监管与行业动态 - 公募基金销售费用管理规定正式稿于2025年12月31日发布，定于2026年1月1日施行，标志着公募基金行业费率改革第三阶段全面落地，旨在规范销售秩序、降低投资者成本并引导长期投资[3][7] - 正式稿对赎回费安排显著放宽，个人投资者持有指数型、债券型基金满7日及机构投资者持有债券型基金满30日，允许基金管理人另行约定赎回费标准，较市场此前担心的“持有满180日”大幅宽松，缓解了债基流动性担忧[7] - 正式稿将过渡期明确延长至12个月，为市场各方进行系统改造、合同修订和策略调整提供了更充裕的时间窗口[7] - 交银理财于2025年12月29日顺利完成新一代理财信息登记直联系统的产品信息与投资者信息登记模块上线，成为业内首家在产品信息登记模块实现新系统对接的理财公司[3][9][10] - 新直联系统实现了理财产品从申报到终止的全生命周期核心数据的自动化、标准化报送，提升了数据准确性与时效性，为“穿透式监管”和“统一披露标准”提供了技术基石[10][11] 市场收益率表现 - 上周（2025.12.29-2026.1.4）现金管理类产品近7日年化收益率录得1.35%，环比上升5个基点（BP）[4][13] - 同期货币型基金近7日年化收益率报1.19%，环比下降2个基点（BP），现金管理类产品与货币基金的收益差为0.16%，环比上升7个基点（BP）[4][13] - 上周各期限纯固收和固收+产品收益普遍下降[4][15] - 全周来看，10年期国债活跃券收益率较上周基本持平至1.84%，30年期国债活跃券收益率上行3个基点（BP）至2.25%[4][15] 债市与理财市场分析 - 上周债市呈震荡走势，周初至周中因跨年资金面趋紧、股市情绪回暖、12月制造业PMI超预期回升和超长债供给担忧等因素，收益率上行为主[4][15] - 公募销售新规正式稿落地后，其赎回费放松安排及过渡期延长缓解了市场对债基集中赎回的担忧，形成边际利好，带动1月4日收益率回落[4][15] - 展望后市，债市情绪料将继续受到抑制，整体大概率维持震荡格局，主要制约因素包括：市场对货币政策进一步宽松预期存在分歧、政府债供给“靠前发力”且长期限品种压力显著、债市对基本面数据敏感度偏低利多消化空间有限、“股债跷跷板”效应若A股春季行情延续或分流债市资金[4][15] - 在估值整改深化与低利率环境驱动下，理财公司普遍下调业绩比较基准，预示着理财产品收益率中长期内或仍将承压，原有净值平滑机制的限制可能导致理财产品呈现“高波动”或“低收益”特征[16] - 强化多资产、多策略的投资布局，完善投研体系与风控能力，是理财公司突围的核心方向，多元资产配置为增厚收益、分散风险与实现组合再平衡提供了可行路径[16] 破净率与信用利差跟踪 - 上周银行理财产品破净率为0.86%，环比下降0.15个百分点[5][17] - 上周信用利差环比走阔4.12个基点（BP）[5][17] - 破净率与信用利差整体呈正相关，通常当破净率突破5%、信用利差调整幅度超过20个基点（BP）时，理财产品负债端或面临赎回压力[17] - 后续若信用利差持续走扩，或将令破净率承压上行[5][17]

行业政策与发展方向 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》首次提出“加快建设金融强国” [1] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》正式落地 推动行业从“规模驱动”向“回报导向”转型 [1] - 公募基金行业需响应中央金融工作会议要求 做好金融“五篇大文章” [1] - 资本市场改革全面深化 公募基金行业迎来重大发展机遇 同时面临日益激烈的竞争压力 [1] 公司战略定位与发展路径 - 公司持续坚持“基础产品供应商”定位 秉持“做投资者信任的财富管理专家”的愿景 [1] - 公司致力于探索中型基金公司特色化、差异化的高质量发展之路 [1] - 公司以“怀工匠精神，为投资人负责”为使命 将绝对收益理念融入公司经营与文化 [3] - 公司坚守“基础产品供应商”核心定位 坚定不移走特色化、差异化发展道路 [7] 服务实体经济与科技强国 - 服务实体经济是金融高质量发展的根本宗旨 [2] - 公募基金需引导社会资金流向战略新兴产业 助力实现高水平科技自立自强 [2] - 公司以基本面投研为基石 建立多元权益投资团队 聚焦高端制造、科技成长两大主线 [2] - 公司已在碳中和、新能源、芯片、人工智能等领域布局产品 引导资本向国家战略科技创新行业聚焦 [2] - 公司通过科创板、创业板、北交所等渠道 为优质科创企业引入金融资源 [2] - 公司建立“共识资产体系” 提高投研能力 发挥价值发现、资源配置作用 [2] - 公司已成为以“专精特新”为重要标签、主动权益投资能力受认可的成长型公募基金公司 [2] 发展绿色金融与ESG投资 - 绿色金融是推动经济社会可持续发展的关键一环 [2] - 公募基金在引导资本投向绿色领域肩负重要使命 [2] - 公司将绿色投资纳入战略发展规划 积极投资清洁能源、节能环保等领域 [3] - 公司作为中基协“绿色与可持续投资委员会”委员单位 已形成较规范的ESG投资制度 [3] - 公司在碳中和、绿色能源方向布局产品 支持绿色龙头企业 [3] 投资者保护与产品服务 - 信义义务是公募基金行业投资者保护的根基 [3] - 《行动方案》锚定“基民赚钱” 告别“规模至上” [3] - 公司坚持“风格不漂移”、收益特征清晰作为产品重要标准 [4] - 公司围绕固定收益、主观量化、权益投资、绝对收益四大核心策略布局产品 构建满足不同风险偏好的产品货架 [4] - 公司积极落实降费让利 主动调低多只产品管理费率 降低投资者成本 [4] 养老金融布局 - 养老金融是金融业服务国家多层次、多支柱养老保险体系建设的重要着力点 [5] - 《行动方案》鼓励行业开发更多适合养老金投资特点的产品 [5] - 公司积极探索个人养老金业务 旗下产品已被纳入个人养老金基金名录 [5] - 公司将从产品布局、投资管理等多方面探索 力争开发更匹配客户需求的养老产品 [5] 数字化转型与能力建设 - 公司积极响应提升数字化经营服务能力的要求 运用数字技术赋能各业务环节 [5] - WISE投资决策支持平台集投研、运营、风控为一体 实现投研场景可视化和框架系统化 [6] - 公司构建智能合规风险管理系统 提升风险管理效率、优化成本、升级协作 [6] - 公司上线产品生命周期管理系统 实现全品类统一管理、全流程穿透式监控、全视角可视化监控 [6] 未来展望与行业贡献 - 立足“十五五”开局之年 公司将持续深化在谱写金融“五篇大文章”方向上的实践探索 [7] - 公司将以专业投研引导资本服务国家战略 以科技创新筑牢风险管理与运营效能 以投资者利益为核心优化产品与服务 [7] - 公司愿与行业同仁一道 推动行业实现从“规模驱动”向“回报导向”的深刻转型 服务实体经济与居民财富增长 [7]

公募基金费率改革第三阶段正式实施 - 证监会修订并正式实施《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，以近三年平均数据测算，第三阶段费率改革整体降费约300亿元，降幅约34% [1] - 费改三阶段合计每年降费约500亿元，其中第一阶段降低主动权益类管理费及托管费让利约140亿元，第二阶段调降券商交易佣金让利约68亿元，第三阶段调降销售费用让利约300亿元 [3] 正式稿与征求意见稿的核心调整 - 对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日，缓解了征求意见稿对短债基金的负面影响 [1] - 明确货币基金持有一年以上仍可继续收取销售服务费，费率上限仍为0.15%/年，主要考虑了货基的高成本，更贴近实际情况 [1] 各类基金费率上限的具体调降 - 认购费、申购费方面，股票型、混合型基金费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8%，债券型基金费率上限由0.6%下调至0.3% [2] - 销售服务费方面，股票型、混合型基金费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债券型基金由0.4%/年调降至0.2%/年，货币基金由0.25%/年调降至0.15%/年 [2] - 持有超过一年的基金份额不再收取销售服务费，货币基金除外 [2] 销售生态优化与长期投资引导 - 赎回费全部归入基金资产，引导基金销售机构由重流量转向重保有 [2] - 鼓励投资者长期持有，持有期在30天到6个月之间的份额仍收取0.5%赎回费 [2] 差异化制度安排引导业务发展 - 对向个人投资者的基金销售，维持尾随佣金比例不超过50%的上限 [3] - 对向非个人投资者的基金销售，权益类基金维持尾随佣金比例不超过30%的上限，其他基金由30%调降至15% [3] - 通过差异化制度安排鼓励基金销售机构重点发展零售业务，并引导权益类基金的发展 [3] 最新金股组合概览 - 组合包含10只股票，覆盖机械、电子、非银金融、能源化工、煤炭有色钢铁、传媒互联网、军工、电新及北交所等多个行业 [4] - 总市值范围从北交所的开特股份66亿元到非银金融的中国平安11,674亿元不等 [4] - 股票代码包括002371.SZ北方华创、300751.SZ迈为股份、600309.SH万华化学、688630.SH芯基微装、601318.SH中国平安、601899.SH紫金矿业、002558.SZ巨人网络、600862.SH中航高科、002050.SZ三花智控、920978.BJ开特股份 [4]

文章核心观点 - 文章聚焦于工银瑞信基金公司成立二十周年之际，总结其在“十五五”规划开局之年及公募基金行业高质量发展关键阶段的发展战略、业务成果与未来展望 [1][8] - 公司作为国有控股大型基金公司，深入践行金融工作的政治性与人民性，坚守“投资为民”初心，通过深耕金融“五篇大文章”、强化投研能力、推进数字化转型，致力于打造一流资产管理机构并为投资者创造长期价值 [1][4][7] 公司战略与定位 - 公司定位为国有控股大型基金公司，深入践行金融工作的政治性、人民性，坚守“投资为民”初心 [1] - 公司以服务国家战略为己任，以提升投资者获得感为根本，致力于为构建中国特色现代金融体系贡献力量 [8] - 公司将“做优养老”作为长期战略重点，构建了全牌照、三支柱完整服务体系 [2] 业务发展与社会责任（金融“五篇大文章”） - **科技金融**：截至2025年11月末，公司投向实体企业股债资产超1万亿元，累计为超400家科创板企业提供IPO融资支持，投向科技创新领域的股票与债券规模突破3000亿元，并成功打造两只规模超百亿元的科技ETF旗舰产品 [2] - **绿色金融**：公司积极响应国家“双碳”战略，深度践行ESG理念，已发行17只涵盖公募与专户的ESG主题产品，在绿色领域股债投资累计近3000亿元 [2] - **养老金融**：截至2025年3季度末，公司管理的企业年金管理规模超3700亿元，其单一计划固定收益类组合和含权类组合近三年累计收益率分别为10.94%和18.37% [2] - **养老金融（个人养老金）**：公司全面布局个人养老金产品线，Y份额基金产品总数达13只，形成覆盖不同风险收益特征与退休年龄的完整产品体系 [2] - **数字金融**：公司积极把握金融科技浪潮，加快推进数字化转型，打造发展新质生产力 [7] 投研能力与业绩表现 - **投研体系**：公司坚持以投研能力建设为基石，持续推进“平台型、团队制、一体化、多策略”投研体系建设，打造了股债双优的多资产管理能力 [4] - **权益投资**：据国泰海通证券数据，截至2025年9月30日，工银瑞信在13家权益类大型公司中近7年、近5年、近3年的绝对收益排名均为第3，超额收益排名分别为第2、第3和第2 [4] - **固定收益投资**：银河证券数据显示，截至2025年9月30日，公司旗下9只债券基金荣获三年期五星评级 [4] - **指数投资**：公司在指数投资领域已形成宽基、行业主题、港股、多元配置、指数增强五大产品家族的布局，覆盖A股、港股及境外市场 [5] - **公募REITs**：公司已成功发行了工银河北高速REIT、工银蒙能清洁能源REIT等多只创新产品 [5] 投资者服务与教育 - 公司构建了覆盖投前、投中、投后全旅程的投保生态，不断丰富轻型楼宇式投教品牌“投知里”内涵 [3] - 2025年，公司在首都服贸会推出“正‘钱’方”反洗钱卷宗迷宫展，并正式亮相“投知里2.0‘共饮一品基’”投教活动 [3] 风险管理与科技赋能 - 公司秉承工商银行稳健基因，构建全覆盖、全流程的全面风险管理体系，建立“9+X”类风险核心指标，强化“三道防线”协同管控 [7] - 通过智能化风控平台与科技手段，提升风险识别与防控能力 [7] - 在数字化转型方面，公司持续强化“数据+科技+业务”融合能力，其“基于人工智能的一站式养老金投资运营管理平台”在“2024年度金融科技发展奖”中荣获二等奖，并在全国金融业数字化转型大赛中斩获数据治理赛道团体一等奖 [7] 行业认可与荣誉 - 在2025年12月30日第22届中国基金业金牛奖评选中，公司连续三届获得“金牛基金管理公司奖”，旗下工银创新动力股票荣膺“七年期开放式股票型持续优胜金牛基金” [6] 行业背景与展望 - 2026年是“十五五”规划的开局之年，也是公募基金行业迈向高质量发展的关键之年 [1] - 当前，公募基金行业正全面迈向高质量发展新阶段，数字金融是助力行业高质量发展的重要新引擎 [7] - 站在“十五五”新起点，资本市场改革浪潮奔涌，公募基金行业正迎来前所未有的发展机遇 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 公募基金降费第三阶段正式落地，整体降费约300亿元，降幅约34%，旨在引导权益类基金发展，并平滑对短债基金的负面影响[5] - 正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，缓解了征求意见稿对短债基金的利空，使其配置性价比与降费前基本一致[5] - 通过调降各类基金销售费率、优化销售生态、调整尾佣比例等差异化制度安排，切实让利投资者，并鼓励长期持有与权益类基金发展[5] 根据相关目录分别进行总结 事件与整体影响 - 事件：证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，更名为《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，于2026年1月1日正式实施[5] - 以近三年平均数据测算，第三阶段费率改革整体降费约300亿元，降幅约34%[5] - 自2023年7月以来的费改三阶段合计每年让利约500亿元，其中第一阶段让利约140亿元，第二阶段让利约68亿元，第三阶段让利约300亿元[5] 正式稿与征求意见稿的核心变化 - 短债基金利空缓解：正式稿对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免，个人投资者持有满7日即可免收，机构投资者需持有满30日，调整后债券型基金配置性价比与降费前基本一致[5] - 货币基金收费规则明确：正式稿维持各类基金年费率上限，持有超过一年的股、混、债基金不再收取销售服务费，但对货币基金增设例外，持有一年以上的份额可继续收费（上限仍为0.15%/年），主要考虑了货基的高成本[5] 具体费率调降详情 - 认购费、申购费上限调降：股票型基金费率上限由1.2%/1.5%下调至0.8%，混合型由1.2%/1.5%下调至0.5%，债券型由0.6%下调至0.3%，预计对银行渠道影响较大[5] - 销售服务费上限调降：股票型、混合型基金费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年，指数基金和债基由0.4%/年调降至0.2%/年，货币基金由0.25%/年调降至0.15%/年，持有超过一年的基金不再收取销售服务费（货币基金除外）[5] 销售生态优化与长期持有引导 - 赎回费归属调整：赎回费全部归基金资产（原为部分归基金资产，部分归基金销售机构），引导基金销售机构由重流量转为重保有[5] - 鼓励长期持有：持有期在30天到6个月之间的份额仍收取0.5%赎回费，但对债券型和场外ETF的赎回费做了差异化豁免[5] 尾佣比例调整与权益类基金引导 - 尾佣比例差异化安排：对向个人投资者的基金销售，维持尾佣比例不超过50%的上限；对向非个人的基金销售，权益类基金维持尾佣比例不超过30%的上限，其他基金由30%调降至15%[5] - 政策意图：通过差异化制度安排鼓励基金销售机构重点发展零售业务，并通过对机构客户的差异化安排引导权益类基金的发展[5] 对各类基金的具体影响（基于报告表格总结） - 股票、混合基金：前端销售费率降幅相对较小，代销机构更倾向于销售股票型产品；超过一年的A/C份额不再收取销售服务费，鼓励长期持有；尾佣比例维持不变，鼓励销售机构大力发展权益类基金[7] - 债券基金：前端费率调降幅度较大，可能降低代销机构销售意愿；正式稿对赎回费的差异化豁免缓解了短债基金的负面影响；对于机构投资者销售的尾佣由30%下降至15%，降低了代销机构积极性[7] - 货币基金：销售服务费下降直接反映在收益上，货基收益率会有小提升；持有超过1年仍可继续收费；短期债基赎回费增加导致其投资性价比下降，相对提升了货币基金的性价比；对于机构投资者销售的尾佣由30%下降至15%，降低了代销机构积极性[7]

文章核心观点 2025年公募基金行业在改革举措推动下，总规模稳步增长至近37万亿元，ETF规模突破6万亿元，行业整体呈现高质量发展态势[3] 然而，行业仍面临新规细则待明确、产品同质化、利益绑定不足及中小机构发展挑战等核心问题[4][6][8][10] 展望2026年，行业将从“规模为王”转向“质量至上”，并迎来行业洗牌、工具化深化、AI投研崛起及基金销售进入“买方服务”时代等五大趋势[12][13] 思考一：部分新规条款仍需明确边界 - 2025年行业变革的核心是推动高质量发展理念落地，以《推动公募基金高质量发展行动方案》为纲领，浮动费率基金扩容、销售费用管理规则修订、业绩比较基准规范等关键政策正逐步落地[4] - 行业变革遵循“渐进式推进、精细化落地、差异化适配”原则，通过“新老划断”和设置过渡期确保平稳推进[4] - 部分新规条款的认定标准仍显模糊，例如“过度宣传”、“逆向销售”及“不得对基金规模增长等进行宣传”的条款是否适用于ETF产品，行业内缺乏统一认知，亟需监管部门通过指导性案例或补充规定予以明确[4][5] 思考二：产品创新不足与供给过剩 - 行业产品供给同质化严重，创新不足，在ETF领域尤为突出[6] - 2025年ETF业务规模接连站上4万亿元、5万亿元、6万亿元三大台阶，产品数量从年初约1000只增至1381只[6] - ETF市场同质化导致资源浪费和结构失衡，部分公司“跟风”布局热门主题ETF，产品生命周期短，市场热度消退后规模迅速缩水[6] 例如，跟踪中证A50指数的17只ETF在2025年遭遇超200亿元资金净流出，最新规模仅剩184亿元[6] 截至12月28日，全市场有133只ETF规模不足5000万元，占比约10%[6] 思考三：“利益绑定”亟待进一步破局 - 产品同质化、考核短期化、费用结构不合理等问题，本质是基金公司利益与投资者利益失衡所致[8] - 基金公司以管理费为核心收入，过度追求短期发行规模，可能导致投资者“高位接盘”，形成“基金赚钱、基民不赚钱”的矛盾[8] - 部分中小基金公司为破局可能采取激进投资策略博取短期高收益，但高风险伴随市场反转会导致投资者损失[8] 若公司陷入运营困境，投研实力短板将传导至基金运作，损害持有人权益[9] - 需通过机制创新实现基金公司与投资者利益的深度绑定，推动行业从“规模扩张”向“质量提升”转型[9] 思考四：中小公募差异化发展挑战不小 - 行业马太效应显著，中小公募受投研资源匮乏、人才流失、渠道议价能力弱等短板制约[10] - 差异化发展是共识破局方向，如聚焦固收+、量化、指数增强等细分赛道，或与渠道深度协同打造定制化产品[10] - 但差异化竞争蕴含高风险，A股市场风格轮转频繁，一旦押注赛道与市场趋势背离，公司难以快速调整，战略转向往往需要1至5年周期[11] 2025年行业分化明显，部分精准布局科技成长、固收+等领域的中小公募迎来改善，而深耕价值投资或传统债基的机构则陷入发展停滞[11] 趋势一：从“规模为王”转向“质量至上” - 2026年行业逻辑将让位于“投资者获得感”，通过优化主动权益类基金收费模式、强化利益绑定、建立以投资收益为核心的考核评价体系等方式，打破“旱涝保收”固有模式[14] - 费率改革进入第三阶段深度巩固期，管理费率理性回归减轻了投资者持有成本，推动基金公司从“销售驱动”向“服务驱动”和“业绩驱动”转型[14] - 浮动费率基金将从试点走向常规，基金评价体系将弱化短期排名和规模指标，转而关注风险调整后的长期收益、持有期波动率、基金利润率及分红频率[14] 趋势二：新一轮行业洗牌即将来临 - 在高质量发展洗礼下，2026年行业将迎来整合与洗牌[15] - 伴随券商股东合并大潮，部分基金公司可能通过并购重组进一步做大做强，打造“综合性金融航母”[15] - 部分中小基金公司正通过差异化竞争实现弯道超车，专注于指数量化、主动权益、“固收+”或公募REITs等特色化发展[15] 缺乏鲜明标签的中下游公司面临严峻“生存挤压”，差异化竞争已成为必答题[15] - 未来马太效应将进一步显现，头部机构依托全链条能力领跑，特色机构通过“细分资管能力+精准服务”突围[16] 趋势三：工具化开启“颗粒度”新纪元 - 随着资本市场有效性提升与费率改革深化，通过工具化产品进行资产配置逐渐成为主流[17] - 指数产品“颗粒度”向产业深处延伸，从1.0时代的宽基行业ETF，发展到3.0时代的低空经济ETF、稀土ETF等细分领域产品，进入“精准滴灌”时代[18] - 主动权益基金也在经历“工具化重塑”，2026年业绩比较基准新规或将落地，“风格漂移”成为禁区，促使基金将稳定的风格特征和可解释的超额收益转化为资产配置中的“Alpha工具”[18] - 监管强化将促使行业呈现量减、质增趋势，风格特征清晰、波动控制与超额收益平衡的产品将脱颖而出[18] 趋势四：AI投研渐成“第二大脑” - 2026年AI很可能从技术辅助角色跃升为驱动投资决策的“第二大脑”[19] - 基于多模态大模型与深度学习技术的“数字化投研团队”将成为主流基金公司标配，AI能实时处理全球跨市场、多维度的海量信息，识别人类难以察觉的隐性逻辑，推动投资从“经验驱动”向“逻辑+算力驱动”转型[19] - 当前AI应用处于“提升效率”阶段，但其累积效应有望引发商业模式根本性质变，并重新定义金融服务体验[19] AI在投研领域正从“辅助工具”升级为“协同决策伙伴”，推动投研体系向工业化模式演进，并渗透至公司治理、产品创新与客户服务全流程[20] 趋势五：基金销售进入“买方服务”时代 - 2026年基金销售端将迎来推介方式、风控管理、考核机制的全方位重构[21] - 2025年12月下发的《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》明确提出不得宣传基金规模增长、加大权益类基金保有规模和投资者盈亏情况考核权重等要求，意味着需彻底重建考核体系[21] - “严监管+盈利考核”将倒逼行业回归“以客户为中心”，从规模导向的粗放增长转向“规模与盈利双优”的高质量发展，服务深度与客户黏性成为长期竞争关键[21][22] - 基金销售价值正从“寻找爆款”走向“长效陪伴”，考核指标转向客户账户实得收益，引导投资者从“短钱博弈”向“长钱长投”跨越，以解决“基金赚钱基民不赚钱”的顽疾[22]

文章核心观点 - 2025年公募基金行业改革举措加速落地，行业总规模稳步攀升至近37万亿元，ETF业务突破6万亿元大关，主动权益基金业绩明显修复，行业呈现全面发展态势，但高质量发展仍面临核心梗阻 [1][3] - 文章通过“四大思考”复盘2025年行业成长与难题，并通过“五大趋势”展望2026年，指出行业将从“规模为王”转向“质量至上”，并经历洗牌、工具化深化、AI投研崛起及销售进入“买方服务”时代 [2][13][14] 四大思考：行业高质量发展面临的核心问题 - **部分新规条款边界待明确**：行业变革以“渐进式推进、精细化落地、差异化适配”为原则，但多份新规征求意见稿中部分条款存在争议，如基金销售行为规范中“过度宣传”“逆向销售”的具体界定缺乏明确边界，需监管层进一步明确实施细则 [4][5] - **产品创新不足与供给过剩**：ETF行业同质化问题严重，2025年ETF业务规模接连站上4万亿元、5万亿元、6万亿元三大台阶，产品数量从年初约1000只增至1381只，但跟踪中证A50指数的17只ETF在2025年遭遇超200亿元资金净流出，全市场有133只ETF规模不足5000万元，占比约10%，资源浪费和结构失衡问题突出 [6][7] - **“利益绑定”亟待破局**：行业存在的产品同质化、考核短期化等问题，本质是基金公司以管理费为核心收入、过度追求短期规模与投资者资产保值增值诉求之间的利益失衡，部分中小基金公司通过激进策略博取短期高收益以扩大规模，但高风险可能导致投资者损失 [8][9] - **中小公募差异化发展挑战大**：行业马太效应显著，中小公募受制于资源匮乏等短板，差异化发展是破局方向但风险高，A股市场风格轮转频繁，战略转向需1至5年周期，2025年行业分化明显，部分精准布局科技成长、固收+等领域的中小公募迎来改善，而深耕价值投资或传统债基的机构则陷入发展停滞 [10][11][12] 五大趋势：2026年行业发展新蓝图 - **从“规模为王”转向“质量至上”**：在《推动公募基金高质量发展行动方案》指导下，行业通过优化收费模式、强化利益绑定、建立以投资收益为核心的考核体系等方式，促使基金管理人注重长期收益，2026年浮动费率基金将从试点走向常规，评价体系将弱化短期排名和规模，关注风险调整后的长期收益等指标 [15] - **新一轮行业洗牌即将来临**：在高质量发展洗礼下，行业整合与格局洗牌将来临，部分基金公司将通过并购重组打造“综合性金融航母”，同时部分中小基金公司正通过专业化、特色化发展实现弯道超车，差异化竞争已成为必答题 [16][17] - **工具化开启“颗粒度”新纪元**：工具化产品进行资产配置逐渐成为主流，指数产品“颗粒度”向产业深处延伸，从宽基进入“精准滴灌”时代，同时主动权益基金经历“工具化重塑”，2026年业绩比较基准新规或将落地，“风格漂移”成为禁区，风格特征清晰的产品将脱颖而出 [18][19] - **AI投研渐成“第二大脑”**：2026年AI将从技术辅助角色跃升为驱动投资决策的“第二大脑”，“数字化投研团队”将成为主流标配，能处理全球跨市场海量信息并识别隐性逻辑，推动投研向“逻辑+算力驱动”转型，AI在投研、公司治理、产品创新等方面应用深化 [20][21] - **基金销售进入“买方服务”时代**：2025年12月下发的《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》明确不得宣传规模增长、需加大权益类基金保有规模和投资者盈亏考核权重等要求，倒逼销售端重建考核体系，从“寻找爆款”转向“长效陪伴”，2026年销售将呈现“重持营、轻首发、优服务”的新气象 [22][23]

文章核心观点 - 文章回顾了2025年股票、黄金、债券、银行理财及公募基金等主要资产类别的表现，并对2026年的投资前景进行了展望，探讨了各类资产可能存在的机会与特征 [1] A股市场 - 中信证券预计2026年全年上市公司净利润有望持续改善，全年增速预计为4.8% [4] - 随着内需政策加码落地，内需相关品种的ROE有望企稳回升 [4] - 市场估值层面可能出现结构性机会轮动，指数层面有望呈现“低波稳行、中枢上移”行情 [4] - 行业配置建议关注三大线索：资源/传统制造产业提质升级、中企出海与全球化、AI进一步拓宽商业化应用 [4] 黄金市场 - 中金公司认为，由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束 [7] - 预计2026年初，因美国通胀持续上行，美联储可能放缓宽松节奏，或对黄金表现形成阶段性压制 [7] - 预计2026年5月新美联储主席就职后，下半年美国通胀迎来下行拐点，美联储可能再次加速降息，为黄金继续上涨提供支持 [7] - 未来黄金牛市可能不是单边行情，会跟随美联储政策与美国经济动向出现波动 [7] 银行理财 - 中信建投预计，2026年理财规模增长的决定因素依然是存款持续搬家流向各类资管产品，部分流向理财产品，2026年规模预计将达到38万亿左右 [10] - 理财子公司2026年资产配置预计兼顾安全性和收益性，流动性较高的资产（现金及银行存款、同业存单、同业存款及买入返售）占比会继续提高 [10] - 债券投资和非标资产占比会降低，公募基金和权益类资产占比将提高 [10] - 随着资产配置结构调整，预计2026年平均业绩比较基准会止跌企稳 [10] 债券市场 - 中信建投预计，相较于2025年中国10年国债收益率1.6%-1.9%的运行区间，2026年收益率中枢或下移10个基点，同时维持30个基点左右的震荡空间 [13] - 从运行节奏看，利率或呈现“两阶段”特征：2026年初至上半年末，降准降息前置落地有望推动利率下行 [13] - 下半年，随着通胀回升对名义增速形成支撑，以及地方化债逐步收尾、信用扩张条件改善，利率存在阶段性上行压力 [13] 公募基金 - 银河证券指出，主动权益基金2025年以来相对大盘超额收益显著改善，但或因获利了结等原因，其份额仍呈下降趋势，投资者信心有待进一步恢复 [16] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》强化业绩基准约束、注重中长期回报，配合A股“稳中有升”基调，主动权益基金正向择券能力改善，为其高质量发展奠定基础 [16]

公募基金行业费率改革正式收官 - 中国证监会修订并发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起施行，标志着自2023年7月启动的公募基金行业费率改革正式收官 [1] - 改革按照“基金管理人—证券公司—基金销售机构”路径分三阶段推进，累计每年向投资者让利超500亿元，超额完成改革目标 [1] 改革核心举措与亮点 - 新规共6章29条，围绕六大举措让利投资者：调降认申购费及销售服务费、优化赎回安排、鼓励长期持有、设置差异化尾随佣金上限、强化销售费用规范、建立行业直销服务平台 [2] - 亮点一：费率“直降”，全行业销售费用整体降幅达34%，预计每年为投资者节省约300亿元 [3] - 亮点二：机制“优化”，赎回费全额计入基金财产，非货币市场基金持有满一年即免销售服务费，引导长期投资 [3] - 亮点三：导向“鲜明”，维持客户维护费占管理费比例不超50%的上限以服务个人投资者，并对权益与非权益类基金设置差异化尾随佣金上限以引导资源投向权益投资 [4] - 亮点四：平台“赋能”，建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务降本增效 [4] 具体费率调整与产品分类 - 主动偏股型基金认申购费不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型与债券型基金不高于0.3% [5] - 销售服务费方面，主动偏股及混合型基金不高于0.4%/年，指数型与债券型基金不高于0.2%/年，货币基金不高于0.15%/年 [5] - 举例：货币基金销售服务费率从0.25%/年降至0.15%/年，投资者持有10000元每年成本从25元降至15元；主动偏股型基金认购费率从1.5%降至0.8%，认购10000元成本从150元降至80元 [3] 赎回费安排优化 - 针对债券型基金，个人投资者持有满7日免赎回费，机构投资者需持有满30日，以引导机构长期持有并稳定债市 [6] - 针对指数型基金，允许管理人对个人投资者持有满7日的赎回费进行灵活安排，以鼓励发展并便利投资者 [6] 三阶段改革让利详情 - 第一阶段：降低主动权益类基金的管理费率与托管费率，分别从1.5%、0.25%统一下调至1.2%、0.2%以下，每年让利约140亿元 [8] - 第二阶段：调降基金股票交易佣金费率，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过0.26%，其他类型不得超过0.52%，每年让利约70亿元 [9] - 第三阶段：调降认申购费等销售环节费率，每年让利约300亿元 [9] - 三阶段累计让利超500亿元 [9] 行业生态与理念变革 - 改革推动行业导向从“规模”转向“回报”，通过大幅调降销售环节费用压缩“流量费”空间，引导销售机构转向提升客户保有及回报的长期模式 [7] - 改革理念鼓励“长期”而非“短炒”，通过“赎回费归资产”和“持有一年以上免销售服务费”等制度安排，引导市场践行长期投资、价值投资 [7] - 新规对资金利息归属、投顾收费、份额公平对待等模糊地带予以明确规范，旨在构建更公平、透明、可持续的行业新生态 [7]

公募基金第三阶段费率改革政策落地 - 证监会修订并发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，自2026年1月1日起正式施行，标志着公募基金行业第三阶段费率改革落地，也是费率改革工作的收官政策 [1][2] - 全部三个阶段费率改革工作完成后，公募基金综合费率水平下降约20%，预计每年为投资者节省约510亿元投资成本 [2] 费率改革的核心内容与具体调整 - 合理调降公募基金认申购费、销售服务费率水平，切实降低投资者成本 [1] - 简化赎回费收费安排，明确赎回费全部计入基金财产 [1] - 对持有期限超过一年的基金份额（货币市场基金除外）不再收取销售服务费，鼓励长期持有 [1] - 设置差异化的客户维护费（尾随佣金）支付比例上限，鼓励大力发展权益类基金 [1] - 强化销售费用规范，明确基金销售结算资金利息归属于投资者，要求基金投顾业务不得双重收费 [1] - 建立基金行业机构投资者直销服务平台，为基金管理人直销业务发展提供服务 [1] 针对具体费率的详细调整标准 - 拉平并降低认（申）购费率收取上限：主动偏股型基金不高于0.8%，其他混合型基金不高于0.5%，指数型基金、债券型基金不高于0.3% [3] - 完善赎回费制度：将四档费率简化为三档，持有期超过7天但少于30天的赎回费收取标准由0.7%提高至1%，以遏制短期交易 [3] - 全面规范销售服务费：偏股型基金销售服务费率上限调降至0.4%，指数型基金、债券型基金降至0.2%，持有期超过一年的基金份额不得继续收取 [3] - 降低机构客户非权益类基金尾随佣金分成比例：销售机构向机构投资者销售非权益类基金的尾随佣金比例上限由30%调降至15%，销售权益类基金的比例维持30%不变 [3] 公募基金行业规模背景 - 截至2025年11月底，我国公募基金总规模首次突破37万亿元，达37.02万亿元，连续8个月创历史新高，较10月底的36.96万亿元增长580.68亿元 [4] - 截至2025年11月底，我国境内公募基金管理机构共165家，包括150家基金管理公司和15家取得公募资格的资产管理机构 [4] 费率改革的推进路径与下一步工作 - 自2023年7月启动费率改革，证监会以“基金管理人-证券公司-销售机构”为路径分阶段推进，前两阶段成效显著，为第三阶段销售费率改革奠定基础 [2] - 证监会下一步将做好《规定》实施工作，坚持投资者利益优先原则，稳步降低基金投资者成本 [2]