报告行业投资评级 - 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [1] 报告核心观点 - 2026年2月28日美以对伊朗发动军事打击，伊朗宣布禁止船只通过霍尔木兹海峡，随后国际主流海事保险体系于3月初对波斯湾/霍尔木兹海峡启动“集体撤保+拒保”，从保险精算层面构成对该海峡的“软封锁” [1] - 海运保险的缺失导致船舶无法获得融资、港口拒绝靠泊，船东承担无限责任，因此保险市场的集体行动使得霍尔木兹海峡通行量急剧下降，对全球能源贸易构成重大影响 [2][6] - 即便冲突结束，由于持续的风险隐患（如水雷）和审慎的风险等级调整，战争险保费可能在较长时间内维持高位，保险费率回落到冲突前水平可能需要数月甚至更长时间 [5][7] 国际海运保险产品框架与市场结构 - 国际海运保险核心框架为“三大基础险种 + 战争险扩展”：船舶险（H&M）、责任险（P&I）、货运险，以及单独加保的战争险 [2] - 战争险通过单独保单或单航次加费覆盖基础险种在战争情形下被排除的风险，地缘冲突升级时保险市场可在48小时、72小时甚至7天通知期内快速撤保或改价 [2] - 海运油气保险市场高度集中，责任险及战争险主要由国际船东保赔集团（IG）及其12家成员提供，覆盖全球约90%的远洋商船吨位 [3] - 船舶险、货物险及对应战争险主要由伦敦劳合社旗下辛迪加及安联、安盛等大型跨国保险集团承保，中国参与方包括中国船东互保协会（CPI）及人保财险、平安产险等商业保险公司 [3] 保险市场“软封锁”的具体行动与影响 - 2026年3月3日，联合战争险委员会发布JWLA-033号除外区域清单，新增巴林、吉布提、科威特、卡塔尔及阿曼全境为除外国家，并将波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾相关水域整合为统一除外水域，东北/东边界线外推至巴基斯坦65°E经线 [4] - 3月初，IG旗下7家核心成员（如Gard、Skuld等）统一发出战争险撤销通知，宣布自3月5日起取消相关战争险承保，日本MS&AD同步暂停，中国船东互保协会也按JWLA-033调整了除外区域 [4] - 此举直接导致全球约90%的远洋船舶在该区域的战争风险保障出现缺口，约1000艘船舶（近半数为油轮）面临保障缺失，形成事实上的“保险封锁” [14] - 尽管《劳合社日报》声称相关区域战争险仍可获得，但面临保费昂贵（船体价值的1%-3%）、免赔额激增、承保条件苛刻（如要求武装护卫、7天短期保单）等问题，保险保障处于“准熔断”状态 [5][14] 霍尔木兹海峡通行量与能源价格变化 - 常规状态下，霍尔木兹海峡日均通过量约为130-140艘次 [6] - 2026年3月1日0时至18日24时，累计仅177艘次船舶通过海峡，其中3月1日通行量最高为50艘次，此后日均通行量维持在10艘次左右，3月18日当日仅8艘次通过，其中仅1艘为油气运输船 [6] - 与冲突前（2026年2月26日）相比，至3月19日，进出海峡船舶数下降99% [16] - 同期，主要能源价格大幅上涨：布伦特原油上涨46%至103.07美元/桶，WTI原油上涨44%至94.59美元/桶，DME阿曼原油上涨141%至168.6美元/桶，上期所原油上涨69%至814.90元人民币/桶，NYMEX JKM液化天然气上涨31%至12.37美元/百万英热单位，LNG出厂价格上涨35%至4830元人民币/吨，大商所LPG上涨40%至6392元人民币/吨 [16] 保险产品费率与历史战区清单变更 - 非战区基础保险费率：船舶险约为船体价值的0.12%-0.5%/年；责任险（P&I）一般按吨位报价0.25-1.20美元/每载重吨；货运险（ICC(A)）费率通常为货物价值的0.03%-0.2%/航次 [10] - 高危战区战争险费率：船舶战争险在黑海/乌克兰水域为船体价值的0.5%-1.0%/单航次，在波斯湾为1%-3%或更高且有价无市，需每7天续保且费率仅在48小时内有效；战争责任险约为0.15-0.30+美元/总吨/天 [10] - 联合战争险委员会（JWC）的战区清单历史变更显示，地缘冲突是主要驱动因素，如2022年因俄乌战争新增黑海水域，2026年3月3日的JWLA-033清单因美以与伊朗直接冲突升级而出现剧变，大幅扩大波斯湾及阿曼湾的除外范围 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：中长期资金持续入市，市场企稳可期[1] - 非银金融行业目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[56] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[56] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月16日-2026年03月20日）：多元金融行业下跌1.31%，保险行业下跌1.95%，证券行业下跌2.79%，非银金融整体下跌2.46%，沪深300指数下跌2.19%[11] - 2026年以来（截至2026年3月20日）：多元金融行业下跌2.25%，保险行业下跌10.78%，券商行业下跌10.79%，非银金融整体下跌10.23%，沪深300指数下跌1.36%[12] 证券行业观点 - **市场活跃度**：截至2026年3月20日，3月日均股基交易额为28，410亿元，较上年3月上涨66.15%，较上月上涨5.66%[16] - **信用业务**：截至3月19日，两融余额26，501亿元，同比提升35.91%，较年初增长4.31%[16] - **政策动态**：证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会，围绕深化投资端改革、增强资本市场内在稳定性等听取意见[18][21] - **基金代销格局**：基金业协会披露2025年代销百强榜，权益类基金规模达9.7万亿元，同比+34%[22]；券商在ETF代销方面优势显著，百强中合计保有规模1.3万亿元，占比55%[5][22] - **公司业绩**：东方财富发布2025年报，营业总收入同比+38%至161亿元，归母净利润同比+26%至121亿元；其中经纪业务收入+50%至77亿元，自营业务投资收益净额同比-30%至24亿元[5][24] - **板块估值**：2026年3月20日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.1倍[5][27] 保险行业观点 - **行业规模**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产41.3万亿元，较年初增长15.1%[29]；全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4%[2] - **偿付能力**：2025年末保险公司平均综合偿付能力充足率为181.1%，其中财产险公司为243.5%，人身险公司为169.3%[29] - **资金运用**：2025年末保险资金运用余额38.5万亿元，较年初增长15.7%[30]；“股票+基金”配置余额较年初大幅增加1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4%[32] - **资产配置变化**：人身险公司2025年显著增配权益资产（股票+基金合计占比提升2.9个百分点至15.3%），债券增配节奏放缓（占比提升0.9个百分点至51.1%）[34] - **公司业绩**：友邦保险2025年营运利润同比+7%、内含价值+8%、NBV同比+15%[2]；众安在线2025年归母净利润同比+82.5%[2] - **板块估值与观点**：保险业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善[2]；2026年3月20日保险板块估值0.57-0.76倍2026E P/EV，处于历史低位[2][37] 多元金融行业观点 - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11%[38]；2025年上半年利润总额为196.76亿元，同比增幅0.45%[38]；行业进入平稳转型期[42] - **期货行业**：2026年2月全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82%[43]；2026年1月期货行业实现净利润17.75亿元，同比增长215.28%[46]；创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[49] 其他重要政策与行业事件 - **金融法草案征求意见**：2026年3月20日，《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，旨在统一监管规则、防范系统性风险、引导金融回归本源[5][53] - **理财公司监管评级办法**：金监总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，明确评级要素、程序与分类监管原则[5][55] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融[56] - **重点推荐公司**：中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺等[56]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 金融法草案作为我国金融领域第一部管总的基础性法律，预计将强化市场化法治化的风险处置与监管约束，优化金融市场功能与行为规范，短期提升监管预期与合规要求，长期有望稳预期、强信心、保护投资者 [3][15] - 新能源车险自主定价系数区间由[0.6，1.4]扩围至[0.55，1.45]，这是继2025年9月以来的第二次扩围，预计本次微调对大部分新能源车辆的车险保费影响不大 [4][7][16] 市场及板块行情 - 本周（2026.3.15-2026.3.21）非银金融申万指数下跌2.55%，跑输沪深300指数0.36个百分点，位列所有一级行业第6名 [2][13] - 细分板块表现：证券板块下跌2.79%、保险板块下跌1.99%、多元金融下跌2.99%、互联网金融下跌5.01%、金融科技下跌4.86% [2][13] - 个股表现：*ST熊猫（+21.41%）、中油资本（+11.71%）、爱建集团（+10.20%）、瑞达期货（+3.52%）、中粮资本（+2.51%）涨幅靠前；渤海租赁（-12.34%）、东吴证券（-11.84%）、四川双马（-11.38%）、拉卡拉（-9.44%）、国网英大（-7.64%）跌幅靠前 [2][13] 市场指标 - **A股成交**：本周A股日均交易额22,111亿元，环比减少11.5%，同比增加38% [1][19] - **季度成交**：2026年第一季度至今日均成交额26,534亿元，较2025年第一季度日均交易额增加74% [1][19] - **投行（IPO）**： - 本周发行新股7家，募集资金88.57亿元；本周上市新股2家，募集资金5.47亿元 [1][19] - 2026年至今，A股IPO上市23家，募集金额178.38亿元 [1][19] - 2025年，A股IPO上市116家，募集金额1,317.71亿元 [1][19] - 2024年，A股IPO上市100家，募集资金673.53亿元 [1][19] - **两融**：截至2026年3月19日，全市场两融余额26,501.28亿元，环比减少0.55%，较2025年日均水平增加26.35% [1][19] - **融券**：全市场融券余额178.77亿元，占两融比例为0.67% [1][19] - **自营业务**：本周沪深300指数下跌2.19%，中证全债（净价）指数下跌0.06% [19] - **股票质押**：截至2026年3月20日，市场质押股数2,873.88亿股，占总股本3.28%，质押市值为29,159.72亿元 [20] 行业资讯 - **央行**：央行党委扩大会议指出，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制 [39] - **农业农村部**：2026年继续为三大类16个大宗农产品提供农业保险保费补贴，中央财政对种植业保险提供35%-45%补贴，对养殖业保险提供40%-50%补贴 [39][40] - **券商资管**：在市场利率中枢下行等背景下，券商资管行业正全面转向“固收+多策略”投资 [40] - **险资投资**：2026年一季度，险资参与了10家港股IPO公司的基石投资，认购总金额约15.58亿港元，参与度显著提升 [40] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了22家重点公司的盈利预测与估值数据，包括中国银河、指南针、华泰证券、国泰君安、东方财富、中金公司、广发证券、国联民生、中粮资本、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险、海德股份、中国人保、第一创业、哈投股份、江苏金租、建元信托、中国财险、友邦保险、众安在线、复星国际 [9]

核心观点 - 美国AI投资泡沫的可持续性存疑，在财政和债务约束下可能通过向外转移压力来维系，此过程或加剧全球金融脆弱性并可能深化地缘冲突 [2][3] - 美联储因通胀压力释放鹰派信号，上调经济增长和通胀预期，若能源价格持续上涨，未来重启加息周期的概率上升 [8][9] - 在全球宏观脆弱性抬升的背景下，人民币资产因经常账户顺差和货币政策空间充裕而具备相对突出的配置价值 [3][9] - 投资建议围绕人民币阶段性升值和全球能源价格中枢上移两条主线，在中国市场进行年度级别的结构性调仓 [3][9] 宏观与政策分析 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在 **3.50%** 至 **3.75%** 不变，主席鲍威尔释放偏鹰派信号，表示在通胀进一步改善前不考虑降息 [8] - 美联储大幅上调2026年通胀预期：整体PCE通胀预期从 **2.4%** 上调至 **2.7%**，核心PCE通胀预期从 **2.5%** 上调至 **2.7%** [8] - 美联储同时上调2026年美国GDP增速预期，从 **2.3%** 上调至 **2.4%** [8] - 地缘冲突与AI算力扩张推高能源需求，全球能源价格中枢易上难下，可能加剧通胀并倒逼美联储未来加息 [9] 市场复盘与表现 - **港股市场**：本周港股收跌，恒生指数跌 **-0.74%**，恒生中国企业指数跌 **-1.12%**，恒生科技指数领跌 **-2.12%** [10] - **A股宽基指数**：本周上证指数跌 **-3.38%**，创业板指逆势收涨 **+1.26%**，中证1000指数跌 **-5.25%** [14] - **A股行业产业**：从产业看，周期板块跌幅较深，金融地产相对抗跌；细分行业中，通信设备、国有大型银行和乘用车相对上证指数有超额收益，而农化制品、非金属材料等表现较弱 [28][31] - **股指期货与因子**：远月股指期货贴水情况分化，IH和IM贴水收敛，IF和IC贴水加深；市场因子全线收跌，大盘股、高市净率和高股息风格跌幅相对较少 [20][23] - **外资持仓**：本周外资期指净空仓呈现收敛态势，IC和IF合约的净空仓收敛尤为明显 [37] 投资主线与行业配置 - **中期看好方向（年度级别结构性调仓）**：煤炭、新能源、农业、电力、石油等与能源价格上移及美国资本品通胀相关的领域 [3] - **长期看好方向**：保险、央国企、反内卷主题、中概互联网 [3] - 核心配置逻辑围绕两大主线：一是人民币阶段性升值带来的机会，二是全球能源价格中枢上移带来的影响 [3][9] 下周关注 - 下周（3月23日至3月28日）市场热点建议重点关注中国工业企业利润数据 [41]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 《金融法（草案）》向社会公开征求意见，作为金融领域基础性法律，旨在为推动金融高质量发展提供法治保障，其核心内容包括明确支持中长期资金入市、提升金融产品和服务规范性、建设现代中央银行制度以及强化对金融各领域的协调统领[1][2] - 尽管短期市场情绪扰动导致板块调整，但保险行业中长期的资产端与负债端共振逻辑未变，继续被积极看好[3][28] - 证券行业受益于市场风险偏好抬升及交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商具备全面受益的β属性[3][28] 行业动态总结 - **市场表现**：本周（2026年3月16-20日），非银金融指数下跌2.55%，其中证券II指数下跌2.79%，保险II指数下跌1.99%，金融科技指数下跌5.19%，同期上证指数下跌3.38%，沪深300指数下跌2.19%，创业板指上涨1.26%[11][12] - **政策动态**：《金融法（草案）》共11章95条，核心要点包括：1) 法律层面明确支持中长期资金入市，增强资本市场内在稳定性；2) 推动建设多样化专业性的金融产品和服务体系，鼓励发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融；3) 建设现代中央银行制度，维护人民币币值稳定和金融稳定；4) 强化对金融各领域法律法规的协调统领，对金融机构和业务实施严格准入[1][2] - **监管会议**：证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会，强调在推动中长期资金入市等方面取得重要突破[18]；国家金融监督管理总局党委召开扩大会议，要求不断提升金融服务实体经济质效，健全巨灾保险体系，大力发展商业健康保险和长期护理保险[18]；证监会召开全面从严治党会议，强调将严肃查处破坏市场秩序的行为[19] 保险行业总结 - **行业动态**：国家金融监督管理总局就《银行保险机构金融消费投诉处理管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，旨在保护金融消费者权益[14]；平安资管总经理张剑颖的任职获监管核准[14]；朱晓云获批担任中国再保总裁[14] - **行业数据**：截至2026年3月20日，十年期国债到期收益率为1.8299%，环比上周（1.8143%）上升1.56个基点[15] 证券行业总结 - **行业动态**：东方证券董事长周磊正式履职[19] - **行业数据**：截至2026年3月20日，市场股基日均成交额为27,438.10亿元，环比上周下降10.03%；两融余额为26,501.28亿元，环比上周下降0.55%（截至3月19日）；本周审核通过IPO企业4家，对应募集资金22.65亿元[20] 投资建议总结 - **保险**：短期受外部环境及市场情绪压制出现调整，但中长期逻辑稳固。负债端长期受益于存款搬家趋势及医疗、养老保障刚需增加；资产端受益于长端利率企稳及资本市场活跃。继续积极看好保险板块[3][28] - **证券**：市场风险偏好抬升，交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，将全面受益[3][28] - **建议关注标的**：中国太保、中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[3][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度末配置盘买债力量偏强，基金和理财偏弱；“固收+”赎回压力大，需关注政策维稳；债市短端关注3 - 5y期限利差压缩，长端把握超跌机会 [1][3][4] 各部分总结 一季度末各类机构买债特点 一季度机构买债总览 - 配置盘方面，大行增加5y以上国债配置，中小行增加30y国债和20y地方债净买入，分红险使3 - 5y二永债进入保险前五持仓 [13] - 交易盘方面，券商缩久期，多配1y利率和二永、减持超长债；基金以信用票息为主，增加1 - 5y信用和二永比例 [13] - 银行理财规模增长弱，直投缩期限，委外挖掘政金债利差 [14] 分机构情况 - 银行买长力量偏强，季末兑现利润压力不大，后续仍有配置需求 [18] - 保险开门红资金3月进入配置窗口，配债进度不及去年，后续或有余力 [23] - 基金一季末至二季度买债力量季节性修复，关注政金债品种利差压缩机会 [25][28] - 理财二季度有望规模增长和配债旺季，关注二永债利差压缩机会 [29] - 券商继续卖空30y国债，开始买入50y国债 [30] “固收+”赎回情况 近期“固收+”赎回 - 本月权益市场下探，沪指突破4000点，“固收+”基金赎回压力大增，超过2025年11月和2026年1月，接近俄乌冲突时期 [34][41] 赎回缓解因素 - 关注政策层维稳预期和工具使用，央行召开党委会议提前维护股票平稳运行；回顾2022年俄乌冲突后政策维稳情况；央行创新一揽子金融政策，后续关注“对其他金融性公司债权”科目变化 [43][44][47] 债市策略 本周5y以内品种表现 - 本周债市短端表现好，存单下行带动5y以内品种α利差压缩 [48] 短端策略 - 1y短端杠杆套息空间压缩，品种挖掘向3 - 5y转移；存单短期在1.5 - 1.55%低位波动，关注季末资金变化 [51][56] 长端策略 - 10y国债预计在1.8% - 1.85%窄区间波动，建议存量持有，增量资金可在10y上行时加仓；30y国债30 - 10y利差核心区间40 - 50bp，交易盘关注波段机会，配置盘在30y上行至2.3%以上介入；关注4 - 5y国开、10y国开、20y地方债利差挖掘价值 [57][60][61] 利率债市场复盘 资金面 - 央行OMO净投放，资金面均衡宽松 [76] 一级发行 - 国债、地方债净融资增加，政金债、同业存单净融资减少 [80] 基准变动 - 国债、国开债期限利差均走扩 [86]

行业投资评级 - **推荐** 维持评级 [4] 核心观点 - 资本市场稳中向好驱动非银行业向好 [1] - 经济稳增长背景下，利好政策持续加码有望推动权益市场情绪改善，顺周期的非银金融板块有望充分受益 [8] - 房地产等重点领域风险化解有助于改善市场对非银板块资产质量的担忧，利好板块估值修复 [8] 券商板块业绩预测 - **交投活跃驱动业绩修复**：2026年年初至今交投同比大幅改善，2个月2026年市场日均股基成交额3.3万亿元，同比增长88% [8] - **经纪业务**：预计券商板块2026年第一季度经纪业务收入同比增长45% [8] - **投资业务**：权益市场回暖，债市略有震荡，预计券商板块2026年第一季度投资业务收入同比增长20% [8] - **投行业务**：按发行日统计，2026年年初至3月15日合计发行规模同比增长31.3%，再融资合计规模同比增长93.8%，债承规模同比增长12%，预计券商板块2026年第一季度投行业务收入同比增长70% [8] - **重点公司盈利增速排序**：预计2026年第一季度归母净利润同比增速排序为：东方财富 > 中金公司 > 东方证券 > 广发证券 > 华泰证券 > 中信证券 [8] 保险板块业绩预测 - **负债端**：居民存款搬家、保险公司积极发力银保渠道有望推动新单保费实现较快增长，但产品结构转向以分红险为主可能导致寿险新业务价值率同比下降 [8] - **寿险新业务价值**：在新单保费同比快速增长的支撑下，2026年第一季度寿险新业务价值有望延续较好增长态势，预计各公司同比增速排序为：中国平安 > 中国人寿 > 新华保险 > 中国太保 [8] - **财险综合成本率**：受益于大灾损害同比减少（1-2月2026年/2025年自然灾害造成的直接经济损失分别为3.56亿元/93.28亿元）、非车险部分险种执行“报行合一”、保险公司主动降本增效，2026年第一季度财险综合成本率有望同比改善，预计各公司综合成本率绝对值排序为：太保财险、平安财险、中国财险 [8] - **资产端与净利润**：2026年第一季度权益市场稳中向好、债券牛市有望对投资收益形成支撑，但各公司投资策略、资产分类及基数不同预计将使其净利润表现分化，预计各公司归母净利润同比增速排序为：中国太保 > 中国平安 > 中国人寿 > 新华保险 > 中国人保 > 中国财险 [8] 租赁板块业绩预测 - **传统租赁商**：资金端受益于利率下行，资产端有所承压，整体业绩预计稳健 [8] - **产业租赁商**：飞机供需差压力仍大但产能边际修复，预计飞机租金维持较高水平；船舶租赁业务经营回归常态，预计扩表速度有所回升 [8] - **汽车金融**：整体需求依旧强劲，预计规模仍将维持增长 [8] - **相关标的盈利增速**：预计2025年相关标的归母净利润同比增速排序为：盛业 > 易鑫集团 > 江苏金租 > 渤海租赁 > 中银航空租赁 > 中国船舶租赁 > 远东宏信 [8] 重点公司盈利预测与评级 - 报告覆盖9家重点公司，均给予“推荐”评级 [2] - **盛业 (06069)**：预计2026年每股收益为0.61元，市盈率为14.59倍 [2] - **中银航空租赁 (02588)**：预计2026年每股收益为1.19美元，市盈率为8.26倍 [2] - **中国船舶租赁 (03877)**：预计2026年每股收益为0.35元，市盈率为6.68倍 [2] - **远东宏信 (03360)**：预计2026年每股收益为0.88元，市盈率为7.12倍 [2] - **易鑫集团 (02858)**：预计2026年每股收益为0.22元，市盈率为9.11倍 [2] - **江苏金租 (600901)**：预计2026年每股收益为0.62元，市盈率为10.67倍 [2] - **东方证券 (600958)**：预计2026年每股收益为0.78元，市盈率为12.04倍 [2] - **中金公司 (601995)**：预计2026年每股收益为2.41元，市盈率为14.02倍 [2] - **东方财富 (300059)**：预计2026年每股收益为0.87元，市盈率为23.19倍 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 《金融法（草案）》作为金融领域基础性法律，旨在为金融高质量发展提供法治保障，其核心内容包括明确支持中长期资金入市、提升金融产品和服务规范性、建设现代中央银行制度，并对金融各领域实施严格准入[1][2] - 尽管短期市场情绪对板块形成压制，但保险行业中长期的资产负债共振逻辑未变，继续被看好；证券行业则受益于市场风险偏好抬升与交投活跃，证券IT与券商板块具备β属性[3][28] - 报告建议关注的具体公司包括中国太保、中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[3][28] 行业动态总结 - **市场表现**：报告期内（2026年3月16-20日），非银金融指数下跌2.55%，其中证券II指数下跌2.79%，保险II指数下跌1.99%，金融科技指数下跌5.19%，表现弱于同期沪深300指数（-2.19%）和上证指数（-3.38%），但强于创业板指（+1.26%）[11][12] - **政策动态**： - 《金融法（草案）》公开征求意见，共11章95条，截止时间为2026年4月19日[1] - 国家金融监督管理总局就《银行保险机构金融消费投诉处理管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见，截止时间为2026年4月20日[14] - 证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会，强调推动中长期资金入市[18] - 国家金融监督管理总局党委召开扩大会议，强调推动政策早落地，并提及发展商业健康保险、长期护理保险等[18] - 证监会召开全面从严治党会议，强调清除影响资本市场改革发展的障碍[19] - **公司人事**： - 张剑颖升任平安资管总经理[14] - 朱晓云获批担任中国再保总裁[14] - 周磊正式履职东方证券董事长[19] 保险行业总结 - **核心观点**：短期受外部环境及市场情绪扰动，板块出现调整。但中长期逻辑稳固：负债端受益于存款搬家趋势及医疗养老保障刚需增长；资产端受益于长端利率企稳及资本市场活跃[3][28] - **市场数据**：截至2026年3月20日，十年期国债到期收益率为1.8299%，环比上周（1.8143%）上升1.56个基点[15] - **个股表现**：报告期内，保险板块个股普遍下跌，中国太保跌幅最小为-0.03%，新华保险跌幅最大为-2.88%[13] 证券行业总结 - **核心观点**：市场风险偏好抬升，交投活跃度维持高位，证券IT公司与券商从估值到业绩均具备β属性，全面受益[3][28] - **市场数据**： - 截至2026年3月20日，市场股基日均成交额为27,438.10亿元，环比上周下降10.03%[20] - 两融余额为26,501.28亿元（截至3月19日），环比上周下降0.55%[20] - 审核通过IPO企业4家，审核通过IPO募集资金22.65亿元（按发行日统计）[20] - **个股表现**：报告期内，证券板块个股涨跌互现，红塔证券涨幅最大为1.89%，华鑫股份跌幅为-0.39%[13] 投资建议总结 - **保险**：继续积极看好保险板块[3][28] - **证券**：看好证券IT公司与券商板块[3][28] - **关注标的**：中国太保、中国平安A/H、中国人寿H、国泰海通、华泰证券[3][28]

伊朗冲突的市场预期分化 - 市场对伊朗冲突的走向与影响存在巨大预期分化，核心围绕三个无法验证的问题：冲突后通航恢复程度、美联储的政策权衡（通胀指标 vs 就业情况）、以及中国面临成本冲击还是供应链转单机会 [1][14] - 关于冲突烈度，一种观点认为伊朗军政关键节点遭重创（至少22名核心人物），后续难有大风浪，适时停火后TACO交易成立；另一种观点认为通航未恢复（截至3月19日单日通行运油船为低个位数），能化供应链断裂风险未真正定价，若海峡持续封闭，油价终将向中东现货价格收敛 [2][16] - 关于美联储政策，一方认为成本推动型通胀将导致降息后移（市场隐含年内降息0-1次），流动性面临挑战；另一方认为AI驱动的工业需求旺盛（如各国推进电气化），但AI Agent（如Opus 4.6和GPT 5.3 Codex）正冲击白领就业，在“工业强、消费弱”环境下，美联储因能化成本冲击而紧缩的概率不大 [3][17] - 关于对中国的影响，一方认为中国原油进口依赖度高（2025年经霍尔木兹海峡的进口量约占36%），将持续面临能源成本冲击；另一方认为中国原油进口额/GDP比重已从2.2%降至1.7%，战略储备可满足超90天消费，且通过多元化供应（年替代能力约1.8亿吨）可基本覆盖风险敞口，更可能因欧洲、日韩、印度供应链中断而获得转单机会 [4][18] 核心问题的当前状况与数据 - 霍尔木兹海峡通航恢复程度极低：截至3月19日，单日仅通行5艘船舶（冲突前日均120-140艘），封航已20天，约2万名海员滞留，通行呈现“阵营化”，70%以上为中国、俄罗斯、伊朗籍船舶 [5][19] - 航运成本飙升：VLCC日租金从10-20美元/吨飙升至60-80美元/吨，部分时段突破90美元/吨，伊朗已实施有条件付费通行机制，有油轮运营商支付200万美元换取通行权 [5][19] - 美联储政策陷入两难：3月议息会议维持利率3.50%-3.75%不变，鲍威尔对中东冲击持“wait and see”态度，5年隐含通胀率仅上升约23个基点，同时就业市场走弱（2月非农负增长，前期数据下修），叠加AI对就业的潜在冲击，政策平衡难度增加 [6][20] - 中国市场处于观望期：现货与期货价格已现传导，但全球范围“有价无市”，下游制造商在商品波动率下降前不愿补库，市场定价需等待战事稳定和波动率回落，当前股票与商品走势背离主要由叙事和流动性驱动 [7][21] 近期市场表现与资金行为 - 市场出现短期减仓：3月以来，机构重仓的前4大行业平均下跌5.6%，而机构配置比例最低的前4个行业平均下跌8.9%，表明下跌压力主要来自绝对收益型资金减仓，而非机构调仓 [8][22] - 调整呈现结构性特征：低估值品种相对安全，中高估值品种跌幅最大；前两个月涨幅更高的个股近期跌幅更大，符合绝对收益资金减仓特征 [8][22] - 市场逻辑让位于流动性：在估值偏高、利润率逻辑未兑现、宏观不确定性增加阶段，基本面因素让位于流动性和叙事，前期靠叙事上涨的品种调整更为激烈 [8][22] 未来市场展望与投资布局 - 4月为关键决断期：中东冲突影响、美联储政策取向及中国供应链角色等问题预计在4月逐步明朗，在此之前市场仍处于叙事博弈和流动性退潮阶段（美债10年期收益率从2月末3.97%飙升至4.39%） [9][23] - PPI回升与价格传导是全年主线：全球正强化能源资源安全布局并推进电气化，中国优势制造业的竞争力向定价权与利润率转化刚开始，当前上中游已提价，下游仍在消化库存，价格能否顺利传导需待商品波动率回落 [10][23] - 投资建议围绕中国优势制造定价权重估：底仓选择有份额优势、海外产能重置成本高、供应弹性受政策影响的行业，如新能源、化工、电力设备、有色 [11][24] - 增加低估值因子暴露：关注保险、券商和电力板块，近期流动性冲击使部分品种估值重回便宜区域，带来预期差 [11][24] - 聚焦涨价线索与结构性机会：1）拥有第二替代原料/工艺路线（如煤化工）的化工品；2）原中东/西欧产能占比较大、供给中断的品种；3）替代品因成本涨价、需求提升的品种；4）已处于涨价通道、成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种 [11][25]

行业投资评级 - 维持非银金融板块“看好”评级 [1][8] 核心观点 - 近期市场波动较大，风格转向防御模式，推荐商业模式成熟、有望充分受益于规模效应的中国财险，并建议关注江苏金租 [8] 保险板块 - 新能源车险自主定价系数区间由[0.6-1.4]扩围至[0.55-1.45]，险企在定价端获得更灵活空间，预计对车险业务承保利润构成利好 [4] - 2026年截至3月20日，险资参与了11家港股IPO公司的基石投资，认购总数量约2518万股，总认购金额约17.14亿港元 [5] - 2025年全年，险资共参与12家港股IPO基石投资，4家险资总认购8025.7万股，总金额26.2亿港元 [5] - 2026年以来港股30家IPO首日收盘涨跌幅平均为**29%**，其中险资参与的11家IPO首日收盘涨跌幅平均为**42%**，显示险资投资项目质量较优 [5] - 监管支持保险资金增加入市比例，港股IPO打新投资收益可观，险资积极参与港股基石认购或有利于增强权益投资的业绩弹性 [5] 证券板块 - 蚂蚁集团对耀才证券金融的要约收购已通过审批，预计3月30日完成交割，耀才证券的本地客户资源与金融牌照，结合蚂蚁的技术与流量优势，有望形成“互联网科技+财富管理”的差异化竞争优势，中期或推动财富管理行业数字化转型和科技投入 [6] - 中证协发布《证券公司关键岗位能力素质模型系列（投资顾问类）》，在经纪业务向财富管理服务模式转型背景下，该模型为券商打造专业化投顾队伍、实现人才选育提供实操指引 [6] 多元金融板块 - 《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》明确提出“稳步发展期货、衍生品和资产证券化，加强交易监管和投资者保护”，系国家首次从战略规划高度为期货市场发展定调，政策重视度上升 [7] - 受国际局势影响，大宗商品价格波动剧烈，期货投机、套保需求快速增加，期货行业景气度有望提升 [7] 重点行业数据 - 报告包含图表分析，内容涵盖日均股基成交额变动、两融余额变动、新发公募基金份额变动、新发股混公募基金份额变动、24年-26年2月月度IPO及再融资募集资金、25年-26年1月期货公司整体营收及净利润变化 [10][11][16][17][26] 重点公司公告 - **东方财富**：2025年实现总营收**160.7**亿元，同比**+38.46%**；归母净利润**120.8**亿元，同比**+25.75%**；加权平均ROE达**14.03%**，同比**+1.39pct** [19] - **众安在线**：2025年实现总保费**357.35**亿元，同比**+6.9%**；保险服务收入**334.85**亿元，同比**+5.5%**；经调整归母净利润**18.00**亿元，同比**+198.3%**；承保利润**14.12**亿元，同比**+42.5%**，连续第五年承保盈利 [20] - **首创证券**：2025年实现总营业收入**25.28**亿元，同比**+4.58%**；归母净利润**10.56**亿元，同比**+7.26%**；加权平均ROE为**7.78%**，同比**+0.09pct** [21] - **湘财股份**：其全资子公司湘财证券2025年实现营业总收入**20.12**亿元，同比**+21.94%**；归母净利润**5.30**亿元，同比**+118.08%** [22] - **阳光保险**：2025年实现归母净利润**63.1**亿元，同比**+15.7%**；寿险新业务价值**76.4**亿元，同比**+48.2%**；内含价值达**1207.8**亿元，同比**+4.3%**；财险承保综合成本率为**102.1%**，同比**+2.4pct**；净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为**3.7%**、**4.8%**、**6.1%**，同比**-0.5pct**、**+0.5pct**、**-0.4pct** [23] - **友邦保险**：2025年实现新业务价值**55.16**亿美元，同比**+15%**；税后营运溢利**71.36**亿美元，每股上升**12%**；董事会建议增派末期股息**10%**至每股**144.08**港仙，全年股息总额达每股**193.08**港仙，较2024年增加**10%**；批准新一轮**17**亿美元股份回购 [27]