公司动态 - 海螺水泥于4月13日新成立一家子公司，名为乌兰察布海螺水泥有限责任公司 [1] - 新公司的法定代表人为汪志新，注册资本为3亿人民币 [1] - 新公司的经营范围涵盖水泥制品制造、新型建筑材料制造、建筑材料销售及水泥生产等 [1] - 新公司的股东为海螺水泥及其旗下子公司礼泉海螺水泥有限责任公司，由两者共同持股 [1] 行业与战略 - 公司通过设立新子公司，业务范围覆盖了水泥制造及新型建筑材料等产业链环节 [1] - 新公司位于乌兰察布，表明公司在中国北方地区的业务布局有所拓展 [1]

行业投资评级 - **增持（维持）** [1] 核心观点 - **顺周期行情或扩散**：报告认为，尽管全球经济增长窗口收窄，但中国因供应链韧性反而受益，3月PPI同比转正，随着基建投资发力，国内经济复苏走势将更加坚实，顺周期行情有望扩散 [3] - **行业基本面与投资建议**：国内建材行业在2025年下半年缓慢复价后仍处于低盈利水平，2026年主导企业有意愿推动价格上涨，投资建议按三个方向展开：1) 受益于海外需求扩张的科技方向；2) 价格低位的工程建材品种；3) 红利价值方向 [3] - **科技与海外机遇**：AI硬件投资方兴未艾，半导体国产化有望加速，洁净室工程、玻纤（尤其是电子布）、太空光伏等板块受益，同时建议关注出海企业在东南亚、中东、非洲等市场的拓展 [3][4] 大宗建材基本面与高频数据总结 水泥 - **价格**：本周全国高标水泥市场价格为 **334.0元/吨**，较上周下跌 **4.7元/吨**，较2025年同期下跌 **62.3元/吨**，仅泛京津冀地区价格上涨 **3.3元/吨**，长三角、西南、西北等多个地区价格下跌 [12] - **库存与出货**：全国样本企业平均水泥库位为 **65.8%**，较上周上升 **2.4个百分点**，较2025年同期上升 **5.6个百分点**，全国平均出货率为 **41.3%**，较上周微升 **0.1个百分点**，但较2025年同期下降 **7.0个百分点** [19] - **错峰生产**：东北地区计划自4月15日起执行错峰生产40天，山东计划自4月11日起执行25天，广东计划二季度执行25天，以支撑价格 [43] 玻璃 - **价格**：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为 **1190.9元/吨**，较上周下跌 **4.8元/吨**，较2025年同期下跌 **128.6元/吨** [45] - **库存**：全国13省样本企业原片库存为 **6692万重箱**，较上周增加 **107万重箱**，较2025年同期增加 **1070万重箱** [47] - **产能与盈利**：在产产能（白玻）为 **120,120吨/日**，环比减少 **600吨/日**，行业盈利承压，全国均价与天然气、纯碱的价差为 **91元/吨**，环比下降 **5元/吨** [49][54] 玻纤 - **价格**：无碱粗纱价格延续上涨，2400tex缠绕直接纱市场主流成交价在 **3600-3900元/吨**，成交价较上周上涨约 **100元/吨**，全国企业报价均价为 **3729.17元/吨**，较上周上涨 **0.23%**，电子纱G75主流报价在 **11800-12500元/吨**，电子布报价涨至 **5.9-6.5元/米** [54] - **库存与需求**：2026年3月样本企业库存（所有样本）为 **85.9万吨**，环比减少 **4.3万吨**，表观需求量为 **51.0万吨**，环比增加 **7.4万吨** [61] - **产能**：2026年3月在产产能为 **853万吨/年**，与上月持平，较2025年同期增加 **73万吨/年** [67] 各细分行业观点总结 玻纤 - **供给冲击缓解**：2025年以来内需支撑消化新增产能，供给冲击最大阶段已过，2026年粗纱/电子纱有效产能预计达 **759.2万吨/107.7万吨**，同比增 **6.9%/7.3%**，资本开支持续放缓 [7] - **需求平稳，结构景气**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸或改善，预计需求增速平稳，粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位复苏，风电、热塑及高端电子布等领域结构性紧缺延续，盈利向好 [7] - **龙头优势凸显**：中高端需求结构性景气和新兴应用有利于龙头提升壁垒与盈利稳定性，推荐中国巨石，建议关注中材科技、长海股份等 [7] 水泥 - **供给自律强化**：产能置换加速落后产能退出，2026年在龙头引领下供给自律共识强化，错峰力度不断增强，为盈利提供底部支撑 [7] - **盈利震荡改善**：在需求不稳背景下，行业供需需频繁再平衡，制约盈利弹性，若实物需求改善，旺季价格弹性可观，预计2026年行业盈利环比2025年下半年呈震荡中改善态势，新疆、西藏等基建需求大省景气有望领先 [7] - **格局优化与出海**：反内卷政策引导有序竞争，龙头企业受益于格局优化及海外布局，推荐华新建材、海螺水泥、上峰水泥等 [7] 玻璃 - **供给加速出清**：行业亏损面扩大，推动高窑龄、亏损产线加速停产/冷修，在产产能在亏损压力下延续收缩 [7] - **价格反弹可期**：供给收缩幅度将提供2026年上半年价格反弹弹性，预计2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望降至 **14.74万t/d以下**，Q2随需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业盈亏平衡线 [7] - **龙头估值修复**：反内卷政策有望约束无序竞争，提升行业盈利中枢，当前龙头估值处历史低位，浮法玻璃盈利反弹、光伏玻璃景气修复及新产品布局有望推动估值修复，推荐旗滨集团 [7] 本周行情回顾 - **板块表现**：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅为 **5.36%**，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为 **4.41%**、**5.15%**，板块取得超额收益分别为 **0.95%**、**0.21%** [69] - **个股涨跌**：友邦吊顶、凯盛科技、中材科技、瑞泰科技、中国巨石位列涨幅榜前五，*ST金刚、伟星新材、瑞尔特、再升科技、立方退位列涨幅榜后五 [73]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，其核心为基于量化模型的行业轮动策略，并提供了具体的ETF产品配置建议 [2] 报告的核心观点 - 核心观点是基于行业轮动模型，动态调整行业与主题ETF的配置以捕捉市场机会 模型在2026年4月13日当周推荐配置股份制银行、煤炭开采、证券等板块 [2] - 策略自2024年10月14日样本外运行至2026年4月10日，累计收益约为29.64%，相对于沪深300ETF累计超额收益约为6.79% [3] - 在2026年4月7日至4月10日期间，策略组合累计净收益约为3.04%，但相对于沪深300ETF的超额收益约为-1.18% [3] 根据相关目录分别进行总结 策略更新与未来一周配置 - 2026年4月13日当周，策略模型推荐配置股份制银行、煤炭开采、证券等板块 [2] - 策略将新增持有银行ETF华宝、交通运输ETF华夏、中药ETF汇添富等产品，并继续持有煤炭ETF国泰、金融地产ETF广发、石油ETF鹏华等产品 [2] - 具体新增调入的ETF及其参考信息包括：银行ETF华宝（代码512800，参考市值109.20亿元，权重占比41.52%）、交通运输ETF华夏（代码159666，参考市值1.14亿元）、中药ETF汇添富（代码560080，参考市值25.20亿元）、物流ETF富国（代码516910，参考市值1.45亿元）、消费50ETF富国（代码515650，参考市值35.48亿元）、建材ETF国泰（代码159745，参考市值17.03亿元）、电力ETF广发（代码159611，参考市值62.06亿元） [11] - 具体继续持有的ETF及其参考信息包括：煤炭ETF国泰（代码515220，参考市值89.72亿元，权重占比89.09%）、金融地产ETF广发（代码159940，参考市值5.62亿元，权重占比28.09%）、石油ETF鹏华（代码159697，参考市值27.28亿元） [11] 近期持仓表现与调整 - 在2026年4月7日至4月10日期间，策略进行了持仓调整，调出了多只ETF，包括：地产ETF华宝（近一周涨跌幅5.47%）、卫星ETF富国（近一周涨跌幅0.25%）、电网设备ETF华夏（近一周涨跌幅3.22%）、航空航天ETF华泰柏瑞（近一周涨跌幅4.60%）、央企能源ETF嘉实（近一周涨跌幅2.17%）、卫星ETF永赢（近一周涨跌幅5.65%）、光伏龙头ETF广发（近一周涨跌幅4.42%） [12] - 该期间内，继续持有的ETF表现包括：煤炭ETF国泰（近一周涨跌幅5.15%）、石油ETF鹏华（近一周涨跌幅-0.34%）、金融地产ETF广发（近一周涨跌幅1.62%） [12] - 该期间ETF组合平均收益为3.04%，而同期沪深300ETF（代码510300）收益为4.22%，组合超额收益为-1.18% [12] 策略长期业绩追踪 - 行业轮动ETF策略自2024年10月14日建仓以来，截至2026年4月10日，样本外累计收益约为29.64% [3] - 同期，该策略相对于沪深300ETF的累计超额收益约为6.79% [3]

核心观点 - 碳资产管理正从企业的“可选项”转变为“必需品”，一场覆盖全产业的碳成本革命已全面打响，其驱动力来自于碳市场制度的演进，即从免费配额到有偿分配、从自愿认购到强制履约 [1][3] - 全国碳市场发展日趋规范成熟，价格不仅是供需结果，更成为引导资源向低碳领域配置的核心指挥棒，倒逼企业算清碳账、优化减排 [3] 市场表现与价格分析 - **4月价格稳中有升**：4月全国碳排放配额（CEA）中间价为80.30元/吨，中间价格指数为190.46，上涨10.33%，市场呈现“价稳量平”的后履约期特征 [3] - **一季度交易概况**：一季度CEA累计成交量达1992.66万吨，累计成交额149.06亿元；其中3月CEA最高价83.20元/吨，最低价79.00元/吨，总成交量550.48万吨，总成交额4.29亿元 [5] - **价格波动与预期**：一季度碳价围绕80元/吨中枢剧烈波动后进入窄幅震荡，近期受外部环境及预分配节点影响略有下跌；碳价进一步上涨需增量利多政策支撑 [5] - **市场情绪与特征**：市场具有明显的“潮汐交易”特征，交易集中在履约期前，一季度活跃度相对低迷；在交易量低迷时，价格难以作为真实价值的绝对标尺 [6] - **长期乐观预期形成**：尽管交易清淡，但CEA价格在淡季仍保持在80元/吨左右，反映出市场对基准值持续收紧及未来引入有偿分配比例下碳价长期上行的共识 [6] 政策驱动与成本变革 - **政策目标明确**：根据2025年《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》，目标到2027年基本覆盖工业领域主要排放行业，到2030年基本建成免费和有偿分配相结合的市场 [7] - **有偿分配重塑成本**：目前新纳入的钢铁、水泥、电解铝等行业整体显性碳成本为零；若2026年度起实施有偿分配，行业整体显性碳成本将不再为零，平摊到单位产品上的成本将随有偿分配比例增加而增加 [7] - **企业成本测算**：以碳价100元/吨计算，单个企业年度配额盈缺率控制在3%以内时，平摊到单位产品上的成本不超过约5元/吨产品 [7] CCER市场动态 - **价格倒挂现象**：国家核证自愿减排量（CCER）市场价格整体高于CEA，出现“价格倒挂” [8] - **需求与供应分析**：CCER核心需求来自企业履约抵消，随着全国碳市场向高耗能行业扩容，需求池将进一步放大；但目前CCER签发量不足2000万吨，供应有限 [8] - **市场角色与展望**：CCER作为目前全国碳市场唯一的补充机制，因使用灵活且CEA配额“惜售”而备受青睐；未来随着更多优质项目集中获批签发，市场供需矛盾将缓解，CCER将发挥碳市场“减压阀”作用，提供低成本履约选项 [8] - **登记加速影响**：今年起CCER登记有望加速，形成的供应增量将带动CCER价格加速向CEA价格收敛，缓解缺口企业的履约压力 [9] 行业扩围与市场发展 - **市场覆盖范围扩大**：全国碳市场已完成首次行业扩围，在发电行业基础上新增钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能行业，新增重点排放单位约1500家，覆盖全国碳排放总量占比从约40%跃升至60%以上 [11] - **未来扩围方向**：生态环境部正按照“成熟一个、纳入一个”原则，有序将化工、石化、民航、造纸等行业纳入碳市场；扩大行业覆盖范围仍是未来几年中国碳市场最重要的突破方向 [11][12] - **碳资产成为刚需**：随着全国碳市场加速扩容及“十五五”时期碳排放双控全面落地，碳资产将从企业经营的“配角”转为刚需，企业建立系统化碳资产管理体系已迫在眉睫 [11] - **碳排放双控影响**：碳排放双控制度全面实施意味着碳排放指标正逐步取代能耗指标，成为约束企业扩张与生产的硬性边界，碳成本将沿产业链传导，企业需将碳约束深度融入生产管理与投资决策 [11]

电话会议纪要分析总结 涉及的行业与公司 * 行业：水泥行业 [1] * 公司：中国建材（作为行业头部企业被重点提及）[1][5] 核心观点与论据 行业需求与景气度 * 预计2026年全年水泥需求量将同比下滑4-5%，其中上半年降幅约5%，下半年因2025年低基数效应，降幅有望收窄甚至可能转正[1][6] * 行业需求结构发生剧变：房地产需求占比已从过去的40%降至不足25%，基建需求占比则升至45-50%[1][2] * 基建增长弹性有限，难以完全抵消房地产需求持续下滑的拖累，房地产需求若下滑10个百分点，将拖累水泥总需求约2-3个百分点[2][3] * 当前行业景气度偏弱：全国水泥出货率约40%，同比下降约7-8个百分点，华东、华中等核心区域降幅达10-13个百分点[1][2] * 传统旺季峰值预期大幅降低：历史上旺季峰值全国平均出货率可达80-90%，近三至五年已降至60-65%，而2024年和2025年同期峰值仅在50%左右，2026年旺季峰值预期进一步降至50-60%[1][2] * 区域表现分化：华北、西北等北方区域需求相对稳健，而华东、中南等核心利润区出货量下滑幅度显著大于全国平均水平[1][3] 生产运营与成本 * 2026年一季度，煤炭价格上涨显著，但水泥价格跟涨乏力，企业盈利受到挤压[1][5] * 水泥行业中国有企业占比较高，其生产计划对短期成本波动的敏感度较低，主要依据自身供需情况安排，而非短期煤价波动[1][4] * 企业因对下游需求预期不乐观，目前未出现因担忧供应而大规模囤煤的行为[5] * 头部企业调整采购策略以控本：中国建材计划在2026年将煤炭直采比例提升至80%，以强化议价权、降低中间环节成本并稳定供应[1][5] 历史数据与未来展望 * 2025年全国水泥产量同比下降6.7%，其中第四季度降幅尤为显著[6] * 2025年上半年因煤价下跌，水泥行业盈利改善；下半年煤价上涨而水泥价格跟涨乏力，导致盈利相对较差，呈现“前高后低”的盈利特征[5] * 结合2026年“金三银四”进度，预计第一季度全国水泥产量同比将有小个位数降幅，其中龙头企业如中国建材的降幅可能在5%左右[2] * 从季节性看，二季度属于小旺季，其景气度通常比四季度大旺季低5-10个百分点[2] * 当前出货率环比仍有5-10个百分点的回升空间，乐观情况下可达10个百分点，这种环比改善可视为煤炭需求的增量，但也可能出现类似2025年四季度的“旺季不旺”情况[3] 其他重要但可能被忽略的内容 * 1-2月份全国水泥产量因春节错期因素录得增长，但进入3月份后，受节后复工节奏影响，数据表现较差[2] * 目前全国出货率的绝对值接近40%，而2025年同期水平约为45%[2]

**电话会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * **行业**：消费建材（防水、涂料、石膏板、家具五金、管道）、玻纤（电子布、粗纱）、水泥、玻璃 * **公司**： * **消费建材**：东方雨虹、三棵树、北新建材、兔宝宝、伟星新材、家具五金龙头（未具名） * **玻纤**：巨石集团、泰山玻纤（泰玻）、重庆国际、天浩 * **水泥**：华新水泥、海螺水泥、塔牌集团 * **玻璃**：信义玻璃、旗滨集团 **二、 消费建材行业核心观点与论据** **1. 防水与涂料赛道Q1表现突出，龙头份额扩张** * **核心观点**：2026年第一季度，防水和涂料赛道预计表现最为突出，东方雨虹和三棵树营收增长确定性高，盈利弹性明显[2] * **关键论据**： * **成本驱动**：1-3月产品涨价，激励经销商提前备货[2] * **龙头优势**：东方雨虹等龙头企业拥有锁定低价沥青等原材料成本的优势，而许多中小企业因缺乏储罐或集中采购能力，发货谨慎[2] * **业绩预期**： * 东方雨虹（不含智利并表）：Q1收入增长预计超过15%，3月发货量可能创历史记录[2] * 三棵树：Q1销售增长预计20%-30%，因C端经销商备货习惯更明显，且因低基数，经营性利润增速更快[2][3] **2. 其他建材公司Q1业绩预期分化** * **核心观点**：不同细分领域公司Q1业绩表现存在差异，反映了各自行业特性和公司策略[3] * **关键论据**： * **家具五金龙头**：预计Q1增速20%以上，基于两年复合30%增速测算（2025年Q1基数高达40%）[3] * **北新建材**：业绩可能同比小幅下滑，主因销量高基数；积极信号是提价策略已落地，石膏板均价同比改善，单张毛利预计持平或略有改善[3] * **兔宝宝**：预计Q1增速30%以上，主要驱动力来自对汉高投资收益的进一步确认；主营业务收入和经营性利润预计为个位数温和增长[3] * **伟星新材**：预计Q1业绩小幅下滑，行业特点为高周转高频顺价，经销商大幅备货意愿不强；价格和毛利率同比已企稳或略低，经营平稳[3] **三、 玻纤行业核心观点与论据** **1. 电子布4月提价超预期，短期景气度有支撑** * **核心观点**：4月传统电子布新单价格提涨0.5元/米，超预期，短期上涨可持续性较强，但需关注5月新产能投放的影响[4] * **关键论据**： * **库存极低**：行业龙头巨石的传统布库存仅约四五天，不足一周，处于历史低位，货源供应紧张[4] * **需求刚性强**：下游CCL客户未大量囤货，需求主要由刚需消化，可能与AI及智能化需求带动有关[4] * **未来转折点**：巨石淮安一期产能（月产约1,500万米布）预计5月中下旬投产，将影响市场供需平衡[4] **2. 粗纱市场定价分化，呈现结构性行情** * **核心观点**：2026年玻纤粗纱市场不会普涨，而是结构性行情，产品结构更优的公司盈利增长将更显著[5][6] * **关键论据**： * **高端产品（风电纱、热塑纱）**：Q1长协价格已提升3%-5%，表现优于预期；风电纱需求预计至少持平，可能略有增长[5] * **低端产品**：头部企业策略是维持价格在3,700-3,800元/吨，以抑制新产能进入，避免市场过热；而天浩等企业涨价前价格仅为3,200-3,300元/吨[5][6] * **盈利锁定**：风电和热塑产品占头部企业产销比例达40%-50%甚至更高，其长协价格上涨基本锁定了头部企业粗纱业务稳中有升的趋势[5] **3. 全球能源格局变化带来发展机遇** * **核心观点**：欧洲能源成本高企削弱了竞争对手（如OC公司），为中国玻纤企业（特别是巨石）提供了全球卡位机遇[6] * **关键论据**： * 若巨石埃及基地的反倾销税率最终确定在11%左右，其产品相比从中国国内发货将具备更强的对欧成本优势[6] * 这将促使巨石埃及基地在2026年增加对欧洲市场的出货，抢占外资企业因成本压力退出的市场份额，复刻2022年全球市占率提升的逻辑[1][6] * 若税率可接受，巨石可能会考虑在埃及继续扩大产能[6] **4. 特种电子布需求热点明确，供应能力分化** * **核心观点**：2026年特种电子布市场中，二代布和CTE布将是需求最旺盛、供需最紧张的品类[7] * **关键论据**： * 一代布供需已相对饱和；Q布的应用场景落地和用量显著增长在2026年内可能不会很快实现[7] * 在二代布和CTE布需求快速释放时，采用不同工艺路线（坩埚法与池窑法）的企业在供应能力上将出现分化[7] **四、 水泥行业核心观点与论据** **1. 海外业务成为核心增长极，华新水泥Q1超预期** * **核心观点**：海外水泥业务是2026年水泥板块确定性最高的投资方向和核心增长动力[1][8]；华新水泥Q1业绩超预期主要得益于尼日利亚产线[7] * **关键论据**： * **华新水泥尼日利亚产线**：2026年Q1单季利润贡献超过4亿元，超过2025年并表四个月的总和（4.2亿元）[7] * **全年利润上修**：基于Q1盈利线性外推，尼日利亚工厂2026年年化利润预计可达13-14亿元，较此前11-12亿元的预期提升3-4亿元[7] * **整体盈利展望**：若其他业务不变，华新水泥2026年整体盈利有望接近40亿元[7] * **汇率风险可控**：头部公司通过分散化海外布局和强大的现金回流能力控制汇率风险；华新在美元升值背景下，汇兑损失控制优于同行[8] **2. 国内水泥价格弹性不足，等待政策催化** * **核心观点**：当前国内水泥市场核心问题是错峰生产执行不力，缺乏对日产能超产的有效管控，价格弹性需等待下半年全国统一监控系统出台[9][10] * **关键论据**： * 大部分地区尚未建立标准化的日产监测体系，导致错峰生产谈判混乱，错峰天数难以统一[9][10] * 当前国内水泥价格已处低位，下行空间有限[10] * **核心催化因素**： 1. 2026年下半年可能出台全国统一的日产监控系统[10] 2. 头部企业间的并购整合出现加速迹象[10] * **投资建议**：在市场情绪悲观时，于底部配置成本控制能力强、分红稳定的头部公司，如海螺水泥和塔牌集团[12] **五、 玻璃行业核心观点与论据** **1. 行业处于高库存底部，关注Q2成本压力与冷修** * **核心观点**：浮法玻璃行业已处于底部区域，高库存是主要挑战；Q2成本压力可能触发产线冷修潮，从而推动供需关系扭转[1][10][11] * **关键论据**： * **库存高企**：浮法玻璃库存天数已达37-38天，处于历史高位[10] * **价格承压**：高库存迫使中小企业降价甩货，压低了现货价格，导致玻璃期货05主力合约价格跌至三位数[10] * **未来路径**： * **路径一（可能性）**：若Q2夏季天然气和石油焦价格上涨（特别是石油焦），拉大不同燃料路线的成本差距，可能迫使更多产线冷修[10] * **路径二（可能性）**：若Q2旺季需求恢复，玻璃价格有望传导成本上涨[10] * **投资建议**：推荐关注成本控制能力更优的头部企业，如信义玻璃和旗滨集团[12] **六、 其他重要但可能被忽略的内容** * **北新建材的策略转变**：公司扎实的提价策略已落地，体现了其价格策略的转变和市场执行力，这是一个积极的信号，尽管短期销量面临高基数[3] * **华新水泥的汇兑损失改善**：2026年Q1汇兑损失规模显著小于2025年同期（2025年Q1因坦桑尼亚货币贬值导致约1.7-1.8亿元损失）[7][8] * **国内水泥的长期约束**：国内碳排放配额将于2027年收紧，这可能成为行业中长期的结构性约束因素[10] * **玻璃行业的头部企业韧性**：尽管行业处于底部，但头部企业基本没有盈利，意味着经营状况继续恶化的空间有限[10]

2025年水泥行业整体状况 - 2025年全国水泥产量为16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低 [4][17] - 行业受宏观经济增速放缓、房地产与基建投资回落影响，面临需求收缩、价格下行、盈利空间受压等挑战 [4][17] - 水泥类上市企业业绩分化显著，部分公司实现营收净利增长，部分公司亏损 [10][11][22] 海螺水泥2025年财务表现 - 2025年实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33% [2][4][15][17] - 2025年实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%，为近五年来首次实现净利同比正增长 [2][5][15][17] - 除商品混凝土及建材行业（贸易业务）外，其他主营业务的营收全面下滑 [4][17] - 42.5级水泥营收486.26亿元，同比减少7.14% [4][17] - 32.5级水泥营收73.98亿元，同比减少12.47% [4][17] - 熟料营收49.41亿元，同比减少1.83% [4][17] - 骨料及机制砂业务营收42.03亿元，同比减少10.41% [4][17] 海螺水泥2025年盈利能力与成本控制 - 水泥熟料自产品综合成本同比下降11.12% [6][18] - 42.5级水泥毛利率27.22%，同比上升2.88个百分点 [6][18] - 32.5级水泥毛利率35.59%，同比上升6.28个百分点 [6][18] - 熟料毛利率同比上升11.39个百分点 [6][18] - 商品混凝土综合毛利率为12.38%，同比上升2.38个百分点 [6][18] - 骨料及机制砂综合毛利率为40.13%，同比下降6.78个百分点 [6][18] 海螺水泥海外业务与财务状况 - 2025年海外市场营收达58.46亿元，对总营收的贡献率提升2.2个百分点，利润占比提升7.1个百分点 [6][19] - 海外业务毛利率达43.31%，同比提升10.98个百分点 [6][19] - 截至2025年末，公司总负债为522.85亿元，较上年末下降3.64%，资产负债率为20.42%，较上年末下降0.89个百分点 [6][19] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少18.32亿元 [7][19] - 投资活动产生的现金流量净流出较上年同期增加6.08亿元 [7][19] 海螺水泥2026年经营计划与战略 - 2026年计划全年水泥和熟料自产品销量2.60亿吨 [8][20] - 计划资本开支118.2亿元，投向主业项目建设、上下游产业链延伸、节能环保技术改造及新质生产力培育 [9][21] - 在国内优势市场及空白市场寻求并购机会，同时积极开拓海外目标市场 [2][8][15][20] - 通过绿地投资、并购、托管等多种模式持续拓展海外市场 [8][20] - 向产业链纵深延伸，扩大骨料与商品混凝土优质产能，培育消费建材产业，向“一站式”综合建材服务解决方案供应商转型 [9][21] 行业对2026年的展望 - 2026年水泥行业需求预计将延续2025年的下滑趋势，基建投资仍为重要支撑 [2][8][15][20] - 行业仍将面临整体产能过剩的压力，但国家政策将深入整治“内卷式”竞争 [8][20] - 业内普遍认为需求端仍处于探底阶段，但下行幅度将显著收窄 [12][24] - 2026年行业或维持微利运行，龙头企业相对优势凸显 [3][12][16][24] - 主要不确定性来自煤炭价格走势，若能源价格上涨，企业生产成本将进一步上升 [3][16] 其他水泥上市公司2025年业绩 - 华新建材实现营收353.48亿元，同比增长3.31%；净利润28.53亿元，同比增长18.09% [11][23] - 万年青实现营业收入45.56亿元，同比下降23.06%；归母净利润2901.69万元，同比增长120.35% [11][23] - 青松建化营业收入38.83亿元，同比下降10.28%；归母净利润2.76亿元，同比减少21.85% [11][23] - 宁夏建材营业总收入51.73亿元，同比下降40.22%；归母净利润1.82亿元，同比下降24.57% [11][23] - 天山股份营业总收入744.96亿元，同比下降14.40%；归母净利润-72.91亿元，亏损同比扩大916.41% [12][23] - 西部建设营收181.08亿元，同比下降11.01%；归母净利润-7.29亿元，同比降幅达177.96% [12][23] - 西藏天路预计归母净利润为-7900万元到-5600万元，同比减亏24.24%到46.30% [12][24]

核心观点 - 在能源冲击下，中国供给侧展现出较强韧性，4月初港口高频数据显示出口维持高景气度[1] - 国内农产品价格下降且与海外剪刀差扩大，进一步凸显国内供给能力[1] 经济活动 - 4月高频出口指标(HDET)显示出口同比维持较高景气度，在全球PMI边际回落背景下凸显竞争力[1][2][12] - 居民出行与消费有所回落：上周18城地铁客运量同比仅微增0.2%，国内/国际航班数同比分别下降1.1%/2.6%[2][41] - 乘用车与电影消费疲软：3月30日-4月5日乘用车销量同比大幅下降29.1%，4月4日-10日全国电影票房同比下降17.9%[2][41] - 工业生产表现分化：焦化开工率同比上升1个百分点，但高炉/半钢胎/沥青企业开工率同比分别回落0.1/2.2/8.8个百分点[2] 房地产市场 - 房地产成交同比转弱：上周44城新房成交面积同比由前一周的2.4%大幅转负至-18.2%，22城二手房成交面积同比由2.7%转负至-9%[2][50] - 一线城市楼市降温明显：一线城市新房成交面积同比从前一周的61.1%转负至-0.8%，二手房成交面积同比从4.6%转负至-16.4%[2][50] - 土地市场量跌价升：3月30日至4月5日，百城土地周均成交面积同比下行46.4%，但成交楼面均价周环比大幅上行31.5%[56] 价格与通胀 - 国际油价高位回撤：上周布伦特原油价格环比大幅下行12.7%至95美元/桶，主因美伊达成阶段性停火协议[3][76] - 国内原材料价格涨跌互现：动力煤/铜价格环比上行0.4%/2.1%，焦煤/螺纹钢/水泥价格环比下行1.4%/0.2%/0.3%[3][76] - 农产品价格整体回落：猪肉/蔬菜/玉米批发价环比分别下行3.5%/1.7%/0.4%，农产品价格指数环比下行1%[3][76] 金融市场 - 银行间流动性偏松：上周DR007环比回落1.4个基点，R007环比上行0.6个基点，国债收益率曲线趋平[4][99] - 人民币汇率走强：上周在岸人民币兑美元汇率环比升值0.79%，离岸人民币兑美元汇率环比升值0.89%[4][100] - 利率债发行同比少增：截至4月12日当周，利率债总发行量同比减少8.3%（或645亿元）[100][138] 宏观数据与政策 - 3月通胀数据：CPI同比小幅回落至1%，PPI同比转正至0.5%[6] - 政策支持：4月10日，第二批625亿元超长期特别国债资金下达[6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点为：全国二手房市场走出量升价稳、核心领涨的修复行情，一季度迎来三年来最强“小阳春”，市场流动性显著改善，在此背景下，关注消费建材龙头的估值修复机会 [4] - 消费建材细分领域价格已见底，在原材料涨价背景下，龙头的顺价能力会逐步体现，市场份额会加速向龙头集中 [4] - 水泥行业处于需求复苏阶段，中期维度下，产能有望在政策下持续下降，从而提升产能利用率并带来利润弹性 [4] - 玻纤行业，特别是电子纱细分领域，受AI产业链需求驱动，低介电产品迎来量价齐升，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] - 消费建材行业盈利已触底，价格无向下空间，借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，26年可期待龙头企业的盈利改善 [5] 根据相关目录分别总结 行业基本情况与市场表现 - 建筑材料行业收盘点位为6037.02，52周最高为6706.6，52周最低为4202.45 [1] - 过去一周（04.06–04.12），申万建筑材料行业指数上涨3.42%，在申万31个一级子行业中排名第11位 [6] - 行业相对指数表现图表显示，自2025年4月至2026年4月，建筑材料指数表现整体强于沪深300指数 [3] 细分行业分析 水泥 - 水泥仍处于需求复苏阶段，但出库量同比去年同期仍有差距，需求恢复力度一般 [4] - 基建端资金相对保障较好，房建需求仍有压力 [4] - 中期维度来看，水泥行业产能有望在限制超产政策下持续下降，产能利用率从而大幅提升带来利润弹性 [4] - 2025年12月单月水泥产量为1.44亿吨，同比下滑6.6% [8] 玻璃 - 近期玻璃产线冷修停产增多，但终端需求表现仍平淡 [5] - 短期下游需求疲软叠加前期投机货源释放，导致价格表现仍偏弱 [5] - 需要关注成本上升背景下可能导致的超预期减产情况 [5] 玻纤 - 粗砂需求端表现尚可，受到结构性刚需支撑以及成本上涨影响，预计短期价格仍然以上涨趋势为主 [5] - 电子纱细分领域表现景气，行业受AI产业链需求景气驱动 [5] - 低介电产品迎来量价齐升，目前一代、二代、及三代（Q布）产品结构升级明确，行业需求有望伴随AI呈现爆发式增长 [5] 消费建材 - 消费建材细分领域（如防水、涂料、管材、石膏板等）价格均已见底 [4] - 在原材料涨价背景下，龙头的顺价能力会逐步体现，市场份额会加速向龙头集中 [4] - 行业目前盈利已触底，价格经历多年竞争目前已无向下空间 [5] - 借助反内卷政策，行业对提价及盈利改善诉求强烈，2025年防水、涂料、石膏板等多品类持续发布提价函，行业盈利有望触底，2026年可期待龙头企业的盈利改善 [5] 重点公司关注 - 消费建材领域关注：东方雨虹、北新建材、三棵树、科顺股份、兔宝宝 [4][5] - 水泥领域关注：海螺水泥、华新建材、上峰水泥 [4] - 玻璃领域关注：旗滨集团 [5] - 玻纤领域关注：中国巨石、中材科技 [5] 重点公司公告 - **坚朗五金**：2025年实现营收55.44亿元，同比下降16.48%；归母净利润为-1.00亿元，同比下降211.61% [18] - **开尔新材**：2025年实现营收2.94亿元，同比下降34.43%；归母净利润为-0.09亿元，同比下降138.02% [18] - **山东玻纤**：2025年实现营收24.85亿元，同比增长23.88%；归母净利润为-0.13亿元，同比增长86.42% [18]

工业生产 - 钢铁生产延续恢复，日均铁水产量提升，但中下游汽车、纺织等行业开工率因清明假期扰动而回落[2] - 4月第一周全国纯燃料轻型车生产同比下降6%，较3月（同比下降17%）有所收窄；混合动力与插混总体生产同比增长16%，而3月为同比下降28%[2] - 石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率、纯碱及聚氯乙烯（PVC）开工率环比均出现回落[2][16] 房地产与内需 - 截至4月10日，30大中城市新房销售面积同比增速为-2.6%，较上周回落22.6个百分点；4月以来累计同比为10.6%[2] - 近四周二手房出售挂牌价指数环比下跌0.55%，但跌幅较前值收窄[2] - 4月1-6日全国乘用车零售14.9万辆，同比下降29%，主要受清明假期有效销售时间短影响[2] - 本周百度迁徙指数同比增长18.3%，增速较上周提升14.4个百分点，显示出行热度较高[2] 外需与价格 - 截至4月5日，近四周港口完成集装箱吞吐量同比增长7.4%，增速较前值提升1.0个百分点，显示外需仍有韧性[2][39] - 3月韩国出口同比增长31.4%，越南出口同比增长20.6%，增速均较1-2月提升[2] - 本周南华工业品指数下跌3.5%，其中南华能源指数下跌8.0%，工业品价格普遍承压[2]