AI科技股市场情绪转变 - 上周五美股AI科技股（英伟达、甲骨文、博通）大跌 表明市场对AI泡沫和算力基建前景的担忧重燃 [1] - 尽管相关公司财报业绩强劲 高管强调增长前景 但投资者焦点已从超高增速转向支出成本、毛利率和风险因素 [1] - 围绕AI的交易逻辑正从“宏大叙事”转向“现实回报” 部分投资者担忧AI泡沫破裂进入倒计时 [2] 博通案例：强劲财报与股价暴跌 - 博通发布全面好于预期的财报后 股价在周五暴跌11.43% 为自今年1月暴跌17.4%以来最大单日跌幅 [3] - 业绩增长由AI数据中心定制处理器及相关网络芯片销售激增驱动 公司拥有730亿美元积压订单 但CEO强调这不代表未来18个月全部交付营收 [3] - 市场反应令部分分析师费解 有观点认为担忧源于毛利率下滑 因产线扩张导致成本上升 短期内利润率受冲击 [5] - 公司CFO承认部分AI芯片系统“毛利率将会降低” 因需采购更多零部件生产服务器机架 [5] - 另有观点认为股价下跌更多源于市场对AI泡沫的整体焦虑情绪 [5] 甲骨文案例：高增长预期与商业模式质疑 - 甲骨文在财报发布后股价暴跌近11% [6] - 公司第二季度剩余履约义务（RPO）同比增长438% 达到5230亿美元 远超分析师5020亿美元的预期 并在上季度基础上进一步增长15% [6] - 为满足需求 公司可能需要进一步举债融资 市场质疑其建造并出租配备昂贵GPU的AI数据中心的商业模式吸引力 [7] - 分析师粗略估算 即便乐观预测 其众多庞大项目的投资回报率将远低于10% 若毛利率未达目标则回报率更低 [8] - 公司预测其AI基础设施业务调整后毛利率未来在30%至40%之间 并举例一项AI交易称将在六年内创造600亿美元收入和210亿美元毛利润 [9] - 但财报显示 截至8月份的季度中 其AI基础设施业务毛利率仅为14% [9] - 公司将全年资本支出预期上调150亿美元 声称这些支出预计在2027财年带来40亿美元增量收入 市场认为投入与回报不成比例 [9] - 一则“小作文”称甲骨文为OpenAI准备的部分数据中心完工日期从2027年推迟至2028年 加剧市场恐慌 尽管公司随后反驳 但股价周五仍跌逾4% [9][10] 英伟达案例：宏大项目的不确定性 - 英伟达与OpenAI计划打造至少10千兆瓦（GW）的AI数据中心 使用数百万块GPU 英伟达CEO称此为“史上最大的人工智能基础设施项目” 分析师估计可能带来高达5000亿美元收入 [11] - 两个月后 英伟达CFO承认该合作项目仍处于意向书阶段 未达成最终协议 [11] - 公司季度报告明确指出无法保证投资按预期条款完成 甚至可能无法完成 涉及与OpenAI的合作、向Anthropic投资100亿美元及向英特尔投资50亿美元的计划 [12] - 公司详细阐述了相关风险 包括需提前一年以上下单采购组件 若客户缩减规模或改变方向 可能面临“过剩库存”、“取消罚款”或“库存拨备或减值” [13] - 公司指出“数据中心的容量、能源和资金”供应是关键 电力设施建设是“需耗时数年的过程”并面临多种挑战 若客户无法获得足够电力或融资 可能推迟部署或降低AI应用普及 [14][15] - 公司自身每年推出新架构的创新速度也加大了预测需求的难度 可能导致“当前系列产品的需求减少” [15] AI基础设施投资的宏观担忧 - 自ChatGPT问世以来 纳斯达克100指数已上涨不止一倍 市场对庞大AI基础设施投资的忍耐度趋近极限 [16] - 投资者迫切追问巨额投入何时能看到回报 [16] - 摩根士丹利分析师估计 到2028年 大型科技公司将在AI基础设施上投入约3万亿美元 而其自身现金流只能覆盖其中一半 [16] - 为给数据中心建设融资 像Meta和甲骨文这样的公司正在利用私募股权和债务 [17] - 高盛分析师评估发现 超大规模数据中心公司在过去一年中承担了1210亿美元债务 比该行业典型债务负担增长300%以上 [17] - 行业背负巨额新增债务是基于相信未来AI带来的巨额新收入足以偿还 但投资者对此正越来越怀疑 [18][19]

港股市场整体表现 - 12月15日午盘，港股主要股指受美股大跌影响震荡调整，恒生指数跌0.92%报25737.85点，恒生科技指数跌1.79%报5537.11点，国企指数跌1.2%报8970.29点，红筹指数跌0.3%报4137.97点 [1] - 盘面上大型科技股普遍下跌，其中快手跌3.85%，阿里巴巴跌2.73%，小米集团跌2.28%，腾讯控股跌1.54%，美团跌1.07%，哔哩哔哩跌1.12%，京东集团跌1.12%，网易跌0.18% [1] - 保险股走强，中国平安股价创逾四年新高，而生物医药板块走弱，百济神州跌超6%，芯片股跌幅居前，华虹半导体跌超6% [1] 公司经营与财务数据 - 中远海能订立造船合约，将建造一艘乙烯船和十八艘油轮，总代价为人民币78.82亿元 [2] - 众安在线前11月累计原保险保费收入总额约为人民币329.04亿元 [3] - 富力地产前11个月总销售收入约127亿元，同比增长24.63% [4] - 亿达中国前11个月合约销售金额约为6.81亿元，同比减少23.22% [5] - 卡森国际与供应商订立钢结构采购合约，涉资4353.66万元 [5] 医药与生物科技行业动态 - 拨康视云成功举行CBT-004的第2期临床试验后会议 [6] - 复宏汉霖的汉斯状®联合化疗用于胃癌新辅助/辅助治疗的上市注册申请获国家药监局受理，并已纳入优先审评 [6] - 石药集团的多恩益®(盐酸伊立替康脂质体注射液)新适应症获上市批准，联合用于转移性胰腺癌患者的一线治疗 [6] - 碧生源加码投资ERX维持3%持股，支持非GLP-1减肥疗法创新研发 [7] - 恒瑞医药的HRS-1780片获药物临床试验批准通知书 [8] 企业资本运作与投资 - 中航科工附属公司中航机载拟以对价2.02亿元收购航投誉华59.1816%的合伙权益 [9] - 中国环境资源拟以900万元收购四川源莱顺再生资源有限公司90%股权 [10] - 中航科工建议实施H股全流通 [11] - 亚博科技控股与支付宝(杭州)订立框架协议 [12] 机构对港股后市观点 - 国信证券认为港股短期调整为2026年市场上涨打开空间，预测港股2026年有望在30000-32000点之间运行，并指出11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币，今年南向资金在港股下跌时依然逆向加仓 [13] - 东吴证券认为港股主线为科技与周期，同时关注创新药，建议采用杠铃配置策略，配置思路应从自下而上视角出发，选择全球产业链共振方向中能够做到关键环节的中国企业 [13] - 中信证券预计2026年港股将受益于内部的“十五五”催化，以及外部主要经济体的“财政+货币”双宽松，随着宏观经济改善，港股业绩后续将由“盈利修复”扩展至“收入扩张” [13] - 东吴证券补充明年港股继续回升的六大理由：预计2026年美联储会继续降息；中美关系阶段性缓和；国内货币与财政政策同步深化“逆周期+跨周期”；企业盈利有进一步改善空间；在“赚钱效应”下，2026年南向资金有望持续流入；海外资金有望“锦上添花” [14]

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 从近期英伟达遭到抛售，到甲骨文因报告AI支出激增而股价暴跌，再到围绕OpenAI相关公司的情绪恶 化，怀疑的迹象日益增加。展望2026年，投资者之间的争论焦点在于：是在潜在泡沫破裂前减少对AI 的敞口，还是加倍下注以从这一颠覆性技术中获利。 Callodine Capital Management首席执行官Jim Morrow表示："我们正处于周期的'见真章'阶段。故事讲得 很好，但现在我们都在下注，看看投资回报是否真的那么好。" 对AI交易的不安涉及其用途、巨大的开发成本，以及消费者最终是否会为这些服务买单。这些问题的 答案将对股市的未来产生重大影响。 标普500指数这波持续三年、规模达30万亿美元的牛市，主要由Alphabet和微软等全球最大的科技公 司，以及受益于AI基础设施支出的公司（如芯片制造商英伟达和博通，以及电力供应商星座能源）所 推动。如果它们停止上涨，股指也将紧随其后。 Value Point Capital负责人Sameer Bhasin表示："这些股票回调不是因为增长率下降，而是当增长率不再 加速时，它们就会回调。" 许多其他公司 ...

智通财经APP注意到，上周五股市收盘下跌，科技股为主的纳斯达克综合指数下跌约1.7%，而蓝筹股道 琼斯工业平均指数和基准标普500指数分别下跌0.5%和1%。 本周来看，纳斯达克指数下跌约1.5%，而道琼斯指数上涨超过1%。标普500指数本周下跌0.6%，但在周 四收于历史新高。 在美联储再次降息25个基点之后，市场关注点可能转向接替杰罗姆·鲍威尔下一任美联储主席的人选变 动，特朗普认为凯文·哈塞特或凯文·沃什中的一人将被任命。本周的经济日程也将继续消化政府停摆所 积压的延迟数据，其中11月份就业报告定于周二发布，11月份通胀数据将于周四早上公布。 在企业界，美光(MU.US)将于周三公布季度业绩，而投资者将在周四迎来埃森哲(ACN.US)、耐克 (NKE.US)、联邦快递(FDX.US)以及Olive Garden母公司达登餐厅(DRI.US)的业绩报告。 两位凯文 联邦公开市场委员会(FOMC)周三的四分之一个百分点降息标志着2025年第三次降息，也是委员会今年 最具分歧的一次，有三名委员对该决定持不同意见，且分歧方向不一。 现在，市场关注点转向了2026年降息的可能性——美联储预计只降息一次——以及围绕 ...

文章核心观点 - 2026年行业配置需“以我为主”，围绕“科技与安全”和“改革与增长”两条主线展开，旨在通过科技自立自强保障国家安全，并通过全面深化改革增强内生增长韧性 [1][3] 科技与安全主线 - 在AI产业趋势方面，看好国产算力及芯片制造产业链，并关注AI电力建设、AI眼镜新品、人形机器人和ToB端AI应用 [1][4] - 在资源与能源安全层面，关注战略资源品重估与新型能源体系建设，具体包括铜、铝、锡等基本金属，以及供需格局较好的钴、钨、稀土、铬等小金属 [1][4] - 在新能源及未来能源方向，关注储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能等领域的发展 [1][4] 改革与增长主线 - 供给侧“反内卷”相关品种的投资逻辑将从交易政策预期转向定价景气拐点，关注电解液、正负极、隔膜、多晶硅及光伏主产业链其他环节的基本面筑底 [1][4] - 供给侧同时关注化工领域、钢铁、动力煤等行业因产能去化带来的景气度上修机会 [1][4] - 需求侧内需方面，更加重视服务及非耐用品消费，包括出行链的旅游、航空、酒店、免税购物、体育，以及必选消费中的速冻食品、保健品、部分休闲零食大单品 [1][4]

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20251213 转债配置建议关注预期差较大的三个价值 洼地 2025 年 12 月 13 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20251208- 20251212）》 2025-12-13 《二级资本债周度数据跟踪 （20251208-20251212）》 | 1. 周度市场回顾 | 4 | | --- | --- | | | 1.1. 权益市场总体上涨 4 | | | 1.2. 转债市场整体上涨 6 | | | 1.3. 股债市场情绪对比 11 | | 2. 后市观点及投资策略 | 12 | | 3. 风险提示 | 13 | 2025-12-13 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 本周（1208－1212）海外方面联储对 26 年降息预期的指引是当前影响 ...

公司IPO进展 - 公司已正式启动IPO辅导验收程序，从提交辅导备案到进入验收阶段历时7个多月 [1] 公司发展历程与行业地位 - 公司成立于2017年，旨在填补粤港澳大湾区12英寸晶圆制造的产业空白 [3] - 公司建设速度惊人，从2018年3月打桩到2019年9月量产仅用18个月，远快于传统晶圆厂数年周期 [3] - 公司已建成区域产能最大的12英寸芯片生产平台，一、二期项目合计月产能达8万片，三期投产后总产能将提升至12万片/月 [3] 公司技术与业务战略 - 公司差异化聚焦180-40nm成熟制程，专攻高压、车规等模拟芯片特色工艺 [4] - 公司40nm车规芯片通过AEC-Q100认证，击穿电压达1200V，芯片缺陷率降至百万分之28 [4] - 2024年公司车规芯片收入占比已达35%，并与广汽埃安等本土车企构建了芯片制造-终端应用的产业闭环 [4] 公司融资与市场估值 - 公司在B轮融资中一次性获得45亿元人民币 [4] - 公司股东包括广汽、上汽等产业资本以及广发证券等金融力量 [4] - 公司连续三年登榜《胡润全球独角兽榜单》，估值达160亿元人民币 [4] 公司未来资金用途 - 若IPO成功，募集资金将重点投向特色工艺研发、碳化硅等第三代半导体布局及产能升级 [4]

[浮云]荷兰不体面，那我们就帮着荷兰体面，因为两个月前的"安世之乱"让在中华企战战兢兢，毕竟谁 也不知道下一个会不会轮到自己。 这个时候中企唯一能做的就是"断臂求生"，所以"打包甩卖"的戏码就在欧洲上演了，这可让荷兰难堪了 不少。 中企"断臂求生"的损失大吗？现在荷兰还有什么办法挽回中企吗？ 这给卖掉的这个主角——Fosber集团，绝非是一个仅仅能带来流水的普通子公司，在瓦楞纸板生产设备 这个垂直领域，它甚至可以被称为全球范围内的"隐形君王"。每当我们在北美市场看到崭新的高端生产 线，其中有一半以上都流淌着这家企业的工业血液。 放眼整个地球，每三台正在运转的高端瓦楞纸板设备，就有一台出自Fosber之手。时光倒流回十年前的 2014年，东方精工手里拿着7400万欧元，不仅要把Fosber娶进门，还要逐步实现100%的全资控股。 这在当时的业界被形象地比喻为"蛇吞象"，没人能想到这笔收购会如此成功，十年间，这头"象"被调教 成了产奶的"金牛"。 到了2023年，Fosber已经凭借一己之力扛起了东方精工近7成的营收大旗，哪怕是到了交易前夕的2024 年，其净利润还保持着惊人增速，手里的订单多到工厂不得不连轴转。 ...

FT Person of the Year: Jensen Huang 理查德·沃特斯和迈克尔·阿克顿在旧金山 今年二月， 英伟达 首席执行官黄仁勋和妻子在家庆祝生日时，他发现有几个来自陌生号码的未 接来电。 这位人工智能热潮的核心人物正准备忽略这些电话，这时他的手机再次响起。"你好，詹森，我 是特朗普总统。"电话那头传来一个声音。 黄的狗开始吠叫，盖过了他们的谈话声，他起初以为这是个恶作剧："我说，'真的吗？是特朗普 总统吗？'"他在接受《金融时报》采访时说道。这通临时电话最终变成了一场长达45分钟的聊 天。 黄仁勋一直告诫人们，科技领域的任何领先地位都十分脆弱，他也会第一个发出自满情绪的警 告。中国芯片制造商华为在先进芯片设计方面取得了令人瞩目的进展，而以 谷歌 为首的一些大 型科技公司也在开发自己的芯片，与英伟达展开竞争。 然而，在 ChatGPT 发布引发全球 AI 竞赛三年后，英伟达在 AI 芯片制造领域的领先地位却展 现出了惊人的韧性。 如果说这突如其来的声望让黄仁勋摇身一变，成为了科技界的先知和远见卓识者，那么他无疑已 经做好了承担这一重任的准备。他称英伟达是"历史上最具影响力的科技公司之一"， ...

【导读】AI交易崩了，甲骨文崩完，博通也崩了 大家好，今晚继续关注海外市场的表现，美国继续上演冰火两重天，道琼斯指数盘中创新高，而科技股为主的纳斯达克指数，则下跌。 一起看看发生了什么事情。 AI交易崩了 12月12日晚间，美股三大指数下跌，道琼斯指数盘中一度创历史新高，投资者继续从科技股撤出资金，转而加码市场中偏"价值"的板块。纳指 跌超1%。 对人工智能热潮的担忧再度加剧，科技股承压。继甲骨文股价周四暴跌后，博通股价也成为关注焦点，跌幅约为10%。 | 2.00 | 今开:379.96 | | --- | --- | | 3.26 | 昨收:406.37 | | : 414.61 | 量比: 5.71 | | : 138.10 | 委比: -77.78% | | : 4.90 | 股息(TTM): 2.35 | | 产： 17.21 | 股息率(TTM): 0.58% | | . | Beta: -- | | 成交量: 3348.66万股 | 换手:0.71% | | --- | --- | | 成交额：124.50亿 | 振幅:4.61% | | 市盈率(TTM): 74.41 | 市净率：21.17 ...