市场表现 - 圣保罗证券交易所基准股指Ibovespa连续第三个交易日收涨，收盘报148633点，逼近15万点关口 [1] - Ibovespa指数年内累计上涨约24% [4] - 市场机构预测2026年Ibovespa有望冲击17万点关口 [4] 外资流入 - 2025年上半年巴西股票市场外资净流入达269亿雷亚尔，为自2023年下半年以来最高值 [2] - 巴西央行将基准利率Selic维持在15%的高位，在主要经济体中处于领先水平，使巴西资产对外资形成持续吸引力 [2] - 圣保罗证券交易所日均成交额超过250亿雷亚尔，占南美股市总交易量六成以上，为跨国机构投资者提供了高度流动性 [2] 国内支撑因素 - 雷亚尔汇率近期保持相对稳定，波动率明显低于往年同期，降低了外资投资的汇兑风险 [3] - 多数上市公司财报优于预期，尤其是金融、能源及消费行业盈利回升 [3] - 2025年前八个月联邦财政赤字同比下降近三成 [3] 政策与预期 - 市场普遍预计巴西央行货币政策委员会将在2026年第一季度启动降息周期，当前通胀率约为4.3%，已连续多月处于目标区间 [3] - 在美联储启动降息后的12个月内，巴西股指平均涨幅超过30% [5] - 投资者正在从"利率交易"转向"增长交易"，押注未来经济复苏将带动盈利回升 [3]

市场开盘表现 - A股三大股指集体低开，沪指跌0.21%，创业板指跌0.32% [1] - 量子科技、CPO、可控核聚变、光刻机等板块跌幅居前 [1] 华金证券后市观点 - 慢牛走势和科技主线不变 [1] - 短期建议逢低配置科技成长和部分周期、核心资产等行业 [1] - 政策和产业趋势向上的行业包括通信（算力）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏、AI应用）、机械设备（机器人）、计算机（AI应用、自动驾驶）、有色金属、化工 [1] - 受益于“十五五”规划和三季报业绩改善的行业包括电新、医药、消费（食品、商贸零售等）、军工（商业航天） [1] 东方证券后市观点 - 沪综指突破4000点后市场交易热度有所回落，各主要指数日内波动率有所加大 [1] - 后续市场可能依然面临交易层面波动扰动，但不影响股指继续攀升 [1]

市场整体表现 - 大盘整体上涨，当前处于4.1星级，接近4.0星级 [1] - 中证全指点位距离国庆节后的高点不远 [2] - 大小盘股均上涨，中证500等中盘股上涨较多 [3] 风格与板块表现 - 价值风格中，自由现金流品种近期表现强势，上涨后估值已接近正常水平 [4] - 成长风格中，创业板表现强势，单日上涨近3% [6] - 低估的价值风格品种数量逐渐减少 [5] 港股与全球市场 - 港股市场因重阳节假期休市，场内港股ETF跟随A股交易时间并小幅上涨 [7][8][9] - 亚太地区股票市场普遍上涨 [11] - 市场预期美联储将继续降息，利率下降有利于提升全球资产估值，非美元资产上涨更多 [12][13][14] 市场星级与估值分析 - 5星级代表市场估值最低、投资价值最高的阶段，在最近一轮熊市中出现时间较少 [15] - 2024年因衍生品等因素市场一度触及5.9星，但持续时间极短并快速反弹 [15] - 今年牛市期间A股和港股较少出现5星，港股多数时间在3点几星波动，当前约3.6星 [16] - 港股主要指数今年涨幅普遍高于A股同类指数，例如恒生指数上涨31%而沪深300上涨19%，港股医药上涨67%而A股医药上涨14% [17][18] 影响市场的周期因素 - 影响股票市场涨跌的主要有三个周期：基本面周期、资金面周期和情绪面周期 [24][27][29] - 2024年市场低迷部分原因是上市公司盈利同比下降，而2025年上涨较多的科技品种是今年基本面最强、盈利同比增长较高的品种 [25][26] - 美元和人民币利率下降使市场资金更充裕，流动性有利于市场估值提升 [28] - 市场周期像钟摆一样在极端之间摆动，当1-2个周期处于顶部或底部时会引发牛熊市 [31][32] 指数长期增长逻辑 - 指数基金净值由估值、盈利和分红共同驱动，星级仅是衡量估值的工具 [38][39] - 上市公司盈利增长会推动指数长期上涨，每一轮熊市底部5星对应的点数逐渐抬升，例如中证全指在2012-2014年5星时为2800点，2018年为3400点，去年为4800点 [40][41][42] 指数估值数据 - 提供多个核心指数的估值数据，包括盈利收益率、市盈率、市净率、股息率和ROE [50] - 绿色品种代表低估适合定投，黄色代表正常可暂停定投持有，红色代表高估，蓝色为债券类参考 [51] - 投资星级中1星为泡沫阶段，5星为投资价值最高阶段 [51] 债券市场参考 - 提供各类债券指数数据，包括修正久期、到期收益率以及不同时间维度的年化收益和最大回撤 [54] - 例如10年期国债到期收益率为1.75%，近1年年化收益为4.81%，近5年最大回撤为-6.02% [54]

港股基金持仓概况 - 2025年前三季度，超150只“高纯度”港股主动权益基金的平均港股仓位为65%，与二季度末基本持平，处于中性偏上位置 [4] - 其中，港股仓位在八成以上的基金占比近五成 [4] - 多只港股主题基金在三季度大幅提升港股仓位，例如华泰柏瑞港股通医疗精选A的港股仓位从72.65%提升至94.50%，环比增长超21个百分点 [4] 基金重仓股分析 - 按持有市值统计，陆港通基金前十大重仓港股为腾讯控股（1068.12亿元）、阿里巴巴-W（924.53亿元）、中芯国际（376.15亿元）、小米集团-W（358.97亿元）、信达生物（216.81亿元）、美团-W（185.44亿元）、快手-W（135.31亿元）、康方生物（135.23亿元）、三生制药（122.60亿元）、泡泡玛特（112.89亿元）[6] - 前十大重仓股涵盖可选消费、信息技术、医疗保健等领域，其中仅泡泡玛特遭到基金减持 [5][6] - 按持股变动统计，增持幅度最大的前十只港股包括商汤-W（增持20.66亿股）、阿里健康（增持5.39亿股）、中国生物制药（增持5.26亿股）等，涉及信息技术、日常消费、医疗保健等行业 [7] 行业布局与未来展望 - 多位基金经理在三季度重点布局了互联网、人工智能、医药、消费等细分行业 [9] - 未来港股科技股的结构性行情有望延续，AI、半导体、云计算等子行业将保持增长势头 [8][10] - 投资思路聚焦于具有全球竞争力和中国竞争力的企业，特别是AI技术正与互联网、新能源汽车、游戏、智能驾驶等多个细分板块融合，开拓第二增长曲线 [9][10]

市场近期表现与牛市特征 - A股港股过去一年大幅上涨，中证全指全收益上涨62%，港股恒生指数全收益上涨55.93% [21] - 牛市上涨过程中出现波动是正常现象，例如2024年9月初以来中证全指经历了三次超过10%的回调 [5][7] - 指数长期呈现上涨趋势，历史上的重大危机事件如2008年全球金融危机等仅造成短期波动 [9] 指数上涨的驱动因素 - 指数收益公式为指数=估值*盈利，历史上牛市主要由估值提升或盈利增长驱动 [11] - 2015年牛市由估值提升驱动，属于投资者加杠杆带来的杠杆牛 [12] - 2007年牛市由盈利增长驱动，当年GDP增速和上市公司盈利增速为近20年最快 [13] A股港股领涨的估值原因 - 一年前A股港股估值处于历史极端低估的5.9星级，比全球市场平均估值低50% [15][19] - 低估是最大利好，推动了过去一年的显著上涨 [20] - 流动性改善是估值提升的关键，包括美联储降息、国内利好政策及国家队买入上万亿指数基金 [25][26][28] A股港股领涨的盈利原因 - A股上市公司盈利同比有所好转，但2025年1-2季度中证全指盈利增速不到5%，低于历史平均的8% [30] - 科技和医药品种盈利增长明显，港股科技指数2025年一季度盈利同比增长128.92%，二季度同比增长51.24% [32] - 红利和消费品种盈利增长稳定，中证红利指数2022-2024年及2025年上半年净利润增长稳定，而中证消费指数二季度盈利增速降至5.22% [34][35][37][38] 未来市场展望 - 如果美联储继续降息且国内维持宽松环境，将为更多刺激政策提供空间，有助于盈利增长 [40] - 截至2025年10月24日，市场处于4.2星级，估值表中仍有部分品种处于绿色低估区域 [28][40]

文章核心观点 - 当前市场“小登资产”（以AI为代表的科技股）与“老登资产”（金融、消费等传统股）在股价、估值及交易拥挤度上分化极致 [1][2][8] - 投资应兼顾“买好的”（选择科技主线）与“买得好”（关注估值洼地），高增速不等于高回报，估值水平是关键因素 [1][11][12] - 本轮牛市主线是AI代表的“小登资产”，但牛市中期需阶段性关注“老登资产”的季节性轮动机会，如地产、券商、白酒 [1][20][23][29] 极致的分化：“小登股”碾压“老登股” - 2025年以来“小登股”组合上涨183.8%，显著优于“老登股”组合的3.9% [2] - 4月7日以来“小登股”组合上涨超200%，远高于“老登股”组合的13.6% [2] - 2025年以来“小登ETF”上涨53.1%，而“老登ETF”仅上涨13.1% [2] - “小登”行业PE位于2019年以来99%分位数，而“老登”行业PE仅为56%分位数 [8] - “小登”行业成交额占比升至33%，“老登”行业成交额占比降至不足2.8%，两者剪刀差达2019年以来98%分位数 [8] 以史为鉴：“买好的”，也要“买得好” - 1950-2003年间，IBM每股收入年增12.19%优于标准石油的8.04%，但标准石油年化收益率14.42%优于IBM的13.83% [11][12] - 2019-2020年牛市期间，比亚迪净利润复合年增长率更高但股价上涨283%，长城汽车股价上涨622%，源于行情初期长城汽车估值显著更低 [12] - 2022年初至2024年9月，中国银行上涨92.4%而宁波银行下跌41.2%，尽管宁波银行业绩更优，但估值差异是核心原因 [15] “小登股”的时代，“老登股”的季节 - 每轮牛市均有符合时代特征的“小登资产”，如05-07年的金融地产、12-15年的TMT、19-21年的新能源以及当前AI代表的“小登资产” [21] - 当前处于牛市中期，季节效应显示价值板块在四季度有胜率优势（64%），前三季度表现落后的行业有补涨可能 [23] - 阶段性关注地产、券商、白酒：地产板块股价经历5年调整估值已低；券商板块因市场成交放量及中报业绩亮眼；白酒板块具“低估值+高股息”特征 [29]

南向资金单日成交活跃个股流向总结 - 南向资金在当日交易中呈现净买入态势，净买入个股8只，净卖出个股4只[2] - 净买入金额最多的个股为中国移动，净买入5.125亿港元[2] - 净卖出金额最多的个股为阿里巴巴-W，净卖出5.226亿港元[2] 个股净买入详情 - **中国移动 (0941.HK)**：收盘价85.55港元，上涨0.41%，获得南向资金净买入5.13亿港元，为当日净买入额最高[4] - **华虹半导体 (1347.HK)**：收盘价86.15港元，下跌0.40%，获得南向资金净买入3.96亿港元[4] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：收盘价228.2港元，下跌2.23%，获得南向资金净买入3.23亿港元[4] - **美团-W (3690.HK)**：收盘价100.0港元，下跌1.96%，获得南向资金净买入1.67亿港元[4] - **三花智控 (2050.HK)**：收盘价42.2港元，上涨5.18%，获得南向资金净买入1.14亿港元[4] - **中芯国际 (0981.HK)**：收盘价80.1港元，下跌3.26%，获得南向资金净买入0.77亿港元[4] - **小米集团-W (1810.HK)**：收盘价44.92港元，下跌1.92%，获得南向资金净买入0.36亿港元[4] - **优必选 (9880.HK)**：收盘价140.0港元，下跌2.23%，获得南向资金净买入0.24亿港元[4] 个股净卖出详情 - **阿里巴巴-W (9988.HK)**：收盘价171.0港元，下跌1.50%，遭遇南向资金净卖出5.23亿港元，为当日净卖出额最高[4] - **腾讯控股 (0700.HK)**：收盘价645.0港元，下跌1.68%，遭遇南向资金净卖出3.56亿港元[4] - **理想汽车-W (2015.HK)**：收盘价81.6港元，下跌2.39%，遭遇南向资金净卖出2.92亿港元[4] - **中兴通讯 (0763.HK)**：收盘价39.56港元，下跌4.86%，遭遇南向资金净卖出0.87亿港元[4]

南下资金净买入概况 - 南下资金今日净买入港股22.58亿港元 [1] 资金净买入个股 - 净买入中国移动5.12亿港元 [1] - 净买入华虹半导体3.96亿港元 [1] - 净买入泡泡玛特3.22亿港元 [1] - 净买入美团-W 1.66亿港元 [1] - 净买入三花智控1.14亿港元 [1] 资金净卖出个股 - 净卖出阿里巴巴-W 5.22亿港元 [1] - 净卖出腾讯控股3.56亿港元 [1] - 净卖出理想汽车-W 2.92亿港元 [1] 连续净买入情况 - 南下资金已连续6日净买入中芯国际，累计金额达30.1773亿港元 [1]

评级下调与分析师观点 - Keefe, Bruyette & Woods将伯克希尔A类股评级从“与大盘持平”下调至“跑输大盘”，这是追踪该公司的六位分析师中唯一的卖出评级 [2][3] - 分析师Meyer Shields认为公司诸多因素正朝着不利方向发展，随着盈利挑战出现和/或持续，该股表现将逊于大盘 [2][3] - 分析师预计继任问题可能进一步拖累股价，因为信息披露不足，一旦投资者无法再依赖巴菲特的存在，可能会令他们望而却步 [8] 公司领导层变动 - 伯克希尔已宣布将任命副董事长格雷格·阿贝尔接替巴菲特出任首席执行官，调整将于明年1月1日生效 [3] - 巴菲特将继续担任公司董事长职务，但这一调整为巴菲特逐步退出公司日常管理铺平道路 [3] - 公司市值为1.2万亿美元 [3] 业务板块面临的盈利挑战 - GEICO的承保利润率可能已达峰值，财产灾难再保险费率正在下降 [8] - 短期利率走低以及关税对BNSF铁路公司运输构成压力 [8] - 伯克希尔能源业务面临替代能源税收抵免政策逐渐退出的风险 [8] 近期市场表现 - 伯克希尔B类股在评级报告发布后的周一下跌0.82% [5] - 今年迄今该股仅上涨7.8%，而同期标普500指数涨幅高达16% [5] 公司业务与投资组合 - 除传统的保险、能源、铁路和消费业务外，公司目前持有苹果公司和美国运通等股票组合 [4]

市场整体表现 - 大盘整体上涨 收盘回到4 1星[1] - 上证指数接近4000点[3] - 中证全指达到5913点 距离国庆节后的5967点不远[4] - 10月初关税危机带来的波动已基本收复大半[2] - 上周A股港股上涨超过3% 领涨全球[13] 板块与风格表现 - 大中小盘股均上涨 大盘股上涨略多[5] - 成长和价值风格均上涨[6] - 科创板上涨较多 表现强势[7] - 价值风格中沪港深红利上涨 回到正常估值[8] - 自由现金流整体上涨 距离正常估值不远[9] - 港股整体上涨 港股科技股领涨[10] 全球市场影响因素 - 美股发布9月消费者物价指数 通货膨胀率数据比市场预期放缓[11] - 美元利率继续下降概率提升 推动全球股票市场整体上涨[12] 投资策略与持有人表现 - 主动优选组合有超过94%的持有人盈利[18] - 月薪宝组合有超过95%的持有人盈利[18] - 新高策略意味着任何时间买入持有至今均盈利[19] - 少数投资者亏损主要因在熊市底部5点几星时进行卖出操作[21] - 超过9成组合持有人在熊市底部进行定投或加仓操作[35] 指数估值数据 - 自由现金流盈利收益率11 87% 市盈率22 70 市净率3 58 股息率3 81% ROE 15 77%[44] - 沪港深红利低波盈利收益率9 98% 市盈率10 02 市净率0 98 股息率3 78% ROE 9 78%[44] - 中证A50市盈率19 63 市净率2 43 股息率2 26% ROE 12 38%[44] - 纳斯达克100市盈率29 95 市净率8 83 股息率0 63% ROE 29 48%[44]