报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 市场受中美贸易协议、美联储降息等宏观因素影响，短期利多但中期仍偏谨慎，国内经济有转型升级趋势，新动能持续壮大；铜基本面矿端紧张支撑铜价，但高铜价制约下游需求，影响去库节奏；短期铜价上行驱动走弱，建议回调至85000附近建立多单等待经济数据指引 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国总统特朗普签署临时拨款法案结束43天联邦政府“停摆”；中国10月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额等数据有不同表现，1-10月城镇固定资产投资同比下降；宏观面受中美贸易协议和美联储降息落地影响，短期利多但中期仍偏谨慎；国内新增社融和人民币贷款较多，社融增速稳定；国内铜精矿加工费低位徘徊，矿紧局面持续，支撑铜价，国内电解铜库存下降，但高铜价制约下游需求和去库节奏 [5] 多空焦点 - 多方因素为TC低位运行，矿端紧张犹存；空方因素为电解铜产量下滑不及预期、市场情绪转弱、高铜价制约下游需求 [8] 数据分析 - **供应方面**：今年铜矿事故频发且品位下降，嘉能可和英美资源前9个月铜销量下滑，智利9月铜产量环比回升但同比下降，秘鲁9月铜产量同比增加；国内铜精矿现货加工费徘徊在-40美元/干吨附近，长单谈判后年底现货TC可能承压；9月国内电解铜产量环比减少，10月因冶炼厂检修、再生铜政策等因素产量继续下降 [19][23][25] - **需求方面**：中国9月废铜进口量回升，因政策调整和旺季预期，市场采购需求增加；10月因铜价重心上移，精铜杆、铜板带产量下滑；本周精废价差扩大，利于精铜消费 [29][33][37][41] - **库存方面**：上周伦铜库存回升，沪铜库存减少，纽铜库存累积，11月13日国内市场电解铜现货库存较10日下降 [52] - **升贴水方面**：11月13日，上海物贸1铜现货升水和LME0 - 3现货贴水幅度均缩小 [56] 后市研判 - 短期铜价上行驱动走弱，矿端偏紧格局犹存，建议回调至85000附近建立多单，等待更多的经济数据指引 [58]

全球铜消费现状 - 2024年9月全球铜消费量同比增长1%，呈现温和增长态势 [1] - 截至10月的数据显示，中国以外地区9月铜消费量同比增长2% [1] - 预计第四季度铜消费同比增幅将继续疲软，主要因2024年基础更强劲及制造业活动低迷 [1] 铜价与市场前景预期 - 尽管现货市场指标低迷，但铜价表现预计将超越近期基本面 [1] - 市场预计2026年将出现多个有利因素，包括消费量增加、矿山供应限制和预期市场供应短缺 [1] - 2026年铜需求有望复苏，动力来自美国更宽松的财政政策和全球更为宽松的货币状况 [1] - “看好美国铜储备动态”的描述预计将进一步支撑铜市 [1] 中国铜产业链挑战 - 作为全球最大铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [1] - 中游加工环节存在产能过剩问题 [1] - 下游需求受到高铜价的抑制 [1]

花旗对铜价的预测 - 公司继续预测铜价到2026年第二季将攀升至均价每吨12,000美元，乐观情况下料达每吨14,000美元 [1] - 公司预计今年剩余时间内铜价将交投在每吨11,000美元左右 [1] - 如果出现利多价格的催化剂，铜价可能会更快达到每吨12,000美元 [1] 全球铜需求基本面分析 - 良莠不一的全球制造业人气表明今年余下时间内的周期性铜需求增长空间有限 [1] - 由于2024年的基数较强，2025年四季度消费同比增长持续疲弱，且制造业活动低迷 [1] - 在美国宽松的财政政策和全球货币政策的帮助下，预计2026年需求将出现复苏 [1] 中国铜产业链现状 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [1] - 行业中游加工环节存在产能过剩问题 [1] - 下游需求受到高铜价的抑制 [1]

现货与期货市场表现 - 11月12日上海1电解铜现货价格为86795元/吨，相较于期货主力价格86840元/吨呈现贴水45元/吨 [1] - 同日广东南储和上海有色金属交易中心的1电解铜现货报价分别为86830元/吨和86875元/吨 [2] - 沪铜期货主力合约收盘报86840元/吨，日内上涨0.16%，最高触及87050元/吨，最低下探86350元/吨，成交量为76287手 [2] 精铜杆与再生铜杆产量 - 2025年10月国内61家精铜杆企业产量为75.60万吨，环比下降10.99%，调研涉及总产能1584万吨 [3] - 同期74家再生铜杆样本企业产量为16.77万吨，环比下降1.81%，调研涉及总产能819万吨 [3] - 10月铜价重心上移对下游需求压制明显，导致精铜杆产量出现显著下滑 [3] 行业分析与展望 - 美国政府停摆接近尾声使宏观风险减弱，但经济数据不确定性令市场对12月降息存在博弈空间 [4] - 铜矿事故导致的原料短缺预期已较充分交易，供应紧张正逐步向冶炼端传导 [4] - 当前铜价有底部支撑，但向上突破前高需更多利好驱动及资金重新大量流入，预计倾向区间震荡运行 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜产业 - 美国政府停摆结束预期升温使流动性风险或缓释，铜价小幅反弹 中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力参考85500 - 87500 [1] 锌产业 - 流动性风险缓释预期升温，沪锌高位震荡 供应宽松逻辑基本兑现，后续供应端压力或有限 需求端一般，国内锌锭维持贴水 LME锌上方有压力，沪锌表现弱于海外但出口或提振国内锌价 主力参考22300 - 23000 [3] 工业硅产业 - 工业硅现货企稳，期货价格震荡下跌 11月市场仍面临累库压力但较10月减轻 价格向上有供应压力、下方有成本支撑，预计低位震荡为主，主要波动区间8500 - 9500元/吨 [4] 多晶硅产业 - 多晶硅现货价格企稳，组件报价上涨，硅片价格跌幅较大，期货价格震荡下跌 维持供需双降且各环节有累库预期，价格高位区间震荡 关注现货支撑力度、平台公司及产量控制情况、需求端订单增加情况 期货端关注50000一线支撑，期权端以卖出50000左右看跌期权赚取权利金/逢低建仓，权益端光伏ETF/新能源ETF/相关股票可持有或逢高获利平仓 [5] 锡产业 - 市场情绪好转且基本面偏强，多单继续持有 后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若恢复上量锡价走弱，若不佳则延续偏强运行 [7] 铝产业链 - 氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨 关注高成本企业减产动向 电解铝短期在事件驱动与基本面弱现实间博弈，主力合约运行区间21000 - 21800元/吨，关注LME仓单流向、国内库存变化及海外宏观动向 [9] 镍产业 - 宏观情绪偏弱但系统性风险可控，基本面偏平淡，矿价坚挺成本有支撑，中期供给宽松制约价格上方空间 预计盘面区间震荡为主，低估值下可能小幅向上修复，主力参考118000 - 124000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [10] 不锈钢产业 - 政策和宏观驱动逐步减弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，需求提振不足 短期盘面预计仍偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12400 - 12800，关注宏观预期变化和钢厂供应情况 [12] 锂产业 - 碳酸锂盘面偏强运行，短期基本面强现实给价格下方提供支撑，但盘面强势上行更多是资金驱动 后续关注旺季效应淡化后需求边际变化、高价下上游项目释放增速、年底前大厂复产进度 主力已补足前期缺口位8.7 - 8.8万附近，关注前高压力位表现 [14] 铝合金产业 - 铸造铝合金市场偏强震荡，ADC12价格预计维持偏强震荡走势，主力合约参考区间20400 - 21200元/吨 关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格有不同程度涨跌，精废价差、进口盈亏等指标有相应变化 [1] - **月间价差**：2511 - 2512等合约月间价差有变动 [1] - **基本面数据**：电解铜产量10月为109.16万吨，进口量9月为33.43万吨 多项库存数据有周度或日度变化 [1] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等有变化 [3] - **月间价差**：2511 - 2512等合约月间价差有变动 [3] - **基本面数据**：精炼锌产量10月为61.72万吨，进口量9月为2.27万吨 多项开工率和库存数据有变化 [3] 工业硅产业 - **现货价格及主力合约基差**：华东通氧S15530工业硅等价格持平，基差有变化 [4] - **月间价差**：2511 - 2512等合约月间价差有变动 [4] - **基本面数据**：全国工业硅产量等有月度变化，库存有周度或日度变化 [4] 多晶硅产业 - **现货价格与基差**：N型复投料等价格持平或下跌，基差有变化 [5] - **期货价格与月间价差**：主力合约价格下跌，月间价差有变动 [5] - **基本面数据**：硅片产量、多晶硅产量等有周度或月度变化，库存有变化 [5] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格上涨，升贴水有变化 [7] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏、沪伦比值有变化 [7] - **月间价差**：2511 - 2512等合约月间价差有变动 [7] - **基本面数据**：9月锡矿进口、SMM精锡10月产量等有变化 [7] 铝产业链 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等有变化 [9] - **月间价差**：2511 - 2512等合约月间价差有变动 [9] - **基本面数据**：氧化铝产量10月为778.53万吨，电解铝产量10月为374.21万吨 多项开工率和库存数据有变化 [9] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3等有变化 [10] - **电积镍成本**：一体化MHP生产电积镍成本等有月变化 [10] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍等价格有变化 [10] - **月间价差**：2512 - 2601等合约月间价差有变动 [10] - **供需和库存**：中国精炼镍产量、精炼镍进口量等有变化，多项库存数据有变动 [10] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格下跌，期现价差有变化 [12] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿等价格持平或下跌 [12] - **月间价差**：2512 - 2601等合约月间价差有变动 [12] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量等有变化，多项库存数据有变动 [12] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差有变化 [14] - **月间价差**：2511 - 2512等合约月间价差有变动 [14] - **基本面数据**：碳酸锂产量、需求量等有月度变化，库存有变化 [14] 铝合金产业 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格上涨，精废价差有变化 [16] - **月间价差**：2511 - 2512等合约月间价差有变动 [16] - **基本面数据**：再生铝合金锭产量、原生铝合金锭产量等有变化，多项开工率和库存数据有变动 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：美国政府停摆结束预期升温，流动性风险或缓释，昨日铜价小幅反弹中长期供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，后续关注需求端边际变化、海外流动性情况，主力参考85500 - 87500 [1] - 锌：流动性风险缓释预期升温，昨日沪锌高位震荡基本面供应宽松逻辑基本兑现，后续供应端压力或有限，需求端未有超预期表现，LME锌上方有压力，沪锌表现弱于海外，锌锭出口或对国内锌价有所提振，主力参考22300 - 23000 [3] - 工业硅：工业硅现货企稳，期货价格震荡下跌11月工业硅市场依旧面临累库压力，但较10月减轻，下方有成本端支撑，预计低位震荡为主，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [4] - 多晶硅：多晶硅现货价格企稳，组件报价上涨，但硅片价格跌幅较大，期货价格震荡下跌维持价格高位区间震荡的预期，关注现货支撑力度，关注平台公司成立以及产量控制情况，以及需求端是否有订单增加支持，关注11月合约集中注销后仓单的消化情况 [5] - 锡：市场情绪好转，同时基本面偏强，多单继续持有，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，则后续锡价走弱预期；若缅甸供应恢复情况不佳，则锡价预计延续偏强运行的行情 [7] - 氧化铝：预计后续氧化铝价格将继续维持弱势震荡，主力合约参考区间2750 - 2900元/吨，若价格进一步下探，需重点关注高成本企业减产动向能否扭转供需格局 [9] - 电解铝：铝价短期将在事件驱动与基本面弱现实间博弈，预计主力合约运行区间21000 - 21800元/吨，需重点关注LME仓单流向、国内库存变化及海外宏观动向 [9] - 镍：宏观情绪偏弱但系统性风险整体可控，基本面偏平淡，矿价坚挺成本仍有支撑，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面区间震荡为主，低估值之下可能小幅向上修复，主力参考118000 - 124000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [10] - 不锈钢：政策和宏观驱动逐步减弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，需求提振不足，短期盘面预计仍偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12400 - 12800，后续关注宏观预期变化和钢厂供应情况 [12] - 碳酸锂：短期基本面强现实给价格下方提供支撑，但目前盘面的强势上行更多是资金驱动，供需双增预期虽没有实质切换近期新增边际驱动也有限，后续须关注旺季效应逐步淡化后需求边际变化情况，也须注意高价之下上游项目释放增速可能加快，关注前高压力位附近表现，短期盘面或震荡调整，后续仍需关注年底前大厂复产进度以及逐步进入淡季下游边际变化情况 [14] - 铝合金：在成本刚性支撑与供需紧平衡的双重作用下，ADC12价格预计将维持偏强震荡走势，主力合约参考区间20400 - 21200元/吨，后续需重点关注废铝供应改善程度、下游采购节奏变化及库存去化进程 [16] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多个品种价格有不同程度涨跌，精废价差、进口盈亏等指标也有相应变化 [1] - 月间价差：2511 - 2512价差为0，2512 - 2601价差为 - 90，2601 - 2602价差为30 [1] - 基本面数据：10月电解铜产量109.16万吨，9月电解铜进口量33.43万吨，进口铜精矿指数、国内主流港口铜精矿库存等数据有相应变化 [1] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等指标有变化 [3] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 85，2512 - 2601价差为 - 30，2601 - 2602价差为 - 25，2602 - 2603价差为5 [3] - 基本面数据：10月精炼锌产量61.72万吨，9月精炼锌进口量2.27万吨、出口量0.25万吨，镀锌等开工率有变化，中国锌锭七地社会库存等数据有相应变化 [3] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530工业硅等价格部分持平，基差有不同程度变化 [4] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 280，2512 - 2601价差为0，2601 - 2602价差为30等 [4] - 基本面数据：全国工业硅产量45.22万吨，新疆、云南、四川等地产量有变化，有机硅DMC、多晶硅等产量及工业硅出口量等数据有相应变化 [4] - 库存变化：新疆、云南厂库、四川厂库等库存有变化，社会库存、合单库存、非仓单库存等数据有相应变化 [4] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型复投料等平均价部分持平，N型料基差等有变化 [5] - 期货价格与月间价差：主力合约报收51930元/吨，景月 - 连一价差为 - 1050，连一 - 连二等价差有变化 [5] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量周度和月度有变化，多晶硅进口量、出口量、净出口量及硅片进口量、出口量、净出口量、需求量等数据有相应变化 [5] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存有变化，多晶硅仓单持平 [5] 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水等有变化 [7] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏为 - 14819.94元/吨，沪伦比值为7.95 [7] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 1160，2512 - 2601价差为 - 190，2601 - 2602价差为 - 100，2602 - 2603价差为280 [7] - 基本面数据：9月锡矿进口8714，10月SMM精锡产量16090，精炼锡9月进口量、出口量及印尼精锡9月出口量等数据有相应变化 [7] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存有增加，SHEF仓单有减少，LME库存有减少 [7][8] 铝 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等指标有变化 [9] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 50，2512 - 2601价差为 - 5，2601 - 2602价差为 - 10，2602 - 2603价差为5 [9] - 基本面数据：10月氧化铝产量778.53万吨，电解铝产量374.21万吨，电解铝9月进口量、出口量等数据有相应变化，铝型材等开工率有变化，中国电解铝社会库存持平，LME库存有减少 [9] 电解铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏、沪伦比值等指标有变化 [9] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 50，2512 - 2601价差为 - 5，2601 - 2602价差为 - 10，2602 - 2603价差为5 [9] - 基本面数据：10月氧化铝产量778.53万吨，电解铝产量374.21万吨，电解铝9月进口量、出口量等数据有相应变化，铝型材等开工率有变化，中国电解铝社会库存持平，LME库存有减少 [9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，LME 0 - 3、期货进口盈亏等指标有变化 [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本等有变化 [10] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等均价有变化 [10] - 月间价差：2512 - 2601价差为 - 150，2601 - 2602价差为 - 210，2602 - 2603价差为 - 220 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量、精炼镍进口量有变化，SHFE库存、社会库存、保税区库存、LME库存、SHFE仓单等数据有相应变化 [10] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格下跌，期现价差有变化 [12] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格部分持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价有变化 [12] - 月间价差：2512 - 2601价差为 - 55，2601 - 2602价差为 - 90，2602 - 2603价差为 - 65 [12] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量、印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，不锈钢进口量、出口量、净出口量等数据有相应变化，300系社库、300系冷轧社库、SHFE仓单等数据有相应变化 [12] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差有变化 [14] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 2620，2511 - 2601价差为 - 2740，2601 - 2603价差为480 [14] - 基本面数据：碳酸锂产量、需求量、产能、开工率等有变化，碳酸锂进口量、出口量有变化，碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存等数据有相应变化 [14] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格部分上涨，佛山破碎生铝精废价差等有变化 [16] - 月间价差：2511 - 2512价差为 - 25，2512 - 2601价差为 - 75，2601 - 2602价差为 - 60，2602 - 2603价差为0 [16] - 基本面数据：再生铝合金锭产量、原生铝合金锭产量、废铝产量等有变化，未锻轧铝合金锭进口量、出口量有变化，再生铝合金、原生铝合金开工率有变化 [16] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存有增加，再生铝合金佛山日度库存量等部分有变化 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各有色金属品种近期表现不一，市场受多种因素影响，包括宏观政策、供需关系、库存变化等，投资者需根据不同品种特点选择投资策略 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 铜价冲涨降温后转震荡，市场关注英国数据和需求变动，国内供求两弱，海外部分企业产量有调整，走势上资金主导，建议观望或采用期权策略 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能上升，供应方面有新增和复产情况，需求端开工率环降，库存和现货表现平稳，走势上宏观主导震荡偏强，但基本面共振有限，关注资金动向 [1] 锌 - 锌锭出口窗口打开，外盘托举内盘，现货供应和消费情况复杂，走势上短多参与，关注跨市反套机会 [1] 铅 - 外盘去库资金偏多，现货与供应、消费情况有变化，走势上短期区间震荡，中段存利多因素，可逢低短多 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍高位震荡、不锈钢低位震荡，宏观与需求不佳，现货与供应价格有变动，走势上沪镍弱势运行 [1] 锡 - 国内锡供应紧张，消费缺乏亮点，走势上11月上半月或现实紧张，中长期供应题材支持降温，预计价格震荡下跌 [1] 碳酸锂 - 期货反弹交投活跃，现货价格有波动，需求旺盛，供应库存下降，走势短期偏强震荡 [1] 工业硅 - 期货价格反弹，现货价格上调，供需双弱但供应收缩幅度预计更大，库存去化，走势短期震荡偏强但上行空间有限 [1] 多晶硅 - 主力价格震荡回落，供需同步走弱，库存下降，走势受产能调控预期主导，短期延续震荡整理 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 锡产业：美政府关门有望结束，市场情绪好转，基本面偏强，多单继续持有，后续关注宏观端变化以及四季度缅甸供应恢复情况，若缅甸供应顺利恢复上量，锡价走弱；若恢复不佳，锡价延续偏强运行 [1] - 镍产业：宏观情绪偏弱但系统性风险可控，基本面平淡，矿价坚挺有成本支撑，中期供给宽松制约价格上方空间，预计盘面区间震荡，低估值下可能小幅向上修复 [4] - 不锈钢产业：政策和宏观驱动减弱，基本面结构未明显好转，供应端钢厂排产和社库有压力，需求提振不足，短期盘面预计偏弱震荡调整 [6] - 碳酸锂产业：短期基本面强现实支撑价格，但盘面强势上行主要是资金驱动，供需双增预期未实质切换，新增边际驱动有限，后续关注旺季效应淡化后需求边际变化和高价下上游项目释放增速 [9] - 工业硅产业：11月工业硅市场仍面临累库压力但较10月减轻，价格向上有供应压力，下方有成本支撑，预计低位震荡 [10] - 多晶硅产业：维持供需双降，各环节有累库预期，价格高位区间震荡，关注组件价格回升及需求情况，交易上期货可低试多，期权可卖出看跌期权，权益端可持有或逢高获利平仓 [12] - 铝产业：氧化铝价格后续维持弱势震荡，关注高成本企业减产动向；电解铝价格短期在事件驱动与基本面弱现实间博弈，关注LME仓单流向、国内库存变化及海外宏观动向 [15] - 铜产业：中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，后续关注需求端边际变化、海外流动性情况，主力关注84000 - 85000支撑 [17] - 锌产业：基本面供应宽松逻辑基本兑现，后续供应端压力或有限，需求端无超预期表现，LME锌上方有压力，沪锌表现或强于LME锌，沪伦比值或修复 [20] - 铝合金产业：在成本刚性支撑与供需紧平衡作用下，ADC12价格预计维持偏强震荡，关注废铝供应改善、下游采购节奏及库存去化情况 [22] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡、长江1锡等价格上涨，SMM 1锡升贴水涨幅30% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏上涨7.99%，沪伦比值微升 [1] - 月间价差：部分合约价差有变化，如2511 - 2512价差跌幅20.83% [1] - 基本面数据：9月锡矿进口环比降15.13%，10月SMM精锡产量环比增53.09%等 [1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存增加，SHEF仓单、LME库存部分有变化 [1] 镍产业 - 价格及基差：部分镍产品价格有涨跌，如1金川镍升贴水涨幅20% [4] - 电积镍成本：多种方式生产电积镍成本有不同程度下降 [4] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价微降，电池级碳酸锂均价微涨 [4] - 月间价差：部分合约价差有变化 [4] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量增加，各库存有不同变化 [4] 不锈钢产业 - 价格及基差：部分不锈钢产品价格持平，期现价差跌幅9.88% [6] - 原料价格：部分原料价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价跌幅0.22% [6] - 月间价差：部分合约价差有变化 [6] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量微增，进口量增、出口量降 [6] - 库存变化：300系社库、冷轧社库等有不同程度变化 [6] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等均价上涨，基差跌幅88.49% [9] - 月间价差：部分合约价差有变化 [9] - 基本面数据：10月碳酸锂产量、需求量增加，9月进口量、出口量下降 [9] - 库存变化：10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存均下降 [9] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：部分地区工业硅现货价格小幅上涨，期货涨幅更大 [10] - 月间价差：部分合约价差有变化 [10] - 基本面数据：全国工业硅产量、开工率增加，部分地区产量有增减，有机硅DMC等产量有变化 [10] - 库存变化：新疆厂库库存等有不同变化 [10] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：多晶硅现货价格企稳，期货价格午后震荡回升 [12] - 期货价格与月间价差：主力合约上涨，部分合约价差有变化 [12] - 基本面数据：硅片、多晶硅产量有增减，进口量、出口量等有变化 [12] - 库存变化：多晶硅、硅片库存下降，多晶硅仓单持平 [12] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下降，氧化铝部分地区价格有降 [15] - 比价和盈亏：进口盈亏下降，沪伦比值微降 [15] - 月间价差：部分合约价差有变化 [15] - 基本面数据：10月氧化铝、电解铝产量增加，进口量、出口量增加，各开工率有变化 [15] - 库存变化：中国电解铝社会库存持平，LME库存微降 [15] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅13.58% [17] - 月间价差：部分合约价差有变化 [17] - 基本面数据：10月电解铜产量下降，进口量增加，各开工率有变化 [17] - 库存变化：境内社会库存、保税区库存等有不同变化 [17] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下降，进口盈亏下降 [20] - 月间价差：部分合约价差有变化 [20] - 基本面数据：10月精炼锌产量增加，进口量下降，出口量增加，各开工率下降 [20] - 库存变化：中国锌锭七地社会库存下降，LME库存持平 [20] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，精废价差收窄 [22] - 月间价差：部分合约价差有变化 [22] - 基本面数据：10月再生铝合金锭等产量有增减，进口量增加、出口量下降 [22] - 库存变化：再生铝合金锭周度社会库存增加，佛山、宁波、无锡日度库存量下降 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 美元指数走强，有色板块涨跌分化 近期高价抑制铜下游需求，叠加市场风险偏好下滑，铜价相对承压，但预计下行空间受限；镍价短期震荡运行，四季度关注宏观及印尼矿端影响；不锈钢期货震荡偏弱，后续合约到期仓单仍较多 [1][8][89] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格监测 - 美元指数现值99.5，日跌幅0.15%，周跌幅0.18%，年跌幅8.24%；汇率CNH现值7.1225，日涨幅0.01%，周涨幅0.13%，年跌幅2.42% [6] - 工业硅现值9220元/吨，日涨幅1.71%，周涨幅1.32%，年跌幅16.07%；碳酸锂现值82300元/吨，日涨幅2.24%，周涨幅1.88%，年涨幅6.74% [6] - 沪铜现值85940元/吨，日跌幅0.44%，周跌幅1.23%，年涨幅16.50%；伦铜现值10695美元/吨，日涨幅0.07%，周跌幅1.80%，年涨幅21.79% [6] 铜（CU） - 宏观因素偏空，中国10月出口同比下降，美国消费者信心指数下滑，通胀预期略有上升，美国政府停摆影响扩大 [8] - 原料端利多，铜矿现货加工费小幅回升，港口库存小幅增加，印尼一铜矿因事故暂停开采，预计2027年恢复 [8] - 冶炼端中性，硫酸价格回升，采用现货铜矿的冶炼厂亏损缩窄，采用长协铜矿的冶炼厂盈利增加，10月产量继续下降 [8] - 需求端中性，近期铜价回落，下游需求有所好转，但10月国内铜材下游开工率明显下滑 [8] - 持仓中性，市场参与度降温，沪铜持仓量下滑，近月持仓虚实比低，短期挤仓风险偏低 [8] - 库存偏空，国内外铜显性库存同步累库，全球铜库存进一步走高 [8] - 投资观点为偏弱调整，近期高价抑制下游需求，叠加市场风险偏好下滑，铜价相对承压，但预计下行空间受限 [8] - 交易策略为单边短期偏弱调整，套利为沪铜正套 [8] 镍·不锈钢（NI·SS） 镍 - 宏观因素中性偏空，美国政府延续停摆，经济数据推迟发布，市场担忧升温，消费者信心指数下滑，美元指数高位运行，有色板块承压 [89] - 原料端中性偏多，印尼限制镍相关冶炼项目审批，镍矿升水坚挺，菲律宾进入雨季，镍矿进口稍有回落，国内港口库存小幅去化 [89] - 冶炼端中性，纯镍产量高位运行，年底部分企业计划减产，镍铁均价持稳，印尼铁厂面临利润倒挂压力，MHP系数坚挺，硫酸镍采购需求增加 [89] - 需求端中性，不锈钢价格震荡偏弱，现货成交疲软，钢厂排产下行，社会库存持稳，下游采购成交偏弱，海外关税政策延期；新能源产销高位维持，硫酸镍产量持续回升 [89] - 库存中性偏空，全球镍库存持续累库，截至周五LME镍库存25.31万吨，增幅0.4%；SHFE镍库存3.71万吨，增幅1.19% [89] - 投资观点为震荡运行，美国政府停摆，市场风险偏好走弱，印尼限制审批，镍矿升水坚挺，中间品价格走高，全球镍库存累库，镍价短期震荡运行 [89] - 交易策略为单边区间操作，套利观望 [89] 不锈钢 - 宏观因素同镍，中性偏空 [90] - 原料端同镍，中性偏多 [90] - 供给端中性，原料价格走弱，钢厂排产下行，减产集中于200系，11月300系排产176.19万吨，环比减少0.99% [90] - 需求与库存中性偏空，300系社会库存较上周下降1.3%，全国社会库存持稳，市场到货不多，下游采购成交一般，海外关税政策延期 [90] - 基差中性，截至周五不锈钢期现基差405元/吨，较上周减少60元/吨，现货成交持续偏弱，基差小幅回落 [90] - 投资观点为震荡偏弱，美国政府停摆，市场风险偏好走弱，印尼限制审批，原料镍铁价格疲软，钢厂减产增加，300系排产仍在高位，下游需求持续偏弱 [90] - 交易策略为单边短线，无套利操作 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为 -1.23%，振幅 2.93%，截止本周主力合约收盘报价 85940 元/吨 [4] - 国际上美国 10 月制造业活动连续八个月萎缩，国内高盛上调中国出口增速和实际 GDP 增速预测 [4] - 基本面原料端铜精矿 TC 费用周度小幅回升但整体仍为负，原料供给紧张支撑铜价；供给上因年末检修和原料紧张，国内精炼铜供给或收紧；需求上近期铜价回调释放部分需求，年末促销拉动下游新开工及订单增长，社会库存小幅去化 [4] - 沪铜基本面或处于供给小幅减少、需求逐步增长阶段，产业去库，预期向好，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 期现市场情况 - 本周沪铜合约走弱，现货升水；截至 2025 年 11 月 7 日，沪铜主力合约基差 75 元/吨，较上周环比下降 485 元/吨；报价 85940 元/吨，较上周环比减少 1070 元/吨，持仓量 207136 手，较上周环比减少 51183 手 [5][9] - 本周现货价格走弱；截至 2025 年 11 月 7 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 -40 元/吨，较上周环比减少 40 元/吨；1电解铜现货均价为 86015 元/吨，周环比减少 575 元/吨 [15] - 本周沪铜提单溢价持平，空头持仓占优；截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 52 美元/吨，较上周环比下降 0 美元/吨；沪铜前 20 名净持仓为净空 -25642 手，较上周增加 4447 手 [17][21] 期权市场情况 - 沪铜平值短期 IV 或收敛；截止 2025 年 11 月 7 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 75 分位以下；截止本周获取数据，沪铜期权持仓量沽购比为 0.772，环比上周 +0.0401 [22][26] 上游情况 - 上游铜矿报价走弱、粗铜加工费走强；截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 76320 元/吨，较上周环比下降 900 元/吨；本周南方粗铜加工费报价 1200 元/吨，较上周环比 +100 元/吨 [27] - 铜矿进口量环比减少，精废价差收敛；截至 2025 年 9 月，铜矿及精矿当月进口量为 258.69 万吨，较 8 月减少 17.2 万吨，降幅 6.23%，同比增幅 6.24%；截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 3217.45 元/吨，较上周环比下降 938.06 元/吨 [34] - 全球铜矿产量减少、港口库存增加；截至 2025 年 8 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1937 千吨，较 7 月减少 5 千吨，降幅 0.26%，铜精矿全球产能利用率为 77.5%，较 7 月减少 0.4%；截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 46.1 万吨，环比增长 5.7 万吨 [35][39] 产业情况 供应端 - 精炼铜国内产量减少，全球产量减少；截至 2025 年 9 月，精炼铜当月产量为 126.6 万吨，较 8 月减少 3.5 万吨，降幅 2.69%，同比增幅 11.25%；截至 2025 年 8 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2451 千吨，较 7 月减少 8 千吨，降幅 0.33%，精炼铜产能利用率为 81%，较 7 月减少 0.5% [40][42] - 精炼铜进口增加；截至 2025 年 9 月，精炼铜当月进口量为 374075.583 吨，较 8 月增加 66847.36 吨，增幅 21.76%，同比增幅 7.44%；截至本周最新数据，进口盈亏额为 -1608.72 元/吨，较上周环比下降 1053.96 元/吨 [44][49] - 社会库存减少；截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比减少 150 吨，COMEX 总库较上周环比增加 10759 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 3684 吨；社会库存总计 20.26 万吨，较上周环比减少 0.34 万吨 [50][52] 需求端 - 铜材产量增加，进口增加；截至 2025 年 9 月，铜材当月产量为 223.2 万吨，较 8 月增加 1 万吨，增幅 0.45%；铜材当月进口量为 490000 吨，较 8 月增加 60000 吨，增幅 13.95%，同比增幅 2.08% [54][58] 应用端 - 电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量增减不一；截至 2025 年 9 月，电源、电网投资完成累计额同比 0.6%、9.9%；洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 5.6%、 -3%、 -2%、 -6.7%、3.9% [60][62] - 房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨；截至 2025 年 9 月，房地产开发投资完成累计额为 67705.71 亿元，同比 -13.9%，环比 12.26%；集成电路累计产量为 38188702 万块，同比 8.6%，环比 11.37% [65][69] 整体情况 - 全球供需情况：ICSG 显示精炼铜供给偏多；截至 2025 年 8 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 47 千吨；WBMS 统计，截至 2025 年 8 月，全球供需平衡累计值为 25.65 万吨 [70][74][75]