报告行业投资评级 - 看好（维持）[3] 报告核心观点 - 元旦假期出行与消费数据表现亮眼，为即将到来的春节长假消费奠定积极基调[2][4] - 2025年抖音美妆GMV预计全年高增，国货品牌崛起、韩妆本土化及抗皱美白等功效成为核心驱动力[4] - 新兴消费观念驱动新消费公司成长，建议在美妆护肤、黄金珠宝、潮玩及现制茶饮等细分赛道关注具备专业创新性、品牌力及IP运营能力的优质公司[4][5][17] 元旦假期消费数据总结 - **总体出行**：元旦假期全社会跨区域人员流动量累计5.9亿人次，日均1.98亿人次，同比增长19.5%[4] - **铁路与民航**：铁路客运量预计4822.3万人次，日均1607.5万人次，增长53.1%；民航客运量预计588.1万人次，日均196.03万人次，增长10.49%[4] - **重点景区**： - 西安城墙·碑林历史文化景区门票预订量同比大涨134%，西安整体文旅预订增速达41%[4] - 山岳类景区门票预订量同比涨超150%，其中黄山旅游订单量同比增长544%，庐山增长390%，峨眉山增长387%[4] - 长白山景区累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%；长白山管委会接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%，实现旅游收入2.01亿元，同比增长70.34%[4] - **出入境旅游**：入境游门票预订量同比增长110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍[4] - **免税消费**： - 海口海关监管离岛免税销售商品44.2万件，增长52.4%；购物人数8.35万人次，增长60.6%；购物金额7.12亿元，增长128.9%[4] - 海南封关后，“免税购物+海滨度假”模式吸引国际游客，三亚入境订单同比增长170%，万宁增长近四倍[4] - **餐饮与酒店**：海底捞跨年两日订餐超40万桌；元旦假期前两日酒店热度同比提升近50%[4] 2025年抖音美妆数据总结 - **总体规模**：2025年1-11月，抖音美妆（美容护肤+彩妆/香水/美妆工具）GMV超过2100亿元，同比增长超22%，预估全年或突破2300亿元[4] - **细分品类**：1-11月彩妆/香水/美妆工具类目GMV约580亿元，同比增长24.8%，增速略高于美容护肤类目[4] - **品牌趋势**： - 主流国货由“单品称王”向“矩阵称霸”转变，韩束在多个细分品类获得亿级体量[4] - 抖音TOP2000品牌中，韩国品牌数量超100个，仅次于中国品牌，韩妆“本土化”成趋势[4] - **增长驱动力**：抗皱与美白是硬核驱动力，1-11月抖音“抗皱”商品GMV同比增速50%，“美白”商品GMV同比增速55.4%[4] 重点行业数据总结（基于图表目录） - **零售额数据（2025年11月）**： - 限额以上化妆品类零售额同比+6.1%[8][13] - 限额以上金银珠宝类零售额同比+8.5%[8][20] - 限额以上纺服类零售额同比+3.5%[8][12] - 限额以上饮料类零售额同比+2.9%[8][14] - **黄金市场数据**： - 2025年Q1-Q3黄金首饰消费量累计值同比下滑[8][14] - 截至2025年12月31日，COMEX金价为4332.10美元/盎司[8][19] 行业行情跟踪 - **本周（2025.12.29-2026.1.2）表现**： - 申万美容护理指数周涨跌幅+0.22%[9] - 申万商贸零售指数周涨跌幅-1.63%[9] - 申万社会服务指数周涨跌幅-0.72%[9] 投资分析意见总结 - **美妆护肤**：建议关注基于较高专业性与创新性的优质国货品牌，如毛戈平、上美股份[5][17] - **黄金珠宝**：建议关注更受年轻消费者欢迎的古法黄金赛道头部品牌，如老铺黄金、潮宏基[5][17] - **潮玩**：建议关注具备IP创造及丰富IP运营成功经验的公司，如泡泡玛特[5][17] - **现制茶饮**：建议关注品牌力较强且业务覆盖区域较广的头部茶饮品牌，如蜜雪集团、古茗[5][17]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为社会服务行业整体表现积极，多个细分领域展现出强劲的增长势头和投资机会，包括旅游消费在海南封关后持续火热、潮玩收藏卡市场高速增长、美图等公司向AI Agent转型、运动时尚品牌在中国市场快速崛起以及零售企业进入加速扩张期[3][4][5] 根据相关目录分别总结 1、 元旦假期：国内旅游市场平稳有序，海南旅游消费活力释放 - 元旦假期国内出游1.42亿人次，较2024年增长5.2%，国内出游总花费847.89亿元，较2024年增长6.3%[3][14] - 海南封关后旅游市场火热，元旦假期海口美兰机场客流达26.9万人次，同比+14.3%，较2024年同期+8%；三亚凤凰机场客流达23万人次，同比+8.3%，较2024年同期+19.2%[3][14] - 离岛免税消费数据亮眼，元旦假期购物金额7.12亿元，同比增长128.9%，创历史新高；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；隐含客单价8527元，同比+37.7%[3][19] 2、 潮玩：Suplay递表港交所，专注于收藏级IP卡牌 - Suplay公司旗舰品牌“卡卡沃”专注于高端收藏级非对战IP卡牌运营，是国内首个获得全球顶级评级机构全面认证的收藏卡品牌，2024年以GMV计在中国收藏级非对战卡牌市场份额为3.2%，占据首位[21][38] - 公司2025年前三季度实现收入2.83亿元，同比+40%；其中以中高端卡牌为核心的收藏品收入1.98亿元，同比+135%，占总收入比重约70%，毛利率达69.5%[3][22] - 预计2025年中国收藏卡（高客单）市场规模为8亿元，同比+29%[38] 3、 美图：内部拟设千万元风投转型AI Agent，与阿里巴巴完成可转债交割期待深度协同 - 美图拟内设千万元风投计划激励员工创业，全面转型AI Agent[4] - 截至2025年上半年，美图共有付费人数1540万人，同比增长42.6%，付费率为5.5%；2025年上半年经调整净利润为4.7亿元，同比增长71.3%[4] - 美图完成对阿里巴巴2.5亿美元可转股债券发行，转股价为6.00港元，旨在推动AI技术与电商生态的深度融合[4][46] 4、 运动时尚：运动时尚品牌在华崛起，服装成为生活态度的表达载体 - Lululemon在FY2025Q3中国大陆营收同比+46%，大幅快于整体增速，目前在中国有175家门店[4][47] - 亚玛芬体育2025年第三季度营收同比大增30%，其中中国市场同比增长47%[4][50] - 昂跑2025年第三季度亚太地区收入1.45亿瑞郎，同比大增94%[4] 5、 零售：盒马、山姆均进入加速扩张时代，即时零售贡献增量 - **盒马**：2025年整体营收同比增速超40%，2026年盒马鲜生计划新开近100家门店、新增超50个覆盖城市，全国门店总数有望突破500家[5][61] - **山姆中国**：2025年销售额突破1400亿元人民币，预计销售增幅达40%左右，线上销售占总销售额50%左右（约700亿元）[5][63][65] - 山姆中国商品销售中，自有品牌贡献约40%，定制商品贡献约30%，截至2025年付费会员数已超过1070万[66][68] 6、 行业行情回顾：港股传媒/零售板块跑赢恒生指数，消费者服务跑输恒生指数 - 本周（2025.12.29-2026.1.2）港股消费者服务/传媒/商贸零售指数涨跌幅分别为-0.97%/+4.03%/+2.9%，较恒生指数涨跌幅为-3.72/+1.29/+0.16个百分点[6][72] - 2025年初至今，消费者服务/传媒/商贸零售行业指数涨跌幅分别为-17.99%/+45.09%/+72.56%[72] - 报告列出了推荐标的和受益标的，涵盖旅游、教育、餐饮、美护、IP、新消费、即时零售等多个细分领域[6]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：海南自贸港封关运作后政策红利初步释放，带动离岛免税、外贸及旅游市场活跃，社区餐饮行业快速增长且模式创新，“以油养肤”护肤赛道供给丰富带动行业扩容，头部品牌林清轩市场地位稳固 [3][4][5][12][27] 海南板块跟踪 - 海南自贸港全岛封关首周，离岛免税购物金额达11亿元，购物件数77.5万件，购物人数16.5万人，同比2024年同期分别增长54.9%、11.8%、34.1% [3][12] - 封关首周，海南新增外贸备案企业1972家，同比增长2.3倍，全年新增备案报关单位超3万家，同比增长超40% [3][12] - 封关后首周（12.22-12.28）美兰机场旅客吞吐量同比增长11.8%，海南元旦假期门票预订量同比增长3倍，包车游预订量同比增长4倍 [3][13] - 海南开放离岛离境免税，新增陶瓷、茶叶等6类国内特色商品，未来有望吸引俄罗斯、日韩等境外旅客 [12] - 12月21日，海南三亚飞往捷克布拉格的国内第七航权航线投入运营 [12] 社区餐饮行业 - 预计到2028年，中式社区餐饮市场规模将达到21,376亿元，2023年至2028年预计复合年增长率为9.4% [4][16] - 中式社区餐饮市场规模从2018年的11,414亿元增长至2023年的13,658亿元，2018-2023年复合年增长率为3.7% [14] - 京东七鲜小厨已在北京落地超30家门店，计划在3年内开设10,000家门店，并投入10亿现金招募“菜品合伙人” [4][18] - 锅圈推行超150平米大店调改，商品SKU从300+扩展至500+，新增早餐面点、烘焙、果蔬等品类，旨在解决社区居民“一日四餐” [4][24] - 社区餐饮核心客群包括家庭群体、上班族、老年群体及单身/独居青年 [17] 美丽（美护）行业 - “以油养肤”赛道国际品牌（如肌肤之钥、海蓝之谜）产品价格普遍在千元以上，国货品牌（如LAN兰、PMPM）主打大众价格带，供给端持续丰富有望带动行业扩容 [5][27] - 林清轩作为国货品牌，其大单品山茶花精华油定价829元/30ml，历经5代迭代，主打抗衰紧致 [27][29] - 2025年上半年，林清轩在淘系和抖音平台“以油养肤”品类市占率均为第一，其中在抖音平台市占率达18.46%，相比2024年上半年份额提升13.8个百分点 [5][28][33] - 2025年上半年，淘系平台“以油养肤”品类前五品牌市场集中度（CR5）为55.8%，抖音平台CR5为39.6% [33] 行业行情回顾 - 本周（12.22-12.24）港股消费者服务指数下跌0.12%，传媒指数下跌1.53%，商贸零售指数上涨0.68%，较恒生指数涨跌幅分别为-0.62、-2.03、+0.18个百分点 [6][35] - 2025年初至今，港股消费者服务行业指数下跌17.18%，传媒行业指数上涨40.93%，商贸零售行业指数上涨70.47% [35] - 本周港股消费板块中，免税、餐饮类上涨排名靠前，涨幅前三名分别为多想云、中国中免、绿茶集团 [6][43] - 报告列出了多家公司的盈利预测与估值，包括毛戈平、巨子生物、上美股份、蜜雪集团、古茗、泡泡玛特、锅圈等 [48][50]

2025年新消费市场表现与定价演变 - 2025年新消费在资本市场经历从“极致追捧”到“剧烈分歧”的演变，定价逐渐回归理性[1][5] - 市场情绪虽有波动，但需求始终存在，对新消费未来保持乐观[1][5] - 2025年是新消费市场对创新充分定价的一年[2][6][8] 新消费的定义与研究框架 - 新消费配合Z时代生活方式变化，正在扩张渗透率[2][7] - 区别于传统消费更注重供给框架，新消费研究重点还包括需求侧，需考察是否有精准用户、好的产品力以及渠道效率[2][7] - 新消费的本质在于供需的“创新”，包括质价比消费的体验升级和时尚型消费的情绪价值满足[3][8] 市场特征与结构性机会 - 过去一年多，新消费市场情绪与定价经历“过山车”，估值大幅波动后逐步回归理性[2][7] - 市场开始重新审视增长的质与量，关注高增长后企业管理能力的边际变化以及资本涌入可能引发的竞争格局变化[2][7] - 消费市场呈现“K型复苏”特征，高净值人群带动高端消费回暖，中低收入群体中低端消费复苏缓慢，新消费投资更多是结构性机会[2][7] 2026年展望与潜在风险 - 展望2026年，需要关注高景气度的“后遗症”，伴随IPO公司增多、融资并购活跃，可能带来供给过剩和竞争加剧[4][9] - 除了追踪需求，也必须重新审视供给格局[4][9] - 在消费分层、竞争加剧背景下，2026年新消费投资更需在理性中寻找结构机会，在变化中坚守长期价值[4][9] 2026年值得关注的三个投资方向 - 方向一：能穿越周期的平台型公司，具备多品牌、多IP运营能力的企业更能平滑周期，实现持续增长[4][9] - 方向二：新趋势或变革方向的早期参与者，例如在健康意识提升和社媒驱动下，保健品及健康领域具有新成分、新概念的产品有望快速成长[4][9] - 方向三：能够成功出海、享受海外扩张红利的公司，其中消费品出海代工比品牌更容易放量，品牌出海中功能性标品比个性化商品更易拓展[4][9]

文章核心观点 - 春季行情已从日历效应、抢跑博弈阶段进入反身性阶段 后续市场震荡偏强概率更大 可顺应抢跑 逢低布局 [1][2][3] - 短期内除可能的1月业绩预告扰动外 利空因素能见度不高 若遇突发利空导致的“深蹲”或“深坑式调整” 大概率是布局良机 [1][3] - 结构上内需板块尤其是非耐用品消费明显占优 具备足够赔率吸引力且胜率在上升的内需板块重视程度上移 [1][4] 春季行情演化阶段 - **第一阶段（2017年及以前）日历效应阶段**：行情发酵于春节后 依赖政策驱动和流动性回流 [2] - **第二阶段（2018-2023年）抢跑博弈阶段**：行情启动时点明显前移至12月 源于学习效应与市场参与结构变化 [2] - **第三阶段（2024-2025年）反身性阶段**：“抢跑”消耗增量资金 遇利空易致“深坑式调整” 后续依赖产业趋势+流动性驱动 [2] 当前市场环境与资金面 - 最新的美国CPI数据显示后续降息阻力大大降低 日本央行加息也已落地 [3] - 国内扩内需、反内卷等政策具备想象空间 人民币汇率趋势走强 [3] - 当前险资、私募已有抢跑特征 融资余额高位有升 [3] - 从上周市场表现来看 A股有扰动 但增量资金抢跑春季行情意愿也较强烈 [1] 内需板块的投资逻辑 - 政策催化+安全边际驱动 多个内需板块或已加入春季行情 [4] - 历史经验显示 全年或四季度涨幅靠前板块在当年末次年初期间超额收益大概率回落 相反 涨幅靠后板块则有补涨需求 [4] - 补涨需求源于年末机构业绩考核结束驱动止盈、部分风格漂移基金风格回归以及仓位再平衡 同时前期涨幅靠后的板块或有更强政策预期 [4] - 中长期看 2025年下半年人民币汇率的渐进升值态势 叠加中央经济工作会议提振内需政策取向 有望成为恢复内需、改善经济结构的重要推动力 [4] - 部分内需板块或具备一定持续性 重视程度上移 [4] 重点关注行业方向 - 重点关注方向包括：保险、券商、有色、AI算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点：社会服务行业呈现多点开花的积极态势，主要驱动力包括海南封关激活跨境贸易与免税消费、AI+短剧出海开辟新增长空间、专业运动品牌引领时尚消费趋势以及“以油养肤”等高景气细分赛道龙头公司表现突出[3][4][5] 分章节总结 1. 海南封关：跨境贸易与免税消费激活 - 事件：2025年12月18日海南自贸港封关运作正式启动[3] - 跨境贸易：封关首日海关监管“一线”进口“零关税”享惠货物价值3.6亿元，主要为原油、航空器材等[14] - 免税消费：封关首日海南离岛免税购物金额达1.61亿元，同比增长61%，购物人数2.48万人次，同比增长53.1%[3][15] - 中国中免表现：封关首日中国中免海南区域销售额（含有税）达2.5亿元人民币，同比增长90%[3] - 三亚国际免税城：封关首日进店客流超3.6万人次，同比增长逾60%，全市免税销售额达1.18亿元，同比增长85%[15] - 机场客流：2025年11月，三亚凤凰机场客流同比增长9.1%，海口美兰机场客流同比增长3%[12][18] - 产业投资：封关首日西门子中国首个燃机总装及服务中心落地海南儋州，预计2027年投运[21] 2. AI+短剧：中国短剧出海，中东成新兴市场 - 市场规模：2025年海外短剧内购收入达到38亿美元，较2024年同比增长153%[4][22][25] - 市场空间：长期市场空间有望超过海外电影票房[22] - 出海优势：中国短剧凭借二十年网文沉淀、低成本、强刺激叙事及算法分发优势风靡海外[22] - 中东市场：截至2025年11月25日，在中东投放过广告的短剧平台有794个，但主投中东的仅26个，约占3.3%，市场尚处蓝海[27] - 赤子城科技案例：旗下短剧平台DramaBite聚焦中东市场，截至2025年9月近一年下载量约346万次，总收入超过160万美元，沙特市场贡献了总收入的25%以上[4][30] 3. 时尚消费：专业运动品牌成为中产新标杆 - 行业趋势：运动场景生活化、户外潮牌化、细分需求觉醒三大核心转变，为专业户外运动品牌提供生长土壤[32] - 线上销售高增（2025年1-11月，天猫+抖音+京东）： - 昂跑：同比增长107%[4][33] - Lululemon：线上销售额超50亿元，同比增长51%[4][33] - 伯希和：线上销售额26.7亿元，同比增长56%[4][33] - 线下渠道扩张（2025年1-11月净增门店）： - 伯希和：净增70家[4][37] - 昂跑：净增26家[4][37] - Lululemon：净增26家[4][37] - 索康尼：净增41家[4][37] 4. 美丽：以油养肤赛道高增，林清轩龙头地位稳固 4.1 赛道概况 - 市场规模：2023年面部与眼部精华油市场规模为51.9亿元，同比增长近50%，预计2025年将突破110亿元[40] - 渠道格局：2025年上半年，抖音以63%的市场份额成为面部精华油的绝对主导销售渠道[41][43] - 市场主导：2024年国产品牌在线上精油护肤市场整体份额占比超50%[41] - 高端化趋势：2025年上半年，面部精华油中500元及以上产品贡献了13.9%的销量，但占据41.8%的销售额[41] - 热门成分：山茶花GMV占比高于其他成分，高端化属性明显[41][51] - 市场集中度：2024年中国面部精华油市场CR5达37.4%[41] - 龙头品牌：林清轩自2014年起连续11年位居全国面部精华油产品榜首，2024年市场份额达12.4%[41][58] 4.2 林清轩核心竞争力 - 业绩表现：2025年1-11月，林清轩三平台GMV增速达212%[5][40] - 供应链掌控： - 种植端：与9个山茶花种植基地订立长期供应协议，总面积近20,000亩，其中4个为独家供应[60] - 生产端：拥有上海一分厂及上海总厂两座生产基地，总建筑面积4.91万平米，2025年上半年设计生产能力为240吨原材料及3800.5万件护肤品[60] - 研发实力：截至2025年上半年，公司累计拥有超过600项配方及87项专利（其中46项为发明专利）[63] - 线上运营：通过IP矩阵、内部直播间及KOL/KOC合作提升影响力，截至2025年上半年吸引约7.9万名天猫粉丝，超过2.7万名抖音粉丝[67] - 线下渠道：截至2025年上半年，在全国共有554家门店，其中超过95%位于购物商场，按门店总数计在中国的国货及国际高端护肤品牌中排名第一[5][70] - 用户粘性：据公司招股书，林清轩平均年复购率为34.6%[5][70] 5. 行业行情回顾 - 本周表现（12月15日至12月19日）： - 港股消费者服务指数：+0.64%，较恒生指数涨跌幅+1.74个百分点，在30个一级行业中排名第6[5][74] - 港股传媒指数：-0.47%，较恒生指数涨跌幅+0.63个百分点，排名第11[5][74] - 港股商贸零售指数：-5.13%，较恒生指数涨跌幅-4.02个百分点，排名第30[5][74] - 年初至今表现（截至2025年12月19日）： - 消费者服务行业指数：-17.09%，走势弱于恒生指数[74] - 传媒行业指数：+43.12%，走势强于恒生指数，排名第6[74] - 商贸零售行业指数：+69.32%，走势强于恒生指数，排名第2[74] 6. 推荐与受益标的 - 推荐标的：涵盖旅游（长白山）、教育（好未来、科德教育）、餐饮/会展（特海国际、米奥会展）、美护（科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁）等领域[6] - 受益标的：广泛列出餐饮、IP、美护、新消费、即时零售、旅游、教育等细分领域的多家公司，包括蜜雪集团、古茗、泡泡玛特、赤子城科技、美团-W、中国中免、同程旅行、好未来等[6]

春季行情演化阶段 - 第一阶段（2017年及以前）为日历效应阶段，行情发酵于春节后，依赖政策驱动和流动性回流，2010-2017年间仅2013年出现抢跑 [5][7] - 第二阶段（2018-2023年）为抢跑博弈阶段，行情启动时点明显前移至12月，源于学习效应与市场参与结构变化，如外资、险资等中长期资金入市 [5][8] - 第三阶段（2024-2025年）为反身性阶段，“抢跑”消耗增量资金，遇利空易致“深坑式调整”，后续依赖产业趋势和流动性驱动反弹 [2][6][10] 当前市场环境与资金动向 - 外部扰动因素能见度不高，美国CPI数据显示后续降息阻力大大降低，日本央行加息已落地，国内扩内需等政策具备想象空间，人民币汇率趋势走强 [3][12][40] - 增量资金抢跑意愿强烈，仅12月15日至18日4个交易日，全市场A500 ETF净流入即超308亿元，大概率是险资在布局 [12][41] - 私募做多情绪坚定，截至12月12日股票私募仓位指数攀升至83.69%，续刷年内新高，融资余额高位仍有上升 [12][41] - 个人投资者入市意愿在春节前回落，行业及主题ETF净流入在11月明显回落、12月转为净流出 [12][41] 内需板块的投资逻辑与持续性 - 政策持续催化内需，中央经济工作会议将“坚持内需主导”置于重点任务首位，并推出消费新业态试点等具体措施 [17][45] - 内需板块具备安全边际与补涨需求，年内消费、交通运输等内需板块涨幅整体靠后，历史经验显示岁末年初涨幅靠后板块有超额收益 [18][20][47] - 人民币汇率渐进升值与政策提振有望推动内外需再平衡，2025年下半年人民币呈现渐进升值趋势，前11个月贸易顺差已达1.08万亿美元 [22][49] - 综合短期催化与中长期趋势，内需板块具备足够赔率吸引力且胜率在上升，重视程度上移 [25][52] 重点关注行业方向 - 结构上内需板块尤其是非耐用品消费明显占优，重点关注保险、券商、有色、AI算力/半导体、零售/美护/社服/乳品、航空、新能源、创新药等 [1][27]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体行业的单一投资评级，但针对不同细分板块及具体公司给出了投资建议 [4] 报告核心观点 * 耐克仍处于以战略调整与产品创新并行推进的复苏中期阶段，后续表现有赖于体育核心产品放量节奏及重点市场战略重置的推进情况 [1][17] * 11月线上美护品类同比增速放缓，在抖音平台投资回报率（ROI）逐渐走弱的背景下，部分品牌已逐步加强天猫渠道建设 [2][18] * 11月服装零售同比增长3.5%，增速环比10月有所下降，板块整体估值较低，未来弹性空间较大 [3][25] * 11月金银珠宝类零售同比下降8.5%，增速环比10月下降29.1个百分点，金价支撑刚需的同时，区域消费热度回升 [3][25] * 11月化妆品类零售同比增加6.10%，增速环比10月下降3.5个百分点，呈现K型复苏趋势 [3][32] 根据相关目录分别总结 1、周观点 1.1、耐克 FY26Q2 营收稳健，仍处于恢复进程 * **整体业绩**：FY26Q2耐克实现营收124.27亿美元，同比增长1%（汇率中性下持平），批发渠道增长8%，NIKEDirect下降9% [1][11] 营收增长受经典鞋类业务主动收缩拖累，该业务当季同比减少约5.5亿美元、降幅超过20% [11] 若剔除经典鞋类影响，公司FY26Q2汇率中性营收实际增长约6% [11] * **区域表现**：北美市场营收同比增长9%，表现最为突出，其中批发渠道同比大幅增长24% [13] 大中华区营收同比下降16%，NIKEDirect同比下降18%，仍处于战略性重置阶段 [1][13] EMEA营收同比下降1%，APLA下降4%，但两区跑步业务均保持双位数增长 [13] * **盈利与库存**：FY26Q2毛利率同比下降300个基点至40.6% [12] 北美市场库存健康，中国市场库存同比下降约20%，APLA地区库存同比增长中个位数 [12] * **公司战略**：公司战略围绕“Win Now+Sport Offense”推进，聚焦结构性修复、团队重组和中国市场重置 [1][14] 在中国市场进行战略性重置，核心举措包括清理陈旧库存、优化产品结构并加大核心城市投入 [14] * **产品与渠道**：跑步业务已连续两个季度实现超过20%的增长 [15] 足球业务订单量较2022年世界杯周期增长近40% [15] NIKEDigital明确回归高端体验，减少促销频次 [15] * **业绩展望**：展望FY26Q3，公司预计营收同比低个位数下降，北美市场有望延续温和增长，大中华区表现预计与FY26Q2相近 [16] 1.2、11 月线上美护同比增速放缓，关注抖音 ROI 降低下品牌天猫渠道建设 * **行业数据**：11月护肤品类线上同比增长4.8%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+114%/-18%/+6.5% [2][18] 11月彩妆品类线上同比增长10%，分平台看，天猫/京东/抖音同比+7.5%/-12.0%/+17.0% [2][18] * **品牌表现**： * 毛戈平：2025年1-11月主流电商平台GMV共25.52亿元，同比增长38% [18] * 巨子生物：旗下可复美2025年1-11月主流电商平台GMV为36.06亿元，同比降低1.7% [20] 旗下可丽金同期GMV为7.91亿元，同比增加60% [20] * 若羽臣：旗下绽家2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为3.52亿元/3.82亿元/0.55亿元，同比增加102%/171%/296%，天猫占比快速提升 [20] 旗下斐萃同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为1.24亿元/5.23亿元/0.15亿元 [20] * 上美股份：旗下韩束2025年1-11月天猫、抖音、京东GMV分别为9.21亿元/57.37亿元/4.59亿元，同比增加64%/18%/55% [21] 旗下新品牌极方同期天猫/抖音/京东平台GMV分别为502万元/5338万元/266万元 [21] 2、行业数据跟踪 * **细分行业景气指标**：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上） [3] * **原材料价格**：本周（报告期）328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为0.00%/-1.21%/-0.39%/-0.08%/-0.10% [27] COMEX黄金期货本周五收盘价4363美元/盎司，近两周价格上涨2.95% [27] 棕榈油近两周价格下降5%，原油价格近两周下降5.4% [33] 3、投资建议 * **服装品牌**：建议关注海澜之家，其顺应消费降级趋势拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力 [4] 建议关注李宁，其2025年处于经营调整过程，拐点可期且与COC合作有望带来催化 [4] * **美护板块**：推荐舆情影响逐步减弱、数据韧性较强的巨子生物 [4] 推荐重组胶原蛋白龙头、下半年新品放量可期的锦波生物 [4] 市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望打开新增量空间的毛戈平 [37] * **黄金珠宝板块**：金价上行行业维持较高景气度，推荐品牌力较强的老铺黄金 [4] 4、上周行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2025年12月12日-2025年12月19日）沪深300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为-0.28%、-0.89%、0.03% [38] 纺织服装板块上涨2.18%，在29个一级行业板块中位列第14 [38][41] 美容护理板块在29个一级行业板块中位列第12 [42] * **个股表现**：纺织服装板块中，迎丰股份、九牧王涨幅居前 [38] 美容护理板块中，丽人丽妆、水羊股份涨幅居前 [42] 5、行业新闻动态 * 罗莱生活入选江苏省第二批制造业领航企业名单 [44] * Lululemon管理层表示，2025年预计新增约46家直营门店，其中大部分将位于中国 [45] * 越南纺织服装协会预计，越南2025年服装出口额将达到460亿美元，同比增长5.6% [46] 6、公司动态 * 健盛集团计划在埃及投资建设年产1.8亿双中高档棉袜、1200万件无缝内衣等项目，总投资81,760万元 [48] * 健盛集团拟在浙江衢州江山市投资35,000万元建设棉袜智能制造工厂 [48]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大消费行业（包括旅游、教育、纺织服装、黄金珠宝、零售、美妆护肤、家电、农业、食品饮料等）[1] * 公司：提及多家具体上市公司，例如： * 旅游：君亭酒店、张家界、陕西旅游（拟上市）[6] * 教育：东方教育[7] * 纺织服装：罗莱生活、水星家纺、安踏、波司登[8] * 黄金珠宝：曹洪基、老凤祥、周大生[9] * 零售：重庆百货、步步高、贵嘉时代、新华百货、武商集团[11] * 美妆护肤：林清轩（已通过港交所聆讯）、毛戈平、尚美、美前[11][12] * 家电：美的集团、海尔智家、安孚科技、9号公司、PCL电子[16] * 农业：牧原股份、温氏股份[17] * 食品饮料：千味央厨、千禾味业、盐津铺子、卫龙、农夫山泉、东鹏饮料、舍得酒业、金士源、珍酒、古井贡[18] * 其他：登康口腔[13] 核心观点和论据 * **宏观政策与市场情绪**：内需已成为政策共识，政策重点在于细化落实以提升获得感，而非简单扩张[1][2]。财政与货币协同、地方政府内卷及新增供给刺激是主要驱动力[1][3]。应更关注政策对情绪和估值的抬升，而非过度解读短期社零数据波动[1][3][4]。 * **服务消费政策展望**：预计2026、2027年将是服务消费政策密集落地期，关注长假（如圣诞元旦叠加8天假期、春节增假）、春秋假推广、带薪休假落实等细节政策，为旅游等服务消费提供时间保障[1][5]。 * **具体行业观点与投资机会**： * **旅游**：看好OTA（在线旅行社）公司及景区类公司，国资和地方产业基金兴趣增加是催化剂[6]。明年春节较晚利于冰雪股炒作[6]。 * **教育**：看好职业教育机构（如东方教育），认为其将受益于促进服务型消费和改善就业的政策[7]。 * **纺织服装**：11月环比放缓与双十一提前及气温反复有关，但冬装去库存预期较好[8]。主推家纺龙头（罗莱、水星）和具有国际化多品牌发展的运动品牌（安踏、波司登）[8]。 * **黄金珠宝**：行业面临高金价压力，销量同比下降明显[9]。关注有品牌差异化优势的公司（如曹洪基）及困境反转潜力股（老凤祥、周大生）[9]。 * **零售**：受益于内需主导政策和2026年超长春节假期，一季度经营至关重要[10][11]。CPI向好将直接拉动超市板块收益[11]。美护是促进内需重要抓手，关注已递交招股书的企业（如林清轩）[11]。 * **美妆护肤**：某美妆企业2025年上半年经调整利润已达2亿元，与2024年全年持平，其毛利率和净利率水平在同行中位列前二，未来有望保持较快增长[12]。 * **家电**：经历补贴退坡后的脉冲式下滑后有望回稳，产品结构升级趋势延续[1][16]。2025年1-11月补贴额度扩张至1300-1400亿元，带动家电收入同比增长超27%[14][15]。长期进入后补贴时代，线下及服务消费补贴或加强[1][16]。推荐白电龙头（美的、海尔）及新兴智能硬件公司[16]。 * **农业**：板块处于极度悲观状态，供应端下滑刺激隐性需求，推动需求上行[2][17]。生猪价格预期已极其悲观（市场预期2026年在12-13元/公斤），全行业去库存、去产能，高边际成本主体退出，推荐生猪养殖板块（牧原、温氏）[2][17]。 * **食品饮料（视频领域）**：主线是业绩出清，白酒板块尚未实现[2][18]。投资顺序建议：先关注低基数、低库存的餐购类公司（千味央厨、千禾味业），其次是零食饮料类公司（盐津铺子、卫龙等），最后是白酒类中小型酒企（舍得酒业等）[18]。 其他重要内容 * **近期经济数据解读**：最新单月社零同比增长1.3%，接近零增长，受以旧换新效应减弱（家电累计同比下降10.5个百分点）及双十一促销提前等因素影响[4]。食品单月增速从9.1%降至6.1%，服装鞋帽从6.3%降至3.5%，金银珠宝从37%降至8.5%[4]。社融数据不错，但地产数据疲软[4]。 * **财政政策预期**：预计财政规模会有小幅扩大，但不会像2025年那样大幅度增加赤字率[2]。投资由负转正较容易，因有5000亿结存限额和5000亿政策新金融工具将在2026年体现效果[2]。 * **具体公司业绩特征**：登康口腔具有收入和利润在全年占比较高的特征，尤其是一季度表现突出，建议关注其2026年一季度表现[13]。

AI科技浪潮与美联储政策 - 2026年AI浪潮将受益于美联储降息，美联储降息幅度可能超当前市场预期，且重启资产购买或收益率曲线控制等非常规操作值得期待 [1] - 2026年美元将延续疲弱趋势，有利于全球流动性延续宽松格局，不同情境下仅贬值幅度存在差异 [2] - AI科技浪潮被视为美国在大国博弈时代维持经济竞争力的关键，美国政府有更强意愿以举国之力赢得AI竞争，类似90年代互联网浪潮的加强版 [2] - 美联储降息将助推AI科技，但泡沫论或将促使2026年AI行情走向分化与价值转化，当前环境与2000年科网泡沫时期截然不同，更类似1996-1998年的互联网浪潮 [3] 中国宏观经济与政策展望 - 2026年是“十五五规划”开局之年，中国经济“火在结构”，投资应重视结构性亮点与中长期发展 [4] - 政策热点包括：高水平科技自立自强以优化经济结构；刺激内需进一步聚焦服务消费；传统产业转型与升级，龙头受益于反内卷、科技赋能和出海 [5][6] - 2026年宏观经济将呈弱复苏，名义GDP同比增速有望改善，通胀将迎来温和修复 [6] 港股资金面与流动性展望 - 2026年人民币升值预期增强，对美元汇率有望回到“6字头”时代，受美元走弱、中美力量对比认知重构及资产回报率回升等因素支撑 [7] - 在人民币升值及中国资产性价比提升作用下，2026年外资增配中国股市的动力或更强，名义GDP改善是重要驱动力，科技和非必需消费品板块上半年有望出现空头回补行情 [7] - 2026年中国庞大的中长线资金有望进一步提升权益投资规模，低通胀低利率环境下，A股和港股配置性价比超过债市和楼市 [8] - 中国社会财富特别是约160万亿元的居民存款仍有增配股市潜力，当前居民存款与股票总市值之比为1.53，处于历史中高水位 [8] - 2026年港股通资金仍是港股主要增量来源，公募基金新发回暖将提升增持港股能量，险资也将基于新会计准则和低利率环境系统性增配港股高股息资产 [9] 港股市场整体展望 - 巩固提升香港国际金融中心地位是港股的政策底气，2025年港股IPO融资规模回到历史正常水平并在全球领先，夯实了牛市基础 [10] - 2026年港股牛市将继续，盈利和估值双提升潜力较大，特别是大盘成长和红利资产，当前不少行业如资讯科技、消费、医药等估值仍在历史偏低水平 [11] - 2026年港股盈利有望回暖但结构分化，受益于海外需求或更具竞争力的行业龙头盈利弹性更大，同时港股锚定的无风险收益率将下降，流动性有望比2025年宽松 [11] - 2026年行情节奏受风险偏好变化影响，将呈现“先扬后抑、再扬再抑”的特征，主要受五大共识驱动与变化影响 [12][13][14] 港股投资策略与行业机会 - 超额收益将来自“成长乘势聚力+价值重构红利” [1] - 成长方向包括：掘金2026年AI投资的新逻辑新动能，如互联网、端侧AI、传媒；军工科技在“十五五”有望迎来新一轮景气周期；AI科技的衍生需求，如能源科技、资源重估；新消费在澳门博彩、美护等领域的进展；医药的“创新+国际化”主线 [15] - 低利率环境下，红利资产作为稀缺的稳定高收益品种，有望获得以内地保险资金为代表的配置型资金持续流入，建议关注保险、银行、能源、物管、公用环保等行业 [15] - 传统行业可关注供应链重构、出海及反内卷带来的价值发现机会，具体包括全球供应链重构下的钢铁龙头，出海链的机械、家电等龙头，以及反内卷政策下盈利有望修复的券商、化工等行业龙头 [16] - 战略资产方面，黄金因货币属性支撑其中长期趋势向上，稀土则因产业链强壁垒和海外强需求而具备高利润弹性 [16]