2025年第四季度数据 - 子公司发电量76,041.48万度，上网电量64,246.89万度，平均上网电价0.53元/度（不含税）[3] - 垃圾入库量237.67万吨，生活垃圾入库量218.62万吨[3] - 餐厨提取油脂量8,112.78吨[3] - 14个项目供热量40.27万吨[3] 2025年1 - 12月数据 - 子公司发电量307,672.33万度，上网电量259,113.06万度，平均上网电价0.53元/度（不含税）[4] - 垃圾入库量921.89万吨，生活垃圾入库量850.64万吨[4] - 餐厨提取油脂量32,160.44吨[4] - 14个项目供热量143.59万吨[4] 2025年第四季度区域数据 - 浙江省内发电量33,695.22万度，上网电量27,644.42万度，平均上网电价0.52元/度（不含税）[4] - 浙江省外发电量42,346.26万度，上网电量36,602.48万度，平均上网电价0.53元/度（不含税）[5]

投资评级 - 报告对洪城环境(600461.SH)的投资评级为“买入”，且维持了此前的“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为洪城环境具备“稳定盈利+高分红”属性，其水务业务毛利率较高、盈利能力较好且稳定，看好公司的稳健运营属性及分红能力 [4] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入74.86亿元，同比下降9% [2] - 实现归母净利润11.93亿元，同比微增0.27% [2] - 实现扣非后归母净利润11.75亿元，同比增长1.53% [2] - 经营活动现金流量净额为19.10亿元，同比减少3.24% [2] - 基本每股收益为0.93元/股，同比减少4.12% [2] - 2025年度拟分配现金股利5.997亿元，分红比例达50.27%，每10股派息4.67元，按2026年4月16日收盘价计算，股息率为4.76% [2] 分业务板块表现 - **供水业务**：实现营业收入9.74亿元，同比下降1.74%，主要因自来水售水量同比下降1.40%；毛利率为59%，同比提升7.59个百分点，主要由折旧年限变更贡献 [4] - **污水处理业务**：实现营业收入26.15亿元，同比增长4.63%，是公司业绩增长的核心引擎；毛利率为44.12%，同比增长1.81个百分点，主要受益于污水处理量同比增长10.85% [4] - **燃气业务**：实现营业收入17.97亿元，同比降低9.61%，主要因天然气售气量5.14亿立方米，同比下降5.63% [4] - **固废业务**：实现营业收入7.57亿元，同比减少2.76%；毛利率为39.41%，同比下滑约1.64个百分点 [4] 盈利能力与成本控制 - 2025年公司销售毛利率达34.15%，同比提升约2.4个百分点 [4] - 尽管营收下降，但归母净利润实现微增，主要得益于降本增效及会计估计变更 [4] - 公司对自来水及天然气管网资产的折旧年限进行会计估计变更，合计减少当年营业成本7222万元，对稳定全年利润起到重要作用 [4] - 管理费用和财务费用分别同比下降9.09%和6.6%，推动盈利能力稳步提升 [4] 现金流与应收账款 - 截至2025年末，公司应收账款余额达30.79亿元，同比增长21.5%，但环比下降1.4%，显示公司在加强款项回收 [4] - 2025年经营活动现金流净额同比减少3.24%至19.1亿元，收现比增长至90.42% [4] - 公司积极探索厂网一体化模式，2025年成功中标8.53亿元新建区污水厂网一体化工程项目，目前累计投资此类项目已超过50亿元，旨在通过一体化运营缩短管理链条、降低协调成本并提升项目回款效率 [4] 未来盈利预测 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为72.72亿元、73.04亿元、71.23亿元 [4] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.32亿元、12.65亿元、12.76亿元 [4] - 预测公司2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.96元、0.98元、0.99元 [6]

今日早参 2026 年 4 月 17 日 张继强 沈晓峰 研究所副所长、交运行业首席研究员 座机：021-28972088 邮箱：shenxiaofeng@htsc.com 庄汀洲 石油与化工行业首席研究员 座机：010-56793939 邮箱：zhuangtingzhou@htsc.com 今日热点 固定收益：名义 GDP 增速明显抬升——2026 年 3 月经济数据点 评 整体看 3 月供需数据有所回落，一定程度上与春节偏晚的特殊季节性有关。 综合一季度，实际 GDP 增速 5%，较去年 Q4 有所修复，其中二产 GDP 增 速修复最为明显。同时，名义 GDP 增速修复至 4.9%（去年 Q4 为 3.9%）， 平减指数回到零值附近，名义增长正处在自去年 Q2 以来抬升最快的阶段。 风险提示：政策不及预期，中东地缘风险超预期。 研报发布日期：2026-04-16 研究员 张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145 吴靖 SAC:S0570523070006 吴宇航 SAC:S0570521090004 SFC:BXH064 研究所所长、固收首席研究员 座机：13910012450 ...

投资评级 - 维持“买入”评级，给予首创环保（600008.SH）26年15倍市盈率（PE），对应合理价值为3.76元/股 [6] 核心观点 - 公司首年实现自由现金流转正，业绩稳定，分红比例提升 [1] - 公司扣除非经常性损益后的业绩稳步提升，期间费用持续压降 [6] - 运营收入占比已提升至83.6%，未来有望实现量价齐升 [6] - 公司未来预计保持稳健增速，2025年分红比例提升至约50% [6] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年实现营收188.86亿元，同比下降5.8%；预计2026-2028年营收分别为180.78亿元、183.87亿元、188.37亿元，增长率分别为-4.3%、1.7%、2.4% [2][6][9] - **归母净利润**：2025年归母净利润为17.72亿元，同比下降49.8%（主要因2024年包含资产处置收益）；扣非归母净利润为16.02亿元，同比增长2.7%；预计2026-2028年归母净利润分别为18.42亿元、19.25亿元、20.39亿元，增长率分别为4.0%、4.5%、5.9% [2][6][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为36.7%，同比提升1.9个百分点；归母净利率为9.4%（扣除2024年资产处置收益后同比提升0.7个百分点）；预计2026-2028年毛利率将维持在37.3%-37.5% [6][9] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为37.62亿元，同比下降7.9%；自由现金流为9.1亿元，首次转正（2024年为-24.63亿元） [6] - **股东回报**：2025年分红8.81亿元，分红比例达49.7%，同比提升14.3个百分点；当前股息率约为3.9% [6] 运营状况与业务结构 - **收入结构**：2025年运营收入达158亿元，占总营收比重为83.6%，同比提升6.8个百分点 [6] - **各业务板块表现**： - 污水业务：收入66亿元，同比增长0.2%；毛利率41.1%，同比提升1.6个百分点；2025年结算量31亿吨，同比微降0.5% [6] - 供水业务：收入34亿元，同比增长1.9%；毛利率33.1%，同比下降1.9个百分点；2025年售水量15.5亿吨，同比增长3.6% [6] - 垃圾焚烧业务：2025年处理量772万吨，同比增长2.9% [6] - **产能与调价**：截至2025年底，公司在建污水产能89万吨/日、供水产能102万吨/日、垃圾焚烧产能1000吨/日，预计在2026-2027年投产贡献增量；2025年已完成15个污水处理项目和3个供水项目的调价 [6] 财务状况与估值 - **资产负债表修复**：截至2025年底，公司资产负债率为63.8%，同比下降1个百分点；有息负债率为37.2% [6][9] - **盈利预测与估值指标**： - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.25元、0.26元、0.28元 [2][9] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.2倍、11.6倍、11.0倍 [2] - 对应2026-2028年企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为7.0倍、6.6倍、6.1倍 [2] - 2025年净资产收益率（ROE）为5.8%，预计未来几年将缓慢提升至6.1% [2][9]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告核心观点为“量价存在区域分化 低碳发展利好清洁能源” [1] - 2026年一季度，公用事业行业各子板块表现分化，火电、水电、燃气、环保等板块存在结构性机会，而新能源消纳短期承压 [2] - 低碳发展趋势下，清洁能源（如水电、核电）及环保产业长期成长性受到关注 [2] 分板块总结 火电 - 2026年1-2月全国火电发电量1.05万亿千瓦时，同比增长3.3%，但设备平均利用小时数同比下降24小时至667小时 [2] - 成本端小幅改善，1Q26秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比下降约5元/吨 [2] - 2026年全国年度长协销售电价同比普遍下降，华东地区降幅显著，华北及华南降幅较小 [2] - 容量电价同比提升，部分省份已执行330元/千瓦·年的最高标准，有助于稳定盈利能力，预计电量电价稳定地区及煤电联营企业盈利有望保持稳定 [2] 水电 - 2026年1-2月全国水电发电量同比增长6.8% [2] - 主要水电公司一季度发电量表现分化：长江电力同比提升7.19%，华能水电同比提升12.52%，桂冠电力同比大幅提升49.05%，川投能源同比下降7.40% [2] - 在量增价稳、财务费用有下降空间及部分机组折旧到期的背景下，一季度大水电业绩有望提升 [2] 核电 - 受大修天数增加影响，一季度核电发电量短期下降：中国核电核电板块发电量同比下降3.29%，中国广核相关发电量同比下降10.10% [2] - 市场化交易电量提升及部分地区上网电价同比下降对核电电价构成压力 [2] - 辽宁、广西等地出台地方政策（如“市场交易+差价结算”双轨模式、差价合约机制）托底，利好核电电价触底回升 [2] - 长期成长性确定，2026年中核漳州2号机组、广核惠州1、2号机组计划投产，将带动发电量中枢提升 [2] 绿电（新能源） - 整体供需宽松导致新能源利用小时数及电价持续下降 [2] - 2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%，消纳压力较高 [2] - 东部风电尤其是海上风电电价稳定性较强，盈利稳定性或优于全国平均 [2] 燃气 - 中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，中国石油、中国石化2026/27年度管道气合同大框架整体稳定 [2] - 高气价环境利好液化天然气（LNG）贸易公司短期利润提升 [2] - 天然气作为重要的降碳过渡能源，工业领域“煤改气”长周期消费潜力仍有望逐步释放 [2] 环保 - 因国际能源价格3月暴增，绿色甲醇呈现出口量增长、价格快速提升的走势 [2] - 环保类上市公司一季度业绩走势整体偏正增长 [2] - 水务类公司发挥现金流优势，股权投资带动投资收益增长 [2] 重点公司业绩前瞻 - **电力板块**：预计2026年一季度归母净利润增速在20%以上的有桂冠电力、长江电力、华能水电；增速在0%-20%的有物产环能、协鑫能科；增速为负的公司包括华电国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华能国际、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源、新天绿色能源 [2] - **燃气板块**：预计增速在10-20%的有深圳燃气；增速在0-10%的有新奥股份、九丰能源 [2] - **环保板块**：预计增速在10-20%的有中山公用、洪城环境、瀚蓝环境；增速在0-10%的有盈峰环境 [2] 投资分析意见 - **火电**：推荐大唐发电A+H、华能蒙电、华润电力 [2] - **水电**：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司 [2] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力 [2][3] - **零碳园区**：推荐协鑫能科 [3] - **气电**：建议关注深圳能源、深圳燃气 [3] - **天然气**：推荐新奥股份、深圳燃气 [3] - **环保**：推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；建议关注SAF（可持续航空燃料）标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，以及UCO（废弃食用油）原料端山高环能、朗坤环境 [3] - **热电联产+高股息**：推荐物产环能 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2026年一季度公用事业行业量价存在区域分化，低碳发展利好清洁能源 [1] - 火电行业容量电价提升有助于稳定盈利能力，水电行业受益于发电量提升与财务费用下降，核电行业短期受大修影响但长期成长性确定，绿电行业面临消纳压力但东部风电格局占优，燃气行业受国际气价影响有限且消费潜力可期，环保行业业绩整体稳定 [2] - 报告对电力、燃气、环保各板块重点公司的一季度业绩进行了前瞻预测，并给出了具体的投资分析意见与标的推荐 [2][3] 分板块总结 火电 - 2026年1-2月，全国火电发电量1.05万亿千瓦时，同比增长3.3% [2] - 1-2月全国火电设备平均利用小时数下降至667小时，同比下降24小时 [2] - 2026年一季度秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为716元/吨，同比下降约5元/吨 [2] - 2026年全国年度长协销售电价同比普遍下降，华东地区降幅最显著 [2] - 2026年起全国火电容量电价同比提升，部分省份已执行330元/千瓦·年的最高标准，有助于部分抵消电量电价下降的影响 [2] - 预计火电电量有所提升、电价稳定地区及煤电联营类火电企业盈利能力有望保持稳定 [2] 水电 - 2026年1-2月全国水电发电量同比高增6.8% [2] - 部分上市公司一季度发电量同比变化：长江电力(+7.19%)、川投能源(-7.40%)、华能水电(+12.52%)、桂冠电力(+49.05%) [2] - 雅砻江中游机组建设导致下游入库流量较弱 [2] - 在量增价稳情况下，叠加低息环境下的财务费用下降空间及部分机组折旧到期，一季度大水电业绩有望提升 [2] 核电 - 受大修天数增加影响，一季度核电发电量短期下降：中国核电核电板块发电量同比下降3.29%，中国广核相关核电发电量同比下降10.10% [2] - 市场化交易电量提升及部分地区上网电价同比下降对核电电价构成压力 [2] - 辽宁、广西等地出台地方政策（如“市场交易+差价结算”双轨模式、差价合约机制）托底，利好核电电价触底回升 [2] - 2026年，中核漳州2号机组、广核惠州1、2号机组计划投产，将带动发电量中枢提升，注入长期成长动能 [2] 绿电（新能源） - 整体供需宽松导致新能源利用小时数及电价持续下降 [2] - 2026年1-2月，全国风电利用率为91.5%，光伏发电利用率为90.8%，消纳压力较高 [2] - 东部风电尤其是海上风电电价稳定性较强，盈利稳定性或优于全国平均 [2] 燃气 - 中东冲突引发国际气价上涨但对国内影响有限，中国石油、中国石化2026/27年度管道气合同大框架整体稳定 [2] - 高气价环境利好液化天然气贸易公司短期利润提升 [2] - 天然气作为重要的降碳过渡能源，工业领域“煤改气”长周期消费潜力有望逐步释放 [2] 环保 - 因国际能源价格在3月暴增，绿色甲醇呈现出口量增长、价格快速提升的走势 [2] - 环保类上市公司一季度业绩走势整体偏正增长 [2] - 水务类公司发挥现金流优势，股权投资带动投资收益增长 [2] 重点公司业绩前瞻 - **电力板块**：预计2026年一季度归母净利润增速在20%以上的有桂冠电力、长江电力、华能水电；增速在0%-20%的有物产环能、协鑫能科；增速为负的公司包括华电国际、浙能电力、大唐发电、国电电力、华能国际、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、国投电力、川投能源、新天绿色能源 [2] - **燃气板块**：预计增速在10-20%的有深圳燃气；增速在0-10%的有新奥股份、九丰能源 [2] - **环保板块**：预计增速在10-20%的有中山公用、洪城环境、瀚蓝环境；增速在0-10%的有盈峰环境 [2] 投资分析意见 - **火电**：推荐大唐发电A+H、华能蒙电、华润电力 [2] - **水电**：推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司 [2] - **核电**：建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - **绿电**：建议关注新天绿色能源、龙源电力、华润电力 [2][3] - **零碳园区**：推荐协鑫能科 [3] - **气电**：建议关注深圳能源、深圳燃气 [3] - **天然气**：推荐新奥股份、深圳燃气 [3] - **环保**：推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；建议关注SAF（可持续航空燃料）标的嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，以及UCO（废弃食用油脂）原料端山高环能、朗坤环境 [3] - **热电联产+高股息**：推荐物产环能 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - **地缘政治风险推升避险需求**：受伊朗危机影响，全球天然气供应面临风险，国际天然气价格预计阶段性上涨，水电、核电等避险资产有望受到市场资金青睐 [6] - **AI发展驱动稳定清洁电力需求**：在“算电协同”、Token出海及数据中心碳排放约束收紧的背景下，稳定清洁的电力被视为AI产业发展的核心要素 [6] - **政策推动循环经济与行业监管**：工信部等部门联合发文推动锂电池回收体系建设，国家能源局在六省启动电力领域综合监管，聚焦新能源消纳、绿电直连等环节，旨在规范市场并推动绿色转型 [6][10][13] - **重点推荐与关注标的**：报告推荐传统水电龙头长江电力、国电电力，核电寡头中国核电、中国广核，海风标的福能股份、中闽能源，燃气板块的九丰能源、新奥股份等，并建议关注川投能源、桂冠电力等地方性水电企业 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、 重点事件解读 - **锂电池回收体系建设**：工信部与供销合作总社联合印发通知，旨在利用供销系统已有的**4万余个再生资源回收站点**和**600余个区域分拣中心**，延伸回收网络，推动锂电池规范回收与科学利用，以扩大循环经济市场 [10][11][13] - **电力领域综合监管启动**：国家能源局在河北、吉林、福建、湖南、广东、新疆六省开展电力领域综合监管，重点围绕节能降碳改造（如煤电“三改联动”）、“沙戈荒”新能源基地建设与消纳、可再生能源消纳能力提升以及绿电直连支持零碳园区建设等四个方面展开 [13][14] 二、 本周行情复盘 - **板块指数表现**：本周环保（申万）行业指数上涨**4.88%**，公用事业（申万）行业指数上涨**0.75%**，其中电力板块上涨**0.67%**，燃气板块上涨**1.46%** [6][15] - **年内累计表现**：2026年以来，环保板块累计上涨**6.26%**，电力板块累计上涨**5.29%**，均领先于沪深300及创业板指 [6][15] - **子板块涨跌分化**：环保子板块中，环保设备上涨**7.09%**，大气治理上涨**5.39%**，固废治理上涨**4.90%**；电力子板块中，火力发电上涨**1.58%**，光伏发电上涨**1.51%**，风力发电上涨**1.21%**，而水力发电下跌**1.20%**，核电平均下跌**1.01%** [19][20] - **个股表现**：环保板块中华宏科技、中兰环保等涨幅居前；电力板块中黔源电力、涪陵电力等涨幅居前；燃气板块中美能能源、中泰股份等涨幅居前 [22][24][25] 三、 行业重点数据跟踪 - **煤炭价格与库存**：截至2026年4月10日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格为**760元/吨**，周环比上涨**0.7%**，同比上涨**11.8%**；广州港印尼烟煤（Q4200）市场价格为**645元/吨**，周环比上涨**0.78%**，同比上涨**11.2%**；主要港口煤炭库存有所下降 [27] - **水库水情**：三峡水库水位同比上升**3.26%**，但环比微降；入库流量同比大幅上升**50.8%**；锦屏一级水库蓄水量同比下降**6.5%**；二滩水库蓄水量同比下降**10.0%** [29][30] - **硅料价格**：截至2026年4月8日，多晶硅（致密料）价格为**36元/千克**，周环比下降**2.7%** [38] - **天然气价格**：截至2026年4月10日，LNG到岸价为**16.88美元/百万英热**（折合**5999元/吨**），周环比下跌**5.4%**，同比上涨**51.9%**；国内LNG出厂价为**5141元/吨**，周环比上涨**0.3%**，同比上涨**12.5%** [40] - **电力市场交易**：本周广东省发电侧现货日前加权平均电价最高达**624.44元/兆瓦时**，周环比上升**8.0%**；2026年4月广东省中长期交易综合价为**372.45元/兆瓦时**，同比微降**1.40%** [46] - **碳市场交易**：本周全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量**125.91万吨**，周环比大幅上升**138.8%**；成交均价为**76.75元/吨** [49] 四、 行业重点事件 - **多地发布电力市场与能源政策**：包括福建修订现货交易细则、浙江要求气电机组全部进入电力市场、青海征求发电侧容量电价意见、甘肃推动绿电直连与绿氢应用、湖南发布电力市场行为负面清单、北京提出构建新型能源体系、内蒙古推动“人工智能+”能源应用、宁夏加强新能源场站安全管理、四川明确中长期市场多类型电源同台竞争等 [53][54][56] - **双碳市场进展**：山东省在2025年通过优化“两高”项目管控及实施节能降碳改造，超额完成“十四五”国家下达的能耗强度激励目标 [57] 五、 下周环保电力板块主要事件提醒 - 主要事件包括雪浪环境因重大事项停牌及被实施ST、华能水电限售股份上市流通、天富能源与瑞晨环保年报及一季报披露延期等 [58] 六、 上市公司重要公告 - **经营数据**：多家公司发布2026年一季度发电量数据，其中长江电力境内电站总发电量约**618.25亿千瓦时**，同比增加**7.19%**；桂冠电力总发电量**111.03亿千瓦时**，同比大增**49.05%**；中国广核总发电量约**540.96亿千瓦时**，同比下降**10.10%** [59] - **年报与业绩**：部分公司发布2025年年报或2026年一季度业绩预告/快报，例如高能环境2026年一季度归母净利润**6.03亿元**，同比大增**168.40%**；黔源电力预计一季度归母净利润同比增长**58.16%-87.09%** [59][60] - **资本运作与公司行动**：涉及对外投资（如甘肃能源投资**43.77亿元**建设100万千瓦新能源项目）、增持减持、定增预案、债券发行、人事变动等多个方面 [60][61]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[2] 报告核心观点 - 核心观点认为，金属回收利用行业正迎来政策密集加码期，行业规范化与集中度将持续提升，同时金属价格中枢上移并维持高位运行，为资源化业务带来利润增厚机会，建议关注金属资源化、电子废物拆解及炉渣资源化等细分赛道的相关标的[1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属回收政策与行业发展 - **政策持续加码**：近日，工信部与供销合作总社联合印发《关于进一步加强电动自行车锂离子电池回收利用体系建设的通知》，旨在完善回收网络、强化龙头引领[7][20]；全国已建成电动自行车锂电池回收服务网点5000余个，覆盖约60%县级行政区域[20] - **政策体系完善**：近年来，从再生有色金属产量目标（如《有色金属行业稳增长工作方案》提出再生金属产量突破2000万吨）、废金属回收标准、再生材料替代比例（《再生材料应用推广行动方案》明确2030年再生有色金属年产量超2500万吨）到固废循环利用量化指标（《固体废物综合治理行动计划》提出大宗固废年综合利用量达45亿吨）等方面政策密集出台，推动行业规范发展[7][21] - **专项整治促规范**：2025年八部门启动全国非法倾倒处置固体废物专项整治行动，重点整治危废、退役动力电池等非法处置问题，计划用3年左右时间遏制高发态势，促进行业规范化与集中度提升[7][22][24] - **减碳效应显著**：再生金属是实现有色金属行业碳中和的重要方式，生产1吨再生铜可比原生铜节约73%能耗、99%水耗，并减排380吨固废、0.14吨SO2、3.5吨CO2[26] 2. 电子废物拆解赛道 - **“两新”政策驱动回收**：“换新+回收”政策促进下，2024年中国废旧家电回收量超过63万吨，家电规范化拆解数量同比增长超过20%[7][27] - **原料回收量增长**：2024年，国内再生有色金属原料回收量达到1565万吨，年增长达8.1%；其中再生铜、再生铝国内原料供应占比已分别达到58.4%和84.4%[7][27] - **规范拆解产能与产量**：全国90余家纳入“以奖代补”支持范围的拆解企业形成年约1.8亿台（套）的规范回收拆解能力；2024年全国规范拆解废弃“四机一脑”约9500万台（套），产出近200万吨再生资源，实际拆解量约占产能的一半；2025年1-10月规范拆解量达8600万台（套），再生资源产出约190万吨[7][28] - **报废量规模可观**：2024年，首批目录产品（电视机、电冰箱等）理论报废总量达2.89亿台，报废重量达871.68万吨，同比增长21.78%[32] 3. 资源化业务与金属价格 - **价格影响因素**：资源化产品价格受市场供需及大宗商品（如原油、铜、铁矿石）价格波动影响[7][38] - **金属价格中枢上移**：2025年以来，在全球宏观经济情绪回暖、海外供应扰动、国内需求稳健、库存低位及美联储降息改善流动性预期等因素推动下，金属价格部分上行，运行重心抬升；2026年价格进入调整周期，但整体维持高位运行[7][47] 4. 板块一周回顾（2026年4月7日-4月10日） - **主要指数表现**：上证综指上涨2.74%，创业板指数上涨9.5%，公用事业指数上涨0.75%，环保指数上涨4.88%[7][53] - **公用事业子板块**：热力服务板块上涨5.47%，电能综合服务上涨2.69%，火力发电上涨1.58%，光伏发电上涨1.51%，燃气上涨1.46%，风力发电上涨1.21%，水力发电下跌1.2%[7][56] - **环保子板块**：环保设备板块上涨7.09%，大气治理上涨5.39%，固废治理上涨4.9%，水务及水治理上涨4.5%，综合环境治理上涨1.13%[7][56] 5. 公用事业板块要素动态 - **电力跟踪**： - **电价**：2026年4月江苏集中竞价成交电价为323.72元/MWh，环比上升1.92%，同比下降18.05%；2026年2月山西月度中长期交易综合价为277.60元/MWh，环比下降3.83%，同比下降11.98%[8][65] - **发电量**：2025年12月全国总发电量约8586亿千瓦时，同比增1.46%，环比增10.19%；分类型看，火电同比降2.73%（环比增16.95%），水电同比增4.59%（环比降10.51%），风电同比增13.04%（环比降0.48%），光伏同比增33.80%（环比增2.43%），核电同比增5.26%（环比增12.07%）[8][68] - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增5.24%；其中12月用电量9080亿千瓦时，同比增22.14%，环比增8.66%[8][76] - **水情跟踪**：2026年4月12日，三峡水库水位164.84米，高于2025年同期的158.88米；入库流量9500立方米/秒，同比上升31.94%；出库流量9230立方米/秒，同比上升39.43%[9][79] - **动力煤价格与库存**： - **价格**：截至2026/4/10，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为759元/吨，周环比上升4元/吨；广州港印尼煤（Q4200）库提价为649.73元/吨，周环比上升8.28元/吨；澳洲煤（Q5500）库提价为875.23元/吨，周环比上升17.34元/吨[9][83] - **库存**：截至2026/4/12，秦皇岛港煤炭库存为625万吨，周环比减少52万吨；截至2026/4/2，全国统调电厂煤炭库存量为2.2亿吨，周环比持平[9][86] - **天然气价格跟踪**：截至2026/4/10，中国LNG出厂价格指数为5141元/吨，周环比上升0.33%；中国LNG到岸价为16.88美元/百万英热，周环比下降5.43%[10][93] 6. 配置建议 - **金属资源化回收**：建议关注**浙富控股**、**高能环境**，其成熟的回收技术与产业链布局能高效转化金属危废中的有价元素（如铜、金、银、锡、镍等），有望在金属价格高位区间增厚利润[13][52] - **电子废物拆解**：建议关注**大地海洋**、**华新科技**，其电子废弃物拆解产物主要包括废塑料、废金属等，同时涉及危险废物处置业务[13][52] - **炉渣资源化**：在金属价格上行周期中，垃圾焚烧炉渣（含铜、铁、锌等）从处置负担转变为盈利增长点，合肥、厦门等地垃圾焚烧发电厂炉渣销售项目投标报价较此前年份提升；相关受益标的包括**圣元环保**、**旺能环境**[13][52]

行业投资评级 - **优于大市**：报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - **碳中和背景下的投资主线**：报告在碳中和背景下，核心投资策略聚焦于新能源产业链和综合能源管理 [9][17] - **公用事业板块投资逻辑**： - **火电**：煤价与电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐华电国际、上海电力 [3][17] - **新能源发电**：国家政策持续支持，盈利趋于稳健，推荐龙源电力、三峡能源、金开新能、电投绿能及区域海上风电企业（广西能源、福能股份、中闽能源）[3][17] - **核电**：装机与发电量增长对冲电价压力，盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核，以及核电资产重组标的电投产融 [3][17] - **水电**：全球降息背景下，高分红水电股防御属性凸显，推荐长江电力 [3][17] - **燃气与装备**：推荐具有海气贸易和特气业务的九丰能源，以及进军核能装备制造的西子洁能 [3][17] - **环保板块投资逻辑**： - **类公用事业机会**：水务与垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善，叠加无风险收益率走低，建议关注“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用 [3][19] - **科学仪器国产替代**：中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技 [3][19] - **废弃油脂资源化**：欧盟可持续航空燃料强制掺混政策生效在即，将增加原材料需求，国内废弃油脂资源化行业有望受益，推荐山高环能 [3][19] 市场回顾与板块表现 - **指数表现**：本周沪深300指数下跌1.41%，同期公用事业指数上涨2.50%，环保指数上涨0.19%，相对收益率分别为3.91%和1.60% [1][13][20] - **行业排名**：在申万31个一级行业中，公用事业和环保板块周涨幅分别位列第2和第8名 [1][20] - **子板块涨跌**： - 电力子板块中，火电上涨4.78%，水电上涨0.70%，新能源发电上涨0.90% [1][21] - 水务板块下跌0.01%，燃气板块下跌0.62% [1][21] 重要政策与事件 - **节能装备发展方案**：工信部等四部门印发《节能装备高质量发展实施方案(2026-2028年)》，聚焦节能电机、变压器、工业热泵等六类装备，目标是到2028年实现关键材料技术突破、能效国际领先及市场占有率提升 [2][14][118] 专题研究：江苏电力市场 - **交易数据**：2026年1-4月，江苏电力市场集中竞价交易电量分别为60.92、69.3、80.38和66.59亿千瓦时；交易均价分别为324.71、312.8、317.62和323.72元/兆瓦时 [2][15] - **同比变化**：2026年4月交易电量同比下降7.46%，交易均价同比下降18.05% [2][15] 行业重点数据 - **发电装机容量**：截至2026年2月底，全国累计发电装机容量达39.5亿千瓦，同比增长15.9% [58][114] - 其中，太阳能发电装机容量12.3亿千瓦，同比增长33.2% [58][114] - 风电装机容量6.5亿千瓦，同比增长22.8% [58][114] - **发电量与利用小时**：2026年1-2月，全国规上工业发电量15718亿千瓦时，同比增长4.1%；全国发电设备累计平均利用466小时，同比降低39小时 [42][58][114] - **用电量**：2026年1-2月，全社会用电量累计16546亿千瓦时，同比增长6.1% [45] - 第二产业用电量10279亿千瓦时，同比增长6.3% [45] - 第三产业用电量3231亿千瓦时，同比增长8.3%，其中充换电服务业、互联网数据服务业用电量增速分别达55.1%、46.2% [45][53] - **电力市场交易**：2025年1-12月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重为64.0% [56] - **碳市场**：本周全国碳市场碳排放配额总成交量833,739吨，总成交额6340.5万元；截至2026年3月27日，全国碳市场累计成交量8.84亿吨，累计成交额591.3亿元 [95] - **煤炭价格**：本周环渤海动力煤（3月25日）价格688元/吨，较上周上升1元/吨 [102] - **天然气价格**：本周国内LNG出厂价格上涨，3月27日价格指数为5017元/吨，较上周上涨149元/吨 [109] 重点公司盈利预测 - 报告列出了22家重点公司的盈利预测与估值，所有公司投资评级均为“优于大市”，包括华电国际、长江电力、中国核电、龙源电力、光大环境、聚光科技等 [7][138]

核心观点 本期市场成交热度与赚钱效应同步上升，市场情绪回暖，资金层面呈现结构性分化，融资资金大幅流入，而ETF资金持续流出，外资小幅流入A股和港股，行业配置上，基础化工成为外资与ETF资金共同流入的焦点[1][4] 市场定价状态总结 - **市场情绪上升**：全A日均成交额上升至2.1万亿元，日均涨停家数升至86.6家，封板率升至76.8%，最大连板数为5.0板[4][9][15] - **赚钱效应显著上升**：本期个股上涨比例高达88.6%，全A个股周度收益中位数上升至4.6%[4][9] - **交易集中度上升**：一级行业和二级行业交易集中度均有所上升，本期有4个行业换手率历史分位数处于90%以上[4][17] - **主要指数表现**：创业板指周度收益达9.50%，领涨主要指数，上证指数、沪深300、科创板指周度收益分别为2.74%、4.41%、8.62%[9] A股流动性跟踪总结 - **融资资金大幅流入**：本期融资资金净买入额上升至274.8亿元，成交额占比上升至9.6%[4][28][71] - **ETF资金持续流出**：被动资金流出增加，本期净流出334.0亿元，但被动成交占比边际上升至6.4%[4][28] - **外资小幅流入**：本期外资流入A股市场0.4亿美元（约合40.8百万美元），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至27.8%[4][40][44] - **公募基金新发边际上升**：本期偏股基金新发规模上升至44.6亿元，但公募基金股票仓位整体较上期下降[4][28][30][34] - **私募仓位边际上升**：截至3月6日数据，私募基金仓位较前期边际上升，但3月私募信心指数较2月下降0.1%[4][38] - **产业资本活动**：本期IPO首发募集42.2亿元，定增规模大幅上升至265.4亿元，未来一期限售股解禁规模为676.2亿元[4][52][53] - **散户活跃度边际上升**：另类指标显示本期散户交易热情边际上升[4] A股资金行业配置跟踪总结 - **外资行业流向**：截至4月8日，汽车（净流入+6.9百万美元）和基础化工（净流入+5.4百万美元）净流入居前，电子（净流出-7.7百万美元）和机械设备（净流出-1.7百万美元）净流出居前[4] - **融资资金行业流向**：截至4月9日，电子（净流入+134.7亿元）和通信（净流入+68.2亿元）净流入居前，基础化工（净流出-6.5亿元）和石油石化（净流出-3.9亿元）净流出居前[4] - **ETF资金行业流向**：被动资金在行业层面呈净流出态势，有色金属（净流入+9.7亿元）和基础化工（净流入+4.7亿元）净流入居前，电子（净流出-92.7亿元）和非银金融（净流出-50.2亿元）净流出居前，二级行业中贵金属、工业金属净流入居前[4] - **龙虎榜行业分布**：医药生物、电子和环保为龙虎榜上榜家数前三的行业[4] - **ETF产品动向**：本期增持居前的ETF包括中证500ETF、通信ETF等，中证短融ETF和香港创新药ETF融资净买入居前，而沪深300ETF、创业板ETF净赎回居前[4][69] 港股与全球流动性跟踪总结 - **全球市场表现**：本期全球主要市场全线上涨，纳斯达克指数收涨4.7%，韩国综合指数以+9.0%领涨[4] - **南下资金转为流出**：本期南下资金净卖出额上升至46.6亿元，处于2022年以来4%的历史分位（MA5）[4] - **全球外资流动**：截至4月8日，发达市场主动/被动资金净流动分别为12.1亿美元和308.4亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动分别为6.0亿美元和38.0亿美元，全球外资边际流入美国市场（+66.7亿美元）[4] - **港股外资流入**：外资流入港股规模大幅上升[4]