行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] 核心观点 - 中美经贸摩擦反复是核心关注点，10月以来摩擦升级导致商品价格波动加大，但10月18日双方高层视频通话同意尽快举行新一轮磋商，标志着态度有所好转，预期市场悲观情绪将缓解 [1][14][15] - 美联储政策转向，主席鲍威尔表示可能在未来数月内结束缩表，并警告劳动力市场显现疲软迹象，暗示可能支持再次降息 [2][16] - 国内9月份核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1%；PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [3][17] - 自由港印尼公司可能于10月底暂停Manyar冶炼厂运营，因格拉斯伯格铜矿泥流事故导致原料供应中断，该厂年设计处理能力约170万吨铜精矿 [4][18] 本周行情回顾 - 本周（2025.10.13-2025.10.19）上证指数下跌1.47%，有色金属行业下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，在申万一级行业中排名第20位 [9] - 有色金属二级行业中，贵金属上涨3.19%，而金属新材料、小金属、能源金属、工业金属分别下跌3.05%、3.84%、5.24%、3.60% [9] - 个股方面，新莱福（+49.84%）、白银有色（+28.54%）、安泰科技（+19.20%）领涨；腾远钴业（-13.83%）、博威合金（-13.34%）、惠同新材（-12.79%）跌幅居前 [9][13] 工业金属 - 铜价方面，LME铜价报10607美元/吨，周环比上涨2.25%；沪铜价格报84390元/吨，周环比下降1.77% [19][22] - 铜库存方面，LME库存为13.72万吨，周环比下降1.52%；COMEX库存为34.56万吨，周环比上升1.78%；SHFE库存为11.02万吨，周环比上升0.50% [19][21] - 铝价方面，LME铝价报2779美元/吨，周环比上涨1.18%；沪铝价格报20910元/吨，周环比下降0.33% [19][22] - 铝库存方面，LME库存为49.12万吨，周环比下降2.92%；SHFE库存为12.20万吨，周环比下降2.20% [19][21] - 锌价方面，LME锌价报2943美元/吨，周环比下降1.41%；沪锌价格报21815元/吨，周环比下降2.04% [20][22] - 锌库存方面，LME库存为3.80万吨，周环比上升1.47%；SHFE库存为10.96万吨，周环比上升2.50% [20][21] - 观点认为矿端干扰持续且冶炼"反内卷"或提速，铜价有望继续上行，甚至可能突破12000美元/吨 [19][51] 贵金属 - 黄金价格大幅上涨，COMEX黄金价格报4267.90美元/盎司，周环比上涨5.76%；SHFE黄金价格报999.80元/克，周环比上涨10.90% [32][33] - 白银价格跟涨，COMEX白银价格报50.61美元/盎司，周环比上涨6.61%；SHFE白银价格报12249.00元/千克，周环比上涨10.53% [32][33] - 价格上涨主要受中美贸易摩擦再度升级影响，黄金价格创历史新高 [32] 能源金属 - 电池级碳酸锂（99.5%）价格报7.38万元/吨，周环比持平；工业级碳酸锂（99.2%）价格报7.15万元/吨，周环比持平 [35] - 电解钴(≥99.8%)价格报38.20万元/吨，周环比上涨8.99% [35] - 刚果金钴出口配额政策落地，2025年剩余时间配额略高于18000金属吨，2026和2027年各运输96600吨，若严格执行，钴市场最早可能在2026年底转为供不应求 [35][36][38] 战略金属 - 稀土出口管控持续强化，新增对稀土二次资源回收利用物项及相关技术的管控，预计2025年二次回收在稀土供给中占比将达到27% [41] - 氧化镨价格报56.97万元/吨，周环比下降7.28% [41] - 短期受益于稀土新政策出口管控，下游窗口期出货节奏加速，利好中重稀土相关产业链 [41] 投资建议与个股追踪 - 工业金属领域，推荐一体化布局的铝企中国宏桥，以及紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等铜业公司 [51] - 贵金属领域，建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金等，认为当下或是黄金股的买点 [51] - 战略金属和小金属领域，建议关注华友钴业、腾远钴业、厦门钨业等标的 [52] - 钢铁领域，建议关注华菱钢铁、方大特钢、南钢股份等 [52]

宏观背景与行情驱动因素 - 2025年黄金及有色金属板块表现突出，受美联储降息周期与外部不确定性双重因素驱动 [1] - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格突破每盎司4200美元，创历史新高，年内涨幅超过50% [1] - 有色金属作为典型美元计价资产，其价格走势与美元信用周期密切相关，2025年美元信用的加速衰退是金属价格上涨的核心驱动因素 [2] - 市场已将美联储10月降息的预期提前计入价格，加之9月降息后再次宽松的可能性增大，提振了无收益资产黄金的吸引力 [4] - 地缘政治风险上升，如美国政府停摆、政策不确定性、中东紧张局势及俄乌冲突持续，促使投资者转向黄金避险，推高需求 [4] - 此轮行情是宏观货币宽松政策与产业供需失衡的叠加效应，并非短期情绪推动，而是"β+α"共振的结果 [1][6] 市场价格表现 - 国庆黄金周后，二级市场迎来有色金属板块强势上涨，黄金、铜、稀土等核心品种表现突出 [1] - 伦敦铜价整体上涨13%，逼近历史新高 [7] - 近一个月有色金属相关组合股合计净流入资金已超过200亿元，紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等龙头股价频频创出新高 [4] - 国庆长假后首个交易日，有色金属板块再度迎来资金集中涌入，板块指数集体拉升，多家企业股价翻倍，涨幅超过50%的个股不在少数 [7] - 代表性公司股价表现强劲，例如中洲特材年初至今涨301.12%，招金黄金涨267.76%，兴业银锡涨212.67% [10] - 紫金矿业年内A股涨幅达99.47%，9月港股上市首日股价暴涨超60%；兴业银锡年初至今录得210.23%的涨幅 [11] 行业整体业绩 - 2025年上半年A股贵金属板块实现营业收入1882.53亿元，同比增长27.15%；归母净利润96.82亿元，同比增长64.72% [5] - 工业金属板块实现营业收入1.36万亿元，同比增长3.46%，归母净利润增幅达到24.42% [5] - 能源金属的盈利修复最为突出，归母净利润同比大增1389.34%，行业整体由亏转盈 [5] - 贵金属、工业金属及小金属行业的归母净利润分别同比增长了65.46%、24.42%与40.01%，增幅明显快于收入增速 [13] - 金属新材料板块录得6.63%的收入增幅和4.7%的净利润增幅，展示出一定韧性 [13] 细分领域与公司表现 - 在贵金属板块，赤峰黄金收入规模最大，达1677.1亿元；四川黄金收入增速最快，达87.9% [16] - 山东黄金的中期归母净利润同比增速达131% [16] - 在工业金属领域，2025年上半年LME铜现货均价为9430.57美元/吨，同比上涨3.74% [19] - 金诚信通过产量大幅提升，实现3.94万吨铜金属产量，同比增长198.52%，其矿山资源开发业务收入大幅增长238.03% [22] - 锂盐市场急剧波动，盛新锂能上半年收入16.1亿元，同比下降37.4%，归母净利润亏损8.4亿元，同比下降349% [22] - 华友钴业、紫金矿业等企业录得较好收入和利润增幅，表现出市场适应能力 [20][22] 供需格局与未来展望 - 在全球供应链重塑背景下，工业金属战略地位凸显，供给弹性受限或将推动价格维持高位运行 [7] - 全球主要铜企在扩张上依然谨慎，资本开支水平远低于2012年峰值，供给端约束成为价格持续上行的重要推力 [7] - 能源金属在经历阶段性调整后，价格企稳与盈利修复趋势有望延续至年内 [7] - BMI预测，若美联储10月维持利率不变，黄金可能出现20–25%回调；若10月降息，黄金可能走向4300美元/盎司 [19] - 美国的政策不确定性将持续支撑黄金价格，特别是在特朗普总统任期内 [19]

文章核心观点 - 当前内部增长预期相对平淡 投资者在三季报业绩披露阶段更关注基本面动向 以寻找结构性亮点 [1] 三季报业绩亮点领域 - 黄金板块为业绩亮点领域 [1] - 受益于AI高景气的TMT板块为业绩亮点领域 [1] - 非银金融为业绩亮点领域 [1] 高景气机会领域 - AI产业链是与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电为高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的工程机械为高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的电网设备为高景气机会 [1] 供给侧出清行业 - 工业金属在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 锂电池在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 创新药在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 商用车在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 轨交设备在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 铁路公路在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1]

投资主线一：三季报业绩亮点领域 - 黄金板块业绩表现亮眼 [1] - 受益于AI高景气的TMT板块业绩成为关注点 [1] - 非银金融板块业绩值得重点关注 [1] 投资主线二：高景气机会领域 - AI产业链保持高景气度 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电行业存在机会 [1] - 工程机械和电网设备行业因海外产能布局充分而具备高景气机会 [1] 投资主线三：供给侧出清行业 - 工业金属行业在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 锂电池行业经历供给侧出清 [1] - 创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等行业已实现供给侧出清 [1]

贵金属市场观点 - 美联储主席鲍威尔表示就业市场下行风险上升且缩表可能在未来几个月结束[2] - 美国地区银行再次出现风险事件导致市场避险情绪攀升[2] - Comex金价周内冲高至4392美元/盎司 沪金冲高至1001元/克并创历史新高[2] - 短期价格或宽幅震荡 需关注美国政府停摆进展 银行业危机应对及美联储内部分歧变化[1][2] - 中长期看 美国联邦政府债务风险仍存且全球货币体系重构 黄金仍有持续表现机会[2] 工业金属市场观点 - 海外宏观扰动频出导致市场风险偏好下降 工业金属价格及相关板块承压[3] - 国内重要会议即将召开 新一轮中美经贸磋商纳入议程 宏观情绪有望提振[1][3] - 市场对海内外需求预期或改善 利好工业金属价格[3] - 尽管旺季需求成色不足 但大部分品种供给端存在扰动 库存处于历史中低水平[3] - 供给端扰动主要来自矿山端 资源民族主义抬头及上下游博弈增加为价格提供支撑[3]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 关税扰动等事件性因素引发贵金属价格短期波动，但在通胀压力上行与全球流动性宽松背景下，贵金属中长期牛市格局不改，建议重视其战略配置机遇 [1] - 工业金属方面，铜价受矿端供应干扰支撑，但宏观不确定性或造成短期扰动；铝价则在降息预期升温及社会库存去库背景下，预计高位震荡运行 [2] - 能源金属中，锂市场“金九银十”成色良好，呈现供需双增格局，锂价预计偏强运行；金属硅则因供需偏松格局未改，短期价格以震荡为主 [3] 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数下跌3.1% [13][19] - 二级子板块普遍下跌，其中贵金属板块上涨3.2%，金属新材料板块下跌3.0% [19] - 三级子板块中，黄金板块上涨2.7%，铝板块下跌1.2% [19] - 个股方面，涨幅前三为白银有色（+29%）、安泰科技（+19%）、楚江新材（+19%）；跌幅前三为联瑞新材（-16%）、博微合金（-13%）、鑫科材料（-13%）[20] - 周内有色品种价格涨跌不一，贵金属表现强势，COMEX黄金周涨5.8%，COMEX白银周涨6.6%；基本金属中LME铜周涨2.2%，SHFE铜周跌1.8% [26] 贵金属 - 美国政府对《平价医疗法案》的分歧导致政府停摆，以及特朗普宣布对中国加征100%关税，提升了市场的避险情绪，利好黄金需求 [1][39] - 由意外事件引发的金价快速上涨可能伴随事件反转而回调，但中长期在通胀上行和全球流动性宽松背景下，牛市格局稳固 [1][39] - COMEX黄金现价4268美元/盎司，周涨5.8%，年涨61.7%；SHFE黄金现价999.8元/克，周涨10.9%，年涨61.9% [26] 工业金属 铜 - 宏观层面，中美贸易战短期或引发铜价震荡，不确定性提升 [2][69] - 库存端，周内全球铜库存环比增加3.02万吨，其中中国库存增加2.57万吨，LME库存减少0.2万吨，COMEX库存增加0.65万吨 [2][69] - 供给端，Freeport的印尼Grasberg铜矿因不可抗力在2025年剩余期间减产25-26万金属吨，并将2026年产量预期下调约23万金属吨；泰克资源将2025年产量指引下调5.8万吨，2026年下调9.3万吨，中期供给矛盾将提升铜价中枢 [2][69] - 需求端受高铜价抑制，短期贸易战反复可能引发价格震荡 [2][69] 铝 - 海外降息预期升温及国内铝锭社会库存开始去库，支撑铝价高位震荡运行 [2][89] - 供应端持稳，中国电解铝行业供应保持在4413.5万吨，短期内无增减产计划 [2][89] - 需求端，铝棒行业增减产互现，华东汽车订单增加带动河南、山东地区复产，青海地区检修完毕复产 [2][89] - SHFE铝现价20910元/吨，周跌0.3%；LME铝现价2779美元/吨，周涨1.2% [26] 能源金属 锂 - 价格方面，电池级碳酸锂（电碳）下跌0.3%至7.3万元/吨，电池级氢氧化锂（电氢）跌0.5%至7.8万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.6%至7.6万元/吨 [3][127] - 成本端，锂辉石涨0.8%至846美元/吨，对应成本支撑7.77万元/吨；锂云母涨0.8%至1825元/吨，对应成本支撑8.17万元/吨 [3][127] - 供给端，本周碳酸锂产量环增2%至2.1万吨，开工率50%；库存环减2143吨至13.27万吨，延续去库态势 [3][127] - 需求端，10月1-12日乘用车/电动车销量分别为68.6/36.7万辆，渗透率达53.5%；今年以来累计销量1769/924万辆，渗透率52%，同比分别增长8%和23% [3][127] - “金九银十”期间供需双增，预计锂价短期偏强运行 [3][128] 金属硅 - 库存端，中国社会库存56.2万吨，周涨1.7万吨 [3][163] - 成本端，8月通氧553金属硅（昆明）均价9452.38元/吨，月涨2.72%；平均成本10131.23元/吨，月涨1.02%；单吨利润为-678.85元，月度增长147.88元 [3][163] - 供给端，西南地区平水期来临，电价抬升导致部分工厂停炉，但西南减产速度不及西北增产，供应压力加剧 [3][163] - 需求端，“金九银十”传统旺季新签订单未达预期，消费受制约，尽管成本提高，硅价回弹仍存阻力 [3][163] 重点公司关注 - 报告建议关注的公司包括贵金属领域的兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等 [1] - 工业金属及能源金属领域建议关注洛阳钼业、明泰铝业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业等 [2][3] - 重点标的盈利预测显示，例如山金国际2025年预计EPS为1.19元，对应PE为20.14倍；赤峰黄金2025年预计EPS为1.53元，对应PE为20.31倍 [5]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 行业表现：近1个月相对收益10.1%，近3个月相对收益30.9%，近12个月相对收益50.0% [6] 核心观点 - 市场受中美贸易摩擦反复影响，避险情绪升温，有色板块偏好稀土的战略属性和黄金的避险属性 [1] - 预计短期板块向下调整空间或已不大，工业金属、战略金属、贵金属等基本面依然向好 [1] - 持续看好稀土、铜、铝、锡、金、银、钴、钽、铀等金属 [1] 贵金属 - 金银价格表现：COMEX金银分别收于4234.9美元/盎司和50.4美元/盎司，环比分别上涨6.5%和7.3% [2] - 驱动因素：市场对关税担忧持续，加密货币市场技术故障或吸引资金流入黄金，全球黄金储备2025年8月增持19吨 [2] - 白银市场：伦敦白银库存紧张推升价格，短期波动加剧但中长期价格弹性被看好 [2] - 建议关注：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属：铜 - 价格表现：LME铜收报10607美元/吨，环比下跌1.81%，沪铜收报84390元/吨，环比下跌2.47% [3] - 供给端：日西韩三国就不可持续的铜加工费发出联合声明，部分冶炼企业计划缩减业务，2026年长单溢价首轮报价较往年高出20%-30% [3] - 需求与库存：铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.5%和61.91%，环比分别上升19.06个百分点和3.38个百分点，铜社会库存17.75万吨，环比增加1.12万吨 [3] - 后市展望：短期受宏观政策影响，但持续看好供给端硬约束下的价格弹性 [3] - 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [4] 工业金属：铝 - 价格表现：LME铝收报2778.5美元/吨，环比上涨1.2%，沪铝收报20885元/吨，环比下跌0.8% [4] - 供需与成本：置换与技改项目预计推动产量增长，铝水比例增至77.3%，电解铝即时成本降至16151元/吨，理论利润涨至4798元/吨 [4] - 库存与需求：国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，周度去库2.3万吨，铝型材周度开工率53.5%，环比微降0.1个百分点 [4][8] - 建议关注：神火股份、天山铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、云铝股份、中国铝业等 [9] 工业金属：锡 - 价格表现：沪锡主力合约280750元/吨，环比下跌2% [9] - 市场展望：短期宏观情绪偏弱压制价格，但国内持续去库，三地社会库存7017吨，环比下降9.9%，预计年底前降至6000吨以内 [9] - 长期驱动：预计美联储降息将带动电子消费需求复苏，AI需求拉动逐渐显现 [9] - 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等 [10] 战略金属：稀土 - 价格表现：氧化镨钕报价50.6万元/吨，氧化铽报价697.5万元/吨，环比分别下跌8%和0.7% [10] - 核心逻辑：出口管制不等于禁止出口，今年6-8月磁材出口显著增长，国内外需求增长是趋势，白名单制度或年内落地，预计推动价格新一轮上涨 [10] - 建议关注：中国稀土、北方稀土、广晟有色、盛和资源、华宏科技、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [11] 战略金属：钴 - 价格表现：电钴均价37.55万元/吨，市场可流通货源持续偏紧，呈现"有价无市"格局 [11] - 政策影响：刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧 [11] - 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 美联储降息预期升温与地缘政治风险共同推动贵金属价格走强，黄金价格再创历史新高，交易员认为美联储10月降息25个基点的概率高达97%，12月降息概率为100%[2][12] - 工业金属市场多空交织进入震荡调整，短期受美联储降息预期及基本面偏紧格局支撑，中长期看好新能源需求及潜在通胀反弹带来的价格中枢上移[2][15][17] - 新能源金属中电解钴价格因刚果（金）供应收紧及下游刚需采购而震荡上涨，现货价格有望突破40万元/吨关口；锂价短期受供需韧性支撑偏强运行[2][19][20] - 稀土价格持续走弱，主要受市场情绪低迷、下游订单一般及中国收紧中重稀土出口管制政策影响，预计短期内价格偏弱运行[2][24] 投资策略总结 贵金属 - 黄金价格创历史新高，LBMA、COMEX、SGE和SHFE周涨幅分别为5.78%、5.76%、10.79%和8.46%[11] - 驱动因素包括国际贸易关系恶化（特朗普威胁对中国加征100%关税）及中东地缘政治风险，强化黄金避险属性[2][12] - 建议关注的A股标的包括中金、紫金、招金等，H股标的包括灵宝、万国、山金等；白银标的关注盛达、湖银及豫光等[2][13] 工业金属 - 基本金属价格周内表现分化，SHFE环比涨跌幅为铝（-0.3%）> 铅（-0.4%）> 镍（-0.8%）> 铜（-1.8%）> 锌（-2.0%）= 锡（-2.0%）[14] - 铜市场受印尼Grasberg停产等供应端事件及新能源汽车产销强劲支撑（9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增24.6%，环比增15%），但国内需求显疲态（上海洋山铜溢价跌8%至45美元/吨）[15][16] - 铝市场供应持稳于4413.50万吨，需求端受汽车订单带动有所增加，全球铝库存135.99万吨，环比下降1.85万吨，去库支撑铝价[17] - 个股方面，铜板块首推江铜H，A股关注铜陵、金诚信等；铝板块关注云铝、天山、神火等电解铝标的[18] 新能源金属 - 锂市场供应端存在扰动但需求端有韧性，期货仓单去化至30456万吨，短期价格或偏强运行[19] - 钴市场原料库存紧张，电解钴冶炼厂惜售，期货看涨情绪浓厚，建议关注锂板块天齐、赣锋等，钴板块力勤、华友等[20][23] 其他小金属 - 稀土价格震荡偏弱，氧化镨钕（期货）周内下跌9.3%，氧化镝上涨1.2%，氧化铽下跌1.1%[24] - 其他小金属中锑锭下跌4.7%，钨精矿上涨0.4%，钼精矿上涨0.6%[24] - 个股建议关注锑板块华锡及华钰，钨板块佳鑫国际、中钨高新等，稀土板块中国稀土、北方稀土等[24] 一周市场回顾 - 有色金属（申万）指数下跌3.07%，超过沪深300指数表现[28] - 三级子板块中黄金板块涨幅最大[25][26] - 个股涨幅前十包括白银有色（28.54%）、安泰科技（19.20%）、楚江新材（19.10%）等；跌幅前十包括联瑞新材（-15.52%）、中一科技（-15.41%）等[3][32] 估值水平 - 截至10月17日，有色金属行业PE（TTM）估值为26.96倍，稀土及磁性材料板块估值最高[35] - 行业PB（LF）估值为2.40倍，铝板块PB估值相对最低[40] 重大事件 - 宏观层面，中国9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%；欧元区CPI环比增加0.1%[43] - 行业层面，中国收紧稀土出口管制，扩大对加工技术的限制；越南计划到2030年实现铝土矿年产量超1.1亿吨[44] - 个股层面，紫金矿业控股子公司完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益；北方稀土预计前三季度扣非净利润同比增加399.90%到422.46%[45][47][50] 价格与库存 工业金属 - 铜铝价格持稳偏弱，LME铜价周涨2.2%，SHFE铜价周跌1.8%；全球铜库存96.37万吨，环比累库0.39万吨[51][52] - 全球铝库存135.99万吨，环比去库1.85万吨；国内现货铜粗炼加工费为-40.70美元/吨[52][57] 贵金属 - 美元指数周跌0.3%，SPDR黄金ETF持有量1047吨，环比增加2.95%；SLV白银ETF持仓量15497吨，环比增加0.35%[59][62] 小金属 - 新能源金属中电钴周内上涨8.9%，硫酸钴上涨9.1%，碳酸锂（电）微跌0.1%[64][66]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点总结 - 关税政策预期反复调整，导致金属价格波动性放大 [1] - 美联储降息启动，叠加美国政府停摆及经济数据疲软，推升贵金属避险需求，金价创下新高 [4] - 长期看好贵金属价格中枢上行趋势，并建议关注白银因金银比处于高位带来的收敛机会 [4] - 工业金属方面，铜矿供应受突发事件扰动，而铝受国内产能天花板限制，长期供需格局趋紧，价格中枢有望持续抬高 [4] - 小金属中钴价因供给受限而上涨，锂价则因供给宽松而震荡运行 [4] 一周行情回顾 - 报告期内（2025年10月13日至10月17日），有色金属（申万）指数下跌3.07%，跑输沪深300指数0.85个百分点 [4][5] - 分板块看，贵金属板块表现最佳，周涨幅为3.19%；铜、铅锌、能源金属板块跌幅较大，分别下跌4.34%、4.80%和5.24% [4][9] - 年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨69.59%，大幅跑赢沪深300指数54.87个百分点 [5][8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜价周环比上涨0.82%至10,605美元/吨，铝价上涨1.07%至2,778美元/吨；COMEX黄金价格周环比大幅上涨5.76%，白银价格上涨6.55% [4][12] - **能源材料**：电池级碳酸锂价格周环比上涨1.36%至7.45万元/吨；电解钴价格周环比大幅上涨10.33%至39.00万元/吨；六氟磷酸锂价格周环比上涨16.28%至7.50万元/吨 [4][16] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比持平；铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨 [4][12] 细分行业分析 贵金属 - 美联储于9月如期降息25个基点，为2025年首次降息，点阵图显示年内还有两次降息 [4] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，且9月制造业PMI录得49.1%，低于荣枯线，经济数据疲软强化降息预期 [4] - 中国央行自2024年11月起连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司，提振市场信心 [22] - 黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量环比增加2.2%至1534吨 [22] 工业金属：铜 - **供给端**：铜现货TC为40.8美元/干吨，周环比不变；印尼Grasberg铜矿事故预计将导致2026年全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [4][30] - **库存端**：国内社会库存17.8万吨，周环比增加1.8万吨；全球交易所库存合计56.1万吨，周环比增加0.4万吨 [4][30] - **需求端**：电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率周环比分别大幅提升19.1、6.4、3.4个百分点，至62.5%、18.3%、61.9% [4][30] 工业金属：铝 - **价格与供需**：上海有色网A00铝现货均价报20,950元/吨，周环比微跌0.14% [44] - **供应端**：2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [44] - **需求与库存**：铝下游加工企业开工率持平于62.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存周环比去库1.3万吨至77.5万吨 [4][44] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,145元/吨，行业平均利润为4,805元/吨 [46] 钢铁 - **供需库存**：五大品种钢材周产量环比下降0.74%至857万吨，周需求量环比增长19.03%至875万吨，总库存环比下降1.15%至1582万吨 [73] - **价格与利润**：螺纹钢价格周环比持平；螺纹钢吨毛利为-66元/吨 [71][73] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石周发运量环比下降2.23%至2667万吨 [79] 小金属 - **钴**：刚果金出口受限导致供给偏紧，电解钴价格周环比上涨10.33%；8月中国钴中间品进口量环比大幅下降62.05%至5241吨 [4][86] - **锂**：供给整体宽松，电池级碳酸锂现货价格周环比上涨1.36%；8月锂精矿进口量环比下降18.32%至47.06万吨 [4][88][89] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **工业金属（铜/铝）**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - **小金属**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源（钴）；中矿资源（锂） [4] - **成长周期**：推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材等供需格局稳定的新能源制造业公司 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 关税不确定性持续扰动市场，避险情绪推动金银价格续创新高 [1][3] - 美国宽松预期叠加供给扰动频发，工业金属价格有望维持强势 [2] - 刚果金钴出口配额细则公布及印尼RKAB政策增加供应扰动，能源金属价格获支撑 [3] - 央行购金持续、美联储降息预期高企及美元信用弱化，中长期持续看好金价中枢上移 [3] 市场表现总结 - 本周（10/13-10/17）SW有色指数下降3.07%，贵金属表现强劲，COMEX黄金上涨5.76%，COMEX白银上涨6.55% [1] - 工业金属价格涨跌互现，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡周度变动分别为+0.78%、-1.81%、-2.31%、-1.10%、-0.46%、-2.01% [1] - 工业金属库存多数下降，LME铝、铜库存分别减少2.92%、1.52%，LME锌、铅、镍、锡库存分别增加1.47%、5.65%、3.48%、14.68% [1] 工业金属板块 - 铜价高位震荡，SMM进口铜精矿指数为-40.97美元/吨，自由港旗下Manyar冶炼厂或于10月底停产，供给扰动支撑铜价 [2] - 铝市旺季延续，国内铝锭社会库存约为62.7万吨，环比去库2.2万吨，需求韧性凸显，预计铝价维持高位震荡 [2] - 锌价受低库存支撑但需求偏弱，铅价因再生铅复产承压，锡价受供应趋紧与半导体需求支撑，镍价受印尼政策扰动震荡 [52][60][61][62] 能源金属板块 - 锂市供需偏紧，动力与储能市场需求旺盛，10月电芯及正极材料排产持续向好，碳酸锂价格支撑较强 [3] - 钴价加速上行，刚果金钴出口配额细则公布后，中资企业获得配额比例低于预期，引发供应担忧 [3][97] - 镍市受印尼RKAB新政影响供应预期趋紧，下游旺季补库，预计镍盐价格仍有上涨空间 [3] 贵金属板块 - 避险需求强劲，9月中国央行黄金储备环比增长1.24吨，为连续第11个月增持 [3] - 美联储降息预期高企，COMEX黄金价格周度上涨5.76%至4267.90美元/盎司，年内涨幅达59.77% [1][12] - 白银因工业属性及补涨驱动，价格屡创新高，COMEX白银周度上涨6.55%至50.63美元/盎司 [1][3][12] 重点公司推荐 - 工业金属重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业等 [2] - 能源金属重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [3] - 贵金属重点推荐：西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等 [3]