宏观政策 - 政府工作报告明确全年经济增长目标为4.5%—5%[4][7] - 推出积极财政政策组合，包括30万亿元一般公共预算支出、1.3万亿元超长期特别国债和4.4万亿元地方政府专项债[7] - 产业政策聚焦光伏回收与科技保险，设定2027年及2030年绿色生产与回收目标[8] 实体经济表现 - 节后实体消费与生产整体平淡，商品和服务消费均季节性回落[4][9] - 投资端专项债发行在3月放缓，但建筑业PMI新订单分项边际回升，开工略有提升[9] - 地产销售回落，30大中城市商品房成交面积农历同比为-28.8%，但土地市场回暖[9][12] 物价与通胀 - 受地缘冲突影响，布伦特原油和WTI油价上周分别环比大幅上涨17.5%和19.0%[10][12] - PPI受能化品类领涨推动大涨，下游PTA价格环比上涨20.6%[10][12] - CPI节后边际回落，iCPI总指数从7.6%降至7.4%，交通通信价格回落幅度较大[10][12] 外贸与生产 - 海外需求相对强劲，美国和欧元区制造业PMI均在荣枯线以上[9] - 韩国2月出口同比增长29%，越南2月出口同比从1月的34%大幅回落至6%[9] - 生产端复工温和偏弱，汽车轮胎半钢胎开工率从34.6%升至74.0%，但耗煤量因暖冬偏低[9][12] 金融市场与流动性 - 跨月后资金利率回落，DR007较前周回落8.9个基点至1.29%附近[10][12] - 10年期国债收益率回升0.6个基点至1.78%[10][12] - 人民币保持升值趋势，美元兑人民币即期汇率为6.90，美元指数大幅回升131个基点至98.956[11][12]

基金经理刘莉莉的投资框架与风格 - **核心投资框架**：在规避价值陷阱的前提下，买入价格大幅低于内在价值的公司，并对组合的“驱动力”进行分散[4] - **深度价值再定义**：深度价值不等于简单买入低估值品种，需结合企业基本面与周期位置综合判断，避开价值陷阱[4][8] - **核心原则**：“保守”、“逆向”、“安全边际”构成其投资哲学底色，“客观”、“常识”、“周期”是其方法论支撑[5] 投资方法论的具体维度 - **重视周期与均值回归**：信奉均值回归，认为周期底部的优质公司可能呈现高PE甚至亏损但内在价值在累积，周期高点的公司表观估值低但隐含风险高[4][8] - **竞争格局高于景气度**：行业竞争格局的重要性高于行业景气度，高景气可能恶化格局侵蚀盈利，景气低迷行业可能经历供给侧出清，龙头实现份额与盈利能力修复[4][10] - **收益来源分散化**：组合管理不仅行业分散，更注重标的收益来源的分散，避免持仓逻辑过度集中于单一宏观假设[4][16] 对价值陷阱的识别与规避 - **价值陷阱的两类**：一类是基本面被侵蚀、缺乏壁垒的企业；另一类是治理存在瑕疵导致长期折价的企业[8][9] - **治理瑕疵案例**：曾关注一家主业强、估值低的公司，但因管理层意图模糊、业绩常与预期偏差，最终收益率远未达预期[9] - **能力圈与安全边际**：倾向于避开技术迭代快、商业模式易变的行业，选择竞争格局相对稳定的传统行业，买入时优先考虑下行风险[11] 组合管理与操作纪律 - **高仓位、低换手**：在管产品长期维持九成以上高仓位运作，波动控制靠个股安全边际和组合驱动力分散，几乎不做仓位择时[3][11] - **严格的卖出与纠错机制**：为每笔投资设定明确预期收益率和卖出条件，达到目标价即执行，并每月、每季度跟踪驱动因素，一旦不如预期立即认错卖出[12] - **左侧逆向布局**：当市场追捧高景气核心资产时保持谨慎，当行业因长期下行、无人问津而出现便宜价格时重点关注[12] 当前市场观点与关注方向 - **市场定价偏差**：经过2025年结构性行情，TMT与新能源在全市场市值占比和公募持仓占比达到不低水平，机会在相对低估板块[18] - **关注内需相关滞涨板块**：内需相关标的去年以来滞涨，其估值在过去10年的历史分位数中处于中枢偏下水平[18] - **传统周期行业机会**：地产、建材、水泥、化工等传统周期行业经历了足够长的下行周期，供给侧出清逻辑正在兑现，竞争格局有望改善[18][19] - **具体行业逻辑**：以房地产为例，行业总市值从高点大幅回落，销售、拿地数据向头部央企国企集中，部分优质房企新项目净利润率已回升至6%—10%区间，ROE有望修复[19] - **消费板块需区分**：白酒行业自2015年以来经历长期加库存周期，头部公司自2025年三季度才开始去库，去库需要时间；大众消费品和服务消费库存压力较小，可能更早受益于需求边际改善[21]

行业投资评级 - 维持行业“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 3、4月是楼市传统成交旺季，上海出台的“沪七条”政策有望在短期内集中释放购房需求，激活一二手房置换链条，提振市场信心 [4] - 政府工作报告强调“着力稳定房地产市场”，因城施策控增量、去库存、优供给是主要路径，其中去库存主要关注商品房收购的进展 [4] - 建议关注两个投资方向：一是土储分布在核心城市及产品聚焦高端改善型的头部房企；二是二手房交易占比持续提升趋势下的头部中介机构 [4] 核心城市市场表现 - **北京**：近一周（2026年2月28日至3月6日）二手房日均成交494套，同比-18.4%；新房日均成交70套，同比-40.9%；从农历同期看，新房成交同比+16.3%，二手房成交同比-13.7% [2] - **深圳**：近一周二手房日均成交139套，同比-28%；新房日均成交39套，同比-51%；从农历同期看，新房成交同比+0.5%，二手房成交同比-46.2% [2] - **上海**：近一周二手房日均成交723套，同比-18%；新房日均成交213套，同比-15%；从农历同期看，新房成交同比+11.7%，二手房成交同比+39%，“沪七条”落地后首周市场活跃度显著提升 [2] - **上海**二手房报价指数逐步回升，降价房源占比减少，而北京、深圳报价指数有所回落 [2] 全国重点城市市场表现 - **新房市场**：30个大中城市近一周新房成交面积同比-23.3%，剔除春节错位影响后，较去年农历同期+11%；2026年1-3月累计成交面积同比-24.4% [3] - **新房分线城市表现**：近一周，一线城市新房成交面积同比-35.5%（农历同期-0.12%），二线城市同比-12.9%（农历同期+26.3%），三线城市同比-31.7%（农历同期-9.6%） [3] - **二手房市场**：14城近一周二手房成交面积同比-24.7%，剔除春节错位影响后，较去年农历同期+10.4%；2026年1-3月累计成交面积同比-8% [3] 重点房企股价表现（截至2026年3月6日） - **A股部分房企年初至今表现**：招商蛇口+12.27%，保利发展+7.05%，新城控股+12.97% [30] - **H股部分房企年初至今表现**：绿城中国+18.30%，中国海外发展+10.94%，华润置地+13.68%，中国海外宏洋集团+32.32% [30] - **部分房企股价承压**：首开股份年初至今-22.39%，碧桂园年初至今-26.51% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 折价幅度靠前50只AA城投债中“25腾冲01”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前50只个券中“23发展01”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只个券中“23万科MTN001”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只二永债中“24交行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大[3] 根据相关目录分别进行总结 折价幅度靠前50只AA城投债 - 包含“25腾冲01”“25佳鑫01”“24株洲云龙MTN001”等50只债券，涉及剩余期限、估值价格、估值净价等多方面信息，其中“25腾冲01”估值价格偏离程度最大，偏离-0.17% [3][5] 净价跌幅靠前50只个券 - 包含“23发展01”“23中航产融MTN001(科创票据)”“23产融09”等50只债券，“23发展01”估值价格偏离幅度最大，偏离-19.73% [3][6] 净价上涨幅度靠前50只个券 - 包含“23万科MTN001”“23万科MTN003”“H3万科01”等50只债券，“23万科MTN001”估值价格偏离幅度最大，偏离6.23% [3][11] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - 包含“24交行二级资本债02B”“25农行二级资本债01B(BC)”“25农行二级资本债02B(BC)”等50只债券，“24交行二级资本债02B”估值价格偏离程度最大，偏离0.35% [3][14]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 上海大力度优化调整房地产政策，包括调减限购、提高公积金贷款额度、完善房产税政策，政策力度较大且精细化，将直接扩大购房群体规模，提振市场预期[3] - 2026年是房地产市场止跌回稳的关键一年，上海接连出台楼市利好政策，短期市场或将迎来“小阳春”行情，未来上海房地产市场有望率先止跌回稳[4] - 上海限购政策较北京更为宽松、公积金政策支持力度也更大，预计政策效果将更为明显，叠加保障性租赁住房试点收购的积极影响，有望推动整体市场预期改善[17] 政策调整内容总结 限购政策优化 - 非沪籍居民在外环内购房社保/个税年限要求由3年大幅缩短至1年[3][7] - 社保/个税满3年的非沪籍居民在外环内购房可增购1套，总计可购买2套住房[7] - 允许持《上海市居住证》满5年及以上的非沪籍群体在全市范围内限购1套住房，无需提供社保/个税证明[3][7] - 外环外购房社保/个税要求保持1年不变，且不限购房套数[7] - 政策聚焦外环内，直接扩大了外环内的住房需求群体规模[7] 公积金贷款政策优化 - 首套住房公积金贷款最高额度从160万元提高至240万元，增加了80万元[9] - 若叠加多子女家庭和购买绿色建筑最高贷款额度上浮政策，首套最高额度可达324万元[3][9] - 购买二套住房的公积金贷款额度提升至200万元[12] - 多子女家庭购买第二套住房的，公积金最高贷款额度可上浮20%[12] - 优化贷款套数认定，对于已结清公积金贷款且本市无房或仅有一套住房的家庭，再次购房时可申请公积金贷款[13] - 政策调整后，上海首套公积金贷款额度与新房套总价中位数（670万元）的比值将提高至接近50%[14][15] 个人住房房产税政策完善 - 对本市户籍居民家庭中的子女成年后，购买住房属于成年子女家庭唯一住房的，暂免征收个人住房房产税[16] - 2025年9月已优化政策，非本市户籍居民家庭购买的第二套及以上住房在合并计算家庭全部住房面积后，给予人均60平方米免税面积扣除[15] 市场影响与数据分析 政策背景与市场现状 - 2025年上海新建住宅（不含保障房）共成交4.4万套，其中外环内成交1.7万套，占比为38.6%，较2024年提高7.1个百分点[8] - 2025年上海二手房共成交21.8万套，外环内成交10.5万套，占比为48.4%，较2024年提高1.1个百分点，外环内二手房市场份额更大[8] - 2025年上海高总价新房成交存在一定透支，房地产市场整体压力仍在[4] - 2025年北京、上海、深圳新房成交套总价中位数分别为588万、670万、488万[15] 政策效果预期 - 限购政策优化将对外环内市场的带动效果或更为明显，对于稳定二手房价格预期将产生更加积极的影响[7][8] - 公积金贷款额度大幅提高将较好支撑购房者置业，降低置业成本，提高住房消费意愿和能力[14] - 2月初上海在静安、浦东和徐汇区试点收购二手住房用于保障性租赁住房，已对稳定市场预期产生积极影响[4][17] - 上海政策整体力度较大，预计将迎来较暖的“小阳春”行情，并有望率先止跌回稳，发挥大城市的带动效用[17]

“十五五”规划目标 - 研发投入增长目标保持不变，体现对创新驱动的坚持[2] - 新增数字经济核心产业增加值占比、能源综合生产能力、养老相关三项量化目标[2] - 单位国内生产总值二氧化碳排放降低目标设定为3.8%左右[6] 2026年宏观与财政政策 - 财政政策更加积极，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[4] - 货币政策目标包括“促进物价合理回升”，夯实市场通胀预期[3] 产业与投资重点 - 发行8000亿元新型政策性金融工具，以带动社会资本参与“两重”建设[4] - 能源是多项重点任务的交集，建议超配电力链中上游品种[1] - 人工智能+深化拓展，包括实施超大规模智算集群、算电协同等新基建[5] - 设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[6] 改革与市场整治 - 深入整治“内卷式”竞争，手段包括产能调控、标准引领等[8] - 稳步推进公用事业和公共服务价格改革，电力和碳市场可能是重点[8]

公司公告核心事件 - 碧桂园于2026年3月6日，因一笔零息强制性可转换债券获转换而发行了1412.44万股新股 [1] - 该笔可转换债券的到期日计算基准为自2025年6月30日起计78个月 [1]

文章核心观点 - 中国房地产行业已告别“大开发”和“普涨”时代，进入存量时代，未来房价走势将呈现显著的区域分化特征 [2][7] - 判断房价走势的经典分析框架是“长期看人口、中期看土地、短期看金融” [2] - 未来房价上涨的机会将仅存在于少数人口持续流入、有产业支撑的一二线城市核心区域，而大部分人口流出的低能级城市房价将面临长期压力 [7] 住房市场总体状况 - 中国城镇住房总量已从1978年的约3100万套增长至超过3.7亿套，套户比从0.8升至1.07，实现了从严重短缺到总体平衡的转变 [3] - 总量平衡是静态和结构性的，一线城市如北京、上海的套户比仅为1.01，住房依然紧张，而部分三四线城市套户比已达1.12，呈现过剩 [3] - 市场存在结构性矛盾，许多城市老房子占比高、户型差，符合居民改善需求的“好房子”依然稀缺 [3] 决定房价的长期核心因素：人口 - 过去20多年房地产黄金时代的主要驱动力是1962-1976年“婴儿潮”人口（平均每对夫妇生5个孩子）进入婚育年龄带来的巨大购房需求 [5] - 中国劳动年龄人口规模已于2013年触顶，此后从10亿人降至9.6亿人，其占总人口比例从74.5%降至68.3%，预计2050年将降至约58% [5] - 2024年中国城镇化率达67%，农村向城镇转移人口进程接近尾声 [5] - 人口老龄化加剧，2024年65岁及以上老年人口占比升至15.6%，预计2032年前后将进入占比超20%的超级老龄化社会 [5] - 2024年总和生育率已降至1.0左右，远低于维持人口正常更替所需的2.1水平 [5] - 依靠人口总量增长推动房价上涨的时代已经结束 [7] 未来房价走势的区域分化 - 在城镇化后期，人口将持续向都市圈和城市群集中，这是美国、日本、韩国等发达国家的普遍规律，中国也不例外 [7] - 2021-2024年间，深圳常住人口年均增长10万人，杭州年均增长14万人，而东北、西北及许多低能级城市人口持续流出 [7] - 未来仅有约20%的人口流入的一二线城市还存在新增购房需求，房价可能上涨；而约80%的人口流出的低能级城市将缺乏新增需求，房价可能长期下跌 [7] - 一线和强二线城市的核心区域，因人口流入、产业支撑和需求存在，房价有望逐步企稳 [7] - 大多数三四线城市因人口流出、老龄化加剧、库存高企，将面临有价无市和长期去库存的局面 [7]

宏观经济目标与结构优化 - 2026年GDP增速目标下调至4.5%-5.0%，旨在为高质量发展腾挪空间，不影响2035年人均GDP翻番目标（未来十年年均需4.17%）[1] - “十五五”重大项目布局显示结构优化重心：新质生产力28项居首，民生保障25项次之，基础设施23项第三[1] - 新质生产力政策强调“稳存量”与“拓增量”，明确集成电路等四大新兴支柱产业，并列未来能源等未来产业[2] 民生与城镇化 - 常住人口城镇化率已达67.9%，但户籍人口城镇化率低于50%，约2.5亿进城务工人员公共服务未完全覆盖[3] - 民生“投资于人”考察维度扩展至人均专利、劳动人口教育年限、人均预期寿命及养老护理床位等深层指标[3] 近期高频经济数据 - 生产端景气边际改善：螺纹钢、冷轧板产量同比高于历史均值，指向房地产、机电产品需求偏强；PTA产量库存双低，纺织服装领域偏弱[15][17] - 节后消费恢复不均：一线城市地铁流量恢复至节前高点的95.7%，但物流投递量较节前高点仍有23.7%差距；电影票房较去年农历同期萎缩71.6%[15][21] - 进出口：港口货物吞吐量本周2.35亿吨，环比增25.2%；出口集装箱运价指数(CCFI)回升至1054.26，受地缘冲突推升[24] 财政与货币政策 - 2026年广义赤字总规模11.89万亿元，广义赤字率约8.1%；财政赤字率维持4%，规模5.89万亿元；新增地方专项债4.4万亿元[32] - 货币政策“适度宽松”，预计全年降准一次(50BP)、降息一次(10-15BP)，二季度或先降准配合发债高峰[40] 房地产市场 - 房地产市场仍处筑底阶段，十大城市存销比升至234.8历史高位；2025年全国商品房销售面积8.8亿平方米，同比下降9.5%[46] - 政策表述调整为“着力稳定房地产市场”，以防风险为底线，预计2026年销售跌幅将进一步收窄[46] 风险提示 - 海外市场动荡与地缘冲突（如中东局势）带来不确定性，可能推升运价并影响贸易环境[3][25]

核心观点 - 报告核心观点为市场宽幅震荡，部分指数出现顶背离迹象，预计A股和H股近期仍有震荡调整需求，其中A股权重指数或在3月中旬后企稳，而部分成长指数因技术结构问题或在4月底后企稳，配置上建议中线维持仓位，控制组合弹性，并关注银行、“新旧能源”、证券、石油石化及部分中字头股票[1] 本周行情概况 - 主要宽基指数大多回调，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.93%、1.54%、1.07%，中小成长指数中证500、中证1000、国证2000分别下跌3.44%、3.64%、3.53%，且出现日线MACD顶背离状态，双创指数创业板指、科创50分别下跌2.45%、4.95%，北证50全周下跌7.14%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌3.28%、3.70%[11] - 板块表现呈现“新旧能源红利走强，科技周期跌幅居前”，受中东地缘冲突影响，石油石化、煤炭分别上涨8.06%、3.79%，电力设备上涨0.55%，而TMT相关的传媒、计算机、电子分别下跌6.98%、5.29%、5.07%，周期相关的有色、建材、房地产、钢铁分别下跌5.47%、4.32%、4.09%、3.55%[12] - 市场情绪方面，沪深两市日均成交额2.62万亿元，较上周有所放量，股指期货主力合约大多升水[19] - 资金流向方面，两融余额为2.65万亿元，较上周略有下降，融资买入占比为10.28%，较上周五略有上升，股票型ETF本周净流入135.6亿元[28] - 量化估值显示，主要指数估值分位整体合理但略微偏高，创业板指估值相对偏低，其PE-TTM为41.71，处于46.08%分位数[36] 本周行情归因 - 中东冲突局势持续升级，伊朗外长表示未要求停火并准备应对美军地面入侵，美国威胁若伊朗产生延续政策的新领导人将重返战争，也门胡塞武装称全面支持伊朗并准备参战[39] - 十四届全国人大四次会议开幕，国务院总理作《2026年政府工作报告》，提出经济增长目标4.5%–5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右，并强调加大逆周期和跨周期调节力度，继续实施积极财政政策和适度宽松货币政策[42] - 十四届全国人大四次会议举行经济主题记者会，发改委主任表示将实施提振消费专项行动，并预计六大新兴支柱产业产值到2030年有望扩大到十万亿元以上，商务部部长表示将出台商品消费扩容升级等增量政策，财政部部长表示中央财政安排1000亿元推出财政金融协同促内需政策，央行行长表示中国无意通过汇率贬值获取贸易优势，证监会主席表示即将推出深化创业板改革[42] 下周行情展望 - 预计近期A、H股仍有震荡调整需求，A股权重指数（如上证指数、沪深300）因1月中旬以来持续震荡整理，调整结构逐步充分，或在3月中旬以后逐步企稳，部分成长指数（如中证500、中证1000、国证2000）因出现日线MACD顶背离、去年以来涨幅较大及财报季业绩压力，从技术结构看或在4月底以后企稳，恒生科技指数在500天线附近止跌反弹，但近期仍有震荡整固需求，拉长周期到季度依旧看好“系统性慢牛”机会[4] - 配置建议：择时方面，中线维持当前仓位不变，等待大盘调整结束，期间考虑控制组合整体弹性，行业方面，银行指数调整充分并有日线MACD底背离迹象，可作为短期避险之用，地缘冲突下“新旧能源”（新能源如电新、老能源如电力）成为市场关注焦点，证券处于相对低位，性价比突显，场内份额继续增加（截至3月5日，证券类ETF总份额1559.3亿份，较上周五增加12亿份），建议继续持有，石油石化基于当前地缘格局仍可继续持有，部分中字头股票值得关注，其中位置较低且有红利属性的标的可作为地缘冲突升级时的“压舱石”，涉及油运、船舶、港口等的标的直接受益[1][4]