核心观点 - 摩根大通中国股票策略团队对沪深300指数持建设性看法 2026年底目标点位为5200点 [1] 投资主题 - 预计“反内卷”政策将在2026年3月全国人大会议后加速落地 利好沪深300指数成份股的净利润率和净资产收益率结构性上行 当前市场一致预期2026年净利润率和净资产收益率分别为12%和11% 在亚太市场中排名居中 [1] - 2026年全球AI基础设施资本支出增长将利好中国相关供应商 预计更多国产化股票和AI变现标的股受益 尽管相关股票自10月初以来经历调整 [1] - 全球宏观环境景气 尤其是2026年财政和货币政策宽松 将为上市公司海外销售提供支持 [1] - 消费呈现K型复苏 低端和奢侈品消费均将受益 外加潜在的房地产新政 [1] 行业与公司筛选 - 通过市值、日均成交额和海外收入等指标筛选出能够把握中国创新机遇的IT和医疗保健类A股 [2] - 按照市值超过10亿美元的标准筛选出汽车、电池材料、锂、光伏、水泥、化工、煤炭、钢铁、乳业、生猪、白酒和物流板块内孕育反内卷行情的头部A股上市公司 [2] - 预计到2026年初市场风格将从价值股转向成长股 [2] - 价格和规模竞争开始逐步让位于质量竞争 这可能是一个十年时间维度的调整 [2]

广东地区水泥价格动态 - 珠三角地区主导企业自23日起通知上调散装水泥价格30元/吨，云浮地区同步上调20元/吨，旨在改善盈利状况[1] - 10月底珠三角地区水泥价格推涨未果，部分企业实际成交价已暗中走低，当前整体市场需求销量一般，涨价能否完全落地有待观察[1] 河南地区水泥价格动态 - 河南地区自11月15日起错峰停窑导致产量收缩，加之天气适宜施工，下游市场需求回升，企业推动上调水泥价格20元/吨[2] - 本轮市场涨价落实情况有待观察[2] 山西地区水泥价格动态 - 受错峰生产政策及原燃材料价格上涨影响，长治、晋城等地水泥企业生产成本显著增加，多家企业于11月21日通知上调水泥价格20元/吨[3] - 当前建筑市场需求已进入传统淡季，此次涨价能否有效传导至下游市场仍待观察[3] 海南地区水泥价格动态 - 受前期价格下行影响，企业盈利承压，近期因天气转好及部分工程赶工，市场需求回暖，岛内部分主导企业自26日起通知上调散装水泥价格30元/吨[4] - 涨价落实情况有待观察[4]

高频经济活动指数 - 2025年11月25日第一财经研究院中国高频经济活动指数为1.27，较11月18日上升0.02 [1][3] - 截至11月25日的一周内，工业相关指标进口干散货运价指数回升0.05至1.29 [1][3] - 服务业相关指标30城市商品房销售指数在0.44-0.46区间内波动 [1][3] 工业企业经营数据 - 1-10月规模以上工业企业利润总额为59502.9亿元，同比增长1.9%，增速低于1-9月1.3个百分点 [1][19] - 1-10月营业收入和营业成本同比增速分别为1.8%和2.0%，均低于1-9月0.6个百分点 [1][19] - 分企业属性看，外商及港澳台投资企业利润总额增长3.5%至14848.6亿元，私营企业增长1.9%至16995.6亿元，股份制企业增长1.5%至44328.3亿元，国有控股企业利润总额与去年同期基本持平 [1][19] 工业企业经营指标 - 规模以上工业企业资产负债率连续三个月均为58.0% [1][19] - 累计营业收入利润率维持在5.24-5.26区间中 [1][19] - 分行业看，采矿业营业收入利润率由1-9月的16.68%回升至16.76%，制造业为4.57%基本持平，电力、热力、燃气及水生产和供应业由7.05%降至6.97% [2][19] 央行货币操作与市场利率 - 截至11月25日的一周，央行通过公开市场净投放资金3375亿元，逆回购投放额度为16263亿元 [5] - 银行间隔夜利率下降17个基点至1.41%，七天回购利率维持在1.54% [8][9] - 1年期国债到期收益率下降0.04个基点至1.41%，5年期和10年期国债到期收益率分别上升1.2和1.8个基点至1.6%和1.83% [8][13] 大宗商品与开工率 - 截至11月25日，钢坯价格较一周前上升0.34%，水泥价格与一周前水平一致，动力煤价格在过去一个月上升了2.05% [20] - 短流程钢厂电炉开工率由一个月前的67.71%上升至69.79%，长流程钢厂电炉开工率由50.00%下降至48.33% [20] - 全钢胎汽车轮胎开工率由一周前的64.50%下降至61.31%，半钢胎汽车轮胎开工率由73.68%下降至71.07% [20] 航运与房地产 - 中国沿海散货运价指数在截至11月25日的一周下降43.35点至1207.21点，波罗的海干散货价格指数上升93点至2309点 [27] - 中国出口集装箱运价指数为1122.79，较11月14日上升28.76 [27] - 一、二、三线城市新房成交面积分别环比上升10.84%、23.06%和12.72%，二手房成交面积分别环比下降5.84%、2.64%和13.86% [30] 居民消费与全球市场 - 电影票房在截至11月25日的一周日均值为6423.29万元，较上周下降3673.88万元 [34] - 美元指数上升0.22点至99.81点，人民币对美元汇率上升187个基点至7.0938 [35][38] - 标普大宗商品总指数下降3.25%至3843.46，能源和农业指数分别下降5.49%和2.14%，工业金属指数上升0.83%至1920.42 [35]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [12] 报告核心观点 - 地产政策预期升温，行业下行压力加大，市场对定向降低购房负担等政策工具预期升温 [6] - 消费建材优质龙头具备底部价值，建议从存量需求和周期底部格局优化角度进行配置 [6] - 继续推荐非洲链和存量链，并关注AI特种布回调后的投资机会 [2][9] 基本面情况 - **地产高频数据**：本周30大中城市商品房一周滚动成交面积阳历同比-21%（上周-29%），12城二手房一周滚动成交面积阳历同比-19%（上周-25%），同比降幅略有收窄 [7] - **水泥市场**：十一月下旬，南方地区水泥需求微幅回升，北方地区需求持续减弱，全国重点地区水泥企业出货率约45.5%，环比下降约0.4个百分点；价格震荡下行 [7] - **玻璃市场**：国内浮法玻璃市场稳中偏弱运行，多数区域价格重心下移；本周重点监测省份生产企业库存总量6005万重量箱，环比增加43万重量箱，增幅0.72%，库存天数30.36天，环比增加0.48天；本周重点监测省份产量1268.83万重量箱，消费量1225.83万重量箱，产销率96.61% [8] 细分行业数据与观点 - **水泥数据**：本周全国水泥均价355.65元/吨，环比下降1.45元/吨；全国熟料均价223.70元/吨，环比下降2.19元/吨；全国水泥库存68.92%，环比下降0.27个百分点；全国水泥出货率45.48%，环比下降0.41个百分点 [23][24][32] - **玻璃数据**：本周全国玻璃均价61.55元/重箱，环比下降1.84元/重箱；全国玻璃库存（13省，大口径）6005万重箱，环比上升43万重箱 [38] - **非洲链**：推荐华新水泥（海外经营业绩超预期）、科达制造（非洲本土龙头，2024Q3以来量价齐升） [9] - **存量链**：推荐消费建材龙头，如三棵树、兔宝宝、伟星新材、东方雨虹、科顺股份、北新建材、坚朗五金等，受益于二手房成交相对较优及城市翻新政策 [6][9] - **特种布**：因AI需求爆发且供给壁垒高，特种电子布成为关键环节，推荐中材科技，并关注中国巨石在特种布领域的布局 [9] 政策与新闻动态 - 住建部召开全国城市更新工作推进会，强调系统推进“四好”建设，35个中央财政支持城市要创新突破 [21] - 广州安居集团发布通告，积极推动收购存量商品房用作保障性住房 [21]

证券之星消息，11月27日水泥板块较上一交易日下跌1.29%，国统股份领跌。当日上证指数报收于 3875.26，上涨0.29%。深证成指报收于12875.19，下跌0.25%。水泥板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000789 | 万年青 | 5.54 | 0.54% | | 3.05万 | 1685.61万 | | 002233 | 塔牌集团 | 8.48 | 0.47% | | 6.02万 | 5118.11万 | | 000672 | 上峰水泥 | 10.45 | 0.38% | | 8.38万 | 8772.56万 | | 603616 | 韩建河山 | 5.61 | -0.36% | P | 12.32万 | 6906.05万 | | 003037 | 三和菅桩 | 7.62 | -0.52% | | 3.11万 | 2378.25万 | | 002671 | 龙泉股份 | 5.16 | -0.58% | | 8.69万 | 4497 ...

核心观点 - 港股市场在期指结算前夕表现反复，恒生指数受制于26000点关口，后市预计继续调整 [3] - 大市成交额缩减至2070.78亿元，显示市场上升动力不足 [3] 市场表现总结 - 恒生指数高开152点后一度升241点，但尾市升幅收窄至仅升33点或0.13%，收报25928点 [3] - 88只蓝筹股中有51只上升，科技股表现分化，美团上涨5.6%至103.8港元，京东升2.1%，腾讯跌0.9%，快手跌2.8%，百度跌2.1% [4] - 恒生指数连续3日累计上涨708点或2.81% [3] 宏观与行业动态 - 香港10月私人住宅楼价指数升至294.3，按月上升0.41%，连续5个月上升，按年上升1.13% [7] - 中小型单位（100平方米以下）售价指数按月升0.37%，较大面积单位（100平方米或以上）升0.9% [8] - 10月私人住宅租金指数为200.2，按月持平，按年升3.89%；今年首10个月楼价指数升1.76%，租金指数升4% [8] - 广东省推出金融方案，支持在港上市的粤港澳大湾区企业到深交所上市，鼓励科技企业发行绿色债券、可转债等融资工具 [9] 上市公司要闻 - 长城汽车目标到2029年在欧洲实现年产30万辆汽车，目前正在评估西班牙、匈牙利等地的工厂选址 [11] - 长城汽车设定了2030年海外年销量100万辆的目标，计划在欧洲生产从传统到纯电动的多种车型 [11] - 中国动向中期股东应占盈利2.04亿元人民币，按年增长48.78%，每股盈利3.47分，派发中期股息及特别息合计2.08分 [12] - 中国动向中期收入7.48亿元人民币，按年微降0.11%，毛利率为68.3%，减少0.6个百分点 [12] - 西部水泥发行4亿美元、利率9.9%、2028年到期的优先票据，所得款项约3.96亿美元，拟用于债务回购及营运资金 [13]

股价表现 - 中国天瑞水泥股价上涨6.35%至0.335港元，成交额163.21万港元 [1] 控股股东法律程序 - 香港高等法院驳回针对公司控股股东煜阔的清盘呈请 [1] - 此前于今年9月，中薇证券公司获准替代成为针对煜阔的清盘程序的呈请人 [1]

公司股价表现 - 中国天瑞水泥股价上涨6.35%至0.335港元 [1] - 成交额为163.21万港元 [1] 控股股东法律进展 - 香港高等法院驳回针对控股股东煜阔的清盘呈请 [1] - 该清盘呈请由中薇证券有限公司提出 [1] - 中薇证券于今年9月获准替代成为针对煜阔的清盘程序呈请人 [1]

水泥板块整体表现 - 11月26日水泥板块整体上涨0.61%，表现优于上证指数（下跌0.15%），但弱于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌，呈现涨跌互现格局[1][2] 领涨个股表现 - 海南瑞泽（代码002596）领涨板块，收盘涨停，涨幅为10.04%，成交量为112.12万手，成交额为6.571亿元[1] - 华新建材（代码600801）涨幅居次，上涨4.05%，收盘价23.10元，成交额2.84亿元[1] - 青松建化（代码600425）上涨1.82%，西部建设（代码002302）上涨1.24%，塔牌集团（代码002233）上涨1.20%[1] 领跌个股表现 - 国统股份（代码002205）领跌板块，跌幅为5.31%，收盘价16.04元，成交额3.74亿元[2] - 福建水泥（代码600802）下跌4.06%，韩建河山（代码603616）下跌2.93%，四方新材（代码605122）下跌2.08%[2] - 行业龙头海螺水泥（代码600585）微跌0.35%，成交额达5.00亿元[2] 板块资金流向 - 当日水泥板块主力资金净流入1.58亿元，而游资资金净流出9410.04万元，散户资金净流出6427.73万元，显示主力资金与散户资金流向出现背离[2] - 海南瑞泽主力资金净流入1.15亿元，主力净占比高达17.45%，但游资净流出7606.31万元，散户净流出3865.93万元[3] - 海螺水泥获得主力资金净流入6163.59万元，主力净占比12.32%，但散户资金净流出5464.88万元[3] - 宁夏建材主力净流入912.60万元，主力净占比达20.18%，为表中占比最高个股[3]

流动性环境 - 2025年10月BCI中小企业融资环境指数值为52.41，环比上升10.15% [4] - 2025年10月M1和M2增速差为-2.0个百分点，环比下降0.80个百分点，该指标与上证指数存在较强正相关性 [4] - 本周伦敦金现价格为4064美元/盎司 [4] 基建与地产链条 - 水泥价格指数环比下降0.47%，沥青开工率与水泥开工率均降至5年同期最低水平，本周开工率环比分别下降10.80个百分点和8.8个百分点 [5] - 全国高炉产能利用率本周环比下降0.22个百分点 [5] - 螺纹钢价格本周环比上涨1.89%，焦炭价格环比上涨3.29%，铁矿价格环比上涨1.40%，焦煤价格环比下降0.95%，橡胶价格环比上涨0.34% [5] 地产竣工链条 - 钛白粉与平板玻璃本周价格环比均无变化，毛利润分别处于-1526元/吨和-58元/吨的低位水平 [6] - 平板玻璃本周开工率为74.86% [6] 工业品链条 - 本周冷轧、铜、铝价格环比分别下降0.25%、1.35%、2.42% [7] - 对应冷轧毛利扭亏为盈，铜毛利亏损环比增加0.94%，铝毛利环比下降9.96% [7] - 全国半钢胎开工率为71.07%，环比下降2.61个百分点，但处于五年同期高位 [7] 细分品种表现 - 钨精矿价格为329000元/吨，环比上涨3.46%，续创2012年以来新高 [8] - 电解铝价格为21360元/吨，环比下降2.42%，测算不含税利润为4161元/吨，环比下降9.96% [8] - 电解铜价格为85960元/吨，环比下降1.35% [8] - 超高功率石墨电极价格为18500元/吨，环比无变化，综合毛利润为1357.4元/吨，环比下降19.55% [8] 比价关系 - 螺纹和铁矿的价格比值为4.03 [10] - 热卷和螺纹钢的价差为50元/吨，中厚板和螺纹钢的价差为80元/吨 [10] - 上海冷轧钢和热轧钢的价格差为540元/吨，环比增加70元/吨，处于5年同期低位 [9][10] - 主要用于地产的小螺纹和主要用于基建的大螺纹价差为150元/吨，环比上涨15.38% [10] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11，伦敦现货金银价格比值为83倍 [10] 出口链条 - 2025年10月中国PMI新出口订单为45.90%，环比下降1.9个百分点 [11] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1122.79点，环比上升2.63% [11] - 本周美国粗钢产能利用率为76.20%，环比下降0.50个百分点 [11] 板块估值与表现 - 本周沪深300指数下跌3.77%，周期板块中工程机械表现最佳，下跌1.65% [12] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值为0.54，其比值分位为40.01%，2013年以来最高值为0.82 [12] - 工业金属板块PB相对于沪深两市PB的比值分位为85.11% [12]