投资评级与核心观点 - 报告给予易鑫集团“增持”评级，维持目标价为3.91港元，对应2026年16倍市盈率 [2][8][9] - 报告核心观点：公司轻资产转型带动SaaS业务高速增长，资金成本下降及二手车信贷占比提升共同推动利润大幅增长，同时海外业务加速拓展，有望成为新增长点 [3][9] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业总收入115.60亿元，同比增长17%；实现净利润11.99亿元，同比增长48% [5][9] - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为126.96亿元、142.30亿元、161.14亿元，同比增长10%、12%、13% [5][9] - 报告预测2026-2028年净利润分别为14.52亿元、17.60亿元、21.52亿元，同比增长21%、21%、22% [5][9] - 2025年每股收益为0.18元，预测2026-2028年每股收益分别为0.21元、0.26元、0.32元 [5][9] - 基于2026年预测净利润，报告给出的目标价对应市盈率为16倍 [9] SaaS业务驱动增长 - 2025年公司SaaS业务收入达45.01亿元，同比大幅增长150%，贡献了总收入增量的161% [9] - SaaS平台核心客户数量从17名增加至24名，平台融资总额达到403亿元 [9] - 公司将成熟的汽车金融能力模组化，推动了SaaS业务的亮眼表现 [9] 盈利能力提升关键因素 - 公司资金成本从2024年的4.5%下降至2025年的3.7% [9] - 净息差从2024年的4.9%大幅提升至2025年的6.0% [9] - 平台业务的融资净服务费率从2024年的3.7%大幅提升至2025年的5.1%，主要得益于资金成本下行和收益率较高的二手车融资业务量提升 [9] - 在融资规模仅增长9%的情况下，公司利润实现了48%的增长，主要受净息差和融资净服务费率提升驱动 [9] AI驱动与行业认可 - 2025年11月，公司正式推出汽车金融行业首款代理型人工智能大模型XinMM-AM1，旨在缓解传统流程中人工依赖度高和流程割裂的问题 [9] - 公司在全球互联网大会上获得“新耀场景奖”，并在年底被纳入“港交所科技100”指数，体现了行业和资本市场对其的认可 [9] 国际化战略布局 - 公司依托XPort智能系统和汽车信贷的深厚经验，加快海外布局步伐，以东南亚市场为重心推动国际化 [9] - 公司在新加坡、马来西亚等地的业务已经取得显著进展，海外业务有望开启第二增长曲线 [9] 费用支出情况 - 2025年公司管理费用同比增长42.94%，研发费用同比增长62.34%，信用减值损失同比增长49.01% [9] - 费用增长主要原因为全球扩张新建办事处、大语言模型投入以及在经济不确定情况下提高拨备覆盖率 [9] 估值与市场数据 - 报告发布日公司当前股价为2.45港元，52周内股价区间为1.18-3.20港元 [2][9] - 公司当前总股本为67.87亿股，总市值为166.29亿港元 [9] - 报告预测公司2026-2028年市盈率分别为10.54倍、8.69倍、7.11倍 [5]

量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，报告未涉及具体的量化模型或量化因子的构建、测试与评价。报告主要内容为市场行情回顾、技术面分析及行业展望[6][7][8][10][11][13][16][17][21][22][25][26][29][30][33][34][37][38][41][44][47][48][51][52][55]。 模型的回测效果 报告未提供任何量化模型的回测效果数据。 量化因子与构建方式 报告未涉及任何量化因子的构建、测试与评价。 因子的回测效果 报告未提供任何量化因子的回测效果数据。

报告行业投资评级 - 对美股市场的整体投资评级为“弱于大市” [4] 报告的核心观点 - 市场持续震荡，博弈聚焦于半导体和传媒行业 [1] 一、全球市场表现 - **美股指数**：本周标普500指数下跌0.4%，纳斯达克综合指数下跌1.0% [1]。年初至今，标普500指数上涨0.5%，纳斯达克综合指数下跌2.5% [11]。 - **风格表现**：本周大盘价值风格（罗素1000价值指数+0.1%）表现优于大盘成长（罗素1000成长指数-0.8%）[1]。年初至今，价值风格（罗素1000价值+7.0%）显著跑赢成长风格（罗素1000成长-4.9%）[11]。 - **全球市场**：MSCI新兴市场指数本周上涨2.8%，年初至今上涨14.7%，表现强劲。日经225指数本周上涨3.6%，年初至今上涨16.9%。韩国综合指数本周大涨7.5%，年初至今涨幅高达48.2% [11]。 二、中观表现汇总 2.1 投资收益 - **行业涨跌**：本周24个行业中15个上涨，9个下跌 [1]。涨幅居前的行业包括：家庭与个人用品（+3.3%）、商业和专业服务（+3.3%）、公用事业（+2.9%）、食品与主要用品零售（+2.9%）、制药生物科技和生命科学（+2.6%）[1]。跌幅居前的行业包括：银行（-5.4%）、半导体产品与设备（-4.5%）、汽车与汽车零部件（-2.3%）、耐用消费品与服装（-2.1%）[1]。 - **阶段表现**：年初至今，能源（+25.2%）、材料（+18.5%）、技术硬件与设备（+6.3%）等行业录得正收益；而软件与服务（-20.3%）、银行（-6.1%）、综合金融（-6.8%）等行业表现落后 [13]。 2.2 资金流向 - **整体资金**：本周标普500成分股估算资金净流出31.9亿美元，近4周累计净流出244.7亿美元 [2]。 - **行业流向**：本周资金流入最多的行业是媒体与娱乐（+28.3亿美元）、制药生物科技和生命科学（+7.2亿美元）、技术硬件与设备（+6.3亿美元）[2]。资金流出最多的行业是半导体产品与设备（-57.0亿美元）、银行（-12.6亿美元）、软件与服务（-8.5亿美元）[2]。 2.3 盈利预测 - **整体预期**：本周标普500成分股动态未来12个月每股收益（EPS）预期上调0.7%，上周为上调0.3% [3]。 - **行业调整**：本周20个行业盈利预期上修，3个行业下修 [3]。上修幅度最大的行业是半导体产品与设备（+3.6%），其次是技术硬件与设备（+0.4%）、食品饮料与烟草（+0.4%）、银行（+0.4%）、汽车与汽车零部件（+0.4%）[3]。下修的行业主要有材料（-0.5%）、房地产（-0.4%）、能源（-0.2%）[3]。 2.4 估值水平 - **市盈率（P/E）**：当前标普500成分股整体法市盈率为21.5倍，本周变化-1.1%，年初至今变化-3.0% [19]。本周市盈率上升较多的行业有家庭与个人用品（+3.2%）、公用事业（+2.8%）、制药生物科技和生命科学（+2.3%）；下降较多的有半导体产品与设备（-8.0%）、银行（-5.8%）[19]。 - **市净率（P/B）**：当前标普500成分股整体法市净率为5.2倍，本周变化-0.7%，年初至今变化-1.6% [20]。本周市净率上升较多的行业有家庭与个人用品（+3.2%）、日常消费品（+2.7%）；下降较多的有半导体产品与设备（-6.8%）、银行（-5.5%）[20]。 2.5 一致预期目标价与投资评级 - **目标价上行空间**：当前标普500成分股整体市场一致预期目标价上行空间为20.2% [22]。上行空间较高的行业包括：软件与服务（48.3%）、半导体产品与设备（38.1%）、信息技术（33.9%）、零售业（25.5%）[22]。 - **投资评级分布**：当前市场一致预期投资评级最高的（数字越低评级越高）行业是半导体产品与设备（1.22）、媒体与娱乐（1.20）、软件与服务（1.23）、零售业（1.23）[23]。投资评级较低的行业包括汽车与汽车零部件（1.79）、保险（1.67）、家庭与个人用品（1.68）[23]。 2.6 分析师覆盖数量 - **覆盖变化**：近4周，标普500成分股平均个股覆盖人数增长18% [25]。覆盖人数增长显著的行业有：媒体与娱乐（+46%）、消费者服务（+42%）、软件与服务（+42%）、制药生物科技和生命科学（+44%）。覆盖人数下降的行业有银行（-52%）、能源（-10%）[25]。 三、关键个股表现跟踪 3.1 投资收益 - **科技巨头**：本周英伟达（NVDA）股价下跌6.7%，微软（MSFT）下跌1.1% [27]。年初至今，英伟达下跌5.0%，微软下跌18.8%，苹果（AAPL）下跌2.8% [27]。 - **消费与医药**：本周宝洁（PG）上涨4.0%，礼来（LLY）上涨4.2%，耐克（NKE）下跌4.9% [27]。年初至今，开市客（COST）上涨17.2%，宝洁上涨16.7%，礼来下跌2.1% [27]。 - **传统工业与金融**：本周埃克森美孚（XOM）上涨3.5%，卡特彼勒（CAT）下跌2.2%，摩根大通（JPM）下跌3.4% [27]。年初至今，埃克森美孚上涨26.7%，卡特彼勒上涨29.7%，摩根大通下跌6.8% [27]。 3.2 资金流向 - **科技巨头**：本周英伟达（NVDA）资金净流出50.46亿美元，微软（MSFT）净流出3.15亿美元，苹果（AAPL）净流入3.15亿美元 [29]。 - **消费与医药**：本周宝洁（PG）资金净流入1.05亿美元，礼来（LLY）净流入2.66亿美元，联合健康集团（UNH）净流入0.69亿美元 [29]。 - **传统工业与金融**：本周埃克森美孚（XOM）资金净流入1.43亿美元，卡特彼勒（CAT）净流出0.62亿美元，摩根大通（JPM）净流出2.15亿美元 [29]。

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所给予“增持”评级 [1][5] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，公司四季度利润好于预期；港股市场扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO持续活跃，提升公司中长期盈利中枢 [2] - 维持“增持”评级，目标价上调至502港元（对应2025年35倍PE），并给出基于2026年预测的550港元目标价（对应37倍PE） [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：总收入291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - **第四季度业绩**：总收入73.1亿港元，同比增长15%；净利润43.4亿港元，同比增长15% [9] - **未来三年预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为188.07亿、197.46亿、206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%、4.7% [4][9] - 预计2026至2028年营业收入分别为311.38亿、326.84亿、342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%、4.7% [4] - **盈利能力**：2025年净资产收益率(ROE)为31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [12] - **估值**：当前股价对应2025年预测市盈率(PE)为29.66倍，市净率(PB)为9.06倍 [4][12] 业务分部表现 - **现货分部**：是2025年盈利增长的核心驱动，收入达147亿港元，同比增长56%；分部EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - **股本证券衍生品分部**：收入69亿港元，同比增长11%；EBITDA为56亿港元，同比增长12% [9] - **商品分部**：收入32亿港元，同比增长14%；EBITDA为18亿港元，同比增长16% [9] - **数据及连接分部**：收入23亿港元，同比增长7%；EBITDA为18亿港元，同比增长8% [9] - **公司项目分部**：收入22亿港元，同比增长17%；EBITDA为1.5亿港元，实现扭亏 [9] 投资收益分析 - **整体表现**：2025年投资收益为51.11亿港元，同比增长4% [9] - **保证金及结算所基金投资收益**：为32.4亿港元，同比增长2%，增长主要得益于保证金要求提升带来的规模增长 [9] - **公司资金投资收益**：为18.7亿港元，同比增长7%；其中第四季度同比大幅增长68%，是当季业绩好于预期的主要推动力 [9] - **收益率**：2025年保证金及结算所基金收益率为1.32%，同比下降0.24个百分点，主要受降息周期下Hibor利率承压影响 [9] 成长驱动与催化剂 - **商业模式与市场扩容**：公司的商业模式使其长期业绩与港股市场总市值增长挂钩，自2015年以来，公司营收与港股总市值之比的中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股扩容将持续提升其盈利中枢 [9] - **IPO市场前景**：在当前企业出海需求及外部政策支持下，港股市场IPO有望持续活跃；预计在内地企业国际化及巩固香港国际金融中心地位的背景下，未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股吸引力 [9] - **市场环境**：海外流动性预期改善、国内稳经济政策等因素有望助推港股投融资活跃度维持高位，驱动公司业绩稳步增长 [9] - **催化剂**：提振香港资本市场的政策逐步落地 [9] 可比公司估值 - 与全球主要交易所相比，香港交易所估值高于同业均值：可比公司（芝商所、纳斯达克、洲际交易所）2026年预测PE均值为23.62倍，而香港交易所对应为28.00倍 [4][14]

投资评级与核心观点 - 报告对香港交易所的投资评级为“增持” [1][5] - 报告维持“增持”评级，并将目标价调升至502港元，对应2025年35倍市盈率 [9] - 报告核心观点：受益于港股交投活跃度维持高位及保证金投资规模增长，港交所2025年四季度利润好于预期；港股市场持续扩容及自身服务边界拓宽，将推动IPO活动持续活跃，从而提升其中长期盈利中枢 [2][9] 2025年业绩表现与财务预测 - 2025年公司总收入为291.61亿港元，同比增长30.3%；归母净利润为177.54亿港元，同比增长36.0% [4][9] - 2025年第四季度总收入为73.1亿港元，同比增长15%；净利润为43.4亿港元，同比增长15% [9] - 预测2026至2028年归母净利润分别为188.07亿港元、197.46亿港元和206.81亿港元，同比增速分别为5.9%、5.0%和4.7% [4][9] - 预测2026至2028年营业收入分别为311.38亿港元、326.84亿港元和342.25亿港元，同比增速分别为6.8%、5.0%和4.7% [4][10] 业务分部表现与驱动因素 - 现货分部是2025年盈利增长的核心驱动：现货分部收入为147亿港元，同比增长56%；EBITDA为134亿港元，同比增长64% [9] - 其他分部亦实现增长：股本证券衍生品、商品、数据及连接、公司项目分部收入分别为69亿、32亿、23亿、22亿港元，同比分别增长11%、14%、7%、17% [9] - 交易相关收入提升是业绩主因：2025年交易费及交易系统使用费收入为103.33亿港元，同比增长43.7%；结算及交收费收入为70.42亿港元，同比增长49.3% [10][12] - 投资收益好于预期：2025年总投资收益为51.11亿港元，同比增长4%；其中，公司资金投资收益为18.7亿港元，同比增长7%，第四季度同比大幅增长68% [9] 成长逻辑与市场展望 - 商业模式决定长期成长性：港交所营收与港股总市值的比值中枢稳定在万分之1.2左右，因此港股市场扩容将直接推动其盈利中枢持续提升 [9] - 港股IPO有望持续活跃：在当前企业出海需求及外部政策支持下，预计未来将有更多企业赴港上市，进一步提升港股市场吸引力 [9] - 催化剂：提振香港资本市场的相关政策逐步落地 [9] 估值与财务指标 - 当前股价为415.40港元，对应2025年预测市盈率为29.66倍，市净率为9.06倍 [1][4] - 预测2026至2028年每股收益分别为14.83港元、15.57港元和16.31港元 [10][12] - 公司净资产收益率显著提升，2025年达到31.7%，预计未来三年将维持在31.6%至32.1%的高位 [10][12] - 与全球同业相比（芝商所、纳斯达克、洲际交易所2026年预测市盈率均值23.62倍），港交所估值（28.00倍）存在溢价 [14]

报告投资评级与核心观点 - 报告对南华期货维持“增持”评级 [14] - 给予公司2026年28倍市盈率估值，对应目标价为30.42元 [14][42] 公司概况与业务结构 - 南华期货是一家以期货经纪为底盘，业务涵盖风险管理、财富管理及境外金融服务的综合型期货公司 [19] - 公司股权结构集中，控股股东横店集团控股有限公司持股比例约69.68% [19][20] - 公司持续获得期货公司分类评级AA，体现了合规与风控的稳定性 [19] - 2025年上半年，公司四大业务板块收入占比分别为：期货经纪32.11%、风险管理7.61%、财富管理4.66%、境外金融服务55.10%，境外业务已成为最主要的收入来源 [21][24] 核心增长逻辑：中国企业出海与海外业务优势 - 中国企业“走出去”深化，催生对海外衍生品交易与风险管理的持续需求 [14][25] - 2025年中国全行业对外直接投资约1744亿美元，为跨境金融服务奠定了更大基础 [25] - 能够覆盖境外主要交易时段、具备跨市场清算与合规能力的服务商更容易获得机构客户黏性，中资期货公司在理解客户需求及资金安全方面具有优势 [14][30] - 南华期货的海外平台横华国际先发优势明显，自2007年以来持续获取相关衍生品交易及清算牌照，在内资期货公司中独特性较强 [14][31] - 公司在中国香港、新加坡、英国、美国等地布局，截至报告期持有16个境外交易所会员资格及14个清算会员资格，覆盖全球主流市场 [31][33] 资本补充与增长潜力 - 境外衍生品业务的扩张受到资本金的硬约束 [14][35] - 公司于2025年12月22日完成港股IPO，募集资金12亿元，净额全部用于加强横华国际的资本基础 [35] - 港股IPO补齐了海外业务扩张所需的资本，有助于将“先发牌照优势”转化为“可承接的规模优势” [14][35] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司营业总收入（净额法）约7.73亿元，归母净利润约4.58亿元；2025年前三季度营业总收入约5.22亿元，归母净利润约3.51亿元，利润端保持增长 [20] - 公司净资产收益率近年来保持在约10%-12%区间 [20] - 境外业务是公司利润的核心来源，2024年子公司横华国际净利润4.2亿元，占公司净利润的91% [36] - 2025年上半年，公司境外金融服务收入中，利息收入占比约56.04%，佣金及手续费占比约35.69%，呈现“衍生品经纪+资金与利息管理”的综合形态 [14][37] - 在海外客户保证金快速提升的背景下，公司海外收入有望快速增长 [14][38] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为14.3亿元、16.9亿元、18.6亿元 [14][41] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.0亿元、6.6亿元、7.3亿元，同比增速分别为+8.7%、+33.1%、+10.4% [14][41] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为0.82元、1.09元、1.20元 [14][41]

核心观点 - 2026年2月12日，A股市场呈现横盘震荡、小幅收涨的分化格局，科技成长板块表现活跃，而海外市场，尤其是美国科技股则出现显著下跌 [1][2][4][9] - 市场主要受到中美高层互动预期、国内产业政策及重要科技突破等多重消息驱动 [10][11][14][15] - 宏观经济数据显示，中国新能源产业保持高速增长，而部分海外经济体增长动能有所放缓 [20][21] 国内市场表现 - 主要股指表现分化：上证综指收于4134.02点，微涨0.05%；深证成指收于14283.00点，上涨0.86%；创业板指上涨1.32%；科创50指数上涨1.78% [1][4][9] - 市场成交活跃度上升：万得全A成交额共计21608亿元，较前一日有所上升 [1][9] - 行业板块涨跌互现：30个中信一级行业中14个上涨，电子、电力设备及新能源、计算机行业涨幅居前；消费者服务、农林牧渔及综合金融行业跌幅较大 [1][9] - 概念板块活跃：光模块、光芯片及光电路交换机等指数表现活跃 [1][9] - 市场广度偏弱：当日A股共2108只个股上涨，3280只下跌，上涨个股中238只涨幅超过5% [10] 海外市场表现 - 美国主要股指全线下跌：道琼斯指数下跌1.34%，标普500指数下跌1.57%，纳斯达克指数下跌2.03% [2][4] - 科技巨头领跌：万得美国科技七巨头指数下跌2.2%，其中苹果股价下跌约5%，脸书下跌近3%；思科股价下跌超过12% [2] - 中概股承压：纳斯达克中国金龙指数下跌3%，腾讯音乐股价下跌超过10% [2] - 其他市场：香港恒生指数下跌0.86%；日经225指数微跌0.02%；英国富时100指数下跌0.67%；德国DAX指数基本持平 [4] 重要新闻与政策驱动 - **中美高层互动**：美国总统特朗普表达了4月访华的愿望，中国国家主席习近平重申邀请，双方正就此保持沟通，预计将讨论延长贸易“休战”等议题 [10][11] - **国内消费促进政策**：国家电影局、商务部联合选定北京朝阳区、上海虹口区、深圳等16个城市作为“电影+”消费综合试点，旨在通过电影产业拉动多元消费 [3][12][13] - **贸易政策**：中国商务部宣布，自2026年2月13日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品征收反补贴税 [3][14] - **美国贸易政策动向**：美国众议院以219票对211票通过决议，要求终止总统特朗普对加拿大商品加征关税的国家紧急状态措施 [3][17][18] 行业与科技动态 - **量子通信重大突破**：北京大学科研团队在《自然》期刊发表成果，构建了全球首个基于集成光量子芯片的大规模量子密钥分发网络“未名量子芯网”，支持20个用户并行通信，最远通信距离达370公里 [3][15][16] - **新能源产业数据**： - 2025年中国新增风电、太阳能发电装机容量超4.3亿千瓦，同比增长22% [20] - 风电、太阳能发电累计并网装机达18.4亿千瓦，占总装机容量的47.3%，历史性超过火电 [20] - 2025年全国风光发电量同比增长25%，占总发电量比重达22% [20] - **新能源汽车出口**：2026年1月，中国新能源乘用车出口28.6万辆，同比增长103.6%，占乘用车总出口的49.6% [20] 全球宏观经济数据 - **英国经济**：2025年第四季度GDP同比增长1.0%，环比增长0.1%，增速低于预期；2025年12月工业产出环比下降0.9%，制造业产出环比下降0.5% [21] - **日本物价**：2026年1月国内企业商品物价指数同比上涨2.3%，环比上涨0.2% [21] 大宗商品与外汇市场 - **大宗商品**：黄金价格下跌3.08%至每盎司4941.40美元；布伦特原油价格下跌2.67%至每桶67.55美元；LME铜价下跌2.36% [4] - **外汇市场**：美元指数微跌0.01%至96.9065；美元兑人民币中间价报6.9457，上调0.03% [4]

投资评级与核心观点 - 报告对九方智投控股（09636.HK）给予“增持”评级，维持目标价89港元，对应2026年27倍市盈率 [1][6][10] - 核心观点：公司发布2025年业绩预告，净利润大幅增长，同时行政监管处罚落地且影响有限，合同负债创历史新高为2026年业绩奠定基础，叠加市场交投持续活跃及公司老客留存向好，看好其后市表现 [2][10] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计经调整净利润为10至10.3亿元人民币，同比增长超过180% [10] - 2025年财务预测：营业总收入为34.3亿元人民币，同比增长48.74%，归母净利润预测为9.01亿元人民币，同比增长231% [4][10] - 2026-2027年财务预测：预计2026年营业总收入为41.54亿元人民币（同比增长21%），归母净利润为13.77亿元人民币（同比增长53%），预计2027年营业总收入为47.05亿元人民币（同比增长13%），归母净利润为15.74亿元人民币（同比增长14%） [4][10] - 盈利能力：预测毛利率维持在82%以上，2025-2027年销售净利率分别为26.26%、33.16%、33.47%，净资产收益率（ROE）分别为42.53%、40.56%、32.33% [11] - 估值水平：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）分别为35.08倍、22.95倍、20.07倍，市净率（P/B）分别为14.92倍、9.31倍、6.49倍 [4][11] 监管事件与业务影响 - 公司收到《行政监管措施决定书》，附属公司九方云智能科技因宣传存在误导性及虚假不实信息、部分投顾人员未登记、风控机制不健全，被暂停投顾业务新增客户3个月 [10] - 监管处罚影响有限：处罚仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户不受影响，且公司老客户复购率高达六成以上，复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高 [10] 市场环境与公司运营 - 市场交投活跃：2025年市场日均股基成交额为20003亿元人民币，同比增加16%，非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元，投资者财富管理需求旺盛 [10] - 公司运营指标：2025年公司总订单金额为39.55亿元人民币，同比增长12.8%，合同负债达到15.3亿元人民币，为历史最高水平 [10] - 业绩驱动因素：市场活跃促进公司产品销售额提升，公司构建立体化产品体系并深化AI对产品赋能，有利于提升客户体验、延长客户生命周期、打造高粘性服务体系 [10] - 未来业绩基础：根据历史数据，约80%的合同负债会在次年确认为收入，高额合同负债为2026年业绩奠定基础，且截至2026年2月7日市场成交量约3.4万亿元，远高于2025年同期水平，2026年业绩有望超预期 [10] 可比公司估值 - 与A股可比公司相比，九方智投控股基于2026年预测市盈率（22.95倍）低于同花顺（55.36倍）、东方财富（25.59倍）和恒生电子（43.80倍）的平均值（41.58倍） [13]

投资评级与核心观点 - 报告对九方智投控股给予“增持”评级，维持目标价89港元，对应2026年27倍市盈率 [1][6][10] - 报告核心观点：公司发布2025年业绩预告及监管处罚落地，净利润大幅增长，合同负债创历史新高，为2026年业绩奠定基础，同时老客留存持续向好，市场交投活跃，看好其后市业绩表现 [2][10] 业绩与财务预测 - 2025年预计营业总收入为34.30亿元，同比增长48.74%，预计2026年、2027年收入分别为41.54亿元、47.05亿元，同比增长21.11%、13.26% [4][10] - 2025年预计归母净利润为9.01亿元，同比大幅增长231%，预计2026年、2027年净利润分别为13.77亿元、15.74亿元，同比增长53%、14% [4][10] - 2025年经调整净利润预告为10至10.3亿元，同比增长超过180% [10] - 公司毛利率预计维持在较高水平，2025年至2027年分别为84.42%、84.50%、83.12% [11] - 预计2025年至2027年每股收益分别为1.92元、2.94元、3.36元 [11] 监管事件影响评估 - 公司收到《行政监管措施决定书》，因宣传存在误导性及虚假不实信息，其附属公司九方云智能科技的投顾业务被暂停新增客户3个月 [10] - 监管处罚影响有限，因仅针对投顾业务暂停新增，股票学习机等业务不受影响，存量客户不受影响，且公司老客户复购率高达六成以上，复购产品定价更高，老客户贡献收入占比较高 [10] 业务驱动因素与市场环境 - 市场交投持续活跃，2025年日均股基成交额达20003亿元，同比增加16%，非银行金融机构存款大幅增加6.41万亿元，投资者财富管理需求旺盛，促进了公司相关产品销售 [10] - 公司构建了立体化产品体系并深化AI对产品赋能，有利于提升消费者体验，延长客户生命周期，打造高粘性服务体系 [10] - 前瞻性指标显示，公司总订单金额达39.55亿元，同比增长12.8%，合同负债达15.30亿元，创历史新高，根据历史数据约80%的合同负债会在次年确认为收入，为2026年业绩奠定基础 [10] - 截至2026年2月7日，市场成交量约3.4万亿元，远高于2025年的2万亿元，预示2026年业绩有望超预期 [10] 估值与可比公司 - 基于2026年预测净利润，报告给予目标价89港元，对应27倍市盈率 [10] - 可比公司同花顺、东方财富、恒生电子2026年预测市盈率平均值约为41.58倍 [13] - 九方智投控股2025年至2027年预测市盈率分别为35.08倍、22.95倍、20.07倍 [4][11] 公司基本数据 - 公司当前股价为38.26港元，52周内股价区间为25.10-79.70港元 [1][7] - 公司总股本为4.68亿股，当前市值约为179.19亿港元 [7] - 公司所属行业为综合金融 [5]

核心观点 本周（截至2026年2月6日）全球大类资产表现分化，权益市场普遍调整，债券市场多数修复，商品市场整体走弱[8][9]。报告核心认为，权益市场调整主要受美联储偏鹰派预期升温及春节前风险偏好收缩影响[13]；债券市场在央行中长期资金投放及股市回调的支撑下情绪修复，但预计短期仍将区间震荡[18]；商品市场则因鹰派预期和地缘风险缓和而大幅回落，黄金短期或维持高位震荡[27][28]。 本周大类资产表现 - **权益市场整体调整**：A股主要指数悉数下跌，上证指数本周累计下跌1.27%，收于4065.58点；深证成指下跌2.11%，收于13906.73点；创业板指下跌3.28%，收于3236.46点[8]。市场交投活跃度小幅减少，上证、深证全周成交额合计11.93万亿元[8]。港股同样下行，恒生指数下跌3.02%，恒生科技指数下跌6.51%[8]。 - **转债市场偏弱震荡**：中证转债指数微涨0.05%，上证转债指数下跌0.36%[8]。近一月表现相对强劲，中证转债指数涨幅为6.2%，上证转债指数涨幅为5.56%[8]。 - **债券市场多数上涨，短端调整**：收益率曲线呈现陡峭化下行，1年期国债收益率上行2.08个基点，而3年、5年、7年、10年、30年期分别下行2.05、2.09、0.94、0.10、3.80个基点[8]。 - **商品期货整体走弱**：贵金属板块内部显著分化，COMEX黄金上涨1.65%，但COMEX白银大幅下跌9.06%[9]。工业金属、原油及螺纹钢普遍下跌，而农产品中CBOT大豆上涨4.75%[9]。 权益市场表现-股票 - **市场震荡下行，行业表现分化**：周内市场先跌后修复，但周四跌幅较大[13]。行业方面多数下跌，有色金属板块领跌，跌幅达14.51%，钢铁下跌5.91%[13]。纺织服装和交通运输板块领涨，涨幅均为2.2%[13]。 - **市场轮动特征明显**：前期低位的消费、白酒、银行等板块表现相对占优，而此前活跃的贵金属、有色、芯片、半导体及AI应用等板块普遍回调[13]。 - **调整原因分析**：调整主要源于两方面，一是美联储新任主席人选落定后，市场对偏鹰派货币政策的预期升温，压制了风险资产；二是春节临近导致市场整体风险偏好收缩，成交量回落[13]。 权益市场表现-转债 - **市场跟随正股调整**：转债市场走势与A股大体一致，表现弱势[15][16]。截至2月6日，中证转债指数微涨0.05%，上证转债指数下跌0.36%[15]。 - **交投活跃度小幅回落**：本周转债市场成交额为4327.75亿元，正股成交额为7613.86亿元，两者交投活跃度均较上周小幅回落[15]。 固收市场表现 - **债市情绪修复，收益率曲线下移**：除1年期外，各期限国债收益率普遍下行，显示债市做多情绪逐步修复[18]。 - **行情驱动因素**：周初公布的PMI数据回落并未明显提振债市[18]。周二央行开展3个月期买断式回购操作并净投放1000亿元，改善了资金面预期[18]。随后，在股市与贵金属回调、以及地方债发行结果好于预期的共同作用下，收益率重回下行通道[18]。 - **资金面与后市展望**：尽管公开市场短端流动性回笼，但在中长期资金投放对冲下，整体资金环境保持充裕[18]。报告预计，债市情绪虽修复，但地方债阶段性放量可能构成扰动，在新的主导因素出现前，市场短期仍以区间震荡为主[18]。 - **信用利差变化**：不同评级和期限的中短票信用利差本周变化不一，例如AAA级5年期信用利差扩大3.98个基点，而AAA级3年期利差扩大1.21个基点[20]。 - **股债相对估值**：截至2月6日，沪深300指数股债溢价率（ERP）为5.30%，较上周下降6.10个基点，表明权益资产相对于债券的估值优势有所减弱[25]。 商品市场表现 - **商品指数普遍下跌**：南华商品综合指数本周下跌4.49%[27]。细分板块中，贵金属领跌，跌幅达17.11%；金属、工业品、能化及农产品指数分别下跌3.82%、2.34%、1.36%和1.18%[27]。 - **黄金高位震荡，白银大幅调整**：黄金价格周内震荡下行[28]。调整原因在于市场交易美联储偏鹰预期，以及美国与伊朗释放会谈信号导致地缘风险阶段性缓和[28]。报告预计黄金短期将维持高位震荡格局[28]。白银则出现深度调整，COMEX白银周跌幅达9.06%[9]。