市场整体判断 - 11月A股市场可能面临新一轮横盘调整，建议投资者暂缓加仓 [1][3] - 市场调整原因为前期上涨动能透支、10月末三大利好集中兑现后情绪回落及面临利好空窗期 [1] - 沪指在10月上涨突破4000点创近十年来新高 [2] 10月市场回顾与驱动因素 - 10月市场情绪再度高涨受三大利好催化：9月以来的科技股回调接近完成、“十五五”规划出台预期、中美经贸磋商和领导人会晤预期、景气行业三季报披露 [2] - 中美马来西亚经贸磋商和釜山元首会晤结果令人满意，但市场因预期已提前演绎而呈现利好兑现后调整 [2] - A股三季报整体业绩呈现积极复苏态势和明显的边际改善趋势，传统周期行业与科技行业协同增长 [2] 行业业绩表现 - 金融板块中，非银金融业绩单季度环比大涨112.23% [2] - 钢铁行业在政策驱动下实现显著盈利修复 [2] - 在AI、国产替代等主题推动下，电子与计算机行业实现归母净利高增 [2] - 有色金属、传媒行业归母净利润增速居前 [2] - 新能源产业景气明显改善 [2] - 地产链整体仍处于“探底”阶段 [2] 市场风格与配置 - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [3] - 从季节效应看，年底盈利多兑现，大盘价值风格往往占优 [3] 11月配置建议与关注行业 - 配置上重点看好“景气线索、年末调仓、短期切换”三大方向 [1][3] - 景气线索重点看好新能源（储能、固态电池等）和非银行金融（券商、保险） [3] - 年末调仓关注前10个月涨幅最小、基金配置比例偏低的行业板块如煤炭、石油石化、公用事业、食品饮料、交通运输等 [3] - 短期切换关注今年10月跌幅最大、且全年涨跌幅有限、基金配置比例偏低的传媒、美容护理、汽车等 [3] - 重点关注行业包括：煤炭、石油石化、新能源（储能、固态电池等）、非银行金融（券商、保险）、公用事业、传媒、食品饮料、交通运输 [1][3]

核心观点 - 市场在中美元首会晤后出现“利好兑现”的技术性调整，但调整幅度有限，整体仍被视为逢低配置的阶段性机会 [1] - 当前热门板块估值已处于高位，投资经理寻找具有长期回报潜力个股的难度提升，更有确定性的配置机会主要来自前期滞涨的大盘蓝筹板块 [2] - 进入11月后，市场重心将转向12月会议对明年财政和货币政策的预期，尤其是对需求侧发力的预期升温，有望带动市场再度上行 [5] - 行业配置上，大盘蓝筹是阶段性优选，特别是受益于“十五五”提振内需政策的消费与地产方向，以及具备业绩支撑但涨幅有限的券商板块 [5] 市场表现与资金流向 - A股中小盘股本周重新跑赢大盘股，主要受科技龙头与红利蓝筹板块高位回落影响 [4] - 资金在科技内部向低位软件板块切换，并转向前期滞涨的消费板块以及回调后的创新药，反映出市场偏好自高向低切换 [4] - A股成交金额本周由上周的1.8万亿元回升至2.3万亿元，较前期高点3万亿元仍有距离 [4] - 港股本周成交金额回升至2800亿港元 [4] - A股两融余额前四日净流入回升至419亿元，余额升至2.5万亿元，未见明显去杠杆迹象 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型ETF）近两周开始小幅流出，共流出约110亿元 [4] - 港股南向资金净流入回升至275亿港元：互联网板块资金流入持续放缓，阿里巴巴本周被净卖出18亿港元；金融板块10月以来净流入已达218亿港元；信息科技与通信服务板块获增量配置，小米与中芯国际分别获净买入11亿港元 [4] 宏观经济与政策环境 - 10月制造业PMI下降至49%，生产与出口需求同步走弱，价格端同步下行 [5] - “十五五”建议对建设金融强国提出更高要求，政策层面持续推动资本市场建设，通过直接融资服务科技创新 [3] - 证监会主席指出“十五五”期间资本市场改革的核心是提升制度的包容性与适应性，更好服务科技创新与新质生产力发展，包括积极发展直接融资、构建多层次市场体系、拓宽中长期资金入市渠道等 [3] - 《公募基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》发布，旨在规范业绩比较基准的设定与披露，强化基金风格约束与投资者保护 [3] 行业配置建议 - 消费与地产方向是受益于“十五五”提振内需政策的主要板块 [5] - 金融板块中，保险公司受益于三季度业绩释放已连续上涨，建议关注同样具备业绩支撑但涨幅相对有限的券商板块，若后续市场放量上行，券商有望补涨 [5] - 科技板块经历前期反弹后的回踩将带来二次参与机会，尤其是港股科技股，可重点关注前期反弹幅度较小、同时受益于“十五五”规划及摩尔等IPO上市的国产算力等方向 [5] 机构动向与市场情绪 - 杨东管理的宁泉资产与陈光明旗下睿远的专户产品相继宣布封盘，杨东指出“在诸些热门的板块及个股中泡沫已清晰可见” [2] - 陈光明的投资风格持仓集中度较高，坚持逆向投资理念，强调估值与安全边际，其封盘举动反映出当前热门板块估值已处于高位 [2] - 这些热门板块或需一定时间对前期涨幅进行消化，待产业趋势与企业盈利进一步明朗后，优质个股的选择空间将重新打开 [2]

上市公司整体业绩 - 2025年前三季度上市公司合计实现营业收入53.46万亿元，净利润4.70万亿元，同比分别增长1.36%和5.50% [2] - 全市场共4183家上市公司实现盈利，盈利面近八成，3182家公司营收正增长，2467家公司净利润正增长 [2] - 第三季度上市公司营收和净利润同比分别增长3.82%和11.45%，环比分别增长2.40%和14.12%，增速较上半年显著提升 [2] 科创板块表现 - 创业板、科创板、北交所上市公司前三季度分别实现营收32486.28亿元、10142.07亿元、1450.68亿元，净利润2446.61亿元、441.25亿元、92.03亿元 [2] - 创业板营收和净利润增速均超过10% [2] - 全市场总市值达107.32万亿元，电子行业市值位列第一，占比12.42%，较年初提升近3个百分点 [2] - 通信和计算机行业市值较年初增加超过9000亿元 [2] 行业增长亮点 - 19个门类行业中，17个行业实现盈利，9个行业营收正增长，10个行业净利润正增长 [3] - 存储芯片产业上市公司营收增长16.08%，净利润增长26.44% [3] - 新能源汽车和全固态电池产业上市公司营收增速超10%，净利润增速超20% [3] - 超硬材料和稀土等核心产业营收分别增长10.48%和7.11% [3] - 影视院线、游戏、交通运输行业营收分别增长9.31%、24.40%、0.25% [4] - 贵金属行业上市公司营收增长22.36%，净利润增长55.96% [4] - 券商和保险业净利润增幅超30% [4] 研发投入与创新 - 前三季度上市公司合计研发投入1.16万亿元，同比增长3.88% [4] - 全市场研发强度为2.16%，创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.54%、11.22%、4.42% [4] - 战略性新兴产业整体研发强度5.21%，航空航天和新能源汽车产业固定资产投资增速超10% [4] 分红与回购 - 截至10月31日，全市场共1033家上市公司公布现金分红预案，现金分红总额7349亿元 [1][5] - 89家公司年内分红金额超10亿元 [1][5] - 全市场1195家公司共发布1525单回购预案，累计回购金额923亿元，其中自有资金回购占比36%，注销式回购占比26% [6] 资本市场改革 - 截至8月末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 [6] - 科创板推出设置科创成长层等"1+6"政策举措 [6]

市场走势分析 - 本周上证指数突破4000点后出现回落，不同宽基指数表现明显分化 [1] - 上证指数后市若能保持在趋势线上方且不跌破前期平台顶部3936点，则上升趋势得以保留 [1] - 双创指数目前处于震荡偏弱格局，其企稳取决于权重指数和核心成分股表现 [1] 行业配置建议 - 建议重点关注券商板块动向，该板块向上可尝试挑战2024年11月高点，向下有年线支撑 [1] - 建议关注处于相对低位的钢铁、消费、中字头基建等板块 [1] - 行业配置风格从三季度的“科技优先”转为“相对平衡” [1] 投资策略观点 - 择时战略层面坚持系统性“慢”牛思维，战术层面建议保持当前持仓、不做增减 [1] - 市场走势并不明晰，两个信号仍需观察 [1] - 对于前期涨幅落后、补涨空间较大的券商板块，其短期方向选择仍待观察 [1]

影视与游戏行业 - 前三季度全国电影总票房突破400亿元 [1][2] - 影视院线行业营收增长9.31% [1][2] - 游戏版号发放加快，游戏行业营收增长24.40% [1][2] 交通运输与快递行业 - 交通运输行业营收微增0.25% [1][2] - 全国快递业务量创新高，5家相关上市公司营收增长9.11% [1][2] - 小众游、出境游市场呈现升温趋势 [1][2] 贵金属行业 - 受避险情绪推动金价走高，贵金属行业上市公司营收增长22.36% [1][2] - 贵金属行业上市公司净利润大幅增长55.96% [1][2] 金融行业 - 券商和保险业净利润增幅均超过30% [1][2] - 中小银行调降存款利率，增量资金涌入权益市场 [1][2]

行业营收表现 - 全国电影总票房突破400亿元 [1][2] - 影视院线行业营收增长9.31% [1][2] - 游戏行业营收增长24.40% [1][2] - 交通运输行业营收增长0.25% [1][2] - 贵金属行业上市公司营收增长22.36% [1][2] 行业净利润表现 - 贵金属行业上市公司净利润增长55.96% [1][2] - 券商与保险行业净利润增幅超过30% [1][2] 市场动态与业务量 - 游戏版号发放速度加快 [1][2] - 小众游和出境游市场升温 [1][2] - 全国快递业务量创下新高 [1][2] - 5家快递行业上市公司营收增长9.11% [1][2] 金融市场环境 - 避险情绪推动黄金价格走高 [1][2] - 中小银行下调存款利率 [1][2] - 增量资金涌入权益市场 [1][2]

港股估值上行潜力 - 当前港股整体估值不高，科技板块估值优势尤为突出，为2026年进一步上行提供充足空间 [1] - 截至2025年10月23日，恒生指数PE为11.9倍，处于2012年以来84%分位，恒生科技PE为23.3倍，仅处于有数据以来32%分位 [2] - 港股宽基指数估值分位数显著低于全球主要市场，恒生科技和恒生指数估值分位分别为30%和62%，低于标普500的95%和纳斯达克的88% [2] - 相较A股和美股，港股信息技术、公用事业和房地产等行业估值分位数偏低，港股这些行业PE、PB历史分位数均值为55%、35%、33%，而A股对应行业为95%、65%、45% [3] - 10月以来港股出现调整，截至10月23日恒生科技累计下跌8%，恒生指数跌3%，前期涨幅较大的硬件设备、传媒、半导体等板块回调更明显 [5] - 历次港股牛市中恒指小回撤平均最大跌幅约7%，持续12个交易日，本轮10月调整中恒指最大跌幅为8%，已接近历史小回撤幅度 [6] 港股增量资金前景 - 2025年港股市场资金面充裕，外资流出幅度收窄，内资加速流入 [12] - 截至2025年第三季度，中国资产占MSCI ACWI指数资产规模比重仅为3.3%，相较于中国在全球经济和资本市场中近20%的占比明显偏低 [12] - 2024年以来外资累计净流出港股超1万亿港元，在港股市值占比从66%降至60%，但2025年年中以来出现阶段性回流，5至7月回流接近700亿港元，9月以来回流约130亿港元 [12][13] - 2025年以来南向资金累计流入超1.1万亿元，较2024年全年流入规模7440亿元续创新高 [21] - 中性假设下，预计2026年南向资金净流入规模有望超15000亿元，其中主动公募2000亿元、被动公募2000亿元、险资4000亿元、私募3000亿元、散户4000亿元 [21][22][25] 港股稀缺性资产优势 - 港股稀缺性资产是吸引增量资金的重要驱动力，集中在互联网、新消费、创新药、红利等领域 [29][32] - 港股科技板块中软件服务及传媒等AI应用端行业总市值占比为55%，而A股科技板块中仅占24% [32] - 港股消费细分行业分布均衡，可选消费零售、消费者服务和纺服等新消费板块总市值占比超过60%，汇聚泡泡玛特、老铺黄金等热门个股 [32] - 生物科技及医疗技术在港股医药板块中占比达40%，高于A股的24%，港股创新药+CXO指数成分股在医药板块中占比约57%，高于A股的31% [33] - 港股红利资产现金分红比例高于A股，股息率更高、估值更低，行业分布更均衡 [33] - 2024年以来政策鼓励内地企业赴港上市，宁德时代、恒瑞医药等优质企业纷纷赴港二次上市，未来港股优质资产累积有助于AH估值差距收窄 [34] 2026年港股投资主线 - AI产业趋势下港股科技是2026年行情主线，创新药与券商值得重视 [41] - 国内外AI产业趋势提速，港股科技龙头广泛分布于AI全产业链，涵盖大模型开发、商业应用及终端生态环节 [42] - 政策端对科技领域支持力度加大，提出到2027年新一代智能终端、智能体应用普及率超70% [42] - 我国创新药产业从研发投入期步入成果兑现期，截至2025年10月创新药BD交易金额已突破1000亿美元 [47] - 港股券商板块业绩从2024年第一季度的-30.1%回升至2025年第二季度的64.4%，2025年第三季度港股全部成交额同比增长166.6% [48]

市场表现与成交量 - 10月29日A股市场上涨，成交量达到2.29万亿元，较此前减少1200亿元 [1] - 大盘站上4000点，技术面显示超买，创业板指跳空高开并留下缺口 [3] - 市场涨跌家数均在2600家左右，但板块分化明显 [7] 板块与行业动态 - 顺周期板块成为主线，能源、金属、光伏行业表现活跃，非银金融中的多元金融和券商板块也很活跃 [9] - 防御性板块如白酒、饮料仍在探底 [9] - 机构资金偏好AI智能体、汽车零部件、光伏和量子科技等方向 [11] 资金流向与投资者行为 - 游资与机构操作节奏不同，游资追高兴趣不大，机构则由看空转向看多并大幅加仓，卖盘明显减少 [11] - 资金选择具有方向性，并非无差别炒作 [13] 政策与外部环境 - 国内政策方面，10月29日外汇局推出9条措施促进跨境贸易便利化，北京证监局等六部门发文吸引长期资金入市 [15] - 外部消息方面，美联储将于10月30日凌晨2点议息，市场普遍预期降息25个基点 [13] - 美国经济数据矛盾，一季度GDP收缩0.6%，二季度增长3.8%，IMF预测其今年增长将从去年的2.8%降至2.0% [19][20] 技术分析与市场展望 - 大盘和创业板技术面偏强，短期需回撤至5日线以巩固趋势 [5] - 需警惕“利好落地调整”风险，参考2019年美联储首次降息后A股三天内回调1.8%的情形 [3][5] - 长期市场脉络仍围绕顺周期、科技主线及国内政策支撑 [21]

事件概述 - 2025年10月29日傍晚在杭州市临安区青山湖街道星港路一草坪发生犬只撕咬事件[1] - 苗某某与女友刘某某所遛柯基犬与一只被拴在树上的马犬发生撕咬 柯基犬耳朵受伤且无法恢复[1] - 柯基犬主人苗某某在宠物医院门口殴打马犬 致马犬受伤[1] 事件处理 - 群众报警后派出所民警及时赶至现场处置[1] - 受伤马犬已被送往宠物医院救治[1] - 公安机关与综合行政执法部门均已就此事立案调查[1] 公众呼吁 - 呼吁广大市民善待动物 文明饲养宠物[2]

宏观经济与整体业绩 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2% [1][3] - 全市场5446家上市公司披露三季报，合计营业收入53.46万亿元，同比增长1.36%，合计净利润4.70万亿元，同比增长5.50% [1][3] - 4183家上市公司实现盈利，盈利面近八成，1957家公司营收与净利润双增长 [1][3] - 第三季度业绩显著改善，营收和净利润同比分别增长3.82%和11.45%，环比分别增长2.40%和14.12% [1][3] 科创企业表现 - 创业板、科创板、北交所上市公司营收分别为32486.28亿元、10142.07亿元、1450.68亿元，净利润分别为2446.61亿元、441.25亿元、92.03亿元，其中创业板营收和净利润增速均超10% [4] - 全市场总市值107.32万亿元，电子行业市值位列第一，占比12.42%，通信和计算机行业市值较年初增加超9000亿元 [4] - 全市场研发强度为2.16%，创业板、科创板、北交所研发强度分别为4.54%、11.22%、4.42% [6] 产业发展与新兴动能 - 19个行业门类中17个实现盈利，7个行业营收与净利润双增长 [5] - 存储芯片产业上市公司营收增长16.08%，净利润增长26.44% [5] - 全固态电池与新能源汽车产业上市公司营收增速超10%，净利润增速超20% [5] - 超硬材料和稀土核心产业营收分别增长10.48%和7.11% [5] - 影视院线、游戏、交通运输行业营收分别增长9.31%、24.40%、0.25% [6] - 贵金属行业上市公司营收增长22.36%，净利润增长55.96% [6] - 券商和保险业净利润增幅超30% [6] 研发投入与创新战略 - 上市公司前三季度研发投入合计1.16万亿元，同比增长3.88%，168家公司研发投入超十亿元 [6] - 战略性新兴产业整体研发强度5.21%，航空航天和新能源汽车产业固定资产投资增速超10% [6] 股东回报与资本运作 - 1033家上市公司公布现金分红预案，现金分红总额7349亿元，89家公司年内分红金额超10亿元 [7] - 1195家公司发布1525单回购预案，已完成899单，累计回购金额923亿元 [8] 资本市场改革 - 截至8月末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元 [8] - 科创板推出“1+6”政策举措，十五五规划将择机推出再融资储架发行制度 [8]