公司业绩表现 - 2024年上半年电动两轮车销量达239万台，营收117.4亿元，同比增长76% [1] - 上半年净利润12.4亿元，相当于日赚680万元，同比增长108.45% [1][7] - 公司市值突破490亿元，超越行业头部企业雅迪和爱玛 [1] 业务发展历程 - 2005年创始团队从警用排爆机器人起步，年销售额达800万元 [1][2] - 2012年成立公司前身，2014年获小米、红杉等8000万美元A轮融资 [2] - 2015年完成对平衡车鼻祖Segway的全资收购，获得数百项核心专利 [2][4] - 2019年进军电动两轮车市场，通过智能化实现差异化竞争 [5][6] 产品战略与竞争优势 - 采用智能汽车思维开发电动两轮车，支持无钥匙启动、座椅感应、家庭账号共享等功能 [6] - 产品均价2819元，毛利率达22%，显著高于爱玛的17.6% [6] - 通过易烊千玺代言、电竞俱乐部合作等营销策略吸引年轻用户 [6] - 2024年上半年电动两轮车业务收入68.2亿元，同比增长超100% [7] 技术布局与未来方向 - 公司英文名"Ninebot"直译为机器人，核心团队多来自北航机器人研究所 [8] - 业务分为"移动人"(电动车/平衡车)和"移动物"(服务机器人)两大板块 [8] - 割草机器人2024年收入8.61亿元，为上年四倍，在海外市场表现突出 [8] - 公司拥有五大业务线：电动滑板车、智能电动两轮车、全地形车、服务机器人和E-bike [9] 行业定位与创新策略 - 避开与传统厂商的价格竞争，以机器人思维开创智能电动车新赛道 [10] - 通过新技术定义新市场，将低成本制造优势升级为技术驱动创新 [9][10] - 累计电动两轮车出货量突破800万台，确立高端智能科技品牌定位 [7][10]

行业核心观点 - 电力设备行业多个细分领域呈现积极发展态势 涵盖光伏 风电 储能 氢能 电网设备 电动车 人形机器人和汽车零部件 [1][2][3][4][5][6][7][8][9] 光伏 - 硅料价格延续小幅上行 N型颗粒硅料涨幅相对突出 [2] - 硅片 电池片及组件价格延续平盘走势 整体维持稳定 [2] - 产业链观望情绪未改 市场整体仍处于弱平衡状态 建议关注BC产业趋势 [2] 风电 - 海上风电多地项目集中落地 投资建设加速推进 [3] - 中广核浙江新能源252MW海上风电工程招标启动 [3] - 龙源电力发布海南500MW海上风电项目投资建设提案 三峡能源山东半岛北300MW海上风电项目启动招标 [3] 储能 - 山西136号文细则公布 内蒙古独立储能持续火热 [4] - 531后国内独立储能招标超预期 欧洲大储招标数据持续火热 [4] - 欧洲补气周期电价上涨 欧洲户储需求持续复苏 中美关税豁免期美国市场或迎来抢装 建议关注大储以及海外户储预期修复 [4] 氢能 - 国务院考察氢能项目 北京打造跨区域氢能运输廊道 [5] - 氢能融资难度降低 国家支持新技术持续研发 [5] - 整体氢能行业发展按下加速键 建议重点关注制氢 储运以及氢能应用等环节 [5] 电网设备 - 总书记听取西藏工作汇报 指出要有力有序有效推进雅下水电工程 [6] - 国家能源局近期提出多个电力外送项目建设及规划内容 [6] - 十五五特高压建设热度预计将持续 [6] 电动车 - 宁德时代 海辰储能 太蓝新能源 新疆项目齐发力 [7] - 关注储能出海与固态电池机会 [7] 人形机器人 - 核心企业加速布局 产业链全面赋能人形机器人 中鼎股份加速布局人形机器人产业链 [8] - 建议关注三个投资方向 机器人产业链中的减速器赛道 机身材料赛道 电机与丝杠方向 [8] 汽车零部件 - Q3新车密集上市 反内卷浪潮推动车市降价减少 促销平缓 车市运行日益平稳 [1][9] - 8月预计继续延续以销定产的平稳走势 [1][9] - 维持年初对于2025年汽车零部件板块投资主线在于新的判断 确定性重要性在下半年逐步增强 建议关注在业绩 新产品及客户确定性更高的零部件 [1][9]

核心观点 - 中金上调雅迪控股25E/26E归母净利润12%/12%至30/35亿元 维持跑赢行业评级和目标价18港元 对应40.4%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25营业收入191.9亿元 同比+33.1% 归母净利润16.5亿元 同比+59.5% [1] - 1H25毛利率19.6% 同比+1.6ppt/环比+7.4ppt 净利率8.6% 同比+1.4ppt [3] - 单车净利润188元/扣除其他收益单车净利润150元 均创新高 [3] - 销售/研发/管理费用分别为8.2/5.3/6.2亿元 对应费率4.3%/2.8%/3.3% 合计同比-0.2ppt/环比-2.4ppt [3] 销量与产品结构 - 1H25总销量879.4万辆 同比+37.8% 其中电动踏板车212.8万辆(同比+12%) 电动自行车666.6万辆(同比+49%) [2] - 电池销量938.4万组 同比+40% [2] - 单车收入2182元 环比+99元 高单价产品占比环比提升 [2] - 摩登系列、冠能T35、白鲨系列等车型市场反馈良好 [2] 增长驱动因素 - 产品结构改善、电池自供比例提升、平台化生产研发共同推动毛利率增长 [3] - 政策支持+产品创新+存量替换支撑行业销量 新国标利好份额向头部集中 [4] - 电池后市场潜在空间可观 自研铅酸电池、预研钠电提升竞争力 [4] - 推出高端品牌补足产品矩阵 深化商用市场布局带动单价提升 [4] - 海外市场深化营销、服务、金融等全方位体系布局 打开中长期增长空间 [4] 短期展望 - 3季度出货量预计保持较快增长 满足9-11月终端销售需求 [4] - 8月31日停止生产旧国标车型 [4]

业绩表现 - 1H25公司实现营业收入191.9亿元，同比增长33.1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元，同比增长59.5% [1] - 1H25净利率达8.6%，同比提升1.4个百分点 [3] - 单车净利润188元创历史新高，扣除其他收益后为150元 [3] 销量与产品结构 - 1H25总销量879.4万辆，同比增长37.8% [2] - 电动踏板车销量212.8万辆（+12%），电动自行车销量666.6万辆（+49%） [2] - 电池销量938.4万组，同比增长40% [2] - 单车收入2182元，环比增加99元，高单价产品占比提升 [2] 盈利能力改善 - 1H25毛利率19.6%，同比提升1.6个百分点，环比大幅提升7.4个百分点 [3] - 电池及电驱动业务毛利率为11% [3] - 费用管控优化：销售/研发/管理费用率分别为4.3%/2.8%/3.3%，合计同比降0.2个百分点，环比降2.4个百分点 [3] 增长驱动因素 - 摩登系列、冠能T35、白鲨系列等新车型市场反馈良好 [2] - 电池自供比例提升与平台化生产研发助力成本优化 [3] - 政策推动以旧换新及新国标实施带动需求 [2][4] 未来展望 - 3季度出货量预计保持高增长以应对9-11月销售旺季需求 [4] - 自研铅酸电池、钠电技术预研及后市场布局提升产品竞争力 [4] - 高端品牌推出与商用市场深化布局有望带动单价提升 [4] - 海外营销服务体系完善为中长期增长打开空间 [4] 财务预测与估值 - 上调2025E/2026E归母净利润12%/12%至30/35亿元 [1] - 当前股价对应12倍/10倍2025E/2026E市盈率 [1] - 目标价18港元对应17倍/14倍2025E/2026E市盈率，较现价有40.4%上行空间 [1]

核心观点 - 仰望U9以472.41km/h刷新全球电动车极速纪录 较Rimac Nevera提升57km/h [2] - 新款仰望U9动力系统全面升级 峰值功率2220kW(3019匹马力) 较旧款提升131% [21][22] - 磷酸铁锂电池技术突破 支持1200V高压平台与30C放电倍率 实现超高功率输出 [43][46] - 通过碳纤维轻量化与轮胎优化控制车重 整备质量仅2480kg 较旧款仅增5kg [31][33][57] - 易四方四电机独立控制技术提升操控极限 侧向加速度达1.7g [71][73] - 纽北赛道测试以数据收集与技术验证为核心目标 为后续性能突破奠定基础 [76][79] 动力系统升级 - 单电机峰值功率从240kW提升至555kW 四电机总功率达2220kW(3019匹马力) [21][22] - 电机中心高从220mm增至240mm 体积增大但整车增重仅5kg [28][29][31] - 额定功率800kW 支持持续1000匹马力输出 适应赛道高强度工况 [25][26] 电池技术突破 - 采用磷酸铁锂电池 突破20C放电倍率限制 实现30C超高倍率放电 [43][46] - 1200V高压平台支持半电量状态下近全功率输出 [46] - 技术路线超越Rimac Nevera采用的超高镍三元锂电池方案 [41][44] 轻量化设计 - 整备质量2480kg 较旧款2475kg仅增5kg [31] - 碳纤维部件全面减重: 前铲减重30% 轮毂单件减重25% 桶椅减重52.3% [34] - 电池系统通过高度集成进一步降低重量 [35] 轮胎与操控优化 - 轮胎规格调整为前后统一325/35 R20 前轮胎宽从275mm加宽至325mm [57][58] - 20英寸轮毂降低转动惯量 提升加速与制动响应 [61][64] - 易四方技术独立控制四轮扭矩 实现1.7g侧向加速度 [71][73] 纽北赛道表现 - 首次纽北测试受爆胎(293km/h时速)、天气及经验不足影响 成绩7分17秒 [8][11][13] - 未获官方认证因欧洲上市手续未完成 [14] - 当前测试以数据收集与技术验证为核心 为后续正式挑战做准备 [76][79] 行业意义 - 中国电动车企连续突破性能纪录 技术引领全球变革方向 [83][92] - 赛车文化培育与民用技术下放形成产业良性循环 [94] - 市场对赛车运动关注度显著提升 反映潜在消费需求增长 [87][90]

产品发布 - 公司于2025年8月26日举办"头号旗舰，全域进化"主题发布会，推出M5系列智能电摩及凌波OS操作系统 [1] - M5系列定位高阶电摩革新者，以长续航、大空间、强性能、满配智能四大核心优势突破传统电摩性能边界 [3] - 系列包含三个版本：M5100、M5125和M5200，均采用科技美学与实用主义设计理念 [3] 产品设计及性能 - 外观采用宽体运动机甲风格，M5125提供幻影银、莹夜黑配色，M5200以质感配色彰显旗舰气质 [4] - 续航方面搭载原厂超级电池技术：M5200配备新能安72V90Ah电池，工况续航达195km；M5125双电版采用72V30Ah×2锂电池组，实测续航120km；M5100以均衡配置满足通勤需求 [4] - 空间设计配备333mm斜踏/426mm×410mm平踏、加大双前置物盒及32L座桶，可容纳全盔或两顶3/4盔；电池仓空间达646mm×242mm [4] - 底盘采用专业调校AXC车架，配备双通道阀式ABS+TCS牵引力控制系统；悬挂为33芯前减震与预载可调后减震组合 [5] - 制动系统前轮采用240mm制动盘+对向活塞卡钳（M5200为四活塞辐射卡钳），后轮为200mm制动盘+对向双活塞卡钳 [5] 智能配置 - 全系标配5英寸TFT RideyFUN智驾系统、鼹鼠控程序、真智能3.0系统，新增玩家模式与陡坡缓降功能 [5] - 配备ALC全境光幕照明系统保障夜间骑行视野 [5] 联名限量款 - 携手《新世纪福音战士》IP推出M5P初号机限量联名款，以EVA机甲美学设计，将于2025年11月发售 [7] - 同步推出EVA主题头盔、专属NFC钥匙卡片与定制配件包，提供专属铭牌等个性化权益 [7] - 搭载EVA主题仪表与专属APP界面，实现沉浸式驾驶体验 [7] 操作系统 - 凌波OS以"持续升级、能力融合、云边端协同"为核心特性，构建短途交通全场景智能生态底座 [8] - 系统通过统一架构实现整车硬件深度协同，整合电机控制、电池管理、传感器感知等功能 [10] - 采用云边端协同技术突破物理硬件限制，支持复杂AI功能；具备高效开发、高适应性、标准统一、安全可靠特点 [10] - 支持一键OTA升级，老车型可同步享受新功能；实现智能配件无感融入整车交互，如头盔与车机导航实时联动 [11] - 将覆盖公司全部新老车型，未来开放第三方开发者平台推动生态发展 [10][11] 销售计划 - M5100和M5125已正式开售，M5200和M5P初号机联名款将于2025年11月发售 [13] - 通过官方天猫/京东/抖音/快手/美团等电商平台、九号出行APP商城及线下门店销售 [13]

公司概况与定位 * 公司为九号公司 专注于智能短交通和机器人领域 通过多元品类拓展实现增长[1] * 公司定位为平台型公司 类似于安克创新 但更专注于开拓割草机器人等蓝海市场 与安克创新主攻红海市场形成对比[4] * 公司成立于2012年 总部位于北京 早期为小米生态链企业 2014年获小米和顺为资本投资 2015年收购美国Segway获得大量专利并实现向海外市场扩张[5] * 公司采用VIE加CDR方式上市 两位创始人持有59%投票权 为实际控制人[6] * 管理层技术背景深厚 12名成员中8人具备工程师或相关技术背景 体现出强烈的技术导向经营风格[7] 核心业务与财务表现 * 2025年上半年收入增速显著 一季度增长超90% 二季度超60% 超出市场预期 主要得益于传统业务稳定及电动两轮车和割草机器人快速放量[2][8] * 自2021年至2024年净利率持续提升 毛利率也有所提高 多元化布局成功帮助盈利能力不断改善[2][9] * 产品结构中 电动两轮车占比超过50% 电动平衡车和滑板车占比24% 全地形车占比7% 割草机器人及其他机器人占比6%[6] * 预计2025年公司收入将达200亿元 同比增长约40% 全年净利润预计达20亿元[5][20] 电动两轮车业务 * 2025年上半年电动车行业增长约39% 公司市场份额约7%[2][10] * 2021年至2024年 公司两轮车业务复合增速超70% 远超同行（雅迪1% 爱玛12%）[12] * 公司毛利率在2023年超过雅迪和爱玛 通过智能化、高端化实现产品差异化竞争 避免价格战[2][12] * 预计2025年两轮车销量将突破400万台 同比增长50%以上（2023年为150万台）[12][20] 割草机器人业务 * 业务发展潜力巨大 目前割草机年销售量约2000万台 但割草机器人渗透率仅为5%-6% 其中无边界割草机器人渗透率不足2%[15] * 欧美环保政策趋严（欧盟计划到2027年淘汰80%的燃油园林设备 美国加州计划到2028年实施零排放要求）推动电动割草机器人普及[15] * 公司采用RTK加视觉定位等先进技术 提高产品便捷性并降低成本 不需要预埋线[3][16] * 2024年业务增速超200% 预计2025年仍将超过100% 销售额从2024年的8.6亿元增长至预计2025年的17亿元[3][17] * 公司市场份额仅为5% 未来还有很大提升空间[17] * 公司自2021年起便进入海外割草机市场 覆盖欧洲园林工具渠道 具有渠道先发优势[17] 其他业务 * 电动滑板车和平衡车业务 2023年行业规模29亿美元 2024年至2032年复合增速约10%[18] * 2025年欧洲市场需求恢复 共享滑板车运营商进入换车周期 预计该业务收入增速将超过20%[5][18] * 公司通过东南亚代工厂解决了关税问题[18] * 全地形车辆（ATV）业务 2024年出货量2.4万台 占全球市场份额约2.5%[19] * 美国市场受关税影响 2025年可能会有所波动 但欧洲新兴市场表现较好 对该业务有一定支撑 短期内增速预计约为5%[19][20] 核心竞争力 * 核心竞争力体现在智能化和高端化产品上[11] * 软件方面 自主研发Ninebot OS操作系统 实现APP控车、远程升级、无钥匙启动、骑行数据可视化等功能[11] * 硬件方面 自研智能车机系统和智驾系统 包括感应解锁、乘坐感应、听歌功能及主题换肤等[11] * 在续航系统、电池、电机等核心硬件领域也深度参与研发设计 重视产品自研能力[11] 行业趋势 * 智能化、高端化是电动车行业未来的重要发展方向[13] * 消费者购车时对智能化功能的关注度已排到第三位 尤其在18至20岁的年轻消费群体中需求更为强烈[14] * 无边界割草机器人技术突破 如RTK加视觉定位技术、激光雷达导航等 使得产品更加便捷高效 2025年上半年该细分市场销售增速翻倍[15][16]

产品发布 - 公司于8月26日正式推出国内首个专为两轮短途出行领域打造的全域操作系统凌波OS（NimbleOS）[1] - 系统实现动力控制、电池管理、外设连接、智能尾箱与车机等核心模块的深度融合，首次使车辆实现系统级协同运作[1] - 用户可通过OTA远程获取新功能与服务，无需更换硬件，使电动车从"交付即定型"转变为"常用常新"[1] 技术功能 - 系统支持未来实现车路协同、智慧灯语控制、AI自适应骑行场景等高级功能[1] - 操作系统专为两轮短途出行领域设计，覆盖全域应用场景[1] - 实现硬件模块的协同运作，提升整体系统性能[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入130.31亿元，同比增长23.04% [2][4] - 归母净利润12.13亿元，同比增长27.56%；扣非归母净利润11.83亿元，同比增长32.44% [2][4] - 二季度营业收入67.98亿元，同比增长20.59%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.08% [2][4] - 中期分红5.46亿元，占经调整归母净利润比例45.01% [2][4] - 毛利率19.25%，同比提升1.42个百分点 [10] - 经营性现金流25.86亿元，同比增长123.03% [10] 业务驱动因素 - 以旧换新政策延续及2024版新国标实施推动行业结构性机会 [10] - 产品结构优化形成"核心畅销+高频场景+区域特色"多层次组合 [10] - 国内八大生产基地基础上推进浙江丽水、江苏徐州、甘肃兰州新基地建设 [10] - 海外印尼、越南工厂已投产 [10] 费用结构分析 - 销售费用率3.85%（同比基本稳定），管理费用率2.48%，研发费用率2.70% [10] - 财务费用率-0.67%，同比提升0.81个百分点因理财收益减少 [10] - 销售/管理/研发费用分别增长21.79%/11.90%/19.69% [10] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润26.25/31.15/35.17亿元 [10] - 对应PE估值12.56/10.58/9.37倍 [10] - 每股收益预测3.02/3.58/4.05元 [14] 行业前景 - 新国标实施加速不规范产能出清，行业集中度向头部企业集中 [10] - 以旧换新政策延续拉动内需，头部厂商优势凸显 [10]

财务表现 - 公司报告期内实现收入191.86亿元，较上年同期增长33.1% [1] - 股东应占利润达16.49亿元，同比增幅为59.5% [1] - 利润增速显著高于收入增速，显示盈利能力提升 [1]