AI技术与大模型应用 - 公司全力打造OrangeGPT 基于巨浪技术平台 具备AI训练和大数据分析能力 融合RAG技术与行业营销知识库 拥有文生文、文生图、图生图多模态生成能力 广泛应用于创意文案等业务 [2] - OrangeGPT已接入DeepSeek-R1大模型 正推进业务端内容生成优化及技术端提效评测 [2] - 光云科技旗下快麦小智已接入并支持DeepSeek 参股公司实在智能Agent智能体此前开放公测 [2] - 福石控股AI智能客服平台以5G消息为承载 打造Chatbot平台 为企业客户提供AI智能聊天机器人及一键接入全通道能力 [2] - 视觉中国作为视觉内容与服务提供商 拥有海量版权图片、视频等内容资源 旗下网站推出由AI驱动的全新智能搜索引擎 [2] 半导体与存储行业 - 中芯国际称承接大量急单 存储行业供应存在缺口 [2] - 大为股份半导体存储业务主要产品有NAND、DRAM存储两大系列 子公司大为创芯有产品可应用于数据中心 [2] - 圣晖集成为英诺赛科(苏州)半导体提供洁净室工程服务 核心技术覆盖气流管理、微分子污染控制等领域 已实现量产配套 [2] - 龙迅股份专注于高速混合信号芯片 产品主要分为高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片 [2] - 和顺石油拟斥资不超5.4亿收购奎芯科技跨界半导体 [4] 消费与零售市场 - 10月CPI同比增0.2% 财政部将继续实施好提振消费专项行动 [2] - 九牧王是国内男裤龙头 位于福建厦门市 [2][3] - 嘉欣丝绸为国内丝绸龙头 [2] - 刚人刚妆是国内领先化妆品网络零售服务商 推出"千金极光饮"产品 搭配白番茄浓缩粉、麦角硫因、胶原三肽等科技成分 [3] - 太平鸟旗下拥有太平鸟女装、男装、Mini Peace童装等品牌 控股股东拟1.5亿至3亿元增持公司股份 [3] 新能源与锂电池材料 - 碳酸锂期货主力合约触及涨停 VC等电解液添加剂价格连续大涨 [3] - 金圆股份新能源材料业务构建了上游锂资源开采提炼、下游废旧锂电池回收利用为一体的循环经济体系 已在西藏地区和阿根廷卡塔马卡省、萨尔塔省布局锂资源 西藏别千错项目完成了年产2000吨碳酸锂产线建设 [3] 企业收购与股权变动 - 亚星化学拟收购天一化学 标的为溴系阻燃剂龙头 [4] - 胜利股份主营天然气业务和天然气管道制造业 拟购买由控股股东中油投资及关联方控制的燃气类相关资产并募集配套资金 [4] - 真爱美家控制权将被探迹科技收购 股权收购方未来12个月内不存在资产重组计划 [4] - 长龄液压控股股东转让部分股份事项完成过户登记 [4] - 天普股份控股股东等与中昊芯英签署的协议转让股份完成过户登记 [4] 工业制造与自动化 - 智能自控主营智能控制阀 能够实现智能化控制功能 是工业互联网和工业物联网中的重要设备 [4] - 首开股份通过金石投资间接投资宇树机器人 [4] - 和泰机电深耕物料输送设备制造行业 产品可广泛应用于水泥建材、港口、钢铁、化工等多个行业 [6] - 冀凯股份产品防爆柴油机智能搬运机器人适用于准备巷道、掘进巷道等 钻锚机器人适用于煤矿、非煤矿山、隧道涵洞等巷道掘进工程 [6] 特定区域与政策概念 - 海南自贸港封关将于12月18日启动 [5] - 欣龙控股为海南本地股 在海南老城经济开发区拥有近1000亩土地证载尚为工业用地 [5] - 航天发展位于福建省福州市 已完成天目一号掩星探测星座1-22星发射 实现星座阶段组网运行 [3][5] - 亚翔集成专注于电子行业中IC半导体、光电等领域高科技厂房的洁净室工程项目 台湾亚翔持有公司53.99%股权 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中游开工延续分化，各行业呈现不同发展态势，生产行业中装备制造业成工业增长主引擎，芯片供应短缺和涨价给下游带来成本压力；服务行业外汇和财政收支呈现特定数据变化；上、中、下游不同细分领域价格、开工率、销售等指标有升有降[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：1 - 10月装备制造业增加值同比增长9.5%，贡献率超一半拉动工业增长；能源与关键原材料领域煤炭产能释放，芯片受AI热潮影响供应短缺、部分价格较9月涨60%给下游带来成本压力[1] - 服务行业：2025年10月银行结汇15194亿元、售汇13940亿元，1 - 10月累计结汇147941亿元、累计售汇142201亿元；1 - 10月全国一般公共预算收入186490亿元同比增长0.8%、支出225825亿元同比增长2%，全国政府性基金预算收入34473亿元同比下降2.8%、支出80892亿元同比增长15.4%[1] 行业总览 - 上游：有色镍价格回落、铝价格小幅回升，黑色玻璃价格小幅回落，农业鸡蛋价格小幅回落[2] - 中游：化工PX开工率持续高位、PTA开工继续下行，能源电厂耗煤量偏低、库存升高，基建沥青开工率回落[2] - 下游：地产二、三线城市商品房销售季节性回落，服务国内航班班次高位持稳[3] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：11月17日玉米现货价2174.3元/吨同比涨0.80%，鸡蛋现货价6.4元/公斤同比降1.54%，棕榈油现货价8700.0元/吨同比降0.37%，棉花现货价14799.2元/吨同比降0.28%，猪肉平均批发价18.0元/公斤同比降0.72%[33] - 有色金属：11月17日铜现货价86553.3元/座同比涨0.01%，锌现货价22380.0元/吨同比降0.79%，铝现货价21920.0元/吨同比涨1.94%，镍现货价119033.3元/吨同比降2.16%[33] - 黑色金属：11月17日螺纹钢现货价3164.3元/吨同比涨1.00%，铁矿石现货价800.0元/吨同比涨1.58%，线材现货价3297.5元/吨同比持平，玻璃现货价13.8元/平方米同比降1.43%[33] - 非属：11月17日天然橡胶现货价14900.0元/吨同比涨1.42%，中国塑料城价格指数769.1同比降0.54%[33] - 能源：11月17日WTI原油现货价60.1美元/桶同比涨0.57%，Brent原油现货价64.4美元/桶同比涨1.19%，液化天然气现货价4202.0元/吨同比降0.94%，煤炭价格834.0元/吨同比涨0.85%[33] - 化工：11月17日PTA现货价4647.0元/吨同比涨0.03%，聚乙烯现货价6991.7元/吨同比涨0.36%，尿素现货价1630.0元/吨同比涨0.15%，纯碱现货价1218.6元/吨同比涨0.89%[33] - 地产：11月17日水泥价格指数全国137.7同比涨0.95%，建材综合指数同比涨1.11%，混凝土价格指数全国指数90.8同比降0.14%[33]

全球资产配置核心观点 - 2026年全球资产配置环境预计将从美联储预防式降息，逐步过渡至财政与货币政策双宽松驱动的再通胀周期，需密切关注年内流动性拐点对资产轮动的影响[2][8] - 国内大类资产逻辑有望从流动性宽松推动转向基本面趋势推动，随着定期存款到期，资金再配置需求强劲，股票市场股息率高于一线城市房租回报率、国债收益率及定期存款利率[8] - 具体配置策略上，战术层面将通胀变化作为核心线索，一季度建议股债均衡配置，后期随着通胀与企业盈利回升，建议低配债券、超配权益；战略层面看好全球制造业与投资回升受益的大宗商品、科技板块及黄金[8] 2025年全球大类资产回顾 - 2025年至11月8日，全球资产权益领涨，美元指数大幅走弱，白银黄金表现亮眼[8] - 全年交易围绕三大主题：1月20日至4月9日美国例外论打破，中国科技资产表现亮眼；对等关税冲击至美国政府关门期间美元走弱，市场进行特朗普TACO交易；美国政府关门冲击至今，美元走强，全球股市波动加剧[8] 固收类资产配置展望 - 美债方面，预防式降息叠加美国财政扩张，2026年美债利率系统性下行空间有限，核心波动区间预计为4%-4.5%，建议低配[8] - 中债方面，政策底明确且PPI增速逐步回升，名义GDP继续大幅下行概率低，利率核心波动区间预计为1.7%-2.1%，一季度标配，后期建议缩短久期配置[8] 权益类资产配置展望 - A股与港股：科技股产业趋势持续且周期性盈利有望修复，战略上继续看好中国权益资产，PPI收窄将带动企业盈利改善，居民资产配置迁移空间大[8][9] - 美股：熊市风险可控，但高估值下对通胀压力和流动性边际变化敏感，建议标配，需关注AI等高估值板块波动风险及价值板块补涨机会[9] - 欧股和日股：欧股盈利预期周期性回升但难获显著超额收益，维持标配；日股因加息周期拐点未确认及地缘风险，建议低配[9] - 超配其他新兴市场：美元流动性维持宽松、全球制造业体系重估及人口与产业周期回升，新兴市场仍有估值重估空间[9] 商品与另类资产配置 - 大宗商品排序为有色金属>贵金属>原油，有色金属在全球财政货币双宽松及AI驱动制造业回暖背景下或处新一轮上行周期，建议超配[11] - 原油因地缘政治博弈供给偏紧，需求侧底部回升，油价中枢预计小幅上移，保持标配；黄金中长期趋势未变，但美债利率扰动增加，建议在隐含波动率低位及金价回归3900美元/盎司附近时配置[11] 行业比较与风格轮动 - 2026年经济需求企稳回升、PPI底部企稳回升转正，行业风格轮动有望从科技成长向顺周期资产均衡[2][11] - 历史上PPI负增长时期A股科技板块占优，PPI底部企稳回升阶段周期和消费风格占优；2024年Q3开始M1\M2企稳，预计2026年PPI和上市公司盈利周期趋势上行[11] - 2024年年报确认为本轮A股盈利周期底部，2026年随着PPI回升企业补库需求、规划首年开工需求及平稳出口预期，A股将迎来净利润增速和ROE持续回升[11] 行业估值与资金流动性 - 顺周期消费资产估值还在上证3300点附近，电子、有色金属、通信、汽车和银行则对应上证6000点以上历史位置[12] - TMT硬件行业高度拥挤，电子持仓占比25Q3达25.7%，超过20%经验上限；TMT全产业链持仓占比创历史新高达40%，融资余额占比近30%，需警惕流动性反身性压力[12] 国防军工行业投资策略 - 我国国防装备建设正步入由"内需稳健增长"与"外延潜力释放"双引擎驱动的新周期，围绕建军百年奋斗目标等关键时间节点，装备持续提质补量是长期发展主线[3][15] - 内需方面结构性重点围绕信息化/智能化、航空发动机、无人与反无、消耗类武器等领域；外延方面军贸、深空经济、大飞机、低空经济、可控核聚变及深海科技共同打开行业长期增长天花板[15] 轻工制造行业投资策略 - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，中国企业进入海外运营比拼新阶段，行业竞争升维、加速份额集中[3][15] - 纸包装头部公司全球化领先布局优势成为核心竞争力；宠物用品、纸浆模塑等赛道中国供应链转移元年，头部企业领先布局；中国设计研发优势加全球化供应链布局推动部分企业走向品牌出海[15][16] - 内需零售关注AI眼镜、AI床垫、黄金珠宝、宠物用品、IP潮玩、国货崛起等结构化机会；反内卷政策有望催化金属包装等行业整合[16]

市场现状与历史对比 - 2025年11月A股在3300点到3400点之间横盘震荡，成交量时而过万亿时而缩水至不足8000亿 [1] - 当前市场与2014年三季度、2019年初牛市前夜特征相似：横盘震荡、个股普跌、无量空跌 [1] 机构与散户行为分化 - 机构资金在个股下跌途中逆势买入，如康跃科技获机构席位买入超3亿元 [3] - 散户持仓比例在部分个股上下滑约40%，出现恐慌盘出清现象 [3] - 证券板块散户持仓人数较924行情前减少，但机构资金通过ETF持续流入，单月净申购规模突破3400亿元 [3] 券商板块表现 - 历次牛市前券商板块涨幅显著：2006-2007年中信证券涨超20倍，2014-2015年券商股平均涨4倍 [4] - 2025年11月券商板块表现低迷，但散户持仓比例降至低位，筹码集中度接近2020年水平 [4] 资金流向分析 - 2025年7月非银存款单月新增2.1万亿元，为历史次高水平，显示居民存款向股市转移 [6] - 外资通过沪深港通持续回流，沙特等主权基金通过QFII渠道增持A股超100亿元 [6] 市场时间窗口与预期 - A股牛市多次启动于年末，如2014年11月证券板块拉升带动指数半年涨超30%，2020年11月开启结构性牛市 [7] - 当前政策面持续宽松，美联储降息预期强化，上证指数突破日线、月线级别年线 [7] - 若证券、科技板块结束洗盘，指数可能快速突破4000点，甚至复制924行情中6个交易日涨27%的急涨模式 [7] 结构性分化特征 - 2025年5月以来AI、人形机器人等概念股涨幅超200%，但银行、地产等传统板块持续低迷 [9] - 机构资金避开散户扎堆高位股，集中布局新质生产力方向细分领域，如新能源中的固态电池等高技术壁垒领域 [9]

全球投资总体趋势 - 2025年上半年全球外国直接投资下降3% 已连续第3年呈下降趋势 [1] - 全球投资状况持续低迷 投资情绪持续谨慎 [1] - 国际投资短期内难以实质性改善 全球投资格局将更趋区域化与友岸化 [1][5] - 数字经济与人工智能有望成为全球投资增长的唯一亮点 [1][5] 绿地投资 - 全球绿地投资项目下降17% 发达国家和发展中国家下降幅度分别为20%和12% [2] - 制造业绿地项目跌幅最突出 项目数量减少26% [2] - 下滑主要集中在全球供应链相关的电子 机械设备 汽车 纺织业等行业 [2] - 服务业项目数量下降10% 但投资额却上涨17% 信息与通信技术与半导体产业的超级项目大幅拉高总额 [2] - 全球绿地投资两极分化特点加剧 少数大型项目的亮眼表现掩盖了多数国家行业投资萎靡的现实 [2] 国际项目融资 - 国际项目融资大幅下降 主要集中在电力 可再生能源 交通 通信等基础设施建设领域 [3] - 全球高利率环境持续导致项目融资成本显著加大 投资人风险偏好下降 [3] - 可再生能源项目数量下降9% 其他电力项目数量下降38% 金额下降52% [3] - 国内项目融资数量增长39% 金额增长29% 国内融资取代国际融资的趋势明显 [3] 跨境并购 - 跨境并购金额从2024年同期的4480亿美元下降至1720亿美元 [4] - 美国并购额下降33% 英国下降59% 欧洲整体下降约1% [4] - 服务业并购额下降25% 制造业则下降12% [4] - 撤资与剥离现象明显增加 导致发展中国家并购活动更不稳定 [4] 可持续发展目标投资 - 与联合国可持续发展目标相关的投资全面承压 项目数量下降10% 项目投资金额下降7% [4] - 可再生能源 基础设施 水与卫生 农业食品系统 健康 教育等关键领域承压 [4] - 项目变少且单个项目的平均规模缩小 削弱了发展中国家在可持续发展关键领域的资本形成能力 [4] 未来投资格局展望 - 投资更倾向于在政治关系友好的国家之间流动 全球投资从全球化路径变为集团化路径 [5] - 供应链相关制造业将继续面临压力 发达国家把关键制造环节收回国内或友好经济体 [5] - 发展中国家在短期难以再现2021年至2022年的制造业投资繁荣 [5] - 未来投资增长或将主要来自人工智能 半导体 数据中心等行业 [5]

全球投资总体趋势 - 2025年上半年全球外国直接投资下降3% 为连续第3年下降 [1] - 国际投资活动疲软 绿地投资 国际项目融资 跨境并购均出现显著下降 [1][2] - 全球投资格局将更趋区域化与友岸化 数字经济与人工智能有望成为全球投资增长的唯一亮点 [1][5] 绿地投资状况 - 全球绿地投资项目下降17% 发达国家和发展中国家下降幅度分别为20%和12% [2] - 制造业绿地项目跌幅最突出 项目数量减少26% 下滑主要集中在电子 机械设备 汽车 纺织业等全球供应链相关行业 [2] - 服务业项目数量下降10% 但投资额上涨17% 信息与通信技术与半导体产业的超级项目大幅拉高总额 [2] 国际项目融资状况 - 国际项目融资大幅下降 可再生能源项目数量下降9% 其他电力项目数量下降38% 金额下降52% [3] - 国内项目融资数量增长39% 金额增长29% 呈现国内融资取代国际融资的趋势 [3] - 全球高利率环境持续导致项目融资成本显著加大 投资人风险偏好下降 [3] 跨境并购活动 - 跨境并购金额从2024年同期的4480亿美元下降至1720亿美元 [4] - 欧美跌幅最大 美国并购额下降33% 英国下降59% 欧洲整体下降约1% [4] - 服务业并购额下降25% 制造业下降12% 撤资与剥离现象明显增加 [4] 可持续发展目标相关投资 - 与联合国可持续发展目标相关的投资项目数量下降10% 项目投资金额下降7% [4] - 可再生能源 基础设施 水与卫生 农业食品系统 健康 教育等关键领域投资全面承压 [4] 未来投资趋势预测 - 投资更倾向于在政治关系友好的国家之间流动 全球投资从全球化路径变为集团化路径 [5] - 供应链相关制造业将继续面临压力 发展中国家短期难以再现制造业投资繁荣 [5] - 人工智能 半导体 数据中心等行业将成为未来投资增长主要来源 [5]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括航空、油运、化工、金属（工业金属、贵金属、能源金属）、钢铁、煤炭、电力、建材、建筑、新能源、快递及消费品等多个领域 [1][5][10][11][13][18][22][24][25][26][28][29][32][34] * 纪要核心聚焦于中国市场（尤其是A股）在未来数月（2025年12月至2026年2月）的投资机会与风险 [1][3][4] 核心观点与论据 **1 市场整体展望** * 非常看好2025年12月至2026年2月的跨年行情，预计主要指数将上涨至4,200-4,300点 [1][3] * 看涨论据包括：产品结构调整加速、增量资金重新流入、以及2026年3月“十五”规划具体政策和促消费举措出台形成的政策、流动性、基本面共振窗口期 [1][3][4] * 认为中国市场正处于估值扩张周期，支撑因素包括：中美关系认知转变降低制裁担忧、经济政策合理化降低宏观尾部风险、资产负债收缩走向结束 [1][4] * 当前市场调整被视为买入机会，因绝对收益机构的保收益行为导致的仓位调整已大部分完成 [2] **2 重点推荐板块与逻辑** * **科技板块**：推荐AI、互联网、新能源汽车、电子半导体、传媒通信等，受益于新兴产业需求和资产配置转移 [1][5][6] * **制造业全球扩张**：看好电力设备、机械设备、汽车零部件等领域的全球竞争力 [1][5] * **周期品反内卷与新材料**：看好有色金属、化工、钢铁、建材等，逻辑在于供给端优化、新增产能压力下降及龙头企业的成本优势 [1][5][13][14][15] * **消费品机会**：经过四年下跌后尾部风险下降，可能出现个股交易机会，建议关注股价低、持仓低、基本面好（库存低、动销快）的公司，如食品、部分饮料、白酒等 [7] * **券商板块**：预计将在未来市场上涨中扮演重要进攻角色，类似于此前推动市场上攻3,700点时的表现 [8] **3 细分行业深度分析** * **航空板块**：基本面进入强劲正反馈阶段，客座率创历史新高，票价处于20年低点，供需恢复良好，国际航线受益于出境需求恢复和免签政策，预计迎来超级周期，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [10] * **油运板块**：运价创新高，四季度盈利预计创10年新高，驱动因素包括OPEC增产、南美增产、美国制裁导致印度缩减合规原油运输，老旧船只有效运力减少，明年景气度预计稳中向上，推荐中远海能、招商轮船、招商南油 [11] * **化工行业**：经历供给端优化，资本开支连续两年下降，2025年在建工程逐季减少，龙头企业成本优势显著，推荐华鲁恒升、华峰化学、博源化工、巨化股份等龙头，同时关注磷化工、有机硅等涨价方向的公司如兴发集团、云天化 [13][14][15][16][17][25] * **金属行业**：对工业金属（铜、铝）持乐观态度，预计明年板块扩散，受益于全球流动性、美联储降息预期、国内宽松政策及AI基建、新能源车等新兴需求，供给端面临刚性约束，价格预计震荡偏强，推荐紫金矿业、中国铝业等，黄金长期配置价值明显，能源金属碳酸锂未来2-3年价格乐观 [18][19][20][21][23] * **煤炭市场**：价格自9月中旬以来上涨超过150元/吨至830元/吨以上，核心原因是供需格局发生根本性逆转，2026年火电需求有望步入上行周期，供给端全国产量预计47.9亿吨与去年持平，进口量同比减少约8,000万吨，判断中长期价格维持在800元/吨以上 [26][27] * **电力与新能源**：新政旨在促进新能源消纳，如推动沙戈荒基地就地消纳（制氢、制氨等），但消纳与电价存在压力，煤价上涨压缩电厂盈利，售电公司压低电价可能使电厂明年面临亏损，内蒙古储能补贴新政（0.28元/千瓦时）仍具吸引力 [34][35][36][38] 其他重要内容 * **快递行业**：双十一快递件量增速放缓，三季度盈利开始修复，四季度在反内卷政策下持续改善，但明年政策持续性存疑 [12] * **地产与建材**：宏观经济数据回落，处于降价放量阶段，需横盘整理等待政策引导，10月水泥产量下滑15%，建材行业整体弱势，但部分消费建材公司（如东方雨虹、三棵树）和股息率高的公司（如北新建材）仍有机会 [28][29][30][31] * **建筑行业**：投资增速加速下行，但跨年时通常有行情，建议关注运营业务占比高、股息率约5%的公司（中材国际、隧道股份）及估值便宜的传统基建公司（中国铁建、中国交建） [32][33] * **原油市场**：当前供需宽松，OPEC 10月产量仅增3.3万桶/天低于公告，同意2026年第一季度暂停进一步增产，维持中长期油价55~65美元/桶判断 [24]

GDP景气指数 - GDP周度高频景气指数截至11月15日为4.7%，较前一周修订值4.8%略有回落，表征经济增长景气放缓[8][9] - 工业周度景气指数为8.1%，服务业周度景气指数为3.0%，均较前一周小幅下降[9] 生产端 - 11城地铁客运量较上周小幅下降，金融市场成交金额较上周小幅回落，但均高于去年同期[12][13] - 汽车全钢胎开工率小幅回落，费城半导体指数较上周略微回落，生铁重点企业日均产量较前期有所回升[12][17] 需求端：内需 - 消费高频指数为2.9%，较前一周小幅回升，但30大中城市商品房成交面积同比为-25.9%，地产仍是核心拖累项[9][18] - 螺纹钢表观需求为216.3万吨，较前一周小幅下降，石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率均继续走弱[9][30][33] 需求端：外需 - 出口集装箱吞吐量当周为680.9万标准箱，较前一周明显上行，2025年以来累计同比增速5.00%[9][53] - 美国到港进口集装箱量环比下行8.7%，美国到港自中国进口集装箱量环比下行17.4%[53] 价格端：消费品 - 农产品批发价格200指数环比上涨0.37%，猪肉平均价格环比下跌-0.19%，28种蔬菜平均价格环比上涨0.14%[57] - 猪肉批发市场周均价每公斤18.03元，环比涨0.3%，同比低25.9%，鸡蛋批发市场周均价每公斤7.26元，环比跌0.5%，已连续6周下跌[63] 价格端：工业品 - 生产资料价格持续回升，煤炭价格继续上涨，钢材价格边际好转，水泥价格出现企稳迹象[74][75][81] - 11月份钢材批发市场销售价格预期指数为53.98%，购进价格预期指数为61.7%，均较上月上涨，市场情绪略有好转[81] 基建投资 - 建筑工地项目资金到位率约为59.76%，弱于去年同期的64.90%，但房建工地资金到位率继续走强至53.24%[30][40] - 全国地方政府新增专项债发行累计41492亿元，占年度目标94%，城投债净融资累计-5550亿元，年内负增走阔[30][39] 地产市场 - 30大中城市商品房成交面积当周为145.9万平方米，环比升7%，同比降34%，2025年累计同比降8.03%[9][45] - 一线、二线城市二手房挂牌价较上周分别降0.7%和0.4%，挂牌量分别升46.3%和24.3%[45] 风险提示 - 经济结构转型可能导致传统指标对经济的拟合度下降[1][90] - 地缘政治博弈强度超预期，外部冲击对经济基本面的影响无法全面反映在高频数据中[1][90]

核心观点 - 政策宽松格局未变且可能更积极，是市场上涨的源头 [3][5][17] - 当前牛市行情尚未结束，正处于第二阶段，未来有望向更多领域扩散 [6][7][20][25] - 科技行业在产业结构中占比已超越消费，成为主角，是未来核心投资方向 [8][9][33][34] - 岁末年初需关注前期涨幅落后的“老登资产”，如白酒、地产、券商等行业可能出现的轮动机会 [35][37][38][39] 政策环境分析 - 政策已找到经济转型期阵痛的症结，并通过“稳住楼市股市”等措施对症下药 [11][12] - 逻辑推演显示政策不会收紧，只会更宽松，未来一年政策环境预计保持宽松 [5][16][17] - 资本市场回暖能提振信心、促进消费，并通过提高居民财产性收入来扩内需，中国居民财产性收入占比不足10%，远低于美国的20% [13][14][15] 市场行情判断 - 自1990年起A股经历7轮牛市，当前行情从时间、空间看尚未结束 [6][18][20] - 牛市被划分为三个阶段，当前处于第二阶段，即数据开始逐渐好转 [7][21][25] - 沪深300指数今年涨幅中，前5家公司贡献22%，前15家公司贡献42%；科创50指数涨幅中，前5大公司贡献60% [7][26] 科技行业前景 - 十五五规划核心目标是构建现代化产业体系，其核心是“含科量” [8][32] - 科技行业市值占比在2021-2025年间已超过消费，电子行业市值超过银行成为标志性事件 [9][33][34] - 本轮科技股上涨得益于AI革命，随着成本下降正逐渐走向应用阶段，未来科技方向值得重视 [29][30][31][34] 潜在投资机会 - 岁末年初需重视“老登资产”，即前期股价表现落后、热度不高的行业，如白酒、地产、券商等 [35][37][38] - 白酒行业股息率已达4%以上，地产行业PB已从历史高峰下跌70%-80%，券商行业基本面数据良好但股价表现一般 [39] - 历史上牛市中期易出现成长股向价值股的轮动，例如2014年四季度和2020年下半年均出现过价值股补涨 [38] 长期发展趋势 - 中国人均GDP目标为2035年达到中等发达国家水平（2万至3万美元），当前为1.3万美元，关键在于产业结构升级 [41] - 产业结构升级是股市走向长牛、慢牛的微观基础，最终依靠企业ROE提升 [41][42] - 科技能创造新需求，如人形机器人、智能汽车等，将颠覆传统行业并催生新产业 [43][44][45] - 长期而言权益市场回报率最高，股票型基金指数自2005年以来年化收益率达13%，未来随着产业升级回报率可能更高 [46][47][48]

经济整体表现 - 10月经济全面走弱，出口、消费、投资均下行，工业增加值同比增速为4.9%，较前值6.5%回落1.6个百分点[1][3][11] - 需求不足问题加剧，CPI与PPI处于低位，PMI超季节性下行，新增信贷社融低于预期[2][3][11] 消费端 - 社会消费品零售总额同比增速为2.9%，较前值3.0%回落0.1个百分点，连续5个月回落[1][5][13] - 商品消费中家电、建材、汽车增速分别回落17.9、8.2、8.2个百分点，以旧换新政策效果减退[5][16] 投资端 - 1-10月固定资产投资同比下跌1.7%，较前值-0.5%回落1.2个百分点，10月当月同比下跌12.2%，连续5个月为负[1][6][19][21] - 1-10月房地产投资同比下跌14.7%，较前值-13.9%跌幅扩大，新开工面积同比下跌19.8%，竣工面积同比下跌16.9%[1][6][21][23] - 1-10月制造业投资同比增速为2.7%，较前值4.0%回落1.3个百分点，10月当月同比下跌6.7%，连续4个月负增长[1][6][21][27] - 1-10月广义基建投资同比增速为1.5%，狭义基建投资同比转为下跌0.1%，分别较前值回落1.8和1.2个百分点[1][6][21][33] 供给与就业端 - 10月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点，低于季节性水平[7][44]