报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告的核心观点 - 2025年4月电力设备出口表现稳健，4月合计出口金额为78.93亿元，环比增长27.44%，同比增长52.84%，1 - 4月累计出口金额达261.34亿元，同比增长35.63% [2] - 细分产品中变压器出口增势较强，1 - 4月出口均保持同比高增长，非洲地区4月出口创新高；电表市场表现稳健，同环比高增长，亚洲和欧洲市场表现较好；开关出口整体稳定，环比有所回落，同比保持高增长，亚洲、欧洲、拉美地区表现稳定，非洲市场同比有所回落；电缆出口表现亮眼，4月出口金额创近年月度新高，主要系欧洲4月出口大增影响 [2] - 2025年1 - 4月电力设备出口表现持续向好，随着市场进入旺季，海外需求提升，出口有望保持增势 [2] 根据相关目录分别总结 变压器 - 2025年4月出口金额为34.74亿元，环比增长12.22%，同比增长41.94%，1 - 4月累计出口金额为131.22亿元，同比增长50.93% [3][13] - 4月对亚洲、非洲、欧洲、北美的变压器出口金额分别为13.87、5.05、7.85、4.04亿元，分别同比+18.00%、+143.73%、+53.41%、+28.78%，非洲地区自2月以来出口金额持续增长，4月创新高 [3][14] 电表 - 2025年4月出口金额为9.65亿元，环比增长28.83%，同比增长34.39%，1 - 4月累计出口金额为34.62亿元，同比增长15.32% [4][20] - 4月对亚洲、非洲、欧洲的电表出口金额分别为3.52、1.93、3.50亿元，分别同比+33.59%、+1.40%、+58.67%，亚洲和欧洲市场增速较高，自2月以来持续回升，非洲市场整体企稳 [4][21] 开关 - 2025年4月出口金额为7.34亿元，环比 - 8.82%，同比+24.71%，1 - 4月累计出口金额为26.94亿元，同比增长26.56% [5][23] - 4月对亚洲、非洲、欧洲、拉美的开关出口金额分别为4.89、0.46、0.82、0.85亿元，分别同比+28.90%、 - 38.68%、+10.58%、+144.92%，亚洲、欧洲、拉美市场表现稳定，非洲市场环比回升但同比持续下滑 [8][28] 电缆 - 2025年4月出口金额为27.20亿元，环比+76.21%，同比+92.88%，1 - 4月累计出口金额为68.57亿元，同比+25.93% [9][30] - 4月对亚洲、非洲、欧洲、北美的电缆出口金额分别为8.45、1.60、12.03、1.73亿元，分别同比+35.95%、 - 23.27%、+1012.31%、 - 26.98%，亚洲市场表现稳健，欧洲市场出口创新高，北美、非洲市场环比相对稳定但同比有所回落 [9][32] 投资建议 - 在能源转型背景下，全球可再生能源装机快速增长，电网设备换代升级，全球电网建设投资稳定增长，我国电力设备产品具备技术及成本优势，海外市场渗透率有望持续提升，变压器、电表、开关及线缆等产品出口有望持续受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [9][37]

回购计划 - 公司拟以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励 回购金额1亿至2亿元 回购期限2025年5月26日至2026年5月25日 预计回购286万至571万股 占总股本0.59%至1.18% [1] - 截至5月26日收盘股价25.98元/股 年内下跌29.76% 回购价格上限35元/股 较现价高出34.72% [1] - 3月中旬曾注销241.99万股回购股份 占总股本0.4952% [1] 财务状况 - 2025年一季度末账面货币资金20.65亿元 短期借款2.11亿元 一年内到期非流动负债4298万元 资产负债率23.69% 同比下降1.52个百分点 较2024年末下降0.99个百分点 [2] - 2016年上市以来累计分红19.65亿元 股利支付率54.46% [1] 业务概况 - 公司始创于1992年 形成以智能用电为主 向智能配电和新能源延伸的业务格局 产品分为智能用电产品及系统 智能配电产品及系统 新能源产品及解决方案三大类 [2] 经营业绩 - 2022-2024年营业收入分别为33.1亿元 42亿元 47.17亿元 均实现两位数增长 净利润分别为6.64亿元 9.83亿元 10.02亿元 同比增长111.71% 47.89% 2% 扣非净利润分别为5.88亿元 9.41亿元 9.69亿元 同比增长355.49% 60.07% 2.93% [2] - 2025年一季度营业收入7.85亿元 同比下降12.99% 净利润1.41亿元 同比下降34.07% 扣非净利润1.43亿元 同比下降33.37% [3] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为2.39亿元 2.74亿元 3.11亿元 三年累计8.24亿元 2025年一季度研发费用7432万元 同比增长18.3% [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司拥有超80亿美元现金，无债务，财务状况良好 [6] - 4月财报显示，公司受关税影响的净损失在3 - 4亿美元之间，中国关税下降有助于减轻2026年的损失，但成本压力仍存，公司需在新投标活动中进行成本管理 [37] - 公司预计到2028年，电力业务的EBITDA利润率将达到16%以上，且随着服务业务的发展，利润率还有提升空间 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 燃气业务 - 公司燃气业务积压订单已排到2029年，且正在就2030 - 2031年的订单进行商业讨论，自4月财报发布以来，有两笔重大业务进展：杜克能源寻求新增11台重型燃气轮机，沙特达成140亿美元交易，其中约三分之一为新建燃气项目 [11] - 公司目前燃气业务的年产能为15吉瓦（简单循环），计划到2026年第三季度将年化产能提升至20吉瓦，2027年实现全年20吉瓦的产能 [33] 电网业务 - 过去两年，电网设备积压订单从60亿美元增长至超200亿美元，预计2025年将增长至至少270亿美元，其中包括多个数十亿美元的高压直流输电（HVDC）项目 [60] 风电业务 - 公司拥有57,000台风力涡轮机，但目前风电市场疲软，第一季度订单量较少，公司希望第二季度有所改善，但整体情况仍不乐观 [47] 核业务 - 公司目前有65吉瓦的设备支持核电业务，随着核电站的升级，预计2026年及以后将带来服务收入增长 [53] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 北美市场对电力的需求正在增加，从低增长到2 - 3%的负荷增长，将需要大量的电力容量增加，特别是对可靠性要求较高的燃气发电 [9] 中东市场 - 中东市场对电力的需求强劲，沙特阿拉伯是公司的重要市场，公司已与沙特达成140亿美元的交易，未来该地区的电网业务有望实现增长 [11][66] 亚洲市场 - 亚洲市场的电力需求也在增长，如台湾地区对电力的需求增加，东南亚地区的数据中心建设也带来了电力需求的增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为燃气发电将在未来较长时间内保持较高的需求，同时积极发展核电和电网业务，以满足市场对清洁能源和可靠电力的需求 [11][53] - 公司通过加强内部协作，实现业务之间的协同销售，特别是在电网和电力业务之间，以提供更复杂的解决方案，满足客户需求 [19] - 在竞争方面，公司在燃气业务上具有较强的竞争力，拥有全球最大的可调度发电业务和一半的燃气装机容量；在电网业务上，正在不断提升竞争力；风电业务目前市场疲软，但公司通过专注于服务业务来提升运营效率 [6][17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前处于一个独特的时期，类似于二战后的时期，市场对电力的需求正在增加，公司处于有利地位，可以引领行业发展 [4] - 管理层对公司的未来前景充满信心，认为公司在各个业务领域都有增长机会，特别是在燃气、核电和电网业务方面 [6][11][53] 其他重要信息 - 公司预计到2030年，升级业务将增长50%，服务业务的收入也将随着设备的运行和维护需求增加而增长 [24][26] - 公司正在采取措施应对关税带来的成本压力，包括将部分成本转嫁给客户、利用自由贸易区和减少一般及行政费用（G&A）等 [37][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 电气负荷增长的长期前景以及对公司业务的影响 - 从低增长到2 - 3%的负荷增长，将需要大量的电力容量增加，特别是对可靠性要求较高的燃气发电，这将为公司带来更多的业务机会 [9] 问题: 未来五到十年的发电组合情况 - 公司认为燃气发电将在未来较长时间内保持较高的需求，同时核电将在未来十年发挥更重要的作用，风电和太阳能也将在成熟的电网中发挥作用 [11][12] 问题: 沙特阿拉伯140亿美元交易的情况 - 该交易包括约三分之一的新建燃气项目，其余部分涉及其他技术和服务，公司认为该交易是一个重要的机会，未来还将有更多类似的交易 [11][14] 问题: 公司在全球制造足迹的竞争定位 - 公司在燃气业务上具有较强的竞争力，在电网业务上正在不断提升竞争力，风电业务目前市场疲软，但公司通过专注于服务业务来提升运营效率 [17][18] 问题: 公司电力和电网业务之间的协作情况 - 公司正在加强内部协作，实现业务之间的协同销售，特别是在电网和电力业务之间，以提供更复杂的解决方案，满足客户需求 [19] 问题: 公司业务的赢率和项目范围的变化 - 公司的电网业务赢率有所提升，特别是在北美市场，该业务是公司增长最快的业务，预计将在未来超过风电业务 [21][22] 问题: 全球各个地区的市场需求情况 - 亚洲市场的电力需求正在增长，中东市场对电力的需求强劲，特别是沙特阿拉伯和伊拉克，公司在这些地区有很多业务机会 [24][64][65] 问题: 每台涡轮机的终身服务机会以及如何增加服务收入 - 每台涡轮机的终身服务机会是设备销售机会的2 - 3倍，公司正在通过提高服务合同价格和优化设备运营来增加服务收入 [26] 问题: 公司如何实现产能提升和价值捕获 - 公司通过确保更大的锻造和铸造供应、优化现有工厂布局和消除浪费来实现产能提升，并通过提高产品价格和服务收入来捕获价值 [29] 问题: 产能提升对利润率和回报率的影响 - 公司预计到2028年，电力业务的EBITDA利润率将达到16%以上，且随着服务业务的发展，利润率还有提升空间 [31] 问题: 公司目前的产能情况以及如何应对未来需求 - 公司目前燃气业务的年产能为15吉瓦（简单循环），计划到2026年第三季度将年化产能提升至20吉瓦，2027年实现全年20吉瓦的产能 [33] 问题: 关税对公司的影响以及应对措施 - 关税对公司造成了3 - 4亿美元的净损失，公司正在采取措施应对，包括将部分成本转嫁给客户、利用自由贸易区和减少一般及行政费用（G&A）等 [37][39] 问题: 公司如何处理关税成本以及电网业务的竞争动态 - 公司在一些合同中具有明确的成本转嫁条款，在长期服务合同中具有价格保护机制，但在短期设备合同中面临关税成本压力。在电网业务方面，北美市场价格仍在上涨，欧洲市场价格增长放缓 [40][44] 问题: 税收法案对风电和燃气业务的影响 - 如果税收法案保持不变，可能会加速风电订单的增长，但目前市场尚未接受该法案，因此订单活动尚未明显增加。燃气业务受政策影响较小 [46][49] 问题: 风电业务在公司长期投资组合中的地位 - 目前风电业务在财务表现上对公司有一定的稀释作用，但如果北美市场的风电装机容量能够达到15吉瓦以上，风电业务将具有较大的增长潜力 [50][51] 问题: 核电业务的机会以及小型模块化反应堆（SMR）技术的作用 - 未来十年，核电业务将有一定的增长机会，公司的SMR技术正在建设中，预计将在2030年及以后为公司带来增量收入 [53][54] 问题: 公司是否对燃气涡轮机订单收取预订费 - 公司对燃气涡轮机订单收取预订费，平均为合同价格的20% [56] 问题: 公司在碳捕获和低碳氢方面的机会和创新 - 公司认为碳捕获是实现能源转型和净零目标的重要组成部分，正在投资研发相关技术，并在一些项目中应用 [57][58] 问题: 公司在高压直流输电（HVDC）领域的竞争地位以及在德克萨斯州的机会 - 公司在电网业务上取得了很大进展，设备积压订单增长迅速，其中包括多个HVDC项目，在德克萨斯州的Permian输电项目中有一定的机会 [60] 问题: 地缘政治对公司业务的影响 - 公司认为地缘政治对业务有一定的影响，但公司可以通过与政府和客户合作，提供解决方案来应对挑战 [62] 问题: 中东地区在公司地理业务中的重要性 - 中东地区对公司来说越来越重要，特别是沙特阿拉伯和伊拉克，公司在该地区有很多业务机会，未来电网业务有望实现增长 [64][66] 问题: 公司订单情况的更新以及是否加速 - 公司的燃气业务积压订单在稳步增长，预计到年底将从50吉瓦增加到至少60吉瓦，未来还将继续增长 [69][70] 问题: 燃气轮机产能加速的原因 - 公司目前的产能计划与之前的指导一致，即2025年达到15吉瓦左右，2026年第三季度提升至20吉瓦，2027年实现全年20吉瓦的产能 [71] 问题: 电网业务如何确定产能以满足需求而不过度建设，以及目前的交货期 - 公司在电网业务中需要更加谨慎地增加产能，特别是在变压器、开关设备和断路器等领域，目前最长的交货期在2028 - 2029年 [72] 问题: 如果有1亿美元额外资金，公司将如何有机部署 - 公司可能会将大部分资金投入到电网业务中，因为该业务增长最快，同时也会增加研发投入 [74]

回购股份事项公告 - 公司于2025年5月26日召开第五届董事会第四次会议，审议通过以集中竞价交易方式回购股份的议案，回购资金为自有资金，用途为员工持股计划或股权激励 [1] - 回购股份相关公告已于2025年5月27日披露于《上海证券报》《证券时报》及上海证券交易所官网 [1] 前十大股东持股披露 - 公司根据监管规则披露了2025年5月26日登记在册的前十大股东及前十大无限售条件股东名称、持股数量及持股比例 [1] - 股东持股数量统计包含普通账户与融资融券信用账户合并数据 [2][3] 公告格式说明 - 公告包含表格形式列示股东序号、名称、持股数量及占总股本比例 [2] - 公告结尾由公司董事会签署并标注"特此公告" [3]

公司中标信息 - 公司成为国家电网2025年第三十一批采购(营销项目第一次计量设备招标采购)的中标候选人 [1] - 预计中标总金额约为1.41亿元 [1] 经营影响 - 中标后的合同履行将对公司未来经营业绩产生积极影响 [1] - 中标事项不影响公司经营的独立性 [1]

制造业贷款支持 - 成武农商银行制造业贷款余额达14.62亿元 较年初增加0.52亿元 [1] - 公司紧密围绕当地产业结构特点 持续丰富信贷产品体系 [1] - 为某电力科技公司发放300万元抵押贷款 解决资金周转压力 [2] 专项金融服务 - 实施差异化信贷政策 对专精特新/规上/科技型企业给予优惠利率 [3] - 创新推出"企业流动资金贷""流水易贷"等专属信贷产品 [3] - 重点支持谊源药业等农业龙头和高新制造企业 [3] 未来发展规划 - 将持续优化金融服务流程 创新产品和服务模式 [4] - 以更高效金融服务支持制造业智能化高端化转型 [4] - 助力地方经济实现高质量发展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益和转债市场近期在偏高位盘整，可关注低价、中盘及TMT方向机会 [1][12] - 2025年转债定期评级跟踪报告披露节奏与2024年类似，前期偏慢，下调评级频次无明显变化，市场反应不明显 [1][12] - 5 - 7月以评级划分的区间收益表现分化不明显，低价转债压制明显，当前低价转债或价格合适但时机未到，需待6月中下旬评级下调风险落地 [2][14] - 小盘指数及交易拥挤度处历史高位，短期有高低切压力，中盘指数相对位置及拥挤度回落至低位，关注6月后中盘修复机会 [3][24] - 3月中下旬以来TMT板块交易拥挤度回落至近3年低位，6月可关注TMT方向内板块轮动机会 [4][32] 根据相关目录分别总结 市场盘整中，跟踪低价、中盘及TMT可能的机会 - 2025年约9%的转债完成定期评级报告披露，节奏与2024年类似，有10只转债下调评级，市场反应不明显 [1][12] - 5 - 7月评级划分的区间收益分化不明显，价格划分的区间收益分化明显，低价转债5月初后35个交易日平均跌5个点，2025年5月初以来表现好于往年，光伏等低价转债当前价格好但时机未到 [2][14] - 小盘指数及交易拥挤度处历史高位，短期有高低切压力，中盘指数相对位置及拥挤度回落至低位，关注6月后中盘修复机会 [3][24] - 3月中下旬以来TMT板块交易拥挤度回落至近3年低位，6月可关注TMT方向内板块轮动机会，如强联转债有阶段性机会 [4][32] 市场复盘：转债周度微跌，估值小幅压缩 周度市场行情：转债市场微跌，多数板块表现偏弱 - 上周主要股指和转债市场微跌，已发行未到期可转债475支，余额规模6835.27亿元 [37] - 申万一级行业指数看，权益市场各行业下跌居多，医药生物等涨幅居前，非银金融等跌幅居前；转债市场上涨居多，传媒等涨幅居前，机械设备等跌幅居前 [41] - 热门概念上，各概念半数下跌，上涨点位贡献等概念上涨居前，光芯片等概念跌幅居前 [41] 估值表现：各评级及规模转债转股溢价率有抬升 - 转债收盘价加权平均值为118.68，较前周周五下跌0.20%，偏股型转债收盘价上升1.57%，偏债型下降0.05%，平衡型下降0.02%，120 - 130区间占比提升明显，价格中位数上升0.01% [47] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.78%，较前周五下降0.17pct，各评级及规模转债转股溢价率有抬升，A +评级上升1.81pct，3亿以下（含3亿）上升2.63pct，80元以下平价区间转债转股溢价率上升2.82pct [47] 条款及供给：华翔、宏昌转债公告赎回，证监会核准转债尚可 条款：上周华翔、宏昌转债公告赎回，无转债董事会提议下修 - 截至5月23日，华翔、宏昌转债公告赎回，最后交易日分别为2025 - 06 - 06、2025 - 06 - 11；润达等6支转债公告不提前赎回；正裕等5支转债公告预计满足赎回条件 [5][64] - 截至5月23日，无转债董事会提议下修，中装转2公告下修结果，9支转债公告不下修，16支转债公告预计触发下修 [5][64] 一级市场：上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 - 上周无转债新券上市及发行 [6][66] - 无新增董事会预案、5家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+5、+1、 - 1 [6][66] - 截至5月23日，10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模150.48亿元，4家上市公司通过发审委，合计规模33.93亿元 [6][71]

担保事项概述 - 公司与中国光大银行上海分行签署《最高额保证合同》，为全资子公司上海华明提供最高债务额1.5亿元的连带责任保证，涵盖利息、违约金等费用 [2] - 担保事项已通过第六届董事会第十六次会议和2024年年度股东大会审议，符合授权额度范围 [3] - 本次担保后，公司对上海华明的担保余额增至8.6亿元，其中1.5亿元占用2025年担保额度，剩余可用额度11.5亿元 [3] 被担保人基本情况 - 上海华明为公司全资子公司，成立于1995年，注册资本3911.225万元，主营业务为电力设施器材制造及进出口贸易 [4] - 上海华明最近一年及一期财务数据未披露，但明确其非失信被执行人 [4][5] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任保证，最高债权额为1.5亿元及利息、违约金等 [5] - 担保期限为每笔具体授信业务债务到期后三年，若债务提前到期或展期则相应调整保证期间 [5] 累计对外担保情况 - 本次担保后，公司及下属子公司担保额度总计22.1亿元，实际担保金额4.32亿元，占2024年净资产13.58% [6] - 公司无合并报表外担保，且无逾期或诉讼相关担保债务 [6]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年5月26日以现场结合通讯方式召开，应出席董事9名，实际出席9名，出席率100% [2] - 会议通知于2025年5月21日通过电子邮件发出，由董事长周良璋主持 [2] - 会议召集、召开及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] 回购方案核心条款 - **回购目的**：用于员工持股计划或股权激励，未使用部分将在36个月内注销 [2][21] - **回购金额**：不低于1亿元，不高于2亿元 [9][27] - **回购股份数量**：按价格上限计算，下限为286万股（占总股本0.59%），上限为571万股（占总股本1.18%） [9][27] - **回购价格**：不超过35元/股，为董事会决议前30日均价的150% [10][28] - **资金来源**：公司自有资金 [11][30] - **回购方式**：通过上交所集中竞价交易 [4][23] 回购实施安排 - **期限**：自董事会通过之日起12个月（2025年5月26日至2026年5月25日） [5][24] - **提前终止条件**：资金达到限额、管理层决定终止或董事会决议终止 [6][25] - **禁止回购期间**：重大事项披露敏感期及监管规定的其他情形 [8][26] - **停牌处理**：若连续停牌超10个交易日，复牌后顺延实施 [8][26] 股权结构及财务影响 - **股权变动测算**：若全部回购股份用于激励并锁定，总股本占比最高为1.18% [31] - **财务占比**：最高回购金额2亿元占公司总资产2.10%、净资产2.75%、流动资产3.58% [31] - **经营影响**：不会对日常经营、财务、研发、偿债能力及上市地位产生重大影响 [32] 股东及董监高动态 - **控股股东协议转让**：2025年5月6日转让5%股份至董事周君鹤，属家庭内部调整 [32] - **减持计划**：董监高、控股股东及持股5%以上股东未来6个月无减持计划 [33] - **历史交易**：除上述转让外，其他董监高在决议前6个月无买卖股份行为 [32][33] 其他授权及执行安排 - **管理层授权**：包括设立专用账户、择机回购、文件签署及方案调整等 [15][36] - **账户开立**：已在上交所开立回购专用账户（B882330866） [40][41] - **信息披露**：将根据实施进展及时公告 [41]

海外HVDC市场发展潜力 - 德国、英国、沙特等国家在高压直流输电(HVDC)项目建设招标动态积极，亚非拉新兴市场在能源转型和电网互联需求驱动下部分国家已启动项目规划，具备长期发展潜力 [1] - 欧洲未来十年或迎约100GW项目密集投运，英国、德国、意大利等国家大量HVDC项目规划在2030年前后落地，有望迎来新一轮合同签约高峰 [2] - 美国高压线路建设缓慢对电网可靠性造成影响，输电项目支持政策有望推动储备项目进展向前 [2] - 2025-2030年海外HVDC换流系统年均投产价值量或将超100亿美元，CAGR可达21% [2] 行业竞争格局与供给现状 - 海外换流设备市场供应高度集中、交期大幅延长，关键零部件供给、品牌口碑和业绩积累等因素共同导致这一现象 [3] - 电缆系统以三大欧洲品牌主导，各厂商产能预订已排至约2030年 [3] - 大额HVDC订单成为外资厂商相关板块订单放量的重要驱动力，高毛利订单有望持续优化交付结构，改善盈利预期 [3] - 电缆厂商相较于换流设备厂商对HVDC项目有更大业务敞口，随着项目确收，有望获得更大弹性 [3] 中国厂商的市场机会 - 海外供需趋紧为具备技术实力的亚洲公司带来突破市场的机会，日韩电缆厂商在欧洲已获取订单并计划落地工厂 [3] - 国内设备厂商以"借船出海"形式主要覆盖巴西、巴基斯坦等亚非拉市场，近年来在德国、沙特陆续实现业绩突破 [3] - 欧洲市场需求旺盛下，国际龙头产能或优先供给欧洲市场，中国厂商有望抓住亚非拉市场机遇加速获取订单 [3]