核心观点 - 2025年6月金融数据显示实体融资需求边际弱改善，宏观基本面变化不大，近期债市调整更多由风险偏好与资产比价效应驱动，预计债市调整时间和空间均较为有限 [3] 6月金融数据情况 - 新增人民币贷款2.24万亿元（5月为0.62万亿元），新增社融4.20万亿元（5月为2.29万亿元），社融同比增速为8.9%（5月为8.7%），M2同比8.3%（5月为7.9%） [3] 社融增速支撑因素及信贷需求情况 - 政府债继续支撑6月社融增速，6月政府债净融资规模达1.41万亿元，虽较5月的1.49万亿元有所放缓，但仍处较高水平 [3] - 实体部门信贷需求仍偏弱，企业新增短贷好于季节性水平，与票据融资形成跷跷板效应，或缘于“抢出口”流动资金需求；企业新增中长贷较低，显现企业投资扩产意愿可能不强 [3] - 居民新增短贷相比去年同期有所改善，主因618购物节激发居民消费；居民新增中长贷有改善，但考虑新房销售回升是季节性规律，实际仍处季节性低位，改善或更多来自基数效应，难延续 [3] 新增非银存款情况 - 6月新增非银存款规模回落至季节性低位，一方面受上月高基数影响，另一方面3月和6月权益市场走势无明显方向，赚钱效应不明显，部分资金撤离股市 [3] - 季末理财等表外产品资金季节性回流至一般存款，表现为非银存款与一般存款间跷跷板效应 [3] M1、M2增速及剪刀差情况 - M1、M2增速均抬升，M1 - M2剪刀差收缩，或体现实体经济活动边际转暖，但仍需基本面数据印证 [3] - M1增速抬升缘于2024年4月开始的金融数据“挤水分”低基数效应，以及618购物节居民消费需求改善带动存款活化 [3] 债市情况及展望 - 现阶段由短及长的利率曲线关系顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间短、空间不大 [3] - 7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，近期开展1.4万亿买断式逆回购表明央行态度，存单利率后续补降概率较高 [3] - 随着抢出口力度减弱，叠加特朗普与海外经济体贸易协定对转口贸易商品额外征收惩罚性关税，外需对我国经济支撑或走弱 [3] - 后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等，现阶段风险偏好回升和资金比价效应是制约长债利率下行的主要因素 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月信贷表现不弱，企业短贷为主要支撑，票据为信贷“让规模”；在政府债券发行的支持下，社融增速维持高位；存款方面，企业部门赎回理财支持银行季末存款冲刺，M1和M2增速大幅回升 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 一、信贷：票据“让位”企业短贷 - 居民部门6月居民短期贷款增加2621亿元，较去年同期多增150亿元，受购物节效应带动较上月回升；6月居民中长期信贷增长3353亿元，同比多增151亿元，但30大中城市商品房成交面积同比增速为 - 8.6%，降幅较上月放大，二手房成交表现偏弱，居民中长期贷款处于季节性偏低水平 [1][12] - 企业部门6月企业中长期贷款新增10100亿，同比多增400亿元，增速维持在7.1%附近；企业短贷当月增长11600亿，较去年同期多增4900亿元，表内票据融资减少4109亿元，同比少增3176亿元，“补到期”诉求压缩 [2][20] 二、社融：政府债券仍有支撑，企业债券发行意愿延续 - 政府债券6月政府债券新增1.35万亿元，同比多增5032亿元，是社融最大支撑项；按照发行计划，7月政府债券对社融仍有支撑，较去年多增或在0.7万亿，8月至年末或转为同比少增 [3][23] - 企业债券6月企业债券发行意愿偏强，新增2422亿元，同比多增322亿元，科创债新政或有带动；6月未贴现票据减少1899亿元，同比接近去年同期，处于季节性低位，表外票据继续向表内转化 [3][27] 三、存款：季末存款冲刺，M1、M2增速明显回升 - M1 6月新口径的M1当月增加5万亿，较2024年同比多增2.6万亿元，处于季节性偏高水平，同比读数由2.3%大幅抬升至4.6% [4][30] - M2 6月同业存款减少5200亿，较2024年同期少增3400亿，企业存款新增17773亿元，较去年多增7773亿元，支撑M2读数维持相对高位；7月跨季后企业部门存款或外流，对银行负债端形成扰动 [4][35]

政策与监管 - 中共中央提出加强金融审判工作 依法严惩操纵市场 内幕交易 非法集资等金融犯罪[1] - 中国人民银行 金融监管总局 中国证监会联合印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》 但沪深北交易所上市及股票发行等业务暂不适用[6] - 湖北出台生育支持政策 鼓励对多子女家庭购房给予补贴 延长婚假至15天[8] 货币政策与金融数据 - 中国人民银行开展14000亿元买断式逆回购操作[2] - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元 同比增长8.3% 上半年社会融资规模增量22.83万亿元 同比多4.74万亿元 人民币贷款增加12.92万亿元[3] - 央行副行长邹澜表示结构性货币政策工具将支持科技创新和提振消费 预计下半年中美利差趋于收窄[7] 公司业绩 - 中盐化工上半年净利润5271.55万元 同比下降88.04%[9] - 申万宏源上半年净利润41亿元-45亿元 同比增长92.66%-111.46%[10] - 天齐锂业预计上半年净利润0万元-1.55亿元 同比扭亏为盈[11] - 中国国航预计半年度净亏损17亿元-22亿元 中国东航预计净亏损12亿元-16亿元[11] - 新易盛上半年净利同比预增328%-385% ST华通预计净利24亿元-30亿元 同比增长107.2%-159%[11] - 绿地控股预计上半年净亏损30亿元-35亿元 隆基绿能预计净亏损24亿元-28亿元 同比减亏[11] - 襄阳轴承预计半年度净利润亏损约1300万元 上年同期亏损1240.6万元[12] 行业动态 - 航天发展独立董事邹志文因涉嫌串通投标罪被刑事拘留[13] - Meta计划在人工智能领域投资数千亿美元 正在构建GW级数据中心集群[14] - 美国商务部启动对进口无人机及其零部件 多晶硅及其衍生产品的232条款调查[15] - 特朗普威胁对俄罗斯实施100%关税 欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税[16][17] - 高盛上调2025年下半年布伦特和WTI原油价格预测 预计金价将继续创新高[19][20] 经济数据与预测 - 国家统计局将公布6月工业增加值 固定资产投资 社会消费品零售总额等数据及70城房价报告[4] - 经济学家预测美国6月核心通胀率可能升至2.9%[21] - 特朗普将公布700亿美元人工智能和能源投资计划[22]

金融监管与政策动向 - 中共中央提出加强金融审判工作，重点打击操纵市场、内幕交易、非法集资等金融犯罪，并完善数字货币、移动支付等新兴领域纠纷审理规则 [2] - 上海国资委学习稳定币发展趋势，探索区块链技术在跨境贸易、供应链金融等领域的应用，反映地方政府对数字货币的关注升温 [3] - 上半年社融增量累计22.83万亿元，同比多增4.74万亿元，政府债券净融资7.66万亿元是主要拉动力量，财政支持力度明显加大 [6] 国际贸易与关税动态 - 美国启动无人机和多晶硅进口调查，可能依据232条款加征关税，调查结果将在270天内提交 [4] - 特朗普威胁对俄罗斯征收100%关税，若50天内未结束俄乌冲突，同时美国与北约达成向乌克兰运送武器的协议 [11] 加密货币市场 - 比特币价格首次突破12万美元/枚，创历史新高，机构买盘增加、美联储宽松预期及稳定币法案推进是主要推动因素 [7] 上市公司业绩表现 - A股首份半年报显示中盐化工净利润同比下降88.04%，但全市场516家公司预喜，预喜比例50.94%，生物医药、化工、半导体等行业表现亮眼 [5] - 苏利股份上半年净利润预增1008.39%-1223.91%，受益于市场景气度提升 [23] - 华宏科技净利润预增3047.48%-3721.94%，因稀土产品价格企稳回升 [25] - 晶澳科技预计亏损25-30亿元，光伏行业供需失衡导致产品价格承压 [38] 行业热点与市场表现 - 人形机器人、减速器概念股涨幅居前，机构看好相关产业链机会 [15][16] - 制冷剂供应趋紧推动氟化工企业业绩预喜，半导体市场需求有望爆发式增长 [15] - A股沪指涨0.27%站上3500点，政策利好推动市场情绪改善 [16] - 港股恒生科技指数涨0.67%，建材水泥、黄金股表现强势 [17] 科技与AI动态 - 苹果面临投资者压力要求加速AI布局，分析师建议通过收购成熟AI公司改善市场情绪 [10] - AI智能体项目Manus国内业务调整，官网及社交账号内容清空，核心团队迁往新加坡 [13] 消费与零售 - 外卖平台"大战"升级，美团单日订单突破1.5亿，淘宝闪购日订单超8000万 [14] 公司重大事项 - 娃哈哈宗馥莉因资产纠纷被起诉，原告自称同父异母弟妹，要求冻结18亿美元账户 [12] - 中化装备拟收购益阳橡机、北化机100%股权，股票停牌不超过10个交易日 [21] - 高德红外签订8.79亿元装备采购协议，占2024年营收32.84% [42]

宏观政策与金融动态 - 中共中央加强金融审判工作，严惩操纵市场、内幕交易等金融违法犯罪，促进金融市场健康发展 [1][5] - 央行开展14000亿元买断式逆回购操作，其中3个月期8000亿元、6个月期6000亿元 [3][6] - 上半年新增社融22.83万亿元（同比多4.74万亿元），新增贷款12.92万亿元，6月末M2同比增长8.3%至330.29万亿元 [4][6] - 央行强调结构性货币政策工具将重点支持科技创新、提振消费等领域 [3][7] 行业数据与趋势 - 新能源汽车保有量达3689万辆（占汽车总量10.27%），上半年新注册登记562.2万辆（同比增27.86%） [9] - 重庆电网上半年消纳新能源电量31.79亿千瓦时（同比增34.25%），分布式光伏消纳电量4.8亿千瓦时（同比增389.8%） [9] - 煤炭行业会议强调提升供给质量、整治内卷式竞争以促进供需平衡 [8] - 绿色金融目录统一标准出台，推动绿色金融产品流动性提升 [8] 公司业绩与公告 - **亏损企业**：华侨城A预亏23亿-29亿元 [11]、中国东航预亏12亿-16亿元 [12]、绿地控股预亏30亿-35亿元 [13]、隆基绿能预亏24亿-28亿元（同比减亏） [13]、通威股份预亏49亿-52亿元 [19]、晶澳科技预亏25亿-30亿元 [20] - **盈利增长**：申万宏源净利41亿-45亿元（同比增92.66%-111.46%） [15]、闻泰科技净利同比预增178%-317% [18]、游族网络净利同比预增769%-1203% [21]、恒生电子净利同比预增741% [24] - **扭亏为盈**：完美世界净利4.8亿-5.2亿元 [17]、天齐锂业净利0-1.55亿元 [18]、中国稀土净利1.36亿-1.76亿元 [21] 新兴技术与投资机会 - **Robotaxi**：2025年或成量产元年，全球市场规模预计2035年超4000亿元，上海已发放无人驾驶示范许可 [29][31] - **固态电池**：全固态电池预计2027年小规模量产，2030年全球出货量或达614.1GWh（全固态占比近30%） [30] - **人形机器人**：智元机器人与宇树科技中标1.24亿元订单，创国内单笔最高纪录，2035年全球市场规模或超4000亿元 [31] - **铀资源**：我国最大天然铀项目投产，铀价因供需错配或长期上涨 [32] 国际动态 - 美国调查无人机和多晶硅进口，特朗普威胁对俄征收100%关税 [27] - 高盛上调2025年下半年原油价格预测，布伦特原油至66美元/桶（原预测+5美元） [27]

金融数据表现 - 6月M1同比4.6%（前值2.3%），M2同比8.3%（前值7.9%），新增社融4.2万亿元，同比多增9008亿元，社融增速8.9%（前值8.7%），金融机构新增人民币贷款2.2万亿元，同比多增1100亿元，贷款增速7.1%（前值7.1%）[1][7] 货币供应量分析 - M1增速加快上行或源于企业资本开支计划和居民消费信心修复，6月制造业PMI录得49.7%，环比继续改善[2][9] - M2增速时隔14个月重回8%之上，可能来自贷款同比多增派生存款增加和政府债券靠前发行货币派生增加[3][12] 社融数据情况 - 除委托贷款外社融分项同比多增，政府融资和信贷是重要拉动项，政府债券融资增速升至21.35%（前值20.90%），去除政府融资的社融增速升至6.06%（前值5.98%），有效社融增速5.75%（前值5.75%）环比持平[6][16] 贷款情况 - 6月金融机构新增人民币贷款22400亿元，同比多增1100亿元，居民、企业、非银信贷均好于去年同期，票据融资同比多减3716亿元[5][31] 企业直接融资 - 6月企业债券融资新增2422亿元，同比多增322亿元，股票融资新增203亿元，同比多增49亿元，产业债发行6月明显提速[36] 政府融资 - 6月政府债券净融资1.35万亿元，同比多增5032亿元，国债和地方政府债发行量环比增加，地方专项债发行提速[39] 表外融资 - 6月表外融资减少1483亿元，同比多减183亿元，委托贷款同比多减397亿元，信托贷款同比多增68亿元，未贴现银行承兑汇票同比多增146亿元[40] 股债汇三角政策 - 汇市方面，央行强调保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，预计美元兑人民币汇率年内稳健下行，基准情形年底靠近7.0，乐观情形达6.7[6][5] - 债市方面，银行适当增持债券合理，但需关注利率和信用风险，预计下半年10年期国债收益率在1.5% - 1.7%区间窄幅震荡[6][41] - 股市方面，货币政策将稳定社会预期、激发市场活力，有利于提振股市预期[6][41] 货币政策展望 - 507一揽子货币政策宣告货币政策走向实质性宽松，下半年货币宽松或超预期，预计有1 - 2次降息，总计调降政策利率20 - 30BP，50BP降准有望落地，还可能有新型政策性金融工具等宽松路径[6][42] 风险提示 - 存在政策理解不到位、央行货币政策不及预期、政府债券发行不及预期、美联储货币政策超预期的风险[5][43]

央行公开市场操作 - 央行开展2262亿元7天期逆回购操作 净投放1197亿元 [1] - 7月15日将开展14000亿元买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 资金面边际收敛 DR001报1.42% DR007报1.54% [1] 银行间资金市场 - R001加权利率1.48% 最高利率2.00% 成交量62445.77亿元 占总量88.82% [2] - R007加权利率1.54% 最高利率2.30% 成交量7107.95亿元 占10.11% [2] - 全市场回购成交量70307.09亿元 较前日减少6977.49亿元 [2] 债券市场表现 - 10Y国债利率日内波动1.666%-1.6775% 收盘持平于1.6666% [3] - 超长债一级发行遇冷 金融数据符合预期 央行表态温和推动利率回落 [3] - 关键债券品种收盘价：250011报1.6666% +0.06bp 250210报1.7460% +0.30bp 2500002报1.8750% -0.10bp [5] 政策信号解读 - 央行表态支持中小银行适当购买债券 称其具有市场稳定器作用 [4] - 市场将1.6666%收盘价解读为对央行政策的积极回应 [4] - 金融时报近期持续提示债市风险 但未提及具体投资机会 [5] 市场情绪与事件关联 - 股市上涨与进出口数据强劲对债市形成压制 [1][3] - 职业教育院校录取分数线超211高校现象被类比城投债热度变迁 [5] - 市场关注央行发布会传递的流动性管理信号 [4]

债券市场整体表现 - 2025年上半年债券市场发行规模达44.3万亿元，同比增长16%，其中政府债券13.3万亿元、公司信用类债券7.3万亿元、金融债券6万亿元 [3] - 债券净融资8.8万亿元，占社会融资规模增量的38.6%，有力支持积极财政政策和实体企业融资 [3] - 金融债发行总量6万亿元，同比增长17.34%，商业银行发行5.38万亿元（同比+17.07%），券商机构5998.19亿元（同比+12%），保险机构733.7亿元（同比+136.77%） [3] 重点领域债券融资 - 民营企业债券发行超3500亿元，绿色及科技相关债券发行超1万亿元 [4] - 公司信用类债券平均发行利率2.08%，较去年同期下降32个基点 [5] - 科技创新债券自5月推出后累计发行约6000亿元，银行间市场占比超4000亿元，支持288家主体 [13] 银行债券投资动态 - 银行业债券投资余额持续增长，大型银行5月末达49.54万亿元（年内+2.65万亿元），中小银行46.41万亿元（年内+3.6万亿元） [8] - 银行持有70%政府债券和20%公司信用类债券，成为财政政策和实体经济的重要支撑 [8] - 中小银行债券投资策略受央行认可，但需警惕利率与信用风险 [9] 货币政策与市场机制 - 央行通过降准、下调政策利率等工具保持流动性充裕，结构性货币政策工具如科技创新再贷款额度增加 [5] - 创设科技创新债券风险分担工具，为股权投资机构提供增信支持，27家机构发行153.5亿元科技创新债券，民营机构发行利率1.85%-2.69% [14][15] - 债券市场"科技板"差异化制度安排促进创新资本形成，已支持1.5万家科技型中小企业首贷和3983个设备更新项目 [12][13] 行业结构变化 - 金融债品种分化明显，保险机构发行增速达136.77%，显著高于银行和券商 [3] - 绿色金融债与科创债呈现爆发式增长，金融机构通过专项债精准投向小微、绿色、科创领域 [6] - 股权投资机构通过科技创新债券实现长期低成本融资，5家民营机构获风险分担工具增信 [14]

香港保险市场表现 - 2024年香港保险业新造保费达2198亿港元，同比增长21.4%，首次突破2000亿港元并创历史新高 [1][2] - 内地访客赴港投保贡献628亿港元，同比增长6.5%，占全港保费比重28.6% [1][2] - 美元保单占比78.9%，港元保单占比15.7%，人民币保单占比3.9% [2] 内地访客投保驱动因素 - 香港保险因灵活资产选择和多币种保单满足跨境资产配置需求，收益率高于内地市场 [2] - 内地预定利率持续下调，高净值人群挪储需求旺盛，推动赴港投保热度提升 [2] 非法换汇案件 - 无锡江阴检察院破获涉案金额4亿余元的非法买卖外汇案件，犯罪团伙利用保险销售名义进行非法换汇 [1][3] - 2019年8月至2023年8月期间，团伙累计非法换汇26亿余元，非法获利4亿余元 [4] - 主犯何某非法获利249万元，其余成员获利数万至上百万元不等 [4] 非法换汇操作模式 - 犯罪团伙通过境外通讯软件建立隐蔽群组，使用代号如"钢笔"代指港币、"汉堡"代指美元进行交易 [3] - 客户将人民币转入境内账户，团伙通过境外账户支付等值外币，形成资金单向循环逃避监管 [3] 监管政策与市场规范 - 2025年6月跨境支付通上线，北向支付设定每人每日1万港元、每年20万港元上限，南向购汇维持年度5万美元额度 [8] - 新政初期主要覆盖学费、医疗费、薪资等民生相关跨境汇款场景 [8]

核心观点 本周债市回调，信用品种多数跟随利率调整但幅度不及利率，信用利差多被动收窄 虽受股债跷跷板影响市场有阶段性止盈，但考虑资金面、理财规模增长预期和浮盈安全垫，市场配置力量仍在，利差调整后或迎配置窗口 [2][4] 债市回调，哪些信用品"抗跌" - 本周股债“跷跷板”效应延续，债市承压走弱，市场有止盈现象，二永尤甚 信用品种多数随利率调整，回调幅度小于利率，信用利差多被动收窄 [2][9] - 二永跌幅高于普信，城投债跌幅高于中短票，中长端带下沉属性债项跌幅相对不大，信用利差显著收窄 [2][9] - 1年期左右短端普信品种周内收益率先下后上，全周信用利差被动走阔约5bp [2][9] - 2年期以上品种收益率普遍上行且表现分化，4年期、7年期品种收益率回调幅度大，部分中低等级5年期债项收益率继续压缩 [2][9] - 5年期以上超长信用品种中，城投债普遍回调，部分中短票收益率继续下行 [2][9] - 当周基准做市信用债ETF规模增速放缓，或受科创债ETF新发影响 成分券交易行情延续，长端和超长端成分券低估值成交比例和平均低估值幅度显著高于非成分券 [2][11] 配置盘，调整即买入 - 债市调整期，基金等交易盘对信用债买入力度下降，尤其对二永等类利率品种 [16] - 保险等配置盘“调整即买入”，当周对信用债（主要是普信债）增持力度明显 [16] - 跨季后理财践行低波策略，持续买入存单，对信用债二永买入力度不大，可能因跨季前抢跑和股债跷跷板影响而等待配置时机 [16] 信用跌到位了吗 - 虽受股债跷跷板影响部分信用品种有阶段性止盈，但后市无需过度担忧，股债跷跷板对交易情绪边际影响或淡化，利差调整后或迎配置窗口 [4][27] - 配置仓位可选择2年左右票息资产 [27] - 交易上，中高等级5年二级资本债跌至1.9%以上，买盘力量或显现，价值凸显 [29] - 骑乘策略窗口或再度打开，利差调整后性价比显现，可在4 - 5年精选骑乘个券 [34]