报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅05合约本周上涨，预计下周供给排产减少但仍处高位，需求复苏抬头，成本支撑上升，盘面偏空震荡调整[4][5] - 多晶硅05合约本周上涨，预计下周供给排产持续减少，需求有所恢复但后续或乏力，成本支撑持稳，盘面偏空震荡调整[8][9] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 工业硅 - 本周05合约上涨，周一开盘价8605元/吨，周五收盘价8820元/吨，周涨幅2.50%[4] - 供给端本周供应量8.3万吨，环比减少2.35%；样本企业产量44140吨，环比增加0.23%；预计本月开工率61%，较上月减少3.59个百分点[4] - 需求端本周需求7万吨，环比减少4.10%，多晶硅、有机硅、铝合金各有不同库存和盈利状况[5] - 成本端新疆地区样本通氧553生产成本9794.9元/吨，环比持平，枯水期成本支撑上升[5] - 库存端社会库存55.6万吨，环比增加0.18%；样本企业库存213100吨，环比增加2.70%；主要港口库存13.7万吨，环比持平[5] 多晶硅 - 本周05合约上涨，周一开盘价50200元/吨，周五收盘价50720元/吨，周涨幅1.04%[8] - 供给端上周产量20500吨，环比减少4.65%，预测1月排产10.78万吨，较上月环比减少6.66%[8] - 需求端硅片、电池片、组件各有不同产量、库存和盈利状况[8] - 成本端多晶硅N型料行业平均成本38600元/吨，生产利润15400元/吨[8] - 库存端周度库存33万吨，环比增加2.80%，处于历史同期高位[9] 基本面分析 工业硅价格 - 呈现基差和交割品价差走势[15] 工业硅库存 - 包括交割库及港口库存、样本企业周度库存等情况[18][19][20] 工业硅产量和产能利用率 - 有样本企业周度产量走势、月度产量（按规格）、开工率走势等数据[22][23][24][25][27] 工业硅成本 - 展示样本地区成本走势，如四川、新疆、云南的421/553成本走势[29][30][31] 工业硅供需平衡 - 有周度和月度供需平衡表数据[33][34][36][37] 工业硅下游 - **有机硅**：包括DMC价格和生产走势、下游价格走势、进出口及库存走势等[39][40][41][42][44][45] - **铝合金**：涵盖价格及供给态势、库存及产量走势、需求（汽车及轮毂）等情况[47][48][50][51][52] - **多晶硅**：有基本面走势、供需平衡表、硅片走势、电池片走势、光伏组件走势、光伏配件走势、组件成分成本利润走势、光伏并网发电走势等内容[55][56][58][59][61][62][64][65][67][68][70][71][73][74][75][76] 技术面分析 - 工业硅SI主力05合约本周上涨，预计下周偏空震荡调整[77][78][79] - 多晶硅PS主力05合约本周上涨，预计下周偏空震荡调整[80][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月多晶硅期货价格震荡偏弱，价格区间参考（45000,52000），现货承压，厂家有出货压力 [4][5][40] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 白银及有色金属上涨推高电池、组件成本，2月组件、电池排产环比下移，硅片排产维持46GW附近，折合多晶硅需求约8.74万吨；2月多晶硅产量预计8.2万吨左右；虽小幅去库，但厂家库存超33万吨，现货承压 [4] 交易逻辑 - 联合减产等取消后，厂家最优定价参考自身完全成本，企业全年开工率或30%-50%，对应行业成本区间（42000,50000）；2月现货或批量成交，成交价为期货定价关键指引；1月仓单增加，第三批交割品牌企业现货成交价为盘面底部参考 [5] 策略推荐 - 单边震荡偏弱，参考（45000,52000）；套利正套；期权暂无 [7] 基本面情况 行情回顾 - 1月多晶硅期货大幅下跌后震荡企稳，月底走弱；广期所限仓使期货在62000元/吨承压，约谈提示反垄断风险后期货下跌，1月28日座谈会及仓单增加使期货再度下跌 [9] 需求 - 有色金属上涨推高电池、组件成本，出口退税政策调整，1-3月或有抢出口；2月组件排产或下滑至30GW附近，电池排产下滑6GW至35GW附近，硅片排产持平为46GW [14][17][18] 供应 - 2月多晶硅排产下调，预计国内企业产量合计81600吨，仅通威股份产量环比缩减 [34] 库存 - 1月多晶硅纸面累库1万吨，企业库存增至33 - 34万吨，下游原料库存降至15万吨左右，交割库库存增至2.42万吨；春节前下游或补库，上游或增加出货，利空现货 [36] 后市展望及策略推荐 基本面展望 - 2月组件、电池排产下移，硅片排产维持46GW附近，折合多晶硅需求约8.74万吨；2月多晶硅产量预计8.2万吨左右；厂家库存超33万吨，现货承压 [40] 交易逻辑分析 - 联合减产等取消后，厂家最优定价参考自身完全成本，企业全年开工率或30%-50%，对应行业成本区间（42000,50000）；2月现货或批量成交，成交价为期货定价关键指引；1月仓单增加，第三批交割品牌企业现货成交价为盘面底部参考 [40] 操作策略 - 单边震荡偏弱，参考（45000,52000）；套利暂无；期权暂无 [41]

公司股价与交易数据 - 2025年1月29日，大全能源股价下跌0.32%，当日成交额为4.38亿元 [1] - 当日融资买入额为2940.45万元，融资偿还额为4577.73万元，融资净买入额为-1637.27万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为6.08亿元，其中融资余额为6.07亿元，占流通市值的1.12%，融资余额低于近一年50%分位水平 [1] - 1月29日融券卖出837股，卖出金额2.11万元，融券余量为3.87万股，融券余额为97.58万元，低于近一年20%分位水平 [1] 公司基本概况与主营业务 - 公司全称为新疆大全新能源股份有限公司，位于新疆石河子市，成立于2011年2月22日，于2021年7月22日上市 [1] - 公司主营业务为高纯多晶硅的研发、制造与销售，其主营业务收入构成中，高纯多晶硅占比97.95%，副产品及其他占比2.05% [1] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为4.00万户，较上期增加14.07%，人均流通股为53635股，较上期增加240.25% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，易方达上证科创板50ETF（588080）为第三大股东，持股2326.47万股，较上期减少338.44万股；华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第四大股东，持股2272.52万股，较上期减少1283.70万股；香港中央结算有限公司为第五大股东，持股2187.57万股，较上期减少990.97万股；华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第十大股东，持股1109.63万股，较上期减少57.07万股；易方达沪深300ETF（510310）已退出十大流通股东之列 [2] 公司财务与经营表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入32.43亿元，同比减少46.00% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-10.73亿元，同比增长2.36% [2] - A股上市后，公司累计派现97.43亿元，近三年累计派现85.88亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场受印尼事件影响，套保与投机盘博弈，不锈钢因印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑价格重心 [2][5] - 碳酸锂市场有刚需采买支撑，盘面呈宽幅震荡格局 [2][11] - 工业硅市场上游减产，需关注库存变动，多晶硅市场因会议情绪积极，构筑盘面底部支撑 [2][15][16] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 基本面数据显示，沪镍主力收盘价147,470，成交量783,275；不锈钢主力收盘价14,585，成交量448,492等多项数据有不同变化 [5] - 宏观及行业新闻包括印尼政府暂停发放新冶炼许可证、调整镍矿产量目标、修订镍矿商品基准价格公式等，还有一艘镍矿船沉没事件 [5][6][8][9] - 趋势强度方面，镍和不锈钢趋势强度均为0，呈中性 [10] 碳酸锂 - 基本面数据方面，2605合约收盘价164,820，成交量521,334等多项数据有变动 [12] - 宏观及行业新闻显示，本周碳酸锂样本企业周度产量21569吨，环比减少648吨，周度库存10.75万吨，环比减少1414吨，海南一超充站投产 [13][14] - 趋势强度为0，呈中性 [14] 工业硅和多晶硅 - 基本面数据显示，Si2605收盘价8,925，PS2605收盘价49,335，工业硅和多晶硅多项价格、库存、利润等数据有不同表现 [16] - 宏观及行业新闻为工信部召开光伏行业企业家座谈会，强调“反内卷”推动行业良性发展 [16][18] - 趋势强度上，工业硅和多晶硅趋势强度均为0，呈中性 [18]

公司业务动态 - 公司于2025年第六次临时股东大会审议通过了《公司开展套期保值及远期外汇交易业务的议案》[1] - 公司获批开展的套期保值业务品种包含多晶硅[1] - 公司将根据市场行情和自身经营实际情况进行风险评估，科学开展多晶硅套期保值业务[1]

商品期货市场整体表现 - 1月29日国内商品期货市场大面积上涨，中证商品期货价格指数收报1864.00点，较前一交易日上涨71.46点，涨幅3.99% [1] - 上涨品种中，沪银主力合约涨超8%，沪金、国际铜主力合约涨超7%，沪铜主力合约涨超6%，燃料油主力合约收涨4%，焦煤、SC原油、沥青、焦炭、LU燃油主力合约涨超3% [1] - 下跌品种中，多晶硅主力合约跌超4%，碳酸锂主力合约跌超3%，生猪主力合约跌近1% [1] 贵金属市场（金银） - 沪金主力合约一举突破1200元/克整数关口，盘中飙升超8% [3] - 沪银主力合约突破30000元/千克大关，并以8.51%的涨幅领涨商品市场 [3] - 价格上涨受到地缘局势动荡驱动的避险需求支撑，以及美元指数徘徊在四年低位、美联储主席排除加息可能等利多因素提振 [3] - 美联储1月议息会议上，两位投票反对当天决议的委员表态支持降息，鲍威尔表示没有加息考虑，强化了市场对政策宽松的预期 [3] 有色金属市场（铜） - 资金涌入铜市场，驱动国内外铜价分别飙升超4%至8%不等，并先后刷新历史新高 [4] - 截至国内收盘，伦铜维持在14000美元/吨附近，沪铜盘中飙升超8%，历史性触及11万元/吨关口上方 [4] - 尽管国内外显性库存回升、现货成交在淡季放缓，但铜供应偏紧的局面未改，且宏观面情绪偏多，放大了铜的金融属性对资金的吸引力 [4] 能源化工市场（原油及油品） - 美国持续对伊朗发出军事干预的威胁，支撑油品市场的地缘升水 [4] - 在海外油价分别突破每桶64美元和68美元关口的背景下，国内SC原油携手燃料油进一步延续反弹，29日收盘集体涨超3% [4] 锂市场（碳酸锂） - 碳酸锂期货29日继续自高位回落，主力合约盘中一度跌超6%，终盘录得超3%的跌幅 [5] - 前期快速上涨后，在没有更多利好消息支撑的情况下，价格上涨动能减弱 [5] - 监管趋严叠加部分资金止盈离场，盘面近两日出现调整 [5] - 江西矿端扰动风险仍存，整体库存水平偏低，叠加部分锂盐厂春节期间检修，后市供应可能仍偏紧，对锂价形成一定支撑 [5] - 当前碳酸锂市场的“强现实”已兑现，开始进入“弱预期”与“强预期”博弈的阶段，高价会刺激供应增长，而需求兑现程度需要持续观察 [5] 光伏材料市场（多晶硅） - 多晶硅主力合约29日继续下挫，期价跌至5万元/吨关口下方，盘面走出“三连跌” [6] - 多晶硅现货价格也同步走弱，成交持续收缩 [6] - 工业和信息化部召开光伏行业企业家座谈会，强调依法依规推进行业自律，坚决破除行业“内卷式”竞争 [6] - 多晶硅库存累库至31万吨以上，限制其价格高度 [6] - 当前市场供需双弱叠加库存高企的格局仍未改变，下游硅片成交下移，电池片、组件因成本驱动报价上扬，但高价成交有限，未转化为硅料需求增量 [6]

核心观点 - 华泰证券首次覆盖特变电工并给予"买入"评级，目标价33.31元，对应2026年市盈率22倍 [1] - 公司多个业务板块预计在2026年步入景气上行阶段，具备较强的向上盈利弹性 [1] 业务板块分析 - **输变电业务**：有望充分受益于全球高压设备紧缺外溢，实现加速出海 [1] - **黄金业务**：呈现量价齐升态势 [1] - **煤炭与多晶硅业务**：拐点齐现 [1] 盈利预测 - 预计公司2026年至2027年具备较强的向上盈利弹性 [1]

多晶硅市场现状 - 本周多晶硅主流产品均无规模性成交，仅极个别企业达成小额试探性订单，新单签约量近乎停滞 [1] - 尽管部分企业为试探市场下调报价，但下游采购意愿持续低迷，未因报价松动而启动补库，调价难以转化为实际成交 [1] - 市场观望情绪持续主导，下游以消化库存和僵持观望为主 [1] 需求端制约因素 - 银浆等关键辅材价格持续高位导致电池片生产成本居高不下 [1] - 组件端海外订单放量不足，采购意愿低迷 [1] - 春节临近加剧了硅片、电池企业开工计划的不确定性，进一步抑制短期需求 [1] - 春节临近叠加一季度传统淡季，国内终端需求与海外组件订单均缺乏强劲支撑 [2] 供应端收缩情况 - 头部企业大幅减产或停产导致硅料供应持续收缩 [1] - 一家头部企业已全面停产，叠加另外两家企业减产落地 [1] - 预计1月份多晶硅产量环比大幅减少15% [1] - 2月份多晶硅产量将进一步下调至8.2-8.5万吨，供应收缩力度持续加大 [1] 市场供需与库存 - 1月份多晶硅产量与同期硅片企业的排产规模基本匹配 [1] - 市场累库速度显著放缓，供需弱平衡格局进一步巩固 [1] - 行业高位库存仍未有效消化，对价格上行的压制作用依旧持续 [2] 价格走势展望 - 在供应收缩、需求疲软、高位库存等因素相互制衡的格局下，预计短期内多晶硅价格将维持窄幅平稳运行态势 [2] - 供应端收缩对价格形成一定支撑 [2]

多晶硅市场现状 - 本周多晶硅主流产品均无规模性成交 仅极个别企业达成小额试探性订单 新单签约量近乎停滞 [1] - 尽管部分企业为试探市场下调报价 但下游采购意愿持续低迷 以消化库存和僵持观望为主 未因报价松动而启动补库 导致调价难以转化为实际成交 [1] 供需格局分析 - **需求侧制约因素**：银浆等关键辅材价格持续高位导致电池片生产成本居高不下 叠加组件端海外订单放量不足 采购意愿低迷 同时春节临近加剧了硅片、电池企业开工计划的不确定性 进一步抑制短期需求 [1] - **供应侧收缩情况**：头部企业大幅减产或停产导致硅料供应持续收缩 一家头部企业已全面停产 叠加另外两家企业减产落地 [1] - **供需弱平衡**：预计1月份多晶硅产量环比大幅减少15% 与同期硅片企业的排产规模基本匹配 市场累库速度显著放缓 供需弱平衡格局进一步巩固 [1] - **未来供应计划**：从排产计划看 2月份多晶硅产量将进一步下调至8.2-8.5万吨 供应收缩力度持续加大 [1] 后市展望 - 春节临近叠加一季度传统淡季 国内终端需求与海外组件订单均缺乏强劲支撑 同时银浆等辅材高价也导致电池片成本压力难减 [2] - 供应端头部企业主动执行停产、减产计划 推动供应收缩 对价格形成一定支撑 但行业高位库存仍未有效消化 对价格上行的压制作用依旧持续 [2] - 综合来看 在供应收缩、需求疲软、高位库存等因素相互制衡的格局下 预计短期内多晶硅价格将维持窄幅平稳运行态势 [2] 价格数据与统计说明 - 截至2026年1月28日 国内太阳能级多晶硅各产品（n型复投料、n型致密料、p型多晶硅、n型颗粒硅）本周均无成交 价格表显示为“一” [3] - 价格数据根据9家多晶硅生产企业的n型料、p型料产量占比加权平均整理所得 参与统计的9家企业2025年4季度产量占国内总产量的89.3% n型用料占比91.6% [3] - 参与价格统计的企业包括四川永祥、协鑫科技、新特能源、东方希望、亚洲硅业等九家公司 [4]

多晶硅市场近期动态与核心观点 - 本周多晶硅市场几无成交，观望情绪主导，仅有个别企业达成小额试探性订单，新单签约量近乎停滞[1] - 尽管部分企业为试探市场下调报价，但下游采购意愿持续低迷，以消化库存和僵持观望为主，调价未能转化为实际成交[1] - 市场僵局受供需两侧共同制约，需求端因银浆等关键辅材价格高位、海外组件订单放量不足及春节临近开工计划不确定而低迷，供应端因头部企业减产停产而收缩，削弱了企业主动降价意愿[1] - 预计短期内多晶硅价格将维持窄幅平稳运行态势，因供应收缩、需求疲软与高位库存等因素相互制衡[2] 供需状况分析 - 需求端抑制因素：银浆等关键辅材价格持续高位导致电池片生产成本居高不下，组件端海外订单放量不足，同时春节临近加剧了硅片、电池企业开工计划的不确定性[1] - 供应端收缩情况：头部企业大幅减产或停产导致硅料供应持续收缩，一家头部企业已全面停产，叠加另外两家企业减产落地[1] - 产量与排产计划：预计1月份多晶硅产量环比大幅减少15%，与同期硅片企业排产规模基本匹配，市场累库速度显著放缓，供需呈弱平衡格局[1] - 供应收缩持续：从排产计划看，2月份多晶硅产量将进一步下调至8.2-8.5万吨，供应收缩力度持续加大[1] 后市展望 - 需求前景：春节临近叠加一季度传统淡季，国内终端需求与海外组件订单均缺乏强劲支撑，同时银浆等辅材高价导致电池片成本压力难减[2] - 供应与价格支撑：供应端头部企业主动执行停产、减产计划，推动供应收缩，对价格形成一定支撑[2] - 主要压制因素：行业高位库存仍未有效消化，对价格上行的压制作用依旧持续[2]