港股半导体及芯片股市场表现 - 4月30日，港股半导体及芯片股走势强劲，多股午后涨幅进一步扩大 [1] - 天数智芯涨幅最大，达到21.09%，现价为465.000 [1][2] - 壁仞科技涨幅为8.73%，现价为46.820 [1][2] - 华虹半导体涨幅为7.59%，现价为116.300 [1][2] - 中芯国际涨幅为7.45%，现价为70.700 [1][2] - 宏光半导体涨幅为5.38%，现价为0.490 [1][2] - 峰岹科技涨幅为4.96%，现价为131.100 [1][2] - 傅里叶涨幅为4.23%，现价为128.000 [1][2] - 纳芯微涨幅为3.42%，现价为160.100 [1][2] - 澜起科技涨幅为2.12%，现价为260.200 [1][2] - 其他上涨公司包括脑洞科技涨4.49%，普达特科技涨4.48%，晶门半导体涨2.56% [2]

行业投资评级 * 报告对AI基础设施及上游硬件环节持积极看法，建议关注相关领域的投资机会 [1][3][4] 核心观点 * AI需求持续得到验证，主要云服务提供商资本支出上修进入兑现期 [1] * 云收入端加速增长验证了需求的真实性，但资本支出转化为现金流端的压力也在同步放大 [3] * 接下来的投资定价核心在于，谁能最快地将资本支出转化为高质量的收入和自由现金流 [3] * 从资本支出回报路径的清晰度来看，谷歌和微软的路径最为清晰 [3] * 基于近期调研，AI应用需求仍呈指数型增长，当前仍处于技术采纳曲线的早期阶段 [3] * 上游硬件环节是AI基础设施超预期投资的核心受益者 [4] 主要云服务提供商业绩与资本支出分析 * **微软**：Azure收入同比增长**40%**，超出市场预期的**38%**，AI年化收入达到**370亿美元** [1][16]。单季度资本支出**309亿美元**，9个月累计**801亿美元** [1]。公司将2026年资本支出指引上修至**1900亿美元** [1][16]。Azure业绩超预期确认了资本支出到收入的时滞正在收窄，且下季度Azure增长指引仍为**40%**，表明资本支出的转化正在兑现 [1][16] * **谷歌**：云业务同比增长**63%**，远超市场预期的**49%** [2][17]。未完成订单额从**2400亿美元**翻倍至**4620亿美元** [2][17]。全年资本支出指引从**1750-1850亿美元**上修至**1800-1900亿美元**，并明确表示2027年资本支出将大幅增长 [2][17]。TPU硬件外销收入将在2026年少量确认，主要在2027年 [2]。目前其云业务是四大提供商中增速最快且利润率最好的，达到**32.9%** [2][17]。TPU外销打开了云业务之外的第二收入曲线，但2027年资本支出加速也意味着折旧压力将后移至2027-2028年 [2][17] * **Meta**：全年资本支出指引从**1150-1350亿美元**上调至**1250-1450亿美元**，主要原因是组件价格上涨和为2027-2028年提前锁定产能 [2][18]。目前广告业务产生的现金流能够覆盖资本支出，但指引上调的速度略快 [2][18] * **亚马逊**：AWS业务同比增长**28%**，为15个季度以来最快增速，芯片年化收入超过**200亿美元** [2][19]。过去12个月的资本支出（基于物业、厂房和设备净购买额）达到**1473亿美元**，而同期自由现金流仅为**12亿美元**，远低于去年同期的**259亿美元** [2][19]。公司目前尚未上修资本支出指引，但在四家提供商中面临的自由现金流压力最大 [2][19] 行业趋势与投资建议 * 2026年四家主要云服务提供商合计资本支出已超过**6500亿美元**，预计2027年还会更高 [3][20] * 对AI投入的投资回报率持积极态度，建议持续关注MiniMax、智谱、阿里巴巴等公司 [3][21] * 上游硬件环节核心受益于AI基建强度超预期，看多算力、存储、设备、CPU、CPO、PCB及CCL等细分领域 [4][22] * 建议关注的具体公司包括： * **算力**：英伟达、博通、Marvell、台积电 [4][22] * **存储**：三星、SK海力士、美光、闪迪 [4][22] * **设备**：应用材料、LAM Research、KLA、ASMPT [4][22] * **CPU**：Intel、AMD、海光信息 [4][22] * **CPO**：Lumentum、Coherent [4][22] * **PCB&CCL**：建滔基层板、欣兴电子、台光、台耀、日东纺 [4][22]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][6] 核心观点 - 公司为射频前端产品平台型企业，但短期盈利能力因加大特种工艺线投入而承压 [2][4] - 由于手机需求较弱、价格竞争激烈及产线折旧增加，下调了2026-2028年盈利预测 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.01亿元、6.86亿元、7.62亿元 [4] - 对应2026年4月28日股价的市盈率分别为120倍、88倍、79倍 [4] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现收入37.26亿元，同比下降16.96%；归母净利润为-2.93亿元，同比下降172.89%；扣非归母净利润为-3.48亿元，同比下降195.62%；毛利率同比下降13.8个百分点至25.67% [2] - **2025年第一季度业绩**：营收8.28亿元，同比增长9.49%，环比下降13.53%；归母净利润-1.44亿元，同比下降210%，环比下降18%；毛利率为18.45%，同比下降12.56个百分点，环比下降4.3个百分点 [2] - **产品线表现**：2025年射频分立器件收入19.45亿元，同比下降22.49%，占总收入52%，毛利率同比下降16.0个百分点至26.23%；射频模组收入16.76亿元，同比下降11.20%，占总收入45%，毛利率同比下降11.9个百分点至24.37% [3] - **费用情况**：2025年研发费用同比减少13.1%至8.67亿元，研发费率同比提高1.0个百分点至23.26% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为41.72亿元、46.64亿元、51.72亿元，同比增长12.0%、11.8%、10.9% [5] 技术与产能进展 - **核心技术平台**：公司持续深耕6英寸特种工艺、12英寸异质硅基工艺平台及先进异构集成三大核心技术平台 [3] - **6英寸滤波器产线**：产品品类已实现全面布局，2025年底单月产能达到15000片；对滤波器工艺有高度要求的L-PAMiD产品已从小批量出货进入大规模交付阶段 [3] - **12英寸产线**：实现产能快速爬坡并步入稳定生产阶段；基于自有产线设计产出的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器及相关模组等已陆续通过客户导入验证；终端产品基于自有产线的产出占比逐季度快速增长 [3] - **工艺技术储备**：在BCD工艺、GaAs工艺、异构集成工艺均取得进展；先进集成工艺已实现技术落地和闭环，为未来光电共封等高集成度产品提供核心支撑；相关技术可适配移动通信、智能终端、高频通信、高压模拟等领域 [4] 财务与估值指标 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为0.87元、1.19元、1.33元 [5] - **利润率预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为12.9%、14.0%、15.4%；毛利率预计维持在37%左右 [5] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE分别为3.6%、4.8%、5.0% [5] - **估值指标**：基于2026年4月28日股价，预计2026-2028年市净率分别为4.36倍、4.18倍、3.99倍；EV/EBITDA分别为55.7倍、44.5倍、38.6倍 [5]

AI需求引发的半导体供应链产能瓶颈 - AI需求自2023年起急速成长，导致3nm至2nm晶圆、2.5D/3D封装陷入产能瓶颈，CoWoS短缺问题持续，并引发相关生产设备、下游封装载板及外围关键原材料告急 [2] - 前端3nm先进制程因暂时由台积电独家供应，产能更加吃紧，已成为全球科技龙头竞逐的稀缺资源 [2] - AI竞赛引发的资源竞争已蔓延至整个半导体供应链 [2] 头部企业的供应链策略与市场影响 - 英伟达凭借长期经验与对供应链的高度掌控，率先观察到产能紧缩征兆，抢先预订大量晶圆代工4/3nm先进制程、CoWoS产能，以及玻纤布T-glass、substrate、PCB、HBM、SSD等关键零部件 [2] - 谷歌等其他科技大厂虽有强劲需求，但未能及时掌握关键零部件产能，导致长短料问题严重抑制产品成长动能 [2] 先进封装产能的供需动态与外溢效应 - 随着AI算力需求推升封装面积，单一芯片对晶圆、封装资源的消耗呈倍数扩大 [5] - 自2023年起CoWoS供不应求，促使客户寻求额外产能资源，矽品、安靠等OSAT厂因此受惠，英特尔的EMIB和矽品的FOEB也因相似技术获得客户关注 [5] - 由于订单外溢效应明显，以及台积电规划在2027年新增逾60% CoWoS产能，预估全球2.5D封装产能严重紧缺的情况将于2027年略微改善 [6] 先进制程节点的供需格局与演变 - AI运算芯片主流制程于2025下半年至2026年间大量从4nm转进至3nm，而智能手机、PC高阶处理器尚未大量跨入2nm节点，造成极短时间内所有高算力需求皆集中在3nm制程 [6] - 在供给面，因三星、英特尔在3nm代工进程仍落后台积电，加上芯片开案多早在一至三年前就已确定，形成目前由台积电一家独供的局面 [6] - 为缓解供需失衡，台积电积极扩建3nm新厂，预计产能陆续开出后，全球3nm总产能将于2026年底正式超越5/4nm，并于2027年跃升为仅次于28nm的第二大关键制程节点 [6]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][5] 核心观点 - 2026年第一季度收入创下季度新高，达到7.02亿元，同比增长66.50%，环比增长14.88%，连续8个季度环比增长 [1] - 2026年第一季度归母净利润为1.05亿元，同比大幅增长577%，环比增长124%，盈利能力同环比显著提高 [1] - 由于下游需求恢复及新产品放量顺利，公司已呈现盈利能提升趋势，上调2026-2028年归母净利润预测至4.68亿元、6.49亿元、7.95亿元 [2] 财务表现与预测 - **一季度盈利能力**：毛利率为47.66%，同比提升1.2个百分点，环比提升0.6个百分点；净利率为15.01%，同比大幅提升11.3个百分点，环比提升7.3个百分点 [1] - **一季度研发投入**：研发费用同比增长27.66%至1.64亿元，但研发费用率同比下降7.1个百分点至23.31% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为32.18亿元、41.40亿元、49.94亿元，同比增长率分别为50.2%、28.7%、20.6% [4] - **估值指标**：基于2026年4月28日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为69倍、49倍、40倍 [2] 业务分析 - **产品线结构**：2026年第一季度，信号链芯片收入4.84亿元，同比增长69.02%，占总收入69%；电源管理芯片收入2.17亿元，同比增长60.92%，占总收入31%，两大产品线均衡成长 [2] - **下游市场表现**： - 泛工业市场：收入同比快速增长，客户结构优化，市场份额提升，新产品导入提速，多品类产品加快放量，服务超过6000个客户，拥有2000种产品 [2] - 泛通信市场：收入同比高速增长，光模块、基站、服务器协同发展，其中光模块和服务器收入占比加快提升 [2] - 汽车市场：收入同比快速增长，客户结构持续优化，累计量产超过300款车规产品，围绕智驾、48V架构等方向深化布局，多款关键产品实现国产化突破 [2] - 消费电子市场：收入同比稳健增长，在清洁家电、智能影像等新应用场景持续拓展 [2]

投资评级与目标价 - 报告对思瑞浦维持“买入”投资评级 [1][7] - 基于13.8倍2026年预测市销率（PS），给予目标价303.83元人民币，较前值220.7元有显著上调 [5][7] 核心观点与业绩回顾 - 公司2026年第一季度营收创历史新高，达7.02亿元，同比增长66.50%，环比增长14.88%，已连续8个季度实现环比增长 [1][2] - 26Q1归母净利润为1.05亿元，同比大幅增长577.25%，环比增长124.34% [1][2] - 业绩高增长主要受益于工业、汽车及通信（泛通信）市场需求复苏，以及光模块、服务器等高价值产品持续放量 [1][2] - 公司综合毛利率为47.66%，同比提升1.23个百分点，盈利能力持续改善 [1][2] - 26Q1净利率达15.01%，同比大幅提升11.32个百分点，环比提升7.32个百分点，得益于营收高增和有效的费用控制 [2] 业务与产品分析 - 公司坚持“信号链+电源管理”双轮驱动，累计量产产品超3200款 [3] - 26Q1信号链产品营收4.84亿元，同比增长69.02%，占总营收69%；电源管理产品营收2.17亿元，同比增长60.92%，占比31% [2] - 在数模混合领域，公司面向光模块、服务器、汽车BMS等应用推出的多款模拟前端（AFE）芯片开始放量 [3] - 公司并购的创芯微整合顺利，其锂电保护、MOSFET等产品销量及收入快速增长，2025年创芯微实现营收3.79亿元 [3] 下游市场布局 - **工业市场**：26Q1收入同比快速增长，累计成交客户超6000家，可销售产品超2000款 [4] - **汽车市场**：已量产300余款车规级芯片，围绕智驾、48V架构深化布局，2025年汽车收入超3亿元 [4] - **通信市场**：26Q1收入同比高增，光模块、基站、服务器协同发力，公司加大资源投入推动光模块及服务器收入占比提升，2025年光模块收入突破1亿元 [4] - **消费电子市场**：26Q1收入同比稳健增长，毛利率同比改善，锂电保护芯片市场覆盖拓宽 [4] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2028年收入预测，分别至30.40亿元、39.52亿元、50.85亿元，上调幅度分别为7.90%、8.99%、10.61% [5][14] - 同时上调2026-2028年归母净利润预测至4.46亿元、7.10亿元、10.49亿元，上调幅度分别为31.83%、34.18%、32.63% [5][14] - 上调盈利预测主要基于下游需求旺盛、新品及客户导入顺利，以及产品组合优化带来的毛利率提升假设（2026-2028年毛利率假设均上调至约48.1%） [5][14] - 估值基于13.8倍2026年预测PS，该估值较可比公司（圣邦股份、纳芯微、杰华特）2026年预测PS均值9.5倍给予了一定溢价 [5][13]

A股市场表现 - 某公司（“寒王”）公布一季报，营收和净利润同比大增，股价一度20cm涨停，总市值突破7000亿，半日成交突破200亿，带动科创50指数上涨 [1][28] 海外市场与宏观经济 - 布伦特原油6月合约价格突破120美元，创下2月底冲突以来新高，相比冲突前基本翻倍 [3] - 油价上涨逻辑链：霍尔木兹海峡/伊朗港口封锁 → 中东原油外运受阻 → 欧洲和亚洲转向美洲原油 → 美国出口大增、库存快速下降 → 现货紧张推升期货价格 [7] - 美国上周原油库存单周下降620万桶，远超市场预期 [7] - 美联储4月议息会议决议首次明确提到，中东局势对经济展望有巨大不确定性，担心油价持续高位对通胀有进一步影响 [12] - 市场目前基本不再预期美联储2026年降息，对2027年4月加息的概率提升至40%以上 [13] - 美联储偏鹰表态导致美债收益率飙升：2年期上行10bps，10年期上行7bps突破4.4%，30年期上行突破5% [15] - 10年美债与中债利差达到阶段性高点 [17] - 降息预期下行与美债收益率走高，制约全球股市估值扩张，日、韩、港股及欧股期货下跌，纳指期货一度涨超1%后跳水转跌 [19] 全球大类资产表现 - 自中东冲突至今（截至4月30日9:40），布伦特原油上涨67.59%，黄金下跌13.28% [8] - 股票指数方面，创业板指上涨11.29%，费城半导体指数上涨26.83%，韩国综合指数上涨7.08%，标普500期货上涨3.68%，日经225上涨0.49%，Wind全A下跌0.87%，恒生指数下跌2.64%，欧洲STOXX50期货下跌6.31% [8] 美股科技公司财报与AI资本开支 - 四家美股大科技公司发布财报，营收和EPS基本超预期 [22] - 谷歌盘后股价暴涨约7%，亚马逊涨约3%，脸书因上调资本开支但云业务营收未跟上而大跌约7% [22] - 四家公司最新的AI资本开支预计在2026年将达到7000亿美元以上 [25] 国内流动性环境 - 交易所回购GC007利率一度跌破1%，创历史最低水平，近期60日和250日均线分别为1.488%和1.554%，趋势持续下行 [30] - 在极低利率和宽裕流动性环境下，A股热点轮动可能较快 [32] - 市场已计入一次20bps的降息，但二季度降准降息概率基本没有，当前短端利率无进一步下行空间，二季度剩余时间资金边际收紧概率更大 [32] 投资研究观点分享 - 企业价值折现中，精准预测每一年并不重要，影响最大的因素是企业在竞争中的长期可持续增长能力，跨越周期找到护城河是关键 [38] - 具有明确护城河的企业，其长久期通过高资本回报的复利效应实现，回报持续性更强，再投资风险更低，对市场交易价格敏感性也更低 [38] - 研究科技股与传统公司的方法论没有本质区别，核心都是理解生意、判断可持续性差异，并在高置信度区间评估企业价值 [39]

日韩股市市场表现 - 4月30日午后，日韩股市持续下挫，日经225指数跌幅扩大至1.6%，跌破59000点，跌近1000点[1] - 韩国综合指数跌幅扩大至近1%，报6625点[1] - 日经225指数具体报58945.69点，较昨日收盘59917.46点下跌971.77点，跌幅1.62%[2] - 韩国综合指数具体报6625.24点，较昨日收盘6690.90点下跌65.66点，跌幅0.98%[4] 日韩市场个股表现 - 日本市场爱德万测试、三菱重工跌超5%，索尼跌超4%，丰田汽车跌超3%，东京电子跌超2%[6] - 韩国市场现代汽车跌约4%，LG新能源跌超2%，三星电子跌1.7%，韩美半导体逆势涨超3%[6] 债券与商品市场动态 - 东京债券市场上，日本新发10年期国债收益率升至2.468%，5年期日本国债收益率上升5.0个基点至1.905%[7] - 现货黄金报4552美元/盎司，涨约0.2%，现货白银报71.6美元/盎司，日内涨约0.5%[8] - 国际油价持续拉升，纽约期油站上110美元/桶，日内涨近3%，布伦特原油报113.7美元/桶，日内涨超3%[8] 其他市场关联表现 - 美股三大指数期货同步下挫，道指期货跌0.62%，纳指期货、标普500期货跌0.24%[8]

芯片板块市场表现 - 五一假期前最后一个交易日，芯片板块早盘表现活跃，芯片ETF一度大涨近6% [2][4] - 多只芯片股出现涨停，明微电子开盘7分钟后20%封死涨停板，光莆股份连续两个20%涨停，日联科技亦20%涨停 [2][4] - 寒武纪、芯原股份、沐曦股份、海光信息等知名芯片股全线大涨 [2][4] 驱动芯片板块上涨的利好因素 - 高层讲话指出，要多路线布局前沿技术探索，全链条推进关键核心技术攻关，不断巩固人工智能发展领先地位 [2][4] - TrendForce最新预测显示，2026年第二季度DRAM合约价将环比上涨58%—63%，NAND Flash合约价将环比上涨70%—75% [2][4] - 该涨幅并非普通行业周期波动，而是AI基础设施投资激增所引发的结构性供需失衡，AI智能体加速落地推动Token消耗呈指数级增长，引发由AI算力驱动的“存储超级周期” [4] - 许多半导体公司2026年一季报业绩超出市场预期 [2][5] 相关公司一季度业绩详情 - 明微电子2026年一季度实现营业收入2.15亿元，同比增长94.91%；归母净利润2368.12万元，同比增长171.15%；扣非归母净利润1822.82万元，同比增长148.18% [5] - 沐曦股份2026年一季度实现营业收入5.62亿元，同比增长75.37%；归属于上市公司股东的净利润为-9884.24万元，上年同期净亏损2.33亿元，亏损同比收窄且环比大幅增长 [5] 市场环境与不确定性因素 - 市场板块轮动快速，前一天大涨的有色和电池板块在次日集体回调，而芯片板块则异军突起，市场换手率快，可能反映不确定性 [7] - 中东地缘政治局势存在不确定性，美国中央司令部请求部署“暗鹰”高超音速飞弹至中东，伊朗海军司令表示将展示“可怕的武器” [7] - 日本央行行长表示将继续提高政策利率，高盛指出若美元/日元迅速上涨至163—164水平，日本直接干预汇率的可能性会增加 [7] - 自3月31日以来，美国杠杆借贷指数于4月29日晚首度出现回落，该指数对股票市场存在一定的指引作用 [8]

今日早参 2026 年 4 月 30 日 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 易峘 首席宏观经济学家 邮箱：evayi@htsc.com 今日热点 宏观：4 月 FOMC：如期按兵不动，鲍威尔宣布留任理事 概览：北京时间 4 月 30 日（周四）凌晨美联储公布 4 月议息会议决定，政策 利率维持在 3.5-3.75%。本次决议共有 4 位票委投出反对票，为 1992 年 10 月以来首次，其中米兰主张降息 25bp，另有 3 位地方联储主席要求在声明中 删除可能降息的"宽松倾向"表述。鲍威尔宣布将留任理事（任期到 2028 年），留任时长尚不确定。 风险提示：就业市场超预期走弱，中东冲突推升通胀。 研报发布日期：2026-04-30 研究员 易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263 胡李鹏 SAC:S0570525010001 SFC:BWA860 赵文瑄 SAC:S0570526040002 宏观：中东冲突下 4 月美经济展现较强韧性 4 月中东冲突烈度有所回落，但霍尔木兹海峡仍延续封锁，美国经济表现出 较强韧性。4 月美国经济增长动能较 3 月边际改善，居民 ...