交易终止事件概述 - 扬杰科技于2025年10月23日晚间公告终止以22.18亿元现金收购贝特电子100%股权的交易 [1] - 交易因双方在经营理念上的分歧而终止 历时仅一个多月 [1] 交易背景与战略意图 - 贝特电子是国内电力电子保护器件头部企业 产品包括电力熔断器 自恢复保险丝等 应用于新能源汽车 光伏 储能等高增长赛道 [2] - 贝特电子2024年营收8.37亿元 净利润1.48亿元 2025年一季度营收2.18亿元 净利润4113万元 [2] - 收购方案中 贝特电子股东承诺2025-2027年累计扣非归母净利润不低于5.55亿元 年均1.85亿元 较2024年业绩增长25% [2] - 扬杰科技主营IGBT MOSFET等功率半导体 收购旨在与贝特电子保护元器件形成"电流电压处理组合" 覆盖完整用电场景 补齐电力电子安全领域短板 [2] 交易终止原因 - 交易终止直接原因是贝特电子实际控制人及主要股东主动叫停 [3] - 双方在业务类型 管理方式 企业文化及未来经营理念和管理思路上存在显著差异 [3] - 交易存在高溢价风险 贝特电子评估增值率高达282.89% 较账面净资产增值16.4亿元 [3] - 扬杰科技设计了严格的风险控制条款 包括业绩对赌和股权质押担保 [3] 行业影响与启示 - 此次收购终止案引发市场对半导体行业并购整合逻辑的深度思考 [1] - 案例为半导体行业敲响警钟 提示高溢价 长对赌交易模式潜藏风险 [4] - 启示在于并购需警惕"高溢价陷阱" 即使标的业绩增长稳健 若治理结构 文化融合等软性层面存在分歧 交易仍可能失败 [4] - 投资者需重点关注并购标的协同效应落地可能性 而非仅依赖财务数据与对赌条款 [4]

公司战略与业务发展 - 公司正在推进收购深圳尚阳通科技股份有限公司100%股权项目 [1] - 预计交易完成后公司将切入功率半导体领域 [1] - 交易旨在打造公司第二增长曲线并提高持续盈利能力 [1] 交易状态与监管审批 - 本次交易尚需深交所审核通过以及中国证监会同意注册后方可实施 [1] - 交易最终能否通过审核及取得注册存在不确定性 [1] - 最终通过审核及取得注册的时间也存在不确定性 [1]

化合物半导体与功率半导体行业融资动态 - 近期资本市场热度持续攀升，多家相关企业获得资本注入 [1] - 唐晶量子获普华资本投资，融资用于加速技术开发与扩大产能 [1][2] - 安徽陶芯科完成数千万元Pre-A轮融资，由新安江资本领投，资金用于产能扩建、技术研发及市场拓展 [1][4] 唐晶量子科技有限公司 - 公司成立于2017年，致力于采用MOCVD设备进行以砷化镓和磷化铟为衬底的III-V族化合物半导体外延片研发与生产 [2] - 产品广泛应用于激光雷达、光通信、数据中心、5G射频及传感等关键领域 [2] - 新生产基地项目位于西安高新区，拟建设多条砷化镓和磷化铟化合物半导体外延片研发和生产产线，预计建成后外延片年产量超十万片 [3] - 项目将强化公司在半导体激光器、光电探测器及HBT射频外延片的产业化优势 [3] 安徽陶芯科半导体新材料有限公司 - 公司成立于2022年，是专注于功率半导体用高性能覆铜陶瓷基板DBC、AMB研发、设计与生产的国家级高新技术企业 [4] - 公司拥有10000余平方米洁净厂房，具备全工艺制程量产能力，并通过多项国际管理体系认证 [4] - 公司与多所高校建立产学研合作，共建陶瓷基板研发中心，推出五大系列产品 [6] - 产品应用于消费类电子制冷器、工控模块、IGBT模块、5G射频器、白色家电、光伏储能、新能源汽车、轨道交通、航空航天等领域 [6] - 此次融资标志着公司在覆铜陶瓷基板领域布局的进一步加速，未来将加大研发投入，拓展应用场景并建设海外市场体系 [6]

事件概述 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆 [1] - 安世中国声明已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足广大客户直至年底乃至更长时间的订单需求，并已启动多套预案验证新的晶圆产能，对明年起无缝衔接满足客户需求充满信心 [6] 市场地位与影响 - 安世半导体2024年位居全球功率分立器件营收第三位，并稳居国内功率半导体公司第一名 [6] - 在多个细分领域全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一，逻辑IC全球第二，ESD保护器件全球第一，小信号MOSFET全球第一，车规级Power MOS全球第二 [6] - 有下游客户与安世半导体一年有10多亿元的芯片采购金额 [4] 主要代理商回应 - **中电港**：安世半导体相关业务在公司整体收入中占比极小，年合作规模约1亿元，而公司全年营收达到四五百亿元 [9]；目前通过境外采购渠道进货正常，货源供应暂未受到影响 [9]；长期存在不确定性，取决于中荷两国间相关谈判结果，车规级功率器件等领域国内替代率较低，短期内难以找到合适替代方案 [9] - **威雅利**：通过其官方服务号回复称“安世无货”，当被追问到货时间时回复“不确定” [12] - **商络电子**：回应称还在代理安世半导体产品，目前合作未受明显影响，公司业务并非仅依赖安世半导体，已储备其他替代产品以降低潜在风险 [14]；安世产品线作为签署三年左右的次新产品线，2025年上半年销售额同比成长超过50% [14] 市场反应 - 截至11月3日收盘，中电港股价涨0.75%，报26.9元，市值204.41亿元 [10] - 截至11月3日收盘，威雅利股价报5.78港元，市值5.95亿港元 [12] - 截至11月3日收盘，商络电子股价涨6.24%，报14.64元，市值101亿元 [14]

事件概述 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆 [1] - 安世中国声明已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足广大客户直至年底乃至更长时间的订单需求 [6] - 公司已积极启动多套预案，正在加紧验证新的晶圆产能，并对在短期内完成验证、并自明年起无缝衔接满足所有客户需求充满信心 [6] 安世半导体市场地位 - 2024年安世半导体位居全球功率分立器件营收第三位，并稳居国内功率半导体公司第一名 [6] - 在多个细分领域处于全球领先地位：小信号二极管和晶体管出货量全球第一，逻辑IC全球第二，ESD保护器件全球第一，小信号MOSFET全球第一，车规级Power MOS全球第二 [6] 下游客户与代理商情况 - 有下游客户与安世半导体一年有10多亿元的芯片采购金额 [4] - 中电港是安世半导体的分销商之一，年合作规模约1亿元，而公司全年营收达到四五百亿元 [9] - 商络电子与安世半导体自2022年6月开始合作，安世产品线已成为其业绩增长的重要动力，2025年半年报显示该产品线销售额同比成长超过50% [14] - 威雅利是安世半导体的经销商之一，其官方服务号回复称安世无货，到货时间“不确定” [12] 供应链影响与替代性评估 - 中电港表示目前通过境外采购渠道（经中国香港）进货正常，安世半导体的货源供应暂未受到影响 [9] - 中电港指出在车规级功率器件等领域，目前国内替代率较低，短期内难以找到合适的替代方案 [9] - 商络电子强调公司业务并非仅依赖安世半导体，已储备其他替代产品以降低潜在风险 [14] 市场反应 - 截至11月3日收盘，中电港股价涨0.75%，报26.9元，最新市值为204.41亿元 [10] - 截至11月3日收盘，威雅利股价报5.78港元，最新市值为5.95亿港元 [12] - 截至11月3日收盘，商络电子股价涨6.24%，报14.64元，最新市值为101亿元 [15]

事件概述 - 荷兰安世半导体单方面决定自2025年10月26日起停止向位于东莞的封装测试工厂（ATGD）供应晶圆 [1] 安世半导体市场地位与回应 - 安世半导体在2024年位居全球功率分立器件营收第三位，并稳居国内功率半导体公司第一名 [4] - 公司在多个细分领域全球领先：小信号二极管和晶体管出货量全球第一，逻辑IC全球第二，ESD保护器件全球第一，小信号MOSFET全球第一，车规级Power MOS全球第二 [4] - 安世中国表示已建立充足的成品与在制品库存，能够稳定、持续地满足广大客户直至年底乃至更长时间的订单需求 [4] - 公司已积极启动多套预案，正在加紧验证新的晶圆产能，对在短期内完成验证、并自明年起无缝衔接满足所有客户需求充满信心 [4] 主要代理商回应与影响 中电港 - 安世半导体相关业务在公司整体收入中占比极小，年合作规模约1亿元，而公司全年营收达到四五百亿元 [7] - 目前通过境外采购渠道（经中国香港）进货正常，安世半导体的货源供应暂未受到影响 [7] - 价格方面，公司已与主要客户签订长期协议，预计不会出现随意调价，仅部分小客户可能因缺货面临涨价 [7] - 长期存在不确定性，业务未来走向很大程度上将取决于中荷两国间的相关谈判结果 [7] - 在车规级功率器件等领域，目前国内替代率较低，短期内难以找到合适的替代方案 [7] 威雅利 - 威雅利是安世半导体的经销商之一 [8] - 公司官方服务号回复称“安世无货”，对于“什么时候有货”的提问，回复为“不确定” [9] 商络电子 - 公司还在代理安世半导体的产品，目前合作未受明显影响 [10] - 公司业务并非仅依赖安世半导体，已储备其他替代产品以降低潜在风险 [10] - 安世产品线已成为公司业绩增长的重要动力，2025年半年报显示该产品线销售额同比成长超过50% [10] - 对于市场上同类替代品牌等具体问题，公司相关人员以“信息不便透露”为由未予详细说明 [11]

投资评级 - 维持时代电气A股和H股“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，2025年前三季度营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 轨交装备业务收入稳定增长，新兴装备业务发展迅速，构成公司增长双引擎 [2][3] - 公司功率半导体技术竞争力提升，新产能持续投产，有望带动新兴装备板块持续扩张 [3] - 基于轨交招标支撑及新业务拓展，预测公司2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、48.1亿元、53.5亿元 [4] 2025年三季度业绩表现 - 2025Q1-Q3营业收入188.3亿元，同比增长14.9%，归母净利润27.2亿元，同比增长10.9%，归母扣非净利润26.1亿元，同比增长30.9% [1] - 2025Q1-Q3毛利率为32.4%，同比上升3.1个百分点，净利率为15.3%，同比下降0.7个百分点 [1] - 2025Q3单季度营业收入66.2亿元，同比增长9.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长7.7%，归母扣非净利润10.3亿元，同比增长22.5% [1] 轨道交通装备业务 - 2025Q1-Q3轨道交通装备产品收入103.1亿元，同比增长9.2% [2] - 细分业务中，轨道交通电气装备/轨道工程机械/通信信号/其他轨道交通装备收入分别为80.8亿元/9.0亿元/7.6亿元/5.7亿元，同比分别增长5.8%/13.5%/14.5%/64.1% [2] - 截至2025年8月，国铁集团年内招标动车组278组、机车456台，较上年同期增长，公司市占率稳定，招标增长对全年业绩形成支撑 [2] 新兴装备业务 - 2025Q1-Q3新兴装备产品收入84.3亿元，同比增长22.3% [3] - 细分业务中，基础器件/新能源汽车电驱系统/新能源发电/海工装备/工业变流业务收入分别为38.4亿元/18.7亿元/15.9亿元/6.6亿元/4.7亿元，同比分别增长30.4%/9.3%/25.3%/7.1%/33.5% [3] - IGBT逆导芯片技术顺利推进，突破SiC动态特性及可靠性底层技术，完成首次车规级SiC模块小批量交付 [3] - 功率半导体宜兴3期项目稳步推进，2025年6月底已达设计产能，新产能投产有望带动板块持续扩张 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为43.02亿元、48.08亿元、53.51亿元，对应EPS分别为3.17元、3.54元、3.94元 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为12.97%、10.48%、10.19%，归母净利润增长率分别为16.18%、11.78%、11.30% [5] - 预测2025-2027年毛利率稳定在32.2%-32.3%，ROE（摊薄）从9.68%提升至10.45% [5][11] - 基于2025年预测，A股对应P/E为16倍，H股对应P/E为11倍 [5] 市场数据与财务指标 - 公司总股本13.58亿股，总市值708.85亿元，近3月换手率36.24% [6] - 公司销售费用率预计从2024年的2.37%微升至2025E的2.40%，研发费用率预计维持在10.30%-10.50%水平 [12] - 公司资产负债率预计稳定在31%，流动比率和速动比率保持在2.0以上，偿债能力稳健 [11]

股价表现 - 11月3日公司股价下跌1.41%至103.11元/股，成交额为6.93亿元，换手率为2.85%，总市值为246.92亿元 [1] - 公司股价已连续3天下跌，区间累计跌幅达10.91% [1] 公司基本情况 - 公司全称为斯达半导体股份有限公司，位于浙江省嘉兴市，成立于2005年4月27日，于2020年2月4日上市 [1] - 公司主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发与生产，并以IGBT模块形式对外销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：模块占比98.12%，其他产品占比1.88% [1] 基金持仓影响 - 景顺长城基金旗下景顺长城中证500行业中性低波动指数A（003318）三季度持有公司股票7.19万股，占基金净值比例为1.01%，为第九大重仓股 [2] - 该基金在11月3日因公司股价下跌产生浮亏约10.57万元，连续3天累计浮亏损失达90.81万元 [2] - 该基金成立于2017年3月3日，最新规模为7.78亿元，今年以来收益率为15.91%，同类排名3176/4216 [2]

涉及的行业与公司 * 公司为士兰微，主营业务为半导体，特别是功率半导体[1] * 行业涉及功率半导体、模拟IC、传感器、碳化硅、氮化镓等，下游应用包括白色家电、汽车、新能源、工业、通讯及机器人等[2][3][5] 核心观点与论据 财务业绩与运营状况 * 2025年第三季度营收保持同比和环比增长，但增幅有所放缓，主要受产能限制影响，当前产能处于满负荷状态[3] * 研发投入约占营收的10%[7] * 毛利率面临压力，下降主要由于产品价格调整，功率半导体几乎所有品类都面临价格压力[16][23] * 公司目标是通过各种努力保持毛利的综合稳定[16] 产品结构与战略调整 * 公司持续优化产品结构，80%产品已进入高门槛领域，如白色家电、汽车、新能源、工业、通讯及机器人[2][3] * 目标是未来模拟、传感器等业务收入占比达到三分之一以上[2][12] * 正在减少低端MOS产能，同时扩大汽车中低压MOS市场份额，并持续投入模拟IC和传感器[4][26] * IPM产品2025年出货量预计增长30-50%，在国内具有显著优势，单个品类营收已达数十亿元人民币[25] 产能建设与技术进展 * 加快8寸碳化硅产线设备安装，预计2026年投产，目前6寸碳化硅产能为1万片，主要用于工业和消费类产品[2][18] * 汽车相关碳化硅产品将逐步转向8寸生产，预计2026年碳化硅将大量应用于市场[2][18][21] * 推进12英寸高端模拟集成电路产线建设，预计建设周期约两年多，满产可能需要五年以上[11] * 氮化镓产品仍在开发阶段，尚未送样，主要面向高算力服务器等高端领域[22] * 在非消费领域传感器方面，2025年推出了安全气囊传感器，已向国内外大客户提供样片[28] 市场竞争与行业展望 * 国内半导体行业成熟制程领域竞争激烈，价格难以上升，国产替代进入深水区，需要向高端发展[6] * 功率半导体应用广泛，包括汽车、新能源等，长期景气度无需担心，但价格竞争将持续[13] * 车规级IGBT模块及碳化硅MOS竞争激烈，是一场需要长期坚持的耐力赛，公司通过技术领先、加快迭代和抢先布局产能来保持优势[2][24] * 安世半导体被限制可能为公司带来市场机会，但也面临其他国际品牌的竞争[4][9] 成本管控与供应链挑战 * 上游原材料如黄金等贵金属涨价对成本产生显著影响，但在当前竞争环境下难以将成本转嫁给下游客户[2][14] * 公司通过技术创新、成本管控和管理效率提升来应对成本压力[2][14][15] * 碳化硅材料到终端价格下降明显，主要由于生产效率提升和技术进步，其价格与硅基产品已很接近[18][19] 其他重要内容 * LED业务占比逐渐减少，但公司继续推进，原因包括其为氮化镓发展提供研究基础，以及在汽车照明、机器人等新应用领域的潜力[31][32] * 公司扩展产能非常慎重，强调扩展必须有价值，以避免长期对公司造成伤害[27] * 公司关注全球供应链动态，特别是中欧合作供应链的敏感性，强调以技术自主研发为主，提高服务客户能力[30]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩稳健增长，收入188.30亿元，同比增长14.86%，归母净利润27.20亿元，同比增长10.85%，扣非净利润26.14亿元，同比增长30.92% [2][5] - 2025年第三季度单季收入66.16亿元，同比增长9.58%，归母净利润10.49亿元，同比增长7.69%，扣非净利润10.26亿元，同比增长22.45% [2][5] - 预计2025年轨交业务稳中向上，半导体板块轨交电网IGBT景气向上，新能源发电、海工装备等板块经营向好 [2][11] - 公司经营性利润维持较好增长，后续增长确定性强，Q3毛利率33.2%同环比继续提升，扣非后销售净利率15.5%达近5年单季度新高 [11] - 截至Q3末存货94.7亿元，较25Q2末的82亿元和24Q3末的64.65亿元明显增长，后续交付有保障 [11] - 预计2025-26年实现归母净利润42.5亿元、48.8亿元，对应PE分别为16.7、14.5倍 [11] 轨道交通装备业务 - 2025年前三季度轨道交通装备业务收入103.05亿元，同比增长9.23% [11] - 轨道交通电气装备收入80.76亿元，同比增长5.82% [11] - 轨道工程机械收入8.98亿元，同比增长13.47% [11] - 通信信号收入7.58亿元，同比增长14.47% [11] - 其他轨道交通装备收入5.73亿元，同比增长64.07% [11] - 国铁集团发布的动车组、机车新造招标数量超过去年，后续交付有望维持较好水平 [11] - 当前处于国铁检修业务高峰期，公司发力城市轨道交通市场，跨平台检修业务持续取得新突破 [11] - 积极推进针对干线铁路和城轨市场的轨道工程机械装备新品研发和推广，新获探伤、打磨等高端车型的大修订单 [11] - 干线铁路信号产品市场占有率保持稳定，城轨领域公司首个FAO项目宁波8号线正式开通 [11] 新兴装备业务 - 2025年前三季度新兴装备业务收入84.26亿元，同比增长22.26% [11] - 基础器件收入38.39亿元，同比增长30.4% [11] - 新能源汽车电驱系统收入18.68亿元，同比增长9.25% [11] - 新能源发电（风光储氢等）收入15.89亿元，同比增长25.26% [11] - 海工装备收入6.62亿元，同比增长7.07% [11] - 工业变流收入4.68亿元，同比增长33.47% [11] - 半导体板块宜兴基地8英寸IGBT芯片线已达成3万片/月的设计产能，基本处于满产状态 [11] - 三期株洲产线（SiC产线）有望在2025年底实现产线拉通，产品覆盖650V-6500V电压等级 [11] - SiC产品（SBD）已在光伏领域批量供货，SiC TO器件已在充电桩、OBC、电源检测等领域批量供货 [11] - 新能源电驱板块产能充足，随着客户开拓和产能提升，产品交付量和销售收入有望高增 [11] - 新能源发电业务风光储氢四类产品均在积极交付，光伏集成业务和储能变流业务进展顺利 [11] 财务预测指标 - 预计2025年营业总收入289.86亿元，2026年328.85亿元，2027年368.27亿元 [15] - 预计2025年归母净利润42.50亿元，2026年48.78亿元，2027年55.33亿元 [15] - 预计2025年每股收益3.13元，2026年3.59元，2027年4.07元 [15] - 预计2025年市盈率16.68倍，2026年14.53倍，2027年12.81倍 [15] - 预计2025年净资产收益率9.6%，2026年10.3%，2027年10.9% [15]