白银期货价格表现 - 12月1日，白银期货主力合约开盘跳空上涨超1.7%，日内一度涨超7% [1] - 截至当日11:06，白银期货主力合约报13430元/千克，涨7.07% [1] - 该合约已连续5个交易日上涨，累计涨幅超13% [1] - 纽交所COMEX白银期货上周五创历史新高，当日继续创新高 [1] 市场相关反应与机构观点 - 盘面上，工业金属方向领涨，白银有色、闽发铝业等多只个股涨停 [2] - 长江期货认为，在美联储降息预期和避险需求支撑下，白银现货延续短缺，预计白银价格仍将具有支撑 [2] - 招商期货指出，当前金银比为75，其历史主要运行区间已从40-85整体上移至中枢85附近 [2] - 招商期货认为，当前金银比或许还有收窄空间，但需要警惕风险 [2] 宏观背景与驱动因素 - 美联储多位官员发表鸽派发言，市场预期12月降息概率大幅升温，预期明年降息次数增加 [2] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政情况和美联储独立性存在担忧 [2] - 央行购金和去美元化趋势并未改变 [2] - 由于PPI和CPI的共振回升预期，以及全球财政和货币配合的格局，招商期货看好明年周期尤其是有色和化工的行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月28日沪镍主力合约区间震荡，现货市场成交较弱，基差升水扩大，镍基本面偏弱且有库存压力，但因美联储降息预期反复，估值处于低位，预计镍价将弱修复，交易策略为观望 [2][3] - 11月28日不锈钢主力合约低位震荡，现货市场成交较弱，基差升水扩大，基本面宽松，成本支撑走弱，预计不锈钢偏弱震荡，交易策略为逢高沽空 [3] 各部分总结 镍市场 期货数据 - 上海期镍期货近月合约2025年11月28日收盘价116730元/吨，较昨日涨20元，成交量97221手，较昨日减少11292手，持仓量127335手，较昨日减少430手，库存减少239吨至33309吨 [3] - LME3个月镍2025年11月28日现货官方价14830美元/吨，较昨日涨45美元，收盘价（电子盘）14820美元/吨，较昨日跌20美元，成交量5113手，较昨日增加1461手 [3] 价差与基差 - 沪镍近月 - 沪镍连一价差为 - 190元/吨，沪镍连一 - 沪镍连二价差为 - 170元/吨，沪镍连二 - 沪镍连三价差为 - 60元/吨，SMM 1电解镍平均价 - 沪镍活跃合约收盘价基差为2420元/吨 [3] - LME镍0 - 3个月价差为 - 197.06美元/吨，LME镍3 - 15个月（场内盘）价差为 - 9.10美元/吨，LME3个月镍官方价 - 电子盘收盘价基差为 - 10美元/吨 [3] 现货价格 - 菲律宾红土镍矿0.9%（CIF）平均价29美元/湿吨，1.5%（CIF）平均价57美元/湿吨，1.8%（CIF）平均价78.5美元/湿吨，镍矿海运费菲律宾 - 连云港平均价11美元/吨，菲律宾 - 天津港平均价12美元/吨 [3] - 镍豆平均价119600元/吨，SMM 1电解镍平均价119500元/吨，1金川镍平均价121900元/吨，1进口镍（俄镍）平均价117550元/吨 [3] 库存情况 - SMM中国港口镍矿总库存954万湿吨，较上周减少3万湿吨，SMM上海保税区镍库存总计2400吨，较上周减少200吨，SMM纯镍社会库存总计52259吨 [3] 市场动态 - 11月国内镍铁排产下降，印尼排产增加，镍铁减产；11月国内电解镍排产下降，电解镍进口亏损扩大；三元排产增加，不锈钢厂排产下降，合金与电镀需求稳定 [3] 不锈钢市场 期货数据 - 上海不锈钢期货近月合约2025年11月28日收盘价12235元/吨，较昨日涨40元，成交量123220手，较昨日减少3477手，持仓量117426手，较昨日减少4636手，库存减少354吨至63119吨 [3] 价差与基差 - 沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差为85元/吨，沪不锈钢连一 - 沪不锈钢连二价差为 - 70元/吨，沪不锈钢连二 - 沪不锈钢连三价差为 - 75元/吨，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价 - 活跃合约基差为45元/吨 [3] 现货价格 - 304/2B卷 - 毛边（无锡）平均价12650元/吨，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价13200元/吨，304/No.1卷（无锡）平均价12150元/吨，316L/2B卷（无锡）平均价23800元/吨 [3] 库存情况 - 200系不锈钢现货库存量180400吨，300系不锈钢现货库存量620400吨，400系不锈钢现货库存量129400吨，总库存935300吨 [3] 市场动态 - 11月不锈钢排产减少，300系排产基本持平，终端需求较弱，高镍生铁价格下跌，高碳铬铁价格持平 [3] 交易所动态 - 伦敦金属交易所宣布2026年将降低客户交易费用，客户交易及结算费将下调7.4% - 8.5%，会员电子交易费将按3.4%至3.7%的“通胀增幅”调整，新费率将于2026年1月1日起生效，客户交易费调整将于2026年3月1日实施 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月27日锰硅期货主力合约收于5626元/吨 市场呈现“成本支撑与供需矛盾交织、资金博弈加剧”特征 短期缺乏趋势性驱动 预计维持5550–5700元/吨区间震荡 需重点关注钢厂招标定价、锰矿价格波动及供应端减产落地情况 [13] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约行情：11月27日期货品种锰硅SM2601合约震荡 日盘开于5630元/吨 最高价5648元/吨 最低价5606元/吨 收盘价为5626元/吨 结算价为5624元/吨 较前一交易日下跌2元/吨 全日成交量为144376手 持仓量为332903手 [2] - 品种价格：期货12个合约涨跌不一 品种持仓量737538手 较上一交易日增加3127手 其中活跃合约锰硅SM2601持仓量减少37054手 [4][5] - 关联行情：11月27日锰硅期权市场整体波动较大 锰硅主力合约认购期权持仓量为77535张 认沽期权持仓量为57811张 持仓量PCR为0.746 [6] 现货市场 - 基差数据：11月27日活跃合约锰硅2601基差为22元/吨 较昨日有所缩小 [7] - 注册仓单：11月27日锰硅注册仓单总量为20989张 较前一交易日减少200张 [8] 影响因素 - 产业资讯：广西近期开工稳定 硅锰产量主要集中在桂林地区 采用现货交易模式 避峰生产电费较低 生产相对顺利 贵州、云南地区电费持续高位 陆续新增停产工厂 产量逐步走低 内蒙工厂开工波动不大 新增产能月底一台炉子存在投产预期 另有一台硅锰炉子存在转产高铬的情况 整体产量预计波动不大 [9] - 技术分析：锰硅主力合约2601当日震荡 日内价格围绕均价线波动、多空博弈频繁 缺乏明确趋势方向 MA5、MA10、MA20等均线呈空头排列 价格处于所有均线下沿运行 短期支撑位在MA5 若无法站稳MA5 则反弹空间有限 [10]

广期所铂钯期货期权上市 - 广州期货交易所于11月27日上市了铂、钯期货和期权新品种，这是继工业硅、碳酸锂、多晶硅后，广期所新能源金属品种板块的新成员 [1] 首日交易数据 - 截至11月27日15时收盘，铂期货成交量达6.67万手，持仓量0.76万手，成交额为292.31亿元 [2] - 截至同日收盘，钯期货成交量达3.42万手，持仓量0.27万手，成交额为130.49亿元 [2] 行业意义与影响 - 铂、钯期货和期权的上市交易，有利于铂族金属产业链上下游企业防控风险、稳定经营、应对市场波动 [2] - 新品种上市有利于提高资源市场化配置效率，营造产业发展良好秩序与环境，助推行业高质量发展 [2] 相关上市公司动态 - 部分上市公司已获批成为广期所铂、钯期货指定交割厂库，例如浩通科技 [2] - 浩通科技长期专注于铂、钯、铑、银等贵金属二次资源综合利用及相关业务 [2] - 成为指定交割厂库有利于浩通科技将现货市场、期货市场、交割厂库三者有机结合，增强公司抗风险能力和市场竞争力 [2] - 此举对扩大浩通科技市场影响力和提高公司盈利水平产生积极作用 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡走势，成交量放大，持仓上多空都增仓且空头增加较多，行情短期或将震荡走弱；技术上价格收长期均线之上，均线支撑较强，短期指标KDJ下降在弱势区域运行，趋势指标上升，多头力量下降，空头力量上升，多空力量开始胶着；沪锌ZN2601预期震荡下跌 [19] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年9月全球精炼锌供应短缺3.57万吨，1 - 9月供应短缺37.37万吨，9月全球锌矿产量为116.33万吨，1 - 9月为996.47万吨，基本面偏多 [2] - 现货22470，基差 + 80，中性 [2] - 11月24日LME锌库存较上日增加100吨至47425吨，上期所锌库存仓单较上日增加1744至74641吨，偏空 [2] - 昨日沪锌震荡走势，收20日均线之下，20日均线向下，偏空 [2] - 主力净空头，空减，偏空 [2] 期货行情 - 11月24日锌期货各交割月份有不同的开盘、收盘、结算参考价等行情数据，各合约有不同涨跌和成交量、成交额、持仓量变化 [3] 现货市场行情 - 11月24日国产锌精矿现台TC为2300元/金屋旺，较之前降300；进口锌精矿为80美元/十，降10 [4] - 0锌在上海、广东、天津、浙江等地有不同价格范围和涨跌情况 [4] 库存统计 - 2025年11月13 - 24日全国主要市场锌锭社会库存有变化，11月24日合计15.17万吨，较11月17日减1.07万吨，较11月20日减0.82万吨 [5] 仓单报告 - 11月24日各地区上期所锌仓单有不同数量和增减情况，总计74641吨，较之前增加1744吨 [6] 价格汇总 - 11月24日全国主要城市锌精矿品位50%，不同地区有不同价格和涨跌，均为到厂价 [10] - 11月24日全国市场锌锭冶炼厂0锌不同厂家有不同价格和涨跌 [13] 产量统计 - 2025年10月Mysteel精炼锌涉及年产能858万吨，计划值50.96万吨，实际产量52.43万吨，环比增4.87%，同比增18.38%，较计划值增2.88%，产能利用率73.33%，11月计划产量52.23万吨 [15] 加工费行情 - 11月24日Mysteel分地区锌精矿加工费不同地区有不同价格范围和涨跌，进口48%品位为70 - 90美元/干吨，均价80美元/干吨，降10 [17] 成交及持仓排名 - 11月24日上海期货交易所会员锌zn2601合约各期货公司会员成交量、持买单量、持卖单量及较上交易日增减情况不同 [18]

铂钯市场概况与重要性 - 铂和钯是铂族金属，是汽车尾气治理、风电及氢能等绿色和新能源产业的重要原料，中国约60%的铂和近80%的钯用于生产汽车尾气催化剂等相关绿色产业 [2] - 中国是全球最大的铂、钯消费国，全球消费占比超过20%，是具有代表性的新能源金属 [2] - 铂、钯价格波动幅度较大，近5年的年度价格波动幅度均超过20% [2] 铂钯价格波动分析 - 铂价在2020年年初跌至近5年最低点154.04元/克，2024年均价为228.97元/克，2020年至2024年价格波动幅度分别为51.28%、40.18%、28.81%、23.89%和23.44% [2] - 钯价在2020年至2022年年初高位震荡，一度涨至761元/克的高点，2024年均价跌至260.49元/克，2020年至2024年价格波动幅度分别为51.77%、83.73%、77.39%、87.40%和40.79% [2] - 2023年以来，因南非电力问题反复、矿山安全事故频发，全球矿山端供应增长有限甚至收缩，导致一次资源供应在价格下行背景下仍保持偏紧状态 [3] 产业企业面临的风险与挑战 - 价格大幅波动容易给产业企业经营和生产带来不利影响，国内企业缺少权威的价格发现工具，难以准确把握未来价格变动趋势 [3][4] - 企业依据自主确定的现货价格进行经营决策，但现货价格的滞后性可能导致经营决策出现偏差 [4] - 缺乏适配的风险管理工具，企业只能通过调整采购与销售策略应对价格波动，极端行情下可能出现采销两端价差过大或敞口无法匹配的情况，对风险管理产生极大影响 [4] 广期所铂钯期货期权的意义与作用 - 铂、钯期货和期权的上市契合了实体经济对风险管理工具的迫切需求，标志着广期所新能源金属板块进一步扩容 [1] - 期货价格具有透明性、连续性、公允性、权威性等特点，上市后将成为现货定价的“锚”，填补产业缺少风险管理工具的空白 [5] - 人民币计价结算和本土交割体系可吸引国际参与者关注中国市场供需动态，逐步增强中国铂、钯市场的价格影响力 [5] 期货工具的具体优势与预期影响 - 交易规则契合国内现货市场特点，细化了交割标准，提升了实物交割的可操作性，降低了产业客户参与门槛 [5] - 期货和期权可帮助企业高效套期保值，管理方向性价格风险并提供非线性保护能力，降低库存和原料成本不确定性，稳定产业链运行节奏 [5][6] - 随着境内交易量和价格影响力提升，广期所铂、钯价格有望成为亚洲乃至全球市场的重要参考，与NYMEX等境外市场联动互补，提升中国在国际定价中的参与度与话语权 [5][6] 市场准备与企业参与情况 - 市场各方已做好相关准备工作，包括深入了解合约规则、在主要生产和消费地铺开产业链服务、并通过多种方式扩大新品种影响力 [7] - 新品种上市后预计产业链核心企业将率先参与，中小企业逐步跟进 [7] - 产业企业在提前学习了解新品种特点与规则，以便利用期货工具通过套期保值锁定原材料采购或产品销售价格，稳定经营业绩 [8]

LME铜期货价格表现 - 11月24日LME铜期货开盘价10770美元/吨 现报10798.5美元/吨 涨幅0.19% 盘中最高10804美元/吨 最低10765美元/吨 [1] - 11月21日LME铜期货开盘价10700.0美元/吨 最高价10798.5美元/吨 最低价10607.5美元/吨 收盘价10778.0美元/吨 日涨幅0.86% [1] 电解铜现货与进口盈亏 - 11月21日电解铜现货沪伦比值为8.02 进口盈亏为-489.97元/吨 上一交易日进口盈亏为-488.26元/吨 [1] LME铜库存数据 - 11月21日LME铜注册仓单148400吨 注销仓单6625吨 较前减少2850吨 [1] - 11月21日LME铜库存155025吨 较前减少2900吨 [1] 上期所镍期货仓单 - 11月21日上期所镍期货仓单33785吨 环比上个交易日减少294吨 [1]

市场表现 - 伦敦金属交易所期铜在连续四个交易日上涨后于11月14日周五回落，当日LME三个月期铜下跌0.90%至每吨10,857美元，但本周迄今累计上涨1.31% [1] - 上海期货交易所沪铜主力12月合约日间收盘下跌430元或0.49%至每吨86,900元 [1] - LME其他基本金属价格悉数下跌，期铝下跌1.45%至每吨2,854.50美元，期锌下跌1.42%至每吨3,011.50美元，期铅下跌0.38%至每吨2,070美元，期镍下跌1.01%至每吨14,830美元，期锡下跌1%至每吨36,860美元 [2] - 上海期货交易所其他基本金属合约亦全部下跌，沪铝主力1月合约下跌0.68%至每吨21,840元，沪铅12月合约下跌1.05%至每吨17,495元，沪锌下跌1.02%至每吨22,425元，沪镍下跌1.48%至每吨117,080元，沪锡下挫1.77%至每吨291,450元 [1] 市场驱动因素 - 期铜回落主要受需求疑虑打压，投资者正等待推迟公布的美国数据以判断全球最大经济体的健康状况 [1] - 市场转为谨慎，因美国联邦政府结束停摆后即将公布经济数据 [1] - 美联储在12月降息的希望逐渐破灭，因越来越多的美联储决策者对进一步宽松政策表示谨慎 [1] - 中国10月份国民经济运行总体平稳，但外部环境不稳定不确定因素较多，国内结构调整压力较大，经济平稳运行面临不少挑战 [1]

事件概述 - 伦敦金属交易所于11月10日正式全面暂停所有非美元计价的金属期权交易，官方理由为非美元合约成交低迷，维持成本高于收益[1] - 文章核心观点认为，此举表面针对所有非美元货币，实则旨在针对人民币国际化进程，是美国为重新夺回美元对全球关键矿产定价主导权的举措[1][18] 人民币计价金属交易增长事实 - 人民币计价的金属期货交易量近年来显著增长，2024年铜期货日均交易量为30多万手，2025年上半年已飙升至近50万手，三年增长近3倍[1] - 全球范围内，中东、非洲等地的金属长单交易中，人民币报价占比均已突破3成[1] 美国采取行动的三方面原因 - 中国与澳大利亚必和必拓签订了人民币结算铁矿石订单，在大宗商品交易中绕开美元[2] - 中国发行40亿美元主权债券，总认购金额达1182亿美元，为发行金额的30倍，创历史最高认购倍数，国际投资者认购踊跃[2] - 美联储计划于12月1日暂停QT并开启QE，放水将推高以美元计价的全球金属价格，美国选择在此时间点切断人民币期货交易通道[14][15][16] 事件潜在影响与市场格局演变 - 事件可能导致全球出现两套平行定价体系：以上海期货交易所为核心的人民币结算体系，以及以伦敦、芝加哥期货交易所为代表的美元结算体系[20] - 若美元计价金属价格上涨而上海人民币定价未同步跟随，已采用人民币结算的矿商可能面临亏损，从而动摇人民币结算基础[21][22][23] 长期趋势与定价权分析 - 中国作为全球最大金属消费国，占全球近一半铜消费增量、超五成电解铝产能，市场需求是金属定价核心驱动力[30] - 长期看，世界可能逐渐进入美元、欧元、人民币等多币种并存的新时代，人民币结算占比预计将提高[30] 潜在投资机会 - 定价权争夺可能提升A股相关板块战略地位和估值，更多金属交易或转向上海期货交易所，利好期货概念[31] - 关键矿产供应链安全议题可能推高A股稀土板块关注度[32] - 美联储扩表放水带来的流动性泛滥可能改变市场结构行情[32]

伦敦金属交易所期货价格变动 - LME期铜价格收于10827美元/吨，较前一交易日上涨31美元 [1] - LME期铝价格收于2874美元/吨，较前一交易日上涨5美元 [1] - LME期锌价格收于3066美元/吨，较前一交易日下跌14美元 [1]