文章核心观点 - 智能工厂是推动制造业数字化、网络化、智能化的核心引擎，南京通过政策与标杆企业实践，正加快构建智能制造新图景 [1][11] 金陵石化智能制造实践 - 公司建成覆盖全厂的5G定制专网，接入8000多个智能终端，构建高可靠、低时延的工业数据"高速公路" [2] - 部署具备泄漏监测、设备巡检等功能的智能机器人，降低一线作业强度和安全风险，并开展定制化机器人研发 [2] - 基于中国石化"长城大模型"平台构建200多个专业知识库，开发40多个智能体应用，智能视觉系统结合预测性维护实现从"人防"向"技防"转变 [3] - 工业大模型驱动的智能制造系统可精准预测企业每日效益，深度强化学习算法优化工艺参数使产能提高5%以上 [3] - "十四五"以来累计加工原油8470万吨，实现营收5112亿元 [3] 南钢集团智能制造实践 - 打造智慧运营中心"钢铁智脑"，通过超过百万个数据采集点和数字孪生技术实现全流程可视化 [4] - 实施"人工智能百景千模"三年计划，研发覆盖视觉检测、工艺优化等场景的智能算法，发布"元冶·钢铁大模型"构建双脑驱动群智能模型集群 [5] - 打造"工业互联网+数据治理+人工智能"三引擎驱动技术架构，全流程一体化实现数字化，提升生产效率、成本控制和客户满意度 [5] - 通过金恒科技等工业互联网科技企业系统输出数字化能力，形成战略性新兴产业集群，积累200多项产品与解决方案，服务企业超过100家 [6] 天加环境智能制造实践 - 公司核心产品空气处理机组连续15年全国市场占有率第一，非标定制化程度超过80% [7] - 新建洁净基地拥有5条组装线，通过数字化管理体系拉通从市场需求到最终交付的全链条，覆盖产品全生命周期 [7] - 建立"端到端"全流程数字化运营体系，联动9个系统，消除25个冗余环节，运营效率提升30%以上，交付周期从25天缩短至20天 [8] - 环境基地与能源基地实现全新升级，展现企业在绿色智造与节能减碳方面的探索 [9] 西门子数控（南京）公司智能制造实践 - 公司为原生数字化工厂，从设计、规划到运营全程采用数字孪生等自有技术构建 [10] - 深入运用数字化孪生、工业5G、智能运维系统，实现IT与OT系统深度融合，生产效率实现每年两位数提升 [10] - 首创"乐高自动化"产线模式，通过标准化、模块化的软硬件组合使产线能快速重组，灵活响应市场需求变化 [10] 行业趋势与平台作用 - 南京在江苏省率先出台制造业"智改数转网联"三年行动计划，培育一批智能制造典型标杆企业 [1] - 2025世界智能制造大会作为凝聚全球智慧的权威平台，为行业技术交流与创新发展提供重要支撑 [10][11] - 以国家级智能工厂为引领，南京正汇聚智能制造新力量，在技术突破、生态构建和国际合作中展现担当 [11]

2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21,692.56亿元，同比减少3.92%，归母净利润1,262.79亿元，同比减少4.90% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入7,191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，归母净利润422.86亿元，同比减少3.86%，但环比显著增长13.71% [1] 公司业务与资源储备 - 公司是国有重要骨干企业和全球主要油气生产商，在全球33个国家和地区开展油气投资业务，天然气业务覆盖全国31个省及香港特别行政区 [1] - 公司业务布局涵盖上游油气勘探开发生产输送销售及新能源、中游炼化石化及化工新材料、下游销售贸易及天然气输送销售 [1] - 截至2024年，公司拥有原油证实储量61.8亿桶，天然气证实储量72.8万亿立方英尺 [1] 行业环境与价格表现 - 2025年1-9月北海布伦特原油现货平均价格为70.93美元/桶，同比下降14.3%，美国西德克萨斯中质原油现货平均价格为66.73美元/桶，同比下降14.1% [2] - 2025年1-9月公司原油平均实现价格为65.55美元/桶，较2024年同期的76.88美元/桶下降14.7% [2] - 2025年1-9月国内天然气平均销售价格为8.81美元/千立方英尺，较2024年同期的8.90美元/千立方英尺下降1.0% [2] 主要产品产销情况 - 2025年1-9月公司原油产量为714.3百万桶，同比增长0.8%，可销售天然气产量为3,977.2十亿立方英尺，同比增长4.6%，油气当量产量为1,377.2百万桶，同比增长2.6% [2] - 2025年1-9月公司化工产品产量达到2,959.0万吨，同比增长3.3%，其中新材料产量大幅增长59.4% [2] - 2025年1-9月公司销售汽油、煤油、柴油共计12,087.6万吨，同比增长0.8%，销售天然气2,185.41亿立方米，同比增长4.2% [3] 项目进展与未来展望 - 公司吉林乙烯项目成功开车，广西石化公司、蓝海新材料公司等项目持续推进，有望推动化工板块快速增长 [3] - 公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长 [3]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括航空、油运、化工、金属（工业金属、贵金属、能源金属）、钢铁、煤炭、电力、建材、建筑、新能源、快递及消费品等多个领域 [1][5][10][11][13][18][22][24][25][26][28][29][32][34] * 纪要核心聚焦于中国市场（尤其是A股）在未来数月（2025年12月至2026年2月）的投资机会与风险 [1][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体展望** * 非常看好2025年12月至2026年2月的跨年行情，预计主要指数将上涨至4,200-4,300点 [1][3] * 看涨论据包括：产品结构调整加速、增量资金重新流入、以及2026年3月“十五”规划具体政策和促消费举措出台形成的政策、流动性、基本面共振窗口期 [1][3][4] * 认为中国市场正处于估值扩张周期，支撑因素包括：中美关系认知转变降低制裁担忧、经济政策合理化降低宏观尾部风险、资产负债收缩走向结束 [1][4] * 当前市场调整被视为买入机会，因绝对收益机构的保收益行为导致的仓位调整已大部分完成 [2] **2 重点推荐板块与逻辑** * **科技板块**：推荐AI、互联网、新能源汽车、电子半导体、传媒通信等，受益于新兴产业需求和资产配置转移 [1][5][6] * **制造业全球扩张**：看好电力设备、机械设备、汽车零部件等领域的全球竞争力 [1][5] * **周期品反内卷与新材料**：看好有色金属、化工、钢铁、建材等，逻辑在于供给端优化、新增产能压力下降及龙头企业的成本优势 [1][5][13][14][15] * **消费品机会**：经过四年下跌后尾部风险下降，可能出现个股交易机会，建议关注股价低、持仓低、基本面好（库存低、动销快）的公司，如食品、部分饮料、白酒等 [7] * **券商板块**：预计将在未来市场上涨中扮演重要进攻角色，类似于此前推动市场上攻3,700点时的表现 [8] **3 细分行业深度分析** * **航空板块**：基本面进入强劲正反馈阶段，客座率创历史新高，票价处于20年低点，供需恢复良好，国际航线受益于出境需求恢复和免签政策，预计迎来超级周期，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [10] * **油运板块**：运价创新高，四季度盈利预计创10年新高，驱动因素包括OPEC增产、南美增产、美国制裁导致印度缩减合规原油运输，老旧船只有效运力减少，明年景气度预计稳中向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [11] * **化工行业**：经历供给端优化，资本开支连续两年下降，2025年在建工程逐季减少，龙头企业成本优势显著，推荐华鲁恒升、华峰化学、博源化工、巨化股份等龙头，同时关注磷化工、有机硅等涨价方向的公司如兴发集团、云天化 [13][14][15][16][17][25] * **金属行业**：对工业金属（铜、铝）持乐观态度，预计明年板块扩散，受益于全球流动性、美联储降息预期、国内宽松政策及AI基建、新能源车等新兴需求，供给端面临刚性约束，价格预计震荡偏强，推荐紫金矿业、中国铝业等，黄金长期配置价值明显，能源金属碳酸锂未来2-3年价格乐观 [18][19][20][21][23] * **煤炭市场**：价格自9月中旬以来上涨超过150元/吨至830元/吨以上，核心原因是供需格局发生根本性逆转，2026年火电需求有望步入上行周期，供给端全国产量预计47.9亿吨与去年持平，进口量同比减少约8,000万吨，判断中长期价格维持在800元/吨以上 [26][27] * **电力与新能源**：新政旨在促进新能源消纳，如推动沙戈荒基地就地消纳（制氢、制氨等），但消纳与电价存在压力，煤价上涨压缩电厂盈利，售电公司压低电价可能使电厂明年面临亏损，内蒙古储能补贴新政（0.28元/千瓦时）仍具吸引力 [34][35][36][38] 其他重要内容 * **快递行业**：双十一快递件量增速放缓，三季度盈利开始修复，四季度在反内卷政策下持续改善，但明年政策持续性存疑 [12] * **地产与建材**：宏观经济数据回落，处于降价放量阶段，需横盘整理等待政策引导，10月水泥产量下滑15%，建材行业整体弱势，但部分消费建材公司（如东方雨虹、三棵树）和股息率高的公司（如北新建材）仍有机会 [28][29][30][31] * **建筑行业**：投资增速加速下行，但跨年时通常有行情，建议关注运营业务占比高、股息率约5%的公司（中材国际、隧道股份）及估值便宜的传统基建公司（中国铁建、中国交建） [32][33] * **原油市场**：当前供需宽松，OPEC 10月产量仅增3.3万桶/天低于公告，同意2026年第一季度暂停进一步增产，维持中长期油价55~65美元/桶判断 [24]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2][5] 核心观点 - 公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固，当前业绩受石化产品不景气影响承压，但随着产业底部反转，盈利能力有望持续修复 [5] - 公司未来最核心的增量在于海外，与沙特阿美合资开发SASREF炼厂二期，旨在构建“两国四基地双循环”，借助沙特工业成本优势和区位优势打开成长空间 [4][20] - 公司旗下浙江石化拥有4000万吨炼能，是全球单体规模最大的炼化一体化项目，规模优势是其最坚固的护城河 [4][54] 公司业务与发展战略 - 公司历经30载耕耘，完成了由“一根丝”到“一滴油”，再到平台型新材料企业的成长跨越，布局了从炼化、芳烃、烯烃到下游PTA、聚酯、涤纶丝的完整产业链 [3][11] - 2023年3月，公司以高溢价向沙特阿美转让10%股权，并就原油采购、原料供应、化学品销售等达成一揽子战略合作协议 [3][16] - 沙特阿美将向浙江石化供应承诺数量为每天48万桶的阿拉伯原油，协议初始固定期限为20年 [16] 核心资产与竞争优势 - 浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目是全球第五大、中国最大的单体炼厂，总投资1730亿元，项目分两期于2019年和2022年初全面投产 [4][54] - 浙江石化的独家优势包括：单线规模大、一体化程度高、单位投资额低、下游产业链深度广度兼备、配套设施齐备以及装置适配油种丰富 [60][61] - 2025年第三季度，公司毛利率达到12.91%，处于行业前列，单吨利润和单吨净利润分别较2024年末增长104%和65%，业绩出现明显好转迹象 [62][66] 行业分析与前景 - 我国常减压产能达9.34亿吨，民营炼厂占比27%，未来三年新增产能有限，先进存量产能及一体化的重要性凸显 [41] - 国际油价进入震荡下行期，汽油、柴油裂解价差有望出现边际改善，炼厂利润随之回升 [46][49] - 国家政策推动石化化工行业控制新增产能、向高端化绿色化转型，为2025年底前全国炼油能力控制在10亿吨以内提供支撑 [52] 海外拓展与增长潜力 - 公司与沙特阿美各持股50%合资开发SASREF炼厂，项目已于2024年11月进入联合开发阶段，目标是建成“两国四基地一体化大循环” [20][71] - SASREF炼厂位于沙特朱拜勒工业区，该园区在工业用电、土地租金、天然气及乙烷成本上具备显著优势，天然气价格仅为浙江省的5%，乙烷成本较美国进口低约39% [75][77][79] - “两国四基地”协同体现在销售网络互换扩容和四地物料循环利用，旨在最大化原材料使用效率、降低成本并延长产业链 [71] 业绩预测 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09亿元、40.82亿元、54.40亿元，同比增长260.1%、56.5%、33.3% [5][6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为3323.45亿元、3557.78亿元、3704.21亿元，同比增长1.8%、7.1%、4.1% [6] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为41.4倍、26.4倍、19.8倍 [5][6]

大宗商品市场动态 - WTI原油价格从周三近4%的暴跌后小幅反弹，但并非趋势反转，而是交易员在供需两端因素间权衡[3] - 国际能源署连续六个月预测明年石油将供过于求，同时美国上周原油库存增加640万桶，创下7月以来最大增幅，加剧供应过剩担忧[3] - 美国加大对俄罗斯石油公司的制裁，加之成品油库存下降和出口回暖，显示需求端仍具韧性，油价处于供需拉扯状态[3] - 伦敦期铜价格在连续四天上涨后企稳，此前因美国政府停摆导致关键经济数据缺失，投资者趋于谨慎[3] - 铜作为工业晴雨表，与基建和制造业紧密相关，其价格走稳反映了对国内稳增长政策及新老基建推进下需求基本面的认可[3] - 黄金价格下跌的核心原因是市场对美联储12月降息的预期发生变化，概率从较高水平降至约50%，利率前景削弱无息资产黄金的吸引力[4] 核心投资逻辑分析 - 大宗商品波动的核心驱动因素是美联储政策与供需关系，具体表现为油价看供应、铜价看需求、金价看利率[5] - 中长期投资应关注国内经济回暖信号，例如铜价走强所暗示的基本面，而非短期价格波动[5] - 大宗商品与A股市场存在联动，但投资需聚焦对应板块的基本面，如有色金属、基建、能源及避险板块，并选择有业绩支撑的标的[5] 中长期行业配置策略 - 能源板块应规避追高短期油价反弹，重点配置估值合理、现金流稳定的油气开采及炼化行业龙头公司，以跟随行业供需周期[5] - 有色金属及基建产业链可重点关注与铜相关的标的，特别是那些绑定国内基建和新能源需求的企业，其需求支撑较为坚实[5] - 黄金板块建议短期观望，待美联储降息预期明确或全球避险情绪显著升温时再行布局，避免在波动中频繁操作[5]

核心观点 - 近期PTA行情下跌，主要驱动因素为成本端支撑减弱及现货供应充足 [1] 成本端因素 - 原油价格下跌对PTA成本支撑减弱，布伦特原油价格跌至三周内低点 [1] - OPEC报告称2026年石油供应将满足需求 [1] - PX行情回落，进一步削弱PTA成本支撑 [1] 供应端因素 - PTA现货供应充足，暂无计划外的装置检修 [1] - PTA低加工费并未兑现为减产利好 [1] - 炼化一体化企业依靠综合盈利，PTA单环节理论亏损可能不会引发装置集中检修 [1] 行情展望 - 预估短期PTA行情将窄幅下跌 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及石油、炼化及化工行业 包括化纤涤纶产业链 同时提及煤炭行业 [1][5][9][16] * 讨论的公司包括石油公司如海洋石油公司、中石油、中石化 炼化公司如宝丰、恒力、荣盛 以及化纤企业如桐昆、新明、恒逸 煤炭公司如神华、中煤 [3][12][14][16][17] 核心观点与论据：石油市场与OPEC * OPEC决定推迟12月增产计划并暂停2026年一季度增产 反映库存压力和现货基差对市场的影响 沙特下调12月OSP价格1.2美元 显示其市场掌控力减弱 [1][2] * 调整后2026年全球原油市场预计出现60-100万桶/天的供应过剩 实际取决于OPEC生产策略调整 短期内油价不会大幅上涨但也不太可能大幅下跌 [1][4][5] * OECD原油库存整体低位 但中国库存和海上库存偏高 导致现货基差从正值2-3美元回落至持平 [2] 核心观点与论据：政策影响与行业展望 * 发改委上收炼油、乙烯、PX和甲醇的审批权限至国家层面 旨在加强中央管控 遏制无序扩张 提高准入门槛 优化产业布局 缓解产品过剩压力 [1][6][7] * “十五五”期间炼油行业将采取减量置换 新建项目需减少现有产能 烯烃行业将严格控制新增产能 确保2027年后市场供应稳定 [1][8] * 化纤涤纶产业链已去库存一年半 目前库存企稳甚至主动补库 在油价企稳背景下有望进入需求回升期 PX在2026年无新增产能 供需平衡改善确定性较强 [1][9] * 芳烃价差随海外成品油价差上升而修复 PTA价差相对较弱 乙烯因需消化新增产能 预计2026年为底部温和修复期 2027年机会更大 [9][10] 核心观点与论据：投资机会与估值 * 金油比价处于历史极值高位 通常通过原油价格见底后修复 当前低估值石化类股票具备配置合理性 [3][11] * 石化类股票估值普遍低位 海洋石油公司H股PE为7-10倍 中石油为9-11倍 严重不合理 表明具有投资价值 [3][12] * 炼化公司具强周期属性 宝丰现有项目盈利中枢约140亿元 未来新疆增量可能使中枢利润达200亿元 恒力石化季度年化利润约80亿元 若恢复至150亿历史较好水平 市值有修复空间 [14][15][17] * 煤炭市场因供给缩量与需求刚性 价格达820元/吨 神华PE估值约12-13倍 中煤在8-10倍 海油PE估值更低且处于增长阶段 每年有5个百分点左右增量 分红比例较低使PE估值更具吸引力 [13][16] 其他重要内容 * 未来能源及相关行业发展趋势明确 油价见底企稳将先迎来库存周期修复 再展开产能周期 过程可能持续三至五年 [17] * 海外市场如欧洲和韩国未来几年将淘汰约700万吨产能 进一步收紧全球市场供应 [8]

行业整体业绩 - A股593家石油和化工上市公司前三季度实现营业收入7.97万亿元，同比下降0.59%，合计归属母公司股东净利润约0.4万亿元，同比下降6.18%，但较上半年降幅有所收窄 [1] - 油气开采、炼化、油服三大子板块合计实现营业收入约5.65万亿元，同比下降6.53%，合计实现净利润2829亿元，同比下降8.43% [1] 油气开采板块 - 受国际油价逐季走低影响，油气开采板块业绩承压，美国轻质原油期货主力合约均价由第一季度71.5美元/桶跌至第三季度63.74美元/桶，布伦特原油期货主力合约均价由第一季度75美元/桶跌至第三季度67.32美元/桶 [2] - 中国石油、中国石化、中国海油前三季度合计实现营收约4.6万亿元，同比下降约7%，合计净利润约2582亿元，同比下降约12% [2] - 新能源业务快速发展，中国石油风光发电项目累计发电量57.9亿千瓦时，同比增长72.2%，中国石化积极布局氢能、太阳能等，中国海油加快发展海上风电和CCUS技术 [3][4] 炼化板块 - 30家炼化上市公司前三季度共实现营收8448.94亿元，同比下跌4.97%，共实现净利润149.32亿元，同比下降1.69%，但净利润环比增长28.83% [5] - 行业面临深层次转型，政策要求到2025年底全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内，2024年产能约9.5亿吨，并严控新增炼油产能，推动"减油增化" [5] - 证券机构认为成品油需求触顶，政策收紧新增产能，更严格的产能退出机制有望在未来2至3年落地，行业集中度与产能利用率将提升，板块有望迎来盈利与估值双重修复 [6] 油服板块 - 17家油服上市公司前三季度共实现营收1863亿元，同比增长4.03%，共实现净利润84.16亿元，同比增长6.29% [8] - 国际油价中高位运行支撑油气公司投资意愿，油服企业大额订单纷至沓来，例如海油工程与泰国PTTEP签署8亿美元合同，并获得卡塔尔能源公司约40亿美元项目，中油工程在伊拉克签署25.24亿美元合同 [8] - 中国油服企业凭借技术和成本优势加速"走出去"，在国际油价相对高位背景下，业绩有望持续向好 [9]

行业背景与挑战 - 国内炼化一体化产能扩张和减油增化战略推进导致炼化下游基础化工原料及通用化工产品存在同质化问题 [1] - 行业面临供大于求的风险 [1] 公司应对策略 - 公司持续完善科技创新体系并深入科研开发和技术攻关以应对挑战 [1] - 公司加快高附加值新产品的开发步伐以期通过新产品生产和销售缓解风险 [1] - 公司密切关注国家政策和行业动态并根据政策导向调整自身经营策略 [1] - 公司加强与政府的沟通合作以符合国家政策导向和市场需求 [1]

投资评级 - 报告对东方盛虹的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但在“反内卷”政策驱动下，炼化及烯烃行业供给有望加速出清，行业景气度有望改善 [1][6][13] - 公司作为国内炼化一体化龙头之一，其炼化项目优势显著，拥有大规模装置产能，部分产品产能位居行业前列 [13] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.9亿元和16.0亿元，对应2025年11月5日收盘价的市盈率（PE）分别为262.0倍、61.0倍和37.8倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入921.62亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润为-0.71亿元，同比实现减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入312.45亿元，同比下降11.91%，但环比上升2.08%；归母净利润为-2.60亿元，环比由盈转亏；扣非归母净利润为-3.43亿元，环比亏损幅度增大 [2][6] 行业景气度分析 - 2025年第三季度炼化景气度承压，聚酯链产品价差表现分化：PX价差环比上升10.20%，PTA价差环比下降48.31%，MEG价差环比下降2.10% [13] - 涤纶长丝POY和FDY价差环比变动分别为-0.61%和0.27% [13] - 油品方面，汽油和柴油价差环比分别上升0.34%和0.92% [13] - 烯烃链方面，乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比下降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比下降7.11% [13] - 展望未来，芳烃链因PX供给增量有限且下游需求稳步增长，景气度有望持续向好 [13] 公司产能与业务优势 - 公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置，其常减压装置加工能力为国内单体规模最大 [13] - 主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯、190万吨/年乙二醇等 [13] - 斯尔邦石化拥有全球单套最大的240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置，以及70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置 [13] - 公司在丙烯腈总产能上位居国内首位，同时也是EVA行业的龙头企业 [13] - 公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，是全球领先的全消光系列纤维和细旦差别化纤维生产商 [13] - 公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，居于全球行业前列 [13] 财务预测与估值 - 基于报告预测，公司2025年营业收入预计为1432.71亿元，2026年为1617.46亿元，2027年为1697.57亿元 [19] - 预计毛利率将从2025年的9%逐步提升至2027年的10% [19] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.03元，2026年为0.15元，2027年为0.24元 [19] - 预计市净率（PB）将从2025年的1.59倍下降至2027年的1.23倍 [19]