港股通红利低波ETF基金市场表现 - 12月12日早盘，港股通红利低波ETF基金（159118）震荡上行，盘中上涨约0.4% [1] - 该基金持仓股中，江西铜业股份、中国中车、新鸿基地产等股票领涨 [1] 中国企业分红趋势与市场影响 - 中国企业扭转了过去低分红的趋势，直接返还给股东的资本水平已大幅高于在国内持有现金带来的回报 [1] - 得益于这一转变，尽管企业盈利增长基本持平，中国股票的风险溢价已经开始收窄，推动了股价的良好表现 [1] 港股通红利低波ETF基金产品特征 - 该基金紧密跟踪标普港股通低波红利指数（港币） [1] - 基金成分股偏向大盘价值风格 [1] - 该基金助力投资者以低费率（管理费+托管费仅0.2%）、高效率（T+0交易）一键布局港股、红利及低波动性策略 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美联储如期降息25BP，市场情绪受提振铜价上涨，但日内A股开盘后走弱，抛售情绪增加带动铜价回落 ；临近年末持货商抛售情绪增加，叠加12合约即将结束，现货升水快速下行 ；周内社库再度累库，高铜价抑制下游消费 ；现货进口亏损扩大，主因比值下降 ；短期美联储降息落地，市场等待中国重要会议结果，宏观面扰动仍存，基本面短期现货略有压力但中期仍偏支撑，预计铜价震荡上行 [11] - J.P. Morgan报告指出2026年基础金属中铜价有望突破12,000美元/吨关口并于二季度触及12,500美元/吨，全年均价看至12,075美元/吨，主因全球库存错配与矿山供应中断加剧精炼铜市场短缺，而中国需求韧性及AI数据中心、新能源领域用铜增长构成上行风险 ；铝价受铜价带动预计上半年冲高至3,000美元/吨，但印尼新增产能放量或于下半年压制基本面 ；贵金属方面，黄金结构性看涨目标5,000美元/盎司（4Q26），央行购金与投资者多元化需求持续发力 ；白银跟随黄金趋势上看58美元/盎司，但工业需求疲软或限制涨幅 ；报告强调印尼镍矿政策不确定性、美国232条款关税风险及中国反投机政策可能引发价格波动，但铜、金核心供需缺口仍为多头主导因素 [11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 铜价上涨，沪铜主力最高涨至9.3万，后回落 ；现货涨965至92665，现货升水跌25至5 ；周内社库再度累库0.27万吨，高铜价抑制下游消费 ；现货进口亏损扩大至1000上方，主因比值下降 ；预计铜价震荡上行 [11] 行业要闻 - J.P. Morgan最新全球市场策略报告对2026年基础金属和贵金属价格走势作出预测，并指出相关影响因素及可能引发价格波动的政策因素 [11] - Solis Minerals Limited 12月10日宣布其在秘鲁南部的Cinto铜矿项目已获得钻探许可证，后续将启动钻机进场与钻探平台筹备工作并持续释放勘探动态 [11][12] - 智利铜业委员会公布10月份智利部分铜矿产量数据，智利国家铜业公司产量同比减少14.3%，必和必拓旗下Escondida铜矿产量同比增加11.7%，嘉能可和英美资源集团合资运营的Collahuasi铜矿产量同比减少29.3% [12]

核心观点 - 资金正通过ETF持续流入有色金属板块，反映出市场看好该板块后市表现 [1][8] - 多家机构认为，在美联储降息周期及供需偏紧的背景下，以铜、铝为代表的工业金属可能迎来超级周期，板块整体景气度向好 [4][11] - 投资覆盖整个有色金属板块的ETF被视为把握行业贝塔行情的便捷工具 [5][11] 资金流向与ETF动态 - 截至12月11日，有色龙头ETF（159876）近4个交易日连续吸金，合计净流入1.4亿元 [1][8] - 截至12月11日，有色龙头ETF（159876）近20个交易日累计净流入3.71亿元 [1][8] - 截至12月11日，有色龙头ETF（159876）最新规模为8.35亿元，在跟踪同标的指数的3只ETF产品中规模最大 [1][8] 细分金属品种观点 黄金 - 高盛表示，明年黄金目标价仍有上调空间，并预测到2026年底金价将达到4900美元 [3][10] - 高盛指出，美国私人投资者的黄金持有量未显著增加，若黄金在投资组合中占比每增加1个基点，金价约上涨1.4% [3][10] 铝 - 业内人士指出，短期铝价或呈现偏强震荡走势，宏观事件（如美联储利率决议）预计对市场驱动仍强 [3][10] - 中原证券指出，供给端受国内4500万吨产能“天花板”约束，新增产能有限；需求端有结构韧性，电解铝价格易涨难跌，行业有望延续高景气度 [3][10] - 铜价上涨对铝价有持续带动效应 [3][10] 铜 - 东方证券指出，供给紧缺和关税担忧或持续推升铜价 [3][10] - 东方证券认为，铜矿与冶炼端的供需矛盾或在“反内卷”落地预期下缓解，冶炼费有望止跌企稳，中期看好铜价与冶炼费齐升 [3][10] 锂 - 据锂电产业链12月预排产数据，样本企业中电池排产143.3GWh，环比增长2.3% [4][11] - 华泰证券认为，预计12月锂电排产环比增加，景气度持续向好，多环节产能利用率攀升并出现涨价 [4][11] 宏观与行业展望 - 中信建投证券指出，只要美联储仍处于降息通道，有色金属价格就仍有上涨动力 [4][11] - 东方证券指出，在美联储降息周期中，供需偏紧的实物资产（如铜、铝）即使有较小供需缺口也可能产生较大的价格弹性，工业金属超级周期或已来临 [4][11] - 文章认为周期风口已至，“有色牛”行情或将持续 [4][11] 投资策略建议 - 由于不同有色金属景气度、节奏与驱动点不一致，通过全覆盖整个板块来把握贝塔行情是一个比较轻松的思路 [5][11] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，相比投资单一金属，能分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [5][11]

文章核心观点 - 有色金属行业正经历系统性变革，其叙事逻辑已超越传统周期，金融、资源、加工三大属性叠加全球话语权竞争构成新逻辑 [6][7][42] - 中国作为全球最大生产与消费国，通过海外并购、产能扩张及成本技术优势，深度参与全球资源配置，正从行业追随者成长为引领者 [7][13][42] - 金、铜、铝三大品种因战略属性突出、市场规模大，是此轮变革的核心，其产业逻辑、供需格局及中国企业的角色均发生深刻变化 [7] 有色行业叙事逻辑之变 - **加工属性成为第三大属性**：对于铜、铝等储量不稀缺的品种，决定其价格和竞争力的关键新增变量是低成本的加工和冶炼能力，权重日益提高 [9] - **供给刚性支撑价格**：过去十年全球资源开采投资不足，叠加资源民族主义与环保约束，新产能释放难；同时需求端受全球降息、再工业化、AI及新能源拉动，供需紧平衡支撑价格 [10] - **地理错配引发国家竞争**：有色金属产地与消费地严重分离，产业话语权随经济体实力提升而转移，中国企业借鉴日本商社模式，凭借加工成本优势积极出海提升全球话语权 [12][13] - **中国企业构建全球供应链**：为保障资源安全（如铜精矿对外依存度约80%），中国有色央国企带头出海收购优质矿山，构建自主可控的全球供应链体系 [14] 黄金：最新定价的锚与矿企突围 - **定价逻辑转变为对冲美元信用风险**：2025年以来黄金价格涨幅达60%，发生在实际利率居高不下的背景下，传统以实际利率为锚的逻辑失灵；新逻辑是黄金成为广义美元信用的替代与对冲选择 [16] - **去美元化与资产外溢推动金价**：全球货币超发、美债压顶（美国国债总额达38.43万亿美元），美元真实贬值速度比黄金快；乐观观点认为若资产从美债继续外溢，黄金可涨至6000美元 [17][19] - **央行购金成为结构性主驱动力**：2022-2024年央行年均净购金约千吨级，占全球需求约23%，与美债减持现象同步；全球黄金供应稳定（年矿产金约3640吨），年增幅小于3%，开采成本年增10%以上 [19][20] - **中国黄金产业全球竞争力提升**：中国是全球最大黄金生产国（2023年产量370吨）与消费国，在全球矿金生产中份额达11%；形成以紫金矿业为龙头，山东黄金、招金矿业等为骨干的产业梯队，并通过海外收购优质资产主动弥补国内资源短板 [21][24] 铜：新能源与算力时代的紧平衡 - **供给受限碰上需求景气**：铜价2025年涨幅超30%，突破2021年高点，核心逻辑是“供给增速放缓、需求稳步扩张”的紧平衡格局 [26] - **供给面临三大挑战**：矿山老龄化（全球约一半铜矿开采年限超50年）、品位下降（全球平均品位从1900年4%降至2024年1.07%）、资本开支不足（2010-2020年持续低迷）及生产扰动（2024年干扰率超5%），导致有效开采量有限 [31] - **需求受多领域拉动**：2024年全球精炼铜消费约2733万吨，中国消费1595万吨占比超一半；需求结构以电力（46%）、家电（14%）、交通（13%）为主，新能源转型和AI投资（如AI机柜中的铜材）将推动需求稳步增长；预计2025-2028年全球年产能缺口在20万吨以上 [29] - **中国铜企从跟随到领跑**：中国铜矿原料进口依赖度超80%，但通过锻炼低品位矿开采，已构建完整产业链，技术与成本领先（如西部矿业成本低至3万多元/吨）；2024年中国精炼铜产量1364万吨占全球50%，CR5达58%，紫金矿业（107万吨）、洛阳钼业（65万吨）等成为全球头部；企业加速全球化布局（海外并购铜矿项目152个），并在非洲与拉美展现快速建设与运营能力，紫金矿业和洛阳钼业均规划2028年产量较2024年翻倍 [30][33] 铝：工业体系之争与中国主导权 - **定价权源于工业体系**：铝土矿全球供应充足，但铝价维持高位，核心在于铝的加工属性最强，电解铝是高耗能行业（电力成本占比34%），竞争力取决于完备的工业体系 [35] - **中国主导全球供给**：中国电解铝产能4400万吨占全球57%，前7家企业合计产量占全球37%，行业头部集中度高且由中国主导；供给端受国内4500万吨产能硬约束，2026年起无增量，海外新增产能因电力不稳定、开发难度大而有限，预计2026-2028年全球产量增速仅2%～3.5% [36] - **需求场景多元化形成支撑**：2024年国内电解铝消费中，交通领域增长12%，电力电子领域增长9.1%，新能源汽车轻量化与光伏组件边框用铝成为新增长动力 [37] - **中国企业扩大成本与产业链优势**：通过向低电价区域（新疆/云南）转移、提高自备电比例（如中国宏桥山东基地电力自给率超50%）进一步降低成本；龙头企业实现“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链覆盖（如中国宏桥氧化铝产能自给率超160%）；并加速拓展国际产能（如中国宏桥在印尼布局200万吨氧化铝产能），输出技术与管理经验，巩固全球主导地位 [38][40]

黄金市场 - 美联储12月议息会议如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%~3.75%，但内部存在分歧，有两位委员主张维持利率不变，一位支持降息50个基点 [1] - 美联储点阵图维持对2026年和2027年各降息一次的预期，同时宣布从本月开始扩大资产负债表，购买400亿美元的短期国债 [1] - 市场关注焦点转向明年的降息预期，若降息押注升温可能助推黄金走强 [1] - 技术面显示，黄金近期在4180~4260美元区间震荡，趋势行情即将来临，短线支撑关注4195美元，阻力关注4250美元 [1] 原油市场 - 截至12月5日当周，美国EIA原油库存减少181.2万桶，前值为增加57.4万桶，但降幅不及市场预期的减少231万桶，对油价构成利空 [2] - 同期公布的汽油库存和精炼油库存增幅超过预期，进一步不利于油价上涨 [2] - EIA短期能源报告预计，由于全球供应增速超过需求增速，明年原油库存将出现200万桶/日的累增，供应过剩担忧加剧 [2] - 技术面显示，原油在60.47美元遇阻回落，短期结构遭破坏，进一步下跌概率大，短线阻力关注58.80美元，支撑关注57美元 [2] 美元指数 - 美联储12月降息决议虽通过，但12位委员中有3位投反对票，且鲍威尔遭遇近八年任期内最广泛的保留意见，暗示未来降息可能比预期更艰难，鲍威尔未给出进一步降息暗示 [3] - 未来可能的降息路径有两种：一是经济数据大幅走弱导致被动降息；二是美国通胀进一步回落取得更大进展 [3] - 技术面显示，美元指数在100.40遇阻回落，日线维持宽幅震荡，4小时图跌破99关口，进一步下跌概率大，下方有望测试96.60支撑 [3] 铜市场 - 铜价自12月5日以来维持高位震荡，结合日线走势，进一步上涨概率大，上方目标看向5.38美元一线 [6] - 小时图显示调整进入尾声，下方支撑关注5.23美元，若跌破则可能测试5.17美元一线 [6] 日经225指数 - 日经225指数近一周未能上破51000点阻力，小时图跌破50200~51000的震荡区间，短线或将测试49470点的支撑 [5] - 日内上方阻力关注50400点 [5] 市场宏观动态 - 美联储12月议息声明新增措辞“将考虑进一步调整利率的幅度和时机” [7] - 美国第三季度劳动力成本增速降至四年最低 [7] - 地缘政治方面，美国在委内瑞拉附近扣押一艘委内瑞拉油轮，委内瑞拉总统马杜罗做出强硬回应 [7] 即将发布的重要数据/事件 - 12月11日21:30，美国将公布至12月6日当周初请失业金人数 [8] - 12月11日23:00，美国将公布9月批发销售月率 [9] - 12月12日01:00，美联储将公布2025年第三季度资金流动报告中的美国家庭财务健康状况数据 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观驱动偏暖，市场关注12月美联储议息会议，预计降息25bp，鲍威尔或鹰派表态，国内重要会议将指引经济方向，有色板块在会议前调整，后续关注流动性和供需变化，不同品种表现有差异，部分品种可按对应策略操作[12][13] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：市场预计美联储12月鹰派降息，有色板块调整，中国外贸增速回升，美国经济数据提振降息预期，证监会释放利好，澳洲联储按兵不动[12] - 运行情况：LME铜和沪铜创新高但波动大，铝、锡等前期强势品种调整，锌滞跌，后续关注流动性和供需变化[13] - 各品种情况： - 铜：预计中枢上移，可逢低做多，短期支撑90000 - 91000元/吨，压力93000 - 94000元/吨[4][14] - 锌：震荡回升，可逢低偏多，支撑22800 - 23000，压力23500 - 23800[5][17] - 铝产业链：铝震荡调整，氧化铝震荡磨底，铸造铝合金震荡调整，可观望或逢低做多[15][17] - 锡：震荡调整，可逢低做多，支撑290000 - 300000，压力320000 - 330000[7][17] - 铅：震荡回升，可期权双卖，支撑16800 - 17000，压力17500 - 17600[8][18] - 镍：反弹波动，多单谨慎持有或备兑保护，支撑112000 - 114000，压力120000 - 122000[18] - 不锈钢：低位回升，可逢低略偏多，支撑12200 - 12300，压力12700 - 12800[18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 铜收盘价91090元/吨，跌2.02%；锌收盘价23070元/吨，跌0.92%；铝收盘价21775元/吨，跌2.24%；氧化铝收盘价2546元/吨，跌1.51%；锡收盘价312320元/吨，跌2.16%；铅收盘价17170元/吨，跌0.98%；镍收盘价117350元/吨，跌0.58%；不锈钢收盘价12500元/吨，跌0.08%；铸造铝合金收盘价20810元/吨，跌1.54%[19] 第三部分 有色金属持仓分析 - 多晶硅、沪锌主力强多头，沪镍、沪铅等部分品种主力强空头，不同品种净多头和净空头有变化，受非主力资金、空头主力增仓、多头主力减仓等因素影响[21] 第四部分 有色金属现货市场 - 铜长江有色现货价92290元/吨，涨0.80%；锌长江有色0锌现货均价23140元/吨，涨0.09%；铝长江有色现货均价21920元/吨，跌0.72%；氧化铝安泰科全国平均价2816元/吨，跌0.18%等[22][24] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的库存、加工费、价格走势等相关图表[26][30][32] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的沪伦比、升贴水、基差等套利相关图表[58][59][61] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等相关图表[75][77][80]

市场表现与资金流向 - 12月10日A股主要指数下跌，但有色龙头ETF（159876）场内价格逆市上涨0.33% [1] - 有色龙头ETF（159876）当日盘中获资金实时净申购5100万份，显示资金积极进场 [1] - 该ETF连续两日获资金净流入合计5430万元，最新基金规模为7.48亿元，是跟踪同标的指数的3只ETF中规模最大的产品 [1] 宏观政策与行业前景 - 2025年12月美联储货币政策会议于12月9日至10日召开，利率决议将于北京时间12月11日3:00公布 [1] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为89.4%，维持利率不变的概率为10.6% [1] - 中信建投证券指出，只要美联储仍处于降息通道中，有色金属价格仍有上涨动力 [1] - 东方证券指出，在美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产（如工业金属）即使有较小的供需缺口也可能产生较大的价格弹性 [2] - 东方证券认为，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [2] 具体金属品种与需求展望 - 看好2026年电力投资对铜需求的拉动 [2] - 看好储能及替代需求对铝需求的拉动 [2] - 工业金属价格大幅上行可能推动通胀预期 [2] - 建议重点关注铜、铝、金板块 [2] 投资工具与配置策略 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）的标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2] - 相较于投资单一金属行业，该ETF能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配置 [2]

铜市场 - 隔夜内外铜价震荡走弱 [2][8] - 宏观方面，美国ADP数据显示截至11月22日的四周内，私营部门平均每周新增4750个就业岗位，终结了此前连续四周的就业流失局面 [2][8] - 美联储未来主席热门人选哈塞特表示，美联储仍有“充足的空间”进一步降息，但如果通胀上升情况可能会改变 [2][8] - 国内方面，市场关注中央经济工作会议 [2][8] - 库存方面，LME铜库存增加1125吨至165675吨，COMEX铜仓单增加3208吨至401929吨，SHFE铜仓单下降425吨至29531吨，BC铜维系4929吨 [2][8] - 市场对12月降息已形成共识，但未来降息路径及美联储如何补充金融市场流动性成为关注焦点，美联储议息会议前市场保持谨慎 [2][8] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍价跌0.91%报14750美元/吨，沪镍跌1.18%报116360元/吨 [3][9] - 库存方面，LME镍库存减少816吨至252528吨，SHFE仓单减少139吨至34361吨 [3][9] - 升贴水方面，LME0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨 [3][9] - 消息面显示，印尼新政府正加大对矿业领域整顿力度，对超出森林许可范围非法运营的矿企处以高额罚款 [3][9] - 镍矿内贸价格小幅下跌，但升水运行相对平稳 [3][9] - 镍铁-不锈钢产业链方面，镍铁价格成交重心上移，原料支撑边际走强，周度库存去化，但价格上方空间有限 [3][9] - 新能源产业链方面，原料端偏紧托底，但12月三元前驱体产量环比下降，成品端存压 [3][9] - 一级镍仓单库存小幅去化，但12月一级镍产量环比增加，短期或仍震荡运行 [3][9] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，AO2601合约收于2503元/吨，跌幅2.15%，持仓增仓4647手至28.7万手 [4][9] - 隔夜沪铝震荡偏弱，AL2601合约收于21835元/吨，跌幅0.7%，持仓减仓5836手至18.99万手 [4][9] - 隔夜铝合金震荡偏弱，AD2601合约收于20870元/吨，跌幅0.33%，持仓增仓57手至17376手 [4][9] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2805元/吨，铝锭现货贴水扩至90元/吨，佛山A00铝报价回跌至21770元/吨 [4][9] - 北方环保督察结束，内矿开始复产，澳矿为避免年初雨季影响开始抢发运，矿石出现集中增量 [4][9] - 氧化铝供给延续高位，库存持续增压，下行驱动仍未完全消化 [4][9] - 铝价受宏观情绪及铜价带动跟涨冲破新高，因春节较晚年末需求未显著下滑，叠加新疆铝锭发运出现季节性压力，到库量持续下滑，助力去库周期延续 [4][11] - 当前铝价跟随铜铝比修复逻辑，基本面上逐渐有拖累点，跟涨强度慢慢转弱 [4][11] 工业硅与多晶硅市场 - 9日工业硅震荡偏弱，主力2601合约收于8340元/吨，日内跌幅3.47%，持仓减仓1816手至18.5万手 [5][11] - 百川工业硅现货参考价9603元/吨，较上一交易日下调45元/吨，最低交割品421价格跌至8850元/吨，现货升水扩至510元/吨 [5][11] - 多晶硅震荡偏强，主力2601合约收于55610元/吨，日内涨幅3.45%，持仓减仓10493手至68874手 [5][11] - 多晶硅N型复投硅料价格持稳在52350元/吨，最低交割品硅料价格持稳在52350元/吨，现货对主力贴水扩至3310元/吨 [5][11] - 工业硅厂进一步减产但不及下游采购跌量，当前成交集中在套保单或未交付前期订单，工业硅短期难见趋势 [5][11] - 光伏产业链自下而上延续高库存、降排产逻辑，降价情绪未向上蔓延 [5][11] - 交易所提保限仓且针对交割品进行扩容，缓解挤仓压力，近月仓单增长较慢，盘面虚实偏高给予当前近月支撑 [5][11] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605合约跌1.23%至92800元/吨 [6][12] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价维持92750元/吨，工业级碳酸锂平均价维持90350元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）维持81930元/吨 [6][12] - 仓单库存减少200吨至12920吨 [6][12] - 供应端，周度产量环比增加74吨至21939吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至13484吨，锂云母产量环比增加55吨至3076吨，盐湖提锂环比减少145吨至3090吨，回收料提锂环比增加44吨至2289吨 [6][12] - 12月碳酸锂产量预计环比增加3%至98210吨，其中锂云母提锂、锂辉石提锂环比增加，盐湖提锂、回收提锂环比下滑 [6][12] - 需求端，周度三元材料产量环比减少564吨至18697吨，库存环比减少519吨至18842吨，周度磷酸铁锂产量环比减少233吨至95480吨，库存环比减少660吨至103681吨 [6][12] - 周度动力电池合计产量环比增加0.7%至29.87GWh，其中磷酸铁锂环比增加0.6%至22.35GWh，三元材料环比增加0.8%GWh [6][12] - 12月预计三元材料产量环比下降7%至78280吨，预计磷酸铁锂产量环比下滑1%至41万吨 [6][12] - 库存端，周度总库存环比减少2336吨至113602吨，其中下游库存增加1711吨至43695吨，其他环节库存减少520吨至49140吨，上游库存环比减少3557吨至20767吨 [6][12] - 上周社会库存延续去化，但由于需求边际转弱，带动总库存天数小幅回升至27天 [6][12] - 近期海外资源供应炒作，但潜在供应增量仍未释放，去库节奏或将面临降速压力，利多因素或正边际走弱 [6][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧推高价格，但美联储12月利率决议公布前资金获利回吐，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[3] 各品种观点总结 铜 - 观点为美联储议息会议将近，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业大幅提高对中国客户精炼铜年度溢价；CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增1.15万吨、同比升9.75%，1 - 11月累计增幅11.76%；12月9日1电解铜现货对当月2601合约报升水10 - 180元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落35元/吨；截至12月8日，SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨[9][10] - 主要逻辑：宏观上美联储议息会议将近，市场风险情绪回落；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端终端需求疲弱，但铜现货升水显示下游接受度提升，智利提价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价[9][11] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2790元跌5元等；12月9日，氧化铝仓单254276吨，环比增3360吨[11][12] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动；基本面高成本产能有波动，环保等因素造成扰动，但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，期现价格劈叉，仓单优势存在，盘面低价或拖累现货价格，价格仍在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端新扰动提振价格，估值进入低位区间，价格波动可能扩大[12][13] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价震荡回落，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日SMM AOO均价21880元/吨，环比降40元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均下降0.1万吨；12月8日国内主流消费地铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月9日，上期所电解铝仓单67863吨，环比增127吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩建至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产[14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩[14][15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，主要进口来源国为泰国等，泰国占国内总进口量的23.0%[16] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏格局难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，但部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端有边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升[16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 - 25元/吨，天津0锌对主力合约 - 55元/吨；截至12月9日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体地震，撤回全年锌产量指引，期间开采低品位矿源[18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派，经济数据偏弱，12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降，国内锌锭出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价延续高位震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间[18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价随有色回调，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，废电动车电池9900元/吨，原再价差25元/吨；12月9日，SMM1铅锭17050 - 17150元/吨，均价17100元/吨，环比降100元，铅锭精现货升水25元/吨，环比增5元/吨；12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15631吨，环比增100吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，铅锭地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业采购仓库货源，铅锭社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累增[19] - 主要逻辑：现货端升水小幅上升，原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅锭周度产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分蓄电池企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率维持高位[19][20] 镍 - 观点为产业链等待进一步反馈，镍价小幅回落，中期有待观察印尼镍矿政策 - 信息分析：12月9日LME镍库存252528吨，较前一交易日降816吨；沪镍仓单34361吨，较前一交易日降139吨；LME库存累积，国内库存部分出口转移，全球显性库存增加；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，盘面静态估值稳定；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存高位，镍价承压；有色金属主产国供应端干扰政策多，远期风险仍在，价格博弈宜短线交易，观察LME镍库存变化与RKAB配额进展[22][23] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61556吨，较前一交易日持平；12月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约250元/吨；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[24] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位[24][25] 锡 - 观点为库存有所去化，锡价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日，伦锡仓单库存较上一交易日降10吨，为3075吨；沪锡仓单库存较上一交易日降29吨，至7237吨；沪锡持仓较上一交易日降5681手，至99602手；12月9日上海有色网1锡锭报价均价为316000元/吨，较上一日增2000元/吨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使锡精矿加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期，财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性抬升锡价中枢[25][26] 行情监测（商品指数） - 2025年12月9日中信期货商品指数：综合指数2242.53，跌1.08%；商品20指数2560.81，跌1.08%；工业品指数2185.44，跌1.38%；有色金属指数2532.90，今日涨跌幅 - 1.69%，近5日涨跌幅 + 0.67%，近1月涨跌幅 + 1.93%，年初至今涨跌幅 + 9.73%[154][156]

核心观点 - 近期美国PCE数据符合预期，核心PCE环比下滑，市场对美联储12月降息的押注升温，概率升至86.2%，为贵金属价格提供支撑 [2][3] - 铜市场受库存紧张及LME注销仓单推动，价格大幅上涨，尽管需求偏弱 [4][5] - 铝市场因国内累库不明显、需求转弱幅度有限及降息预期，价格有望走强 [5][6] - 锡价受美联储降息预期及非洲刚果(金)供应中断担忧催化，大幅走强 [7] - 锑市场呈现供需两弱格局，价格持稳 [8] - 研究报告对黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”评级 [9][10][11][12][13] 贵金属 - **价格表现**：周内伦敦黄金价格为4243.00美元/盎司，环比上涨51.95美元/盎司，涨幅1.24%；伦敦白银价格为58.11美元/盎司，环比上涨4.20美元/盎司，涨幅7.78% [1][2] - **宏观数据**：美国9月核心PCE物价指数同比2.8%，符合预期且环比前值2.9%下滑；9月PCE物价指数同比2.8% [2] - **市场预期**：PCE数据符合预期，提升了市场对美联储12月降息的押注，根据CME Fedwatch工具，12月降息25BP的概率已升至86.2% [2] - **行业评级**：美联储处于降息周期，维持黄金行业“推荐”投资评级 [9] - **重点公司**：黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] 铜 - **价格表现**：本周LME铜收盘价11616美元/吨，环比上涨631美元/吨，涨幅5.74%；SHFE铜收盘价92720元/吨，环比上涨5250元/吨，涨幅6.00% [4] - **库存情况**：LME库存为162550吨，环比增加3125吨；COMEX库存为436853吨，环比增加18126吨；SHFE库存为88905吨，环比减少9025吨；国内电解铜社会库存15.89万吨，环比减少1.46万吨 [4] - **市场动态**：LME仓库出现大量注销仓单请求，高铜价高BACK局面雏形初现；多家矿企下调中期产量预期 [5] - **供需分析**：虽然需求偏弱（精铜制杆开工率66.41%，环比下降2.78个百分点），但紧缺的库存仍推动价格上行；下游采购转为谨慎，成交以刚需为主 [5] - **行业评级**：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级 [10] - **重点公司**：铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [15] 铝 - **价格表现**：国内电解铝价格为22150元/吨，环比上涨720元/吨 [5] - **库存情况**：LME铝库存为528300吨，环比减少10750吨；国内上期所库存为123630吨，环比增加8353吨；国内电解铝锭社会库存59.6万吨，环比持平 [5] - **利润情况**：云南地区电解铝即时冶炼利润为4897元/吨，环比增加473元/吨；新疆地区为5524元/吨，环比增加491元/吨 [6] - **供需分析**：国内个别新建电解铝项目开始通电，运行产能小幅上升；因春节放假时间较晚，12月电解铝需求转弱幅度有限；国内淡季累库不明显 [6] - **市场展望**：在美联储降息预期提升背景下，铝价有望走强 [6] - **行业评级**：电解铝供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级 [11] - **重点公司**：铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [16] 锡 - **价格表现**：国内精炼锡价格为314410元/吨，环比上涨14120元/吨，涨幅4.70% [7] - **库存情况**：本周国内上期所库存为6865吨，环比增加506吨；LME库存为3085吨，环比减少75吨 [7] - **市场驱动**：受美联储降息预期升温以及非洲刚果(金)地缘冲突引发供应中断担忧的再度发酵，锡价大幅走强 [7] - **现货市场**：市场交投氛围低迷，下游企业对高价货源接受度有限 [7] - **行业评级**：供应偏紧或支撑锡价，维持锡行业“推荐”投资评级 [12] - **重点公司**：锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [17] 锑 - **价格表现**：本周国内锑锭价格为17.10万元/吨，环比持平 [8] - **市场状况**：供需两弱，价格持稳；供应端因前期价格下行，冶炼厂原料储备普遍不足；需求端以刚需为主，部分用户观望等待价格回调 [8] - **行业评级**：锑价下跌半年后反弹，维持锑行业“推荐”投资评级 [13] - **重点公司**：锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [17]