核心观点 - 报告核心观点为关注经济数据和重要会议指引以寻找资产配置方向 [8] 资产风险偏好下降导致科技股回调，红利板块走强，商品中除黄金、铜、铝外多数工业品下跌，美债收益率下行 [8] 看好人工智能应用端发展带动的算力需求提升芯片产业链空间，以及黄金、有色等业绩向好方向 [8] 建议在市场风险偏好波动时配置债券及红利板块，并提前布局资产负债表修复充分的工业品行业龙头 [8] 全球大类资产回顾 - 截至10月17日当周，全球股市表现分化，法国CAC40指数领涨，美股受中美贸易摩擦可能缓和的情绪提振表现较好 [2][11] 全球主要股指周度表现排序为：法国CAC40 > 纳指 > 标普500 > 道指 > 英国富时100 > 日经225 > 上证指数 > 德国DAX30 > 沪深300指数 > 恒生指数 > 深证成指 > 创业板指 > 科创50 > 恒生科技指数 [2][11] - 商品市场方面，原油价格因需求端风险担忧和供给端地缘政治缓和而继续下跌；黄金价格在避险情绪推升下再创历史新高，尽管周五出现回调 [2][12] 南华工业品价格指数下跌，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌 [2][12] - 债券市场方面，国内利率债收益率分化，1年期国债收益率上行6.93个基点至1.4434%，10年期国债收益率下行2.14个基点至1.8246% [2][12] 美债收益率下行，2年期美债收益率下行6个基点至3.46%，10年期美债收益率下行3个基点至4.02% [2][12] - 外汇市场方面，美元指数收于98.5512，周下跌0.29%；离岸人民币对美元升值0.29% [2][12] 国内权益市场回顾 - 截至10月17日当周，A股市场风格表现为金融 > 消费 > 周期 > 成长，日均成交额为21766亿元，低于前值的25869亿元 [2][18] - 申万一级行业中，仅4个行业上涨，27个行业下跌 [2][18] 涨幅靠前的行业为银行（+4.89%）、煤炭（+4.17%）、食品饮料（+0.86%）；跌幅靠前的行业为电子（-7.14%）、传媒（-6.27%）、汽车（-5.99%） [2][18] 利率及汇率跟踪 - 资金面保持充盈，DR001加权均价区间为1.31%-1.32%，DR007加权均价区间为1.39%-1.45% [20] 预计10月下旬虽面临税期走款和MLF到期压力，但在政府融资放缓及央行呵护下，宽松格局有望延续 [20] - 利率债方面，中美经贸牵头人视频通话同意尽快举行新一轮磋商，国际金价回调表明避险情绪降温，债市或从修复阶段进入震荡阶段 [2][22] - 美债方面，美国区域性银行信用风险担忧引发避险需求，但尚无证据表明风险具有普遍性或存在明显风控漏洞，恐慌情绪有所缓解，叠加中美同意磋商，美债或进入震荡阶段 [2][23][24] - 人民币汇率方面，因美国政府停摆、区域性银行风险及美联储降息预期强化，市场避险资金转向欧元、英镑等货币，推动美元指数回落，人民币相应升值，预计短期对美元汇率在7.10-7.20区间震荡 [2][25] 大宗商品跟踪 - 能源方面，截至10月17日当周，WTI原油收于57.54美元/桶，较上周下跌2.3% [26] 美国原油产量为1363.6万桶/天，同比增加13.6万桶/天 [26] 欧盟将于2026年1月21日对俄罗斯原油制成的石油产品实施进口禁令 [26][27] 预计布伦特原油年内将在60-90美元/桶区间震荡 [29] - 黄金方面，伦敦金现收于4251.45美元/盎司，周内上涨5.81%，周五最高触及4380.79美元/盎司 [43] 美联储降息预期走强、美国政府停摆及全球贸易争端推升避险需求，建议逢低买入 [43][45] - 金属铜方面，SHFE电解铜结算价为85112元/吨，周环比下降1.4%，同比上涨10.8% [58] 精炼铜现货库存为18.21万吨，周环比下降33.6% [58] 下游消费进入淡季，现货升水回落，短期铜价预计维持震荡偏弱走势 [61] 行业高频数据及估值 - 行业高频数据显示，247家钢厂高炉产能利用率当周持平；乘用车日均零售5.72万辆，环比增长31.38%，同比下降8.00%；BDI指数环比上涨6.9% [2][12][74] - 主要指数估值分位数水平显示，创业板指（31.50%）、中证1000（60.88%）、沪深300（80.64%）、科创50（97.27%）等PE分位数存在差异 [92] - 行业估值方面，周期类中交通运输（15.36%）、有色金属（28.85%）PE分位数较低；消费类中农林牧渔（5.57%）、食品饮料（17.44%）PE分位数较低；科技类中通信（24.83%）PE分位数较低 [93][94] 重要经济数据 - 国内9月CPI同比-0.3%，环比0.1%；PPI同比-2.3%，环比0.0% [95] 翘尾因素对CPI及PPI影响依然较大，食品价格强于季节性而非食品弱于季节性 [95][96] - 9月以美元计价出口同比8.3%，进口同比7.4%，贸易顺差904.5亿美元 [104] 出口超预期受低基数和多元化发展支撑，机电产品出口增速较高，劳动密集型产品仍有压力 [104][107] - 资金流动性方面，10月16日融资余额24401.23亿元，较上周末增长144.76亿元；普通股票型基金仓位环比上升0.92%至83.55% [110] DR007周均1.4206%，较上周下降4.45个基点 [110]

现金管理情况 - 公司使用闲置募集资金进行现金管理的授权总额度为人民币28亿元，闲置自有资金管理额度为人民币20亿元 [1] - 公司近期赎回两笔现金管理产品，收回本金人民币30,000万元，获得收益人民币102.31万元 [2] - 截至公告日，公司使用闲置募集资金进行现金管理尚未到期的金额为人民币85,000万元 [2] 限售股上市流通 - 本次解除限售的股份为公司首次公开发行网下发行部分，上市流通股数为718,386股，占公司总股本的0.45% [4][5] - 本次限售股上市流通日期为2025年10月24日，锁定期为自公司股票上市之日（2025年4月24日）起6个月 [4][5][7] - 公司首次公开发行人民币普通股（A股）40,000,000股，发行完成后总股本为160,000,000股 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，但当前判断存款搬家结束为时尚早，仍需观察后续数据变化，资产搬家进程或仍延续 [1][2][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 复盘综述与债市展望 - 本周资金面持续均衡偏松，避险情绪与政策预期交织，债市演绎“先抑后扬”行情走势，10Y、30Y国债利率分别变动+0.4bp、-3bp [10] - 9月非银存款增速高位回落，存款搬家放缓，当前判断存款搬家结束为时尚早，资产搬家进程或仍延续 [11][14] - 债市或将保持震荡偏弱，建议防御为主，控制久期水平，把握调整后的配置和交易机会 [15] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼4979亿元，资金利率上行，R001、DR001较10月11日分别上行5bp、1bp至1.36%、1.32%，3M存单发行利率先上后下再回升，FR007 - 1Y互换利率先上后下，3M国股银票转贴现价较10月11日上行8bp [16][18] 二级走势 - 收益率先上后下，除7Y、20Y、30Y外，其余关键期限的国债利率均上行，除10Y - 7Y、50Y - 30Y外，其余关键期限的国债期限利差均收窄 [26] - 10Y国债新老券利差周内负值先走阔后走窄、10Y国开债新老券利差负值走阔、30Y国债新老券利差收窄 [29][30] 债市情绪 - 全样本债基久期中位数小幅回升，超长债换手率回升，30Y - 10Y国债利差快速走窄，银行间杠杆率上升至107.6%、交易所杠杆率下降至122.4%，10年国开债隐含税率小幅走窄 [33] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降，国债、地方政府债、政金债净融资额均下降 [48] - 下周国债发行规模增加，10月20日将续发10Y国债250016.IB，地方政府债发行规模增加，本周同业存单平均发行利率上升至1.63% [51][53] 经济数据 - 9月进出口增速明显回升，价格整体修复，非银存款同比回落，M1增速上行 [59][60] - 10月以来，运价指数同比降幅放缓，工业生产边际改善，基建与物价高频数据显示沥青开工率续升，螺纹钢库存边际回落，价格指标多数下降 [60][64] 海外债市 - 美国关键通胀数据因政府“停摆”推迟发布，美联储10月份降息预期再升温，就业市场疲软是主要原因 [69] - 美债上涨，新兴市场涨多跌少，中美10Y国债利差收窄 [70][73] 大类资产 - 沪深300指数本周走弱，沪金大幅走强，原油持续走弱，大类资产表现为沪金>中资美元债>中债>美元>可转债>沪铜>螺纹钢>沪深300>生猪>中证1000>原油 [74] 政策梳理 - 10月17日国务院常务会议听取物流成本行动落实情况汇报，部署拓展绿色贸易举措，研究农业生产工作 [77] - 10月17日财政部新闻发布会提及提前下达2026年新增地方政府债务限额及地方政府债务结存限额使用情况 [80] - 10月17日多部门发布多项政策，包括完善海外综合服务体系、调整海南离岛旅客免税购物政策等 [81][82] - 10月15日《求是》杂志评论员文章提出稳定市场预期相关建议 [83] - 10月14日李强总理主持召开座谈会强调做好经济工作相关举措 [84]

大会概况 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日至18日在上海黄浦区世博园区召开，主题为“携手应对挑战：全球行动、创新与可持续增长” [2] - 大会汇聚了包括联合国前秘书长潘基文、世界工程组织联合会主席陈成川等多位国际政要和组织代表 [2] - 大会由世界绿色设计组织和新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办，贵州茅台为全球首席战略合作伙伴 [2] 国际合作与全球挑战 - 人类面临气候变化、生态系统危机、地缘政治紧张和不平等加剧等多重复杂挑战，任何单一国家都无法独自应对 [7] - 合作非常必要，通过合作可以让多方在自然、气候、生物多样性等领域受益 [37] - 全球环境、社会和治理相关资产预计在2030年达到40万亿美元 [7] 中国可持续发展成就与目标 - 自宣布碳达峰与碳中和目标的五年间，中国在能源转型领域成就斐然，风电与光伏装机容量快速扩张 [3] - 中国成为全球空气质量改善速度最快的国家 [11] - 中国明确加大新能源装机量，2035年目标达3600吉瓦，较当前1700吉瓦实现翻倍 [21] 能源转型机遇与挑战 - 未来五年中国能源转型的机遇在于新能源快速发展为优化能源产业结构创造了良好条件 [17] - 挑战是如何在保障能源安全、经济平稳发展的前提下，进一步优化能源产业结构、完善现代化能源体系 [17] - 挑战包括在可再生能源电力占比超20%的情况下，如何平衡新能源快速发展与能源安全稳定 [19] - 核心机遇与挑战是摆脱对煤炭的依赖，中国曾消耗全球50%的煤炭 [23] 工业与建筑绿色转型 - 制造业要实现2030年碳达峰、2060年碳中和目标，必须在绿色产品上进行突破 [25] - 建筑业工业化并不彻底，现场机器人渗透率占比不超过35% [25] - 建筑能耗占全球能源消耗的30%，是城市实现低碳转型的关键领域 [68] 金融与ESG发展 - 国内金融领域正探索绿色金融与普惠金融的融合，与“金融五篇大文章”的导向相契合 [39] - 全球ESG发展正经历深刻变革，各国政策调整推动ESG合规从全面披露转向实质性精简 [97] - 环境风险就是金融风险，具体体现在供应链中断、资源稀缺和市场波动中 [95] 人工智能与技术创新 - 到2035年，可能有70%职业都会被AI和全球化的趋势所颠覆 [59] - AI消耗电力并需要水资源进行冷却，其运行与生态问题相关 [125] - 当前对AI的探索正处于“从无到有”的关键阶段，各方都在展望未来10年AI的发展 [132] 机器人技术应用 - 机器人形态将更加多元化，目标是降低技术门槛，让机器人在更多场景下应用 [134] - 当前工业机器人行业仍面临场景适配难题，需要大量工程师持续突破技术瓶颈 [136] - 人形机器人技术发展远超预期，今年已能完成复杂舞蹈动作，过去预计3-5年解决的技术难题在一年内取得突破 [140] 企业可持续发展实践 - 企业将可持续发展视为“体检单”而非“成绩单”，需坦诚不足并制定改进计划，部分企业存在“漂绿”行为 [123] - 可持续发展工作可带来效率提升和成本控制，实现市场的差异化竞争 [70] - 全球供应链正经历深刻重构，中国企业正将业务重心从传统欧美市场扩展至非洲、东南亚等新兴区域 [99] 标准与评价体系 - 全球ESG及碳足迹等标准不统一是最突出的痛点，给企业出海带来了沉重的合规成本压力 [102] - 全球存在600多个ESG评级领域，碎片化的评价体系让企业面临选择困境 [111] - 构建中国特色的ESG评价体系需在借鉴国际经验的同时，精准回应中国特有的政策导向和市场期望 [109] 人才与教育 - 绿色转型过程中需要大量人才，发展ESG产业和帮助企业提升ESG水平时面临人才不足的问题 [41] - 需要通过跨学科协作培养复合型人才，以应对日益复杂的全球性挑战 [84] - AI领域的主力是95后，年轻一代对新技术拥抱速度非常优秀 [154] 女性赋能与多元化 - 女性赋能在一个多元化决策角度上是有红利的，对于企业发展有明确的价值点 [55] - 多元化与女性赋能已从选择题变为必选题，是企业实现创新、推动经济可持续发展不可或缺的核心要素 [61] - 女性具有敏锐的洞察力、跨文化交流能力和韧性，在高复杂度的社会竞争中具有独特优势 [57]

金价近期表现 - 现货黄金在亚洲交易时段一度逼近4380美元创历史新高 但随后在欧洲和美股交易时段转跌 日内跌幅超过2% 创下2024年感恩节以来最大单日跌幅 [1] - 尽管周五暴跌 金价本周仍上涨近5% 为连续第10周上涨 也是自5月以来的最佳单周涨幅 并在测试4200美元后反弹 [1] 技术指标与市场情绪 - 当前金价与短期移动均线距离异常拉大 21日均线位于3950美元附近 50日均线则在3675美元 日线图显示可能的反转形态正在形成 呈现射击之星特征 [5] - 黄金波动率指数近期飙升至极端水平 反映出市场被迫追逐看涨期权 恐慌性买盘驱动的波动率飙升一旦情绪逆转可能加剧价格回调 [7] - 黄金ETF资金流入的增量正在放缓 显示买盘动能边际减弱 [9] 但过去10周黄金ETF净流入达342亿美元 创历史最高纪录 [10] 机构持仓与交易拥挤度 - 商品交易顾问基金正维持着对黄金的最高多头敞口 一旦价格逆转 程序化抛售可能放大跌幅 [12] - 技术指标、市场情绪和仓位配置齐声警告 黄金已陷入过度拥挤状态 市场缺乏增量买盘 任何利空都可能引发集中平仓 [3][14] 与传统基本面因素的背离 - 金价涨势与多个传统驱动因素背离 与风险资产呈现同涨格局 与实际利率走势出现背离 并对美元指数走高视而不见 [15] - 推动金价上涨的因素正在变化 VIX指数日内巨幅回撤削弱黄金短期吸引力 日本30年期国债收益率企稳 美元持续走高构成潜在压力 [16][17] 市场观点分歧 - 看空观点认为当前狂热已是强弩之末 如果市场对美联储终端利率预期再次上调 黄金将面临挑战 [18] - 多头观点认为价格与利率脱节可用强劲实物需求解释 白宫非传统政策框架将持续利好黄金 此轮涨势核心驱动力是对全球政治经济秩序重构的预期 [19]

市场核心观点 - 价格探底（收益率探顶）是对需求的测试，价格探顶（收益率探底）是对供给的测试 [1] 资金市场状况 - 央行公开市场净回笼资金2442亿元，开展1648亿元7天期逆回购操作，有4090亿元逆回购到期 [3] - 资金面均衡偏松，DR001利率在1.32%附近，DR007利率在1.41%附近 [3] - 银行间回购市场R001加权利率为1.36%，最高利率1.70%，成交量72731.63亿元；R007加权利率为1.47%，较前日下降1个基点，最高利率1.70%，成交量8047.19亿元 [4] 债券市场表现 - 10年期国债利率开盘1.75%，最低下探至1.743%，收盘于1.745%，当日下行0.80个基点 [5] - 30年期国债利率收盘于2.0680%，当日下行2.70个基点 [5] - 国债收益率曲线显示，1年期利率1.4700%，5年期利率1.5675%，10年期利率1.7475%，超长债利率2.0680 [6] 股市与风险资产 - 股市单边下跌，跌幅近2%，上证指数再度跌破3900点 [5] - 隔夜美国银行贷款问题引发市场担忧，压制风险偏好，导致风险资产下跌 [5] - 道琼斯指数报46146.26点，上涨0.42%；纳斯达克指数报22629.41点，上涨0.30%；香港恒生指数报25247.10点，下跌2.48% [6] 其他资产表现 - 黄金价格大幅上涨，一度逼近4400美元，人民币黄金价格突破1000元 [5] - 国开债收益率曲线显示，1年期利率1.6025%，5年期利率1.7725%，10年期利率1.9050% [6] - 信用债市场中，AAA+级1年期利率1.6900%，5年期利率2.0725%；AAA级1年期利率1.6850%，5年期利率2.1000% [6]

交易所政策调整 - 上海期货交易所决定自2025年10月21日收盘结算时起调整黄金和白银期货合约交易规则 [2] - 黄金和白银期货合约涨跌停板幅度调整为14% 套保持仓交易保证金比例调整为15% 一般持仓交易保证金比例调整为16% [2] - 交易所提示近期国际形势复杂多变 贵金属市场波动较大 建议采取措施维护市场平稳运行 [2] 银行风险提示与产品调整 - 工商银行 建设银行 中信银行等多家银行发布贵金属价格波动风险提示 引导投资者理性投资 [4] - 工商银行建议投资者关注市场变化 增强风险防范意识 通过定投等方式配置黄金资产并避免单一重仓 [4] - 中国银行自10月15日起将积存金产品最小购买金额由850元调整为950元 追加购买金额维持200元整数倍不变 [4] 黄金市场价格表现 - 10月17日现货黄金价格一度下探后震荡拉升 报4333.91美元/盎司 [6] - 沪金主力合约一度站上1000点整数关口 再创历史新高 [7] - 国内黄金饰品品牌足金首饰价格站上1270元/克 老铺黄金将于10月26日进行年内第三次产品提价 [8] 机构研究与市场观点 - 招商证券研究报告预计黄金价格有望在未来继续创新高 [8] - 推动黄金价格中枢上移的因素包括全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险 全球黄金ETF由净卖出方转为净买入方 货币属性和金融属性共同驱动 [8] - 研究认为无论从抗通胀 避风险等短期因素 还是货币和金融等长期因素 均支持金价上行 [8]

政策走访与监管支持 - 重庆证监局已走访上市公司57家，累计走访覆盖率达80%，协调解决实际问题51项[2] - 云南证监局走访覆盖率超过九成，涉及30余家上市公司[11] - 四川证监局已走访辖区沪深北上市公司118家，覆盖率达三分之二，推动解决各类型问题118项[19] 并购重组活动 - 重庆辖区2025年三季度末新增重大资产重组数量同比增长近70%[4] - 重庆多家公司推进并购重组，如赛力斯发行股份购买资产、渝三峡A现金收购辐射制冷光学涂层公司、远达环保获重组批复[4] - 四川辖区自"并购六条"发布以来新增披露并购重组54单，金额171亿元，实施完成24单，总金额超122亿元，其中重大资产重组2单[21] - 云南2025年以来有7家公司公告再融资、并购重组计划[13] 市值管理与分红回购 - 重庆辖区14家公司公告2025年半年度分红，分红金额同比增长超300%[5] - 重庆44家次上市公司或其股东披露增持回购方案，已实施金额28.16亿元，8笔专项贷款11.23亿元落地[5] - 重庆辖区72家沪深上市公司市值较年初增长19.60%，其中15家公司市值增长超50%[6] - 云南辖区2025年半年报后9家公司宣告中期分红，现金分红总额达42.11亿元，中期分红家数和分红金额同比增长125%、250%，分红公司整体股利支付率达43%[18] - 云南上市公司总市值8855亿元，较年初提升14%[18] - 云南有5家次公司发布回购增持专项贷款公告，获得贷款额度超4亿元[18] - 四川辖区2024年以来266家次上市公司累计分红金额约1168.86亿元，其中49家次实施中期分红，金额约177.71亿元，61家公司连续5年现金分红[22] - 四川辖区2024年以来157家次上市公司披露回购或增持计划，金额上限合计226亿元，29家公司及大股东获得银行专项贷款授信额度53亿元[22] 融资活动与资本运作 - 重庆4家公司发行科创债累计融资44亿元，多家公司使用公司债、可转债等工具募资超百亿元，多家公司通过定向增发累计募资超65亿元[8] - 赛力斯、千里科技推出赴港融资计划[8] - 云南1家公司成功实施再融资58.25亿元[13] - 四川通过专题协调会等活动帮助8家公司解决项目融资需求[20] 企业经营与风险化解 - 云南39家上市公司2025年半年报实现营业收入3016.65亿元，净利润216.55亿元，呈现稳步增长[13] - 重庆针对4家被实施退市风险警示公司推进风险化解，1家已剥离房地产业务资产负债，1家破产重整计划进入执行阶段，其余2家重整工作有序推进[9] - 四川针对科技公司人才问题，已帮助8家公司协调解决11项人才引进和后续保障问题[20]

社融与信贷概况 - 9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2339亿元，社融存量增速回落0.1个百分点至8.7%[3] - 政府债券新增1.19万亿元，同比少增3464亿元，其中新增专项债仅4130亿元，同比大幅少增6248亿元[12] - 新增人民币贷款1.61万亿元，同比少增3661亿元，信贷需求修复缓慢[12] 企业部门融资 - 企业短期贷款新增7100亿元，同比多增2500亿元，部分源于票据融资减少4026亿元（同比少增4920亿元）的替代效应[4][17] - 企业中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，受企业盈利与投资信心不足制约[4] - 企业债券融资新增136亿元，同比多增2062亿元，为社融改善最明显分项[13] 居民部门融资 - 居民短期贷款新增1421亿元，同比少增1279亿元，反映消费信心修复乏力[5] - 居民中长期贷款新增2500亿元，同比多增200亿元，但绝对值偏低，购房加杠杆意愿不强[5] - 9月30大中城市商品房成交面积同比增长6.7%，但信贷放量有限[5] 货币供应与流动性 - M1同比增速升至7.2%，环比上升1.2个百分点，因财政资金回流及存款向活期转移[5] - M2同比增速为8.4%，环比回落0.4个百分点，受信贷派生不足及高基数影响[5] - 居民存款同比多增7600亿元，企业存款同比多增1494亿元，财政存款同比少增6042亿元[38] 信用修复展望 - 信用修复依赖企业盈利改善与财政政策合力，若专项债发行加快及5000亿元政策性金融工具落地，有望撬动四季度中长期贷款需求[7][42]

核心观点 - 2025年9月金融数据显示社融增速放缓，主要受高基数及实体信贷需求不强影响，但存在结构性亮点，如企业短贷回暖及居民中长贷改善 [3][4] - 权益市场赚钱效应减弱导致居民存款入市趋势暂缓，但活期存款持有意愿上升，未来广义存款入市趋势或将延续 [4] - M1-M2剪刀差收窄至2022年以来低位，但其与经济活动的关联度下降，信号意义强于现实经济意义 [4] - 债市短期仍受机构博弈和回补行情主导，难言回归基本面定价，建议降久期，债券性价比排序为：转债 > 短端信用债 > 存单 > 短端利率债 > 长端及超长端利率 > 长端信用债 [4] 社融总量与结构分析 - 2025年9月新增社会融资规模为3.53万亿元，低于2024年同期的3.76万亿元，社融存量同比增速为8.7%，较8月的8.8%下降0.1个百分点 [3][4][5] - 增速下降受高基数（如2024年9月政府债净融资达1.50万亿元）和实体部门信贷需求不强共同影响，2025年9月政府债净融资为1.17万亿元 [4][7] - 从结构看，政府债发行降速和贷款需求减弱是主要拖累项 [6][7] 企业部门信贷 - 企业新增中长期贷款表现较弱，但短期贷款需求回暖，9月新增短贷高于季节性水平 [4][24] - 票据融资需求受月末票贴利率回升压制，若将短贷与票据融资合并观察，企业短期融资需求整体有所改善 [4][27][28] - 9月产业债净融资规模继续抬升 [18] 居民部门信贷 - 受核心一线城市8月以来放松限购政策影响，9月地产销售从季节性低位回升，对应居民中长期贷款有所改善，但仍低于季节性水平 [4][21][23] - 居民新增短期贷款低于季节性水平 [20] - 居民购房需求改善的持续性受地产库存及价格因素制约，仍需观察 [4] 存款与市场流动性 - 9月新增非银存款规模大幅回落，与新增住户存款形成跷跷板效应，反映权益市场赚钱效应减弱导致居民存款入市趋势暂缓 [4][35] - 居民倾向持有活期存款，原因包括存款利率和理财目标收益率下调使得机会成本下降，以及对权益市场仍为强势资产的预期 [4] - M2同比增速为8.4%，较8月的8.8%下降，M1增速抬升导致M1-M2剪刀差收缩至2022年以来低位 [3][4][36][37] - 但M1-M2剪刀差与制造业PMI、工业增加值等经济指标的相关系数自2023年以来转弱，其抬升或主要受低基数效应和居民存款搬家暂缓影响 [4][40] 债券市场策略 - 当前债市主要定价赎回压力而非“基本面偏弱+流动性宽松”，2025年第四季度债市可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态较重 [4] - 在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归基本面定价，长端和超长端利率债与短债利差仍在修正，波动加大 [4] - 流动性宽松状态下，短端确定性较高，建议继续降低久期，债券性价比排序为：转债 > 短端信用债 > 存单 > 短端利率债 > 长端及超长端利率 > 长端信用债 [4]