2025年创新药板块市场表现概览 - 创新药板块迎来大牛市，牛股准入门槛大幅抬高[1] - 2025年涨幅前十的创新药企中位数涨幅为495.41%，最高涨幅达1824.81%，入围门槛为315.29%[2] - 市场表现呈现分化，部分涨幅由短期投机驱动，部分则由基本面改善驱动[4] 2025年涨幅前十创新药企具体表现 - **北海康成-B (01228.HK)**：全年涨幅1824.81%，位列第一。股价从0.13港元涨至2.56港元。上涨始于6月，其中7月单月涨幅达234%。上涨与引入百洋医药作为战略股东并融资1亿港元以缓解现金流危机有关[3][5][8][9] - **三叶草生物-B (02197.HK)**：全年涨幅870.95%，位列第二。股价从0.24港元涨至2.34港元。公司年初市值不足3亿港元，较发行市值跌去九成以上。股价上涨被认为与“炒小”逻辑及市场对其RSV疫苗管线（如SCB-1019）的关注有关，尽管公司面临GAVI要求退还2.24亿美元预付款的压力[3][10][11] - **药捷安康-B (02617.HK)**：全年涨幅773.76%，位列第三。股价从13.2港元涨至114.9港元。9月初5个交易日内股价最高涨幅逼近9倍，市值一度接近2700亿港元。核心管线MTK抑制剂Tinengotinib针对胆管癌耐药患者，仅一个适应症进入3期临床[3][12] - **和铂医药-B (02142.HK)**：全年涨幅553.76%，位列第四。股价从1.86港元涨至12.16港元。股价上涨被认为由价值驱动，得益于其HarbourMice®抗体平台等技术平台获得认可，以及获得阿斯利康（溢价37%、出资1亿美元成为股东并达成最高44亿美元的合作）和主权基金GIC（持续增持）的加持[3][13][14][15][16] - **轩竹生物-B (02575.HK)**：全年涨幅507.76%，位列第五。股价从11.6港元涨至70.5港元。公司于10月17日上市，发售价11.6港元，开盘大涨153.97%。上涨催化包括ESMO大会上公布核心管线吡洛西利的积极3期临床数据，以及其CDK4/6抑制剂吡罗西利片和质子泵抑制剂安奈拉唑钠肠溶片在12月纳入国家医保目录[3][17][18] - **德琪医药-B (06996.HK)**：全年涨幅483.08%，位列第六。股价从0.65港元涨至3.79港元。公司年初宣布成立AI研发部门部署Deepseek技术以加速TCE平台布局。其Claudin 18.2 ADC项目ATG-022在ASCO GI 2025上展现出疗效与安全性优势[3][19][20][21] - **加科思-B (01167.HK)**：全年涨幅401.57%，位列第七。股价从1.27港元涨至6.37港元。年内一度上涨约7倍。核心驱动包括其KRAS G12C抑制剂戈来雷塞于5月在中国获批上市（预计销售峰值超10亿元），以及泛KRAS抑制剂JAB-23E73的进展。年末与阿斯利康就该管线达成全球许可协议，获1亿美元首付款及最高19.15亿美元里程碑付款[3][22][23] - **荣昌生物 (09995.HK)**：全年涨幅400%，位列第八。股价从14.4港元涨至72港元。核心驱动包括自免产品泰它西普在2025年拓展至重症肌无力、类风湿关节炎等多个适应症（其中重症肌无力适应症获NMPA批准及欧盟孤儿药资格），以及将泰它西普除大中华区外全球权益授权给Vor Bio（交易总额最高达41.05亿美元）。公司现金流改善，截至6月末现金及等价物余额为12.71亿元[3][23][24][25] - **派格生物医药-B (02565.HK)**：全年涨幅342.31%，位列第九。股价从15.6港元起涨。公司于5月成功在港交所上市。核心催化是其周制剂GLP-1RA维培那肽于11月获批用于2型糖尿病治疗，股价上涨受益于全球GLP-1赛道高热度[3][26][27] - **百奥赛图-B (02315.HK)**：全年涨幅315.29%，位列第十。股价从8.5港元涨至35.3港元。核心驱动包括业绩强劲增长（2025年前三季度营收9.41亿元，同比增长60%；净利润1.14亿元）、冲刺A股上市的预期，以及于12月24日成功纳入港股通标的[3][28][29][30] 市场驱动因素分析 - 部分涨幅由短期流动性、市场情绪及“炒小”、“炒新”逻辑驱动，尤其体现在一些起点估值极低或流通盘较小的公司[4][6][7][11][18] - 另一部分涨幅则由基本面改善驱动，包括研发管线进展、商业化突破、业绩兑现、获得产业资本或长期资金认可、以及战略合作与授权出海等[4][13][14][22][24][25][29] - 行业长期健康发展需依赖真创新驱动，基本面因素如满足临床需求、差异化管线及商业化放量能力将决定公司能否穿越周期[31]

跨年行情判断与市场情绪 - A股跨年行情如期展开 历史经验表明牛市“八连阳”后市场大概率继续稳健上行 [2] - 投资者情绪指数回升至80 市场情绪高涨 主题热点活跃 情绪指数距离90的警戒线尚有距离 [2] - 1月“跨年行情”有望继续演绎 [2] 开年市场环境分析 - 今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年 [1][3] - 人民币汇率保持强劲 有利的外部环境或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情 [3] - 国内流动性环境整体宽松 有利于跨年行情的展开 [3] - 人民币升值、科技板块利好集中释放、宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动港股开年大涨 这些利好也同样有望推动A股跨年行情的继续演绎 [3] 行业与主题投资机会 - 行业主要围绕半导体、AI和未来产业热点展开 [1] - 行业重点关注：半导体、AI、非银、新能源 机械设备 [1] - 中长期看好：有色(工业金属、小金属)、创新药等 [1] - 主题重点关注：商业航天、核电、人形机器人、海南(免税) [1] - 12月市场行业表现总体符合前期指出的跨年行情两大投资机会：高景气行业(有色+AI)和主题热点(商业航天、核电) [2] - 全球科技股共振上行 半导体、AI芯片是行情核心 [4] 政策与产业动态 - 国内政策上：国补新增智能眼镜、智能家居 国家创业投资引导基金正式启动 利好科技成长赛道和主题热点演绎 [4] 地缘政治事件影响 - 美国突袭委内瑞拉作为2026年第一场战争 地缘政治的紧张将导致黄金和原油价格阶段性上涨 避险资金则推动美元走强 由于未发展为大规模战争 整体影响预计有限 [4] - 中长期看美国有望在美洲建立一个强大的油气供应极 对国际油价形成长期利空 [4] - 中国占委内瑞拉原油出口的80% 目前委内瑞拉国内权力交接前景仍不明朗 对委内瑞拉重质原油的依赖较高的沥青和燃料油两大化工产品面临原材料来源不稳定的风险 可能推升相关产品价格 [4] - 受影响的加工企业以山东独立炼厂为主 部分具备重质原油加工能力的民营炼化一体化企业也会受到干扰 [4] 商品市场风险提示 - 期货保证金上调 贵金属正在迎来多空对决 尤其是对于杠杆交易较多 市场规模远小于黄金的白银来说 价格波动的风险非常大 [4]

行业整体表现与里程碑 - 2025年中国获批上市的创新药数量达76个，大幅超过2024年的48个，创历史新高 [2] - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，远超2024年的519亿美元和94笔，同样创历史新高 [2][6] - 中国在研新药管线数量约占全球的30%，位列全球第二，相比2015年仅占全球4%的份额，实现了根本性改变 [4] 国产创新药质量与结构 - 2025年获批的创新药中，国产药占比超过85% [3] - 在获批的47个化学药品中，国产创新药有38个，占比达80.85%；在23个生物制品中，国产创新药有21个，占比达91.30% [2] - 在下一代疗法如ADC和双抗/三抗药物等热门赛道，中国对全球临床早期管线贡献率已接近甚至超过50% [4] - 2025年中国获批的11款首创新药中，有4个为中国自主研发 [4] 政策与监管支持 - 国家药监局将继续推动审评审批资源向新机制、新靶点的创新药倾斜 [2] - 将通过突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批、特别审批四条通道，加快临床急需药品上市 [7] - 将进一步完善药品试验数据保护制度和药品市场独占期制度，系统强化对创新的保护 [8] - 2025年12月，国务院常务会议审议通过《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案）》，指出要完善药品研制和注册制度，加快突破性治疗药物审评审批 [6] 市场支付与商业化环境 - 2024年中国创新药市场规模约为5500亿元人民币，预计2025年总规模将达7400亿元人民币以上，整体增速约为35% [10] - 预计到2030年市场规模将突破20000亿元人民币，2024-2030年复合增长率达24.1% [10] - 目前中国医药市场的创新药占比仅为8.6%，而美国达81.8%；人均创新药支出，美国是中国的125倍 [8] - 2026年1月1日起，首版商保创新药目录正式落地生效，有望为高价自费创新药打开入院渠道 [9] - 全国近半数省份已明确2026年医疗机构召开药事会的时间，多省对衔接国家医保局“双目录”提出了规范性要求 [9] 外资参与与产业前景 - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》在医药领域新增明确了新靶点化学创新药、ADC药物、核药等开发生产内容，支持外资在医药创新领域对华投资 [8] - 根据国家“十五五”规划建议，“生物制造”为未来五年应前瞻布局的未来产业之一 [6]

文章核心观点 - 2026年最大的预期差将来自于外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这是潜在业绩增长的来源 [1][7] - 站在2026年开年，由于去年末市场资金热度不高且人心思涨，市场震荡向上的概率更高 [1][8] - 中期投资布局应秉持“赚业绩的钱而不期待估值的钱”的思路，关注热度与持仓集中度较低但关注度与催化提升、长期ROE有空间的板块 [1][10] 2025年市场回顾与表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中排名第三，仅次于2020年(51.9%)和2019年(37.7%) [2] - 2025年产品收益率分化显著，前10%分位数为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [2] - 万得全A指数2025年全年上涨27.7%，恒生科技指数全年上涨23.4% [3] - 市场全年走势可分为五个阶段，各阶段A股与港股表现差异明显，例如春节后至4月初，恒生科技指数上涨12%，显著跑赢万得全A(涨幅4%) [3] 2025年结构性牛市驱动因素 - 结构性牛市的“大钱”主要来自巨大的预期差修正带来的估值抬升以及可观的业绩增长 [4] - 第一个预期差是内需与外需结构，年初市场对外需悲观，但全年外需不断超预期，年末外需敞口持仓已成市场共识 [4] - 第二个预期差是AI产业演进，推理需求爆发填补了产业真空期，相关公司估值大幅修复，例如工业富联、新易盛和胜宏科技2025年末估值分别修复至40倍、106倍和142倍 [4] - 增量流动性(如融资资金)是预期差和业绩兑现过程中的结果，而非市场上涨的底层原因，例如2025年6月20日至9月25日两融余额增长6235亿元，同期上证指数上涨14.6% [5][6] 2026年核心预期差：外需与内需的再平衡 - 2026年贸易环境更为复杂，不止于中美关系，例如墨西哥自1月1日起对未与其签署自贸协定的国家加征最高50%进口关税，涉及1463项商品 [7] - 中国对外贸易政策正从单纯做大规模式向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业正从对外“补贴”转向对外“征税” [7] - 财政利益与股东利益趋于一致，以全球市场变现的利润为基础的所得税增长空间巨大，成为未来可持续补贴内需的重要来源 [7] - 对外“征税”、补贴内需以实现平衡的重大结构调整，市场很难在短期迅速充分定价，这构成了预期差和潜在业绩增长的来源 [7] 2026年开年市场展望与短期策略 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数水平 [8] - 样本活跃私募最新仓位为80.0%，已连续5周位于80%及以下，显示此前兑现收益的资金尚未大范围回归 [8] - 在“人心思涨”环境下，短期只要持仓出清就可能成为上涨理由，机构资金可能考虑前期共识品种“调整后再上车”，如有色、海外算力、半导体自主可控等 [9] - 反共识品种是一些配置型增量资金的考虑方向，如通过内需消费的小仓位增配捕捉超预期政策变化，免税、航空等出行服务行业是布局重点 [9] 中期行业配置建议 - 更青睐热度和持仓集中度相对较低，但关注度开始提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [1][10] - 对高景气、高热度但股价滞涨的板块相对谨慎 [1][10] - 新的产业题材(如商业航天)可能还会反复演绎，值得持续关注 [1][10] - 高度关注人民币升值趋势，近期造纸、航空等行业热度快速上升，持续升值引发的政策逻辑变化下，券商、保险是可攻可守的配置选择 [10]

2025年市场回顾与机构表现 - 2025年主动管理型公募基金收益率中位数为28.2%，在过去10年中表现第三，仅次于2020年的51.9%和2019年的37.7%，在过去20年中排名第六 [1][12] - 2025年基金产品收益率分化显著，前10%分位数收益率为60.8%，后10%分位数为5.4%，两者差异达55.4个百分点，在过去10年中位于第二位 [1][12] - 均衡选股型基金表现相对较弱，30位代表性基金经理2025年平均收益为28.0%，与万得全A指数27.6%的涨幅基本相当 [1][13] 2025年市场阶段与驱动因素 - 2025年A股与港股市场划分为五个阶段：年初震荡、春节后至3月末港股主升浪（恒生科技指数上涨12%，万得全A涨4%）、4月至6月下旬关税冲击与修复、6月下旬至9月AI推理需求爆发与融资激增（融资余额上升近7000亿元）、10月以来高位震荡 [2][13] - 市场上涨的核心驱动是“预期差”带来的估值抬升和“业绩的钱”，预期差来源包括对中国自主科技能力的重估、中美关系以及外需韧性 [1][3] - 结构性机会如AI产业链（工业富联、新易盛、胜宏科技估值从最低10倍、12倍、20倍修复至年末40倍、106倍、142倍）、新消费、创新药等，主要涨幅发生在共识形成前的预期差修正阶段 [4][14] - 增量流动性（如两融增长6235亿元）是预期差和业绩兑现的结果而非原因，市场不缺资金，缺的是有足够容量的可投资产和想象空间 [5][15] 2026年市场展望与预期差来源 - 2026年最大的预期差将来自外需与内需的平衡，对外“征税”、补贴内需是大势所趋，这一重大结构调整市场难以短期充分定价 [6][15] - 2026年贸易环境更为复杂，包括墨西哥对未签署自贸协定国家加征最高50%关税、欧盟CBAM进入“收费期”、日本取消小额进口货物免税政策等 [6][16] - 中国外贸政策正从追求规模向稳链条、保利润、控风险转变，优势产业从对外“补贴”转向对外“征税” [6][16] 短期市场情绪与资金面 - 2025年末市场情绪克制，投资者情绪指标MA10读数为57.5，位于2024年924行情以来24.3%的较低分位数，样本活跃私募仓位连续5周位于80.0%及以下 [7][17] - 人心思涨环境下，开年后市场震荡向上概率更高，前期共识品种（如有色、海外算力、半导体自主可控）调整后再上车是机构主要考虑方向 [8][18] - 反共识品种如内需消费（免税、航空、优质地产开发商）是配置型增量资金的考虑方向，恒生科技指数是布局内需敞口的相对简单选择 [8][18] 中期配置思路与关注板块 - 中期建议以“赚业绩的钱”思维布局，青睐热度与持仓集中度较低、但关注度提升且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、电力设备及新能源 [9][19] - 持续关注人民币升值趋势及其引发的政策逻辑变化，券商、保险是可攻可守的配置选择 [9][19] - 新的产业题材如商业航天可能反复演绎，值得持续关注 [9][19]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][6][9][10][23] 核心观点 * 2025年中国创新药行业蓬勃发展，国家药监局共批准约101款创新药，创近年来新高，其中国产创新药（含引进）63款，占比62% [3][20] * 板块后续仍有多个催化剂值得期待，包括学术会议、数据读出、多个BD（业务发展）合作兑现等 [2][20] 本周新药行情回顾 * 2025年12月29日至2026年1月4日，新药板块涨幅前五的公司为：友芝友（+12.45%）、艾迪药业（+8.07%）、永泰生物（+6.72%）、开拓药业（+6.25%）、亚虹医药（+4.07%） [1][16] * 同期跌幅前五的公司为：加科思（-15.53%）、云顶新耀（-15.06%）、科笛（-11.73%）、歌礼制药（-8.64%）、康宁杰瑞（-8.06%） [1][16] 本周建议关注标的 * 已获跨国药企认证、未来海外放量确定性高的品种：三生制药、联邦制药、科伦博泰等 [2][20] * 存在海外数据催化的品种：贝达药业、和黄医药、映恩生物等 [2][20] * 下一个可能向跨国药企进行海外授权的重磅品种：复宏汉霖、石药集团、益方生物等 [2][20] * 新的创新药技术突破领域：小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免CAR-T/双抗、基因疗法等 [2][20] 本周新药行业重点分析 * 2025年国家药监局共批准约101款创新药（不包括新适应症、改良型新药、生物类似药、中药和疫苗） [3][20] * 2025年共批准上市国产创新药（含引进）63款，占比62%，进口创新药38款，占比38% [3][20] * 报告附有2025年国内获批上市的101款创新药详细列表，包括药物名称、公司、靶点和获批时间 [21][24][25][26] 本周新药审批动态 * **上市申请**：本周国内没有新药或新适应症的上市申请获批准，有4个新药或新适应症的上市申请获受理 [4][27] * **临床申请**：本周国内有18个新药的临床申请获批准，有52个新药的临床申请获受理 [5][30] 本周国内市场重点关注事件 * **和黄医药**：赛沃替尼用于治疗MET基因扩增的局部晚期或转移性胃癌或胃食道连接部腺癌的新药上市申请获国家药监局受理并纳入优先审评 [11][36] * **泽璟制药**：与艾伯维就ZG006的全球开发及商业化达成战略合作，泽璟制药将获得1亿美元首付款及后续最高可达10.75亿美元的里程碑付款 [11][36] * **诺诚健华**：新型TYK2抑制剂soficitinib治疗中重度特应性皮炎的3期临床试验完成579例患者入组，治疗白癜风的2期临床试验完成162例患者入组 [11][37] 本周海外市场重点关注事件 * **Omeros Corporation**：美国FDA批准其药物Yartemlea用于治疗造血干细胞移植相关性血栓性微血管病，该药是首个获批的凝集素通路抑制剂 [12][38] * **Ultragenyx Pharmaceuticals**：硬骨素抗体Setrusumab治疗成骨不全症的两项三期临床均未达到主要终点，公司股价当日大跌42% [12][38] * **Vanda Pharmaceuticals**：美国FDA批准其口服NK-1受体拮抗剂Nereus用于预防晕动引起的呕吐，这是该领域40多年来首次有新治疗方案获批 [12][39]

行业概览与宏观数据 - 2025年中国获批上市的创新药总数达76个，大幅超过2024年的48个，创历史新高 [1] - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，交易数量超过150笔，远超2024年的519亿美元和94笔，同样创历史新高 [1][4] - 中国在研新药管线数量约占全球的30%，位列全球第二 [2] - 根据预测，2024年中国创新药市场规模约为5500亿人民币，预计2025年总规模将达7400亿人民币以上，整体增速约为35%，2030年市场规模预计突破20000亿人民币，2024-2030年复合增长率达24.1% [7] 国产创新药进展与质量 - 2025年获批的创新药中，国产新药占比超过85% [2] - 在获批的47个化学药品中，38个为国产创新药，国产占比达80.85%；在23个生物制品中，21个为国产创新药，国产占比达91.30% [1] - 2025年在中国获批的11款首创新药中，有4个为中国自主研发 [1][2] - 在ADC药物、双抗/三抗药物等下一代疗法中，中国对全球临床早期管线贡献率已接近甚至超过50% [2] - 与十年前（2015年）中国贡献的全球创新药研发管线占比仅为4%相比，中国医药创新在全球版图上的位置发生了根本性改变 [2] 政策与监管支持 - 国家药监局将继续推动审评审批资源向新机制、新靶点的创新药倾斜 [1] - 2025年12月31日，国务院常务会议审议通过《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案）》，指出要完善药品研制和注册制度，加快突破性治疗药物审评审批 [4] - 国家药监局下一步将通过突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批、特别审批四条通道，加快临床急需药品上市 [5] - 将进一步完善药品试验数据保护制度、药品市场独占期制度，系统强化对创新的保护 [5] - 将于2月1日起实施的《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》在医药领域新增明确了新靶点和新作用机制的化学创新药开发生产、抗体偶联药物生产等内容，支持外资在医药创新领域对华投资 [5] 市场支付与商业化环境 - 目前中国医药市场的创新药占比仅为8.6%，而美国达81.8%；人均创新药支出，美国是中国的125倍 [6] - 今年1月1日起，首版商保创新药目录正式落地生效，或为高价自费创新药打开入院渠道，进而拉动创新药市场销量增长 [6] - 全国已有近半数省份明确2026年医疗机构召开药事会的时间，多省对衔接国家医保局“双目录”提出了规范性要求 [6] - 例如，浙江要求医保定点医疗机构在2026年1月底前召开药事会，海南提出商保创新药目录内药品的挂网、配备工作原则上参照医保谈判药品执行 [7]

南向资金2025年整体表现 - 2025年南向资金全年成交净买入14048.44亿港元，创历史新高，较2024年增长73.89% [1] - 自沪深港通开通以来，南向资金累计净流入超5.1万亿港元 [1] - 截至2025年12月末，南向资金持股市值达61408.83亿港元，占港股总市值比例超过12% [1] - 全年共有8个月净买入金额超1000亿港元，其中9月净买入金额最高，达1885.18亿港元，2月至4月净买入金额均在1500亿港元以上 [1] 市场影响与机构观点 - 南向资金正从“情绪溢出”到“价值驱动”，从博弈交易者转变为港股市场的定价锚，在行业轮动、板块配置及市场估值形成中发挥核心作用 [3] - 在国内外降息背景下，预计2026年南向资金保持净流入趋势 [3] - 国内利率下调后，股市赚钱效应有望带动居民存款继续搬家，散户资金入市也有望成为未来港股增量资金来源 [3] 个股交易与表现 - 2025年共有137只个股上榜港股通成交活跃股 [4] - 阿里巴巴-W港股通成交总额最高，达18779.65亿港元，小米集团-W、腾讯控股、中芯国际成交额均超过1万亿港元 [4] - 8只个股获南向资金净买入超百亿港元，主要为科技龙头股 [4] - 阿里巴巴-W净买入金额显著领先，为1778.69亿港元，美团-W、建设银行、小米集团-W净买入金额分别为732.99亿港元、328.8亿港元、225.2亿港元 [4] - 阿里巴巴-W在2025年累计上涨78.6%，创上市以来最高年度涨幅，其美股亦上涨76.21% [4] - 美团-W在2025年累计下跌31.91%，但南向资金仍持续加仓，全年净买入732.99亿港元，占总成交额比例超10% [5] - 截至2025年末，南向资金持有美团-W股数达12.69亿股，较2024年末的6.32亿股增长超100% [5] - 上榜成交活跃股中，28股在2025年累计涨幅超过100%，荣昌生物涨幅最高达400%，药捷安康-B、长飞光纤光缆、三生制药涨幅分别为388.94%、329.33%、300.89% [5] 行业配置与变动 - 2025年末南向资金持股市值前三大行业为金融业、资讯科技业、非必需性消费，持股市值分别为15703.51亿港元、11791.08亿港元、9961.09亿港元 [7] - 相较于2024年末，原材料业和医疗保健业持股市值增长最快，增幅分别为238.92%和125.51% [7] - 原材料业持股市值由830.71亿港元增长至2815.46亿港元，主要由于全球黄金、白银、铜等金属价格持续上涨，相关个股如紫金矿业、中国宏桥、洛阳钼业等涨幅均超100% [7] - 医疗保健业获南向资金关注加大，主要受创新药热度上升影响，2025年港股创新药指数最大涨幅超过150% [7] - 非必需性消费行业持股市值较2024年末增长94.93% [8] - 金融业持股市值较2024年末增长72.91% [8] - 资讯科技业持股市值较2024年末增长70.87% [8]

政策环境 - 2025年1-10月全国及地方性创新药相关政策累计超过300条，政策密度创近年新高[18] - 国家药监局药品审评中心全年发布超80项技术指导原则，覆盖ADC、基因与细胞治疗等前沿领域[21] - 创新药临床试验申请审评审批时限被压缩至30个工作日[22] - 2025年国家医保目录新增114种药品，其中50款为1类创新药[27] 资本市场 - 2025年1-10月国内创新药及供应链领域融资总金额达39.14亿美元，融资事件268起，平均融资金额约0.15亿美元[28][29] - 融资高度集中于B轮及以后的中后期项目，B轮、C轮、D轮及以后合计占比达39%[30] - 同期创新药及供应链领域IPO数量为19起，恒瑞医药港股IPO募资超97亿港元[45][46] - 2025年1-10月中国创新药License-out与License-in交易总额达462.05亿美元，接近2024年全年水平[58] 交易与并购 - 2025年1-10月全球创新药及供应链领域并购超87起，跨国药企主导大额交易，如GSK以20亿美元收购BP Asset IX[54] - 国内并购最大单笔为上海莱士以42亿元人民币收购南岳生物制药[57] - 中国创新药出海交易模式扩展，NewCo模式交易在2025年上半年已公开5起[64][67] 研发进展与重点领域 - 2025年国产ADC、双抗产品接连获批上市，截至10月全球已上市ADC药物21款中，中国企业参与开发或自主获批达5款[79] - 中国ADC领域License-out交易总额达213.92亿美元，交易数量15起，单笔平均交易额跃升至13.37亿美元[90] - 资本向前沿技术集中，ADC、双抗、细胞基因治疗、AI制药等领域成为投资热点[9] - 小分子药物在KRAS G12C等“不可成药”靶点实现突破，减重领域成为重要增长引擎[10][14]

报告行业投资评级 * 报告对医药行业整体持积极观点，并给出了具体的“推荐”评级和投资组合 [1][33] 报告的核心观点 * 报告核心观点是看好医药行业在2025年的结构性投资机会，认为多个细分领域将迎来复苏、增长或价值重估 [1][9][11][12][13] * 创新药行业正从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，进入“产品为王”阶段，看好具备差异化管线和国际化能力的公司 [11] * 医疗器械领域，医疗设备受益于招投标回暖和设备更新，家用器械受益于补贴政策，高值耗材在集采出清后恢复增长，低值耗材海外去库存影响减弱 [11][16][19][20] * 创新链（CXO+生命科学服务）行业需求复苏，供给端出清，有望迎来底部反转和高利润弹性 [11][23] * 中药板块建议关注基药目录、国企改革、医保解限等主线 [13][25][27] * 药房板块核心逻辑（处方外流提速、竞争格局优化）有望显著增强 [13][24] * 特色原料药行业成本端有望改善，并受益于全球专利到期带来的新增量 [11][28][32] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 * 本周（报告期）中信医药指数下跌**2.02%**，跑输沪深300指数**1.44**个百分点，在30个一级行业中排名第**27**位 [7] * 本周涨幅前十的股票包括多瑞医药(**15.89%**)、麦澜德(**10.27%**)、翔宇医疗(**9.42%**)等 [6][7] * 本周跌幅前十的股票包括*ST长药(**-40.82%**)、漱玉平民(**-22.29%**)、健信超导(**-17.13%**)等 [6][7] 板块观点和投资主线 创新药 * 看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段 [11] * 建议关注百济神州、信达生物、康方生物等公司的差异化和国际化管线 [11] * 以中国生物制药为例，其创新产品收入占比从**2018**年的**12%**大幅提升至**2024**年的**41.8%**，预计**2025**年将首次突破**50%**，**2027**年达**60%** [15] 医疗器械 * **医疗设备**：影像类设备招投标量自**2024年第四季度**开始明显回暖，**2025年上半年**我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长**94.37%** [19] * **高值耗材**：骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速，例如国内神经介入器械市场国产化率约为**26%**，有较大提升空间 [11][16][22] * **IVD（体外诊断）**：发光集采加速进口替代，目前国内发光市场国产市占率约**20-30%** [17] * **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [11][20] 创新链（CXO+生命科学服务） * 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，行业需求有所复苏 [11][23] * 长期看，行业渗透率仍非常低，国产替代是大趋势 [11][23] * 并购整合有望成为公司做大做强的主线 [11][23] 中药 * **基药主线**：预计基药目录颁布后，独家基药增速将远高于非基药 [13][27] * **国企改革**：**2024**年以来央企考核更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [13][27] * **其他主线**：包括新版医保目录解限品种、高分红OTC企业、潜力大单品等 [13][27] 药房 * 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [13][24] * 竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，上市连锁药房具备显著优势 [13][24] * 建议关注老百姓、益丰药房、大参林等公司 [13][24] 医药工业（特色原料药） * 成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [11] * **2019年至2026年**，全球有近**3000亿美元**原研药专利到期，仿制药替代空间约为**298-596亿美元** [32] * 建议关注同和药业、天宇股份、华海药业等 [11][32] 2025年度医药业绩前瞻 * 报告列出了多家医药公司**2025年第四季度**及全年的收入与归母净利润预测 [14] * 例如：迈瑞医疗**2025年全年**收入预计下滑；联影医疗**2025年全年**收入预计增长**25%+**，归母净利润约**19亿-20亿**元；以岭药业**2025年全年**收入预计约**80亿**元 [14] 行业和个股事件 * **众生睿创**：其GLP-1/GIP双受体激动剂RAY1225注射液完成III期临床试验**600例**入组，历时**4个月** [36] * **石药集团**：其GLP-1/GIP双偏向激动剂SYH2069注射液获NMPA批准在中国开展临床试验 [36] * **英矽智能**：在港交所上市，IPO募集资金**22.77亿**港元，香港公开发售超额认购约**1427.37倍** [36]