中国"民营十巨头"概念 - 高盛首次提出"民营十巨头"概念，对标美国"美股七姐妹"，包括腾讯、阿里巴巴、小米等十家民营企业 [1] - 十家企业横跨科技、消费、汽车等高增长领域，代表中国经济"新动能"：人工智能、自主创新、全球化扩张及服务消费升级 [1] - 公司总市值达1.6万亿美元，占MSCI中国指数42%权重，预计未来两年盈利复合年增长率13% [1][2] 公司覆盖与财务表现 - "民营十巨头"包括腾讯（6010亿美元）、阿里巴巴（2890亿美元）、小米（1460亿美元）、比亚迪（1210亿美元）、美团（1020亿美元）等 [2] - 覆盖互动媒体、零售、科技硬件、汽车、餐饮、娱乐、家用耐用消费品、医药、酒店和纺织服装等多个子行业 [2] - 日均交易额110亿美元，未来两年盈利年复合增长率预计13%，平均市盈率16倍，前瞻性市盈增长比率1.1倍 [2] - 自2022年底低点以来平均上涨54%，今年以来涨幅24%，跑赢MSCI中国指数 [3] 政策与技术驱动 - 民企利润和ROE自2022年低点分别回升22%和1.2个百分点，估值仍处历史低位 [4] - 政策层面，高层对民企重视提升，民营经济促进法出台提振信心，监管强度处于5年最宽松水平 [4] - AI技术快速突破（如DeepSeek-R1）提升市场对科技民企乐观情绪 [4] - AI可能在未来十年每年提升中国企业每股收益2.5%，推高股市公允价值15-20% [5] 市场集中度与资本回报 - 中国前十大公司仅占总市值17%，低于美国33%和新兴市场（除中国外）30%，集中度有望提升 [6] - 民营企业投资兴趣支持有机增长和收购增长，并购框架宽松有利于行业整合 [7] - 过去十年中国top-10市值企业年均更替率仅12%，龙头企业"粘性"强 [8] - 资本支出、研发投入和集中度与股票后续回报率和市场份额正相关 [8] AI与全球化潜力 - AI技术重塑竞争格局，大型民企在AI投资、开发和商业化方面表现突出 [9] - 民企在AI-科技领域占比72%，科技行业对AI关注度显著高于同行 [10] - 民企海外销售占比从2017年10%提升至2024年17%，部分企业海外毛利率显著高于国内（如比亚迪海外毛利率30%） [10] 估值与资金流向 - "民营十巨头"平均交易估值13.9倍12个月预期市盈率，较MSCI中国指数仅有22%估值溢价 [11] - 若中国民企获类似美国估值溢价，市场集中度将从11%升至13%，增加3130亿美元市值 [11] - 全球共同基金86%对中国股票低配，若等权重配置可能带来440亿美元潜在流入 [11]

报告核心观点 - 提出消费中观策略，包括关注基本面向好的低位传统核心资产、持有新消费龙头、拥抱新消费赛道或有新消费思维的传统赛道优质公司[1] - 对各行业景气度进行跟踪，给出投资建议 [1][4] 消费中观策略 - 关注基本面有向好变化的低位传统核心资产，如安踏体育、雅迪控股、裕同科技等，其估值水位有望向上修复 [1][9] - 坚定持有兑现度较高的新消费龙头，如泡泡玛特、思摩尔国际、康耐特光学等 [1][9] - 积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道优质公司，如海信视像、海澜之家、潮宏基等，中远期有望实现估值业绩戴维斯双击 [1][9] 行业景气跟踪 家用电器 - 5月线上数据显示，冰箱、冰柜、洗衣机、干衣机、空调销额同比分别为+3.9%、+11.6%、+32.2%、+26.1%、+46.0%；彩电线上销额同比+31.7%；油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶线上销额同比分别为+20.2%、+16.9%、+20.0%、-43.4%；扫地机线上销额同比+29.0% [4] - 5月线下数据显示，冰箱、冰柜、洗衣机、干衣机、空调线下销额同比分别为+29.3%、+8.6%、+28.7%、+41.0%、+38.7%；彩电线下销额同比+34.2%；油烟机、燃气灶、洗碗机、集成灶线下销额同比分别为+64.2%、+57.5%、+50.9%、-10.0%；扫地机线下销额同比+135.2% [4] - 美加征钢铝制家电关税，利好美国本土化产业链布局完善的企业，白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持 [4][16] 轻工制造 - 新型烟草拐点向上，英美烟草Glo hilo在日本仙台上市，铺货好，海外雾化电子烟合规市场扩容，HNB行业成长态势清晰，关注思摩尔国际 [4][9] - 家居底部企稳，内销6月以来终端销售偏弱，外销关注底部反转型及边际受益抢出口标的 [4][10] - 造纸略有承压，纸浆库存累计，纸价企稳，预计短期保持现状 [4][10] - 潮玩高景气维持，扩容积极，关注龙头及产业链受益扩散标的 [4][11] - 两轮车略有承压，关注新国标发布预期差及龙头超跌、新势力回调加仓机会 [4][11] - 轻工消费宠物高景气维持，产品创新主导，关注个股盈利兑现节奏及下半年AI眼镜发布会 [4][11] 纺织服装 - 新消费高景气依旧，618第一阶段销售乐观，持续关注催化 [4][12] - 品牌服饰端关注有独特α和业绩优势的标的 [4][12] - 纺织制造端关税预期缓和，客户有望补单，提升国内工厂产能利用率 [4][12] 美妆护理 - 618大促接近尾声，美护情绪波动，关注中报业绩突出和补涨空间大的标的 [4][13] 社会服务 - 旅游高景气维持，餐饮拐点向上，酒店稳健向上，K12教育高景气维持，职业教育底部企稳，人服稳健向上 [4] 商贸零售 - 商超略有承压，调改类向上、百货略有承压、电商底部企稳 [4][17] - 线上零售AI赋能加强，快手可灵年化收入运行率突破1亿美金，美团发布酒店商家端AI工具 [4][17] - 线下零售永辉推进“工匠计划”，预计6月中旬完成超3000名技工认证 [4][17] 公募持仓分析 - 2024年四季度，公募基金持仓中可选消费整体占比6.3%，较上季度微降0.2pct [40] - 分行业看，家电4.5%、纺服0.4%、轻工0.6%、美容护理0.2%、社会服务0.3%、商贸零售0.4% [40] 财报选股模型机会筛选 - 筛选出各行业有超额收益的个股，如纺织服饰的罗莱生活、潮宏基等，家用电器的美的集团、格力电器等 [47]

房地产行业2025下半年展望 - 房地产市场"止跌回稳"分为三个阶段：住房交易量、房价、房地产投资依次企稳回升，供需结构改变带来的房价预期向上是核心转折信号 [3] - 政策端需更大决心推进实体市场供需结构调整和防范企业端风险，2025年大概率演绎"中政策"情景，销量修复或略超预期 [3] - 若价格预期转积极，总住房销量修复至历史合理水平的空间可观，新房交易量修复空间更大，投资端指标有望在当年至滞后两年转入上行周期 [3] A股市场2025下半年展望 - 全年A股阶段性底部或已在4月初出现，下半年节奏或为"前稳后升"，上行空间取决于财政政策发力程度 [8][9] - 配置建议聚焦确定性：产能周期机会、高景气机会、分红确定性强的红利板块 [9] - 五大关注主题：并购重组、人工智能、超跌优质龙头、消费精细化、逆周期政策支持 [9] 港股市场2025下半年展望 - 2025上半年港股跑赢A股及全球市场，但反弹呈脉冲式且集中在少数行业（仅35%个股跑赢指数） [13] - 过剩流动性的"资金盛"与有限回报的"资产荒"将导致指数区间震荡，结构性行情为主 [13] - MSCI中国指数中科技硬件（YTD+101%）、汽车（YTD+34%）、制药（2025E EPS增长47%）等板块表现突出 [14] 中国宏观2025下半年展望 - GDP增速改善但物价偏弱，金融周期调整导致总需求缺口走阔，劳动市场呈现"准平衡"复苏态势 [18] - 房地产拖累或继续收窄，财政政策尚有余力，内需大幅变化概率低，出口受关税影响但保持韧性 [18] - 下半年GDP同比增速或略低于上半年，核心CPI通胀小幅改善但整体偏弱 [18] 新消费趋势分析 - 消费市场呈现"消费分级"特征，消费者倾向"有品质的低价"和"有理由的溢价" [23] - Z世代（16-30岁）成为新消费核心驱动力，低能级城市消费潜力释放 [23] - 新消费市场规模持续上升，精准捕捉特定群体需求是火热主因 [23]

核心观点 - 提振核心CPI可促进经济供需健康，服务消费补贴或额外提升核心CPI约0.3个点，带动其增速回升[1][8] CPI调控思路 - 今年两会将CPI增长目标从3%调至2%，调控思路从“管高价”转向“管低价”[1][7] CPI与核心CPI走势 - 今年2 - 5月CPI同比增速均值为 - 0.25%，食品贡献 - 0.24个点，能源贡献 - 0.29个点，核心CPI贡献 + 0.28个点[1][8] 核心CPI趋势变化 - 2021年上半年核心CPI偏高，2024年下半年偏低，2022 - 2024年和今年回归稳态，稳态或在0.5 - 0.7附近，促消费政策或提升稳态水平[1][12] 核心商品价格 - 供给端产能压力大，“以旧换新”补贴涨价效应超降价效应，家用器具价格同比增速在2025年3月从 - 3.3%升至 - 0.3%，交通工具价格同比增速从2024年7月的 - 5.6%回升至 - 3.8%[14][15][19] 居住服务价格 - 2022年以来居住服务价格下行拖累核心CPI约0.4个点，本轮市场修复中房租更有韧性，未来房租或稳定在0附近[1][21][34] 其他服务价格 - 服务消费存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑，价格与全社会工资变化密切相关，教育、医疗、旅游服务对整体价格影响大[39][42][47] 下半年核心CPI趋势 - 预计核心商品价格先高后小幅回落，居住服务价格在0附近波动，其他服务价格有上升空间，下半年核心CPI同比增速将回升，9 - 10月触及1.0%左右后或小幅回落，在0.6% - 1.0%区间[1][55] 提振核心CPI策略 - 服务消费补贴政策可提升核心CPI约0.3个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累，其他服务占核心CPI约35%[1][55][56] 风险提示 - 价格权重测算有误差，房地产超预期下行或使居住服务价格下跌，宏观政策变化影响价格形势[1][67]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6][29] 报告的核心观点 - 政策层面国家加力扩围实施相关政策刺激家电、家居等领域消费；技术层面前沿科技演进为智能家居行业构筑技术底座；需求层面中美关税战缓和利好出海，国内居民需求推动行业升级迭代，智能家居产业链上中下游有望受益 [4][29] 各部分总结 行情回顾 - 近2周（2025.05.24 - 2025.06.06）上证综指涨1.10%，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.89%，智能家居指数涨2.58%，跑赢上证、深证、创业板指 [1][11] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.06.06）上证综指涨1.00%，深证成指跌2.22%，创业板指跌4.77%，智能家居指数涨2.76%，跑赢上证、深证、创业板指 [11] - 近2周智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为+3.28%、+2.46%、+4.04%、 - 2.69%；年初至今分别为+5.42%、 - 3.46%、 - 6.21%、 - 0.83% [1][14] - 近2周智能家居指数涨幅前五为胜宏科技（+32.38%）、剑桥科技（+23.29%）、协创数据（+19.62%）、匠心家居（+16.01%）、中科蓝讯（+11.84%） [1][14] 行业政策跟踪 - 商务部支持国家级经开区开展大规模设备更新，鼓励产学研合作、设离岸创新基地，打通成果转化链条，支持技术改造和设备更新，招引培育企业 [16][17] - 浙江经信厅征求意见稿推动外贸优品纳入消费品“以旧换新”范围，支持出口转内销，简化认证流程，开设转内销专区 [17] - 商务部流通发展司负责人解读《加快数智供应链发展专项行动计划》，介绍其背景、内容、特点等 [18][24] 行业新闻跟踪 - 今年前5月消费品以旧换新销售额突破1万亿元，发放补贴约1.75亿份，各品类有具体销售数据 [26] - 以旧换新申报火热，部分地区首轮补贴资金用完，今年已下达超1600亿元资金，还有约1400亿元额度 [26][27] - 爱仕达拟投资不超1.5亿元在越南建设炊具、小家电和工业机器人项目 [28] 投资建议 - 基于政策、技术、需求层面因素，智能家居产业链上中下游有望受益，维持“推荐”评级 [29]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6][29] 报告的核心观点 - 政策上国家加力扩围实施相关政策刺激家电、家居消费，技术上前沿科技为智能家居构筑底座催生创新产品服务，需求上中美关税战缓和利好出海且国内需求推动升级迭代，智能家居产业链上中下游有望受益 [4][29] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.05.24 - 2025.06.06）上证综指涨1.10%，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.89%，智能家居指数涨2.58%，跑赢上证、深证、创业板指 [1][11] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.06.06）上证综指涨1.00%，深证成指跌2.22%，创业板指跌4.77%，智能家居指数涨2.76%，跑赢上证、深证、创业板指 [11] - 近2周智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为+3.28%、+2.46%、+4.04%、 - 2.69%；年初至今分别为+5.42%、 - 3.46%、 - 6.21%、 - 0.83% [14] - 近2周智能家居指数涨幅前五个股为胜宏科技（+32.38%）、剑桥科技（+23.29%）、协创数据（+19.62%）、匠心家居（+16.01%）、中科蓝讯（+11.84%）；跌幅前五个股为石头科技（ - 8.36%）、江苏雷利（ - 8.17%）、兆威机电（ - 7.51%）、寒武纪（ - 7.38%）、科沃斯（ - 6.82%） [14][15] 行业政策跟踪 - 商务部支持国家级经开区开展大规模设备更新，鼓励产学研合作、设离岸创新基地，打通成果转化链条，支持技术改造和设备更新，培育“专精特新”企业 [16][17] - 浙江经信厅征求意见稿提出推动外贸优品纳入消费品“以旧换新”范围，支持出口转内销，简化认证流程，开设专区并减免费用 [17] - 商务部流通发展司负责人解读《加快数智供应链发展专项行动计划》，该计划背景是国家重视供应链创新，数智化是发展动能；主要内容是到2030年形成模式、建立体系、培育领军企业，聚焦5大领域、部署10项任务；特点是突出领军企业带动、发展新质生产力、系统化全方位发力 [18][21][24] 行业新闻跟踪 - 今年前5月消费品以旧换新销售额突破1万亿元，发放补贴约1.75亿份，汽车、家电、数码等品类表现活跃 [26] - 以旧换新申报火热，部分地区第一轮补贴资金已用完，今年已下达超1600亿元资金，还有约1400亿元额度，后续部分地区“国补”政策预计继续执行 [26][27] - 爱仕达拟投资不超1.5亿元在越南建设炊具、小家电和工业机器人项目 [28] 投资建议 - 基于政策、技术、需求层面因素，智能家居产业链上中下游有望受益，维持“推荐”评级 [4][29]

经济形势分析 - 预计二季度GDP增速维持在4.8%左右，但下半年经济面临更大挑战 [1][2] - 五六月份出口增速可能维持在8%左右，与四月份相近，因"抢出口"现象 [2] - 以旧换新政策对零售业的推动还将产生积极影响，但下半年正面效应即将结束 [2][3] 出口领域 - 美国对中国产品加征关税上升约35个百分点，中国对美小包裹出口关税从零上升到约54% [3] - "抢出口"现象后，中国对美出口可能出现实质性回调 [3] 消费领域 - 以旧换新政策的两轮高峰逐渐过去，耐用消费品需求增速难以长期维持高速 [3] - 农村老人每月平均养老金仅为243元，提升至400-500元可改善1.7亿老年人消费能力 [8] 房地产行业 - 房地产行业进入第五年萎缩期，年化下行幅度约10%，新房开工同比降幅约22% [4] - 房价普遍小幅下跌，对居民财富产生负面影响 [4] - 过去四五年房地产行业萎缩幅度超过50%，出口45%高速增长对冲了下滑 [7] 政策建议 - 维持人民币汇率稳定是重要政策安排，曾贬值至7.4以上 [5] - 加快财政支出执行力度，加速发债和支出 [6] - 推动房地产市场债务出清，允许开发商破产或救助，确保预售房交付 [7] - 改革中央与地方财政关系，使地方财政拥有房地产以外的独立财源 [9] 制造业投资 - "新三样"领域产能过剩可能对制造业投资产生影响 [4] - 中美贸易战谈判结果不确定性可能对制造业投资产生影响 [4] 社会福利体系 - 完善养老体系和医保等社会福利体系对消费作为经济增长支柱尤为重要 [8]

Wind资讯数据显示，上述544只港股基金中，527只产品年内净值增长率走高，占比超九成；其中，最 高者净值增长率超过85%。根据该产品最新重仓名单显示，前十大重仓股均为医疗保健，包括荣昌生 物、信达生物等。 除医药类产品表现较好外，消费类产品同样出色。数据显示，多只消费类港股基金年内净值增长率超过 30%。其中，净值增长率最高的产品的重仓股包括泡泡玛特、老铺黄金、阿里巴巴-W和小米集团-W 等。 除了净值增长率表现较好外，港股基金总规模也呈现稳中增长态势。数据显示，年初港股基金总规模约 为3300亿元，目前已增至3400亿元。 多位受访基金经理对记者表示，今年以来港股市场表现较好，医药和新消费等板块投资机会比较突出。 银华品质消费股票A基金经理张萍对记者表示，现阶段，A股与港股的消费板块兼具短期政策催化与长 期成长逻辑。其中，具备"稀缺性、差异化"等特性的港股新消费板块，已经率先复苏，相关公司业绩表 现亮眼。当前A股传统消费板块估值水平处于历史低位，估值修复空间较大，有望迎来新旧消费"共 舞"。基于此，兼顾A股和港股市场的绩优消费基金，有望成为布局中国消费行业机会的优质工具。 今年以来，港股市场多个板块异军 ...

印度央行降息影响 - 印度央行实施超预期降息措施，为消费者带来即时财务缓解 [1] - 月供减少预计将刺激汽车、电子产品和住宅等大额消费需求激增 [1] - 耐用消费品、汽车、个人贷款和住房贷款类别本季度有望实现强劲增长 [1] - 贷款余额转移活动可能增加，因借款人寻求利用较低利率降低还款压力 [1]

总体库存周期 - 3月美国库存总额同比3.47%，前值2.54%；销售总额同比4.05%，前值3.21%[1][7][13] - 本应去年底到今年初进入主动去库阶段，关税预期推动“抢进口”，透支未来需求[1][7][13] - 补库透支下，库存周期或于Q2向主动去库存靠拢[1][7][13] 行业库存周期 - 3月14个大类行业中有10个处于被动补库，涉及上中下游多个行业[7][19] - 3月总体库存同比历史分位数40.8%，化学制品（87.1%）等5个行业库存同比历史分位数较高[7][19] 各行业库存状态 - 上游除石油天然气主动去库，其余被动补库[2][20] - 中游库存状态分化，纸类与林业产品等或被动补库，运输主动去库，机械制造被动去库[2][3][21] - 下游“抢进口”拉长被动补库周期，汽车与汽车零部件主动去库，其余多被动补库[8][22]