产业趋势与市场观点 - AI应用预计将加速落地，半导体行业开启全面涨价潮 [1] - 南向资金净流入行业主题包括TMT、科技制造，港股通净流入资讯科技业 [1] - 如果市场出现回调，港股整体配置维持哑铃策略，动态关注市场进攻方向，即AI科技 [1] - 全球AI科技龙头财报在即，如果美股AI科技回调，港股AI科技股也会受到影响 [1] - 展望认为，港股仍在震荡向上的大趋势中，但短期市场仍面临考验 [1] 港股科技ETF与相关指数分析 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573），覆盖互联网、创新药、新能源车等港股核心资产，集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业 [1] - 从2014年底基日始至2025年底，港股通科技指数累计收益224.25%，相对恒生科技指数（83.87%）超额超140% [1] - 港股通科技指数长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 2026年是免疫疗法（IO）联合抗体偶联药物（ADC）确定性提升的关键节点，“一代IO+ADC”和“二代IO+化疗”方案均将在今年读出针对一线驱动基因阴性非小细胞肺癌的关键数据，届时将解答ADC相对化疗、以及二代IO相对一代IO在联合疗法中的表现问题[2][3] - 跨国药企在肿瘤领域的战略重心仍为二代IO和ADC，且国产创新在其中占据重要地位，例如默沙东将科伦博泰的sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）作为肿瘤发展重心，辉瑞和三生国健合作的SSGJ-707、BMS和BioNTech合作的BNT327（Pumitamig）也成为基石产品[10][39] - IO联合ADC的探索正在全面加速，未来ADC的需求有望进一步提升，尤其是在MNC竞相布局二代IO的背景下，手握ADC产品的丰富程度或普适性（如TROP2、Nectin-4）可能成为远期竞争的关键[3][10][52] 主要跨国药企肿瘤布局要点 - **默沙东**：核心管线为与科伦博泰合作的sac-TMT（TROP2 ADC）和与第一三共合作的I-DXd（B7H3 ADC）[14] - sac-TMT已启动16项III期临床，其中11项可能为“同类首创”，并差异化布局妇科肿瘤，已开展9项联用Keytruda（K药）的III期临床，2027年开始将有多项III期数据读出[15][16] - I-DXd已开展3项III期临床，针对小细胞肺癌的III期数据预计2027年读出[17] - **阿斯利康**：拥有8款临床阶段ADC和2款二代IO（rilvegostomig和volrustomig）[19][22] - 成熟产品（如Imfinzi, Tagrisso）正迅速拓展适应症，2026年上半年将迎来CLDN18.2 ADC的首次III期读数[20] - 二代IO管线共14项III期临床正在进行，涵盖9个瘤种，并探索与Enhertu和Datroway等ADC联用[22] - 血液瘤领域，CD19/BCMA CAR-T（AZD0120）和CD19/CD3 TCE（surovatamig）未来销售峰值预计超过50亿美元[24] - **辉瑞**：重点推进二代IO、ADC和CDK4抑制剂[26] - 从三生国健引进的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707计划在2026年推进4项III期临床，其中一项与PADCEV联用[26] - ADC管线中，PADCEV预计将患者人群扩大一倍以上，整合素β6 ADC（SV）针对非小细胞肺癌的二线单药数据预计2026年读出[27] - **强生**：计划到2030年肿瘤业务规模达500亿美元，成为全球第一，重点布局多发性骨髓瘤、肺癌等领域[30] - 在多发性骨髓瘤领域，TECVAYLI联合DARZALEX的二线疗法数据亮眼，预计2026年获批，目标该领域业务规模超250亿美元[30] - 在肺癌等领域，核心产品EGFR/MET双抗RYBREVANT有望成为“多癌种广谱药物”[31] - **BMS**：核心资产为PD-L1/VEGF双抗Pumitamig（BNT327）和口服CELMoD药物[32] - Pumitamig已有5项III期临床，计划年内新启动3项注册临床，并探索与ADC（如百利天恒的iza-bren）等其他疗法联用[32] - 口服CELMoD药物Iberdomide和Mezigdomide优于现有标准疗法，峰值销售额均有望达到数十亿美元，关键数据将于2026年读出[32][33] - **罗氏**：聚焦乳腺癌，口服SERD药物Giredestrant预计2026年获批上市[37] - HER2乳腺癌产品组合销售额预计在2026年达到峰值，约90亿瑞士法郎（折合113亿美元）[37] - 计划在竞品上市前，将60%使用赫赛汀联合帕捷特的患者转换为固定剂量复方制剂Phesgo[37] “IO+ADC”联合疗法进展 - **一代IO+ADC**：竞争激烈，目前仅Enfortumab Vedotin（EV）联合Keytruda（K药）方案获批[42] - 联合方案中TROP2 ADC占主导，其中sac-TMT地位突出，已成为开展联用IO关键临床数量最多、范围最广的TROP2 ADC[42] - 2026年上半年将读出2项一线驱动基因阴性非小细胞肺癌关键临床数据，2027年预计有5项关键临床达到初步完成日期[42] - **二代IO+化疗**：适应症集中在一线非小细胞肺癌和结直肠癌，康方生物的AK112进度领先[47] - AK112联合化疗治疗EGFR突变非小细胞肺癌的适应症已于2025年底向FDA递交上市申请，2026年下半年将迎来审评结果，其一线非小细胞肺癌的III期研究数据也将在2026年下半年至2027年上半年读出[47] - **二代IO+ADC**：整体处于探索初期，阿斯利康凭借其丰富的ADC产品线显著领先，辉瑞的SSGJ-707已迅速跟进[49] - **路径展望**：2026年两类“中间态”方案的关键数据读出，将有助于明确在联合IO背景下ADC相对化疗的优劣，以及二代IO相对一代IO在联合化疗中的表现[51][52] - 在MNC中，默沙东和阿斯利康均拥有TROP2 ADC，辉瑞和艾伯维ADC资产较为丰富，而BMS和武田的ADC资产储备相对较少[53][54] 投资建议与相关标的 - 报告认为IO联合ADC的确定性将提升，未来ADC尤其是泛瘤种ADC的需求有望进一步提升[11][56] - 相关标的包括：康方生物、三生制药、荣昌生物、信达生物、科伦博泰生物-B、中国生物制药、迈威生物-U、百利天恒、复宏汉霖、恒瑞医药等[11][56]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“看好”（维持）[6] 核心观点 - 2026年是免疫疗法（IO）联合抗体偶联药物（ADC）确定性提升的关键节点，“一代IO+ADC”和“二代IO+化疗”方案均将在今年读出针对一线驱动基因阴性非小细胞肺癌的关键数据，届时将解答ADC相对化疗、以及二代IO相对一代IO在联合疗法中的表现问题[2][3] - 跨国药企在肿瘤领域的战略重心仍为二代IO和ADC，其中来自国内企业的创新产品占据重要地位，例如默沙东将科伦博泰的sac-TMT（芦康沙妥珠单抗）作为肿瘤发展重心，辉瑞重点推进从三生国健引进的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707[10] - IO联合ADC是未来肿瘤治疗的重要方向，当前探索主要围绕三类方案：一代IO+ADC、二代IO+化疗、二代IO+ADC[41] - 随着联合疗法探索全面加速，ADC尤其是泛瘤种ADC的需求有望进一步提升，手握ADC产品的丰富程度或普适性可能成为未来竞争的关键[3][10][52] 主要跨国药企肿瘤布局要点 - **默沙东**：核心管线为与科伦博泰合作的sac-TMT（TROP2 ADC）和与第一三共合作的I-DXd（B7H3 ADC）[14] - sac-TMT已启动16项III期临床，其中11项可能为“同类首创”适应症，并差异化布局妇科肿瘤，目前已开展9项与K药（Keytruda）联用的III期临床研究，2027年开始将有多项III期数据读出[15][16] - I-DXd已开展3项III期临床，针对小细胞肺癌的III期数据预计2027年读出[17] - **阿斯利康**：拥有8款处于临床阶段的ADC，覆盖超过80%的核心实体瘤领域，其中CLDN18.2 ADC将在2026年上半年迎来首次III期读数[20][21] - 二代IO主要押注PD-1/TIGIT双抗（rilvegostomig）和PD-1/CTLA-4双抗（volrustomig），共14项III期临床正在进行[22] - 口服SERD Camizestrant已递交上市申请，预计2026年获批，并在2026年下半年读出其一线治疗HR+/HER2-乳腺癌全人群的III期数据[24] - **辉瑞**：重点推进从三生国健引进的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707，计划在2026年推进4项III期临床，其中一项将与ADC药物PADCEV联用[26][27] - ADC管线重点为PADCEV（Nectin-4 ADC）和SV（整合素β6 ADC），PADCEV新增适应症预计将使其适用患者人群增加一倍以上，SV针对非小细胞肺癌的二线单药数据预计2026年读出[27] - **强生**：计划到2030年肿瘤业务规模达500亿美元，成为全球第一大肿瘤学公司[30] - 在多发性骨髓瘤领域，CAR-T疗法Carvykti在二线治疗中总生存期超越标准治疗，TECVAYLI（BCMA/CD3双抗）联合DARZALEX的疗法预计2026年获批[30] - 在肺癌等领域，核心产品EGFR/MET双抗RYBREVANT（埃万妥单抗）皮下制剂已获批，有望成为“多癌种广谱药物”[31] - **BMS**：核心资产为与BioNTech合作的PD-L1/VEGF双抗Pumitamig（BNT327）以及口服CELMoD药物（Iberdomide， Mezigdomide）[32] - Pumitamig已有5项III期临床进行中，计划2026年新启动3项注册临床，并探索与ADC等其他疗法的联用[32] - 口服CELMoD药物Iberdomide和Mezigdomide的峰值销售额均有望达到数十亿美元，关键数据预计2026年读出[32][33] - **罗氏**：预计HER2乳腺癌产品组合销售额在2026年达到峰值，约90亿瑞士法郎（折合113亿美元）[37] - 口服SERD药物Giredestrant已于2025年底递交新药申请，预计2026年获批上市，并在2026年上半年读出其联合派柏西利一线治疗乳腺癌的数据[37] “IO+ADC”联合疗法进展分析 - **一代IO+ADC**：竞争激烈，目前仅恩诺单抗（EV）联合K药方案获批，联用的ADC以TROP2 ADC为主，其中sac-TMT地位突出，已开展联用IO的关键临床数量最多、范围最广[42] - 2026年上半年将读出2项一线驱动基因阴性非小细胞肺癌的关键临床数据，到2027年预计有5项关键临床达到初步完成日期[42] - **二代IO+化疗**：适应症集中在一线非小细胞肺癌和结直肠癌，康方生物的AK112进度领先[47] - AK112联合化疗治疗EGFR突变非小细胞肺癌的适应症已于2025年底向FDA递交上市申请，2026年下半年将迎来审评结果，其一线治疗非小细胞肺癌的国际多中心III期研究数据也将在2026年下半年至2027年上半年读出[47] - **二代IO+ADC**：整体处于探索初期，阿斯利康进度显著领先，主要基于其PD-1/TIGIT双抗联合自身丰富的ADC产品，辉瑞的SSGJ-707已迅速跟进布局联用临床[49] - **路径确定性提升**：2026年两类“中间态”方案（一代IO+ADC和二代IO+化疗）在关键适应症上的数据读出，将有助于明确ADC相对化疗的疗效优势，以及二代IO相对一代IO在联合化疗时的表现[51][52] - 在跨国药企布局二代IO的同时，ADC资产的丰富程度（如默沙东和阿斯利康拥有TROP2 ADC）或普适性可能成为远期竞争的关键，BMS和武田的ADC资产储备相对较少[53][54] 投资建议与相关标的 - 报告认为IO联合ADC的确定性将提升，未来ADC需求有望增加，相关投资标的包括康方生物、三生制药、荣昌生物、信达生物、科伦博泰生物-B、中国生物制药、迈威生物-U、百利天恒、复宏汉霖、恒瑞医药等[11][56]

基金经理张清背景与投资哲学 - 张清是国内凤毛菱角的拥有近20年投资经验的女性基金经理，1996年加入毕盛投资，是该公司的副首席投资官、核心基金经理之一 [2] - 她管理的对外账户极具含金量，是境内管理主权基金账户时间最久的女性基金经理，其投资哲学和流程经过了全球顶级长期资金的长期考验 [3] - 作为国内最早拿到CFA的分析师之一，其投资基因刻在骨子里，投资风格不爱讲宏大叙事，更习惯把问题落到有投资逻辑支撑和一笔一笔细账的拆解上 [2][4][5] 职业生涯与市场周期经历 - 1996年在新加坡开始学习基本面分析框架，1999年拿到CFA，是国内很早拥有该资质的人 [10] - 2002年底QFII开闸后，公司在2004年7月推出了第一只聚焦中国本土市场的境外产品，张清随后参与管理 [16] - 职业生涯经历了多轮完整市场周期，包括1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机、2000年TMT泡沫、2014-2015年中国杠杆破灭以及2021年以来的本轮熊市 [18] - 对最近一轮持续三年半的熊市印象最深刻，促使她对下行风险进行了更多反思 [19][20] 投资组合管理与主权基金合作 - 2018年开始接管主权基金专户，其管理的毕盛狮惠基金在2025年明显抓住了成长机会，截至12月底的组合中，金融、资讯科技、医疗保健的行业占比都超过15%，港股仓位占75成，其余为A股 [9][22] - 所管理的主权基金客户投资周期长达30年，为下一代国民财富做规划，其筛选管理人的核心看三点：投资体系的完备性和持续性、稳定的团队架构与人才梯队、以及超额收益的稳定来源 [23][24][25] - 客户认可毕盛投资的核心差异在于：对寻找优质机会的热忱和对深刻了解企业的求知欲、力图做到第一性原理的基本面研究、严苛筛选“对的机会”并注重独立思考与分散风险 [26][27] - 主权基金客户在ESG政策和地缘政治风险上有明确要求，推动了公司将政策风险正式列入投资框架，作为第四类风险考量因素 [28][29][31] 核心投资框架与选股逻辑 - 投资核心强调赔率，即承担的风险与获得的收益，超额收益主要来源于估值重估与盈利超预期增长 [7][82] - 强调成长性阿尔法，更愿意在错误定价出现时做逆向布局，喜欢左侧投资 [8][73] - 对上行空间有要求，例如能看到50%的上行空间很好，同时严格敲打组合韧性，要求“把账算清楚”并想清楚每个标的的下行风险 [6][80] - 单只个股持仓多数情况买到组合的3-5个点，逐步建仓以分散风险，置信度特别高的个股会买到15%左右 [68][69] - 组合构建通过不同的阿尔法来源和标的背后不同的生意属性来分散风险，以控制回撤 [78][79] 能力圈与行业分析视角 - 能力圈本质是“自己以前研究过、能看明白的领域”，早期主要覆盖消费、医药和金融行业，现在大部分行业都看，并与研究员团队紧密合作以拓宽学习 [41] - 投资决策力图把公司的生意模式理解清楚，用望远镜看公司的长期价值，并学习“老中医式”的抓核心矛盾能力 [9][43] - 在“贵但确定性高”和“便宜但不确定”的选择中，不是二选一，而是先看空间，再看概率，确定性不高就要给预测打折扣 [6][72] 具体行业投资案例与观点 **白酒/消费** - 最满意的投资决策是投资茅台，持有21年中的20年，首次买入由同事在2004年提出，第二次加仓由张清在2013年年底反腐和八项规定导致市盈率仅8倍时提出，是一个非常左侧的非共识决策 [36][37][38] - 当时通过经销商访谈发现茅台消费人群从“党政军”转变为私人部门，产品价格深度调整带来了供需关系转变，茅台也通过放开经销权逆势扩张 [39][40] **金融/保险** - 将保险视为价值型阿尔法，因市场将其卖出价值 [43] - 2024年国债利率下降80个基点，市场担忧保险公司利差损，但测算显示悲观预期已充分反应 [44] - 监管通过调整定价利率、报行合一降低新保单成本，并放开资产端股票投资上限，构成利好 [44] - 保险是长周期生意，最合理的估值方法是内含价值法，经国际比较和内部模型测算，在最差情形下也不会买贵 [47][48] - 后续保险股上涨的支撑点包括：国债收益率企稳、部分公司利润表率先修复、居民存款搬家带来负债端修复 [48] **医药/创新药** - 创新药属于成长属性阿尔法，2024年底到2025年初，观察到有些创新药个股市值仅比其账上净现金多一点点，市场悲观预期已达极致 [50] - 投资创新药核心看三点：团队、管线、竞争格局，更关注临床二期以后、三期能出数据的项目，对于临床一期的项目基本不给估值 [50][51][53] - 创新药行情上涨后，会选择部分兑现利润，只保留少数管理层优秀、业内领先的公司 [53] - 创新药投资逻辑类似科技研发，本质是看好中国的工程师红利、研发红利和创新红利 [54] **科技/AI与半导体** - AI属于成长属性阿尔法，目前中国AI发展处于非常早期阶段，货币化方向尚不清晰，但赛道没走完，相关硬件领域也没走完 [56][57] - AI标的目前ROI算不清楚，需要一些想象力，云业务需要持续投入，年投入上千亿元，而能稳定年赚1000亿元现金流的科技公司没几家 [57] - 半导体领域关注成熟制程和先进制程，成熟制程按周期逻辑投资，先进制程按结构性成长逻辑投资，同时关注半导体设计公司和上游设备 [58] 2026年市场展望与投资主线 - 认为后续有两条强主线：一是“反内卷”里面的个别细分领域，二是AI，这两条都能讲长期逻辑 [62] - “反内卷”相关政策措施将对新能源、化工、钢铁有色、建材等周期板块在中长期带来供给侧格局改善 [62] - 相信中国在AI、智能制造、创新药、数字化等科创领域的企业将持续追赶突破 [62] - 2026年整体策略主要围绕两大主线展开：一是“AI与新质生产力”驱动的科技成长浪潮；二是价值型股票仍有机会，保险公司将作为增量资金解锁高股息公司价值 [63] - 对AI、互联网、半导体、非银金融、创新药、汽车智能化等行业抱有相对更为积极的看法 [62] 组合配置与市场操作 - 组合中A股与港股的配置比例不固定，主要看标的的稀缺性和上行空间，近年来因港股超跌，仓位是慢慢加的 [70] - 在2025年4月科技股回调时敢于加仓，因认为回调反应已比较充分，长期看好的科技股超跌了，例如一家做成熟制程的公司跌至450亿人民币区间，符合长期价值算下的安全边际 [64][66] - 宏观判断是组合配置的重要参照，需要理解国家的战略意图，例如认识到房地产托而不举，在高科技领域发力更有意义 [77] 对煤炭等行业的看法 - 由于主权基金客户在能源领域已有大量持仓，煤炭在禁投范围，公司其他组合也未配置煤炭 [32][33] - 认为煤炭的阶段性机会更多属于周期性或机会型阿尔法，且估值不算便宜 [34] - 中国煤炭企业盈利受电力价格监管限制，且A股煤炭股即使在行业最差时市净率也常维持在1倍以上，相比港股周期股在低谷时可跌至0.3-0.4倍市净率，缺乏吸引力 [34][35]

文章核心观点 - 截至2026年1月27日，A股已有1061家上市公司披露2025年业绩预告，其中259家预计净利润最大增幅超100%，占比24.4%，48家预计增速超200%，部分企业增幅超千倍，这反映出国内经济回升向好、产业结构优化升级带来的盈利增长新动能，为2026年资本市场投资布局提供核心参考[1] 业绩披露整体特征 - 高增长企业呈现鲜明的行业聚集效应，主要集中在算力、新能源、化工、医药、机器人等高景气赛道[2] - 净利润增速超50%的个股核心分布在半导体、光伏设备、创新药、自动化设备等领域，这些行业受益于政策支持、需求复苏与技术突破[2] - 存储芯片领域的德明利预计2025年净利润中值达13.49亿元，同比增幅106.27%，第四季度单季实现超14亿元净利润逆转[2] - 人形机器人龙头埃斯顿预计实现扭亏为盈，净利润2.75亿元，同比增幅105.38%，核心源于工业机器人业务收入增长与毛利率优化[2] 业绩驱动因素 - 超预期业绩表现背后是政策红利与市场需求的双重驱动，同时企业自身经营优化也起到关键支撑作用[3] - 2025年国内持续出台支持先进制造、科技创新、消费复苏的专项政策[3] - 高端装备制造龙头上海电气预计2025年净利润同比增长61.31%，中值近12亿元，终结了连续四年扣非净利亏损的局面，业绩增长源于主营业务改善[3] - 在需求端，新能源、AI算力等领域爆发式增长提供广阔市场，风电塔筒龙头大金重工预计净利润中值11.25亿元，同比增幅137.41%，受益于全球风电装机量持续攀升[3] - 创新药企业上海谊众净利润增幅达203.64%，核心产品注射用紫杉醇聚合物胶束销量持续放量[3] 盈利规模与增长质量格局 - 业绩预告呈现“大中小市值企业齐发力”格局，同时分化特征明显[4] - 在已披露预告公司中，有11家企业预计归母净利润下限超50亿元，紫金矿业以510亿元净利暂居榜首[4] - 洛阳钼业、立讯精密等6家企业净利超百亿且实现同比增长，彰显行业龙头的盈利稳定性[4] - 高增长梯队中，既有新兴赛道中小企业实现爆发式增长，也有传统行业龙头通过产能优化、技术升级实现业绩突破[4] - 部分企业高增长存在结构性差异，南方精工预计净利润增幅中值高达1273%，但核心源于子公司股权出售、政府补助等非经常性损益，其第四季度单季盈利近乎停滞[4] 对资本市场的影响 - 业绩预告密集披露已对资本市场产生显著影响，高增长标的获得资金重点关注，机构也在加速调整持仓布局[5] - 截至1月26日，业绩预增超100%的259家公司中，近半数个股1月以来股价涨幅超10%[5] - 回盛生物作为唯一预计增速超10倍的企业，已实现连续11日上涨[5] - 机构观点指出，当前年报预告业绩超预期个股主要集中在电子、新能源、化工、医药等行业，建议重点关注盈利预测上修较多的AI端侧应用、光伏设备、医疗服务等领域[5] - 部分企业面临业绩不及预期压力，巨化股份虽预计全年净利增长95.33%，但第四季度单季净利4.79亿元，较2024年同期下滑30%，反映出部分周期行业面临环比复苏压力[5]

港股市场表现 - 恒生指数于1月28日小幅高开，开盘报27325.89点，上涨198.94点，涨幅0.73% [1] - 高开后指数迅速拉高，最高报27383.48点，突破去年10月2日高点27381.84点，并创下自2021年7月26日以来近4年半的新高 [1] - 恒生科技指数开盘报5786.66点，上涨31.94点，涨幅0.56% [2] 新股表现 - 新股“鸣鸣很忙”（HK01768）上市首日高开超88%，股价报445港元 [4] - 公司总市值达959亿港元 [4] - 该股开盘成交量为300万股，成交额为12.9亿港元，换手率为1.40% [5] - 公司是一家成熟且稳步发展的食品饮料零售商，门店网络多位于人流量大、易见易达的街边位置，致力于提供高质价比、高频上新的产品 [6] 个股与板块动态 - 云知声（HK09678）高开后股价快速拉升，截至发稿最大涨幅超过29% [7] - 公司公告预期2025年内实现大模型相关业务收入合计约为人民币6亿元至6.2亿元，相较2024年录得的相关收入人民币5187万元，同比增长约1057%至1095% [8] - 云知声是中国AGI解决方案的技术引领者，其山海大模型医疗版在2024年6月MedBench评测中以综合得分82.2位列第一 [8] - 盘面上，科网股普遍上涨，京东、联想涨超1%；电力设备股高开，哈尔滨电气涨超2%；创新药概念活跃，先声药业涨超5%；黄金股普涨，赤峰黄金涨超4% [8] 机构后市展望 - 中国银河证券策略首席分析师杨超预计，投资者风险偏好有望回暖，港股有望震荡上行 [9] - 恒生前海基金认为，2026年维持对港股“结构性行情”的核心判断，市场突破上行瓶颈的关键在于企业盈利的实质修复 [9]

市场整体表现 - 指数窄幅震荡 沪指自1月13日结束连阳后进入震荡期 本周延续窄幅震荡格局 调整幅度总体温和[1] - 个股表现分化 周二上涨家数仅1900余家 下跌家数超过3400家 呈现跌多涨少局面[1] - 成交量明显萎缩 周二全天成交2.9万亿元 较周一缩量超10%[1] - 热门板块有序轮动[1] 后市行情展望 - 市场驱动因素或将转变 主题驱动或将转向基本面驱动[1] - 科技成长仍是春季行情主线 领涨方向仍以科技成长为主 后续热点将转向有基本面支撑的科技成长板块[1] - 可关注半导体、电池、AI硬件、创新药等板块[1] 热点板块与投资机会 - 1月科技和原材料涨价方向占优 历年春季躁动行情中科技成长方向大概率占优[2] - 短期可关注未来产业催化剂 如商业航天、脑机接口、低空经济、半导体等[2] - 科技投资热潮衍生原材料涨价机会 如小金属、能源金属、化工新材料等存在机会[2] - 传统高股息方向可做左侧关注 等待3-4月年报行情迎来补涨[2] - AI硬件产业趋势确立 AI大模型tokens调用量持续走高 预示AI应用高峰将在2026年出现 关注AI硬件高增长趋势及AI应用从量变到质变的机会[2] - 机器人国产化与普及是2026年确定趋势 产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展 带来传感器、控制器、灵巧手等板块的阶段性反复机会 市场预期特斯拉人形机器人版本更新或成新催化剂[2] - 半导体国产化是大势所趋 关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域[2] - 新能源材料受益于海内外储能需求快速增长 各环节出现供不应求、价格上涨迹象 涨价趋势在2026年将会延续[2] - 创新药迎来基本面拐点 经历近4年调整后逐步迎来收获期 自2024年三季度以来已连续4个季度净利润增速为正 2025年迎来拐点 2026年将延续上行趋势[2]

文章核心观点 - 源乐晟资产对2026年市场持“慢牛”行情展望，但指出波动将存在，宏观逻辑主要基于美元降息带来的流动性外溢 [1][6] - 无需担忧“AI泡沫”，认为2026年或成为AI行业标志性的一年，行业处在飞速发展过程中，底层技术持续迭代 [1][3] - 消费板块整体较难出现大级别行情，但新消费领域存在持续的结构性投资机会 [1][2] - 化工行业当前估值处于低位，产品价格具备反弹基础，板块性价比较高 [1][2] - 需要关注的风险包括地缘政治风险、美联储降息滞后可能引发的经济衰退，以及AI大模型公司上市后的实绩检验可能引发的板块调整 [1][6] 对2026年市场的整体展望 - 2026年有望走出“慢牛”行情，但“慢牛”不代表没有波动 [1][6] - 宏观逻辑是美元降息带来的流动性外溢 [6] - 选股方向将从产业供需改善的角度寻找机会 [6] 对人工智能（AI）行业的看法 - 目前无需担心“AI泡沫”，讨论“AI泡沫”对行业健康发展有益 [3] - AI行业正处在飞速发展过程中，多个细分领域已实现商业闭环，只要底层技术持续迭代，就应对企业资本开支保持适度宽容 [3] - 从长期趋势看，AI发展只是刚刚开始，正在走向AGI（通用人工智能）的路上 [3] - 资本市场对AI资本开支的要求逐步提高，而AI企业资本开支与收入存在1～2年滞后 [3] - 2026年或成为AI行业标志性的一年，大模型公司将陆续上市，进入实绩检验阶段，是技术落地与价值兑现的关键节点 [6] - 过去两三年，美国AI产业每年都有1～2次大的波动，2026年依然存在这种可能性 [4] - AI产业的颠覆性变革尚未到来，机器人、自动驾驶仍未成熟，大规模落地言之尚早，且其发展均离不开算力支撑 [4][5] - 需求爆发的方向包括美国和中国AI发展带来的机会，如算力、AI应用等 [6] 对消费行业的看法 - 当前消费板块较难出现大贝塔行情，核心原因包括全球资源配置向科技领域倾斜，以及后工业时代消费呈现显著的“碎片化”特征 [2] - 在新消费领域，每年都会有结构性的机会，例如餐饮中的一些细分赛道在新兴业态下翻台率大幅突破过往 [2] - 新消费领域机会的天花板相较以往更低，相关标的市值达到一定程度后，其发展的持续性会引发担忧 [2] - 白酒行业那种长期持有“躺平”的逻辑已不再适用，需要每年在不同SKU中筛选出当期锐度最强的方向，并紧密跟踪变化 [2] - 消费领域的结构性机会持续存在，部分细分消费赛道有望走出亮眼表现 [1][2] 对化工行业的看法 - 化工行业具有较强的性价比 [1][2] - 经历过去三年，化工行业资本支出已经见顶，新增产能释放受限 [2] - 叠加需求端相对确定，产品价格具备反弹基础 [2] - 化工行业当前估值处于低位 [1][2] - 国内“反内卷”政策效果将逐步显现，在市场流动性充裕的背景下，利好板块 [2] - 2026年，个别化工等传统行业存在因供需改善带来的投资机会 [7] 看好的其他投资方向 - 需求爆发的方向还包括：储能、电力设备；中国产业链对全球同类公司的替代（全球市占率提升），如工程机械、建材、消费品公司；中国的创新药公司 [6] - 重点关注供给绝对收缩或相对收缩带来的供需平衡及投资机会，2023年的煤炭、2025年的电解铝是典型例子，2026年航空等传统行业也存在类似机会 [7] 提及的主要风险因素 - 地缘政治风险：热战风险低，但相关局势变化或引发市场短期波动 [6] - 美联储降息滞后：美国AI应用核心是人工替代，中产阶级失业率有所提升，需警惕美联储降息滞后引发美国经济陷入衰退，进而冲击全球资本市场 [6] - AI板块调整风险：若大模型公司上市后“交棒”（实绩检验）过程遇阻，会引发板块调整 [6]

文章核心观点 - 基于截至2026年1月26日的A股业绩预告，行业与公司业绩呈现剧烈分化，技术驱动型行业增长亮眼，而传统周期性行业则普遍面临深度调整与亏损 [1][23] 业绩增速亮眼标的 - **中微公司 (688012)** - 预计净利润208,000万元至218,000万元，同比增长28.74%至34.93% [5] - 增长核心源于等离子体刻蚀设备获国内外客户认可，针对先进逻辑和存储器件制造的关键刻蚀工艺高端产品新增付运量显著提升并实现量产 [5] - 公司营业收入首次突破百亿大关，达到约123.85亿元，研发投入占比约30.16% [5] - **联创光电 (600363)** - 预计净利润43,500万元至53,200万元，同比增长80.36%至120.57% [5][6] - 增长主要得益于重点发展的激光业务实现较大幅度增长，以及背光源业务板块大幅减亏 [6] - 扣除非经常性损益的净利润增长更快，为100.70%至157.82% [6] - **瑞芯微 (603893)** - 预计净利润102,300万元至110,300万元，同比增长71.97%至85.42% [6] - 增长受益于AIoT市场快速增长及端侧AI技术创新，以RK3588、RK3576、RV11系列为代表的AIoT算力平台快速增长 [6] - 全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182x已导入十几个行业、数百个客户项目 [6] - **三生国健 (688336)** - 预计净利润约290,000万元，同比增长约311.35% [8] - 业绩爆发主要源于与辉瑞公司达成合作，收到后者就靶向PD-1/VEGF双特异性抗体项目（SSGJ-707）支付的授权许可首付款约28.90亿元人民币（约12.5亿美元） [8] - **普利特 (002324)** - 预计净利润同比增长155.76%至194.73% [8] - 增长受益于汽车轻量化趋势带动高分子材料业务需求增长，以及新能源领域应用拓展和海外市场布局成效显现 [8] - **通化东宝 (600867)** - 预计净利润约124,213万元，实现扭亏为盈（上年同期亏损4,272.32万元） [9] - 增长核心驱动力为依托胰岛素集采中标优势，推动门冬、甘精等胰岛素类似物产品快速上量，销量同比增幅超100% [9] - 国际化战略成效显著，出口收入增长明显，同时转让股权产生收益 [9] - **索通发展 (603612)** - 预计净利润73,000万元至85,000万元，同比增长167.98%至212.03% [10] - 增长受益于预焙阳极行业景气度高，价格上涨，同时公司新建产能释放及国外订单持续较大幅度增长 [11] 业绩重大变脸标的 - **中船科技 (600072)** - 预计净利润亏损260,000万元至340,000万元，同比由盈转亏，暴跌超24倍 [11] - 亏损主因船舶制造行业周期性下行导致新船订单价格下降，原材料成本高企，以及计提大额资产减值准备 [11] - **白银有色 (601212)** - 预计净利润亏损45,000万元至67,500万元，由盈转亏（上年同期盈利8,079.17万元） [12] - 亏损主要由于仓储合同纠纷案计提预计负债约3.14亿元，以及嵌入式衍生金融工具公允价值变动损失增加 [12] - **中国中冶 (601618)** - 预计净利润130,000万元至160,000万元，同比下降76.28%至80.73% [12] - 业绩下滑受建筑行业下行及房地产业务亏损影响，同时计提各类资产减值准备预计将超过260亿元 [13] - **金地集团 (600383)** - 预计净利润亏损1,110,000万元至1,350,000万元，亏损幅度较上年同期（亏损611,508万元）扩大 [14] - 亏损主因房地产销售规模下降，可结转收入减少，以及计提大额存货跌价准备和信用损失准备 [14] - **建发股份 (600153)** - 预计净利润亏损1,000,000万元至520,000万元，由盈转亏（上年同期盈利294,600万元） [14] - 亏损主要受房地产业务子公司结算利润为负及计提存货跌价准备增加拖累，同时家居商场运营子公司投资性房地产公允价值变动损失 [15] - **建设机械 (600984)** - 预计净利润亏损约207,200万元，亏损幅度较上年同期（亏损98,800万元）扩大 [16] - 亏损因国内塔机租赁市场需求不足，设备利用率和租赁价格低位徘徊，以及包含商誉在内的资产组发生较大减值 [16] - **潞安环能 (601699)** - 预计净利润108,000万元至132,000万元，同比下降46.12%至55.92% [16] - 业绩下滑受煤炭市场价格下行周期影响，商品煤综合售价显著下降，同时部分矿井产销量同比减少 [17] - **交建股份 (603815)** - 预计净利润亏损70,000万元至35,000万元，由盈转亏（上年同期盈利13,024.18万元） [17] - 亏损主要因对祥源控股地产项目相关应收账款单项计提大额坏账准备 [17] - **博威合金 (601137)** - 预计净利润10,000万元至15,000万元，同比下降88.92%至92.61% [18][19] - 业绩大幅下滑主因美国对越南光伏产品征收307.78%高额双反关税，导致越南3GW电池片项目无法对美销售，并计提大额减值准备 [19] - **金开新能 (600821)** - 预计净利润8,464.12万元，同比下降89.46% [19] - 盈利收窄受限电损失电量增加、平均上网电价同比下降以及税收政策调整导致计提资产减值准备影响 [19][20] - **兰花科创 (600123)** - 预计净利润亏损55,000万元至44,000万元，由盈转亏（上年同期盈利71,768.02万元） [21] - 亏损因煤炭、化肥化工产品市场价格持续下行，参股能源公司停产致投资收益下降，以及为升级改造计提资产减值准备 [21] - **华海药业 (600521)** - 预计净利润22,400万元至33,500万元，同比下降70%至80% [21] - 业绩下滑受集采政策扩面深化导致国内制剂价格承压、原料药行业产能过剩价格竞争，以及研发投入同比大幅增加影响 [22][23] 行业趋势分析 - **科技与创新驱动型行业表现突出** - 半导体设备、激光军工、创新药等具备技术壁垒的行业，在AIoT、国防安全、生物医药等领域需求推动下实现高速增长 [23] - 胰岛素制剂受益于集采政策实现市场份额快速提升，预焙阳极受益于上游原材料价格上涨而景气度提升 [23] - **传统周期性行业面临深度调整** - 煤炭行业受需求不足、价格下行影响，业绩普遍承压 [23] - 有色金属行业虽价格上升，但非经常性损失导致亏损 [23] - 工程机械行业受下游需求不足影响，亏损扩大 [23] - **医药行业内部剧烈分化** - 创新药通过对外授权实现业绩爆发，而传统制剂与原料药受集采冲击显著下滑 [23] - **外部环境不确定性增加** - 国际贸易摩擦、行业政策调整、纠纷诉讼等外部因素对企业业绩影响显著 [24] - **资产质量风险暴露** - 多家公司计提大额资产减值准备，如中国中冶超过260亿元，反映前期投资存在效率问题 [24] - 应收账款坏账风险暴露，需加强信用管理 [24]

市场表现与资金流向 - 1月27日A股市场震荡上行，科创创新药ETF汇添富(589120)午后翻红，收涨0.71% [1] - 资金坚定看好科创创新药板块，该ETF近5日吸金超4000万元 [1] - ETF标的指数成分股多数冲高，其中三生国健领涨10.93%，君实生物涨近8%，泽璟制药、特宝生物涨超1%，百济神州、艾力斯等涨幅居前 [3] 成分股具体表现 - 科创创新药ETF汇添富(589120)标的指数前十大成分股以医药生物行业公司为主，估算权重最高的三只个股为百济神州-U(10.29%)、艾力斯(9.11%)、百利天恒-U(7.88%) [4] - 1月27日，前十大成分股中君实生物-U涨幅最大，为7.96%，博瑞医药(-0.34%)和益方生物-U(-0.97%)收跌 [4] 行业基本面与业绩 - 行业景气度回暖叠加政策红利释放，A股创新药板块业绩迎来修复 [5] - 截至1月26日18时，已有超90家A股创新药、生物药公司披露2025年业绩预告，其中53家预计实现盈利，10家公司预计扭亏为盈，14家公司实现同比减亏 [5] - 三生国健2025年预计实现归属净利润29亿元，同比增加21.95亿元，较上年同期涨幅约311.35%，主要原因是公司与辉瑞达成重要合作，收到授权许可首付款并相应确认收入约28.9亿元 [5] 行业趋势与竞争力 - 华福证券指出，2025年创新药指数大涨，核心驱动因素是中国创新药全球竞争力凸显 [6] - 2025年BD出海交易总额超1350亿美元，首付款70亿美元，单笔交易均价从6亿美元提升至9亿美元 [7] - 政策全链条支持创新药，其市场份额快速提升，肿瘤与免疫领域创新药份额超32% [7] - 行业业绩拐点显现，百济神州和信达生物已率先盈利，未来3年康方生物、泽璟制药、荣昌生物等企业有望陆续盈利 [8] 未来展望与优势 - 华福证券认为，全球创新药新一轮周期已开始，中国将全面参与甚至引领全球创新 [8] - 中国企业成为TOP20 MNC的重要合作方，中国交易总金额占比达40% [8] - 中国在PD-1双抗、ADC、小核酸等领域从“Fast-follow”升级为“Smart-innovate”，在ADC、双抗等领域管线数量全球第一，部分管线进度领先国际 [8] - 中国创新药企在临床开发阶段具备速度和成本优势，可以以2~5倍的速度招募患者，每位患者的成本仅为欧美的1/2 [8]