宏观经济数据表现 - 2026年3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较前值6.3%放缓0.6个百分点[13][15] - 2026年1-3月全国固定资产投资（不含农户）10.27万亿元，同比增长1.7%[13][17] - 2026年3月社会消费品零售总额4.16万亿元，同比增长1.7%，增速较上月下滑1.1个百分点[6][13] - 2026年第一季度GDP同比增长5.0%，实现良好开局[15][32] 行业与结构分析 - 工业生产三大门类均下降，但汽车生产明显加快，成为主要行业中唯一回升的亮点[5][16] - 扣除房地产开发投资后，1-3月全国固定资产投资同比增长4.8%[6][21] - 消费领域除通讯器材和中西药品外普遍回落，通讯器材回升显著[6][28] 政策与未来展望 - 2026年财政政策积极，计划发行超长期特别国债1.3万亿元，并安排中央预算内投资7550亿元、专项债4.4万亿元及新型政策性金融工具8000亿元以支持投资[6][20] - 2026年经济增速目标设定在4.5%-5%之间，一季度5%的增速为实现全年目标打下基础[7][32] - 房地产投资呈现止跌回稳态势，1-3月同比下降11.2%，但销售、新开工等分项指标跌幅收窄[21]

报告投资评级 - 推荐 (维持) [1] 报告核心观点 - 报告认为，尽管短期业绩承压，但公司综合开发业务积极去化，城市建设与城市服务业务稳步推进，且当前股价已一定程度释放业绩悲观预期，因此维持“推荐”评级 [7][8] 公司基本情况与财务表现 - 公司为深圳市属国有控股企业，实际控制人为深圳市国资委，总市值约68亿元 [1] - 2025年公司实现营业收入225.01亿元，同比增长5.4%，但归母净利润为2.23亿元，同比下降64.0% [4][6][7] - 业绩下滑主要因房地产项目结转毛利率下降，导致整体毛利率同比下降3.2个百分点至12.8%，以及资产及信用减值损失同比增加3.5亿元至9.3亿元 [7] - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为227.26亿元、234.08亿元、245.78亿元，同比增长1.0%、3.0%、5.0%；归母净利润分别为2.31亿元、2.60亿元、3.20亿元，同比增长3.4%、12.5%、23.2% [6][10] - 报告下调了公司2026-2027年EPS预测至0.12元（原0.40元）、0.14元（原0.44元），并预测2028年EPS为0.17元 [7] 分业务板块经营情况 - **综合开发板块**：2025年实现营业收入118.9亿元，同比增长15.3% [7] - 2025年主要项目销售金额40亿元，销售面积17.7万平方米 [7] - **城市建设板块**：2025年实现营业收入106.7亿元，同比下降7.5% [7] - 2025年新中标合同164项，合同金额85.85亿元；在建项目224项，未完工部分金额194亿元 [7] - **城市服务板块**：2025年实现营业收入19.6亿元，同比增长2.2% [7] - 业务覆盖深圳市养护道路4880条（单向），总长3445.1公里；养护桥梁1118座，总长141.9公里；养护隧道管养单洞45个，总长49公里 [7] 关键财务数据与预测 - **盈利能力**：2025年毛利率为12.8%，净利率为1.0%，ROE为1.5% [6][10] - 预测2026-2028年毛利率将逐步回升至13.0%、13.1%、13.2%，净利率将逐步回升至1.0%、1.1%、1.3%，ROE将逐步回升至1.6%、1.7%、2.1% [6][10] - **偿债能力**：2025年末资产负债率为74.3%，净负债比率为32.3% [1][10] - 预测2026-2028年资产负债率将维持在75%以上，但净负债比率预计将显著改善，2027年及2028年预计为负值（-12.7%、-14.5%） [10] - **估值水平**：以当前股价3.65元计算，对应2025年市盈率（P/E）为30.5倍，市净率（P/B）为0.6倍 [1][6][10] - 预测2026-2028年P/E分别为29.5倍、26.2倍、21.3倍，P/B维持0.6倍 [6][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对生产和服务行业中观事件及上、中、下游行业情况进行了梳理 ，指出能源上游回落 ，部分商品价格和开工率有变化 ，如国内成品油价格下调 ，鸡蛋、棕榈油价格上行 ，国际原油价格回落等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 4月21日24时国内汽、柴油零售价格每吨分别下调555元、530元 ，92号、95号汽油及0号柴油折升价分别下调0.44元、0.46元、0.45元 ，用92号汽油加满50升油箱少花22元 ，为年内第八次调价且是今年首次下调 [1] - 工信部办公厅公布万兆光网试点项目完成情况 ，试点建设有序推进 ，目标完成良好 ，在多场景实现试点部署 ，培育出多种业务应用 [1] 服务行业 - 国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》 ，到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶 ，要全链条补强生产性服务业薄弱环节等 [2] 行业总览 上游 - 农业方面 ，鸡蛋、棕榈油价格上行 [2] - 能源方面 ，国际原油价格回落 [2] - 化工方面 ，聚乙烯价格回落 [2] 中游 - 化工方面 ，PX、聚酯开工率偏低 [3] - 能源方面 ，电厂耗煤量中位 [3] - 农业方面 ，生猪制品开工上行 [3] 下游 - 地产方面 ，三线城市商品房销售季节性回落 [3] - 服务方面 ，国内航班班次回落 [3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|4月21日价格|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2328.6元/吨|0.25%| |农业|现货价:鸡蛋|8.3元/公斤|5.48%| |农业|现货价:棕榈油|9616.0元/吨|4.02%| |农业|现货价:棉花|17345.3元/吨|2.44%| |农业|平均批发价:猪肉|14.8元/公斤|1.30%| |农业|现货价:铜|102190.0元/吨|1.10%| |农业|现货价:锌|23954.0元/吨|1.61%| |有色金属|现货价:铝|24686.7元/吨|0.93%| |有色金属|现货价:镍|141416.7元/吨|1.82%| |有色金属|现货价:铝|16693.8元/吨|1.10%| |有色金属|现货价:螺纹钢|3192.3元/吨|1.97%| |有色金属|现货价:铁矿石|790.4元/吨|1.88%| |有色金属|现货价:线材|3347.5元/吨|1.36%| |有色金属|现货价:玻璃|13.2元/平方米|-2.37%| |非金属|现货价:天然橡胶|16983.3元/吨|2.21%| |非金属|中国塑料城价格指数|997.5|-2.81%| |能源|现货价:WTI原油|87.4美元/桶|-11.77%| |能源|现货价:Brent原油|95.5美元/桶|-3.90%| |能源|现货价:液化天然气|5082.0元/吨|6.99%| |能源|煤炭价格:煤炭|827.0元/吨|0.49%| |化工|现货价:PTA|6497.7元/吨|1.64%| |化工|现货价:聚乙烯|8321.7元/吨|-4.99%| |化工|现货价:尿素|1880.0元/吨|0.27%| |化工|现货价:纯碱|1240.7元/吨|0.06%| |化工|水泥价格指数:全国|128.8|0.66%| |地产|建材综合指数|/|1.69%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|90.0|-0.01%| [37]

投资评级与核心观点 - 报告给予我爱我家“谨慎增持”评级，目标价格为3.23元 [1][6][13] - 报告核心观点：公司体量次于贝壳，且无更大上市对手，长期来看其经纪和租赁业务的潜在增速有望更高 [2][13] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入104.8亿元，同比下降16.4%；实现归母净利润-0.96亿元，同比下降231.63%；扣非归母净利润-0.45亿元，同比下降207.7% [4][13] - **业绩亏损原因**：主要受投资性房地产公允价值变动、应收账款减值准备计提、固定资产折旧增加以及二手房价下行等因素影响 [13][15] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.90亿元、2.65亿元、3.28亿元，对应每股收益(EPS)分别为0.08元、0.11元、0.14元 [4][13] - **估值基础**：给予公司2026年40倍市盈率(PE)估值，对应合理价值3.23元 [13] 业务运营情况 - **门店与人员**：截至2025年底，公司国内运营门店总量2475家，其中直营2046家，加盟429家，经纪人总数约3万人 [13] - **住房交易总规模**：2025年公司实现住房总交易金额约2520亿元，同比下降12.4% [13] - **经纪业务**：2025年实现GTV 1998亿元，同比下降13.7%；实现收入36.3亿元，同比下降11.4%，主要受居民收入预期下降、消费信心走弱及二手房价格下跌影响 [13] - **资产管理业务**：2025年实现GTV 179亿元，同比下降0.6%；实现收入50.1亿元，同比下降18.2%，主要因新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入 [13] - **新房业务**：2025年实现GTV 343亿元，同比下降10.0%；实现收入9亿元，同比下降21.8%，主要受行业销售规模和价格下降影响 [13] 财务健康状况 - **资产负债表**：2025年末股东权益为92.77亿元，每股净资产3.94元，市净率(PB)为0.8倍，净负债率为58.37% [8] - **盈利能力指标**：2025年销售毛利率为9.2%，销售净利率为-0.9%，净资产收益率(ROE)为-1.0% [4][16] - **偿债能力**：2025年末资产负债率为62.2%，较2024年下降6.57个百分点；有息负债率为59.05%，下降5.93个百分点 [16] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为33.05亿元，同比下降26.32% [16] 市场与估值数据 - **当前股价与市值**：当前价格为2.99元，总市值约为70.43亿元 [7] - **股价表现**：过去12个月绝对跌幅为16%，相对指数跌幅为67% [11] - **历史市盈率**：基于最新股本摊薄，2024年市盈率(PE)为95.94倍，2026-2028年预测PE分别为36.98倍、26.53倍、21.49倍 [4] - **可比公司估值**：报告列举了贝壳-W等可比公司，其2026年预测PE平均约为30.49倍 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济形势与市场动态，为投资决策提供参考 各目录总结 宏观数据速览 - 2026年3月GDP不变价当季同比为5.0%，较上期4.5%上升，去年同期为5.4% [1] - 3月制造业PMI为50.4%，较上期50.1%上升，去年同期为50.5% [1] - 3月非制造业PMI商务活动为50.1%，较上期50.2%下降，去年同期为50.8% [1] - 3月社会融资规模当月值为52271亿元，较上期22075亿元大幅增加，去年同期为58961亿元 [1] - 3月M0同比为12.5%，较上期10.2%上升，去年同期为11.5% [1] - 3月M1同比为5.1%，较上期3.8%上升，去年同期为1.6% [1] - 3月M2同比为8.5%，与上期持平，去年同期为7.0% [1] - 3月金融机构新增人民币贷款当月值为29900亿元，较上期9100亿元大幅增加，去年同期为36400亿元 [1] - 3月CPI当月同比为1.0%，较上期0.8%上升，去年同期为 -0.1% [1] - 3月PPI当月同比为0.5%，较上期 -1.9%大幅上升，去年同期为 -2.5% [1] - 3月固定资产投资完成额累计同比为1.7%，较上期 -3.8%大幅上升，去年同期为4.2% [1] - 3月社会消费品零售总额累计同比为2.4%，较上期3.7%下降，去年同期为4.6% [1] - 3月出口金额当月同比为2.50%，较上期6.47%下降，去年同期为12.16% [1] - 3月进口金额当月同比为27.80%，较上期5.55%大幅上升，去年同期为 -4.26% [1] 商品投资参考 综合 - 特朗普应巴方请求暂缓对伊军事打击，延长停火期限，要求伊方先提谈判方案，期间美继续海上封锁并保持军事准备 [2][7][12] - 国务院印发意见，到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶，要补强生产性服务业薄弱环节，提升生活性服务业发展能级，推进数智化转型 [2][8][13] - 美国更新制裁清单，强化对伊资金、物流及航空体系限制 [2] - 伊方称美违反停火协议后封锁霍尔木兹海峡，未解除海上封锁前禁止船只和军舰通行 [3] - 4月俄罗斯石油产量削减约30 - 40万桶/日，IEA下调其今年剩余时间石油供应预期12万桶/日 [3] - 4月21日24时起国内汽、柴油零售价格每吨分别下调555元、530元 [3][8] 金属 - 4月21日国内商品期货18个品种库存增加，21个品种库存减少，黄金、白银、生猪、铝、多晶硅库存增加，铜库存减少 [4][5] - 4月20日LME锌、锡、铝、铅、镍库存减少，铜库存增加，铝合金、钴库存持稳 [5] - 4月20日国内商品期货14个品种库存增加，25个品种库存减少，白银、生猪、PVC、螺纹钢库存增加，铜、沥青库存减少 [6] - 德国总理称巴西扩大铌和稀土供应潜力大，德可提供技术 [6] - 截至4月14日当周，COMEX期铜报告多头持仓增加22238张或10.9%，空头持仓增加19882张或9.23%，非商业性净多头头寸增加14882张，占比22.4% [6] 能源化工 - 特朗普应巴方请求暂缓对伊军事打击，延长停火期限，要求伊方先提谈判方案，期间美继续海上封锁并保持军事准备 [7] - 国务院印发意见，到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶 [8] - 4月21日24时起国内汽、柴油零售价格每吨分别下调555元、530元 [8] - 荷兰推出10亿欧元纾困计划缓解能源压力，鼓励新能源汽车、公共交通，支持企业节能改造，启动石油危机应对计划第一阶段 [8] - 受伊战事影响，欧盟计划出台应对航空燃油短缺措施，22日宣布最早下月发布具体措施 [9] 农产品 - 大商所拟修改黄大豆1号和豆油期货期权合约并征求意见 [10] - 截至4月14日当周，CBOT豆粕期货报告多头持仓增加5185张或0.94%，空头持仓增加5984张或1.04%，非商业性净多头头寸增加35351张，占比25.2% [10] - 截至4月14日当周，CBOT玉米期货报告多头持仓增加4860张或0.29%，空头持仓增加16016张或0.99%，非商业性净多头头寸减少41938张，占比13.5% [10] 财经新闻汇编 公开市场 - 4月21日央行开展50亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日10亿元逆回购到期，单日净投放40亿元 [11] 要闻资讯 - 美伊临时停火协议到期，特朗普应巴方请求暂缓军事打击，延长停火期限，要求伊方先提谈判方案 [12] - 因伊未回应美谈判立场，美副总统搁置赴巴谈判计划，伊不出席原定于4月22日的会谈 [12] - 国务院印发意见，到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶，提出补强生产性服务业、提升生活性服务业等举措 [13] - 全国政协召开座谈会，委员建议增强宏观政策协同性，实施积极财政政策，扩大有效投资，推动创新融合，保障能源和产业链供应链安全 [13][14] - 2026年一季度我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，31个省份全部正增长，工业机器人、集成电路产量同比分别增长33.2%、24.3%，工信部将推进多项技术发展 [14] - 3月全国城镇调查失业率5.4%，不同年龄组失业率有差异 [14] - 中东冲突使亚洲固定收益市场承压，3月境外投资者从亚洲多国债券市场撤资，中国债市获资金青睐 [15] - 交易商协会推进浮息债券市场建设，鼓励各方参与 [15] - 财政部开展国债做市支持操作，操作券种为“25附息国债24”和“26附息国债04” [15] - 万科A旗下债券“23万科MTN001”持有人会议通过本息兑付调整议案，40%本金到期兑付，60%本金展期一年 [15][16] - 日本央行4月议息会议维持利率不变，暂缓加息，关注对冲基金发展动态 [16] - 美联储主席候选人沃什表示保持货币政策独立性，希望改革美联储并建立新“通胀框架”，参议员蒂利斯要求结束对鲍威尔调查才支持提名 [16] - 特朗普暗示鲍威尔在美联储建设成本问题上有不当行为，希望新任主席降息 [17] - 日本央行警告海外对冲基金仓位调整可能波及日本债券市场 [17] - 多家公司发生董事长变动、收到行政处罚、涉及诉讼及资产冻结、赎回债券等重大事件 [17] - 惠誉对中银投、中海油、星展集团、星展银行、日产汽车承兑公司进行评级或确认评级 [18] 债市综述 - 中国银行间债市热度高，现券买气旺，主要利率债收益率下行，国债期货上扬，资金面宽松，但资金利率中枢有上行可能 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌情况 [19] - 中证转债指数和万得可转债等权指数下跌，部分转债涨幅和跌幅居前 [20] - 货币市场利率多数下行，银存间质押式回购加权平均利率、银存间同业拆借加权平均利率有不同表现 [20] - Shibor短端品种表现分化 [21] - 银行间回购定盘利率多数下跌，银银间回购定盘利率集体持平 [21] - 农发行和国开行部分金融债中标收益率、全场倍数、边际倍数情况 [22] - 欧债和美债收益率集体上涨 [22][23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨30个基点，人民币对美元中间价上涨54个基点 [24] - 纽约尾盘美元指数上涨，非美货币涨跌互现，离岸人民币对美元下跌 [24] 研报精粹 - 长江固收预计4月下旬资金利率小幅提升，同业存单利率可能小幅下行 [25] - 中信证券认为担保机构对不同期限城投债担保效益分化，退平台后专业担保机构长久期增信价值有望获认可 [25] - 中信证券点评理财一季报，预计二季度理财规模企稳修复，4月增长约1.8万亿元，资产配置延续偏防御策略 [26] - 中信证券称30年期国债期货表现突出，市场关注宏观数据强化宽货币预期，国债期货可能先走出牛市行情 [26] 今日提示 - 4月22日241只债券上市 [27] - 4月22日211只债券发行 [28] - 4月22日120只债券缴款 [28] - 4月22日227只债券还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股震荡攀升，上证指数、深证成指、创业板指上涨，万得全A微跌，工业气体、商业航天概念涨幅居前，部分板块回调 [29] - 恒生指数上涨，恒生科技指数微跌，恒生中国企业指数上涨，茶饮概念股走高，科网股、生物医药股普跌，宁德时代大涨，胜宏科技上市首日涨超50%，南向资金净买入超37亿港元 [29]

总量研究 - **核心观点：转债估值偏贵，看好偏股低估风格** [8][13] - **市场表现：截至2026年4月17日，近1月可转债等权指数上涨4.67%，其中高价指数上涨7.03%，低价指数仅上涨0.34%** [8] - **估值比较：转债相对正股估值偏贵，“百元转股溢价率”的滚动三年和五年分位数分别高达97.40%和98.40%** [9][10] - **配置性价比：偏债型转债与信用债相比配置性价比偏低，其“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.92%** [11] - **因子表现：近一月低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为2.59%、-1.93%、-0.68%** [12] - **风格轮动：根据最新信号，未来两周风格轮动将全仓配置偏股转债低估指数，该策略2026年以来收益为10.44%** [13] - **成分示例：偏股转债低估指数成分包括永02转债、苏利转债、柳工转2等** [14] 化工行业 - **恒力石化：2026年Q1业绩超预期，实现归母净利润39.1亿元，同比大幅增长90.65%** [16] - **恒力石化：业绩增长受益于原油成本控制及下游产品价格上涨，Q1炼化产品、PTA销售均价环比分别上涨11%和26%** [17] - **恒力石化：地缘冲突导致海外化工产能受限，国内优质炼化龙头有望凭借成本与原料稳定优势受益** [18] - **硅宝科技：2025年营收37.51亿元，同比增长18.8%，其中热熔胶业务营收同比高增87.1%** [36][37] - **硅宝科技：2025年末以来原材料有机硅价格反弹，公司产品提价传导致短期盈利承压，2026Q1归母净利润同比下滑35.12%** [36] - **硅宝科技：公司稳步推进硅碳负极及上海基地项目，预计于2026-2027年陆续投产** [38] 食品饮料行业 - **贵州茅台：2025年收入与利润承压，归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%** [20] - **贵州茅台：2025年茅台酒销量微增0.7%，但吨价同比下降0.3%，系列酒吨价同比下降13.1%** [21][22] - **贵州茅台：公司2026年进行产品、价格、渠道等多方面调整，预计全年业绩将较2025年明显改善** [20] - **中炬高新：2026年Q1经营明显改善，营收与归母净利润分别同比增长19.9%和45.1%** [26] - **中炬高新：改革成效显现，2026Q1毛利率与净利率同比分别提升3.7和3.5个百分点** [28] - **中炬高新：公司收购四川味滋美切入复调赛道，并通过产品渠道双管齐下寻求长期发展** [29] - **优然牧业：2025年在周期底部展现经营韧性，营收206.5亿元，同比增长2.8%，现金EBITDA同比增长4.9%至55.9亿元** [64] - **优然牧业：原料奶业务销量同比增长13.2%，但单价同比下降6.2%至3.86元/kg，公司通过降本增效，公斤奶销售成本同比下降8.4%** [65][66] 医药行业 - **开立医疗：2025年业绩边际改善显著，Q4归母净利润同比增长390.16%至1.64亿元** [32] - **开立医疗：产品结构优化，内窥镜及镜下治疗器具收入同比增长27.42%，占营收比重提升至43.90%** [32] - **开立医疗：研发创新成果显著，发布超声“声析大模型”，内镜平台达到国际一流水准** [33] - **通策医疗：2026年Q1业绩稳健增长，营收与归母净利润分别同比增长1.43%和1.66%** [45][46] - **通策医疗：2025年正畸业务收入恢复增长7.63%，省内深化“总院+分院”模式，省外推进并购与加盟策略** [47] - **昊帆生物：2025年营收6.02亿元，同比增长33.28%，多肽合成试剂业务营收占比达73.40%** [59][61] - **昊帆生物：作为多肽合成试剂龙头，深度受益于GLP-1等下游药物高景气，向国内外大客户销售产品总额约2.7亿元** [61] - **昊帆生物：2026年随着并购子公司复产及新产能释放，公司收入与利润有望重回双增轨道** [62] 地产建筑行业 - **浦东金桥：2025年营收59.65亿元，同比大幅增长118.9%，归母净利润10.74亿元，同比增长7.1%** [41] - **浦东金桥：收入高增主要由于碧云澧悦项目结转销售收入40.36亿元，房产销售毛利率为21.5%** [41] - **浦东金桥：经营性物业平均出租率约80%，同比提升2个百分点，并聚焦智能车等硬核产业进行投资** [42][43] 家电行业 - **隆鑫通用：2025年营收191.4亿元，同比增长13.7%，归母净利润16.48亿元，同比增长47.0%** [48] - **隆鑫通用：全地形车与摩托车出口表现亮眼，2025年全地形车收入同比增长62.54%，无极摩托车出口额同比增长86.28%** [50] - **隆鑫通用：公司由贴牌代工向自主品牌升级，打造无极与隆鑫双核品牌体系，技术端实现多项突破** [53] 商社行业 - **家家悦：2025年归母净利润2.01亿元，同比增长52.1%，2026Q1净利润继续同比增长7.0%** [55] - **家家悦：生鲜核心品类竞争优势增强，2025年生鲜收入同比增长3.2%，毛利率提升2.2个百分点** [56] - **家家悦：商品力建设加码，自有品牌占比提升至15.6%，并通过门店调改与业态优化为增长注入新动力** [57] 中小盘 - **日联科技：2025年营收首破10亿大关，达10.78亿元，同比增长45.77%，经营性净现金流同比增长超5倍** [69] - **日联科技：X射线源产业化加速，新增10款产品并实现批量出货，在光模块等新兴产业检测领域取得进展** [70] - **日联科技：通过收并购整合多种工业检测技术，平台化能力初见成效，未来致力于打造工业检测平台型龙头** [71]

债券兑付安排 - 万科企业股份有限公司2023年度第一期中期票据将于2026年4月23日进行本息兑付 [1] - 本期债券简称为“23万科MTN001” [1] - 本期债券发行金额为20.00亿元 [1] 债券具体条款 - 本计息期债项利率为3.11% [1] - 本期应偿付本息金额为8.6454亿元 [1] - 本次兑付安排包括固定兑付40%本金及相关利息 [1]

2026年一季度市场回顾 - 主要指数普遍下跌：上证综指下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%，科创50指数下跌6.54% [1][10] - 行业表现分化显著：申万一级行业中，煤炭以16.83%的涨幅居首，石油石化以15.36%的涨幅位居第二，公用事业、基础化工、电力设备、通信等板块涨幅均超5% [1][11] - 部分行业表现不佳：非银金融以-14.98%的跌幅居首，商贸零售、美容护理、家用电器等板块也表现不佳 [1][11] - 个股涨少跌多：全部5496只A股中，2274家上涨，占比约41.38%，中位数下跌3.06% [1][14] 2026年二季度市场运行逻辑 - 宏观经济环境复杂：地缘局势不稳引发对全球经济可能陷入滞胀的担忧，国内“十五五”规划进入执行验证阶段，政策红利有望释放，稳中求进是经济和股市的底色 [2][15] - 货币政策内外分化：美联储降息预期降温，国内货币环境预计依旧宽松，更注重“灵活高效”，海外流动性扰动影响有限 [2][15] - 市场驱动力转向盈利：2024年9月以来A股主要驱动力为估值修复，在估值已修复的情况下，2026年二季度或将转向盈利驱动 [2][15] - 资金供给端有望改善：低利率或驱动存款搬家入市，公私募新发规模有望延续一季度改善格局，中长期资金提供支撑，中国资产安全优势或吸引外资流入，回购资金和类“平准基金”提供支持 [2][15] - 股票供给端压力与增长并存：预计IPO融资压力不大，再融资规模大概率继续回暖，减持力度或明显加大，退市公司数量尚需增加 [2][16] - 供求关系趋于平衡：预计A股的资金供给与股票供给水平将实现双升，两者关系将更趋平衡 [2][16] 2026年二季度市场展望 - 大势研判：维持2026年A股市场中枢抬升、波动加大的观点，二季度A股震荡向上或是主基调，期间外部扰动不影响中期慢牛格局 [3][17] - 核心主线：地缘局势是否缓和及一季报业绩成色是决定资金回流意愿的重要因素，二季度“业绩为王”的主线逻辑有望回归 [3][17] - 配置策略：布局优先考虑安全和盈利，以“稳健+进攻”的均衡配置为主，具体为高股息打底+景气成长+部分消费+能源安全，规避业绩不佳的纯粹炒作概念个股 [3][17] - 行业配置关注方向：包括半导体（产业自立）、机器人行业（机器换人+技术引领+政策支持）、泛TMT板块（计算机、电子、文化传媒、通信等）、新能源（地缘局势或加快全球能源转型）、电网设备（“算电协同”驱动）、资源品（战略资源）、医药（补涨兼具防御）、券商（受益金融强国战略）、房地产（“剩者为王”反弹机会）、内需消费（悦己消费、平价消费及服务消费升级）、红利股（择低配置） [3] - 主题投资机会：包括“十五五”规划方向（新兴产业、未来产业及核心科技突破）、泛AI主题（算力-应用-端侧）、稀土材料（供给调控能力强）、军工（政策支持与事件驱动）、工业母机（高精尖制造业基础）、低空经济（政策驱动与市场广阔）、数字经济（算力、网络安全、数据要素等）、商业航天（政策落地驱动） [3] - 操作建议：对于重仓投资者，慢牛持仓待涨或冲高后维持净卖出是高概率获胜策略；新入场者应逢低布局、挖掘结构性机会；对估值过高、纯粹概念炒作的股票建议逢高兑现收益；对估值合理、业绩确定性强的优质标的有回调可逢低布局 [3][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产端热度整体回落、商品房成交面积边际回升、物价走势分化等，短期需关注输入性通胀对物价端影响以及房地产恢复情况 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 钢铁方面，4月17日当周，焦炉产能利用率下降0.25pct，高炉开工率持平，螺纹钢产量下降2.45万吨，库存下降6.92万吨 [10] - 石油沥青方面，4月15日当周，开工率较前一周下降0.5pct [10] - 化工方面，4月17日，PX开工率较前一周下降0.4pct，PTA开工率较前一周下降4.28pct [10] - 汽车轮胎方面，4月16日当周，全钢胎开工率较前一周下降1.25pct，半钢胎开工率较前一周升高0.87pct [11] 需求 - 房地产方面，4月19日当周，30城商品房成交增加，10城商品房存销比升高，百城供应土地面积减少，百城住宅类用地成交溢价率下降 [12] - 电影票房方面，4月19日当周，全国电影票房总收入较前一周下降10000万元 [12] - 汽车销量方面，4月12日当周，全国乘用车厂家日均零售较前一周增加13404辆，日均批发销量较前一周增加11557辆 [12][13] - 海运运价方面，4月17日当周，SCFI较前一周下降4.23点，CCFI较前一周升高1.24点，BDI较前一周升高366点 [13] 物价 - 能源方面，4月17日，布伦特原油期货结算价收于90.38美元/桶，周变动幅度为 -5.06% [14] - 焦煤方面，4月17日，焦煤期货结算价收于1229.5元/吨，周涨幅16.1% [14] - 金属方面，4月19日，LME铜期货收盘价为13349美元/吨，周涨幅0.4%；LME铝期货收盘价为3545美元/吨，周涨幅 -1.09%；LME锌期货收盘价为3429美元/吨，周涨幅2.66%；国内螺纹钢期货结算价为3133元/吨，周变涨幅1.26% [15] - 农产品方面，4月17日，农产品批发价格200指数周变动幅度为 -0.6%，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格周变动幅度分别为 -1.5%、6.96%、 -3.32%、0.13% [16][17] 物流 - 地铁客运量方面，4月19日，北京地铁客运量七天移动均值较前一周增加55.19万人次，周变动幅度为5.67%；上海地铁客运量七天移动均值较前一周增加84万人次，周变动幅度为8.42% [18] - 执行航班量方面，4月19日，国内（不含港澳台）执行航班量近七天移动均值较前一周减少9.57架次，周变动幅度为 -0.08%；国内（港澳台）执行航班量近七天移动均值较前一周减少31.43架次，周变动幅度为 -8.41%；国际执行航班量近七天移动均值较前一周减少13.71架次，周变动幅度为 -0.76% [18] - 城市拥堵情况方面，4月19日，一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值较前一周增加0.15，周变动幅度为8.94% [19] 总结 - 生产端热度整体回落，焦炉、沥青、化工、全钢胎开工率以及螺纹钢产量均下降，高炉开工率持平，半钢胎开工率回升；商品房成交面积边际回升，土地供应面积小幅下降；物价走势分化，焦煤价格大涨，原油降幅较大，有色及螺纹钢价格小幅波动；农产品整体延续季节性下行趋势，猪肉价格低位持续下行，鸡蛋价格涨幅较大 [20]

证券研究报告 | 2026年04月21日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2026-04-20 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 4082.12 | 14966.74 | 4757.44 | 15804.54 | 4393.59 | 1450.52 | | 涨跌幅度（%） | 0.75 | 0.54 | 0.60 | 1.15 | 0.41 | 1.90 | | 成交金额（亿元） | 10845.78 | 14941.79 | 6265.68 | 5452.07 | 6984.84 | 884.29 | 【常规内容】 宏观与策略 行业与公司 医药行业专题:创新药盘点系列报告（26）：四大支柱后，HFrEF 心衰领 域还有哪些升级空间？ 化工行业快评:电子树脂行业点评-原料上涨叠加需求旺盛，PCB 电子树 脂报价上涨 湖南黄金(002155.SZ) 财报点评:金锑龙头，万古金矿待放量 伟星股份(002003.SZ) 财 ...