宏观经济与货币政策 - 瑞银预计本周美国数据（零售销售、消费者信心、成屋签约销售、耐用品订单、初请失业金人数、新屋销售）将表现疲软，推高市场对美联储12月降息概率的预期，使美元在年底前承压 [1] - 巴克莱研究指出美联储下月利率决议存在不确定性，但主席鲍威尔很可能推动FOMC作出降息决定，在考虑鲍威尔立场前可能有六位投票者倾向于维持利率不变，五位倾向于降息 [2] - 澳新银行认为当前美国劳动力市场、通胀与消费者支出领域的风险平衡态势，预示着美联储下月有望降息25个基点 [3] - 中信证券判断11月20日美股下跌由宏观因素主导，主因是9月非农数据超预期叠加美联储鹰派言论，12月美联储议息会议或成“鹰派恐慌”情绪顶点 [9] - 中信建投指出近期海外环境扰动较多，美联储12月降息预期反复致全球市场流动性预期波动 [11] 全球股市与资产配置展望 - 瑞银预计人工智能及更广泛科技主题将在2026年继续驱动全球股市，宏观环境更加有利，全球经济增长将在明年下半年趋于稳健，预计全球股市到2026年底将上涨约15% [1] - 瑞银预测美国GDP增速为1.7%，欧元区增速预计为1.1%，亚太地区接近5%，在美国市场看好科技、公用事业和医疗保健板块，在欧洲偏好工业、科技和公用事业，在亚洲中国市场尤为突出，科技行业2026年盈利增长预计飙升37% [1] - 巴克莱研究预计风险资产将获更稳固支撑，美元将在2026年前继续走强，正面观点基于美国大规模AI资本支出计划 [3] - 中信证券指出全球风险资产波动本质是对AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度跟不上二级市场节奏时会出现估值修正 [6] - 光大证券认为市场当前位置是长期牛市起点，预计2026年全部A股非金融盈利增速将修复到10%左右，价格变化将成为盈利主要拉动因素 [12] 贵金属市场 - 澳新银行表示金价从近期4380美元峰值回落至4000美元附近，但基本面稳固，投资需求旺盛且央行购金势头强劲，白银表现继续优于黄金，黄金白银价格比率已降至80 [3] - 中金公司预计2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4500美元，白银价格升至每盎司55美元，认为贵金属周期性投资需求尚未见顶 [6] 行业与板块观点 - 中信证券认为“十五五”期间氢能有望逐步迈入产业化阶段，绿氢与算力、新能源深度融合或带来新增长点，FCEV有望加速增长 [7] - 中信建投指出当前食饮板块估值处于历史相对低位，白酒行业动销持续磨底，底部配置逻辑清晰，大众品可把握餐饮供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [8] - 中信证券判断AI板块基本面仍稳固，在Token指数级增长、供应链存瓶颈、四大科技巨头强劲现金流下，短期内“AI泡沫”破灭的极端叙事难以显现 [9] - 中信建投建议行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [11] - 中信证券建议配置资源/传统制造业定价权重估、企业出海方向 [11] - 中信证券指出商业航天司正式成立，将有效整合多部门职能，卫星产业发展有望在更高层面实现统筹协调 [13] 日本经济刺激计划 - 美国银行对日本经济刺激计划效果保持谨慎，政府估计措施将在未来三年平均推动实际GDP增长1.4个百分点，但假设财政乘数为0.3倍，家庭支持措施对GDP提振预计仅0.2个百分点左右 [4][5] - 美国银行警告日本财政赤字在2026年再次扩大风险正在上升 [5]

行业投资评级与核心观点 - 投资建议聚焦成长主线并重视供需出清下的拐点机会，近期CPI数据催化板块预期回暖[1][3][5] - 核心观点为“成长优先，并重视低估值及长期成长确定性较强的传统消费龙头价值修复”[1] - 伊利股份发布股东回报规划传递稳健信号，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税，对应当前股息率4.2%[3][10] 投资建议细分领域 - 白酒领域重点关注成长及先出清标的：山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒，以及稳健标的贵州茅台、五粮液、泸州老窖[3][5] - 饮料板块关注结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），低估值高股息的中国食品、康师傅控股、统一企业中国、中国旺旺（港股）[3][5] - 零食及食品原料成长标的包括百龙创园、盐津铺子、卫龙美味、三只松鼠、西麦食品[3][5] - 啤酒领域重点关注燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份、华润啤酒（港股）[3][5] - 调味品、牧业、餐供领域关注千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业、现代牧业（港股）[3][5] 白酒行业分析 - 行业处于底部震荡阶段，预期先行，近期CPI数据驱动市场预期转暖[3][6] - 行业动销见底，报表、库存加速出清，批价下跌激发需求，年末有望受益市场风格切换[3][6] - 京东双十一大促全周期酒类商品销售同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长[3][6] - 白酒指数估值分位显著低于大盘指数，板块合计股息率高于大盘，资本市场可能先于基本面见底[3][7] 大众品行业分析 - 大众品整体先于白酒见底，结构分化明显，饮料、零食、食品原料和保健品呈现结构性景气[3][8] - 具备产品创新和渠道开拓能力的公司拥有成长优势，港股饮料标的如中国食品等低估值、高分红资产价值凸显[3][8] - 啤酒板块前期受场景限制预期回调显著，淡季迎来低位配置时机[3][8] - 服务业和非食品价格回暖、食品价格企稳，叠加天气变冷，预计秋冬相关消费阶段性增强，餐饮及供应链有望受益[3][8] 伊利股份专项分析 - 公司召开投资者日活动并发布股东回报规划，2025-2027年度分红比例不低于75%，每股分红不低于1.22元含税[10] - 2025年中期每股拟派0.48元含税，合计分红30.4亿元，以前三季度归母净利计算分红比例29.12%[10] - 在液奶大盘景气逐步见底过程中，公司凭借多元化实现业绩稳健增长，持股回报可期[3][10] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台总市值18,366亿元，2024-2026年EPS预计从68.86元增至75.57元，CAGR为5%，2026年PE为19倍[13] - 五粮液总市值4,646亿元，2024-2026年EPS从8.21元变为7.21元，2026年PE为17倍[13] - 东鹏饮料总市值1,352亿元，2024-2026年EPS从6.40元增至11.69元，CAGR达35%，2026年PE为22倍[13] - 农夫山泉总市值5,150亿元，2024-2026年EPS从1.08元增至1.62元，CAGR为23%，2026年PE为28倍[13] - 伊利股份总市值1,793亿元，2024-2026年EPS从1.34元增至1.95元，CAGR为21%，2026年PE为15倍[13]

唯特偶（301319）公司深度 - 核心观点：电子装联材料受益国产替代，新能源新型材料放量可期 [2][4] - 推荐逻辑：电子装联材料从国产替代走向全球市场，全氟己酮微胶囊消防材料有望在新能源放量 [4] - 超预期点：电子装联材料国产替代空间和进度超预期，辅助焊接材料配套放量带动盈利提升超预期，全氟己酮微胶囊消防材料渗透速度超预期 [4] - 驱动因素：电子装联材料订单，辅助焊接材料出货占比，全氟己酮微胶囊材料订单 [4] - 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入为1557/2133/2796百万元，营业收入增长率为28.5%/37.0%/31.1%，归母净利润为102/124/153百万元，归母净利润增长率为13.8%/21.5%/23.5% [4] - 估值：预计2025-2027年每股盈利为0.82/0.99/1.23元，PE为51/42/34倍 [4] - 催化剂：电子装联材料订单超预期，辅助焊接材料出货占比超预期，全氟己酮微胶囊材料订单超预期 [4] 医药生物行业年度策略 - 核心观点：看好工程师红利下创新突围 [5] - 观点变化：拉长看本土创新药正进入国际化突破期，工程师红利下，中国本土创新药管线数量、临床质量和推进效率优势会持续凸显本土创新药全球价值 [5] - 市场看法：市场认为创新药短期涨幅较大，反应部分估值，创新药板块行情持续性较弱 [5] - 与市场差异：市场认为创新药本土创新仍处于跟随MNC阶段，估值上很难有弹性，但报告认为中国本土创新药已得到MNC充分认可，多个技术领域管线数量实现全球领先 [5] - 驱动因素：BD超预期、临床数据超预期、美国等海外市场商业化 [5] 食品饮料行业年度策略 - 核心观点：白酒筑底，大众品紧握新消费 [7] - 白酒观点：关注明年顺周期投资下的左侧投资机遇，酒企业绩预期触底+茅台批价触底为两大股价见底信号，应重视当前白酒左侧配置窗口 [7] - 大众品观点：新消费行情短暂回调之后有望延续，中长期趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [7] - 市场看法：市场对食品饮料行情稍显悲观，主要系白酒内外部压力较大，大众品业绩分化下后续红利能否延续存在疑问 [7] - 与市场差异：对于白酒何时见底的看法不同，对于大众品后续板块红利能否延续的看法不同 [7] - 驱动因素：酒企业绩预期触底、茅台批价触底、新品类开拓、新渠道拓展 [7] A股策略周报 - 核心观点：切勿盲目杀跌，盯券商、等待弹性重扩张，短期仍有惯性调整需要，但系统性慢牛仍未结束，并有望在调整后进入二阶段 [8][9] - 配置建议：择时方面切勿盲目跟风杀跌，持仓静待调整结束，以回调至年线上方且具有爆发力的券商板块作为信号弹 [8] - 行业配置：对于近期刚破位的高位标的不宜恋战，但对于相对低位板块（如券商、消费、地产、中字头基建等）和年线上方的低位滞涨个股则予以保留 [8][9] - 驱动因素：本周受美联储年内降息预期减弱影响全球股市下跌，随着四季度市场风格再平衡，部分宽基指数回调已较充分，无需盲目止损 [9] 宏观深度报告 - 核心观点：提高居民消费率核心有三条路径：统筹促就业、稳收入、稳预期；扩大优质消费品和服务供给；完善制度机制，清理不合理限制性措施 [11] - 驱动因素：党的二十届四中全会通过的十四五规划建议明确提出十五五时期要实现居民消费率明显提高 [11] - 市场看法：市场尚未对这个领域有系统性研究 [11] 债券市场专题研究 - 核心观点：短期内银行间流动性仍将偏松，但狭义流动性的真正考验或在2026年一季度 [12] - 市场看法：当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大 [12] - 驱动因素：信贷放缓和央行积极投放，但明年Q1可能面临天量信贷 [12] - 与市场差异：市场对大行净融出的理解不深刻 [12]

行业投资评级 - 维持食品饮料及商社行业“推荐”投资评级 [9][56] 核心观点 - 白酒行业筑底特征愈加清晰，市场配置情绪回暖，系低位布局良机，CPI回暖、去库共识深化及双11大促催化筑底，美联储释放鸽派信号构筑利好条件，中长期头部酒企抗风险能力突出，集中度稳步提升，叠加内需政策落地与消费情绪修复，长远空间可期 [5][54] - 大众品板块结构分化明显，细分赛道景气延续，休闲零食景气延续，软饮料淡季龙头稳健，乳制品行业临近供需改善拐点，餐饮供应链行业出清触底，重点标的引领改善，企业端业绩于2025年三季度呈现企稳态势，通过产品创新、渠道开拓等方式开启差异化竞争 [6][55] - 商社板块建议关注八马茶业，其作为中国原叶茶市场第一品牌，线下门店超3700家，中期规划万店规模，闭店企稳，新开带包厢门店提升店效，品牌效应有望持续释放 [8][56] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，生育政策出台叠加原奶周期反转预期催化板块需求 [8][56] 一周新闻速递总结 - 行业新闻：1-10月白酒产量下降11.5% [4][16]，1-10月啤酒进口量下滑7.6% [18]，1-10月郑州食品烟酒价格下降1.8% [18]，1-10月贵州烟酒茶工业增加值增长2.1% [18]，前10月江苏白酒产量13.3万千升 [18]，全球酒精饮料2025年销量预计进一步下滑 [18]，宋书玉强调理性增长及价格稳定 [4][18]，“赤水河谷 中国酱香”区域品牌首批企业矩阵发布 [4][18] - 公司新闻：贵州茅台启动“年会季” [4][19]，五粮液推马年生肖新品并与京东深化合作 [4][19]，洋河股份入选“最具爱心慈善捐赠企业”并推进朗热酒庄项目 [19]，珍酒李渡解读“七大超级战略体系” [19]，华润酒业协同开发“白酒亿元品类” [19]，郎酒经销商聊城出货、回款双过亿 [4][19] 市场表现总结 - 食品饮料行业近1月、3月、12月相对表现分别为-0.7%、-1.8%、-3.5%，同期沪深300指数为-3.3%、1.7%、15.2% [2] - 本周涨幅前五个股：古井贡酒涨2.10% [29]，贵州茅台涨0.69% [29]，五粮液跌0.44% [29]，山西汾酒跌1.82% [29]，迎驾贡酒跌3.01% [29]；跌幅前五个股：路德环境跌14.27% [29]，酒鬼酒跌10.78% [29]，珍酒李渡跌8.39% [29]，水井坊跌5.25% [29]，金种子酒跌5.22% [29] - 大众品板块涨幅前五：国联水产涨22.54% [29]，南侨食品涨11.91% [29]，H&H国际控股涨10.49% [29]，伊利股份涨2.65% [29]，双汇发展涨1.26% [29]；跌幅前五：三元股份跌18.17% [29]，欢乐家跌15.10% [29]，千味央厨跌12.02% [29]，金达威跌11.07% [29]，品渥食品跌9.98% [29] 行业核心数据趋势总结 - 白酒行业：2024年累计产量414.50万吨，同比下降7.72% [32]，营收7964亿元，同比增长5.30% [32] - 调味品行业：市场规模从2014年2595亿元增至2024年6871亿元，10年复合年增长率10.23% [34][36]，百强企业产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年复合年增长率10.72% [36] - 啤酒行业：2025年10月规上企业累计产量3163.10万千升，同比增长5.6% [44]，累计同比持平 [43] - 葡萄酒行业：2025年10月产量7.2万千升 [42]，累计同比下降21.7% [42] - 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿元增至2022年1.2万亿元，6年复合年增长率6% [45] - 能量饮料：市场规模从2019年786亿元增至2024年1116亿元，4年复合年增长率7.28% [47] - 预制菜：2019-2024年复合年增长率23%，预计2026年达7490亿元 [51] - 餐饮收入：从2010年1.8万亿元增至2024年5.57万亿元，14年复合年增长率9% [52] 投资策略总结 - 白酒板块建议关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等，及优先出清、回调到位的弹性个股如酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡等 [5][54] - 大众品与餐饮供应链板块建议关注安井食品、巴比食品、千味央厨、立高食品、锅圈、小菜园等 [6][55] - 商社板块重点关注八马茶业 [8][56] - 大众品预期修复中关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [56] - 饮料板块关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等 [56] - 生育政策及原奶周期反转催化下关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [56]

行业需求与价格展望 - 2026年大众品需求量有望逐步触底回升 [1] - 2026年大众品价格端跌幅有望收窄 [1] - 行业向上复苏空间可能有限 [1] 行业盈利与竞争环境 - 行业竞争内卷以及原料成本红利减弱 [1] - 部分板块盈利端走势可能存在不确定性 [1] - 2026年料是大众品基本面触底、处于左侧投资的阶段 [1] 投资建议维度 - 投资建议从基本面触底、估值底部的维度进行推荐 [1] - 投资建议从成长景气维度进行推荐 [1] - 投资建议从高股息维度进行推荐 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及中国消费行业及其多个细分领域 包括航空机场、医疗服务、医美、医药、免税、食品饮料（白酒、大众品）、旅游出行、零售等[1][3][5] * 具体提及的公司包括航空公司（春秋航空、华夏航空、吉祥航空）、医疗服务公司（爱尔眼科、通策医疗、美年健康）以及白酒企业（五粮液、古井贡酒、茅台）等[7][8][12][16][17] 核心观点与论据 宏观环境与消费支撑 * 核心CPI连续6个月回暖 10月达1.2% 为短期消费提供支撑 预计回升态势延续至明年春节[1][3] * 《十五规划》提出提高居民消费率 中国居民实际消费率不到40% 有较大提升空间 资本市场和财政支出结构调整是关键[1][4] * 预计2026年经济增长目标维持5%左右 宏观政策更重视内需 对国内消费的支撑力度将增加[1][4] 市场风格与板块轮动 * Q4市场更趋向于风格轮动逻辑 相对估值较低的医疗服务、航空机场、家电、购物用品、调味品等行业具有较高配置价值[1][5] * A股和港股估值已回到合理水平 具备强者恒强配置逻辑的板块、具备困境反转预期且性价比较高的消费行业以及高成长性的服务和体验消费行业具有投资潜力[1][6] 航空板块 * 航空板块呈现向上走势 影响因素包括中日关系（每周中国出港赴日航班约1,192架次）、飞机供给收紧、客货运量超疫情前水平（2025年1至9月达5.8亿人次 比2019年增长17%左右）[1][7][8] * 需求改善体现为票价同比去年增长4%至5% 客座率达84%至85% 2025年三大行利润接近3亿元[8] * 油价稳定及汇率稳健带来正面效益 民航局冬季春季时刻表显示供给平稳增长 中美关系缓和等因素将促进商务出行需求[1][2][8] * 目前三大行PB平均为2至3倍左右 建议关注支线航空如华夏航空[8] 医药与医疗服务 * 医药行业中 医疗服务、医美及疫苗等与消费相关的细分领域值得关注 中药企业也因政策支持具备投资潜力[3][9][10] * 医疗服务行业收入端受经济影响较大（例如爱尔眼科约60%收入来自受经济波动影响的业务） 目前处于底部平稳状态 拐点尚不明确[11] * 更看好通策医疗 因老龄化趋势增加口腔健康需求 医美行业需关注胶原蛋白市场（重组胶原蛋白效果可能不如动物来源）[12] 免税与旅游出行 * 免税行业初步见底 呈现向上趋势 2025年11月第一周数据表现良好[3][14] * 2026年旅游及出行消费预期乐观 春节黄金周首次达到9天 秋假试行效果良好有望推广 全运会等体育赛事将带动消费[15] 食品饮料行业 * 白酒板块：三季度上市酒企业绩大幅出清 茅台批发价跌至1,700元左右创年内新低 经销商压力大 酒企销售费用投放克制 行业向有序竞争过渡 白酒基金持仓回落至近十年较低水平 具备超跌反弹博弈机会 但需关注估值性价比和股价持续性[16][17][18][19][20][25] * 大众品板块：龙头企业展现经营韧性 板块估值分位数处于过去10年不到20%的水平 推荐顺序为速冻食品和餐饮连锁业态 其次是啤酒、包装水和休闲零食[21] * 速冻食品行业通过渠道变化实现业绩修复 处于逐步走出底部周期阶段[22] * 餐饮连锁业态中 具有性价比和下沉市场扩张能力的企业业绩持续修复[23] * 啤酒行业量价偏弱 但预计2026年有望因餐饮消费复苏提升景气度[24] 其他重要内容 * 10月份社福板块同比增幅为2.9% 排除汽车后增长4% 服务消费表现良好 1-10月零售额同比增长5.3%[13] * 情绪型消费行业（如IP经济和宠物经济）受益于Z世代和独居趋势 营收和利润增速持续高于整体水平[6]

行业投资评级 - 报告对食品饮料行业维持“看好”评级，并重申板块已进入“战略配置期” [2][3][7] 核心观点 - 受益于双节效应，10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，餐饮收入同比增长3.8%，增速环比提升2.9个百分点 [3][7] - 主要白酒上市公司25年第三季度收入同比大幅下滑，报表端加速出清，高端白酒价格继续下跌，市场在加速寻找量价平衡 [3][7][8] - 对资本市场而言，从过去的不确定何时触底，转变为能够在未来可预判的时间内触底，对中长期资金来讲，已可以对优质企业进行长期定价 [3][7][8] - 预计白酒行业基本面拐点将在26年第三季度出现，26年第二季度有望企稳，若基本面如期修复，26年底至27年将迎来估值与业绩的双击 [8] - 大众品板块三季度表现分化，头部企业经营稳健，部分顺周期属性行业报表筑底，明年值得重视 [3][9] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月10日至11月14日）食品饮料板块上涨2.82%，其中白酒板块上涨2.66%，跑赢上证综指（下跌0.18%）2.99个百分点，在申万31个子行业中排名第6 [6] - 子板块表现依次为：啤酒（跑赢大盘4.47个百分点）、食品加工（跑赢4.24个百分点）、休闲食品（跑赢3.67个百分点） [37][38] - 个股方面，涨幅前三位为欢乐家（43.19%）、三元股份（31.79%）、西麦食品（12.23%） [6] 白酒板块分析 - 高端酒批价：本周茅台散瓶批价1655元，周环比上涨15元；整箱批价1670元，周环比下跌20元；五粮液批价约830元，国窖1573批价约840元，周环比均保持稳定 [8][26] - 基本面状况：25年第三季度白酒板块加速出清，报表端开始触底；行业动销同比23年第三季度下降约50% [8] - 未来展望：预计26年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，报表端继续释放压力；26年第二季度有望企稳，26年第三季度有望迎来基本面拐点，批价将随之企稳回升 [8] - 投资建议：认为优质公司已进入战略配置期，重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液，关注迎驾贡酒、金徽酒等 [3][7] 大众品板块分析 - 头部企业如伊利股份、青岛啤酒、双汇发展、海天味业三季度经营保持稳健，利润符合或略超预期 [9] - 具备新消费属性的高成长公司（主要在零食和饮料领域）三季度收入表现分化，部分公司收入和利润增速环比放缓 [9] - 前期调整的顺周期属性行业（主要集中在调味品、餐饮供应链领域）三季度不少企业报表筑底，明年值得重视，推荐安井食品，关注千禾味业、天味食品 [3][9] - 投资方向：继续看好高股息的头部企业；重视顺周期领域的边际变化和底部机会；精选有持续增长能力的个股 [9] 成本与估值数据 - 成本端：主产区生鲜乳平均价3.02元/公斤，同比下降3.20%；生猪价格12.54元/公斤，同比下降29.35% [26][35] - 估值水平：截至11月14日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为20.85倍，溢价率27%，环比上升3.73个百分点；白酒板块动态PE为19.51倍，溢价率18%，环比上升3.43个百分点 [27] 重点公司盈利预测 - 贵州茅台：预计25/26/27年归母净利润分别为904.7亿、950.2亿、1015.3亿元，对应市盈率20/19/18倍 [53] - 五粮液：预计25/26/27年归母净利润分别为266.0亿、267.0亿、290.7亿元，对应市盈率18/17/16倍 [53] - 伊利股份：预计25/26/27年归母净利润分别为113.4亿、121.8亿、129.1亿元，对应市盈率16/15/14倍 [53] - 青岛啤酒：预计25/26/27年归母净利润分别为47.9亿、52.1亿、55.1亿元，对应市盈率19/17/16倍 [53]

报告行业投资评级 - 子行业评级：酒类、饮料、食品均为无评级 [3] - 推荐公司及评级：贵州茅台（增持）、山西汾酒（增持）、古茗（买入）、蜜雪集团（增持）、西麦食品（买入）、东鹏饮料（买入） [3] 核心观点 - 10月CPI同比上升0.2%，同比转正较前月上升0.5个百分点，高于市场预期，食品CPI同比为-2.9%，环比提升0.3个百分点，消费有望迎来修复 [5][18] - 白酒板块基本面尚未完全探底，但预计股价先于基本面企稳，关注动销拐点，板块估值处于历史10年14.22%分位数 [4][17] - 大众品板块中餐饮供应链龙头边际改善，行业竞争激烈程度有所缓解，调味品行业已深度调整4年多，关注底部改善品种 [5][18] 板块行情 - 本周SW食品饮料板块下跌0.49%，在31个申万子行业中排名第26 [4][11] - 子板块涨幅前三：SW预加工食品（+3.03%）、SW肉制品（+1.46%）、SW烘焙食品（+1.41%） [4][11] - 子板块跌幅前三：SW啤酒（-0.79%）、SW软饮料（-0.87%）、SW其他酒类（-1.02%） [4][11] - 个股涨幅前五：安记食品（+13.87%）、惠发食品（+13.07%）、巴比食品（+11.32%）、欢乐家（+7.24%）、桂发祥（+6.64%） [4][11] - 个股跌幅前五：百润股份（-4.33%）、古井贡酒（-5.43%）、交大昂立（-5.54%）、酒鬼酒（-5.77%）、金字火腿（-6.22%） [4][11] 白酒板块 - 本周SW白酒指数下跌0.84% [4][14] - 贵州茅台推出中期分红方案，拟派发现金红利300.01亿元，并计划启动15-30亿元的二次回购 [4][17] - 飞天茅台（散瓶）批价1660元，环比上周下跌60元，普五批价810元，环比上周下跌5元 [4][17] - 推荐贵州茅台、山西汾酒 [4][17] 大众品板块 - 餐饮供应链板块表现较好，安记食品、惠发食品、巴比食品本周股价涨幅分别为13.9%、13.1%、11.3% [5][18] - 巴比食品Q3收入端环比加速，同时加速行业收购整合，边际改善较为明显 [5][18] - 调味品板块中千禾味业和天味食品本周股价涨幅为5.2%和5%，千禾Q3降幅缩窄 [5][18] - 中长期推荐古茗、蜜雪集团、西麦食品、东鹏饮料 [5][18]

投资建议 - 投资策略为成长为先，关注供需出清迎来的行业拐点 [1] - 白酒行业加速出清，大众消费品领域韧性较强 [1] 白酒行业 - 25年第三季度白酒行业加速出清，出清顺序为次高端、地产酒、高端 [1] - 与2012-14年V型调整周期相比，本轮周期需求和预期调整幅度较小但周期明显拉长，25年第三季度起调整幅度加大，单季度跌幅超过上一轮最低值 [1] - 行业动销见底，报表和库存加速出清，批价下跌激发需求，短期股价已反应悲观预期，板块有望震荡上行 [1] 啤酒与饮料行业 - 啤酒行业在25年出清早于白酒，行业吨价和销量保持平稳，但分化加剧 [1] - 区域啤酒公司凭借大单品和根据地优势表现相对突出，全国化啤酒公司表现平稳，建议关注有竞争优势的区域啤酒龙头 [1] - 饮料行业韧性较强，龙头公司在核心大单品驱动下保持结构性景气，部分传统龙头公司兼具长期确定性和低估值，具备价值修复空间 [1] 大众消费品行业 - 大众消费品行业整体见底并保持平稳，部分行业如食品原料、保健品仍处于成长期，保持较高弹性 [2] - 调味品、乳制品、肉制品等行业表现平稳但内部分化显著，其中调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳 [2] - 零食板块景气度边际回落，未来需重视品类创新和渠道拓展能力强的公司 [2]

食品ETF市场表现 - 10月31日盘中食品ETF（515710）场内价格上涨1.1%，成交额为5472.38万元，基金最新规模为14.54亿元 [1] - 成份股中迎驾贡酒、古井贡酒和广州酒家涨幅领先，分别达到6.96%、6.77%和5.89% [1] - 成份股中金禾实业、光明乳业和洋河股份表现相对较弱，跌幅分别为2.57%、1.06%和0.86% [1] 白酒行业动态与展望 - 2025年1-7月中国白酒出口总额达5.7亿美元，出口量964万升，均价攀升至59.1美元/升，呈现量价齐升态势 [1] - 白酒行业近期批价震荡，短期受双十一及年底回款影响，但中期产业出清、需求激发、批价企稳被视为积极信号，板块买点可能在年底出现 [1] - 白酒行业处于供给出清底部调整阶段，三季报压力或加速行业出清 [1] - 十二香型标准样正式发布，进一步规范白酒品类发展 [1] 食品饮料行业整体观点 - 大众品板块表现分化，东鹏饮料等部分企业业绩超预期，饮料、零食等结构性成长方向受关注 [1] - 食品饮料行业三季报窗口期需关注经营边际改善及高景气成长股，东鹏饮料电解质饮料等新品表现超预期 [1] 食品ETF投资标的构成 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数，该指数前十大权重股包括五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]