核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点 [2][7] - 景气度回落主要与2026年春节返乡提前、内需偏弱有关，属于短期扰动 [2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看开年经济预计仍延续修复态势 [4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，自2025年12月冲高后再度降至荣枯线以下 [2][8] - 生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2% [5][41] - 采购量指数回落幅度显著，较前月下行2.4个百分点至48.7%，对生产端影响更大 [3][15] - 新出口订单指数回落1.2个百分点至47.8%，显示外需具有一定韧性 [15] 行业结构特征 - 劳动密集型行业受提前返乡影响更大：消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9% [3][22] - 资本密集型行业表现相对稳健：高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1% [3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI整体回落0.8个百分点至49.4%，主因建筑业PMI大幅下滑 [5][47] - 建筑业PMI回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数大幅回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅 [4][25][51] - 服务业PMI保持韧性，仅回落0.2个百分点至49.5%，其中铁路运输业PMI保持在53%以上，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升 [4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右 [8] - 短期来看，因2026年春节在2月，制造业和建筑业景气或延续偏弱态势 [34] - 但平均来看，近两月PMI指数仍延续前期修复态势，结构上春运出行和假期消费或支撑服务业预期指数，服务业景气有望回升 [4][34]

核心观点 - 2026年1月PMI回落幅度较大，制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，较前值回落0.8个百分点，双双降至荣枯线以下[2][7] - 此次回落主要与2026年春节返乡提前及内需偏弱有关，属于季节性扰动而非趋势性恶化[2][8] - 春节错位可能继续扰动1-2月PMI读数，但平均来看，开年经济预计仍延续修复态势[4][34] 制造业PMI分析 - 制造业PMI回落0.8个百分点至49.3%，生产指数回落1.1个百分点至50.6%，新订单指数回落1.6个百分点至49.2%[5][41] - 供给端受提前返乡压制更为明显，采购量指数大幅回落2.4个百分点至48.7%[3][15] - 内需订单指数回落1.7个百分点至49.5%，外需相对有韧性，新出口订单指数仅回落1.2个百分点至47.8%[15] - 劳动密集型行业受影响显著，消费品制造业PMI回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1.0个百分点至47.9%[3][22] - 资本密集型行业表现稳健，高技术制造业PMI仅回落0.5个百分点至52.0%，装备制造业PMI仅回落0.3个百分点至50.1%[3][22] 非制造业PMI分析 - 非制造业PMI回落0.8个百分点至49.4%，主要受建筑业拖累[47] - 建筑业PMI大幅回落4.0个百分点至48.8%，新订单指数急剧回落7.3个百分点至40.1%，回落幅度远超2017年以来1月平均1.4个百分点的降幅[4][25][51] - 服务业PMI展现韧性，仅小幅回落0.2个百分点至49.5%[4][25] - 服务业内部结构分化，铁路运输业PMI保持在53%以上高位，零售业和餐饮业商务活动指数较上月明显上升[4][25] 影响因素与未来展望 - 春节效应前置是主要扰动因素，全国迁徙规模指数同比自节前40天的4%上行至8.6%左右，表明“返乡潮”提前[8] - PMI为环比指标，2025年12月读数冲高后，2026年1月回落属正常波动[2][8] - 短期制造业和建筑业景气或延续偏弱，但近两月PMI平均值仍延续修复态势[34] - 未来服务业景气有望回升，春运出行和假期消费将对服务业预期指数形成支撑，促进服务消费的相关政策落地也将提供助力[4][34]

制造业PMI总体表现 - 1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，处于收缩区间[2] - 尽管处于传统淡季，制造业生产仍继续扩张，生产指数为50.6%，高于临界点[2] - 市场需求有所回落，新订单指数为49.2%[2] 行业分化与亮点 - 高技术制造业持续领跑，其PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平[3] - 装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间[3] - 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落[3] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快，生产指数和新订单指数均高于56.0%[2] 价格水平变化 - 主要原材料购进价格指数为56.1%，出厂价格指数为50.6%，分别比上月上升3.0个和1.7个百分点[2] - 出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，显示制造业市场价格总体水平改善[2] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上[2] 不同规模企业表现 - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，支撑作用持续显现[2] - 中型企业PMI为48.7%，比上月下降1.1个百分点[2] - 小型企业PMI为47.4%，比上月下降1.2个百分点[2] 企业预期与信心 - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，表明企业预期保持乐观[3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强[3]

总体经济景气水平 - 1月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，均低于临界点，分别比上月下降0.8个、0.8个和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [1] 制造业PMI分析 - 1月份制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足 [3] - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张；新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [7] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上 [7] - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间；中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1个和1.2个百分点 [7] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平；装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间；消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [8] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点 [8] 非制造业PMI分析 - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，受建筑业等行业景气度下降等因素影响 [9][10] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点 [10] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，生产施工放缓 [11] 行业表现分化 - 制造业中，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点，市场需求放缓，生产回落 [7] - 非制造业中，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱 [2][10] - 金融业商务活动指数升至65%以上，且连续3个月环比上升，较去年同期有明显上升 [10] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [8] 市场预期 - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，服务业企业对近期市场发展信心有所增强 [11] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，建筑业企业对行业发展预期谨慎 [12] - 分析认为，2月春节消费将带动消费相关服务业景气度提升，春节过后投资相关需求集中释放将带动建筑业景气度重回升势 [12]

2026年1月中国采购经理指数运行情况总结 总体景气水平 - 2026年1月，中国综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓 [3][5][9] - 制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，比上月分别下降0.8、0.8和0.9个百分点，经济景气水平有所回落 [5] 制造业运行情况 - 1月制造业PMI为49.3%，比上月下降0.8个百分点，景气水平较上月下降，部分行业进入传统淡季且市场需求仍显不足 [1][5] - 生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张；但新订单指数为49.2%，市场需求有所回落 [5] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善 [6] - 大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间；中型企业PMI为48.7%，小型企业PMI为47.4%，分别比上月下降1.1和1.2个百分点 [6] - 高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平；装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间；消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落 [1][7] - 生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点，企业预期保持乐观 [7] 制造业细分行业表现 - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快 [5] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业的生产指数和新订单指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落 [6] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨 [6] - 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均低于临界点 [6] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强 [7] 非制造业运行情况 - 1月非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，非制造业总体景气水平有所回落，受建筑业等行业景气度下降等因素影响 [3][5][8] - 服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点 [8] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高 [8] - 房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱 [8] - 服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，服务业企业对近期市场发展信心有所增强 [8] - 建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，建筑业景气水平明显回落，受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，生产施工放缓 [8] - 建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，表明建筑业企业对行业发展预期谨慎 [8]

核心观点 - 2026年1月中国采购经理指数全面回落 制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8% 均低于50%的临界点 分别较上月下降0.8、0.8和0.9个百分点 表明经济景气水平有所回落 [2] 制造业PMI分析 - 制造业PMI为49.3% 较上月下降0.8个百分点 部分行业进入传统淡季且市场需求不足 [3] - 生产指数为50.6% 保持在扩张区间 但新订单指数为49.2% 市场需求回落 [3] - 农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业产需释放较快 生产指数和新订单指数均高于56.0% [3] - 石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业市场需求放缓 生产指数和新订单指数均低于临界点 [3] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6% 较上月上升3.0和1.7个百分点 出厂价格指数为近20个月来首次升至临界点以上 [3] - 有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业两个价格指数均升至55.0%以上 木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点 [3] - 大型企业PMI为50.3% 仍位于扩张区间 中型企业PMI为48.7% 小型企业PMI为47.4% 分别较上月下降1.1和1.2个百分点 [4] - 高技术制造业PMI为52.0% 连续两个月位于52.0%及以上较高水平 装备制造业PMI为50.1% 保持在扩张区间 消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9% 景气水平回落 [4] - 生产经营活动预期指数为52.6% 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业该指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间 [4] 非制造业商务活动指数分析 - 非制造业商务活动指数为49.4% 较上月下降0.8个百分点 主要受建筑业等行业景气度下降影响 [5] - 服务业商务活动指数为49.5% 较上月下降0.2个百分点 [5] - 货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0% 市场活跃度较高 房地产业商务活动指数降至40.0%以下 景气水平偏弱 [5] - 服务业业务活动预期指数为57.1% 较上月上升0.7个百分点 [5] - 建筑业商务活动指数为48.8% 较上月下降4.0个百分点 主要受低温天气及春节假日临近影响 建筑业业务活动预期指数为49.8% 降至临界点以下 [5] 综合PMI产出指数分析 - 综合PMI产出指数为49.8% 较上月下降0.9个百分点 表明企业生产经营活动总体放缓 [6][7] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4% [7]

全社会用电量突破10万亿千瓦时里程碑 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5% [1] - 该数字在全球单一国家中尚属首次，相当于美国全年用电量的两倍多，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体的年用电量总和 [1] - 2025年7月、8月连续两个月全社会用电量突破万亿千瓦时，创下全球范围内的新纪录 [1][2] 用电量增长驱动因素 - 宏观经济稳中向好的基本面为用电增长筑牢了坚实基础 [2] - 持续高温天气叠加终端电气化水平的提升，进一步拉动了生活用电需求的攀升 [2] - 年用电量从5万亿千瓦时到10万亿千瓦时，中国仅用了十余年时间，增长速度在全球主要经济体中绝无仅有 [1][2] 新兴产业成为用电增长核心引擎 - 2025年新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [3] - 充电桩、5G基站等新型基础设施建设提速，带动互联网和相关服务业用电量同比增长超30% [1][3] - 充换电产业用电量增速更是接近50% [3] 高耗能行业用电结构优化 - 高耗能行业整体用电量增速回落，其中黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业用电量呈下降态势 [4] - 高耗能行业加速结构调整与节能改造、落后产能逐步退出、先进节能技术广泛应用，推动单位GDP能耗持续下降 [4] 电力系统保供支撑体系 - 电源侧：煤电兜底保障作用持续稳固，水电、核电、火电协同出力筑牢基本盘，风光新能源作为增量主力，依托抽水蓄能、新型储能的快速部署平抑出力波动 [3] - 电网侧：重点输变电工程按时投运，跨区、跨省输电通道充分发挥大电网平台作用，实现电源和储能在空间上互济、时间上调节 [3] - 需求侧：全国统一电力市场建设加速推进，分时电价、峰谷电价等政策引导用户主动削峰填谷，实现用电需求与电力供应的动态适配 [3] 用电量突破的宏观意义 - 直观彰显出中国超大规模经济体的强劲韧性，清晰映照出产业结构升级、经济绿色转型的前行轨迹 [1] - 印证了制造业大国的发展底色与能源保障能力的全面提高 [2] - 折射出产业结构向高技术、高附加值方向的加速转变，以及绿色低碳转型的坚定方向 [3][5]

全社会用电量突破历史性里程碑 - 2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5% [1] - 该用电量在全球单一国家中尚属首次，相当于美国全年用电量的两倍多，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体的年用电量总和 [1] - 年用电量从5万亿千瓦时到10万亿千瓦时仅用了十余年时间，增长速度在全球主要经济体中绝无仅有 [2] 用电量增长的驱动因素 - 宏观经济稳中向好的基本面为用电增长筑牢根基 [2] - 持续高温天气叠加终端电气化水平提升，拉动了生活用电需求攀升 [2] - 2025年7月、8月连续两个月全社会用电量突破万亿千瓦时，创下全球新纪录 [2] 用电结构变化与产业升级 - 高端制造业成为拉动用电增长的核心引擎，2025年新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [3] - 数字经济和新兴技术发展催生新增长点，充电桩、5G基站等新型基础设施建设提速，带动互联网和相关服务业用电量同比增长超30%，充换电产业用电量增速接近50% [3] - 高耗能行业整体用电量增速回落，其中黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业用电量呈下降态势 [4] - 高耗能行业加速结构调整与节能改造，推动单位GDP能耗持续下降 [4] 电力系统的保障支撑体系 - 电力系统构建了“电源-电网-需求”三侧协同发力的保供体系 [3] - 电源侧：煤电兜底保障作用稳固，水电、核电、火电协同出力，风光新能源作为增量主力，依托抽水蓄能、新型储能平抑出力波动 [3] - 电网侧：重点输变电工程按时投运，跨区、跨省输电通道发挥大电网平台作用，实现电源和储能在空间上互济、时间上调节 [3] - 需求侧：全国统一电力市场建设加速，分时电价、峰谷电价等政策引导用户削峰填谷，实现供需动态适配 [3] 用电量突破的宏观意义 - 直观彰显出中国超大规模经济体的强劲韧性 [1] - 清晰映照出产业结构升级、经济绿色转型的前行轨迹 [1] - 印证了制造业的坚实底盘与民生电气化水平的稳步提升 [4] - 折射出能源供给体系的升级与新型电力系统建设的成效 [4] - 是产业结构向高技术、高附加值迈进的体现，也是绿色低碳转型坚定方向的有力证明 [4]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)的核心内容与生效 - 欧盟碳边境调节机制(CBAM)于新年伊始正式生效，针对进口的钢铁、铝、水泥、化肥、电力及氢能六类高耗能产品征收“碳关税” [1] - 该机制是欧盟绿色新政的核心内涵，直接服务于其到2030年碳减排55%、2050年实现碳中和的战略目标 [1] - 其立法依据是2021年通过的《欧洲气候法》，将《欧洲绿色协议》的政治承诺转化为法律义务 [1] CBAM的战略意图与双重属性 - 表面上看，CBAM旨在帮助欧洲传统高耗能行业向绿色低碳转型，助力实现碳减排目标 [1] - 换一个视角看，CBAM是欧盟实施“绿色壁垒”的贸易政策工具，通过严苛的碳排放核算抬升进口标准，意图迫使贸易伙伴接受欧盟碳定价体系，向发展中国家强征高额“绿色关税” [1] - 该机制试图达成一石二鸟的效果：一方面向发展中国家征收“碳关税”，另一方面通过“碳税补差”系统倒逼欧洲高耗能行业改革转型 [2] - 欧洲试图将其“规范性力量”赋予绿色发展转型，意图延伸为规范全球的“绿色单边主义” [2] CBAM对行业与贸易的潜在影响 - 中国钢铁和铝行业每年可能因此新增数十亿元人民币碳成本 [3] - 欧盟计划到2028年将覆盖产品从当前的六类扩展到机械装备、汽车零部件及家用电器等180项密集型产品 [3] - 对发展中国家而言，过高的碳排放默认值及宽范围产品界定意味着贸易不公平且具有歧视性 [3] - 广大发展中国家高耗能行业为应对欧盟严苛法规，不得不投入巨资促产业低碳转型，从而可能丧失支柱产业的价格竞争力 [2] 各方对CBAM的反对与批评 - 机制生效后遭到欧盟内外的指责：欧洲有色金属产业等高耗能行业抱怨其对进口产品碳排放默认值过于宽松 [1] - 中国、印度、巴西等欧洲主要贸易伙伴对该机制表示关切和反对 [1] - 批评认为该机制违背WTO“最惠国待遇”原则，背离《巴黎协定》确定的“共同但有区别的责任”原则 [3] - 欧洲内部也有不同论调，例如德国工商大会主席表示应对气候变化必须与其他国家合作，不能自以为是地指导全世界 [4] CBAM背后的宏观背景与深层动因 - 欧盟构筑“绿色堡垒”，反映出欧洲硬实力和国际竞争力快速下滑的现实 [3] - 在地缘环境恶化、科技创新乏力、经济停滞、市场竞争激烈、民粹主义高涨等背景下，欧盟越来越倾向于实施贸易保护主义措施 [3] - CBAM的“绿色壁垒”相较于其他政策更加隐秘且更具欺骗性 [4] - 批评指出，以绿色发展之名行贸易保护主义之实，同时保护欧洲落后的高耗能产业，这种双标做法最终可能损害欧洲与其他贸易伙伴的关系及欧洲经济发展的未来 [4]

核心观点 - 2025年12月，中国制造业、非制造业及综合PMI三大指数均升至扩张区间，显示经济景气水平总体回升 [1] 制造业PMI分析 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上月大幅回升0.9个百分点，为2025年4月以来首次升至扩张区间 [1][2] - 生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，较上月分别上升1.7和1.6个百分点，新订单指数为下半年以来首次升至临界点以上，产需两端明显回升 [2] - 新出口订单指数回升1.4个百分点至49.0%，外部经贸环境缓和形成拉动 [2] - 采购量指数升至扩张区间，为51.1% [2] - 大型企业PMI为50.8%，较上月上升1.5个百分点，重返扩张区间；中型企业PMI上升0.9个百分点至49.8%；小型企业PMI降至48.6% [3] - 高技术制造业PMI为52.5%，较上月上升2.4个百分点；装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，双双升至扩张区间；高耗能行业PMI上升0.5个百分点至48.9% [3] - 生产经营活动预期指数为55.5%，升至较高景气区间 [3] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，原材料购进价格与出厂价格的差值为4.2个百分点，较前值5.4个百分点收窄 [3] 非制造业PMI分析 - 2025年12月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.7个百分点 [1][4] - 服务业PMI指数为49.7%，较上月小幅回升0.2个百分点 [4] - 电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业业务总量增长较快，零售、餐饮等行业景气水平偏低 [4] - 服务业业务活动预期指数为56.4%，较上月上升0.5个百分点 [5] - 建筑业PMI指数为52.8%，较上月大幅回升3.2个百分点，时隔5个月重返扩张区间 [5] - 建筑业业务活动预期指数为57.4% [5] 综合PMI与整体经济景气 - 2025年12月综合PMI产出指数为50.7%，较上月上升1.0个百分点，升至近期高点 [1][5]