近短期高点，上行空间受限但下行风险可控 [13] - 快速回调是机会，建议维持大金融为"压舱石"的持仓结构 [14] - 可适当增配前期反弹幅度较小的券商品种 [14]

可选消费行业 - 细分领域包括旅游、餐饮、潮玩、运动健康、医美、宠物、黄金珠宝等，受益于消费升级和收入增长，未来收入与利润空间较大 [2] - 可选消费行业在MSCI中国行业中的增长率表现突出，2Q24增长24%，3Q24增长30%，4Q24增长20%，1Q25增长22%，2026E增长108% [3] - 政策支持推动消费品零售额增长4.0%，在线零售额增长7.3%，占总消费的22.3% [3] 医疗健康行业 - 创新药、高值耗材及医疗设备细分板块持续受到政策支持，国家推动创新药加速入院放量，商业保险发展促进优质标的估值提升 [4] - 智能养老市场规模预计2025年达7.21万亿元，智能养老机器人满足健康监测、医疗保健等需求 [4] - 医疗健康行业在MSCI中国行业中的增长率表现波动，2Q24下降21%，3Q24增长29%，4Q24增长30%，1Q25增长307%，2025E增长188% [3] 高端和先进制造业 - 新能源汽车、人工智能、可再生能源、新兴消费和服务消费被列为中长期增长驱动力 [6] 信息技术与通信行业 - 光器件市场规模预计2025年达113亿美元，数据中心和传输网市场增速分别为13.07%和15.89% [7] - 通讯器材行业2025年增长率最高（25.4%），家电、家具等行业增速也较高 [9] - 信息技术行业在MSCI中国行业中的增长率表现波动，1Q24下降42%，4Q24下降14%，1Q25增长13%，2025E增长24%，3Q25E增长80% [3] 在线游戏与数字娱乐 - 2025年在线游戏市场维持约5%增长，腾讯、网易等公司凭借新游和海外收入增长，预计收入分别同比增长8%和7% [10] - 全球游戏市场2025年增长10.7%，中国游戏出口增长显著 [13] 环保与绿色产业 - 环保装备制造业从传统污染物处理转向低碳、循环发展，目标到2030年建立自主产业链 [14] - 健康医疗、绿色消费等新兴领域增长潜力大 [14] 智能家居与物联网 - 2025年智能家居市场规模达1757亿美元，受益于物联网技术在家庭场景中的应用 [15] - 工业互联网、智慧城市、智慧家居等场景保持快速增长，2025年专业服务行业增速仅次于消费者 [17] 体育与文化消费 - 中国体育产业总规模预计2025年超5万亿元，体育用品行业同比增长14% [18] - OTT视频等文化娱乐行业在2025年保持增长趋势 [20] 养老与健康服务 - 智能养老机器人覆盖老年人健康监测、情感护理等需求，部分城市已提供购买补贴 [21] - 电动牙刷和漱口水的营收复合增长率分别达33.80%和39.10% [22] 制造业与基础设施 - 装备制造业2024年增加值同比增长15个月高于全部规模以上工业，2025年设备更新政策推动内需增长 [23] - 能源需求增加推动电力生产增长10.2%，数据中心扩展提升电力需求 [24]