公司动态 - 中金公司在香港交易所暂停交易 [1]

数据发布变更 - 美国劳工统计局取消发布10月非农就业报告 将相关数据合并至11月报告 后者定于12月16日发布 比原计划推迟一个多星期[1] - 10月住户调查数据因政府关门无法收集 导致失业率等关键指标缺失 且数据无法事后补采[1] - 9月职位空缺与劳动力流动调查报告将被跳过 与10月数据一并于12月9日发布[2] - 10月消费者物价指数发布日期尚未公布[3] 对美联储政策的影响 - 关键劳动力市场数据延迟和取消 给美联储货币政策前景蒙上阴影 使其在年内最后一次会议前失去关键经济数据指导[3] - 数据发布变更让决策者和交易员失去了支持降息论点的关键证据 市场认为美联储12月降息可能性降低[4] - 债券交易员几乎放弃对12月降息的押注 市场押注联邦基金利率维持在3.75%至4%区间不变[4] - 与美联储政策利率挂钩的互换市场显示 12月降息概率降至约30% 而此前概率约为五五开[6] 市场反应与机构观点 - 联邦基金期货出现一波抛售[6] - 两年期美国国债收益率下跌不足1个基点至3.57%[6] - 摩根士丹利经济学家指出 劳动力市场走软是支持12月降息的关键理由 数据延迟降低了降息可能性[6] - 业内人士点评称 11月数据在美联储会议后发布对市场是失望 鉴于FOMC内部意见分歧 这降低了降息可能性[6]

核心观点 - 多家外资机构对2026年中国股票市场表示长期看好，预计外资将持续流入，市场驱动因素将从估值扩张转向盈利主导 [1][3][5] 外资机构态度与市场展望 - 摩根士丹利和瑞银等机构发布2026年市场展望，对中国经济和资本市场未来发展充满信心，其中瑞银维持超配中国股市，摩根士丹利上调中国股票指数目标 [1] - 外资机构普遍预测中国股市有望再迎“丰年”，支撑市场的积极因素有望延续至明年 [1][3] 宏观经济背景 - 外资机构预测明年中国经济将在政策支持下保持稳健增长，出口仍将是经济增长的强劲支持因素 [2] - 摩根士丹利认为2026年中国经济将温和增长，经济增长结构不断优化，制造业和出口展现韧性，消费与公共服务支出逐渐成为重要支撑 [2] - 高盛基于对《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的解读，上调对中国出口增速和实际GDP增速的预测，预计未来几年中国出口量将每年增长5%至6% [2] - 高盛预计房地产行业下行对中国经济的拖累将减弱，政策宽松力度将加大 [2] 股市表现与驱动因素 - 截至11月19日，上证指数年内上涨17.75%，深证成指年内上涨25.59% [3] - 外资机构预计2026年市场焦点将转向企业盈利能力的实质性改善，股价表现更多将由盈利驱动 [3] - 瑞银认为2025年许多有利驱动因素将继续支撑中国股市，包括创新领域（尤其是AI）发展、对民企和资本市场的支持政策、财政持续扩张以及流动性充足 [3] - 联博基金认为中国股市行情有望从估值扩张带动的“希望”行情，转为盈利增长带动的“成长”行情 [4] 外资流入情况与展望 - 今年前10个月，境外资金流入中国股市资金总额达506亿美元，远超2024年全年的114亿美元 [5] - 截至10月底，外资共同基金已净流入中国股市80亿美元 [5] - 外资流入的转变源于政策支持、投资者对人工智能、科技和高端制造业创新能力的信心增强，以及“反内卷”措施落地 [5] - 全球、新兴市场及另类投资基金等对中国股票配置仍不足，仍有提升配置空间，外资流入未来有进一步上行潜力 [5] - 摩根士丹利在9月和10月的市场调研显示，绝大多数机构投资者明确表示将在未来数月增加对中国股票的配置 [5] 看好的投资主题 - AI（人工智能）、科技、出海、“反内卷”等成为外资普遍看好的板块 [1] - “反内卷”被视为改善盈利前景的关键因素，并催生主题投资机会 [3]

宏观环境 - 美联储预计在不引发经济衰退的情况下温和降息，政府开支恢复、关税压力减轻及财政政策转向宽松将为2026年初的全球增长提供支撑[1] - 历史数据显示，在经济未衰退时美联储降息，标普500指数往往继续上涨，但当前市场估值已反映了较多宽松和增长预期，导致信用和资产负债表薄弱环节显现，股市虽有上涨空间但波动加大[1] 就业市场与降息节奏 - 美国就业市场不确定性是短期最大变量，高盛追踪的裁员数据显示裁员在上升但非急剧恶化，若未来几个月失业率快速攀升将触发对"Sahm规则"的担忧，可能导致原定明年3月的30个基点降息提前和加码[2] - 如果就业市场仅是缓慢降温，当前风险窗口将逐步消除，风险资产大致能延续当前走势[2] 政策与增长前景 - 2026年全球经济受三大因素影响：财政政策由紧转松、金融环境更加宽松、早前关税冲击消退，这些因素有利于全球增长趋于稳定甚至修复[3] - 市场对未来15个月计入了超过80个基点的美联储降息预期，但如果经济增长走强、失业率回落，美联储官员对连续降息的支持度可能减弱[3] - 美联储领导层人选将影响市场预期，若新提名人偏向政府核心，市场可能押注降息更快、期限溢价拉大、美元走弱、黄金走强；若偏传统派，则美债短端收益率和美元可能走高[22] 人工智能投资 - 自ChatGPT问世以来，AI相关公司（包括上市和未上市）的市值增量已逼近高盛根据AI资本开支贴现得出的上限估值，市场已给出明显的"预付费"估值[4] - 只要AI资本开支持续增长且宏观面稳定，市场倾向于继续给予高估值，但随着杠杆率提升，信用利差和股市波动率可能像90年代后期那样在繁荣期一同抬升[4][17] - AI相关公司的市值自2022年11月30日至2025年11月14日增加了约20万亿美元，接近高盛对AI资本收入现值估算范围的上限[19][42] 中国出口与汇率 - 中国出口和经常项目顺差异常强劲，高盛将中国出口中期增速假设上调至每年5%-6%，整体增长预测同步提升，原因包括成本优势、被低估的实际汇率以及内需偏弱时积极承接全球订单[5][20] - 创纪录的顺差可能挤压欧洲及部分新兴市场竞争企业，同时通过"输入性通缩"帮助全球企业利润修复、压低通胀预期[5] - 历史上外部顺差高位后人民币通常会升值，但此次汇率由官方严格管控，建议通过做多离岸人民币兑欧元或亚洲低收益货币来获取收益，而非单边赌人民币大幅升值[5][20] 美元与主要货币展望 - 美元预计将"慢慢走弱但节奏有变化"，因美国经济和资产回报的"高溢价"正被市场消化，美元强势减弱，但回落主要体现为对新兴市场货币（如巴西雷亚尔、南非兰特）及澳元等顺周期货币的温和贬值[6][27] - 美元指数整体下行幅度预期不大，因衰退风险较低、美股有上涨空间，日元难有大行情，欧元也不会成为唯一的"受益方"[6][27] 日本与英国市场 - 日本新政府推动财政刺激，叠加日本央行加息缓慢，使得做空日本中长端利率成为较稳健交易，但国内对通胀容忍度有限，日元贬值空间受限[7][31] - 英国因2022年"小预算案"影响仍在，当前政府倾向于审慎操作，配合劳动力市场走弱、工资涨幅回落，高盛看好英德10年国债利差收敛，英国央行有条件在通胀回落中逐步降息[7][31] 新兴市场策略 - "降息+不衰退"环境使新兴市场股票和信用类资产表现突出，高盛已将印度股市由低配转为超配，并继续看好与科技周期密切相关的韩国、台湾、中国市场，同时将部分权重转向印度、巴西、南非等内需型国家以防美国科技股回调[7][33] - 货币选择上，除传统高息货币（如巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、匈牙利福林、南非兰特）外，还建议配置波动较小且受印度央行支持的印度卢比以增强防御能力[7][33] 资产回报与区域配置 - 高盛预测未来10年新兴市场（EM）本地货币年均回报率为10.5%，亚太除日本（APXJ）为8.2%，全球为8.5%，日本为10.3%，欧洲为8%，美国为10%[30] - 在美国科技股下跌期间，区域多元化有助于缓和冲击，印度和东盟市场表现相对稳健，而韩国、台湾等科技敏感市场跌幅较大[36]

市场走势与机构观点 - 高盛CEO认为技术面更倾向于保护性操作和更多下跌空间，市场可能会进一步回调 [1][3] - 标普500指数本月已下跌超过3%，有望创下3月以来最差月度表现 [1][3] - 华尔街恐慌指数VIX已升至24上方，超过引发交易员担忧的关键20水平，并达到一个月来最高点 [8] 机构对AI热潮与市场的分歧 - 高盛CEO关注AI投资回报率问题，质疑市场预期的资本投资是否能获得回报，但预计进一步下跌将是温和的 [5] - 前巴克莱CEO对市场前景相对乐观，认为当前是风险资产的健康调整而非熊市前兆，并对AI的长期抑制通胀和提升生产力的作用保持信心 [3][7] - Algebris Investments创始人发出悲观预警，建议减少对全球顶级科技公司的配置，认为AI革命到2030年实现合理收入“是不可能的”，并指出美国在全球市场中的份额正接近数学极限 [7] 关键市场关注点 - 投资者密切关注英伟达财报，将其视为检验AI热潮可持续性和市场稳定性的关键指标 [1][3] - 分析认为英伟达财报结果很可能对美国和国际市场产生连锁反应，有可能将市场情绪重新转向乐观 [8] - 高盛CEO指出次级贷款市场存在脆弱性，承销标准已开始松动，但这并不意味着将出现信贷危机 [6]

市场表现与机构观点分歧 - 全球股市经历1.6万亿美元抛售潮后，华尔街顶级投资机构对后市走向出现明显分歧 [1] - 标普500指数本月已下跌超过3%，有望创下3月以来最差月度表现 [1] - 华尔街恐慌指数VIX已升至24上方，超过引发交易员担忧的关键20水平，并达到一个月来的最高点 [6] 高盛观点：技术面偏空与谨慎预期 - 高盛总裁认为市场可能会从目前位置进一步回调，技术面更倾向于保护性操作和更多下跌空间 [1][4] - 高盛总裁指出今年市场已有相当涨幅，当前的回调是健康的，但预计进一步的市场下跌将是温和的 [4] - 高盛特别关注AI投资回报率问题，质疑市场预期的资本投资是否能获得回报，并指出这是一个重大争论 [4] - 在信贷市场风险方面，高盛指出了次级贷款市场的脆弱性，并表示承销标准已开始松动 [4] 巴克莱前CEO观点：健康调整与长期信心 - 前巴克莱CEO对市场前景相对乐观，认为当前是风险资产的健康调整，并非转向熊市的征象 [1][5] - 前巴克莱CEO认为投资者仍在摸索评估技术变革要素，这解释了近日全球市场的动荡 [5] - 前巴克莱CEO对AI的长期影响保持信心，认为其在抑制通胀和提升全球经济生产力方面将发挥积极作用 [5] Algebris观点：悲观预警与对AI的质疑 - Algebris Investments创始人发出悲观预警，建议投资者减少对全球顶级科技公司的配置，认为很可能将面临重大调整 [5] - Algebris的悲观预期基于对AI革命收入前景的质疑，认为考虑到全球公共债务水平，到2030年实现足以证明AI革命合理性的收入是不可能的 [6] - Algebris指出美国在全球市场中的份额正接近数学极限，历史上从未有过三分之一的经济体能占据全球估值的70%，因此认为正在见顶 [6] 英伟达财报的关键作用 - 投资者密切关注英伟达财报，这被视为检验AI热潮可持续性和市场稳定性的关键指标 [1] - 分析认为英伟达财报结果很可能会对美国和国际市场产生连锁反应，这份报告有可能将市场情绪重新转向乐观 [6] - 全球市场正悬在AI支出能否带来有意义回报的关键问题之上 [6]

市场回调与波动性 - 市场出现回调，标普500指数本月下跌逾3%，正走向3月以来表现最差的一个月 [1] - 市场波动性飙升，Cboe波动率指数一度升破24，触及一个月高位 [2] - 此轮调整被视为健康回调，而非演变成熊市 [1][2] 对人工智能行业的关注与争论 - 市场高度聚焦于人工智能行情，争论焦点在于业务收入和利润能否支撑基础设施上的巨额投入 [1] - 存在关于资本回报是否匹配以及预期是否已完全反映在价格中的重大争论 [1] - 对人工智能在抑制通胀和提升全球经济生产率方面的长期影响持乐观态度，认为其将是正面力量 [2] 关键公司事件与市场影响 - 英伟达即将公布的关键财报被视为市场一个非常重要的时刻 [1] - 全球最大一批科技公司的抛售再次点燃了围绕人工智能的争论 [1] 市场技术面与投资者行为 - 从技术面看，目前的倾向是增加保护，更偏向于防范下行风险 [1] - 预计美股未来若进一步下跌，幅度也将相对有限 [2] 宏观经济因素 - 由财政支出推高的主权债务规模被视为笼罩在市场上空的乌云 [2]

外资机构对中国股市的展望 - 瑞银和摩根士丹利等外资机构认为中国资产吸引力正显著提升，并对中国股市2026年表现给出积极展望 [4] - 瑞银预测MSCI中国指数到2026年底将达到100点，较报告发布时点位有约14%的潜在上涨空间，恒生指数目标位设定在30000点，约有12.9%的潜在上涨空间 [6] - 摩根士丹利对恒生指数年终目标为27500点，对沪深300指数年终目标为4840点，分别较当前水平高出约6%和5.9% [12] 市场表现与驱动因素 - 截至11月19日10:00，A股三大指数集体低开后全线飘红，沪指、深成指涨超0.15%，创业板指涨超0.4% [4] - 沪深300指数今年以来已累计上涨约16%，有望连续第二年录得上涨 [12] - 瑞银认为2026年市场焦点将转向企业盈利能力实质性改善，盈利增长将接替估值修复成为主要上涨动力 [9] 支撑市场的积极因素 - 创新领域发展，尤其是人工智能，中国是美国以外少数能提供广泛AI投资机会的市场之一 [6][10] - 宽松政策环境延续，包括对企业和资本市场的支持性政策 [6] - 充裕流动性，瑞银预计2026年美联储将降息50个基点，中国央行也可能降息20个基点 [7] - 潜在资金流入，来自境内外机构投资者 [7] 盈利与估值预测 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数成份股营收增长5%，每股盈利增速达到10% [9] - 瑞银设定的指数目标基于15.5倍的2026财年预期市盈率和10%的盈利增长 [9] - 市场预计有4%的估值提升，主要来自国内机构投资者、散户和海外机构投资者的资金流入 [9] - 摩根士丹利预测中国企业2026年利润增长6%，到2027年增速可能升至10% [12] 行业与板块配置建议 - 瑞银建议关注盈利在关税不确定性下表现出韧性的“出海”上市公司，特别是海外收入占比超过40%的高质量出口商 [9] - 中国科技和互联网板块被看好，中国AI股票相对于美国同行仍存在估值折价 [10] - 摩根士丹利建议超配高质量的互联网和科技龙头股，减持房地产、必选消费和能源板块 [14] 潜在挑战与市场环境 - 尽管宏观经济面临挑战，但“反内卷”措施正成为改善企业盈利前景的关键因素 [8] - 摩根士丹利指出，市场进一步突破需要应对企业盈利质量与可持续性有待观察、估值继续扩张空间有限、全球宏观经济不确定性扩大等因素 [12] - 报告预计2026年全球经济将加速增长，为“出海”策略提供有利宏观背景 [10]

市场对日本长期国债拍卖的担忧 - 投资者严阵以待，警惕日本20年期与40年期国债拍卖需求意外疲弱，重要买盘势力因等待新政府经济刺激方案而选择观望 [1] - 20年期日本国债收益率周三升至1999年以来新高，40年期收益率跃升至2007年该品种发行以来最高水平，20年期收益率上升3个基点至2.815%，40年期收益率前一日跃升8个基点 [1] - 交易员将密切关注投标倍数以评估需求，上一期20年期国债投标倍数为3.56，过去12个月平均水平为3.30 [4] 财政刺激政策对市场的影响 - 自民党议员敦促新政府制定规模约25万亿日元（合1610亿美元）的庞大预算，为刺激方案提供资金 [4] - 金融市场押注“安倍经济学”重出江湖，即积极推进“超宽松财政框架”并对收紧货币持保留立场，引发“早苗交易” [5] - “早苗交易”体现为日本股市飙升、日元贬值及“日元套利交易”重启，逻辑是押注更强劲财政刺激、产业扶持与温和货币政策 [6] 市场参与者的观点与潜在影响 - 三井住友信托资产管理公司资深策略师预计国债拍卖结果将较为疲弱，推动日本长期限国债价格进一步下跌 [2] - 高盛集团分析师认为日本国内财政风险溢价正在回归，将对长期主权债券和日元构成巨大抛售压力 [4] - 欧洲资管巨头Amundi认为日本长期政府债券收益率在未来数月可能触及历史高位，若迅速走高可能再次引发全球金融市场动荡 [5] 收益率上升的驱动因素与全球背景 - 市场担心新任首相主导的激增财政支出计划将大幅推高通胀，并加重日本政府沉重的债务负担 [1] - 日本上季度国内生产总值出现萎缩，为政府主导的“财政大举扩张”主张提供了依据 [4] - 全球发达市场长期限国债收益率持续飙升，日本长期国债收益率在“期限溢价”推动下持续上升可能对全球金融市场造成威胁 [6]

外资机构对中国股市的积极展望 - 多家外资机构认为中国资产对全球资金的吸引力正显著提升，并对中国股票2026年表现给出积极展望 [1] - 瑞银投资银行预计明年中国股市将迎来又一个丰年，许多有利的驱动因素将继续支撑市场 [1] - 摩根士丹利预计中国股市2026年有望进一步上涨，延续今年的强劲涨势 [1] 瑞银的具体预测与核心逻辑 - 瑞银预测MSCI中国指数到2026年底将达到100点，较报告发布时点位约有14%的潜在上涨空间 [2] - 瑞银设定恒生指数目标位为30000点，较报告发布时点位约有12.9%的潜在上涨空间 [2] - 瑞银对2026年乐观看法的核心逻辑在于盈利增长将接替估值修复成为市场上涨主要动力，其目标基于15.5倍的2026财年预期市盈率和10%的盈利增长 [3] 瑞银看好的市场驱动因素 - 创新领域发展，尤其是在人工智能领域，中国是美国以外少数能提供广泛AI投资机会的市场之一 [2] - 对企业和资本市场的支持性宽松政策将延续 [2] - 持续的财政扩张和宽松的货币政策环境，瑞银预计2026年美联储将降息50个基点，中国央行可能降息20个基点 [2] - 来自境内外机构投资者的潜在资金流入 [2] - “反内卷”措施正成为改善企业盈利前景的关键因素 [2] 瑞银的盈利与估值预期 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数成份股营收将增长5%，每股盈利增速将达到10% [3] - 瑞银预计市场将有4%的估值提升，主要来自国内机构投资者、散户投资者和海外机构投资者三方面的资金流入 [3] 瑞银看好的投资方向 - 建议关注盈利在关税不确定性下仍表现出韧性的部分“出海”上市公司，特别是海外收入占比超过40%的高质量出口商 [3] - 中国科技和互联网板块是瑞银2026年看好的领域，中国AI股票相对于美国同行仍存在估值折价 [4] - 报告预计2026年全球经济将加速增长，为“出海”策略提供有利宏观背景 [3] 摩根士丹利的具体预测与观点 - 摩根士丹利对恒生指数的年终目标为27500点，对沪深300指数的年终目标为4840点，分别较当前水平高出约6%和5.9% [5] - 摩根士丹利预测中国企业明年的利润将增长6%，到2027年增速可能升至10% [5] - 摩根士丹利认为2026年将是今年大涨之后的企稳期，得益于投资者对中国科技发展前景的乐观预期，沪深300指数今年以来已累计上涨约16% [5] 摩根士丹利对市场状况的分析 - 在盈利温和增长、估值在更高水平上企稳的背景下，中国在全球科技竞赛中重新站稳脚跟，同时贸易紧张局势有所缓和，指数整体上行空间相对温和 [5] - MSCI中国指数的预期市盈率将维持在12至13倍，与当前水平基本持平，受贸易利好以及美联储降息预期支撑 [5] - 个股选择仍是关键，配置上超配高质量的互联网和科技龙头股，减持房地产、必选消费和能源板块 [6] 当前市场表现 - A股三大指数集体低开后全线飘红，未受美股大跌影响，截至10:00，沪指、深成指涨超0.15%，创业板指涨超0.4% [1] - 水产品、石油、锂矿、通信设备、有色、保险等板块涨幅居前 [1]