报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周主要关注点为螺纹钢现货小幅下行、终端需求疲软、节前补库意愿弱，周五黑色系领跌商品市场，夜盘双焦继续下跌，节前避险需求强，基本面或面临较大不确定性；地产销售有所回落，一线城市形成支撑，需关注“金九银十”成色；临近节假日，出行动能依旧偏强 [1] - 本周地产销售边际转弱，Wind20城新房成交面积环比上升7.58%、同比下降10.63%，一线城市成交面积明显强于去年同期，二线城市成交同比转负；北上二手房销售面积大幅高于去年同期 [1] - 投资生产方面，商品价格大多上行，螺纹钢价格小幅下降，商家以降库为主；玻璃期货价格上升，旺季需求边际好转；水泥价格指数上升，企业普遍推涨；沥青价格小幅上升，油价反弹提供支撑 [1] - 工业生产方面，开工率表现分化，PTA开工率下行，汽车轮胎开工率等基本持平，钢厂高炉开工率小幅上行，石油沥青开工率大幅上行 [1] - 消费方面，出行动能偏强，地铁出行高于季节性，汽车消费等符合季节性 [1] - 通胀方面，猪肉价格下行，蔬菜价格上行，油价上行 [1] - 出口方面，本周SCFI下行，BDI上行，运输市场需求仍未改善，即期市场订舱价格继续回落 [1] 根据相关目录分别进行总结 地产销售：一线城市形成支撑 - 本周新房成交环比上升、同比表现分化，Wind20城新房成交面积环比上升7.58%、同比下降10.63%，一二线城市新房成交强于上期，一线城市成交面积明显强于去年同期，二线城市成交同比转负，三四线城市新房成交面积弱于上期和去年同期 [6] - 观察重点城市，环比角度除广州、杭州外其余重点城市新房成交不同程度强于上期；同比角度除上海、北京成交面积明显强于去年同期，杭州略弱于去年同期外，其余各重点城市新房成交面积均大幅弱于去年 [12] - 本周二手房成交环比基本持平、同比涨幅有所回落，环比角度除深圳外其余各重点城市成交面积均强于上期；同比角度除深圳外其余各重点城市成交面积较去年同期不同程度上升 [20] 投资：商品价格大多上行 - 本周投资方面商品价格大多上行，螺纹钢价格小幅下降，玻璃期货价格、水泥价格指数上升，沥青价格小幅上升 [28] 生产：开工率表现分化 - 本周生产方面开工率表现分化，PTA开工率下行，汽车轮胎开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率基本持平，钢厂高炉开工率小幅上行，石油沥青开工率大幅上行 [41] 消费：出行动能偏强 - 消费方面出行动能偏强，地铁出行高于季节性，汽车消费、国内执行航班、电影票房符合季节性 [58] 出口：SCFI下行，BDI上行 - 出口方面本周SCFI指数下行，BDI指数上行，CRB现货指数小幅下行 [59] 物价：猪肉价格下行、菜价上行，油价上行 - 物价方面猪肉价格小幅下行，蔬菜价格上行，油价上行，螺纹钢价格小幅下降 [62]

市场行情特征 - 自去年“9·24”以来A股开启科技股牛市行情市场呈现结构性牛市特征一边是“中小登股”大涨另一边是“老登股”持续阴跌[1] - “老登股”指传统龙头股票如白酒地产煤炭等行业“小登股”涵盖人形机器人人工智能芯片半导体消费电子等领域“中登股”主要包括医药新能源有色等板块[2] - 今年以来“小登股”代表板块通信电子涨幅居前分别上涨67.91%和53.58%而传统蓝筹板块煤炭食品饮料表现垫底分别下跌6.70%和5.64%[2] - 沪指今年以来上涨14.76%创业板指数上涨49.33%科创板指数上涨48.33%[3] 知名投资者表现 - 百亿私募大佬林园旗下部分产品表现不佳跑输指数甚至有产品在今年录得亏损例如林园投资21号今年收益亏损2.77%林园投资173号今年以来亏损2.15%[1][4] - 林园投资205号截至9月19日单位净值为1.06元今年以来收益为4.83%林园投资218号单位净值为1.1185元今年以来收益为8.78%多数产品未能跑赢指数[3] - 前“公募一哥”任泽松旗下产品在本轮牛市中意外“踏空”其管理的核心产品“集元-祥瑞1号”截至9月19日单位净值为0.8590元[5][6] - 截至9月19日有业绩展示的58家百亿私募近一年平均收益率为58.99%其中57家实现正收益占比达98.28%[4] 投资风格与市场范式转变 - 专注“老登股”的投资者通常秉持价值投资理念追求上市公司业绩稳健与高分红回报[2] - 过去十年流行的白酒医药“护城河+高ROE”投资范式已被政策驱动的“技术跃迁+国产替代”范式取代[6] - 科技赛道发展是制度红利产业突变资金结构三重因素共振的结果需要将研究视角前移至底层技术发展曲线供应链关键环节以及政策窗口期[6] - 科技龙头最终将“穿越周期”把曾经的泡沫转化为真实的生产力与现金流成为各国股指的“定海神针”[7]

市场整体表现 - A股与港股市场同步调整，成长板块回调与二线题材轮动形成对比，市场风险偏好趋于谨慎 [1] - A股半日成交额达1.38万亿元，港股半日成交1654.92亿港元，显示资金在防御性板块与题材轮动中寻求平衡 [1] - 市场呈现"成长退潮、蓝筹抗跌"的分化特征，短期或延续震荡分化 [1] 主要指数表现 - A股上证指数午盘微跌0.18%报3846.33点，深证成指跌0.79%，创业板指跌1.17%，科创50指数跌0.52% [2] - A股全市场个股涨多跌少，小微盘股普涨，但主力资金净流出186亿元，反映内资从高估值成长股向低估值周期股调仓 [2] - 港股恒生指数跌0.65%报26312.90点，恒生科技指数跌1.04%创近两周新低，恒生中国企业指数跌0.61% [2] 行业板块轮动 - A股石油化纤板块领涨，受益于国际油价波动及能源板块估值修复逻辑 [3] - A股房地产板块企稳回升，多地房产政策持续推出推动行业预期改善 [3] - A股风电板块加速补涨，政策对新能源基建的支持力度强化行业景气预期 [3] - A股国防军工指数受政策扶持与订单增长驱动上涨1.67% [3] - 港股必需性消费业指数逆势涨1.06%，能源板块亦提供支撑 [2] - 港股内房股逆势普涨，政策托底效应逐步显现，汽车股活跃，电动化出海逻辑升温 [4] 领跌板块分析 - A股科技成长板块全面回调，液冷概念、服务器、GPU板块指数跌超2% [5] - A股传媒板块跌2.22%，AI应用端商业化进展不及预期导致题材炒作退潮 [5] - 港股资讯科技业指数跌1.71%，生物医药概念全线下挫，硬件设备指数跌3.97% [5] 投资策略方向 - 建议聚焦政策确定性较强的领域，如房地产、国防军工及环保 [6] - 周期复苏逻辑下的能源与资源品，如石油石化、有色金属板块具备估值修复空间 [6] - 高股息蓝筹，如中证红利指数等红利风格资产配置价值在市场波动加大背景下凸显 [6] - 中长期需关注科技板块回调后的错杀机会，尤其是业绩确定性强的半导体设备与新能源储能领域 [7]

宏观日报 | 2025-09-26 关注黑色、基建上游价格波动 中观事件总览 生产行业： 1）中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会第五次会议9月24日在河北雄安新区召开。铜冶炼行 业"内卷式"竞争导致铜精矿加工费持续低位的问题是此次会议中代表反馈最集中的问题，也是行业当下最突出的 问题。2）9月25日，农业农村部召开全国粮油作物大面积单产提升暨"三秋"生产视频会。会上要求，要稳定"菜篮 子"产品生产供给，抓好冬春蔬菜稳产保供，强化生猪产能综合调控，持续抓好肉牛奶牛产业纾困，切实做好保供 稳价工作。 服务行业： 1）近日，教育部、市场监管总局联合印发《学校食堂大宗食材采购验收管理工作指引》（以下简称《指 引》），旨在进一步规范全国各级各类学校食堂大宗食材采购验收管理工作，深化全国中小学校园食品安全和膳食 经费管理突出问题专项整治，进一步健全校园食品安全制度体系，切实提升校园食品安全保障水平。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）黑色：玻璃价格回升。2）基建：水泥价格回升。 风险 | 图1：煤炭: 日均耗煤量: 六大发电集团 | 3 | | --- | --- | | 图2：煤炭库存: ...

Q&A 为什么美国的主动投资基金逐渐走向被动化？ 美国的主动投资基金逐渐走向被动化有几个核心原因。首先，战胜指数的难度 不断提升，导致主动基金的持仓风格逐渐向基准靠拢，收益优势收敛。其次， 美国证券交易委员会（SEC）早在 1993 年发布了类似于 2025 年 5 月 7 日中 国公募新规的文件，要求公共基金选择与其投资风格相匹配的宽基指数作为基 准，并强制将业绩与基准进行定期比较。此外，美国在 2000 年和 2008 年的 两次金融危机，使得投资者意识到赛道投资带来的高波动风险，从而对高波动 性风险产生厌恶。再者，美国大部分基金公司采用团队化作战机制和中长期业 绩考核体系，这使得短期跑赢市场所带来的正向回报激励有限。因此，大量产 品开始采取类似于指数增强或指数配置的策略。 今年表现最好的基金收益率接近 200%，反映了主动投资的优势。资金 端和负债端的低谷期正在走出，主动权益基金的新发规模逐渐回暖，赎 回压力明显好转。 不同类型风格下，各自最优策略如下：均衡型首选沪深 300 等宽基指标； 成长型首选沪深 300 成长等；价值型及红利型首推宽基础性指标；行业 赛道明确则直接匹配所关注领域相关标准。 研究 ...

整体来看，全球债市的波动为美港股企业带来融资成本上的挑战，同时也强化了市场对盈利质量与现金 流稳定性的关注。长期而言，具备稳健财务和核心竞争力的公司更有可能穿越周期，获得估值溢价。对 于希望深入理解这一趋势的投资者，Doo Financial可以提供更多与美港股企业融资和盈利前景相关的资讯 与趋势解读，帮助他们在债市波动的环境中形成更客观的配置思路。 重要声明：上述内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 港股市场则面临不同状况。一方面，整体估值水平较低，部分企业仍具备融资吸引力；另一方面，由于 港股对国际资金与美元利率高度敏感，债市波动往往通过融资渠道放大企业压力。尤其是高杠杆地产与 部分传统行业，受债市波动影响更为明显，而具备政策支持与现金流优势的新经济和消费板块，或有望 在逆势中强化竞争力。 随着全球债市波动与利率不确定性加剧，企业盈利能力将更依赖内生现金流和持续创新。资本结构优 化、运营效率提升、以及政策环境的支持，可能成为企业抵御债市风险、稳定盈利的关键。美股强调盈 利韧性与行业龙头优势，港股则在估值洼地和政策红利中寻求修复机会。 近期全球债市大幅波动，美国国债收益率水平持续反复，主要经济体利差结构 ...

新华社香港9月25日电 香港恒生指数25日跌33.97点，跌幅0.13%，收报26484.68点。全日主板成交 3148.9亿港元。 国企指数涨1.23点，收报9444.22点，涨幅0.01%。恒生科技指数涨56.04点，收报6379.19点，涨幅 0.89%。 蓝筹股方面，腾讯控股涨0.23%，收报650港元；香港交易所跌0.59%，收报435.6港元；中国移动跌 0.7%，收报85.1港元；汇丰控股跌0.37%，收报107.1港元。 香港本地股方面，长实集团跌1.25%，收报36.22港元；新鸿基地产跌1.57%，收报91.05港元；恒基地产 跌1.46%，收报27.04港元。 中资金融股方面，中国银行跌2.34%，收报4.17港元；建设银行跌2.28%，收报7.3港元；工商银行跌 2.41%，收报5.67港元；中国平安跌0.29%，收报52.25港元；中国人寿跌1.39%，收报21.26港元。 石油石化股方面，中国石油化工股份跌0.49%，收报4.05港元；中国石油股份涨0.14%，收报7.08港元； 中国海洋石油跌0.37%，收报19港元。 【纠错】 【责任编辑:王頔】 ...

25日，沪指盘中窄幅震荡，创业板指、科创50指数较为强势，场内近3900股飘绿。 截至收盘，沪指微跌0.01%报3853.3点，深证成指涨0.67%报13445.9点，创业板指涨1.58%报3235.76点， 科创50指数涨1.24%；沪深北三市合计成交23920亿元。 太平洋证券表示，临近节前，波动明显放大，行业轮动加速。考虑到A股节前胜率普遍不佳，融资面临 长假风险和利息的双重压力，建议投资者暂时规避融资占比较大的板块，同时银行板块底部支撑明显， 可适当关注。 银华基金认为，"十一"假期临近，不能排除节前部分资金可能兑现离场。短期风险展望稳定，后续关注 国内是否跟进降息以及美国对华关税政策。总体而言，牛市氛围延续，市场有望保持震荡上行态势。 （文章来源：证券时报网） 盘面上看，物流、地产、石油、农业、银行、酿酒、医药等板块走低，有色、传媒等板块上扬，AI应 用概念、可控核聚变概念等活跃。 ...

大多数投资者踏空在场外，进了场的又在结构性行情里冷暖自知。 A股冲上3800点，创下近十年新高，但一个扎心的事实是，散户当前的市场参与度只有2015年和去年924行情时的 三分之一。 A股3800点从来不是风平浪静的地方。 历史数据说话，近十年里，上证指数七次摸到3800点之后，三个月内的平 均振幅高达18.7%。 没有点心理准备和应对策略，很容易就被震出去了。 最近这段时间，市场波动明显加大。 2025年9月3日，上证指数振幅达到1.91%，盘中还一度击穿了3800点。 这种 震荡，有点像经济转型期换挡带来的顿挫感。 沪深300指数的年化波动率大约在20?5%，比标普500的15?8%要 高。 创业板的波动更剧烈，经常超过30%，远高于纳斯达克指数。 市场波动加大，背后是多重因素在较劲。 这波指数上涨，背后其实是银行、保险这些权重板块在发力，并不是雨露均沾的普涨行情。 尽管指数热闹，超四成个股的价格还没回到2021年的高点，就连牛市期间发行的公募基金，也有58%还在水下没 回本。 市场涨得越好，很多人心里越慌。 想加仓，怕一脚踩在山顶上；想赎回，又怕错过后面继续涨的机会。 这种纠结，说到底是因为投资行为和目 ...

核心观点 - 内需周期品价格回暖 服务消费景气提升 地产销售改善 建工需求边际好转 制造业开工率提升 [1][2][3] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比+20.3% 其中一线城市同比+68.8% 二线城市同比+21.7% 三线城市同比-19.9% [2] - 10大重点城市二手房成交面积同比+73.3% 地产优化政策效果持续显现 [2] - 乘用车零售同比+1.0% 车市价格战趋缓 零售增速回升至小幅增长 [2] - 8月空调内销量同比+1.2% 出口量同比-4.2% 内需增速明显放缓 美国关税压制出口景气 [2] - 生猪价格环比-3.2% 主因出栏量增多 主粮价格延续低位震荡 [2] - 海南旅游消费价格指数环比+1.3% 电影票房环比+364.6% 同比+149.0% 服务消费景气回升 [2] 中游制造 - 建工需求边际改善 钢铁稳增长政策落地 钢铁玻璃价格小幅上涨 水泥价格止跌 [3] - 汽车化工等制造业开工率环比继续回升 企业招聘意愿稳定 [3] 上游资源 - 动力煤供给偏紧 节前补库需求释放 煤价环比+3.5% [3] - 美联储偏鹰表态压制国际金属价格 叠加国内下游需求偏弱 工业金属价格承压 [3] 人流物流 - 航空运输需求同环比提升 市内出行活跃度高位提升 [3] - 全国高速公路货车通行量环比+1.9% 铁路货运量环比+0.2% [3] - 全国邮政快递揽收量环比+1.5% 投递量环比+0.5% [3] - 干散运价格延续上涨 国内港口货物吞吐量环比+0.1% 集装箱吞吐量环比+0.2% 出口景气边际改善 [3]