报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面，进入9 - 10月需求有季节性走强预期，若表需修复，供需差收窄、累库偏缓，但产量高位考验旺季需求承接能力；当前钢价回落、吨钢利润下滑，后期关注煤矿复产和旺季需求情况，操作上单边追空空间不大，可卖出虚值看跌期权，考虑做多材矿比操作 [1] - 铁矿石方面，基本面难有大涨驱动，9月铁水保持偏高水平，“金九银十”需求存疑，策略上单边和期间震荡看待，区间参考750 - 810，套利推荐多铁矿空焦煤 [3][4] - 焦炭方面，盘面交易9月市场预期，随着焦化利润好转和限产解除，供应将逐步宽松，后市有下跌可能，投机建议前期空单继续持有，套利推荐多铁矿空焦炭 [5] - 焦煤方面，9月煤价或继续回落，需关注政策实际执行情况，投机建议前期空单继续持有，套利推荐多铁矿空焦煤 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢现货在华东、华北价格下跌，华南持平；热卷现货华东、华南持平，华北下跌；螺纹钢和热卷部分合约价格有涨跌变化 [1] - 成本和利润：钢坯和板坯价格持平，江苏电炉和转炉螺纹成本下降，华东、华北、华南热卷和螺纹利润均下降 [1] - 产量：日均铁水产量下降0.3%，五大品种钢材、螺纹产量上升，热卷产量下降0.2% [1] - 库存：五大品种钢材、螺纹库存上升 [1] - 成交和需求：建材成交、五大品种钢材、螺纹钢表需上升，热卷表需下降 [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：仓单成本、现货价格多数上涨，部分基差、价差有变化 [3] - 供应：45港到港量、全球发运量上升，全国月度进口总量下降 [3] - 需求：247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量、全国生铁和粗钢月度产量下降 [3] - 库存：45港库存小幅累库，247家钢厂进口矿库存下降，64家钢厂库存可用天数持平 [3] 焦炭和焦煤产业 - 价格及价差：焦炭部分合约价格有涨跌，焦煤合约价格下降；钢联焦化利润和样本煤矿利润下降 [5] - 供应：全样本焦化厂日均产量、247家钢厂日均产量下降，汾渭样本煤矿精煤产量上升 [5] - 需求：247家钢厂铁水产量下降 [5] - 库存：焦炭总库存、全样本焦化厂焦炭库存、247家钢厂焦炭库存、港口库存有不同变化；焦煤相关库存有不同变化 [5] - 供需缺口：焦炭供需缺口扩大 [5]

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 纯碱：震荡 [2] - 上证50：上行 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：震荡 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：回落 [4] - 黄金：震荡偏强 [4] - 白银：震荡偏强 [4] - 纸浆：盘整 [6] - 原木：偏弱震荡 [6] - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [6] - 豆二：震荡 [7] - 豆一：震荡 [7] - 生猪：震荡偏强 [7] - 橡胶：震荡 [9] - PX：观望 [9] - PTA：震荡 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 - 钢铁行业稳增长政策未限制钢材产量，短期铁矿石基本面矛盾有限，预计跟随成材高位震荡；煤焦基本面转弱，短期以震荡偏弱为主；螺纹基本面偏弱，短期跌破60日线震荡偏弱运行；玻璃短期供需格局无明显改善，后期需关注现实需求能否好转 [2] - 市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓；国债走势趋弱，国债多头轻仓持有；黄金定价机制转变，预计震荡偏强 [2][4] - 纸浆基本面供需双增，浆价有望震荡上涨但空间或受抑制；原木供应压力不大，旺季预期有待验证，预计偏弱运行 [6] - 油脂原料供应偏宽松，短期或偏震荡；粕类增产预期限制价格反弹，预计短期震荡 [6] - 生猪市场供需结构变化，预计下周价格小幅上涨 [7] - 天然橡胶市场短期内保持偏强走势；聚酯相关品种走势不一，PX、MEG、PR、PF观望，PTA震荡 [9] 各品种情况总结 黑色产业 - 铁矿石：2025 - 2026年钢铁行业稳增长政策提振原料情绪，9月降息概率大增支撑大宗商品，京津冀钢厂月底检修影响日均铁水产量4万吨左右，对铁矿需求影响不大，全球发运环比小幅下滑，无明显累库压力，终端需求偏弱，高炉铁水小幅回落，钢厂主动减产动力不足，负反馈概率较低，预计跟随成材高位震荡运行 [2] - 煤焦：基本面现实不断转弱，螺纹库存累库，焦煤矿山库存累计，下游新订单走弱，上游矿山增产，进口矿增加，焦煤总供应上行，需求端本周铁水日均产量预计减少3万吨左右，周度减少焦煤需求10.5万吨左右，需求来到二季度以来新低，短期以震荡偏弱为主 [2] - 卷螺（螺纹）：处于基本面偏弱格局，政策未限制钢材产量，供应保持相对高位，建材需求环比小幅回升，外需出口提前透支，地产投资回落，总需求难有逆季节性表现，五大钢材品种利润尚可，产量小幅增加，表需回升，钢厂库存继续加速累库，社会库存增幅扩大，传统旺季现货需求依然偏弱，仓单压制，短期螺纹2601合约跌破60日线震荡偏弱运行 [2] - 玻璃：市场情绪降温，中下游消化前期库存，补库需求减弱，短期供需格局无明显改善，湖北现货有好转，价格来到年内低点，下游开始买货，交易关注冷修路径，煤炭供给端事故频发影响成本预期，长期房地产处于调整周期，玻璃需求难大幅回升，短期现货偏弱，盘面跌破60日线支撑，后期关注现实需求能否好转 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日，沪深300股指收录 - 0.74%，上证50股指收录0.39%，中证500股指收录 - 2.09%，中证1000股指收录 - 2.50%，银行、石油天然气板块资金流入，通信设备、互联网板块资金流出，财政部、税务总局发布4项免税举措支持社保基金，提升投资回报率，市场整体反弹，建议提高风险偏好，股指多头增加持仓 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行1bp，FR007下行1bp，SHIBOR3M持平，央行开展2557亿元7天期逆回购操作，当日4058亿元逆回购到期，单日净回笼1501亿元，市场利率波动，国债走势趋弱，国债多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向以央行购金为核心转变，特朗普法案加重美国债务问题，凸显黄金去法币化属性，全球高利率环境下对美债实际利率敏感度下降，地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求仍在，中国实物金需求上升，央行连续增持八个月，美国非农数据疲软，失业率上升至4.2%，7月PCE数据显示通胀放缓，核心PCE同比上涨2.9%，PCE同比上涨2.6%，CPI同比涨2.7%，美联储降息预期提升至90%左右，特朗普挑战美联储独立性增加市场不确定性，避险资金流入黄金，预计震荡偏强 [4] 轻工 - 纸浆：上一工作日现货市场价格持稳，针叶浆外盘价维持720美元/吨，阔叶浆外盘价上涨20美元至520美元/吨，成本支撑增强，造纸行业盈利水平低，纸厂库存压力大，对高价浆接受度不高，需求转好预期待验证，目前刚需采买原料，基本面供需双增，浆价有望震荡上涨，但行业处于过剩产能阶段，上涨空间或受抑制 [6] - 原木：上周港口日均出货量6.2万方，环比减少0.25万方，金九银十旺季有待验证，古建订单改善带动日均出库量相对坚挺，7月新西兰发运至中国原木量147.6万方，较上月增加5%，8月到港维持低位，本周预计到港量20.8万方，环比减少62%，8月周均到港量少于40万方，供应压力不大，9月维持供应中性预期，难见旺季增量，截至上周港口库存297万方，环比去库8万方，降至300万方关键阈值以下，现货市场价格偏弱，部分规格价格下跌，CFR9月报价与上月持平，成本端有支撑，交割方面仓单以旧货为主，港口库存以新货居多，交割接货意愿偏低，预计偏弱运行 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆种植面积意外下调但丰产预期较强，马来增产周期接近尾声，8月产量环比仅增0.3%，出口需求旺盛，库存累积或放缓，国内菜籽进口因反倾销调查短期收缩但澳俄补充部分缺口，整体原料供应偏宽松，生物柴油政策及消费升级带动需求增长，国内豆棕价差倒挂推动食品加工转向豆油，国内进口大豆到港量较大，油厂开机率持续超高位，豆油库存压力仍存，棕油库存回升，菜油延续去库，双节备货需求回暖，短期或偏震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：USDA大幅调低美豆种植面积，单产提升，但期初库存、产量及期末库存均下降，美大豆收成前景良好，天气支持作物灌浆，USDA和Pro Farmer预测大豆产量丰收，增产预期限制价格反弹力度，美总统呼吁中国增加美豆进口但买家未入市，南美是中国主要来源，美豆出口未实质改善前巴西大豆高升水格局难改变，国内三季度进口大豆到港高峰期，油厂开机率高，阿根廷豆粕三季度到港补充，豆粕产量增加，港口库存维持100万吨以上高位，需求端生猪去产能压制饲料消费，水产养殖旺季对菜粕替代需求有限，豆粕表观消费增速放缓，下游饲料企业备货周期缩短，预计短期震荡，关注美豆天气、大豆到港情况 [6] - 豆二：美豆产区利于大豆生长，优良率高于市场预期且在高位，美国大豆丰收预期施压期价，巴西大豆因需求集中贴水下滑但仍处高位，国内预计三季度月均超1000万吨大豆到港，油厂开工率高位，部分油厂豆粕胀库压力，港口大豆库存高位，供应充裕，预计短期震荡，关注美豆天气、大豆到港情况 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重继续小幅回落，平均交易体重123.6公斤，环比下降0.16%，多数省份出栏体重下滑，受反内卷政策和高温天气影响，养殖企业减重快销，市场整体收购均重随出栏均重下降；需求端国内重点屠宰企业开工率小幅上涨，周均开工率达33.78%，环比上涨0.41%，高温制约终端消费，但部分地区气温下降，订单量改善，市场生猪供应量增加，支撑开工率提升，学校陆续开学，各地备货需求提升，预计后期开工率增加；本周全国肥标猪价差均值为0.48元/公斤，环比上涨0.07元/公斤，肥标价差扩大，月末养殖企业加快出栏节奏，标猪供应充裕，终端需求平淡，标猪价格承压，大猪供应偏紧，价格抗跌性强，月初养殖企业出栏量预计减少，标猪价格有望止跌，学校开学有猪肉备货需求，局部地区屠宰量或回升，冷冻品库容率处于同期低位，宏观政策稳定长期猪价，价格下方有成本支撑，预计下周价格小幅上涨 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润为负，降雨影响割胶作业，原料供应偏紧支撑收购价格高位，海南产区受台风影响产量受阻，胶水产量低于往年同期和预期，加工厂采购积极性提升，原料收购价格上涨，泰国杯胶价格持续上涨，越南产区降水偏多原料价格上涨；需求端本周中国半钢胎样本企业产能利用率为70.91%，环比小幅下降0.90个百分点，同比下滑8.73个百分点，全钢胎样本企业产能利用率为64.89%，环比微增0.80个百分点，部分工厂控减产拖累整体产能；库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降，保税区和一般贸易仓库库存均减少，中国天然橡胶社会库存127万吨，环比下滑1.1%，本周期内海外货源到港入库量环比减少，价格波动幅度增大，轮胎企业采购意愿强，仓库出货情况优于预期，带动总库存下降，短期内市场保持偏强走势，产区降雨影响供应释放，原料采购价格高位，海外到港船货偏少，库存有望进一步下降，基本面利好支撑胶价，9月初国内阅兵活动临近可能影响下游开工，在大宗商品市场整体走强带动下，价格或继续偏强运行 [9] 聚酯 - PX：地缘局势不稳定利好油价，PTA负荷走弱，聚酯负荷震荡回升，PX供需转弱，PXN价差松动，近月价格跟随油价波动，观望 [9] - PTA：油价振幅较大，PXN价差松动，成本端支撑一般，供应减少，下游聚酯工厂负荷反弹，供需好转，短期价格跟随成本波动为主，震荡 [9] - MEG：上周港口库存继续去库，后续到港量低于预期，终端需求略微改善，国产回升，进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需宽平衡，短期成本端波动较大，低库存支撑盘面价格，观望 [9] - PR：下游采购多逢低刚性补入，供需无实质性利好驱动，考虑成本支撑，预计今日聚酯瓶片市场呈区间震荡走势，观望 [9] - PF：涤纶短纤自身供需端偏弱，但隔夜油价上涨或为成本端带来一定支撑，预计今日市场震荡整理，观望 [9]

相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国数控钢筋加工装备行业市场全景调研及战略咨询研究报 告》 根据国家统计局数据显示：2025年7月中国钢筋产量为1518万吨，同比下降2.3%；2025年1-7月中国钢筋 累计产量为11338.7万吨，累计下降2.3%。 上市企业：三钢闽光(002110),抚顺特钢(600399),首钢股份(000959),南钢股份(600282),三峡新材(600293) 知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研 究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服 务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。 数据来源：国家统计局，智研咨询整理 2020-2025年1-7月中国钢筋产量统计图 ...

关税对国际贸易体系的破坏 - 全球在世贸组织条款下进行的贸易占比已降至72%并可能进一步下滑[1] - 最惠国待遇下的全球贸易因美国加征关税而减少[1] - 关税影响尚未完全显现 企业年初囤购商品导致库存耗尽时影响将凸显[1] 全球贸易增长预期调整 - 2025年全球货物贸易量增长预期从萎缩0.2%上调至0.9%但仍低于关税前2.7%的预期[1] - 2026年全球货物贸易增长预期从2.5%下调至1.8%[1] - 美国高额关税将在2025年下半年及2026年拖累美国进口并抑制贸易伙伴出口[1] 主要贸易伙伴出口受冲击 - 韩国8月出口增速从7月5.9%大幅放缓至1.3%[2] - 韩国对美15大主力出口品类中11项出现下滑 钢铁同比骤降32.1%[2] - 日本7月对美出口额同比减少10.1% 汽车出口额降幅达28.4%[2] 美国经济指标变化 - 8月ISM制造业指数48.7仍低于50枯荣线 显示经济活动处于收缩状态[3] - 7月PPI环比上涨0.9%大幅高于预期的0.2% 为2022年6月以来最大涨幅[3] - 7月PPI同比涨幅3.3%为今年2月以来最高水平[3] 制造业投资与就业影响 - 美国制造业投资可能平均每年减少13% 到2029年累计缩水约4900亿美元[5] - 自4月以来美国制造业丧失3.7万个工作岗位 招聘跌至近10年最低[5] - 特朗普关税相当于今年使每个美国家庭平均多缴1304美元税款[5] 长期经济影响预测 - 到2026年每个美国家庭平均税款负担将升至1588美元[5] - 2026年特朗普关税将使美国市场收入下降1.5%[5] - 美国贸易不确定性将导致韩国今年GDP增长下降0.13个百分点[2]

核心观点 - 报告建议超配低位弹性板块 重点关注低估值、低持仓、低涨幅的行业 这些板块在牛市中期风格扩散过程中可能具备更大弹性 [1][2][14] - 全球AI投资处于明确上行阶段 AI算力为代表的高景气主线持续领涨 但当前AI算力相关板块估值接近历史高点 建议下一步重点关注AI应用变化 [3][13][35] - 历史上牛市中期领涨行业易扩散 牛初和牛末风格类似而牛中期风格往往变化 牛市涨幅高的行业风格在牛中期涨幅反而不高 [14][16][17] 市场主线风格探讨 - 8月市场加速上涨 TMT板块超额收益领先 AI板块核心逻辑在于全球AI投资处于明确上行阶段 AI基本面逐步向上修正且业绩兑现较强 [3][13] - 有色金属受益于产能格局较强带来的价格上行 涨幅居前 电力设备8月反弹主要受益于"反内卷"政策带来的基本面边际改善预期及固态电池产业利好事件催化 [3][13] - 牛市中期建议关注低位板块（低估值、低持仓、低涨幅） 重点关注政策或基本面有边际改善预期的板块 估值处于低位可能弹性更大 [14][15] - 风格转换存在六大条件：小盘成长已持续走牛近1年而部分周期板块仍处历史低位；经济数据偏弱但稳增长政策预期提升；价值类板块机构持仓系统性偏低；居民资金通过更多渠道流入；AI算力等主线未扩散到更多行业；历年四季度更容易出现风格高低切 [14] - 行业层面建议关注：非银金融（牛市周期业绩改善确定性高）、军工和有色金属（供需格局好）、传媒（政策利好多估值性价比高）、周期板块（钢铁建材化工供给端政策落地） [15][29] 行业配置建议 成长板块 - AI和机器人产业趋势仍然很强 技术进步速度快 大厂资本开支增加带来较多机会 全球AI投资处于明确上行趋势中 英伟达预计2030年全球AI基础设施支出达3-4万亿美元 [35] - 当前AI算力相关的通信、电子等行业估值分位均接近历史高点 传媒板块估值性价比较高 基本面充分受益于AI产业趋势 可能有反弹机会 [35] - 军工行业有望实现风格和基本面共振 年度层面可能有较强表现 牛市中后期军工通常涨幅较高 军工业绩有改善周期且相对独立 [36] 周期板块 - 商品价格依然受到产能周期的正面支撑 供给端政策有望支撑价格底部 下一轮上涨需等待需求接力 [37][38] - 建材、化工等周期行业属于低估值、低持仓、低涨幅板块 有望受益于牛市中期风格扩散 [38] - 有色金属部分细分领域如稀土受益于地缘格局变化 产能格局较好 或有涨价动力 下游部分行业有科技成长属性 [38] 金融地产板块 - 房地产板块基本面持续下行 短期可能受益于政策加码预期提升 属于低估值、低持仓、低涨幅板块 有望受益于牛市中期风格扩散 [39] - 券商业绩改善确定性较高 估值分位数仍处于历史偏低位置 保险在增加权益配置比例 会受益于股市走强带来弹性 [39] 消费板块 - 传统消费长期逻辑可能出现变化 政策补贴有望短期提振需求 但提振时间及效果不确定 仅靠政策补贴较难推动消费行业景气度大幅回升 [40][41] - 低位传统消费可能受益于风格高低切 新消费或有月度休整 食品饮料等传统消费估值处于历史低位区间 [41][42] 估值性价比分析 - 采用PB-ROE模型度量行业估值性价比 周期板块中石油石化、有色金属性价比较好 成长板块中通信估值和盈利能力基本匹配 传媒性价比适中 [43][44] - 消费板块中家用电器、社会服务、食品饮料、农林牧渔性价比较好 金融板块中非银金融性价比较好 稳定类板块中交通运输、公用事业性价比较好 [45][46] 市场表现跟踪 - 8月成长风格涨幅18.47% 周期风格涨幅9.18% 中小盘风格表现较好 创业板指上涨24.1%涨幅居前 上证指数涨幅8%靠后 [49][51][52] - 8月一级行业成交量和涨跌幅分化均有所回升 市场情绪活跃 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期京津冀、山东、河南等地限产效果不如前期盘面呈现的明显，钢材现货市场需求不及预期，叠加钢厂利润大幅收窄压低原料采购价格，9月前期钢材市场受需求疲弱与成本失去支撑的双重夹击，但9月中旬之后这种情况难持续，因钢厂减产缓慢，原料价格崩塌可能性不大，除非国际贸易或地缘政治有超预期变化，9月中下旬至11月钢材市场或有反内卷长线慢牛行情，可参照4 - 8月国内股指慢牛走势把握节奏 [11] 各目录总结 一、行情回顾与后市展望 1.1现货市场动态与技术面走势 9月2日部分螺纹钢和个别热卷现货市场价格下跌，长沙螺纹钢价跌30元/吨，福州等多地螺纹钢价跌10 - 20元/吨，包头等多地热卷价跌10 - 20元/吨，沈阳热卷价涨10元/吨；螺纹钢2601合约日线KDJ指标走势分化，J值回升，K值走平，D值回落，热卷2601合约日线KDJ指标死叉后回落；螺纹钢2601合约日线MACD绿柱连续3日放大，热卷2601合约日线MACD绿柱连续2日放大 [8] 1.2后市展望 消息上北方部分钢厂对焦炭采购价提降，铁矿石现货价转弱；基本面上五大材产量和需求上升，钢厂厂库回落，社库创新高，高炉产能利用率和日均铁水产量回落但仍处高位，8月初以来钢厂利润下滑140 - 200元/吨，钢厂铁矿石库存连降2周，焦炭现货提涨后又有提降消息，蒙煤加大对华出口，焦炭、焦煤期货转弱 [9][10] 二、行业要闻 - 上海合作组织成员国元首理事会呼吁深化能源合作应对挑战 [12] - 8月中国物流业景气指数为50.9%，较上月升0.4个百分点，主要分项指数持续扩张 [12] - 天风证券给予中国神华买入评级，因其全产业链一体化运营稳定、煤炭业务稳定、电力业务或贡献业绩增量、重视投资者回报 [12] - 五大传统发电企业上半年归母净利润242.67亿元，创2016年以来半年报净利润新高 [13] - 上半年样本煤炭公司加总净利润同比降约32%，二季度环比降约15%，下半年行业供需或改善，煤价中枢或提升 [13] - 铁路暑运7月1日至8月31日发送旅客9.43亿人次、货物7.02亿吨，客货运量创历史同期新高 [13] - 2025年7月汽车商品进出口总额249.8亿美元，环比增6.4%，同比增0.7%，1 - 7月累计进出口总额1562.1亿美元，同比降1.4% [13] - 菲尼克斯资源公司获韦尔德山岭赤铁矿项目30年独家采矿权 [13] - 8月印度发电量同比增4%，燃煤发电量5个月来首增，燃煤发电占比升至64.8% [13] - 俄罗斯雅库特地区计划2025年煤炭产量破5000万吨，前7个月产量3000万吨 [13] - 2025年7月全球生铁产量环比降0.2%、同比降4.4%，高炉生产生铁环比降1%、同比降3.9% [13] - 欧盟封堵俄罗斯天然气禁令漏洞，丹麦提出进口商需证明天然气非产自俄罗斯 [14] 三、数据概览 报告展示了主要市场螺纹钢和热卷现货价格、主要城市螺纹钢和热卷社会库存、钢材五大品种周产量和钢厂库存、高炉和电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、上海螺纹和热卷现货与1月合约基差等数据图表 [16][18][25][27][34][35]

本周三（9月3日），国内期市黑色金属板块多数飘绿，其中，线材期货呈现震荡上行走势，截止发稿主 力合约报3271.00元，震荡走高0.18%。 更新时间： 市场资讯： 截止9月3日，贵阳市场建筑钢材社会库存6.295万吨，较9月2日增加0.055万吨。 9月2日，76家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3333元/吨，日环比减少12元/吨，平均利润亏损133 元/吨，谷电利润亏损36元/吨，日环比减少6元/吨。 9月2日，全国建材成交量9.9万吨，环比上个交易日增加10.86%。 机构观点： 申银万国期货研报：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压 力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材 市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷，主力合约卷螺差较大。短期出口暂 无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。短期回调看待，交易逻辑短期更 关注基本面变动，调整看待。 ...

分组1：报告行业投资评级 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 钢材 - 进入9 - 10月需求有季节性走强预期，若表需修复，供需差收窄，累库将偏缓，但产量高位考验旺季需求承接能力 [1] - 关注9.3阅兵后煤矿复产及旺季钢材需求情况，单边追空空间不大，可卖出虚值看跌期权，考虑做多材矿比操作 [1] 铁矿石 - 基本面难有大涨驱动，9月铁水保持偏高水平，考虑铁矿库存同比偏低，利空影响有限，金九银十需求存疑，单边震荡看待，区间参考750 - 810，套利推荐多铁矿空焦煤 [3][4] 焦炭 - 盘面交易短期限产结束后9月市场预期，随着焦化利润好转和限产解除，焦炭供应将逐步宽松，后市有下跌可能，投机建议前期空单继续持有，套利推荐多铁矿空焦炭 [5] 焦煤 - 9月煤价或继续回落，需关注陕西省相关通知实际执行情况，投机建议前期空单继续持有，套利推荐多铁矿空焦煤 [5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 钢材 价格及价差 - 螺纹钢现货华东、华北价格跌10元/吨，华南持平；热卷现货华北跌10元/吨，华东、华南持平 [1] - 螺纹钢05、10、01合约及热卷05、10、01合约价格有涨跌变化 [1] 成本和利润 - 钢坯、板坯价格持平，江苏电炉螺纹成本降36元，转炉螺纹成本降3元 [1] - 华东、华北、华南热卷利润及螺纹利润均下降 [1] 产量 - 日均铁水产量降0.7万吨，降幅0.3%；五大品种钢材产量增6.5万吨，增幅0.7% [1] - 螺纹产量增5.9万吨，增幅2.8%，其中电炉产量增1.5万吨，增幅5.0%，转炉产量增4.4万吨，增幅2.4% [1] - 热卷产量降0.5万吨，降幅0.2% [1] 库存 - 五大品种钢材库存增26.8万吨，增幅1.9%；螺纹库存增16.4万吨，增幅2.7% [1] 成交和需求 - 建材成交量增0.6，增幅6.6%；五大品种表需增4.8，增幅0.6%；螺纹钢表需增9.4万吨，增幅4.8%；热卷表需降0.5万吨，降幅0.2% [1] 铁矿石 相关价格及价差 - 仓单成本卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉均涨2.2元/吨，涨幅0.3% [3] - 01合约基差卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉涨幅大，5 - 9、9 - 1、1 - 5价差有涨跌变化 [3] 现货价格与价格指数 - 日照港卡粉、PB粉、巴混粉、金布巴粉价格涨2元/吨，涨幅0.2% - 0.3% [3] - 新交所62%Fe掉期跌0.1美元/吨，跌幅0.1%；普氏62%Fe跌1.8，跌幅1.7% [3] 供应 - 45港到港量周度增132.7万吨，增幅5.5%；全球发运量周度增241.0万吨，增幅7.3% [3] - 全国月度进口总量降131.5万吨，降幅1.2% [3] 需求 - 247家钢厂日均铁水周度降0.6万吨，降幅0.2%；45港日均疏港量周度降7.1万吨，降幅2.2% [3] - 全国生铁月度产量降110.8万吨，降幅1.5%；全国粗钢月度产量降352.6万吨，降幅4.2% [3] 库存变化 - 45港库存周度环比增13.5万吨，增幅0.1%；247家钢厂进口矿库存周度降58.3万吨，降幅0.6% [3] - 64家钢厂库存可用天数持平 [3] 焦炭 相关价格及价差 - 山西准一级湿熄焦、日照港准一级湿熄焦仓单价格持平，焦炭01、05合约价格有涨跌变化 [5] - 钢联焦化利润周度降11 [5] 上游焦煤价格及价差 - 焦煤山西、蒙煤仓单价格持平 [5] 供给 - 全样本焦化厂日均产量降0.9万吨，降幅1.4%；247家钢厂日均产量降0.6万吨，降幅0.3% [5] 需求 - 247家钢厂铁水产量降0.6万吨，降幅0.3% [5] 库存变化 - 焦炭总库存降1.1万吨，降幅0.1%；全样本焦化厂焦炭库存增0.9万吨，增幅1.5% [5] - 247家钢厂焦炭库存增0.5万吨，增幅0.1%；港口库存降2.5万吨，降幅1.2% [5] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算降1.3万吨，降幅22.44% [5] 焦煤 相关价格及价差 - 山西中硫主焦煤、蒙5原煤仓单价格持平，焦煤01、05合约价格下降 [5] - 样本煤矿利润周度降4，降幅0.9% [5] 上游焦煤价格及价差 - 澳洲峰景到岸价持平，京唐港澳主焦库提价降60元/吨，降幅3.8% [5] 供给 - 原煤产量持平，精煤产量增1.8万吨，增幅0.4% [5] 需求 - 全样本焦化厂日均产量降0.9万吨，降幅1.4%；247家钢厂日均产量降0.6万吨，降幅0.3% [5] 库存变化 - 汾渭煤矿精煤库存降0.9万吨，降幅0.8%；全样本焦化厂焦煤库存降5.1万吨，降幅0.5% [5] - 247家钢厂焦煤库存降0.5万吨，降幅0.1%；港口库存增13.9万吨，增幅5.3% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内托底性政策发力，促服务消费政策接棒商品消费刺激政策，房地产政策推进但效果待察，工业盈利修复需时间；海外美国制造业 PMI 边际改善，关注美就业和通胀数据及全球信用“危机”炒作 [2] - 人民币汇率受外部环境影响大，短期回归“6 时代”概率低，向合理均衡中枢渐进修复 [4] - 股指受全球债务风险影响风险偏好走弱，短期震荡调整，下方空间有限 [5] - 国债若 A 股高位震荡，债市有望反弹，以波段思路抄底 [6] - 集运期价受宏观情绪和空班计划影响上行，后市震荡或震荡偏回落可能性大 [8] - 黄金白银延续强势，中长线或偏多，短线偏强，回调做多 [9][11] - 铜价 9 月 19 日前震荡，中期低位采买 [13] - 锌短期底部偏强震荡 [16] - 镍不锈钢情绪降温，关注基本面逻辑，不锈钢有上行动能 [17] - 锡小幅回落或仍保持强势 [18] - 碳酸锂市场震荡调整，关注下游接货情况 [20] - 工业硅短期震荡，中长期有上行预期；多晶硅宽幅震荡，关注突破信号 [22] - 铅窄幅震荡 [24] - 螺纹钢热卷基本面偏弱，关注成材旺季需求和宏观政策 [25] - 铁矿石下方空间有限，空单阶段性止盈 [27] - 焦煤焦炭短期高位宽幅震荡，焦炭后续有提降压力 [29] - 硅铁硅锰供应宽松，底部震荡 [30] - 原油受地缘因素影响拉升，基本面利空，关注 9 月事件和俄乌局势 [33] - LPG 震荡为主，关注 9.7OPEC+会议 [36] - PTA - PX 以结构性矛盾为主，PTA01 加工费 350 以上做缩 [39] - MEG 基本面驱动有限，区间震荡，回调布多或卖 10 合约 4250 看跌 [42] - 甲醇港口累库，少量多单与卖看跌期权持有，关注伊朗发运和港口提货 [45] - PP 上下驱动有限，走势取决于下游需求增速 [48] - PE 供减需增，9 月去库，震荡格局为主 [50] - 纯苯苯乙烯偏弱震荡，纯苯关注旺季需求增量，苯乙烯短期不追空，关注宏观政策和计划外减产 [51][52] - 燃料油受现货压制，向下驱动未缓解；低硫燃料油估值偏低，等待多配机会 [54] - 沥青短期跟随成本波动，中长期需求旺季但降雨多 [56] - 橡胶短期偏强震荡，关注轮胎出口和成本支撑 [58] - 纯碱供强需弱，中长期供应高位；玻璃近端压力大，弱平衡到弱过剩；烧碱关注现货节奏和旺季成色 [59][61][62] - 纸浆下行空间有限，观望或 01 合约二次探底轻仓试多 [63] - 原木价格承压走弱，网格策略高抛为主 [65] - 丙烯震荡，关注 9.7OPEC+会议和需求端变化 [67] - 生猪 9 月供需双增，逢高沽空，关注短期正套 [71] - 油料外盘关注美豆出口，内盘豆系关注远月企稳，菜系关注仓单变化，逢低做多 [72] - 油脂震荡上行，逢低做多 [74] - 玉米淀粉震荡偏强，关注新粮上市 [75] - 棉花新棉上市前低库存支撑，回调布多，关注下游旺季和新棉上市 [76] - 白糖短期弱势，关注 5550 一线 [78] - 鸡蛋产能宽松，谨慎观望或逢高沽空远月，关注正套 [79] - 苹果短期偏强，回调接多 [80] - 红枣关注产区天气，若减产幅度不扩大价格有回落压力 [81] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：美国制造业 PMI 边际回升，全球长债 9 月表现不佳，关注美国就业和通胀数据及全球信用“危机”炒作 [1] - 人民币汇率：英镑暴跌，人民币汇率受外部环境影响大，短期回归“6 时代”概率低 [3][4] - 股指：全球债务风险致风险偏好走弱，短期震荡调整，下方空间有限 [5] - 国债：若 A 股高位震荡，债市有望反弹，以波段思路抄底 [6] 大宗商品 有色 - 黄金白银：延续强势，中长线或偏多，短线偏强，回调做多 [9][11] - 铜：9 月 19 日前震荡，中期低位采买，多空因素交织 [13] - 锌：短期底部偏强震荡，供应过剩，需求稳定 [16] - 镍不锈钢：情绪降温，关注基本面逻辑，不锈钢有上行动能 [17] - 锡：小幅回落或仍保持强势，供给端偏紧支撑 [18] - 碳酸锂：市场震荡调整，关注下游接货情况 [20] - 工业硅：短期震荡，中长期有上行预期，受枯水期影响 [22] - 多晶硅：宽幅震荡，关注突破信号，对消息敏感 [22] - 铅：窄幅震荡，供给侧偏弱，需求旺季不旺 [24] 黑色 - 螺纹钢热卷：基本面偏弱，关注成材旺季需求和宏观政策，供应高位，需求未季节性走强 [25] - 铁矿石：下方空间有限，空单阶段性止盈，有高铁水和疏港支撑 [27] - 焦煤焦炭：短期高位宽幅震荡，焦炭后续有提降压力，关注旺季需求和海内外风险事件 [29] - 硅铁硅锰：供应宽松，底部震荡，关注唐山钢厂限产和焦煤价格 [30] 能化 - 原油：受地缘因素影响拉升，基本面利空，关注 9 月事件和俄乌局势 [33] - LPG：震荡为主，关注 9.7OPEC+会议，多空因素交织 [36] - PTA - PX：以结构性矛盾为主，PTA01 加工费 350 以上做缩，供应和需求有变化 [37][39] - MEG - 瓶片：基本面驱动有限，区间震荡，回调布多或卖 10 合约 4250 看跌，关注新产能投放 [42] - 甲醇：港口累库，少量多单与卖看跌期权持有，关注伊朗发运和港口提货 [45] - PP：上下驱动有限，走势取决于下游需求增速，供应增加，需求分歧大 [48] - PE：供减需增，9 月去库，震荡格局为主，需求回暖但推动力不强 [50] - 纯苯苯乙烯：偏弱震荡，纯苯关注旺季需求增量，苯乙烯短期不追空，关注宏观政策和计划外减产 [51][52] - 燃料油：受现货压制，向下驱动未缓解；低硫燃料油估值偏低，等待多配机会 [54] - 沥青：短期跟随成本波动，中长期需求旺季但降雨多，供应平稳，需求受资金和降雨影响 [56] - 橡胶&20 号胶：短期偏强震荡，关注轮胎出口和成本支撑，产区天气有扰动 [58] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱供强需弱，中长期供应高位；玻璃近端压力大，弱平衡到弱过剩；烧碱关注现货节奏和旺季成色 [59][61][62] - 纸浆：下行空间有限，观望或 01 合约二次探底轻仓试多，基本面偏弱 [63] - 原木：价格承压走弱，网格策略高抛为主，外盘报价下调 [65] - 丙烯：震荡，关注 9.7OPEC+会议和需求端变化，供需差缩小 [67] 农产品 - 生猪：9 月供需双增，逢高沽空，关注短期正套，现货好转 [71] - 油料：外盘关注美豆出口，内盘豆系关注远月企稳，菜系关注仓单变化，逢低做多，大豆到港后续或有缺口 [72] - 油脂：震荡上行，逢低做多，植物油四季度供应趋紧 [74] - 玉米淀粉：震荡偏强，关注新粮上市，新粮零星上市 [75] - 棉花：新棉上市前低库存支撑，回调布多，关注下游旺季和新棉上市，新棉生长进度提前 [76] - 白糖：短期弱势，关注 5550 一线，受增产预期压制 [78] - 鸡蛋：产能宽松，谨慎观望或逢高沽空远月，关注正套，价格难言见底 [79] - 苹果：短期偏强，回调接多，时令水果冲击走货 [80] - 红枣：关注产区天气，若减产幅度不扩大价格有回落压力，新季灰枣坐果情况不一 [81]

报告行业投资评级 无 报告核心观点 报告对各行业品种进行分析，股指短期或波动加剧但大方向逢低做多；国债短期震荡、长期利率有下行空间；贵金属建议逢低做多白银；有色金属方面铜、铝、镍等走势有别；黑色建材类成材需求疲弱、原料震荡；能源化工类品种各有特点；农产品各品种也呈现不同态势 [3][5][7]。 各行业关键要点总结 宏观金融类 股指 - 消息包括两部门明确社保基金相关税收政策、马斯克谈机器人应用、宇树科技拟 IPO、美英国债收益率上涨 [2] - 期指基差显示不同合约比例，交易逻辑为政策呵护资本市场，短期或波动加剧，大方向逢低做多 [3] 国债 - 行情上主力合约下跌，消息涉及中俄免签、英国债收益率及欧元区 CPI，流动性单日净回笼 [4] - 策略是内需弱修复和资金宽松下利率有下行空间，短期震荡 [5] 贵金属 - 沪金、沪银及 COMEX 金银价格上涨，美国经济数据弱势和联储人事变动使金银价格获支撑 [6] - 预计联储将降息，建议逢低做多白银 [7] 有色金属类 铜 - 价格震荡上升，产业上库存有变化，精废价差使废铜替代优势提高 [9] - 预计短期震荡偏强，给出沪铜和伦铜运行区间 [9] 铝 - 价格震荡上升，持仓量、库存有变动，下游采买情绪回温 [11] - 预计价格支撑强，关注库存变化，给出运行区间 [11] 锌 - 价格指数收涨，库存累库，产业端过剩，宏观与产业现状分歧 [12] - 预计短期低位震荡 [12] 铅 - 价格指数收跌，库存累库，供需偏弱，供应边际收窄 [13][14] - 预计价格偏强运行 [14] 镍 - 价格偏弱震荡，镍铁和中间品有不同情况，产业供应过剩但有支撑因素 [15] - 建议逢低做多，给出运行区间 [15] 锡 - 价格震荡运行，供给下降、需求疲软、库存增加 [16] - 预计短期震荡 [16] 碳酸锂 - 价格下跌，矿端扰动消退，下游需求释放但需关注海外供给 [17] - 给出运行区间 [17] 氧化铝 - 指数上涨，基差、库存有变化，矿石供应有扰动 [18][19] - 建议观望，给出运行区间并关注供应政策 [19] 不锈钢 - 主力合约收涨，现货、原料价格有变动，库存减少 [20] - 预计消费旺季需求回暖带动价格上涨 [20] 铸造铝合金 - 合约收涨，持仓、成交量变化，库存增加 [21] - 预计价格高位运行 [21] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约价格有变动，库存增加，价格震荡 [23][24] - 成材需求疲弱、钢厂利润收缩，关注终端需求和成本支撑 [24] 铁矿石 - 主力合约收涨，供给增加、需求下降、库存有变动 [25][26] - 预计短期震荡偏弱，关注限产后铁水恢复 [26] 玻璃纯碱 - 玻璃现货稳定、库存下降、需求未明显好转，纯碱现货偏稳、库存下降、装置恢复 [27][28] - 玻璃短期偏弱震荡、中长期随宏观波动，纯碱短期震荡、中长期价格中枢或抬升 [27][28] 锰硅硅铁 - 锰硅主力合约窄幅震荡、硅铁主力合约收跌，盘面价格弱势 [29] - 锰硅预计十月中旬前弱势，硅铁关注终端需求，套保资金可抓时机 [30][31] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货下跌，产能过剩、库存高、需求不足，多晶硅期货下跌，处于“弱现实、强预期”格局 [32][34] - 工业硅短期震荡偏弱，多晶硅高波动反复、若有利多或上探 [33][35] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 震荡整理，因泰国天气价格易向上波动，多空观点不同 [37] - 中期多头思路，短期偏多操作，部分平仓 [40] 原油 - 行情上主力期货收涨，数据显示港口油品库存累库 [41] - 维持多配观点，当前不宜追多 [41] 甲醇 - 合约下跌，国内开工回升、进口到港高、需求弱 [42][43] - 建议观望 [43] 尿素 - 合约上涨，检修装置增多、开工回落、需求集中在出口、库存走高 [44] - 建议逢低做多 [44] 苯乙烯 - 现货和期货价格下跌、基差走强，成本、供应、需求有不同表现 [45][46] - 库存去库拐点出现价格或将反弹 [45] PVC - 合约下跌，成本持稳、开工下降、需求弱、库存增加 [47] - 建议逢高空配 [47] 乙二醇 - 合约下跌，供给增加、下游开工恢复、库存去库、估值有变化 [48][49] - 短期到港少叠加政策支撑，中期估值有下行压力 [49] PTA - 合约下跌，负荷下降、库存去库、加工费有变动 [50] - 关注旺季下游表现后逢低做多 [50] 对二甲苯 - 合约下跌，负荷维持高位、下游检修多、库存有望维持低位 [51] - 关注旺季来临后跟随原油逢低做多 [51] 聚乙烯 PE - 期货价格下跌，市场期待利好政策，库存去化、需求有变化 [52] - 价格或将震荡上行 [52] 聚丙烯 PP - 期货价格下跌，供应有压力、需求开工反弹、库存压力高 [53] - 建议逢低做多 LL - PP2601 合约 [53] 农产品类 生猪 - 国内猪价涨跌互现，北方出栏增加、南方观望，盘面估值对后市期待不高 [55] - 观望为主，留意下方支撑，远月反套 [55] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，供应稳定、需求一般，市场悲观、供压主导 [56] - 维持反弹空近月和反套思路，留意持仓风险 [56] 豆菜粕 - 美豆下跌、国内豆粕反弹，上周豆粕和大豆累库，美豆产区降雨预报中性略少 [57] - 预计豆粕区间震荡，建议低位逢低试多 [58] 油脂 - 国内三大油脂反弹，印度棕榈油进口量大，外资多单减仓，现货基差低位稳定 [59] - 棕榈油若需求和产量配合，四季度或上涨，震荡偏强看待 [60] 白糖 - 期货价格震荡下跌，现货报价下调，全球糖缺口收窄 [61][62] - 大方向看空，价格走势取决于外盘 [62] 棉花 - 期货价格震荡上涨，现货下跌，全球棉花产量和期末库存预估下调 [63] - 短期棉价高位震荡 [63]