化工板块整体表现 - 一季度化工板块529家上市公司主营收入6217.3亿元，同比下降15.33%，但净利润达362.08亿元，逆势增长1.58% [1] - 内需市场稳步扩容，出口展现强劲韧性，带动化工产品需求逐步复苏 [1] - 制冷剂、氯碱、食品及饲料添加剂、钾肥和农药等子行业净利润增幅显著，成为行业增长核心动力 [2] 增长动力稳固的子行业 制冷剂行业 - 5家制冷剂概念上市公司营业收入146.54亿元，同比增长23.31%，净利润17.7亿元，同比大增140.16% [2] - 三代制冷剂进入削减配额周期，二代制冷剂在发展中国家逐步削减，产能产量受限 [2] - 国内"以旧换新"政策延续，刺激汽车和家用空调市场稳步增长 [2] 氯碱行业 - 16家氯碱上市公司营业收入459.22亿元，同比下降13.98%，但净利润达31.17亿元，同比大增84.55% [2] - 房地产销售改善（一季度30个大中城市商品房成交面积2121.68万平方米，同比增长1.37%）和汽车产量快速增长（751.33万辆，同比增长12%）带动市场需求 [2] 食品及饲料添加剂行业 - 19家相关公司营业收入377.73亿元，同比增长4.21%，净利润53.69亿元，同比大增75.57% [3] - 受益于国家产业政策扶持、大众消费理念升级及下游饲料、养殖行业规模化发展趋势 [3] 农化行业 - 38家农药类上市公司营业收入493.78亿元，同比下降6.51%，净利润30.93亿元，同比增长25.12% [3] - 复合肥市场产销两旺，8家上市企业中多数实现营收与利润双增长 [3] - 4家钾肥上市公司营业收入58.38亿元，同比增长19.95%，净利润24.82亿元，同比增长44.98% [3] 其他表现亮眼的子行业 - 16家改性塑料上市企业营业收入同比增长25.42%，净利润增长41.46% [3] - 12家民爆业上市企业营业收入增长14.45%，净利润增长17.29% [3] 行业分化加剧的子行业 有机硅行业 - 16家有机硅上市公司营业收入同比几乎持平，但净利润同比大幅下降37.74% [4] - 受单体企业供应压力与高库存影响，日产量远超市场需求，成本支撑乏力 [4] 钛白粉行业 - 9家钛白粉上市公司营业收入同比下降14.35%，净利润同比大幅下降35.61% [4] - 下游需求持续疲软，硫酸和钛精矿价格上涨 [4] 氮肥行业 - 6家氮肥上市公司营业收入同比下降4.28%，净利润同比大幅下降56.82% [4] - 产量库存较高，叠加出口政策收紧与春耕备肥节奏变化 [4] 轮胎行业 - 10家轮胎上市公司营业收入同比增长6.34%，但净利润同比下降24.84% [4] - 天然橡胶、合成橡胶及炭黑价格同比上涨20%～30%，国际海运费用回升大幅增加生产成本 [4] 日化行业 - 19家相关上市公司营业收入增长5.27%，净利润却下降22.38% [5] - 聚氨酯行业24家产业链上市公司营业收入增长3.30%，净利润下降6.50% [5] 未来展望 - 制冷剂行业在配额制与下游需求增长推动下，景气周期有望延续 [6] - 农化市场随着用药高峰来临，交投活跃，产品价格企稳回升 [6] - 民爆行业整合加速，产业集中度将进一步提升 [6] - 钛白粉市场新增产能释放，市场竞争加剧，出口关税不确定性增加 [6] - 日化行业加速分化，技术创新与全球化布局成为关键 [6] - 轮胎企业需提升技术创新与全球化运营能力以应对出口关税压力 [6]

报告行业投资评级 - 基础化工、石油化工、交通运输仓储行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [3] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [3] - 积极的货币及财政政策陆续出台，地产链及龙头公司有望率先受益，看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [3] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [3] - 液晶弹性体研究持续迭代，在驱动器、传感器、人工肌肉等领域有应用潜力，其人工肌肉性能已达甚至超生物肌肉水平，随着其产业应用落地，有望拉动液晶产业，建议关注八亿时空、瑞联新材、万润股份、诚志股份 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本日重点关注动态 - 液晶弹性体由柔性聚合物链组成轻度交联网络结构，嵌入介晶单元，有类似橡胶的柔性、弹性，介晶单元保留液晶特性，其与聚合物主链连接方式有主链型、侧接 - 侧链型、末接 - 侧链型三种，会影响液晶相类型 [1][7] - 外部刺激下介晶单元发生有序 - 无序相变，使液晶弹性体宏观形状变化，热驱动是基本原理，间接驱动依赖温度变化，相变可逆，使材料有弹性模量和较大应变，可用于驱动器、传感器、人工肌肉等领域 [1][12] - 用于人工肌肉的液晶弹性体可定制塑造为块状、薄膜状、纤维状，制备方式有 3D 打印、干/湿法纺丝、模板法三种 [2][16] - 当前液晶弹性体人工肌肉性能达甚至超生物肌肉水平，其纤维密度和杨氏模量与肌肉纤维相当，驱动应变、驱动应力、功密度及功率密度更高 [2][19] 本日化工品行情回顾 石油石化 - 炼化化纤产品中，布伦特原油最新价 65 美元/桶，近一月均价 64 美元/桶，30 日涨跌幅 -3.7%；WTI 原油最新价 62 美元/桶，近一月均价 61 美元/桶，30 日涨跌幅 -3.3%等，不同产品价格及涨跌幅有差异，各产品有对应代表上市公司 [22] 基础化工 - 煤化工产品中，环渤海动力煤（秦皇岛，5500K）最新价 670 元/吨，近一月均价 674 元/吨，30 日涨跌幅 -1.5%；无烟煤（Q:7000 中块，焦作）最新价 1000 元/吨，近一月均价 998 元/吨，30 日涨跌幅 2.0%等，各产品有对应代表上市公司 [28] - 化肥相关产品中，复合肥最新价 3201 元/吨，近一月均价 3201 元/吨，30 日涨跌幅 0.1%；尿素最新价 1947 元/吨，近一月均价 1904 元/吨，30 日涨跌幅 -0.5%等，各产品有对应代表上市公司 [30] - 农药相关产品中，草甘膦最新价 23450 元/吨，近一月均价 23372 元/吨，30 日涨跌幅 0.6%；草铵膦最新价 46000 元/吨，近一月均价 46000 元/吨，30 日涨跌幅 0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [31] - 聚氨酯相关产品中，纯 MDI 最新价 17850 元/吨，近一月均价 17177 元/吨，30 日涨跌幅 4.1%；聚 MDI 最新价 17000 元/吨，近一月均价 15507 元/吨，30 日涨跌幅 13.3%等，各产品有对应代表上市公司 [33] - 钛白粉相关产品中，钛精矿最新价 2217 元/吨，近一月均价 2217 元/吨，30 日涨跌幅 0.0%；钛白粉最新价 15080 元/吨，近一月均价 15331 元/吨，30 日涨跌幅 -2.8%等，各产品有对应代表上市公司 [39] - 硅相关产品中，金属硅最新价 9390 元/吨，近一月均价 9796 元/吨，30 日涨跌幅 -9.6%；有机硅 DMC 最新价 11680 元/吨，近一月均价 11761 元/吨，30 日涨跌幅 -6.7%等，各产品有对应代表上市公司 [51] - 饲料及添加剂相关产品中，维生素 A 最新价 72 元/公斤，近一月均价 76 元/公斤，30 日涨跌幅 -13.9%；维生素 E 最新价 109 元/公斤，近一月均价 116 元/公斤，30 日涨跌幅 -11.4%等，各产品有对应代表上市公司 [56] 新材料 - 新能源材料相关产品中，碳酸锂最新价 63400 元/吨，近一月均价 67511 元/吨，30 日涨跌幅 -8.5%；磷酸铁最新价 10600 元/吨，近一月均价 10600 元/吨，30 日涨跌幅 0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [57] - 半导体材料相关产品中，电子级双氧水 G5 级最新价 3800 元/吨，近一月均价 4583 元/吨，30 日涨跌幅 -52.5%；电子级硫酸 G5 级最新价 3000 元/吨，近一月均价 3000 元/吨，30 日涨跌幅 0.0%等，各产品有对应代表上市公司 [63]

公司荣誉与评选 - 新华制药、一诺威、华光国瓷入选第二届淄博市质量领军企业，体现其在质量管理、产品创新、市场影响力方面的卓越表现 [1] - 淄博高新区组织"质量领军企业媒体行"活动，展示企业在质量提升和品牌建设领域的成就 [1] 公司概况与产品 - 一诺威成立于2003年，注册地位于淄博高新区，主营浇注型聚氨酯弹性体、热塑性聚氨酯弹性体、微孔聚氨酯弹性体等产品 [1] - 产品应用于轻工、建筑、机械、纺织、冶金、运输、水利、印刷、医疗器械、石化、矿山、体育等多个领域 [1] - 公司聚焦环氧丙烷、环氧乙烷、己二酸下游衍生物三大产业链 [1] 质量管理体系 - 公司提出"零缺陷、零投诉、零退货"的质量目标，以顾客满意为唯一衡量标准 [2] - 通过管理手册、程序文件、制度文件及表单记录实现事事有人管、层层有专责的工作模式 [2] - 推行"三不原则"（不接受不良品、不制造不良品、不流出不良品） [2] - 形成以"满足顾客需求并超过顾客期望"为核心的全员质量管理模式 [1] 研发与创新 - 公司建设了博士后科研工作站、山东省工程技术研究中心等创新平台 [2] - 与高校、科研院所开展产学研合作，加速技术成果转化 [2] - 推动聚氨酯产业链向高端化、绿色化发展 [2] 财务表现 - 2024年实现营业收入68.57亿元，归母净利润约1.77亿元，均实现同比增长 [3] 发展战略 - 聚焦三大产业链，立足主业，延链发展，横向拓展实现相关产品多元化 [3] - 以技术研发为驱动，延伸上下游产业链，致力成为全球最可信赖的聚氨酯原料供应商 [3] - 2025年计划围绕安全生产、能源管控、设备管理、工艺技术改进等关键节点实现安全零事故、产品零缺陷目标 [4] - 将加大工艺技术革新力度，持续落实精益管理，提升标准化水平 [4] 质量文化建设 - 形成"质量是企业的生命"的质量文化，通过多种渠道向员工贯彻质量文化 [3] - 高层领导通过全员质量大会、有感领导等方式倡导质量文化 [3] - 推行卓越绩效模式，采用激励措施强化质量重点工作方向 [3]

公司动态 - 华峰化学终止60亿元关联交易并购案，原计划收购华峰合成树脂100%股权和华峰热塑100%股权，因股东大会未获2/3以上表决通过而终止 [1][2][3] - 标的资产估值溢价显著，华峰合成树脂评估增值率506.96%（评估值40.45亿元 vs 账面值6.66亿元），华峰热塑增值率478.49%（评估值19.63亿元） [1][3] - 公司称交易程序合规且定价合理，未来将继续推动标的资产注入工作 [3][4] 财务表现 - 净利润连续三年下滑：2022年28.44亿元（同比-64.17%）、2023年24.78亿元（同比-12.85%）、2024年22.20亿元（同比-10.43%） [6] - 2025年一季度营收63.14亿元（同比-5.15%），净利润5.04亿元（同比-26.21%），毛利率降至13.47% [7][8] - 2021-2024年毛利率持续下降：38.70%、17.93%、15.35%、13.83% [8] 行业与产能 - 氨纶行业供大于求，2024年氨纶40D均价26417.21元/吨（同比-17.11%） [9] - 公司计划2025年新增15万吨氨纶产能，投产后将超越韩国晓星成为全球第一 [1][9] - 公司当前氨纶产能全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量全球第一 [5]

收购方案及终止原因 - 华峰化学拟以发行股份及支付现金方式收购华峰合成树脂100%股权和华峰热塑100%股权，交易总对价60亿元（现金6亿元+股份54亿元），发行8.79亿股（占发行后总股本15.05%），发行价6.14元/股（为定价基准日前120日均价80%）[1][2] - 收购终止原因是相关议案未获股东大会有效表决权股份总数的2/3以上通过，同意票仅占47.04%，反对票占9.98%，弃权票占42.98%（其中中小股东弃权比例达45.08%）[11][12] 标的公司估值与业绩 - 华峰合成树脂评估值40.45亿元（较账面价值增值506.96%），2024年营收32.34亿元，归母净利3.42亿元，产能利用率83.51%，产销率99.42%[2][6] - 华峰热塑评估值19.63亿元（增值478.49%），2024年营收31.81亿元，归母净利1.63亿元，产能利用率75.43%，产销率97.07%[2][7] - 两公司2024年合计分红约20亿元，导致交易价格从原溢价中上水平降至60亿元[4] 业绩承诺与协同效应 - 若交易完成，华峰合成树脂承诺2025-2027年累计净利不低于9.67亿元（3.01/3.24/3.42亿元），华峰热塑承诺累计6.04亿元（1.70/2.02/2.32亿元）[9] - 两公司纳入后预计每年贡献上市公司约20%净利润，可扩大收入规模并提升盈利能力[5][9] 后续计划与行业背景 - 公司计划暂停收购并重新讨论交易方案，未来可能增加现金支付比例，继续推动股权注入工作以履行2026年12月到期的资产注入承诺[12] - 标的公司属于聚氨酯产业链细分领域（革用聚氨酯树脂和热塑性聚氨酯弹性体），行业前景广阔[5] - 华峰化学近3年净利润连续下滑，2024年营收同比增2.41%但归母净利降10.43%，主要受需求不足及原材料波动影响[5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：聚氨酯行业、石化行业、新材料行业 - 公司：万华化学、卫星石化 纪要提到的核心观点和论据 万华化学业务发展与市场份额 - 聚氨酯业务提供稳定现金流，未来市占率有望提升，MDI 市占率预计从 28%提升到 35%，四五年内达 45%；TDI 市占率预计三年内从 40%多提升到 50%左右；聚醚多元醇和聚酯多元醇伴随 MDI 和 TDI 扩张，预计每年保持两位数增长[1][2] - 石化业务为公司提供原材料配套，周期性强，建议按 PB 估值，可参考卫星石化相关项目数据[1][2][15] - 新材料布局广泛，包括 Adi、PC、PMMA、SAP 等产品，目前逐步放量[1][2] 万华化学在 MDI 领域优势 - 生产成本比同行业低 1500 - 2000 元/吨，源于完善的产业链配套，包括副产物处理和热电供应[1][3] - 在建筑、地产传统需求及新能源汽车内饰等新兴需求方面增长显著[1][3][4] 2025 年一季度经营情况 - 纯 MDI 最新价格 17450 元/吨，二季度均价 17200 元/吨，较一季度 18700 元下滑；陆海 MDI 价格 16000 元/吨，环比下跌 15%，同比下跌 10%；TDI 价格 11800 元/吨，同环比分别下跌 16%；硬泡聚醚价格 7400 元/吨，环比下跌 13%；软泡聚醚价格 7100 元/吨，环比下跌 10%；煤炭价格 550 元/吨，环比下跌 8.2%；丙烷价格 571 美元/吨，环比下跌 5.3%[1][5] - 一季度营收 430 亿元，同比减少 6.7%；归母净利润 31 亿元，同比减少 25%，二季度或面临一定压力[3][11] 未来产能规划 - MDI 现有产能 380 万吨，福建基地 70 万吨技改项目预计 2026 年二季度完成，届时产能达 450 万吨/年[1][6] - TDI 现有产能 111 万吨，2024 年底福建基地 33 万吨装置投产后总产能达 144 万吨，占全球市场份额约 50%[1][6] TDI 市场格局变化 - 全球 TDI 市场格局重塑，海外企业逐渐退出，国内企业扩张产能，从 23 年的 120 多万吨增长到 160 多万吨，出口量维持在 35 万吨左右，国内开工率从最低 60%提升至 80%，导致供给增加并压低价格[1][7][8] 产品价格与下游需求 - HDI 价格大幅下滑，目前在 25000 - 29000 元/吨左右，聚合 MDI、纯 MDI、TDI、IPDI 等产品价格均下降，反映下游需求疲软态势[3][10] - 硬泡和软泡产品价格持续下降，与宏观经济密切相关，无明显改善趋势[9] 聚氨酯业务未来需求增长点 - 需求增长主要来自无醛板、光伏边框和新能源汽车内饰，无醛板对 MDI 需求从 2020 年不到 5 万吨增加到 2023 年的 23 万吨，万华每年新增约 20 万吨销量，东南亚市场销售量增长提供支持[14] 宏观经济环境影响 - 当前宏观经济不佳，对短期盈利能力有一定影响，但长远来看格局未变差，后续宏观环境改善，聚氨酯业务仍具增长潜力[17] 万华化学长期市净率及 ROE 变化 - 目前市净率为 1.8 倍，处于历史低位，若长期能恢复，现在是相对便宜位置，但中国地产不再大幅刺激，中美脱钩可能限制出口增长，若 ROE 下降，PB 应更便宜[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 硬泡聚氨酯主要用于冰箱制造，软泡聚氨酯广泛应用于软体家居和汽车座椅等领域[9] - 出口方面，HDI 之前因海外停产出口有所提升，2023 年出口下降，ITOKI 最低价格跌至 39000 元，最近有修复迹象[10] - 万华正在改造 C2 原材料建设成本较高，但其石化业务具有明显优势[15][16]

海外聚氨酯企业25Q1业绩表现 - 25Q1巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比分别下降1%、1%、4%、3%，EBITDA同比下滑18%、50%、11%、32% [1] - 销量同比变化为-1%、持平、-1%(PU板块)、+2%，价格同比变化为-1%、-1%、-3%(PU板块)、-4% [1] - 利润下滑主因包括能源成本高企、价差承压及一次性费用（如巴斯夫出售风电项目股权、科思创关闭PO工厂） [1] 聚氨酯市场供需与价格动态 - 北美MDI年进口量约50万吨，其中70%来自中国，30%来自欧洲；TDI主要进口来源为欧洲，多元醇最大进口来源为墨西哥 [2] - 3月以来MDI/TDI价格快速下行，但4月底已企稳反弹，供方控量挺市 [2] - 中美贸易谈判取得阶段性进展，25Q2亚太地区聚氨酯业务有望修复 [1][2] 企业战略调整与产能优化 - 巴斯夫推进涂料业务剥离计划，维持德国草铵膦产线关停 [3] - 亨斯曼计划关闭欧洲两家下游工厂及加拿大Boisbriand工厂 [3] - 陶氏关闭Schkopau氯碱/乙烯基资产及英国Barry硅氧烷工厂，并审查欧洲聚氨酯业务 [3] 业绩指引与资本开支 - 巴斯夫2025年EBITDA目标80-84亿欧元（24FY为78.6亿） [3] - 科思创25Q2 EBITDA预计2~3亿欧元（24Q2为3.2亿，25Q1为1.4亿） [3] - 亨斯曼聚氨酯25Q2 EBITDA指引3500-5000万美元（25Q1为4200万） [3] - 陶氏2025年资本开支削减10亿至25亿美元，25Q2 EBITDA预计环比持平（25Q1为9.4亿） [3] 投资建议 - 行业龙头BC海外产能具备跨区调货能力，关税及反倾销影响有限 [1] - 建议关注万华化学（600309）、美瑞新材（300848）等标的 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月12日中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方在初始90天内暂停实施24%关税，对中美贸易往来大宗产品带来显著利好 [3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 金属 - 前期关税冲击使国内外经济衰退预期增强，压制铜铝钢等顺周期商品；随关税预期缓和，情绪改善驱动商品反弹，若联储降息和国内刺激政策加码，三者共振支撑周期反转 [12] - 逆全球化下，全球信用与货币体系解构重塑，传统美元信用体系弱化，资源品硬通货属性使其存在长期中枢抬升逻辑，尤其是供需格局优化的铜铝 [13] - 权益层面，主流铜、铝、钢龙头标的估值低于过往，具有攻防兼备属性，建议关注铜（紫金矿业、金诚信、博威合金）、铝（云铝股份、神火股份、中国宏桥、明泰铝业、华峰铝业）、钢（华菱钢铁）等 [13] 建材 - 玻纤行业有望重回景气向上通道，2024年中国出口玻纤及制品约202万吨，其中出口美国约24万吨，4月高额关税影响需求，压制旺季提价行情；若关税恢复正常，出口及终端需求有望修复，价格有望稳中向上，对应标的有中国巨石、中材科技、长海股份等 [16] - 麦加芯彩集装箱景气下行幅度收敛，加征关税使海运贸易减少，若关税恢复正常，集装箱涂料销量波动或减少，业绩预期有望修复，且公司船舶涂料认证取得突破，市场放量值得期待 [16] 交运 - 美方暂停实施24%“对等关税”，推动对美贸易运输需求修复，或驱动阶段性“抢出口”，有利于量价齐升的集运及油运行业，以及业务量修复为主的港口和货代公司 [17] - 集运方面，中远海控是远洋集运龙头，2024年货运量2594万TEU，跨太平洋航线货运量占比18.6%，航线收入297亿美元，跨太平洋航线收入占比31.2%；4月以来中美航线订舱量下滑，5月美国进口集装箱货量预计同比-13.0%，关税下调公司或受益于跨太平洋航线量价齐升 [17] - 油运方面，中远海能是全球能源运输龙头，前期市场对油运悲观，年初至今中东 - 中国（TD3C）TCE运价均值为40k美元/天，中枢保持高位；中美贸易摩擦缓解利好原油运输需求，OPEC+增产使VLCC供需有望收紧，推荐关注 [18] - 港口方面，青岛港是优质综合港口，2024年完成集装箱吞吐量3217万TEU，同比+7.2%，集装箱分部业绩21.1亿元，同比+22.9%；关税下调带动集装箱吞吐量增长，强化业绩韧性 [18] - 货代方面，中国外运是跨境综合物流龙头，2024年海运货代排名全球第二、亚洲第一，空运货代排名全球第五、亚洲第一，货运代理业务占比较高，美国暂缓加征关税推动空海运货量需求改善，子公司中外运敦豪受益于全球贸易需求修复；华贸物流是国内头部货代公司，2024年全球海运货代排名第14位、空运第16位，空运和海运代理业务占比较高，持续强化海外网络布局，关税下调空海运货量需求修复驱动盈利改善 [19] 化工 - 万华化学是聚氨酯龙头，2024年中国聚合MDI出口美国26.8万吨，部分为其出口，公司在匈牙利工厂有40万吨/年MDI产能，关税下调带来盈利提振；公司乙烯项目原料布局增强石化业务α；2025年2月以来MDI价格回调与关税影响有关，关税下调加强下游采购信心，叠加检修计划，MDI价格有望上行 [23] - 涤纶长丝方面，聚酯原料PTA和乙二醇涨幅明显，成本端支撑强势，企业上调报价，市场成交重心上行，下游织企按需采购；中美经贸会谈进展使贸易情绪缓和，支撑市场信心，但欧佩克+增产长期施压市场，预计短期内国际原油期货价格震荡偏强，成本预期偏强，重点看好桐昆股份和新凤鸣 [24] - 氨纶方面，上游原料PTMEG部分装置运行稳定，市场供应量略有减少，氨纶行业开工高位稳定，终端服装需求偏弱，中美关税下调拉动服装贸易情绪，需求有望向好，重点看好华峰化学 [24] 石化 - 中国海油是中国最大海上原油及天然气生产商，业绩对油价变动敏感，油气净产量稳步提高，成本管控有优势，桶油成本低于同行；中美关税下调，全球原油需求预期改善，油价中枢无需过度悲观 [25] - 新天然气是国内民营天然气资源龙头，2024年煤层气总产量同比增长17.66%，平均销售价格同比增长2.33%；中美关税下调提振全球及国内天然气需求，LNG价格上涨为公司销售带来额外弹性 [25] - 杰瑞股份主营业务稳健，核心产品市场需求释放，海外市场突破显著，2024年签署多个项目合同；中美关税下调，全球原油需求预期改善，利好油服行业和公司美国业务拓展 [26][28] - 卫星化学主要原料是乙烷及丙烷，中美关税豁免缓解原料成本压力；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工，推进C3产业链策略，新增项目投产 [28] - 东华能源主要原料是丙烷，中美关税豁免缓解成本压力，PDH产能及PP产能位居国内前列，未来茂名项目建成将成全球最大PP生产商，2024年氢气销售增长缓解业绩承压 [29] - 中曼石油国内油田稳产增产，伊拉克项目潜力大，2025年第一季度原油产量和油气当量同比增长；原油储量丰富，伊拉克区块储量有望成业绩增长引擎；中美关税争端缓和，短期油价反弹，公司受益于油价回升扩产放量 [30] - 聚合顺专注中高端尼龙切片市场，PA6下游应用广泛，中美贸易摩擦缓解，终端需求改善，PA6需求提振；公司产能分布多地，部分产能满负荷运行，未来多地产能将陆续投产 [31][32] 电力 - 龙源电力虽电力行业不直接出口，但出口关税降低提升市场风险偏好，公司作为成长性绿电龙头直接受益；外贸需求回暖，外向型经济对绿电及绿证需求增加，证电价格获支撑，公司远期市场化电价压力缓解 [33] 建筑 - 鸿路钢构出口压力缓解，制造业需求预期修复，迎来需求与盈利双击；需求端，下游为工业厂房建设，与制造业资本开支相关，出口压力缓解带动厂房扩产预期；盈利端，汽车、家电等出口修复带动热轧卷板等板材需求和钢价修复，公司吨盈利改善；公司一季度经营拐点确认，中期智能制造降本增效，当前时点贸易摩擦缓解带动需求与盈利端β改善，可积极增配 [34]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 5 月 9 日，地点通过中证网“中证路演中心”网络远程召开 [4] - 参会人员包括通过网络参加的投资者，上市公司接待人员有董事总经理李健、董事董事会秘书高振胜、财务总监宋兵、保荐代表人李海宁 [4] 市值管理 - 公司重视市值管理，日常经营中诚实守信、规范运作、专注主业、稳健经营，未来持续注重技术创新和产品研发，强化规范运作，做好投资者关系管理工作，推动市值和内在价值提升 [6] 科研与人才培养 - 公司利用博士后科研工作站加强产学研合作，进行重点研发方向课题立项，推动关键技术攻坚 [6] 土地购买 - 公司拟购买土地资产是依据业务发展规划，纵向拉伸产业链，深化并拓宽环氧乙烷、环氧丙烷、己二酸下游衍生物应用领域，完善产业布局 [6] 原材料成本应对 - 环氧丙烷是公司主要原材料之一，公司通过及时调整产品售价应对原材料价格波动风险 [7] 净利润率与毛利率提升 - 2023 年销售净利率为 2.02%，2024 年为 2.57%，同比增加 0.55 个百分点，得益于新产品研发和市场开发、降本增效、外汇套期保值投资收益增加 [8] - 后期公司将持续提高运营效率提升整体营运水平 [8] 海外市场销售 - 公司海外销售遍及欧洲、中东非和东南亚等国家和地区，各市场业务均衡发展，抗风险能力较强，会坚持技术研发和创新，完善产品体系 [9] 产品应用 - 公司产品分为聚氨酯弹性体类、聚氨酯多元醇类、EO、PO 其他下游衍生物三大类，被广泛应用于新能源等众多行业，重视下游应用领域开发 [11] 经营范围变更 - 公司拟增加“发电业务、输电业务、供（配）电业务”经营范围，通过屋顶分布式光伏发电项目发电作为部分生产经营用电，多余电量反向送至国家电网 [11]

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年能源价格中枢同比回落，终端需求疲软，基础化工价差底部震荡，行业盈利逐步触底；2025Q1原油价格企稳，终端补库需求修复，基础化工盈利底部回暖，在建工程见顶回落 [2] - 24年终端需求疲软，仅氯碱、复合肥、锦纶板块业绩明显提升，25Q1部分供需格局改善板块同比盈利回暖，后续部分周期品价差有望回暖，细分周期关注供给端支撑强、需求端刚性或向上的行业，成长标的估值回落至合理区间 [2] - 化工PPI有望逐步触底回暖，当前化工板块资本开支已近尾声，多数品种具备供需格局好转的可能 [5] - 全球油价支撑力度较强，下跌空间有限，叠加终端补库需求释放，化工品价差有望回暖，后期供给端或有超预期支撑，部分白马及细分行业企业底部业绩有望随产能释放逐步抬升 [6] 根据相关目录分别进行总结 24年化工“W”型走势，行业在建工程见顶回落 化工板块回顾 - 2024年初化工景气触底，节后反弹，5 - 6月回落，9月下旬修复，申万化工指数较年初累计下降5.09%，跑赢中小板指11.10pct，跑输沪深300指数19.77pct [18] - 2025年初申万化工指数先跌后涨，4月贸易冲突后情绪修复，截至4月30日较年初累计上涨1.16%，跑赢中小板指3.98pct，跑赢沪深300指数5.34pct [19] - 25Q1下游补库拉升部分化工品需求，景气回暖，但油价下行压制终端需求，部分品种及机器人题材相关企业表现亮眼 [23] - 25Q1原油中枢下行，Brent现货均价75.81美元/桶，同比下滑9%，环比增加1%，煤炭均价约737.00元/吨，同比下滑19%，环比下滑12% [24] - 能源价格中枢下行，各细分子领域PPI同比增速在负值区间，但化工PPI有望触底回暖 [28] 化工整体行业情况 - 利润表项：2024年化工板块收入同比增长2.81%，净利润同比下滑2.68%，毛利率、净利润率均值分别为17.6%、5.33%，四季度单季度毛利率、净利率下滑，净利润117亿元（YoY - 4%，QoQ - 62%） [36] - 25Q1化工板块营收规模同环比分别 + 6% / - 6%，净利润同环比分别 + 9% / + 180%，费用端影响减少 [37] - 资产负债表项：2025Q1化工板块整体资产负债率均值为49.3%，同比上涨0.5%，固定资产 + 在建工程同环比 + 7.76% / - 0.22%，在建工程同环比 - 9.22% / - 5.12%，货币现金同比下降6%，环比提升3%，存货同环比分别增加6%、5% [43] - 现金流量表项：25Q1化工板块经营性现金流净流入105亿元，投资性现金流净流出546亿元，筹资性现金流净流入557亿元，净现金流净流入115亿元 [56] 25Q1行业盈利底部回暖 轮胎轮毂行业 - 2024年轮胎行业需求稳定，营收同比增长11.42%至1593亿元，净利润同比上涨18.1%至124亿元，毛利率同比下滑0.5pct至19.1%，24Q4营收、净利润同比变动 + 14%、 - 39% [63] - 25Q1行业营收401亿元，同比、环比分别变动 + 11%、 - 8%，净利润28亿元，同比、环比分别变动 - 18%、 + 50%，毛利率16.1%，同比、环比分别变动 - 4.3pct、 - 0.4pct，整体开工率同比提升 [64] - 赛轮轮胎2024年收入、归母净利润同比增长，25Q1业绩符合预期，24 - 25Q1原料成本影响盈利能力，但销量维持增长 [70] - 玲珑轮胎2024年收入、归母净利润同比增长，25Q1业绩略低于预期，24年海外需求旺盛，25年一季度产销量受淡季影响，成本端采购成本同比提升，毛利率下滑，费用端有汇兑收益 [71] - 森麒麟2024年收入、归母净利润同比增长，25Q1业绩略低于预期，24 - 25Q1销量受内销市场及海外政策影响下滑，摩洛哥基地放量在即 [74] 氟化工行业 - 2024年氟化工行业营收同比提升17%至660亿元，净利润同比提升48%至36.39亿元，毛利率同比提升1.51pct至17.8%，24Q4营收、净利润同比变动 + 24%、 + 419% [75] - 2025年制冷剂产业链库存降低，行业格局向好，内外贸价格共振，25Q1行业营收160亿元，同比、环比分别变动 + 24%、 - 5%，净利润18.2亿元，同环比大幅提升129%、436%，毛利率24.8%，同比、环比分别变动 + 8.2、 + 7.6pct，预计25Q2业绩继续大增 [76] - 巨化股份24 - 25Q1业绩增长，主要因制冷剂业务增利，25Q1制冷剂均价提升，二季度制冷剂价格仍有上行空间，公司有望受益 [86] - 三美股份24 - 25Q1业绩增长，主要因制冷剂价格增长，25Q1氟发泡剂销量、单价变动，25年R141b生产配额削减，后续价格弹性值得期待 [89] 聚氨酯行业 - 2024年聚氨酯行业营收同比增加2.68%至2461亿元，净利润同比下滑20.6%至145亿元，毛利率同比下滑0.99pct至13.4%，24Q4出口旺盛，但盈利受减值因素拖累 [92] - 25Q1聚氨酯行业营收566.9亿元，同比、环比分别变动 - 6%、 + 11%，净利润34.3亿元，同比、环比分别变动 - 27%、 + 79%，毛利率13.5%，同比、环比分别下滑1.8、1.1pct，MDI节后景气提升后回落 [93] - 2024年聚合MDI冰箱出口需求和无醛板出货量增长，纯MDI氨纶及TPU产量增长支撑需求 [101] - 万华化学2024 - 25Q1业绩符合预期，24年计提减值，保持研发投入，未来成长目标清晰，看好成为全球化工行业领军者 [104] - 美瑞新材2024 - 25Q1业绩符合预期，河南一期项目投产，下游项目配套建设，看好长期成长空间 [107] 钛白粉行业 - 2024年钛白粉行业营收同比提升7%至458亿元，净利润同比下滑23%至28.8亿元，毛利率同比下跌1.05pct至19.7%，24Q4营收、净利润同比变动 + 9%、 - 137% [109] - 25Q1行业营收120亿元，同比、环比分别上升2%、4%，毛利率同比、环比分别 - 4.4pct、 + 3.4pct至17.6%，净利润8.7亿元，同比、环比分别 - 24%、 + 315%，一季度连续三次提价，景气底部修复 [109] - 2025 - 2026年钛白粉预计新增产能约49万吨，海外部分产能退出，行业整体供需趋松，拥有钛矿一体化企业竞争优势将凸显 [118] 纯碱行业 - 25Q1纯碱行业营收110亿元，同、环比分别变动 - 17%、 - 7%，毛利率同比 - 7.6pct、环比 + 0.7pct至16.0%，净利润4亿元，同、环比分别变动 - 70%、 + 341%，仅远兴能源盈利 [120] - 短期纯碱供大于求，后续关注新增产能进展，需求端浮法玻璃需求企稳，光伏玻璃需求增长 [128] - 远兴能源25Q1业绩符合预期，主营产品价格下行，业绩筑底，天然碱项目一期达产，二期预计2025年底建成，银根化工小苏打项目已备案 [130]