报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，涉及黄金、股指期货、国债期货等多个品种，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化并根据建议调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 特朗普不考虑延长7月9日关税谈判截止日期，美国6月ISM制造业PMI为49，鲍威尔称无法确定7月降息是否过早 [12][13][14] - 金价反弹超1%后短期上涨动能不足，短期走势震荡，市场波动增加 [14][15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 鲍威尔预计关税对通胀影响今夏显现，美国参议院通过特朗普税改法案，特朗普否认延长关税协议期限 [16][17][19] - 美元指数短期维持弱势 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美国6月制造业活动略好于预期，5月职位空缺数超预期，鲍威尔称关税将影响物价 [21][22][23] - 美股市场情绪过热，需注意回调风险 [23] 宏观策略（股指期货） - 1 - 5月规上电子信息制造业增加值同比增11.1%，中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争 [24][25] - A股延续放量回升，建议各股指均衡配置 [26][27] 宏观策略（国债期货） - 6月财新PMI录得50.4，央行开展1310亿元7天期逆回购操作 [28][29] - 7月债市震荡走强但难有趋势性行情，建议多头持有，关注逢回调买入策略，继续持有做陡曲线策略 [29][30] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 美国5月压榨大豆2.037亿蒲，ANEC预计巴西6月出口下降，阿根廷关税上调后出口或降温 [31] - 短期期价继续震荡，关注美豆产区天气及中美关系发展 [33] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - SPPOMA数据显示马棕6月产量环比降0.65%，印尼5月棕榈油出口同比大增53% [34][35] - 油脂市场震荡，关注产地产量和销区补库进度及美国7月8日听证会结果 [35] 农产品（白糖） - 广西南华仅3家糖厂未清库，ICE7月原糖交割量或为2014年以来低点，巴西中南部6月上半月产糖同比降22% [36][37][38] - 郑糖短期维持震荡格局 [39] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉糖议价成交，原料上涨淀粉企业亏损，预计降开机去库存 [40] - CS - C价差复杂，建议观望 [41] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 上半年重点房企拿地总额同比增长33.3%，6月我国重卡销量同比大增3成 [42][43] - 钢价震荡，谨慎看待反弹高度，现货端建议反弹套保 [44][45] 农产品（玉米） - 进口玉米拍卖成交率96.91%，成交价符合预期 [45] - 旧作合约策略观望，关注新作产情及逢高沽空11、01合约机会 [45] 黑色金属（动力煤） - 北港市场动力煤报价暂稳，环渤海八港库存日环比减少12万吨 [46] - 短期煤价维持平稳 [46] 黑色金属（铁矿石） - 中信泰富Sino Iron项目开采方案获批 [47][48] - 铁矿石价格延续弱势震荡 [48] 有色金属（多晶硅） - 中央财经委强调治理企业低价无序竞争 [49] - 基本面偏空，PS2508 - 2509正套可持有 [50] 有色金属（工业硅） - 有机硅排产有走强趋势，新疆大厂减产，云南进入丰水期预计开炉数增加 [51] - 关注工业硅反弹沽空机会，左侧建仓注意仓位管理 [52] 有色金属（碳酸锂） - 福田汽车半固态电池应用于电动轻卡，广期所将研发铂、钯、氢氧化锂等品种 [53][54] - 短期锂价震荡偏强，空单规避或移至LC2511，关注回调试多及LC2509 - LC2511正套机会 [54] 有色金属（铜） - 俄罗斯基础金属对华出口激增，智利5月铜产量环比回升 [55][58] - 短期铜价震荡偏强，单边偏多思路，套利观望 [59] 有色金属（铅） - 上海发布电动自行车以旧换新补贴细则，蓄电池一线品牌上调售价 [60][61] - 关注回调买入及下方Sell Put机会，套利观望，关注内外反套机会 [63] 有色金属（锌） - 6月30日【LME0 - 3锌】贴水10.23美元/吨，Nexa旗下锌炼厂罢工结束，4月秘鲁锌精矿产量同比增加15.3% [63][64] - 单边短期观望，待右侧信号；套利提前观察正套；内外中线维持正套思路 [64] 有色金属（镍） - 印尼在关税谈判截止期限前向美国提出镍矿等投资方案 [65] - 短期镍价低位窄幅震荡，关注逢高沽空机会 [66][67] 能源化工（原油） - API美国原油库存回升 [68] - 油价震荡偏强，短期区间震荡 [68][69] 能源化工（苯乙烯） - 中石化化工销售纯苯挂牌价格下调 [70] - 关注纯苯裕龙新产能释放节奏，苯乙烯后续驱动有限，绝对价格依赖油端及供应扰动 [70][71] 能源化工（烧碱） - 7月1日山东地区液碱市场价格下调 [72] - 烧碱现货下跌放缓，盘面反弹高度有限 [74] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价多稳，个别小幅下调，聚酯原料下跌 [75][76] - 关注逢低滚动做扩瓶片加工费机会 [78] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格延续下行走势 [78] - 纸浆行情震荡为主 [79] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格走低 [80] - PVC行情震荡为主 [80] 能源化工（碳排放） - 7月1日CEA收盘价74.28元/吨，全国碳排放权交易系统启用单向竞价交易方式 [81][82] - 碳排放短期波动大，建议观望 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际上巴西即将迎供应高峰，全球库存将进入累库阶段，巴西增产及北半球新榨季糖产预期增加压制原糖价格，后续需关注巴西生产进度及实际增产幅度；国内产销速度偏快支撑糖价，但进口糖大量进入或拖累糖价，原糖走势偏弱使短期糖价维持偏弱运行 [4] - 原糖受全球供应增加预期下跌，巴西糖产变化是盘面重要指引，国内产销节奏同比偏快支撑现货价格，原糖短期弱势使配额外进口利润走高，加工糖供应压力将兑现，预计郑糖短期被动跟随原糖价格波动 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR2511收盘价5775，跌32，跌幅0.56%，成交量190361，增幅0.80%，持仓量309811，减幅0.82%；SR2507收盘价5790，跌20，跌幅0.34%，成交量218，减幅80.64%，持仓量10034，减幅1.11%；SR2509收盘价5653，跌35，跌幅0.62%，成交量17336，减幅5.00%，持仓量53130，增幅1.89% [3] - 现货价格：柳州6150，昆明5895 - 6090，湛江6175，南宁6160，鲅鱼圈6420 [3] - 月间价差：SR07 - SR11价差137，涨跌15；SR09 - SR11价差122，涨跌15；SR07 - SR09价差241，涨跌15 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格4342，配额外价格5548，与柳州价差602，与日照价差612，与盘面价差242；泰国进口配额内价格4378，配额外价格5595，与柳州价差555，与日照价差565，与盘面价差195 [3] 第二部分 行情研判 - 交易策略：单边预计短期维持震荡；套利9 - 1价差止盈；期权采用虚值比例价差期权 [6][7][10] 第三部分 相关附图 - 包含广西月度库存、云南月度库存、新增工业库存、国产糖累计产销率、柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差、白糖9月基差、郑糖5 - 9价差等附图 [11][13][16]

报告行业投资评级 | 品种 | 评级 | | --- | --- | | 油脂 | 震荡偏弱 | | 蛋白粕 | 震荡 | | 玉米及淀粉 | 震荡 | | 生猪 | 震荡 | | 天然橡胶 | 震荡 | | 合成橡胶 | 震荡 | | 棉花 | 震荡 | | 白糖 | 长期震荡偏弱，短期震荡反弹 | | 纸浆 | 震荡 | | 原木 | 震荡偏弱 | [5][7][8][9][13][14][17][18] 报告的核心观点 报告对农业多个品种进行分析，各品种受不同因素影响呈现不同走势和展望。油脂因美豆长势、棕油增产等因素或震荡偏弱；蛋白粕多空交织，短期区间震荡；玉米现货坚挺但受政策和需求影响；生猪产能高位，价格震荡；天然橡胶和合成橡胶横盘震荡；棉花短期震荡；白糖长期震荡偏弱、短期反弹；纸浆维持弱势运行；原木交割博弈收尾，中期供需两弱 [5][7][8][9][13][14][17][18]。 各品种总结 油脂 - 产业信息：2025年加拿大油菜籽种植面积同比降2.5%；美豆种植完成且长势良好，未来2周产区降水正常，美国生柴政策存变数；CNPE将8月1日巴西生柴掺混比例从14%上调至15%；国内进口大豆到港量大，豆油库存回升；马棕6月产量环增幅度预期有限，出口预期乐观；国内菜油库存缓慢下降但仍处高位 [5]。 - 逻辑：上周五美豆震荡偏强、美豆油震荡偏弱，昨日国内三大油脂震荡偏空。宏观上中美贸易缓和、美联储降息预期升温、原油价格因增产预期下跌；产业端美豆情况、生柴政策、棕油产量和出口、菜油库存等因素综合影响 [5]。 - 展望：近期油脂或继续震荡偏弱，需关注下方技术支撑有效性 [5]。 蛋白粕 - 信息：2025年6月30日，国际大豆贸易升贴水报价中，美湾豆、美西豆周环比无变化，南美豆环比涨3美分/蒲式耳或1.33%；中国进口大豆压榨利润均值周环比涨1.49元/吨或3.71% [6]。 - 逻辑：国际上美豆优良率、降水温度、干旱面积、巴西豆出口、阿根廷大豆产量和出口、CFTC净多持仓等因素多空交织；国内豆粕成交缩量，大豆到港量增加、压榨量高、豆粕累库、下游补库不足，长期中美关系、南美贴水、油厂榨利、能繁母猪存栏影响消费 [7]。 - 展望：美豆维持区间震荡，国内豆粕累库持续，油厂可逢高卖套，下游企业待价格下跌后操作，单边关注2900附近企稳买入 [7]。 玉米及淀粉 - 信息：锦州港平舱价2380元/吨无变化，国内玉米均价2438元/吨涨4元/吨 [8]。 - 逻辑：国内玉米以涨为主，产区余粮有限贸易商挺价，深加工企业提价锁定粮源；华北因阴雨到货量低，收购价上调；需求上玉米饲用库存天数下滑，政策粮拍卖传闻再起，7月1日第一批进口玉米拍卖落地 [8][9]。 - 展望：基于产需缺口预期驱动向上，但受政策粮拍卖潜在利空影响或回调 [9]。 生猪 - 信息：6月30日，河南生猪（外三元）价格15元/千克，环比涨0.6%；生猪期货收盘价(活跃合约)13870元/吨，环比降0.96% [9]。 - 逻辑：月末养殖场出栏节奏放缓，现货上涨但期货面临高产能、高库存压力，期现背离。供应上短期出栏均重下降但散户压栏，中期下半年出栏量或增加，长期产能仍在高位；需求上肥标价差缩小、屠宰量环比下降；库存上出栏均重下降但育肥栏舍利用率提高；节奏上短期育肥栏舍利用率增加、上游挺价，三季度出栏量或增加，长期产能高位、仔猪数量增加，生猪仍在下行周期 [2][9]。 - 展望：近期出栏均重缓慢下降，育肥利润吸引散户压栏，养殖端挺价，但消费淡季，猪价震荡为主 [3][9]。 天然橡胶 - 信息：青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶等价格有变化，6月30日泰国合艾原料市场报价部分下跌 [9][10]。 - 逻辑：外部环境变化不大，商品整体维稳，胶价横盘震荡。原料价格坚挺提供底部支撑，基本面短期尚可但变量不大。供给端亚洲产区雨季，原料价格反弹但前期受降雨和开割初期影响供应量有限，市场预期7、8月船货到港偏少；需求端部分轮胎企业开工恢复、库存积压好转，但预期依旧偏弱 [10][11]。 - 展望：在基本面出现指引前，或跟随商品整体波动 [11]。 合成橡胶 - 信息：丁二烯橡胶两油标准交割品现货价格部分持平，丁二烯国内现货价格部分下跌 [12]。 - 逻辑：宏观情绪偏暖，BR盘面维稳区间震荡，更多跟随天胶和整体商品波动。基本面开工水平回落至5月以来最低，库存小幅累库，反映终端采购消极；丁二烯价格小区间震荡，周均价环比小幅上涨，受外围消息影响产业链上下游产品走强，但国内产量提升、船货到港和下游买盘谨慎压制行情上涨空间 [12]。 - 展望：外部局势暂时可控，盘面回调未结束，关注前低支撑 [12]。 棉花 - 信息：截至6.30日，24/25年度注册仓单10273张，郑棉09收于13740元/吨，环比降20元/吨 [13]。 - 逻辑：新棉25/26年度中国及海外主产国产量存增产预期，美国关注三季度产区天气和优良率；需求端下游淡季，纺织成品库存增加、开机率下行、花纱价差走弱影响采购需求；库存端今年棉花商业库存去化速度高，当前处于同期偏低水平。短期低库存支撑棉价，但消费转淡、多头减仓使上涨势头放缓，上方压力待考验，低库存使主力合约相对抗跌 [13]。 - 展望：短期震荡，参考13500 - 14300元/吨 [13]。 白糖 - 信息：截至6.30日，郑糖09合约收于5807元/吨，环比涨15元/吨 [14]。 - 逻辑：国内24/25榨季国产糖生产结束，处于纯销售期，产销率高、工业库存下降，上半年进口量偏低但后续有集中到港预期；国际市场巴西、印度、泰国新榨季产量预期增加。上周国内郑糖反弹，ICE原糖止跌企稳，但基本面利多不显著，后续进口集中到港或限制糖价反弹高度 [14][16]。 - 展望：长期因新榨季供应宽松，糖价存下行驱动，预计震荡偏弱；短期震荡反弹 [16]。 纸浆 - 信息：上一交易日，山东针叶俄针、马牌等纸浆价格有变化 [17]。 - 逻辑：昨日纸浆期货下行，供需基本面维持弱势。进口量高位波动、价格下行，阔叶浆供应过剩；需求淡季，下游纸张企业库存增长、采购需求偏弱；美金价格走低，内盘针阔叶价格有下跌压力；阔叶价格不足以促成囤货，纸浆期货难持续上涨。但价格进入低位区间，追空有风险，操作上维持空配持有，不追空，站稳13日均线离场 [17]。 - 展望：供需偏弱指引，交割品规则变化带来利多，预计纸浆期货走势震荡 [17]。 原木 - 信息：江苏、山东辐射松原木现货价格，LG2507期货收盘及基差情况 [18]。 - 逻辑：昨日原木首个合约LG2507进入交割月前最后交易日，盘面尾盘回落。本周现货持稳，到港阶段性减少使总库存环比下降，但市场进入消费淡季，中期供需两弱。短期交割博弈告一段落，波动率或下降，港口旧货出清带动现货估值中枢上移提供底部支撑，中期远月受基本面偏弱影响预计偏弱运行 [18]。 - 展望：中期供需两弱格局延续，短期波动率下降，远月预计偏弱运行 [18]。

公司策略与运营 - 某白糖贸易商（T企业）月购销贸易量约5000吨，日常开展基差贸易并常进行白糖期货套保操作，其对期货行情判断较有经验 [1] - 公司长期利用白糖期权进行套保，期现结合能力成熟，遵循严谨的策略流程 [1] - 公司采用白糖期权的双卖策略，本质是获取波动率下行和时间价值衰减的收益 [4] - 公司通过卖出SR2507MSP5500和卖出SR2507MSC6500构建白糖系列期权双卖策略，判断未来14个交易日内白糖SR2507合约价格运行区间不会超出5500~6500元/吨 [10] - 公司愿意承担极端行情出现后的期货持仓，5500元/吨为认可的采买价，6500元/吨为认可的销售价 [10] 期权市场分析 - 白糖VIX指数波动幅度处于较低水平，高值为25.11，低值为7.98，波动幅度为17.13 [2] - 白糖VIX指数波动幅度较小，长期在较窄区间波动，无明显起伏，说明市场正有效发挥价格发现和风险管理功能 [2] - 白糖衍生品价格通过公开、连续、集中的交易迅速吸收市场信息，形成被市场广泛接受的"公允价格"或"合理区间" [2] - 白糖系列期权上市后，策略实施机会从每年6次提升至12次，实现月度滚动操作 [14] - 系列期权较常规期权时间价值衰减速度更快，使组合在更短周期内实现收益加速兑现 [14] 策略实施与收益 - 公司选择5500P+6500C两腿行权价，组合Delta值相对中性 [8] - 2025年4月21日波动率处于较高分位，适合布局卖方策略 [8] - 通过卖出1手SR2507MSP5500（权利金收入10元）和1手SR2507MSC6500（权利金收入30元），双卖策略1手的收益为40元 [11] - 按保证金占用4265元、周期23个自然日计算，年化收益率达14.88%，显著高于资金获得成本2.5% [11][12] 策略优势 - 市场稳定性优势：白糖期货价格长期维持窄幅波动（VIX指数波动幅度仅17.13），成为理想的期权卖方标的 [13] - 操作连续性优势：系列期权上市后实现月度滚动操作，保障年化收益持续高于10% [14] - 时间价值优势：系列期权在双卖策略中具有核心竞争力 [14]

核心观点 报告对多个公司和行业进行研究分析，看好威力传动、保龄宝等公司业绩增长及投资价值，认为建筑装饰、半导体等行业存在投资机会，同时关注港股科技、消费等产业趋势[2][7][9]。 公司研究 威力传动 - 深耕精密传动领域，24年增速器业务放量，产品包括风电偏航、变桨减速器和增速器，近三年风电齿轮箱业务收入占比超97%，2020年市场份额居国内厂商第三[24]。 - 齿轮箱竞争格局集中，全球市场空间广阔，2023年全球风电用主齿轮箱市场规模约56.88亿美元，预计2030年达88.26亿美元[24]。 - 减速器产能落地，25年销量提升将使单台制造及人工费用下降，预计2025年减速器业务毛利率修复至16.6%，较24年提升10pcts[25]。 - 增速器放量在即，技术领先，与金风科技合作奠定订单基础，增速器价值量高，预计未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23%[25]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，给予18倍PE，目标价75.96元，首次覆盖给予“买入”评级[26]。 保龄宝 - 功能糖龙头，经营策略优化、管理效率提升，24年业绩重入增长快轨，主营益生元、减糖甜味剂等功能性配料，年综合产能超50万吨，活跃客户超2000多家，产品远销100多个国家和地区[27]。 - 行业变革，我国进入代糖与功能糖行业快速发展时代，公司相关产品需求增长[29]。 - 标签产品益生元与减糖甜味剂，是全球最大低聚异麦芽糖生产商，是国内首批赤藓糖醇工业化生产企业，2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58%，未来重点发力海外[30]。 - 未来1 - 2年将推出多种新品并释放新产能，如赤藓糖醇新产能、2万吨阿洛酮糖扩产项目等[31]。 - 预计2025 - 2027年营收25.74/27.94/30.69亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74亿元，给予2025年30倍目标PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级[32]。 滔搏 - 2025/26财年第一季度总销售额同比中单位数下跌，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%[33]。 - 加速多元化布局，与英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna签约，负责其在中国市场全链路运营[34]。 - 采取灵活销售渠道调整策略，线下打造沉浸式购物环境，线上构建全域经营生态，探索创意营销玩法[35]。 - 维持盈利预测，预计FY26 - 28营收265亿、273亿、286亿人民币，归母净利13亿、15亿、17亿人民币，维持“增持”评级[36]。 波司登 - 24/25财年营收259亿，同比+12%，毛利率57%，同比 - 2pct，净利润36亿元，同比+14%，库存周转天数118天，同比上升3天[38]。 - 聚焦羽绒服主业，波司登、雪中飞品牌营收增长，贴牌加工业务发展良好，前五大客户贡献90%，同比+1pct[39]。 - 拓展全渠道融合，线上推动抖音等平台建设，线下拓展TOP店，分层级精细化运营[40]。 - 调整盈利预测，预计FY26 - 28年营收284亿、311亿、341亿元，归母净利40亿、44亿、50亿元，维持“买入”评级[41]。 行业研究 建筑装饰 - 预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%，超长期特别国债发行提前，专项债发行节奏加快，隐性债务置换推进，资金端改善支撑下半年基建景气延续[43]。 - 重视中西部基建投资机会，中西部专项债发行提速，新疆、西藏等区域固定资产投资增速高，推荐四川路桥、中国能建等[45]。 - 工程高景气叠加实业转型突破，25年煤化工项目加速推进，产业链公司订单有保障，推荐三维化学、中国化学等[46]。 - 中小市值品种转型加快，转型方向分科技类和新消费类，推荐鸿路钢构、海南华铁等[47]。 基础化工 - 上海构建海洋氢能产业基地，发展海上风电制氢装置，本周WTI油价下跌11.3%，部分化工产品价格有涨跌[48]。 - 尿素价格先抑后扬，氯化钾市场挺价拉涨，基础化工板块跑赢沪深300指数2.32个百分点[49]。 - 建议关注制冷剂、磷矿及磷肥等周期相对底部且供需边际变化行业，以及莱特光电、瑞联新材等成长内循环企业[50]。 半导体 - 美光业绩超预期，FY2025Q3财季营收创历史新高，DRAM和NAND收入增长，展望四季度收入预期104 - 110亿美元，毛利率提升至41 - 43%[9][52]。 - 存储有望迎来新一轮成长周期，关注顺周期+新技术迭代驱动成长机会，建议关注半导体存储、IDM代工封测等多领域公司[51][54]。 房地产 - 2025上半年土地市场“缩量提质、分化延续”，前5月国有土地使用权出让收入同比下降11.9%，300城住宅用地供应和成交面积有变化，溢价率提升[57][58]。 - 6月新房、二手房同比增速转弱，土地市场成交建面和总额同比增长，全国平均溢价率上升[59]。 - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，建议关注未出险优质非国央企、地方国企等不同类型企业[60]。 金属与材料 - 基本金属铜铝普涨，铜价受海外市场影响，海外挤仓风险推升价格，但高铜价抑制国内需求；铝价回落后上涨，供应端压力上升，需求端支撑不足[60]。 - 贵金属金银价格下行，受地缘与政策因素主导，看好美元信用弱化背景下黄金中期行情[61][62]。 - 小金属锡价低位反弹，稀土永磁基本面修复，价格上行，关注相关公司投资机会[62]。 全球AI - 美光科技第三季度业绩超预期，业务多元增长，发布第四季度积极指引[64]。 - 小米发布首款AI智能眼镜，蚂蚁集团推出AI健康应用“AQ”，快手发布多模态大语言模型KwaiKeye - VL并开源，谷歌发布Imagen4/Ultra[65][66]。 - 看好中国AI迈入“应用快速增长期”，关注具有模型研发与应用落地能力的公司；海外AI方面，关注算力、自动驾驶、AI应用等领域公司[67][69]。 港股 - 本周港股通净买入260亿元，年初至今净买入6794亿元，相当于2024年全年的91%，南向资金重点加仓建设银行、中芯国际、美团[71]。 - 看好AI在应用侧商业化进展，关注智能驾驶头部主机厂及相关产业链公司，把握IP经济板块结构性机会[71][72]。 - 美国稳定币或刺激短期国债需求，香港明确建设国际虚拟资产中心路线图，建议关注科技、消费、智能驾驶产业趋势机会[73]。

白糖产业周报 2025/06/29 咨询业务资格：沪证监许可【2012】1515号 研报作者：许亮 Z0002220 审核：唐韵 Z0002422 【免责声明 】 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布时的观点、结论和 建议。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形 下做出修改， 交易者（您）应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，交易者（您）并不能依靠本报告以取代行使 独立判断。对交易者（您）依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻 版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为"东亚期货"，且不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相 ...

公司概况 - 保龄宝是中国功能糖领域龙头企业，主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料，年综合产能超50万吨，客户超2000家，产品销往100多个国家和地区 [2] - 2023年6月聘任王强为总经理，其具备丰富食物原辅料管理经验，2024年通过产品结构和营销策略调整实现利润显著增长 [2] - 2025年发布股票激励计划，业绩考核目标为：2025年归母净利润不少于1.7亿元，2025-2026年累计不少于3.82亿元，2025-2027年累计不少于6.47亿元 [2] 行业趋势 - 功能糖行业进入快速发展期，驱动因素包括人口结构变化、消费者健康偏好升级及政策支持，代糖对蔗糖的替代以及功能糖对普通含糖产品的替代趋势明显 [3] - 公司代糖及功能糖产品需求持续增长，涵盖功能性低聚糖、膳食纤维、糖醇等具有特殊生理功效的物质 [3] 核心产品与市场策略 - 益生元为公司第一大毛利来源，是全球最大低聚异麦芽糖生产商 [4] - 减糖甜味剂中赤藓糖醇2024年销售收入同比增长52.58%，公司为国内首批工业化生产企业，并抓住欧盟反倾销调查机遇扩大国际份额 [4] - 重点布局阿洛酮糖项目，未来将发力海外市场 [4] 未来产能与创新规划 - 赤藓糖醇新产能释放且竞争格局优化，2万吨阿洛酮糖扩产项目于2025年3月启动 [5] - 抗性糊精产能提升聚焦美国市场，2500吨合成生物新品HMOs及2000吨DHA藻油毛油产能预计2025年投产，采用合成生物学技术优化菌种 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为25.74亿元、27.94亿元、30.69亿元，归母净利润1.70亿元、2.21亿元、2.74亿元，对应EPS 0.45元、0.58元、0.72元 [5] - 2025年6月27日股价对应PE为25倍、19倍、15倍，目标价13.5元基于2025年30倍PE [5] - 其他机构预测：中信证券预计2025年净利润1.78亿元，目标价14元；华西证券预计1.79亿元；浙商证券预计1.81亿元 [8]

| 油脂产业期现日报 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | A KH | | | | | | | | | | | | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292号 | 王滚框 | Z0019938 | 2025年6月30日 | | | | | | | | | | 票阳 | 6月27日 | 6月26日 | 涨跌幅 | 张跃 | | | | | | | | | 江苏一级 | 8290 | 8240 | 50 | 0.61% | 现价 | 8002 | Y2509 | 8000 | 2 | 0.03% | 期价 | | 基差 | Y2509 | 288 | 240 | 48 | 20.00% | 现货墓差报价 | 江苏6月 | 09 +250 | 09+250 | 0 | - | | 仓单 | 18882 | 18882 | 0.00% | 0 | 棕榈油 | | | | | | | | 6月27日 | 6月26日 | 涨跌幅 | 涨跌 | 8 ...

宏观层面 - 6月24日央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，设5000亿元服务消费与养老再贷款等19项举措支持消费领域，推动社会综合融资成本下降 [1] - 中央金融委员会印发《关于支持加快建设上海国际金融中心的意见》，金融监管总局、上海市政府配套印发行动方案 [1] - 6月27日央行开展5259亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1612亿元逆回购到期，单日净投放3647亿元 [1] - 美联储6月议息会议维持4.25%-4.5%利率不变，下修2025年GDP预期，上修通胀和失业率预期 [2] - 因加拿大推进数字服务税，特朗普决定终止与加拿大贸易谈判并将公布新关税，美元兑加元涨幅扩大，加拿大股指冲高回落，10年期国债收益率短线下挫 [2] 金融市场 - 今年首单购物中心公募REITs中金中国绿发商业REITs上市，募集规模15.8亿元，网下认购倍数249倍，底层资产为济南领秀城贵和购物中心 [2] - 6月27日A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.70%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.47%，沪深两市成交额15411亿，较昨日缩量421亿 [3] - 6月27日沪深300指数收盘3921.76，环比下跌24.26 [4] 期货市场 焦炭焦煤 - 6月27日焦炭加权指数收盘价1425.5，环比上涨35.5；焦煤加权指数收盘价855.9元，环比上涨39.8 [5][6] - 港口焦炭现货市场报价平稳，焦企盈利不佳部分限产，钢厂补货积极性回升，焦企出货好转库存缓解；山西吕梁主焦煤上调20元，蒙煤市场偏强但成交清淡，下游焦企补库，煤矿去库报价提涨 [8] 郑糖 - 巴西6月糖产量预计大幅下滑，6月上半月甘蔗压榨量料为3987万吨，较上年同期减少19.3%，美糖震荡走高，郑糖2509月合约夜盘震荡小幅走高 [8] - 美国商品期货交易委员会数据显示，截至6月24日当周投机客增持ICE原糖期货和期权净空头头寸7496手至109203手 [8] 胶 - 沪胶上周五夜盘窄幅震荡，上海期货交易所天然橡胶库存214920吨环比+2206吨，期货仓单191960吨环比-880吨；20号胶库存34271吨环比-4638吨，期货仓单27618吨环比-4638吨 [9] 豆粕 - 国际市场美豆进入生长关键期，未来美国中西部温暖多雨利于生长，市场预计美国2025年大豆播种面积为8365.5万英亩，略高于3月底报告 [9] - 6月27日国内豆粕期价震荡运行，主力M2509收于2946元/吨，涨幅0.34%，进口大豆到港，油厂开工率高，豆粕库存将增加，价格承压偏弱 [9] 生猪 - 6月27日生猪期货震荡运行，主力LH2509收于14005元/吨，跌幅0.25%，居民消费疲软，终端采购热情不足，出栏均重下降，二次育肥减少，猪源供应增加，市场供需宽松，期货上行空间受限 [10][12] 沪铜 - 沪铜市场因供应端收缩、需求预期改善等因素价格震荡上行突破关键点位，但存在美国铜关税政策等不确定性 [12] 棉花 - 周五夜盘郑棉主力合约收盘13845元/吨，6月30日全国棉花交易市场新疆指定交割仓库基差报价最低为430元/吨，棉花库存较上一交易日减少32张 [12] 铁矿石 - 6月27日铁矿石2509主力合约震荡上涨，涨幅1.99%，收盘价716.5元，海外发运量和国内到港量回升，港口库存累计，钢厂高炉复产，铁水产量增加，供需双增，短期震荡 [12] 沥青 - 6月27日沥青2509主力合约震荡收跌，跌幅0.03%，收盘价3561元，加工利润好转，周产量增加，出货量回升，但部分地区降雨阻碍刚需，需求清淡，短期震荡 [13] 原木 - 6月27日原木2509开盘795、最低776、最高799、收盘791、日增仓967手，关注793 - 800区间压力和07交割信息 [13] - 6月27日山东、江苏辐射松原木现货价格持平，1 - 5月原木进口量同比减少13.4%，5月同比减少18.5%，港口库存逼近5个月新低，需求弱，成交弱，关注现货价格和进口数据 [13] 钢材 - 国家发展改革委表示“两新”政策显效，今年以旧换新商品销售额超1.4万亿元，将推出设备更新贷款贴息政策，超长期特别国债资金支持设备更新2000亿元，第一批1730亿元已安排，第二批在审核筛选，淡季需求弱势，关注关税政策和7月政治局会议动向 [14] 氧化铝 - 国内铝土矿港口库存回落但仍充足，几内亚供给扰动缓和，雨季发运量或收减，报价暂稳；国内氧化铝供给宽松，进口增加，在产产能高位；电解铝在产产能稳定，需求稳定，基本面供给偏多、需求持稳 [14][15] 沪铝 - 国内电解铝产能稳定，下游需求走弱，铝水比例走低，铸锭量回升，铝锭去库速率放缓；下游消费行业淡季，开工率和订单下滑；受宏观政策影响，需求预期逐步改善，基本面供给持稳，需求短期回落长期向好，宏观情绪主导行情 [15] 碳酸锂 - 电池级和工业级碳酸锂价格环比上涨，现货成交价格重心震荡上行，但市场仍供大于求，矛盾突出 [15] - 供应端可流通货源充足，库存压力未缓解，价格回升受宏观及市场情绪驱动；需求端下游企业采购审慎，观望情绪浓，倾向长协加量采购 [16]

中欧企业ESG合作 - ESG建设成为中欧企业交流合作的新支点，得到中欧各界代表一致认同 [1] - 中国驻法兰克福总领事强调ESG是攸关未来的解决方案，德国工商会主席称其为全球变革时代的重要话题和企业合作支点 [1] - 中国对外承包工程商会制定并发布4部行业ESG标准，涵盖社会责任、可持续基础设施、企业ESG管理及绿色供应链 [1] 企业ESG实践案例 - 金多多食品集团获社会责任类别最佳案例奖，作为世界糖果百强中唯一上榜的中国大陆企业，以糖果为纽带连接全球消费者并搭建国际交流桥梁 [2] - 德国国际合作机构指出ESG已成为现代企业治理的战略要素，是国际合作中建立信任、构建品牌影响力的关键 [2] - 北纬47°品牌荣获环境保护优秀案例，其产品畅销北美、欧洲、亚太，推动黑土地质量提升和全球农业可持续发展 [2] 大会成果与影响 - 中欧企业ESG最佳案例大会构建双向交流平台，为中企出海提供展示品牌形象的舞台 [3] - 大会设立零碳城市、科技创新等6个奖项类别，中国银联、联想集团、拜耳（中国）等中欧企业获奖 [3] - 案例评选树立ESG建设标杆，推动企业高质量发展理念及全球经贸合作 [3]