投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【沥青（BU）】 进入淡季，供需双减 国贸期货 能源化工研究中心 2025-12-01 卢钊毅 从业资格证号：F3171622 投资咨询证号：Z0021177 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 01 PART ONE 主要观点及策略概述 沥青：进入淡季，供需双减 | 影响因素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 供给 | 利空 | （1）本周沥青市场供给呈增长态势，核心驱动力来自炼厂复产与进口补充。产能利用率较上期有所提升，华北、山东及华东地区部分主力炼厂相继恢 | | | | 复生产，成为产量增加的主要支撑，而其他区域炼厂运行相对稳定，部分地区因间歇停产或转产，产能利用率略有波动。 | | | | （2）检修方面，本周沥青装置检修规模收缩，部分前期停车炼厂复产带动检修损失量下降，进一步释放供应潜力。进口端同样呈现增量，叠加国内产 | | | | 量增长，本周总供应量实现明显提升。 | | | | （3）下周供应仍有微增预期，尽管山东部分炼厂计划转产渣油，但华 ...

2025年9月原油加工量表现 - 2025年9月原油加工量为6268.7万吨，同比增长6.8% [1] - 当月增速较上一年同期高出12.2个百分点 [1] 2025年1-9月原油加工量累计表现 - 2025年1-9月累计原油加工量为55081.5万吨，同比增长3.7% [4] - 累计增速较上一年同期高出5.3个百分点 [4] 统计数据说明 - 统计数据范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工业企业 [5]

宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 11月制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，我国经济景气水平总体平稳，部分分项指标显示经济复苏初步迹象，但仍需政策支持提振需求 [8] - 各板块有不同表现和趋势，如LPG短期供应偏紧中长期承压，丙烯格局宽松；白银有配置价值；各商品期货价格走势受多种因素影响呈现不同态势 [12][13] 根据相关目录分别总结 所长早读 - 11月官方制造业PMI升至49.2，制造业PMI较上月上升0.2个百分点，非制造业和综合PMI产出指数有不同程度变化，经济景气总体平稳，部分指标显示复苏迹象但需政策支持 [7][8] 今日发现 LPG、丙烯 - PG短期供应偏紧因冬季需求、中东检修等因素拉涨，但中长期因下游投产增速放缓、供应增量兑现仍有压力；丙烯格局宽松，利好因素消化，下游亏损，预计阶段性高点已现 [12] 白银 - 建议把握贵金属逢低配置机会，尤其推荐现货结构偏紧的白银，其长期配置逻辑不变，可关注相对估值指标和波动率把握进场节点，当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，白银上涨包袱小 [13] 商品研究 黄金、白银 - 黄金降息预期回升，白银加速冲刺创新高，需关注12月内外盘交割风险和周度价格变化 [16][20] 铜 - 现货走强拉升价格，全球铜市2026年将转为供应短缺15万吨，智利国家铜业2026年长单基准价上涨 [24][26] 锌 - 下方有支撑，相关数据有不同程度变动，如沪锌主力收盘价微涨、库存减少等 [27] 铅 - 库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价上涨，库存下降 [30] 锡 - 供应再出扰动，期货价格上涨，库存有变动 [33] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝偏强运行，氧化铝基本面矛盾未解，铸造铝合金跟随电解铝，各相关数据有不同表现 [37] 镍、不锈钢 - 镍基本面限制上方弹性低位震荡，不锈钢库存偏高供需双弱成本限制下方想象力，受印尼相关政策和事件影响 [41] 碳酸锂 - 高位震荡，关注仓单注册情况，相关盘面数据和现货价格有变动 [46] 工业硅、多晶硅 - 工业硅区间震荡，多晶硅关注仓单注册情况，各相关指标有不同程度变化 [50] 铁矿石 - 下游需求空间有限，估值偏高，期货价格下跌，现货价格有变动 [53] 螺纹钢、热轧卷板 - 低位震荡，相关数据有变动，如产量、库存、表需等有不同变化 [55][56] 硅铁、锰硅 - 硅铁市场情绪扰动低位震荡，锰硅矿端价格坚挺低位震荡，各期货和现货价格有变动 [59] 焦炭、焦煤 - 宽幅震荡，期货和现货价格有变动 [63] 原木 - 弱势震荡，相关盘面数据有变动 [66] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯PXN持续走扩高位震荡，PTA单边高位震荡，MEG多MEG空PTA持有，各相关价格和开工率有变动 [69][72][73] 橡胶 - 震荡运行，国内产区减产停割，海外供应收紧预期升温，原料价格支撑胶价，但需求改善乏力 [74][76][77] 合成橡胶 - 估值区间运行，丁二烯基本面承压但边际好转，顺丁橡胶基本面有压力但估值有支撑 [78][81] 沥青 - 弱势震荡，炼厂开工率上升，库存率微降，价格有变动 [82][92] LLDPE - 基差转正，供应仍宽松，原料端原油震荡，下游需求有变化，供应端近端矛盾不大，中期关注供需压力 [93][94] PP - 短期反弹，中期趋势仍有压力，供应端偏高是压制因素，需求端高峰期已过，低利润限制下跌空间 [96][97] 烧碱 - 趋势仍有压力，高产量、高库存格局延续，需求端氧化铝影响可抵消，冬季检修淡季，供应压力大 [100][102] 纸浆 - 震荡运行，现货市场价格持稳，交投清淡，供需基本面未显著波动，关注港口库存和下游采购情绪 [105][107] 玻璃 - 原片价格平稳，浮法白玻价格稳中偏弱，成本支撑增强但加工厂订单一般 [111] 甲醇 - 上方空间收窄，短期低位反弹，中期01合约高供应压力是主要矛盾，2026年一季度基本面或改善 [114][117] 尿素 - 价格中枢上移，日内跟随现货情绪，需求端储备及出口叠加改善基本面，关注中游补库连续性，估值区间上移 [118][120] 苯乙烯 - 短期震荡，纯苯短期震荡，12月现实压力大，1月后或转好，苯乙烯下游库存压力高，供应压力不大 [121][122] 纯碱 - 现货市场变化不大，企业装置窄幅波动，供应震荡下行，下游需求不温不火 [124] LPG、丙烯 - LPG短期坚挺趋势承压，丙烯格局维持宽松，相关期货价格、价差、产业链数据有变动 [126][127] PVC - 低位震荡，期货跌至低位，部分装置有减产预期，但冬季检修淡季，高开工、弱需求格局短期难改 [135] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油底部震荡短期波动缩小，低硫燃料油窄幅调整，外盘现货高低硫价差收缩，相关数据有变动 [138] 集运指数（欧线） - 悲观预期修复，宽幅震荡，各相关运价指数和即期运价有变动，受航运市场相关事件影响 [140][146] 短纤、瓶片 - 短纤和瓶片短期震荡，中期有压力，短纤期货震荡上涨，瓶片工厂报价部分上调，成交气氛一般 [150][151] 胶版印刷纸 - 低位震荡，现货市场价格稳定，成本利润有变动，市场走货维持刚需 [153][154] 纯苯 - 短期震荡为主，华东港口库存累库，现货成交价格有变动，12月现实压力大，1月后或转好 [157][158] 棕榈油、豆油 - 棕榈油高产边际交易减弱技术反弹，豆油美豆驱动不足区间震荡，各相关价格、出口量、产量等数据有变动 [160][163] 豆粕、豆一 - 隔夜美豆小涨，连粕或震荡，豆一震荡，相关期货和现货价格有变动 [167] 玉米 - 震荡运行，相关现货和期货价格有变动，北方和南方港口价格有不同表现 [170][172] 白糖 - 窄幅整理，关注政策变化和新糖报价，国内外食糖产量、消费量、进口量等数据有变动 [174][176] 棉花 - 关注现货基差变化和仓单增速，期货价格上涨，现货交投偏淡，纺企走货和订单情况不佳 [179][180] 鸡蛋 - 淘汰加量，情绪偏强，相关期货价格、价差、产业链数据有变动 [183] 生猪 - 产业逻辑将回归，相关现货和期货价格有变动，基差和价差有不同表现 [187] 花生 - 关注现货，相关现货和期货价格有变动，各产区现货价格平稳 [190][191]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 供给端炼厂增产提升供应压力，下周或继续增加；需求端当前需求低于历史平均水平；成本端沥青加工亏损增加，原油走强短期内支撑走强；预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2602在2969 - 3023区间震荡 [7] - 利多因素为原油成本相对高位，略有支撑；利空因素为高价货源需求不足、整体需求下行、欧美经济衰退预期加强；主要逻辑是供应端压力仍处高位，需求端复苏乏力 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端2025年11月地炼沥青总计划排产量环比增幅18.2%、同比降幅6.5%，本周样本产能利用率、出货量、产量增加，装置检修量减少，炼厂增产提升供应压力，下周或增加供给压力 [7] - 需求端重交、建筑、改性、道路改性、防水卷材开工率均低于历史平均水平，当前需求低于历史平均水平 [7] - 成本端日度加工沥青利润环比增加4.30%，周度山东地炼延迟焦化利润环比增加1.49%，沥青加工亏损增加，原油走强预计短期内支撑走强 [7] - 基差方面11月28日山东现货价2990元/吨，02合约基差为 - 13元/吨，现货贴水期货，中性 [7] - 库存方面社会、厂内、港口稀释沥青库存均环比减少，持续去库，中性 [7] - 盘面MA20向下，02合约期价收于MA20下方，偏空 [7] - 主力持仓净空，空增，偏空 [7] - 预期炼厂排产增产提升供应压力，淡季影响需求，库存持平，原油成本支撑走强，预计盘面短期内窄幅震荡，沥青2602在2969 - 3023区间震荡 [7] 沥青行情概览 - 各合约期价大多下跌，如01合约跌 - 0.37%、02合约跌 - 0.30%等；部分指标有较大涨跌幅，如01合约某指标跌 - 300.00%、02合约某指标涨550.00%等；库存方面社会、厂内、港口稀释沥青库存均有不同程度减少 [15] 沥青期货行情 - 基差走势 - 展示了2020 - 2025年山东基差和华东基差走势 [18][20] 沥青期货行情 - 价差分析 - 主力合约价差 - 展示了2020 - 2025年沥青1 - 6、6 - 12合约价差走势 [22][23] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青原油价格走势 - 展示了2020 - 2025年沥青、布油、西德州油价格走势 [25][26] 沥青期货行情 - 价差分析 - 原油裂解价差 - 展示了2020 - 2025年沥青与SC、WTI、Brent原油的裂解价差走势 [28][29][30] 沥青期货行情 - 价差分析 - 沥青、原油、燃料油比价走势 - 展示了2020 - 2025年沥青、原油、燃料油比价走势 [32][34] 沥青现货行情 - 各地区市场价走势 - 展示了2020 - 2025年山东重交沥青走势 [35][36] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 沥青利润 - 展示了2019 - 2025年沥青利润走势 [37][38] 沥青基本面分析 - 利润分析 - 焦化沥青利润价差走势 - 展示了2020 - 2025年焦化沥青利润价差走势 [40][41][42] 沥青基本面分析 - 供给端 - 出货量 - 展示了2020 - 2025年沥青小样本企业出货量走势 [44][45] 沥青基本面分析 - 供给端 - 稀释沥青港口库存 - 展示了2021 - 2025年国内稀释沥青港口库存走势 [46][47] 沥青基本面分析 - 供给端 - 产量 - 展示了2019 - 2025年周度和月度产量走势 [49][50] 沥青基本面分析 - 供给端 - 马瑞原油价格及委内瑞拉原油月产量走势 - 展示了2018 - 2025年马瑞原油价格及委内瑞拉原油月度产量走势 [53][55] 沥青基本面分析 - 供应端 - 地炼沥青产量 - 展示了2019 - 2025年地炼沥青产量走势 [56][57] 沥青基本面分析 - 供给端 - 开工率 - 展示了2021 - 2025年周度开工率走势 [59][60] 沥青基本面分析 - 供给端 - 检修损失量预估 - 展示了2018 - 2025年检修损失量预估走势 [62][63] 沥青基本面分析 - 库存 - 交易所仓单 - 展示了2019 - 2025年交易所仓单（合计，社库，厂库）走势 [65][66][67] 沥青基本面分析 - 库存 - 社会库存和厂内库存 - 展示了2022 - 2025年社会库存（70家样本）和厂内库存（54家样本）走势 [69][70] 沥青基本面分析 - 库存 - 厂内库存存货比 - 展示了2018 - 2025年厂内库存存货比走势 [72][73] 沥青基本面分析 - 进出口情况 - 展示了2019 - 2025年沥青出口、进口走势及韩国沥青进口价差走势 [76][77][80] 沥青基本面分析 - 需求端 - 石油焦产量 - 展示了2019 - 2025年石油焦产量走势 [82][83] 沥青基本面分析 - 需求端 - 表观消费量 - 展示了2019 - 2025年表观消费量走势 [85][86] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游需求 - 展示了2020 - 2025年公路建设交通固定资产、新增地方专项债走势、基础建设投资完成额同比走势，以及2020 - 2025年下游机械需求（沥青混凝土摊铺机销量、挖掘机月开工小时数、国内挖掘机销量、压路机销量）走势 [88][89][90][92][93][95] 沥青基本面分析 - 需求端 - 沥青开工率 - 展示了2019 - 2025年重交沥青开工率、按用途分（建筑、改性）沥青开工率走势 [97][98][100][101] 沥青基本面分析 - 需求端 - 下游开工情况 - 展示了2019 - 2025年鞋材用sbs改性沥青、道路改性沥青、防水卷材改性沥青开工率走势 [103][104][106] 沥青基本面分析 - 供需平衡表 - 展示了2024年11月 - 2025年11月沥青月产量、进口量、出口量、社会库存、厂家库存、稀释沥青港口库存、下游需求情况 [108][109]

据统计，2025年8月湖北省规模以上工业企业柴油产量与上年同期相比下降了0.8%，达34.0万吨，增速 较上一年同期高5.4个百分点，增速较同期全国低5.4个百分点，约占同期全国规模以上企业柴油产量 1705.8万吨的比重为2.0%。 详见下图： 2025年1-8月柴油产量统计： 摘要：【图】2025年1-8月湖北省柴油产量数据分析 2025年8月柴油产量统计： 柴油产量：34.0 万吨 同比增长：-0.8% 增速较上一年同期变化：高5.4个百分点 据统计，2025年1－8月，湖北省规模以上工业企业柴油产量与上年同期相比下降了12.7%，达235.6万 吨，增速较上一年同期高5.0个百分点，增速较同期全国低9.7个百分点，约占同期全国规模以上企业柴 油产量12961.9万吨的比重为1.8%。详见下图： 图2：湖北省柴油产量分月（累计值）统计图 图1：湖北省柴油产量分月（当月值）统计图 注：主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工 业企业。 产业调研网为您提供更多 柴油产量：235.6 万吨 同比增长：-12.7% 增速较上一年同期变化：高5.0个百分点 石油化 ...

LPG：短期坚挺，趋势承压 丙烯：格局维持宽松 商 品 研 究 2025 年 12 月 1 日 陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao@gtht.com 【基本面跟踪】 LPG 基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | PG2512 | 4,504 | 3.23% | 4,495 | -0.20% | | 期货价格 | PG2601 | 4,412 | 3.59% | 4,393 | -0.43% | | | PL2601 | 5,997 | 2.15% | 6,013 | 0.27% | | | PL2602 | 5,923 | 1.61% | 5,958 | 0.59% | | | PL2603 | 5,940 | 2.45% | 5,976 | 0.61% | | | | 昨日成交 | 较前日变动 | 昨日持仓 | 较前日变动 | | | PG2512 | 3,355 | 773 | 476 | -2266 | | 持仓&成交 | PG2601 | 1 ...

摘要：【图】2025年1-9月安徽省石油焦产量数据分析 图表：安徽省石油焦产量分月（当月值）统计 2025年1-9月石油焦产量分析： 据国家统计局数据，在2025年的前9个月，安徽省规模以上工业企业石油焦产量累计达到了18.8万吨， 与2024年同期的数据相比，增长了14.3%，增速较2024年同期高38.4个百分点，增速较同期全国高19.0 个百分点，约占同期全国规模以上企业石油焦产量2342.9万吨的比重为0.8%。 图表：安徽省石油焦产量分月（累计值）统计 2025年9月石油焦产量分析： 单独看2025年9月份，安徽省规模以上工业企业石油焦产量达到了2.0万吨，与2024年同期的数据相比， 9月份的产量增长了161.5%，增速较2024年同期高215.2个百分点，增速较同期全国高164.7个百分点， 约占同期全国规模以上企业石油焦产量259.7万吨的比重为0.8%。 注：主要能源产品产量月度统计范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工 业企业。 产业调研网为您提供更多 石油化工行业最新动态 石油发展现状及前景预测 化工市场调研及发展趋势 日化行业监测及发展趋势 润滑油未来发展趋 ...

中辉能化观点 | | 中辉能化观点 | | | --- | --- | --- | | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | | | OPEC+维持产量政策不变，淡季供给过剩仍主导市场走势。地缘：俄乌地 | | 原油 | | 缘缓和，市场交易冲突结束预期，油价下挫；核心驱动：淡季供给过剩， | | ★ | 谨慎看空 | 消费淡季叠加 OPEC+仍在扩产周期，全球海上浮仓以及在途原油激增， | | | | 原油供给过剩压力逐渐上升；关注变量：美国页岩油产量变化，俄乌以及 | | | | 南美地缘进展。策略：空单部分止盈。 | | | 沙特上调 | CP 合同价，盘面有所计价，短期回调压力上升。成本端原油受 | | | | 俄乌地缘扰动，震荡调整，大趋势仍向下，沙特上调 12 月份 CP 合同价， | | LPG ★ | 谨慎看空 | 但盘面已计价；供需方面，PDH 以及 MTBE 开工率 70%左右，下游化工 | | | | 需求存在韧性；库存端改善，港口与厂内库存环比下降。策略：上行动力 | | | | 不足，买入看跌期权。 | | | | 成本支撑走强，盘面超跌反弹，现货跟涨不足，盘面转为升水结构，谨慎 ...

国家知识产权局信息显示，中国石油化工股份有限公司、中国石化催化剂有限公司、上海理工大学取得 一项名为"钛废渣回收钛的方法、二氧化钛和SCR脱硝催化剂的制备方法"的专利，授权公告号 CN119857471B，申请日期为2023年10月。 声明：市场有风险，投资需谨慎。本文为AI基于第三方数据生成，仅供参考，不构成个人投资建议。 来源：市场资讯 ...