核心观点 - 市场呈现“中线方向三天两变”的特征，宽基指数涨跌不一，整体处于区间震荡格局 [1] - 在“棋眼”券商板块拉出大阳线、确定大盘中线方向之前，市场或维持胜负难分、区间震荡的格局 [1][4] - 考虑到全市场调整逐渐充分，未来交易策略的重点将从“防波动、降弹性”转变为“找买点、伺机动”，对调整充分的指数或行业应积极对待 [1][4] - 配置上基于“区间震荡方向难测，一颗红心两手准备”的判断，建议持仓等待，同时为不同宽基指数设定“击球区”以分批增配 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数表现**：市场区间震荡，宽基指数涨跌不一。具体来看，上证指数上涨0.03%，上证50上涨0.32%，沪深300下跌0.28%，中证500平盘，中证1000下跌0.56%，国证2000下跌0.37%，创业板指下跌2.26%，科创50下跌2.99%，北证50微跌0.13%。港股方面，恒生指数下跌1.10%，恒生科技指数下跌2.82% [12][56] - **板块观察**：中信一级行业20涨10跌，呈现“消费回暖非银上涨，科技相关有所调整”的特征。大消费板块明显回暖，商贸零售上涨6.58%，消费者服务上涨4.40%，纺织服装上涨2.23%，食品饮料上涨2.01%。非银金融板块全周上涨2.99%。同期，泛科技行业调整，电力设备及新能源下跌3.09%，电子下跌3.02%，机械下跌1.71%，计算机下跌1.58%，通信下跌0.61%，传媒微跌0.19% [15][57] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额1.74万亿元，较上周的1.94万亿元下降。股指期货主力合约大多贴水，其中IF主力合约基差为-41.18点（升水率-0.90%），IC主力合约基差为-114.15点（升水率-1.59%），IH主力合约小幅升水2.06点（升水率0.07%） [17] - **资金流向**：最新两融余额为2.49万亿元，与上周基本持平；本周融资买入占比为10.3%，较上周的9.2%略有上升。股票型ETF本周净流入402亿元，分行业看，消费ETF净流入最多，为3.6亿元，而证券ETF净流出最多，为11.5亿元 [28] - **量化指标**：主要市场指数估值大多处于中等偏上区域，但创业板指估值水位较低，其PE-TTM为39.87，处于29.92%的历史分位数。下跌能量模型显示，当前市场主要宽基指数的下跌能量处于正常水平，尚未触发下跌信号 [47][50] 本周行情归因 - 日本央行宣布加息0.25个百分点至0.75%，此为2025年1月后11个月来的再次加息，靴子落地后，压制风险偏好的因素解除，带动A股市场回暖 [52] - 美国11月未季调CPI年率录得2.7%，低于市场预期的3.1%，核心CPI同比上涨2.6%，为2021年3月以来新低，低于预期的3%，这为美联储货币宽松政策提供了更多想象空间 [54] 下周行情展望与配置建议 - **市场展望**：市场中线仍处于“未分胜负”状态，尚无法判断“春季攻势”是否已启动。值得注意的是，本轮调整结构正在逐渐完善，上证指数、创业板指已分别整理6周、8周，而恒生科技指数、科创50已调整11周，其中恒生科技指数出现日线MACD底背离迹象，部分港股指数已落入“击球区” [4][57] - **择时策略**：建议持仓等待，避免追涨杀跌。可根据不同宽基指数的“左脚”（如上证指数9月4日低点或前期跳空缺口、恒生科技指数近期低点、科创50前期低点）设定“击球区”，一旦临近或落入则考虑分批增配 [5][58] - **行业配置**：建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块。短期可关注走势顺畅且历史上在12月胜率较高的家电板块 [5][58] - **个股选择**：留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [5][58]

文章核心观点 文章系统梳理了支持制造业发展的主要税费优惠政策，重点解读了固定资产加速折旧、小型微利企业税收减免等关键政策，旨在帮助企业清晰把握政策要点，便捷享受税收红利，从而为制造业高质量发展注入动力 [20][21] 固定资产加速折旧政策 集成电路生产企业 - 符合条件的企业外购软件，可按固定资产或无形资产核算，折旧或摊销年限最短可为2年 [4] - 集成电路生产企业的认定需满足多项条件：大专以上学历职工占比不低于40%，研发人员占比不低于20%，研发费用占销售收入比例不低于5%且境内研发占比不低于60%，集成电路制造销售收入占企业收入总额比例不低于60% [4] - 政策案例：某企业2023年6月购入价值600万元新设备并选择3年加速折旧，2023年度可税前扣除折旧金额为100万元 [7] 制造业及部分服务业 - 享受主体已扩大至全部制造业领域及信息传输、软件和信息技术服务业企业 [8][9] - 符合条件的固定资产可缩短折旧年限或采取加速折旧方法，缩短年限的最低标准为规定年限的60%，加速折旧方法可采用双倍余额递减法或年数总和法 [4][10] - 政策案例：某生物药品制造企业2020年12月购入价值560万元设备，采用双倍余额递减法（年折旧率20%），2021至2023年可税前扣除折旧额分别为112万元、89.6万元和71.68万元 [18] 小微企业税收优惠政策 “六税两费”减半征收 - 享受主体为增值税小规模纳税人、小型微利企业和个体工商户，减半征收资源税、城市维护建设税、房产税、城镇土地使用税、印花税、耕地占用税和教育费附加、地方教育附加 [21] - 政策执行时间为2023年1月1日至2027年12月31日 [22] - 该政策可与纳税人已享受的其他优惠政策叠加享受 [22] - 小型微利企业判定标准为：从事非限制禁止行业，且同时符合年度应纳税所得额不超过300万元、从业人数不超过300人、资产总额不超过5000万元 [22] - 政策案例：某符合条件的小型微利企业拥有10000平方米仓储用地，在享受城镇土地使用税减半优惠后，可再叠加享受“六税两费”减半，最终年应纳税额为50,000元 [29][30] 企业所得税优惠 - 符合条件的小型微利企业，减按25%计算应纳税所得额，再按20%的税率缴纳企业所得税 [31] - 政策执行时间为2023年1月1日至2027年12月31日 [32] - 享受条件与“六税两费”政策中的小型微利企业标准一致 [33] 其他税务处理事项 - 企业因销售方注销等特殊原因无法补开发票时，可凭工商注销证明、相关合同协议、非现金支付凭证等必备资料证实支出真实性，其支出允许税前扣除 [43][44] - 资源税的计税依据为向购买方收取的全部价款，不包括增值税税款 [51][52]

全球及中国钢材需求总量预测 - 预计2026年全球钢材需求量为17.36亿吨，同比增长1.0% [1] - 预计2025年全球钢材消费量为17.19亿吨，同比下降1.8% [1] - 预计2025年中国钢材消费量为8.08亿吨，同比下降5.4% [1] - 预计2026年中国钢材需求量为8亿吨，同比下降1.0% [1] 中国钢材需求分行业预测 (2025-2026) - **建筑行业**：预计2025年钢材消费量约4.0亿吨，同比下降12.9%；2026年需求量约3.84亿吨，同比下降4.1% [2] - **机械行业**：预计2025年钢材消费量约1.8亿吨，同比增长1.7%；2026年需求量约1.81亿吨，同比增长0.6% [2] - **汽车行业**：预计2025年钢材消费量为6390万吨，同比增长10.9%；2026年需求量达6670万吨，同比增长4.4% [3] - **能源行业**：预计2025年钢材消费量为5130万吨，同比增长4.1%；2026年需求量为4990万吨，同比下降2.7% [5] - **造船行业**：预计2025年钢材消费量为1650万吨，同比增长4.4%；2026年需求量为1760万吨，同比增长6.7% [5] - **家电行业**：预计2025年钢材消费量为1820万吨，同比增长1.7%；2026年需求量为1890万吨，同比增长3.8% [5] - **集装箱行业**：预计2025年钢材消费量为800万吨，同比下降35.5%；2026年需求量为610万吨，同比下降23.8% [5] - **五金制品行业**：预计2025年钢材消费量为2180万吨，同比增长1.4%；2026年需求量为2100万吨，同比下降3.7% [5] - **自行车摩托车行业**：预计2025年钢材消费量为580万吨，同比增长9.4%；2026年需求量为610万吨，同比增长5.2% [5] 2025年中国钢材消费驱动因素分析 - 汽车、机械、能源、造船、自行车摩托车等行业钢材消费呈增长态势 [1] - 建筑、集装箱、钢木家具等行业钢材消费下降 [1] - 国内需求不足，特别是房地产市场深度调整，导致中国钢材整体消费量下降 [1] 2026年中国钢材需求展望 - 汽车、造船、家电、自行车摩托车等行业钢材需求预计呈增长态势 [1] - 建筑、集装箱、五金制品等行业钢材需求预计下降 [1] - 综合预测2026年中国钢材需求量将小幅下降 [1] - 持续扩大内需及实施积极的财政与货币政策，将为钢材需求总体稳定提供支撑 [1]

巴西进口消费趋势 - 2024年巴西消费者购买商品中进口产品所占比例升至26.7%，创下该机构自2003年开始统计22年以来的历史新高 [1] - 自2003年至2024年，进口商品在巴西消费中的占比从13.4%提升至26.7%，实现了翻倍增长 [1] 中国产品在巴西市场表现 - 中国产品在巴西消费市场中的占比已达9.2%，为十年前水平的两倍以上 [1] - 消费者购买中国产品是巴西进口增长的重要推动力 [1] - 中国产品在巴西市场的影响力持续扩大，覆盖领域从混合动力汽车、电动汽车等高附加值产品，到通过国际电商平台购买的服装和日用品 [1] - 在具体品类方面，除纺织品外，中国制造的机械、设备和计算机产品在巴西市场的份额也在持续上升 [1]

国产PLM系统行业发展趋势 - 产品生命周期管理（PLM）系统正从大型跨国企业专属工具，转变为深入中国制造企业核心业务流程的敏捷协同工具 [2] - 专为应对复杂全球供应链挑战而设计的国产PLM系统，在功能上与国际品牌看齐，并在贴合本土企业运作模式、实现跨地域跨企业协同上展现出独特优势 [2] - “全球供应链协同”已成为国产PLM系统进化的核心方向，是企业保持全球竞争韧性与敏捷性的必然选择 [10] 协同PLM系统的核心能力维度 - 协同能力的关键在于内在逻辑架构能否支撑从概念到报废的全生命周期数据流转，而不仅仅是用户界面 [3] - 数据的“统一语言”是协同基石，通过单一数据源理念，强制所有参与方基于同一平台、同一版本数据工作，以打破数据孤岛 [4] - 流程的“无缝衔接”是核心价值，通过将工程变更、新品立项等流程固化为电子化审批流，实现流程在线化、自动化与全程可追溯，加快决策并确保合规 [5] 主要国产协同PLM系统概览 - 基于市场占有率、技术先进性、行业口碑及供应链协同特色，梳理出十款在国内市场表现突出的PLM系统 [6] - CAXA PLM位列榜首，其核心协同亮点在于深度融合CAD/ERP，提供从设计到制造的一体化协同平台，且供应链外协管理能力突出，典型适用于装备制造、汽车零部件、电子电器行业 [8][9] - 用友PLM与用友ERP生态无缝集成，强调财务业务一体化协同，适合已应用用友体系的大型企业，典型适用于机械、冶金、化工行业 [9] - 金蝶PLM基于云原生架构，敏捷部署且成本可控，特别适合成长型中小企业的供应链协同入门，典型适用于消费品、轻工、医疗器械行业 [9] - 西门子Teamcenter（本土化版本）技术底蕴深厚，数字化双胞胎理念领先，适合复杂度极高的离散制造业全球化协同，典型适用于航空航天、汽车、重型机械行业 [9] CAXA PLM的协同优势详解 - CAXA PLM提供了真正意义上的“端到端”解决方案，与自家强大的CAD/CAM产品线及主流ERP系统（如SAP、用友、金蝶）进行了深度集成 [9] - 其设计制造一体化能力表现为：工程师在CAD中完成设计后，数据可直接推送至PLM系统发起评审和工艺编制，工艺卡片可直接生成数控代码驱动车间设备，实现数据无缝流转 [11] - 其供应链外协协同能力表现为：可方便建立供应商门户，将外协厂商纳入管理，甲方可精准发布带三维模型的询价包、技术包，供应商在线应答，所有技术沟通和文件交换均记录在案 [11] 企业选择PLM系统的考量因素 - 企业需根据现状与需求的匹配度进行选择，需明确当前最大的协同痛点，例如是设计与工艺脱节，还是与供应商沟通不畅 [11] - 系统的开放性与集成能力至关重要，理想的PLM应是开放平台，能通过标准接口与现有CAD、ERP或MES系统轻松对接，避免形成新信息孤岛 [11] - 供应商的实施与服务能力是关键，PLM项目成功依赖经验丰富的实施团队帮助梳理流程、初始化数据 [11] - 需评估总体拥有成本，包括软件许可、实施、培训、定制开发及后期维护升级成本，云部署可降低初期硬件投入，但需评估数据安全性和长期订阅费用 [11] 行业未来展望 - 随着人工智能、工业互联网和数字孪生技术的深度融合，PLM系统将变得更加智能和前瞻，或能主动预测供应链风险、优化研发路径、自主驱动生产资源全局调度 [10] - 对于决策者而言，以战略眼光选择一款能够伴随企业共同成长、支撑未来战略的协同平台，是开启智能制造新征程的关键一步 [10]

文章核心观点 - 长虹公司推出的“长虹iMold云模具”系统，通过工业互联网、云计算、大数据和AI技术，实现了模具全生命周期的数字化、智能化管理，解决了传统模具管理依赖人工、数据分散、响应滞后等痛点，显著提升了运营效率 [1][3][4] - 该云模具系统不仅是管理工具，更是决策大脑，将模具从“冰冷的工具”转变为“会思考的资产”，推动模具管理从经验驱动转向数据驱动，从被动维修转向主动预防 [1][5] - 长虹将自身在模具领域的经验转化为可复用的数字资产，通过其CHiM工业互联网平台开放给产业链，赋能中小企业数字化转型，实现了从“工具赋能”到“产业共荣”的跨越 [6] - 云模具系统的成功实践验证了“工业互联网+垂直行业”的深度融合路径，通过聚焦细分场景实现微观赋能，并有望与5G、数字孪生等技术结合，向虚实融合、生态协同方向演进，助力中国制造业整体转型升级 [7][8] 模具行业传统管理痛点 - 模具是离散型制造业的核心生产要素，一个工厂可能涉及上千个模具，传统管理模式高度依赖人工，效率低下且易出错 [3] - 传统模式下，设计、加工、装配、检测等环节数据分散，易出现图纸版本混乱、加工参数错漏等问题 [3] - 模具运维通常是“被动救火”，工人凭经验判断状态，故障发生后才维修，导致非计划停机时间长、模具使用寿命缩短 [3] 长虹云模具系统解决方案与运行机制 - 系统本质是一款轻量化工业应用，通过数据穿透模具全生命周期的经验、信息和响应壁垒，实现管理的可视化、可追溯、可预测、可优化 [4] - 运行流程：为每套模具安装智能数据采集器，自动实时采集数据，通过NB-IOT、4G、5G通信传输至云端服务器进行智能运算，结果展示在PC端、移动端和电子看板上 [4] - 系统覆盖模具的定位、产量、预警、保养、调拨、报废等全流程，管理者可全面掌握产量、成型周期、保养维修、使用寿命、状态盘点等数据 [4][5] 云模具系统实施效果与价值 - 在长虹空调公司全面应用后，模具状态准确性达95%，生产备模时间节省50%，模具及时维保率提升90% [5] - 近一年在集团多个制造工厂累计开合次数达2500万次，误用坏模现象平均降低90%，模具状态准确性提高至95% [7] - 系统推动模具设计从“经验试错”转向“数据驱动”，制造从“黑箱生产”到“透明工厂”，运维从“被动维修”到“主动预防”，激活了模具的“数字生产力” [5] 工业互联网平台与产业赋能 - 长虹CHiM工业互联网平台横向跨越家电、电子、机械、轻工等八大行业，纵向贯通研发、生产、销售等九大领域 [6] - 平台将长虹30年沉淀的模具设计、制造、运维经验转化为“可复用的数字资产”，并通过云模具应用开放给产业链，带动上下游企业“上云用数” [6] - 对于中小企业，云模具系统像手机APP一样可以“一键构建、开箱即用”，使其无需自建系统即可共享工业互联网技术红利，快速实现数字化管理 [6] 未来发展方向与行业影响 - 随着5G、数字孪生、AIGC等技术融合，云模具将向“虚实融合、自主决策、生态协同”方向演进 [7] - 未来有望联合模具材料商、设备商、主机厂、软件商共建“模具产业互联网生态”，实现设计资源共享与联合开发协同创新 [7] - 云模具系统通过数字化管理关键资产，推动制造、供应链、运维等环节的数据贯通与协同，契合新型工业化对高效率、高质量与绿色低碳的要求 [8] - 此类数字化新型基础设施有望在更多行业和企业落地，放大产业辐射效应，助力中国制造业从“制造”迈向“智造” [8]

核心观点 - 报告核心观点认为，在康波萧条期与“反内卷+跨境资本回流”的宏观背景下，自由现金流策略相比传统红利策略更具优势，其特点是攻守兼备，在熊市中不跑输大盘，在牛市中能获得超额收益 [1] - 报告提出“西部现金流策略”通过更精准的选股和更快速的调仓，能够更敏锐地捕捉企业现金流（EBIT景气）的边际改善，从而在牛市中同时跑赢红利策略、Wind全A指数及其他自由现金流策略 [3] - 报告指出，西部自由现金流策略自2018年11月以来累计上涨244%，大幅跑赢红利策略；2025年初以来累计上涨38%，获得超过10%的超额收益 [4] 策略逻辑与市场环境 - 2018年中国进入工业化成熟期后，企业资本开支需求回落，投资者更关注盈利能力（即获取自由现金流的能力），这使得自由现金流策略的有效性显著提升 [11] - 在康波萧条期，全球地缘不确定性抬升，泛滥的流动性倾向于抱团黄金或拥有稳定现金流的类黄金“安全资产”，自由现金流策略与红利策略均属于此类资产，得到系统性重估 [12][14] - 自由现金流策略在A股牛市阶段既能跑赢大盘也能跑赢红利策略，呈现攻守兼备的特性；2025年以来市场热度提升，自由现金流ETF数量从0快速增长至近30个，总份额超200亿份 [15][20] 自由现金流策略 vs. 红利策略 - 红利策略关注静态股息率，样本池稳定，但可能错过企业现金流修复的机会或无法规避现金流恶化的风险；现金流策略则更关注动态的EBIT（景气）变化，能敏锐捕捉现金流修复机会 [2] - 以煤炭行业为例，其在2024年后现金流明显恶化但股息率维持高位，红利策略因此重仓超15%，严重拖累组合收益；而现金流策略能快速将煤炭调出样本以规避损失 [2][32] - 以有色金属行业为例，其在2025年现金流显著改善但股息率仍处低位，红利策略配置持续偏低，错过了行情；而现金流策略能快速识别其景气改善并纳入样本，增强收益 [2][35] 西部现金流策略的构建与特点 - **选股精准**：策略针对资源制造、消费、轻资产科技、重资产科技等不同属性行业，差异化选取指标集，重点识别现金流边际改善的趋势，而非仅关注现金流绝对水平 [3][39][40] - **调仓快速**：策略每年在4月、8月、10月末进行三次调仓，对现金流边际变化高度敏感；2020年以来，每次调仓平均替换77%的个股（相比一年前平均替换92%），行业替换率平均为24%（相比一年前平均32%），均高于国证自由现金流指数和中证红利指数 [3][48] - **超额强劲**：由于能更准更快地识别现金流改善个股，该策略组合的盈利增速和股息率成长性均更强；在牛市中能够同时跑赢红利策略、Wind全A以及其他自由现金流策略 [3][51][52][53][58] 西部现金流组合的行业配置与表现 - 最新一期（基于2025年三季报，10月31日调仓）股票池共有98只成分股，行业分布均衡，主要集中在机械、电子、化工、医药等新质生产力方向 [4][61] - 该组合自2018年11月以来累计上涨244%，跑赢中证红利指数；2025年初以来累计上涨38%，超额收益在10%以上，同时跑赢了中证红利和国证自由现金流指数 [4][66]

贵金属价格动态 - 品牌首饰铂金报价突破800元/克大关，六福珠宝足铂999价格达每克815元 [1] - 深圳水贝市场铂金饰品克价涨至470元左右，较今年6月的300元大幅上涨 [1] - 广期所铂期货主力合约12月18日收盘大涨5.32% [1] - 周大福宣布部分商品将于12月19日提价，部分一口价黄金产品上调幅度集中在4%至16%之间 [3] - 周大福一条约32.35克的足金手链价格由56800元上调至65800元，涨幅达15.8% [3] 资金流向与市场情绪 - 美国投资者今年大幅买入中国科技ETF，KraneShares中国海外互联网ETF(KWEB)年内累计吸金23亿美元，有望创2021年以来最佳年度表现 [1] - 景顺中国科技ETF(CQQQ)年内录得21亿美元资金流入，有望创历史最佳年度表现 [1] - 中邮人寿保险股份有限公司通过二级市场增持四川路桥股份，权益变动后持股比例达5% [11] 半导体与存储器行业 - 存储器市场供不应求，带动一般型DRAM价格急速攀升 [1] - HBM3e价格随GPU、ASIC订单上修而走扬，但预期未来一年HBM3e与DDR5的平均销售价格差距将明显收敛 [1] - DDR5高获利放大产能排挤效应，预计2026年HBM3e定价动能同步转强 [1] 消费与零售市场 - 瑞幸咖啡全球门店总数达29214家，第三季度单季度净新增3008家 [5] - 瑞幸咖啡2025年第三季度总净收入约152.87亿元，同比增长50.2%，月均交易客户数约1.12亿，同比增长40.6% [5] - 瑞幸咖啡第三季度净利润约12.78亿元，同比下降约2.7%，GAAP营业利润率为11.6% [5] - 市场传闻瑞幸及其大股东大钲资本正考虑竞购蓝瓶咖啡，公司回应不予置评 [5] - 2026年春节期间飞往海口的国际机票销售量同比增长1倍以上，元旦期间飞往海口、三亚的机票预订量同比分别增长19%和51% [2] 科技与人工智能进展 - 微软或将于本月与Kimi合作上线新的Agent功能，利用AI的Agent能力实现Office产品自动化 [3][4] - 国产大模型企业MiniMax已通过港交所聆讯，计划于2026年1月挂牌上市 [6] - MiniMax已服务全球超200个国家及地区的2.12亿用户，企业客户超过10万家 [6] - 腾讯回应产品评论区“元宝回答”质疑，标识“内容由AI生成”的评论由AI生成，无标识的为真人回复 [5] - 我国科研团队构建SpatialEx人工智能框架，为精准辨析和治疗乳腺癌、帕金森等疾病提供新路径 [3] 光伏行业动态 - 中国光伏行业协会表示，我国光伏产品出口价格止跌，行业自律效果体现 [2] - 2025年1-10月，我国光伏产品（硅片、电池、组件）出口总额244.2亿美元，同比下降13.2%，降幅较2024年同期的34.5%明显收窄 [2] 智能家居与安防 - Omdia报告预测，2025年英国采用专业家庭安防监控服务的家庭数量将同比增长31%，达到54.26万户 [2] 内容社区与社交媒体 - 小红书对社区组织架构进行深度调整，划分为“Live”和“Village”两部分，旨在解决增长问题 [4] - “Live”部分初步规划为制作优质中长视频，时长或超过2分钟，旨在培养更多大V [4] 公司治理与人事变动 - 康师傅控股首席执行官陈应让将退休，董事会宣布委任魏宏丞为首席执行官，自2026年1月1日起生效 [5] - 松炀资源总经理王卫龙因个人原因辞任，公司董事会同意聘任蔡建涛为总经理 [6] 上市公司资本运作 - 南华期货确定H股公开发行价格为每股12港元，预计于2025年12月22日在港交所主板挂牌 [8] - 维信诺拟对合肥国显进行二期出资39.18亿元，出资后持股比例为37.73% [9] - 佳缘科技初步确定询价转让价格为39.93元/股，拟转让324万股股份已获14名机构投资者全额认购 [12] - 西藏药业计划以1.7亿至2亿元资金回购公司股份，回购价格不超过55元/股 [14] - *ST名家因执行重整计划进行资本公积金转增股本，股票将于12月19日停牌一天 [18] 上市公司经营与合同 - 中国化学2025年1-11月签订合同金额合计3525.69亿元 [10] - 宁波建工控股子公司联合中标7.47亿元工程项目，施工工期810日历天 [13] - 正业科技与两家新能源企业签署合计1.2亿元的X-ray设备采购合同 [15] - 青龙管业签订5526.71万元采购合同，占公司2024年度经审计营业总收入的1.96% [16][17] 监管与公司治理事项 - 山东章鼓因关联交易审议及信息披露违规、募集资金使用违规、公司治理不规范等问题，被山东证监局采取责令改正的行政监管措施 [7] 证券市场表现 - 12月18日A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.16%，深成指跌1.29%，创业板指跌2.17% [19] - 沪深两市成交额1.66万亿元，较上一交易日缩量1557亿元 [19] - 零售概念走强，中央商场、上海九百涨停；商业航天概念活跃，盛洋科技2连板；医药商业延续强势，鹭燕医药2连板，重药控股7天4板 [19] - 锂电池板块回落，海科新源、华盛锂电大跌 [19]

报告核心观点 报告提出了一种全新的行业景气比较二维框架，旨在超越传统仅依赖盈利增速排序的一维方法[1][2] 该框架通过构建“扩散度”与“离散度”两个指标，分别从景气改善的“面宽”和“结构强度”两个维度刻画市场[2][42] 核心结论认为，扩散度决定了市场的整体仓位（Beta价值），而离散度决定了行业配置的偏斜（Alpha价值）[2][65] 在2026年PPI向0值修复的宏观假设下，报告预计整体扩散度和离散度将保持方向性上行，市场仍处于结构牛阶段，并建议关注科技、中游先进制造及周期资源等方向[2] 传统的一维景气比较 - **整体景气衡量**：报告采用全A非金融盈利的TTM数据，并经过HP滤波和标准化处理，构建了以50为历史均值水平的景气指数，以更稳定地反映盈利趋势[8][9] - **单季同比数据更优**：在比较单季盈利同比与累计盈利同比数据时，基于单季同比数据分组的投资复利效果在各个景气分组中都略好于累计同比数据[2][12] - **绝对高景气的重要性**：从长期投资效果看，持续买入绝对高景气行业的累计净值显著高于追逐边际高景气的策略，这反映了长期视角下EPS端持续高回报的重要性[2][16] - **景气投资有效性指数**：鉴于单季同比数据效果最佳，报告采用该数据构建景气投资有效性指数，以反映行业间盈利增速的相对差异及市场的定价意愿[2][23] - **行业层面有效性高于个股**：截至2025年第三季度，一级行业景气有效性指数处于高位，而个股有效性指数在相对低位，两者差值达到历史新高[27][30] 这反映了行业层定价越来越有效，而个股层面定价较为混乱，与近年来行业/赛道投资受青睐、以及ETF和量化策略偏好按行业配置资金有关[2][28] - **景气投资的有效性周期**：景气投资并非始终有效，其有效性存在周期性波动，主要受经济周期轮动、拥挤交易与均值回归风险、景气信号的信噪比、产业趋势形成期对盈利的关注度提升，以及不同主导资金类型（如公募基金）对业绩敏感度的影响[2][35][36][37] - **一维比较的局限性**：传统一维方法无法观测行业间结构性差异、缺乏对景气“面宽”的刻画、对极端值（如周期行业基数效应）敏感，且只能反映单个行业速度，无法描述整个行业体系的分布形态[40][41] 二维的景气衡量方法 - **扩散度衡量景气“面宽”**：扩散度指标统计26个中信一级行业中TTM盈利单季同比（Q-YOY）大于0%的行业数量占比，分为等权和加权两种计算方式，用以衡量有多少行业的景气在改善[2][42][43] 扩散度高意味着基本面改善具有普遍性，市场更可能走指数行情（Beta价值高）[44] - **扩散度的其他观察口径**：报告还通过行业盈利环比（QoQ）改善的比重构建了类似PMI的扩散指标，其荣枯线为50[47][49] 此外，PPI环比上涨的分项行业占比也被用作刻画价格上涨广度的扩散度指标[50] - **离散度衡量景气“结构强度”**：离散度指标计算行业间盈利相对增速的方差，用以衡量行业间景气差异的大小，即景气的“结构张力”[2][52] 离散度高意味着行业间呈现“强者恒强”的分化状态，市场结构性主线清晰（Alpha价值高）[53] - **正向景气组离散度**：为进一步聚焦，报告编制了正向景气组离散度，仅计算当季盈利增速为正的行业内部的增速标准差，用以衡量高景气阵营内部分化的激烈程度[56] 正向离散度高说明市场赚钱效应高度集中在少数“超级主线”上[57] 如何综合应用二维框架 - **二维框架的策略价值**：扩散度与离散度从“宽度”与“强度”两个正交维度立体还原市场，扩散度解决“景气是否具有普遍性”的问题，决定仓位；离散度解决“景气是否具有极致性”的问题，决定行业配置偏斜[65] - **构建Beta-Alpha二维象限**：以扩散度（Beta）和离散度（Alpha）构建二维框架，可划分为四个象限：第I象限（Beta↑×Alpha↑）为周期与结构共振的结构牛；第II象限（Beta↑×Alpha↓）为周期性全面复苏的全面牛；第III象限（Beta↓×Alpha↓）为周期同步转弱的全面防御阶段；第IV象限（Beta↓×Alpha↑）为周期偏弱但结构亮点突出的弱结构行情[66][67][68] - **二维框架的历史有效性**：报告回顾了历史阶段以验证框架，例如2009-2010年“四万亿”背景下的全面牛对应第II象限（扩散度高、离散度低）[69]；2016-2017年“供给侧改革”及2019-2021年科技/新能源等主线行情对应第I象限（扩散度与离散度双高）[70][71]；2013-2015年则经历了从结构牛（2013年）到全面牛（2014年）再到结构行情破灭（2015年）的快速轮动，对应象限的切换[73][74][75] - **离散度指标的细化使用**：整体离散度指标与PPI高度相关，易受周期、资源等高波动行业影响[2][79] 为更精准捕捉结构性行情，需关注离散度数值的贡献组成，例如计算TMT四个行业在正向离散度中的占比，能更好地解释2013年及本轮科技结构牛的背景[2][83]

美国港口进口数据与贸易政策影响 - 2025年10月美国港口集装箱吞吐量降至207万标准箱，同比大幅下降7.9% [1] - 报告预测2025年11月、12月吞吐量将持续走低，分别跌至191万、186万标准箱，形成连续三月下滑态势 [1] - 2025年7月港口吞吐量曾高达239万标准箱，与10月数据形成鲜明反差，异常波动源于进口商为应对港口工人罢工担忧及关税上涨风险而提前囤货和“抢货” [3] 贸易政策不确定性及其行业影响 - 美国贸易政策频繁变动，例如先降低部分食品关税，随即又对电子元件、机械设备等加征新关税，导致企业难以制定长期规划 [3] - 美国零售联合会供应链副总裁指出，2026年贸易政策的不确定性已让行业陷入困境 [3] - 关税政策正持续推高物价，并可能导致未来商品种类减少 [3] 未来进口市场预测与全球经济传导 - 《全球港口追踪报告》预计2025年美国港口集装箱总吞吐量为2520万标准箱，较2024年的2550万标准箱下降1.4% [4] - 报告对2026年前景预测更为悲观，预计1月吞吐量同比下降10.3%，2月、3月跌幅将扩大至8.5%和16.8% [4] - 美国进口市场的持续疲软态势预计将传导至全球生产端，对依赖美国市场的经济体造成冲击 [4] 零售市场表现与供应链扭曲 - 美国零售联合会预测2025年假日季销售额将首次突破1万亿美元大关，同比增长3.7%-4.2% [6] - 假日销售额增长与港口进口量下滑形成强烈反差，本质是零售商为规避关税风险而采取的提前囤货策略带来的短期效应 [6] - 随着库存消化和新货补充因关税压力受阻，物价上涨将不可避免，可能导致通胀压力再度抬头 [6] 贸易保护主义政策的根源与后果 - 业内共识认为，特朗普政府的关税政策是引发供应链危机的核心根源 [6] - 自推行“关税战”以来，美国对华及多个贸易伙伴加征的关税已累计覆盖数千亿美元商品，部分品类税率高达50% [6] - 这种贸易保护主义严重扰乱了全球供应链分工，推高企业生产成本，最终由美国消费者和企业买单，形成“政策施压—成本上升—需求萎缩”的恶性循环 [6] 企业界的法律反抗与集体维权 - 零售巨头好市多已正式向美国国际贸易法院提起诉讼，指控政府征收的部分关税违法，并要求裁定关税违法并全额退还已缴税款 [8] - 截至目前，已有包括电子、机械、零售等多个行业的数十家大型企业加入诉讼阵营，形成集体维权态势 [8] - 此举凸显了美国商界对当前贸易政策的强烈不满 [8]