行业市场前景 - 全球自身免疫药物市场规模预计在2030年达到1767亿美元，其中生物制剂占比将从2022年的72.8%提升至2030年的82.1% [1] - 中国自身免疫药物市场规模预计在2030年达到199亿美元，2025-2030年复合增长率预计为26.7%，生物制剂占比预计将从2022年的41.9%提升至2030年的69.3% [1] 公司业务与管线 - 公司聚焦自身免疫及过敏性疾病生物疗法，全面布局皮肤、风湿、呼吸道及消化道四大疾病领域，目前以皮肤疾病为优先发展方向 [1] - 公司拥有1项获批产品，9个在研产品与20多项IND批准项目 [1] - 公司在2025年完成三条自免双抗管线对外授权，包括将TSLP/IL-33双抗以10.7亿美元总包授权于罗氏，以及将长效双抗QX030N以5.55亿美元总包授权于Caldera [2] - 公司授权Winddward Bio在海外开发及商业化QX027N(TSLPxIL-13双抗)的独家权利 [2] - 在国内市场，公司研发的QX001S(IL12/23p40)与QX005N(IL-4Rα)已与华东医药达成商业化合作 [2] - 公司的IL-23p19与TSLP管线分别与国内头部药企翰森制药与健康元达成合作 [2] 公司财务与估值 - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.61元、0.42元与0.83元 [1] - 综合DCF估值法，给予目标价为30.15港元 [1] 分析师观点 - 公司作为专注生物疗法且覆盖领域全面的自免创新企业，有望逐步占据更多市场份额 [1] - 公司双抗管线的密集授权证明公司研发能力受到外部充分认可 [2] - 公司未来有望借助合作药企的销售渠道与市场推广资源实现产品快速销售放量 [2]

公司股价与交易表现 - 康龙化成股价高开逾5%，截至发稿时上涨5.43%，报19.61港元 [1] - 成交额为642.62万港元 [1] 核心合作协议 - 公司与礼来公司达成关于口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产合作协议 [1] - 礼来公司预期投资康龙化成2亿美元，并支持其技术能力建设 [1] - 未来将根据后续发展情况进一步扩大合作规模 [1] 合作意义与影响 - 此次合作是公司制剂CDMO业务的重要里程碑 [1] - 合作涉及首个申报注册的口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的商业化生产 [1]

2025年全年业绩核心财务表现 - 国泰集团实现营收1167.66亿港元，同比增长11.9% [2] - 国泰集团股东应占溢利（净利润）为108.28亿港元，同比增长9.5% [2] - 每股基本盈利为165.5港仙，同比增长10.9%；每股摊薄盈利为161.8港仙，同比增长21.5% [3] - 每股普通股股息为0.84港元，同比增长21.7% [3] - 集团股东应占资金为601.10亿港元，同比增长14.5%；可动用的无限制用途流动资金为254.35亿港元，同比大幅增长33.4% [3] - 借贷净额为468.12亿港元，同比下降19.2%；债务净额股本比例降至0.78倍，较上年的1.10倍改善0.32倍 [3] 各业务板块运营表现 - 客运业务：营收724.54亿港元，同比增长15.8%；运力提升25.8%，运送旅客2890万人次，同比增长26.5%；客座率达85.2%，同比提升2个百分点 [4] - 货运业务：营收242.79亿港元，同比增长1.2%；运力同比增长8.3%，货运量167.7万吨，同比增长9.5% [4] - 香港快运：营收63.94亿港元，同比增长6.7%；运力同比增长31.9%，客运量791.2万人次，同比增长29.7%；航班正常率提升5.2个百分点至84.3% [5] - 香港快运在2025年录得亏损9.96亿港元，管理层归因于客户旅游目的地偏好转变、新航线尚需时间成熟及部分客机因普惠发动机问题停飞 [5] 区域市场表现与战略举措 - 欧洲市场客座率最高，达89.2%；美洲市场客座率次之，达87.5%，运力增加36.1% [5] - 南亚、中东及非洲市场运力投入最大，增加42.4% [5] - 公司计划投入超1000亿港元用于机队更新、客舱升级、贵宾室改造及数字化创新 [6] - 2025年新增20个航点，客运网络覆盖全球超100个目的地，包括内地24个航点 [6] - 公司已行使购机选择权，将波音777-9型客机订单增至35架，目前有超100架新飞机正陆续交付 [6] 非经常性项目与历史对比 - 2025年净利润中包含一项约8.78亿港元的非经常性盈利，源于与香港飞机工程有限公司(HAECO)就飞机零件管理合营企业达成的和解协议 [4] - 公司2023至2025年净利润分别为97.9亿、98.88亿及108.28亿港元，三年累计净利润超300亿港元，持续稳坐“中国最赚钱航司”宝座 [3] - 此次是公司自2010年以来，净利润再次突破百亿港元 [3] 未来展望与市场反应 - 预计2026年客运运力将增长约10%，并带动货运运力提升；预计2026年将接收8架全新窄体机 [7] - 波音777-9型客机预计于2027年正式投入运营 [7] - 管理层表示将于近期宣布调整燃油附加费，以应对航油成本激增 [6] - 公司计划向员工发放总数逾11星期的合资格工资作为酌情花红及利润分享，为中国航司中最高年终奖水平 [5] - 财报发布后，公司股价报13.17港元/股，单日涨幅4.36%，盘中涨幅一度超5% [7]

文章核心观点 - 美国联邦调查局警告伊朗可能从位于美国西海岸外的船只上，对美国加利福尼亚州发动无人机袭击，以回击美国对伊朗发起的大规模军事行动[1] 事件背景与时间线 - 美国联邦调查局在2月底向加州各地警察部门发出警告提醒[1] - 该警告基于截至2月初所掌握的信息[1] - 这一提醒是在美国对伊朗发起大规模空袭之时发布的[3] 潜在袭击计划细节 - 伊朗计划在美国对其发动打击的情况下实施袭击[1] - 袭击方式为从一艘位于美国本土海岸外的不明船只上发射无人机[1] - 袭击目标是加利福尼亚州境内的目标[1] - 美国联邦调查局不掌握这次可能袭击的具体时间、具体目标以及实施者的更多信息[2] 相关军事行动 - 美国和以色列在2月28日对伊朗发起大规模军事行动[3] - 伊朗已用弹道导弹和无人机对以色列以及美国在中东地区的军事基地等目标发起还击[3]

公司评级与估值 - 国泰海通证券首次覆盖荃信生物-B，给予“增持”评级，目标价为30.15港元 [1] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为0.61元、0.42元与0.83元 [1] 公司业务与管线 - 公司聚焦自身免疫及过敏性疾病生物疗法，全面布局皮肤、风湿、呼吸道及消化道四大疾病领域，目前以皮肤疾病为优先发展方向 [1] - 公司拥有1项获批产品，9个在研产品与20多项IND批准项目 [1] - 2025年公司完成三条自免双抗管线对外授权，包括将QX027N海外权益授权给Winddward Bio，将TSLP/IL-33双抗以10.7亿美元总包授权于罗氏，以及将长效双抗QX030N以5.55亿美元总包授权于Caldera [2] - 在国内市场，公司研发的QX001S与QX005N已与华东医药达成商业化合作，IL-23p19与TSLP管线分别与翰森制药和健康元达成合作 [2] 行业市场前景 - 预计到2030年，全球自身免疫药物市场规模将达到1767亿美元，其中生物制剂占比将从2022年的72.8%提升至2030年的82.1% [1] - 预计到2030年，中国自身免疫药物市场规模将达到199亿美元，2025-2030年复合增长率为26.7%，生物制剂占比预计将从2022年的41.9%提升至2030年的69.3% [1] 公司竞争优势与认可 - 公司作为专注生物疗法且覆盖领域全面的自免创新企业，有望逐步占据更多市场份额 [1] - 公司双抗管线的密集授权证明其研发能力受到外部充分认可 [2] - 公司通过与国内头部药企合作，未来有望借助合作方的销售渠道与市场推广资源实现产品快速销售放量 [2]

| | | | | | | 研究中心能化团队 | | | 2026/3/12 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 合约 | | 昨日收盘价 | 涨跌 | 基差 | 昨日成交量 | | 昨日持仓量 | 持仓变动 | | | EC2604 | | 1992.7 | 7.78% | -447.2 | 66207 | | 28602 | 797 | | | EC2605 | | 2050.0 | 7.44% | -504.5 | 3113 | | 2223 | 336 | | | EC2606 | | 2329.4 | 7.35% | -783.9 | 16645 | | 15615 | 1 68 | | | EC2607 | | 2434.9 | 6.90% | -889.4 | 490 | | 802 | 81 | | | EC2608 | | 2295.5 | 6.39% | -750.0 | 1655 | | 3132 | 253 | | | EC2609 | | 1684.1 | 6.11% | -138.6 ...

报告核心观点 - 报告日期为2026年3月12日，包含对多个行业及公司的研究观点 [2] - 报告核心观点聚焦于：煤炭行业政策利好煤价、连城数控海外市场开拓、日联科技新签订单增长、光伏产业链上游价格下降、以及创新药领域在胰腺癌治疗上的突破 [5] 煤炭行业点评 - **宏观经济与政策环境**：2026年政府工作报告设定GDP实际增速目标为4.5-5%，较去年的5%有所下降，通胀目标保持2%，政策支持力度有所提升 [7] - **能源转型与煤炭需求**：报告新增单位GDP二氧化碳排放降低3.8%左右和非化石能源消费占比达到21.7%的目标，判断未来煤炭需求维持“存量需求平稳+增量需求有限” [7] - **供给与价格展望**：报告提出“推进重点行业产能治理，综合整治‘内卷式’竞争”和“加强化石能源清洁高效利用”，预示供给将保持紧平衡，利好煤价维持高位或上行 [7] - **投资建议**：当前形势利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源，与煤化工关联的中煤能源、兰花科创也值得关注，同时列举了多家具备配置价值的煤炭公司 [7] 连城数控公司点评 - **业绩表现**：2025年业绩快报显示，公司实现营业收入21.9亿元，同比下降61.4%；归母净利润7829万元，同比下降77.0%，业绩在预告范围之内 [9] - **业绩下滑原因**：利润大幅下滑主要因国内光伏行业产能过剩导致下游设备需求弱，同时公司计提了必要的减值准备 [9] - **海外市场开拓优势**：公司在美国、越南设立全资子公司，具备每月近百台单晶炉生产能力；2013年并购美国凯克斯单晶炉事业部；北美具备整线交付能力；越南基地可实现热场关键部件一站式供应 [9] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、2.3亿元、7.6亿元，对应2025-2027年PE分别为134倍、44倍、13倍 [9] 日联科技公司点评 - **业绩表现**：2025年度公司实现营业收入10.71亿元，同比增长44.88%；归母净利润1.75亿元，同比增长21.81%；扣非净利润1.45亿元，同比增长50.85% [13] - **增长驱动因素**：工业X射线源实现全谱系覆盖，新签订单大幅增长；产品覆盖集成电路、新能源电池、铸件焊件等多领域；持续开展全球化布局 [13] - **收并购活动**：2025年以来开展多起投资及收并购，包括收购创新电子、珠海九源和新加坡SSTI，以拓展业务边界与技术能力 [13] - **技术进展**：在多层PCB、固态电池检测领域构筑优势，已为下游知名PCB厂商和清陶能源等半固态电池厂商提供检测解决方案 [13] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润1.8亿元、3.4亿元、4.7亿元，同比增长21.8%、96.0%、37.3% [14] 光伏产业链价格跟踪 - **多晶硅价格**：本周致密料均价为46.5元/kg，较上周下降3.1%；颗粒硅均价为44.0元/kg，较上周下降2.2%；行业平均开工率降至35.5% [14] - **硅片价格**：130um的182-183.75mm N型硅片均价1.05元/片，较上周下降2.8%；130um的210mm N型硅片均价1.35元/片，较上周下降3.6% [14] - **电池片价格**：182-183.75mm N型电池片均价为0.42元/W，较上周持平；210mm N型电池片价格为0.41元/W，较上周下降2.4% [14] - **组件价格**：182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.763元/W，较上周持平；210mm N型 HJT组件价格为0.770元/W，较上周持平；182*182-210mm集中式BC组件价格为0.86元/W，较TOPCon溢价15.7% [14] - **价格展望**：终端项目启动缓慢，上游价格走弱，预计4月1日出口退税取消窗口期过后，组件价格或小幅下行 [15] - **重点推荐**：报告推荐光储、BC新技术、供给侧、电力市场化及国产替代等多个方向的标的 [18] 创新药动态更新 - **市场背景**：全球年发病超650万癌症患者出现RAS基因突变，Pan RAS抑制剂可高效抑制多数活化状态的野生/突变型RAS蛋白 [19] - **核心产品进展**： - **RMC-6236**：在胰腺癌二线及以上治疗的I/II期临床中，治疗RAS G12X突变患者客观缓解率cORR为35%，中位无进展生存期mPFS为8.5个月，总生存期OS为13.1个月 [17] - **JAB-23E73**：在胰腺癌亚组治疗中，客观缓解率ORR为38.5%，疾病控制率DCR为84.6%；安全性显著优于RMC-6236，三级治疗相关不良事件TRAE发生率为11.9% [20] - **ERAS-0015与GFH276**：ERAS-0015在早期临床中于低剂量下观察到缓解；GFH276在临床前模型中显示更低起效剂量和更佳药代动力学特征 [20] - **临床计划**：RMC-6236的III期临床RASolute 302预计2026年公布结果 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突扰动全球风险偏好，影响各类资产价格走势，不同行业受影响程度和表现各异，投资者需关注战局转变，控制风险，各行业投资策略需结合自身基本面和市场情绪综合判断 各行业总结 宏观金融类 股指 - 国际能源署32个成员国将4亿桶石油投入市场，特朗普称对伊朗军事行动“即将结束”，国家超算互联网发放Tokens额度，美国2月CPI数据符合预期 [2] - IF、IC、IM、IH各合约基差年化比率不同 [3] - 美伊冲突扰动全球风险偏好，建议关注战局转变，注意控制风险 [4] 国债 - 周三国债主力合约价格环比有不同程度变化，财政部国债中标收益率高于中债估值，国际能源署提议释放石油储备 [5] - 央行周三净回笼140亿元 [6] - 经济修复持续性待观察，宽货币空间仍存，伊朗地缘冲突和通胀数据或使债市承压，预计行情延续震荡 [7] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX金、COMEX银价格下跌，美国10年期国债收益率和美元指数有相应表现，2月美国CPI和核心CPI连续两月持平 [8] - 伊朗警告封锁霍尔木兹海峡，国际能源署投放石油储备，特朗普政府拟启动贸易调查 [9] - 金价维持窄幅区间震荡，美伊战争背景下通胀预期影响市场，美联储对降息节奏谨慎，阶段性压制贵金属价格，策略上谨慎看空 [10] 有色金属类 铜 - 中东战事使铜价震荡回调，LME库存增加，国内上期所仓单增加，现货升水，进口亏损缩窄，精废铜价差维持低位 [12] - 中东战事不确定性仍在，但升级概率低，关键矿产资源属性提供支撑，产业上铜矿供应紧张，下游开工率回升，废铜替代少，铜价预计偏震荡 [13] 铝 - 中东战事使铝供应忧虑持续，铝价偏强运行，沪铝加权合约持仓量和期货仓单增加，铝锭和铝棒库存有变化，LME库存减少 [14] - 中东战事供应风险未解除，South32电解铝厂计划停产检修，供应偏紧，国内下游复工复产，铝价有望维持偏强 [15] 锌 - 周三沪锌指数和伦锌3S价格有变化，上期所和LME锌锭库存有相应数据，锌锭进口盈亏为 -2746.69元/吨，社会库存增加 [16][17] - 锌精矿国产TC小幅抬升，冶炼利润回暖，但冶炼企业和社会库存大幅抬升，伊朗冲突对锌矿供应实质影响小，锌价存在向下突破风险，预计宽幅震荡 [17] 铅 - 周三沪铅指数和伦铅3S价格有变化，上期所和LME铅锭库存有相应数据，精废价差25元/吨，社会库存增加 [18] - 铅矿库存和TC小幅抬升，再生原料库存下滑，冶炼厂开工率下滑，下游蓄企开工未完全恢复，当前铅价处于震荡区间下沿，预计短期止跌企稳，后续有望回升 [18] 镍 - 3月11日沪镍主力合约价格上涨，现货升贴水持稳，镍矿和镍铁价格持平 [19] - 中期印尼政策使镍矿价格上涨支撑镍价，短期现货供需矛盾有限，中东地缘冲突使市场风偏下降，预计价格震荡运行，建议高抛低吸 [20] 锡 - 3月11日沪锡主力合约价格下跌，供给端云南和江西冶炼厂开工率有问题，需求端下游工厂开工率偏低，需求未有效体现 [21] - 宏观宽松和半导体行业涨价使市场做多情绪强，但锡锭供需边际宽松、库存回升，美伊冲突使风险资产有压力，预计锡价宽幅震荡，建议观望 [22] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数和期货合约价格下跌，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -850元 [23] - 产业面驱动有限，期货持仓低位，价格上涨承压，现货未明显宽松，锂价回调有备货意愿，短期预计区间波动，关注下游备货等情况 [23] 氧化铝 - 2026年3月11日氧化铝指数上涨，单边交易总持仓减少，基差方面山东现货贴水主力合约，海外价格和进口盈亏有相应数据，期货仓单增加，矿端价格持平 [24] - 检修增加和投产延迟使累库幅度收缩，矿端供应过剩，盘面升水使仓单注册量高，交割压力压制价格上行，建议观望，期货价格预计宽幅震荡 [25][26] 不锈钢 - 周三不锈钢主力合约价格下跌，单边持仓增加，现货价格持平，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [27] - 市场采购氛围回暖，成交阶段性放量，但下游实际拿货少，预计不锈钢维持震荡上行格局 [27] 铸造铝合金 - 昨日铸造铝合金价格冲高，加权合约持仓抬升，成交量收缩，仓单减少，AL2604与AD2604合约价差扩大，国内主流地区ADC12均价上调，进口报价上涨，库存减少 [28] - 铸造铝合金成本端价格偏强，节后下游复工复产推进需求有望改善，叠加供应端扰动和原料供应季节性偏紧，短期价格预计维持偏强 [29] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约价格上涨，注册仓单有变化，主力合约持仓量减少，现货市场价格有涨跌 [31] - 商品市场价格波动大，成材价格震荡，热卷需求回落，库存累积，基本面偏弱；螺纹钢供需同步回升，但库存累积快，旺季需求待验证，黑色系基本面偏弱，价格预计区间震荡偏弱 [32] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约价格上涨，持仓增加，现货青岛港PB粉基差和基差率有相应数据 [33] - 海外矿石发运环比下滑，近端到港量回升，日均铁水产量下降，钢厂盈利率下滑，港口库存基本持平，钢厂库存去库，预计短期价格震荡运行 [34] 焦煤焦炭 - 3月11日焦煤和焦炭主力合约价格上涨，现货端价格和升贴水有相应数据，技术形态上焦煤和焦炭价格有支撑和压力位 [36][37] - 美伊局势升级和“两会”影响下，焦煤价格反弹，但下游去库、煤矿复产使双焦需求受限，短期内价格大幅反弹支撑不足，中长期对焦煤价格乐观 [38][39] 玻璃纯碱 - 玻璃主力合约价格上涨，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存增加，持仓方面多空单均减仓 [41] - 深加工企业恢复使市场需求好转，玻璃厂商上调报价，但经销商拿货意愿不强，两会政策对建材行业有支持空间，主力合约参考区间1040 - 1160元/吨 [42] - 纯碱主力合约价格上涨，沙河重碱报价持平，样本企业周度库存增加，持仓方面多空单均减仓 [43] - 市场观望情绪浓，下游行业复工复产但采购需求释放慢，厂库累库，成本端油价上行支撑纯碱，预计3月价格随煤化工板块波动，关注中东局势，主力合约参考区间1200 - 1300元/吨 [43] 锰硅硅铁 - 3月11日锰硅和硅铁主力合约价格上涨，现货端价格和升水有相应数据，技术形态上锰硅和硅铁盘面价格呈多头走势 [44] - 美伊局势升级带动商品情绪向多头偏移，短期空头操作不合适，锰硅和硅铁符合寻找反弹机会条件，但估值已相对不便宜，未来行情受黑色板块和成本、供给因素影响，建议关注锰矿和“双碳”政策 [46][47] 工业硅&多晶硅 - 工业硅期货主力合约价格下跌，加权合约持仓增加，现货端价格持平，主力合约基差有相应数据 [48] - 3月工业硅供应环比回升，需求侧多晶硅和有机硅开工率或提升，供需双增但高库存去化难，价格继续下行需成本大幅坍缩，预计跟随震荡或反弹 [49] - 多晶硅期货主力合约价格上涨，加权合约持仓减少，现货端价格有变化，主力合约基差为4660元/吨 [50] - 3月多晶硅供需双增，但库存去化有限，下游弱反馈使现货价格松动，对盘面支撑有限，关注新单成交情况，预计震荡运行 [51] 能源化工类 橡胶 - 炼厂停工和政策预期使乙烯和芳烃下游供应减少，丁二烯橡胶带动橡胶反弹，多空观点不同，天然橡胶多头和空头各有理由 [53] - 山东轮胎企业开工负荷有变化，中国天然橡胶社会库存增加，现货价格有相应表现 [54][55] - 整体建议灵活应对，按盘面短线交易，设置止损，快进快出，对冲方面买NR主力空RU2609建议新开仓或继续持仓 [56] 原油 - INE主力原油期货及相关成品油主力期货价格下跌 [57] - 油价已计价较高地缘溢价，建议中期布局，单边配置原油偏尾行空头，做阔南北非同油种价差，做空高硫燃油裂解价差和INE - Brent跨区价差 [58] 甲醇 - 区域现货和主力期货价格有变动，MTO利润变动50元 [59] - 甲醇已包含地缘溢价，短期供需无大矛盾，建议逢高止盈 [60] 尿素 - 区域现货和主力期货价格有变动，总体基差报 -12元/吨 [61] - 一季度开工高位预期强，国内供需双旺矛盾不突出，配额性价比不高，建议逢高空配，关注尿素替代性估值变化 [62] 纯苯&苯乙烯 - 纯苯和苯乙烯现货及期货价格下跌，基差有相应变化，供应端开工率下降、库存累库，需求端开工率有升有降 [63] - 中东地缘冲突缓和，苯乙烯非一体化利润中性偏高，成本端供应偏宽，供应端开工高位震荡，港口库存累库，需求端开工率震荡上涨，建议空仓观望 [64] PVC - PVC05合约价格上涨，现货价、基差、5 - 9价差有相应变化，成本端价格有涨跌，开工率下降，需求端下游开工上升，厂内库存减少、社会库存增加 [65] - 企业综合利润反弹，短期产量高但有减产和检修预期，下游内需恢复但国内需求承压，出口有减产预期，成本端有变化，短期基本面弱但预期向好，伊朗问题未解决前以反弹为主，注意风险 [66] 乙二醇 - EG05合约价格上涨，华东现货下跌，基差、5 - 9价差有相应变化，供给端国内外装置检修、降负，下游负荷上升，港口库存累库，估值和成本有相应数据 [67] - 国外装置检修增加，国内进入检修季，进口预期下降，下游恢复，港口库存将去库，油化工利润下降，伊朗局势紧张或使进口萎缩，短期上涨过多注意风险 [68] PTA - PTA05合约价格上涨，华东现货上涨，基差、5 - 9价差有相应变化，PTA负荷上升，下游负荷上升，库存累库，估值和成本有相应数据 [69] - 后续检修预期下降，PTA难转去库周期，加工费回落，PXN有上升空间，中东地缘发酵或使PXN大幅上升，短期上涨过多注意风险 [70] 对二甲苯 - PX05合约价格上涨，PX CFR上涨，基差、5 - 7价差有相应变化，PX负荷下降，PTA负荷上升，进口量下降，库存去库，估值成本有相应数据 [71] - PX负荷预期大幅下降，下游PTA检修减少，三月转入去库周期，中东意外或使炼厂降负，估值中性偏低，中期格局好，PTA加工费修复使PXN空间打开，后续估值或上升，短期上涨过多注意风险 [72] 聚乙烯PE - 主力合约收盘价和现货价格上涨，基差走弱，上游开工下降，库存去库，下游开工率上升，LL5 - 9价差扩大 [73] - 中东地缘冲突降温，聚乙烯现货价格上涨，PE估值有下降空间，仓单对盘面压制减轻，供应端支撑回归，需求端开工率反弹，待霍尔木兹海峡通行船只增多，逢高做空LL2605 - LL2609合约反套 [74] 聚丙烯PP - 主力合约收盘价和现货价格上涨，基差走弱，上游开工下降，生产企业库存累库、贸易商和港口库存去库，下游开工率上升，LL - PP价差和PP5 - 9价差扩大 [75] - 成本端供应过剩缓解，供应端无产能投放压力，需求端开工率季节性反弹强，短期地缘冲突主导行情，长期矛盾转移至投产错配 [76] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价半稳半跌，养殖端大猪出栏积极性高，市场消化压力大，标猪出栏占比小，二次育肥及冻品入库有需求支撑，预计今日猪价微跌 [78] - 体重和出栏量偏高，二育入场积极性不足，短期现货弱稳，关注饲料涨价影响，盘面近端反弹抛空，远端观望 [79] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格多地稳定，部分窄幅涨跌，供应稳定，下游消化速度缓，业者出货心态增加，预计今日蛋价多数稳定，部分窄幅调整 [80] - 产能呈下降趋势但去化放缓，短期供应偏高，现货受需求支撑但涨价动力不足，盘面升水临近交割易挤出，近端反弹抛空，远端留意成本端支撑 [81] 豆菜粕 - 中国2月大豆进口量及1 - 2月累计进口量数据，巴西大豆产量预估下调，美国大豆出口数据，国内样本大豆到港和港口库存数据，全球大豆产量、库存消费比等预测数据 [82] - 受地缘危机影响，蛋白粕价格波动大，建议短线观望 [83] 油脂 - 印尼研究重启B50强制掺混政策，印尼棕榈油出口数据，马来西亚棕榈油产量、出口量、库存数据，印度植物油库存数据，国内三大油脂库存数据 [84] - 地缘危机使原油价格上涨带动油脂价格走强，主要消费国植物油库存偏低，中线看涨油脂 [85] 白糖 - 印度、巴西、泰国等国食糖产量、出口等数据，3月原糖合约到期交割量数据 [86][88] - 短线郑糖价格受原油价格波动影响冲高回落，原糖价格跌至低位且贴水巴西乙醇折算价，4月后巴西新榨季或下调甘蔗制糖比例，国内收榨增产压力缓解，或有反弹，策略上逢低少量参与多单 [89] 棉花 - 全球2026/27年度棉花产量预估下滑，美国棉花出口销售数据，国内纺纱厂开机率和棉花商业库存数据，全球棉花产量、库存消费比等预测数据，中国棉花进口数据 [90] - 短线郑棉价格受原油价格波动影响冲高回落，关注3月下游开机情况，若配合则郑棉有上涨空间，策略上逢低买入 [91]

核心观点 - 报告对多个行业及公司进行了分析，核心观点聚焦于识别穿越周期的成长性业态、把握技术与政策拐点带来的机会、以及关注公司基本面的改善与业绩拐点 [2][3][4] - 在食饮行业，零食量贩业态呈现双强格局，头部系统优势明显，白酒商誉减值落地后啤酒主业表现优异，高档产品驱动结构优化，部分公司经营有望迎来好转 [2][7][8][9] - 在高端制造领域，北美地热发电迎来技术与政策拐点，全球潜力巨大，相关公司市场空间迅速扩大 [3] - 在汽车行业，蔚来汽车4Q25如期扭亏，基本面向上趋势有望延续，聚焦换电与芯片外供机会 [4] - 在纺服行业，老铺黄金2025年业绩实现高速增长，持续引领古法金赛道 [5] - 在轻工行业，恒林股份作为办公家具龙头，基本面筑底向上，利润有望快速释放 [10] 行业研究总结 食饮行业（零食量贩） - 零食量贩行业经近几年的快速发展，形成“很忙系”和“万辰系”的双强格局 [2] - 头部系统的规模优势突出，在上游采购端有较强话语权，下游加盟端有更成熟的门店模型 [2] - 头部系统在探索新业态方面亦处于行业前列，为收入端和利润端均带来增长支撑 [2] - 重点推荐零食量贩的头部系统鸣鸣很忙和万辰集团 [2] 高端制造行业（地热发电） - 北美地热发电迎来技术与政策拐点 [3] - 若能够规模化开发地下深层热资源，全球地热发电技术潜力可达到数百太瓦级，远高于当前全球电力系统的装机规模 [3] - 开山股份最新签约标志着该公司在美国地热市场的发展空间正在迅速扩大 [3] - 公司将加大投资美国地热资源的力度，加强本地化布局，包括地热发电成套设备本土制造的能力 [3] - 该领域的业务开发有望为公司带来新的收入业绩增长空间，在估值层面亦有望获得价值重估 [3] - 建议关注开山股份 [3] 公司研究总结 蔚来汽车 - 4Q25 Non-GAAP归母净利润扭亏 [4] - 26E维持Non-GAAP全年盈利指引不变，聚焦换电+芯片外供的外延机会 [4] - 鉴于政策退坡/需求不确定性、以及原材料成本上涨风险，下调26E/27E Non-GAAP归母净利润至0.4/52.9亿元 [4] - 预计28E Non-GAAP归母净利润约64.0亿元 [4] - 看好蔚来三大品牌的车型周期催化、智能化/换电优势，维持“买入”评级 [4] 老铺黄金 - 2025年公司预计实现销售业绩（含税收入）约310~320亿元，同比增长约216~227% [5] - 预计收入约270~280亿元，同比增长217~229% [5] - 预计经调整净利润（剔除员工股权激励费用影响）约50~51亿元，同比增长约233~240% [5] - 预计净利润约48~49亿元，同比增长226~233% [5] - 考虑公司业绩表现好于预期，上调公司2025~2027年归母净利润预测，归母净利润分别为48.54/68.80/87.99亿元 [5] - 当前股价对应的PE为20/14/11倍，维持“买入”评级 [5] 华润啤酒 - 华润啤酒25年预计实现净利润29.2-33.5亿元，同比下降29.6%-38.6% [7] - 其中，25H2净利润预计亏损24.07-28.37亿元，同比由盈转亏 [7] - 白酒业务减值落地，消除不确定性 [7] - 啤酒高端化战略持续兑现，积极拥抱新渠道 [7] - 考虑到公司25年计提商誉减值较多，下调公司2025年归母净利润预测至31.25亿元（较前次下调47%） [7] - 维持2026-2027年归母净利润预测分别为59.68/63.34亿元 [7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24x/13x/12x，维持“买入”评级 [7] 重庆啤酒 - 重庆啤酒25年实现营业收入147.2亿元，同比+0.5% [8] - 归母净利润12.3亿元，同比+10.4% [8] - 25年销量微增，高档产品驱动结构优化 [8] - 成本红利显现，毛利率提升，诉讼和解影响非经常性损益 [8] - 26年成本端优势或收窄，产品与渠道创新为增长关键 [8] - 维持公司2026-2027年归母净利润分别为12.76/13.20亿元，引入2028年归母净利润预测为13.64亿元 [8] - 对应PE分别为22x/21x/20x，维持“买入”评级 [8] 三全食品 - 公司渠道及产品调整逐步见效，收入增长有望提速 [9] - 维持25年收入预测不变，上调26-27年收入预测为72.45/77.09亿元 [9] - 考虑公司或加大C端费用投放、当前更多以扩大规模为主，小幅下调2025-27年归母净利润预测为5.40/5.85/6.25亿元 [9] - 公司短期收入增速预期乐观，环比改善趋势明显，后续有望迎来经营反转，维持“增持”评级 [9] 恒林股份 - 国内百亿收入办公家具龙头，跨境电商业务毛利率逐步修复回升、以及厨博士资产减值计提完毕后，公司利润有望快速释放 [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.51/5.11/6.48亿元，折合EPS分别为1.09/3.67/4.66元 [10] - 当前股价对应PE分别为30/9/7倍 [10] - 首次覆盖，给予“买入”评级 [10] 市场数据摘要 - A股主要指数普遍上涨，创业板指涨1.31%，深证成指涨0.78%，上证综指涨0.25% [6] - 股指期货各合约均上涨，IF2609涨1.49% [6] - 商品市场涨跌互现，SHFE铝涨1.35%，SHFE燃油跌1.55% [6] - 海外市场表现分化，恒生指数涨0.95%，道琼斯指数跌1.05%，纳斯达克指数跌0.92% [6] - 外汇市场方面，美元兑人民币中间价报6.8982，跌0.25% [6] - 利率市场方面，DR001加权平均利率为1.3244%，涨0.09个BP [6]

英大证券研究所证券研究报告 金 点 策 略 晨 报 2026 年 3 月 12 日 指数震荡上行，板块轮动较快，踏准市场节奏 分析师：惠祥凤 执业证书编号：S0990513100001 电话：0755-83007028 邮箱：huixf@ydzq.sgcc.com.cn 观点： 总量视角 【A 股大势研判】 周三 A 股市场呈现红盘震荡态势，整体走势呈现分化特征。上午创业板指领 涨，新能源赛道表现亮眼，锂电、储能等相关板块大涨，成为拉动指数上行的主 要动力；不过，午后市场节奏出现转变，微盘股指数回调，深成指、创业板指的 涨幅也随之收窄，化工等顺周期概念走强，带领沪指上行。 国际方面，中东地缘局势不稳，由此引发的国际油价波动、全球供应链不确 定性，依然悬在市场头顶。国内方面，从近期政策面来看，监管层释放诸多积极 信号，支持中央汇金发挥类"平准基金"作用、设立国家级并购基金、优化创业 板上市标准等，政策预期持续向好，为中期牛市提供了较强支撑。 我们认为，后市沪深三大指数震荡向上或仍是主基调。但鉴于目前板块轮动 较快，踏准市场节奏显得更为重要。具体机会上，逢低可重点关注分红稳健、业 绩确定性强的油气及化工相关的优质 ...