报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,950.00元/吨，环比下降140.00元；氧化铝期货主力合约收盘价2,671.00元/吨，环比下降62.00元 [2] - 主力-连二合约价差沪铝为 -115.00元/吨，环比下降15.00元；氧化铝为 -128.00元/吨，环比下降7.00元 [2] - 主力合约持仓量沪铝为332,750.00手，环比下降4347.00手；氧化铝为502,994.00手，环比增加12005.00手 [2] - LME铝注销仓单32,750.00吨，环比无变化；LME铝库存485,000.00吨，环比下降3000.00吨 [2] - 沪铝前20名净持仓 -55,719.00手，环比增加3251.00手；沪伦比值7.58，环比下降0.10 [2] - 铸造铝合金主力收盘价22,765.00元/吨，环比下降125.00元；主力 - 连二合约价差为 -110.00元/吨，环比下降85.00元 [2] - 主力合约持仓量铸造铝合金为19,520.00手，环比下降685.00手；铸造铝合金上期所库存74,160.00吨，环比增加872.00吨 [2] - 沪铝上期所仓单139,951.00吨，环比下降1524.00吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价23,850.00元/吨，环比下降190.00元；长江有色市场AOO铝平均价23,830.00元/吨，环比下降200.00元 [2] - 基差铸造铝合金为1,085.00元/吨，环比增加75.00元；电解铝为 -270.00元/吨，环比下降50.00元 [2] - 上海物贸铝升贴水 -160.00元/吨，环比下降10.00元；LME铝升贴水15.60美元/吨，环比增加6.75美元 [2] - 基差氧化铝为 -106.00元/吨，环比增加57.00元 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极价格5,910.00元/吨，环比无变化；氧化铝开工率全国当月值83.32%，环比下降1.05% [2] - 氧化铝产量813.80万吨，环比增加27.30万吨；产能利用率氧化铝总计当月值85.00%，环比下降1.51% [2] - 需求量氧化铝电解铝部分当月值705.96万吨，环比下降24.27万吨；供需平衡氧化铝当月值26.58万吨，环比下降11.40万吨 [2] - 中国进口数量铝废料及碎料194,102.07吨，环比增加31482.14吨；出口数量铝废料及碎料70.80吨，环比下降0.73吨 [2] - 出口数量氧化铝当月值21.00万吨，环比增加4.00万吨；进口数量氧化铝当月值22.78万吨，环比下降0.46万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡 -10.87万吨，环比增加8.34万吨；电解铝社会库存71.20万吨，环比增加1.40万吨 [2] - 原铝进口数量189,196.58吨，环比增加43086.86吨；原铝出口数量37,575.30吨，环比下降15472.39吨 [2] - 电解铝开工率98.31%，环比增加0.10%；铝材产量593.10万吨，环比增加23.70万吨 [2] - 再生铝合金锭产量68.40万吨，环比无变化；出口数量未锻轧铝及铝材54.00万吨，环比下降3.00万吨 [2] - 出口数量铝合金当月值2.55万吨，环比下降0.51万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭建成产能总计当月值126.00万吨，环比无变化；国房景气指数91.45，环比下降0.44 [2] - 铝合金产量173.90万吨，环比无变化；汽车产量341.20万辆，环比下降10.70万辆 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝为23.30%，环比增加0.18%；历史波动率40日沪铝为18.63%，环比下降0.11% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率21.05%，环比下降0.0405%；沪铝期权购沽比1.81，环比增加0.0807 [2] 行业消息 - 2025年中国实施积极宏观政策促进经济结构优化升级，服务零售额增长，每百户家庭家用汽车拥有量增加 [2] - 2025年全年国内生产总值1401879亿元，比上年增长5.0%；全国居民人均可支配收入43377元，比上年名义增长5.0% [2] - 2025年12月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，环比增长0.49%；2025年比上年增长5.9% [2] - 国际货币基金组织上调2026年全球经济增长预期至3.3%，同时上调中国等国家经济增长预期 [2] - 工信部等五部门部署开展零碳工厂建设，目标到2027年和2030年分阶段推进 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡走弱，持仓量增加，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端铝土矿进口价格回落，国内港口库存增加；供给端国内氧化铝供应偏多，库存高位；需求端对氧化铝需求稳定 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，绿柱收敛 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡走势，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 基本面原料端氧化铝低位运行，电解铝厂利润好，开工率高，供给大体持稳；需求端消费淡季影响显现，下游采买谨慎 [2] - 期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降；技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱收敛 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约高开走弱，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面供给端铝价和废铝价格回调，废铝市场供给偏紧张；需求端下游压铸需求转弱，现货成交谨慎 [2] - 技术上60分钟MACD双线位于0轴下方，红柱收敛 [2]

报告行业投资评级 - 单边策略：铝中性，氧化铝谨慎偏空，铝合金中性；套利策略中性 [10] 报告的核心观点 - 铝价长期受宏观因素影响有上涨逻辑，但短期存在回调修复需求；氧化铝过剩格局不改，价格仍有下滑压力；铝合金市场目前表现平稳 [7][8][9] 各部分内容总结 重要数据 - 铝现货：2026年1月19日，华东A00铝价23870元/吨，较上一交易日降160元/吨；中原A00铝价23740元/吨；佛山A00铝价23900元/吨，较上一交易日降160元/吨 [2] - 铝期货：2026年1月19日，沪铝主力合约收于24090元/吨，较上一交易日降95元/吨；国内电解铝锭社会库存74.9万吨，较上一期增1.3万吨 [3] - 氧化铝现货：2026年1月19日，山西价格2620元/吨，山东价格2570元/吨，河南价格2650元/吨，广西价格2710元/吨，贵州价格2755元/吨，澳洲氧化铝FOB价格310美元/吨 [3] - 氧化铝期货：2026年1月19日，主力合约收于2733元/吨，较上一交易日收盘价降33元/吨，变化幅度-1.19% [3] - 铝合金价格：2026年1月19日，保太民用生铝采购价格17600元/吨，机械生铝采购价格17900元/吨，ADC12保太报价23400元/吨，价格环比昨日无变化 [4] - 铝合金库存：社会库存6.93万吨，厂内库存6.02万吨 [5] - 铝合金成本利润：理论总成本23119元/吨，理论利润481元/吨 [6] 市场分析 - 电解铝：绝对价格上涨传导不畅，现货贴水大抑制消费，铝棒加工费亏损减产，下游企业提前放假，累库早且快，短期铝价有回调需求，但长期宏观因素支撑价格上涨 [7] - 氧化铝：现货价格下滑，盘面升水，成本端支撑弱，供应压力大，过剩格局不改，社会库存增加，后期可能胀库 [8][9] 策略 - 单边：铝中性，氧化铝谨慎偏空，铝合金中性；套利中性 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝市场短期随板块运行为主，中期偏强趋势不变；氧化铝价格仍偏弱运行，需警惕几内亚预期外政策风险 [3][87] 各部分总结 铝策略展望 - 宏观方面，美联储降息预期等推动铝价上涨，但近日市场风险偏好变化，沪铝资金流出，商品市场情绪转弱 [3] - 产业供应上，供给端刚性预期明显，部分项目投产时间有变化，负基差带动短期铸锭增加，需关注铝水就地转化率 [3] - 产业需求短期走弱，绝对价走高后下游点价、备货积极性有限，价格回调后关注下游备货情况 [3] - 库存方面，本周铝锭及铝棒社库显著增加，预计铝锭仓单相应增加，主要因基差套利和出库量下降 [3] - 交易逻辑为铝基本面有支撑，但价格提前突破高位，近日市场情绪降温，短期随板块运行，中期偏强 [3] - 交易策略是短期随商品情绪回调，待缓和后整体看多，套利暂时观望 [3] LME市场表现 - 展示了铝锭进口利润、出口利润、LME铝投机基金净持仓与LME铝价走势拟合等数据 [5][7][9] - 呈现了海外主流消费地现货贸易升水、LME铝现货升贴水、LME铝库存等情况 [11][12][14] 国内外铝库存表现 - 包含铝锭、铝棒社会库存，保税区铝锭库存及周度出库量等数据 [17][18] - 展示了LME铝总库存情况 [19] 价差情况 - 呈现了沪粤价差、主流消费地基差、当月 - 连三月差走势、LME升水等数据 [21][23][25] 铝初级加工品加工费 - 展示了佛山120直径6063系铝棒、山东铝杆、河南铝板带加工费及精废价差等数据 [28][30][33] 再生铝合金现货情况 - 呈现了废铝总产量、ADC12价格、进口理论利润、再生铝合金产量等数据 [36][38][42] 再生铝合金相关价差及库存 - 展示了ADC12基差走势、精废差、原铝与废铝及铝合金价差、再生铝合金日度库存等数据 [45] 供应端 - 呈现了中国电解铝供应总量、IAI原铝产量、国内电解铝平均利润、净进口量等数据 [48][49][50] - 展示了国内外电解铝产能变动情况 [53][54][55] 铝加工开工率情况 - 展示了铝型材、铝板带、铝线缆、铝合金、铝箔、再生铝开工率数据 [58] 光伏组件产量 - 2025年国内光伏组件产量合计563.2GW，同比累计下降6.9GW，出口退税取消或使全年出口转弱 [61][63] 汽车销售量 - 2025年力争实现全年汽车销量3230万辆左右，同比增长约3%，新能源汽车销量1550万辆左右，同比增长约20% [67] 地产竣工 - 1 - 11月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积同比均下降 [71] 电力投资及线缆数据 - “十五五” 国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较 “十四五” 增长40% - 2025年铝杆产量439.44万吨，同比累计增幅为3.28% [74] 家电排产 - 2026年1月空冰洗排产合计总量3453万台，较去年同期增长6%，各产品有不同变化 [78] 出口走势 - 2025年12月国内未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，同比增长7.8%，全年出口613.4万吨，同比下降7.98% [81] 铝供需平衡展望 - 展示了2018 - 2026年全球、海外、中国铝产量、需求、平衡等数据 [82] 氧化铝策略展望 - 政策端几内亚总统就职，原料端价格下降预期不改，供应端过剩量被吸收，无实质性减产计划 [87] - 氧化铝价格受商品市场情绪和基本面共同作用，仍偏弱运行，交易策略为单边承压，套利和期权暂时观望 [87] 前期交割利润扩大 - 展示了山西基差与仓单数量、基差与期现价格走势等数据 [89][90] 氧化铝运行产能稳定 - 本周国内氧化铝市场供应稳定，开工率84%，1月下旬广西部分厂有检修计划 [94] 成本利润 - 2025年12月全国氧化铝加权完全成本为2731元/吨，行业平均盈利13元/吨，部分区域有亏损 [98] 下游备库仍在进行 - 截至1月15日全国氧化铝库存量为498.8万吨，较上周增5.3万吨，各类型库存有不同变化 [103] 氧化铝进出口情况 - 海外市场本周成交平淡，澳洲氧化铝报价下跌，北方进口理论亏损约62元/吨 [110] 一季度新投产能释放 - 2026年氧化铝新投产能预计1220 - 1440万吨/年，南方新产能投产可能集中在上半年 [115][116] 几内亚铝土矿成本 - 几内亚矿企成本受运输等因素影响，CIF价格不同会使不同产能陷入亏损，需综合评估成本 [119] 关注几内亚后续政策走向 - 几内亚发生多项事件，如矿山复产、谈判供应协议、总统选举等，部分矿山复产或增加供应量 [121][122] 铝土矿供应过剩预期较强 - 展示了主要港口铝土矿到港数据、几内亚铝土矿发运量、铝土矿价格等数据 [123][124] 海外氧化铝产量及国内净出口量 - 展示了海外氧化铝产量、亚洲（不含中国）氧化铝产量、大洋洲氧化铝产量及氧化铝净进口数据 [130] 氧化铝供需平衡情况 - 展示了2017 - 2027年全球冶金级氧化铝产量、需求、平衡等数据，以及几内亚铝土矿价格对应氧化铝成本测算 [132][133]

晨会纪要核心观点 本次晨会纪要涵盖了策略、公司及多个行业的深度研究，核心观点聚焦于：2025年A股市场由估值驱动，呈现“科技牛”与流动性共振的特征；多家科技公司（如用友网络、卫宁健康、腾讯控股）在AI产品落地与业绩改善方面取得进展；新能源（风电、光伏、储能、电网）、机器人、新材料等行业在政策、技术突破及海外需求驱动下，迎来高景气度与投资机遇；煤炭、铝等传统行业则受供需格局影响，价格存在支撑或面临库存压力。 策略专题研究总结 - 2025年全年A股主要由估值驱动上涨，申万一级行业普遍上涨，其中有色金属行业领涨，成长与周期风格占优[4] - 2025年30个申万一级行业（剔除综合）中，19个行业实现估值修复，14个行业业绩回升[4] - 2025年A股走势分为四个阶段：1-3月由DeepSeek与机器人概念引领“科技牛”；4-6月中旬为外部冲击与内生托底阶段；6月下旬-11月中旬为流动性与景气共振的主升阶段；11月下旬-12月底为震荡整理期[4] - 2025年市场呈现新特征：A股总量迈上新台阶、增量资金持续涌入、流动性达到新高度、电子行业市值首次登顶全行业、农业银行个股市值超越贵州茅台登顶、全年翻倍股数量仅次于2015年[4] 公司点评总结 **用友网络** - 公司预计2025年度营收为91.7亿元至92.7亿元，实现正增长；归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，同比减亏6.7亿元到7.6亿元，且第四季度单季实现扭亏为盈[6] - 预计2025年度经营性现金流净额超7亿元，较2024年度改善10亿元；自第二季度起，合同签约金额恢复正增长[6][8] - 2025年前三季度，云服务业务收入达429,815万元，占营业收入比例77.0%，同比提升2.3个百分点；云服务业务ARR为27.8亿元，同比增长16.3%[9] - 2026年1月发布BIP“本体智能体”，旨在将企业AI核心从“概率生成”转向“逻辑执行”，引领企业AI迈向自主决策时代[10] **卫宁健康** - 蚂蚁集团旗下AI健康应用“蚂蚁阿福”月活用户已超过3000万，日均回答健康提问超1000万次[12] - 蚂蚁集团通过全资子公司上海云鑫持有公司约4.23%股份，双方于2018年签署《框架合作协议》，共同推进“互联网+医疗健康”发展[13] - 公司垂类大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot已在近150家医疗机构实现AI场景部署，应用于精准应答、文书生成、病历质控等多个场景[14] - 据IDC预计，到2029年，中国区域卫生信息系统市场规模将达到114.6亿元，年复合增长率为15.6%[15] **腾讯控股** - 预计公司2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%；其中游戏业务营收593亿元，同比增长21%；在线广告业务营收405亿元，同比增长16%[25] - 预计2025年第四季度NON-IFRS归母净利润为651亿元，同比增长18%[25] - 微信生态广告是主要增长引擎，视频号、搜一搜广告持续强劲；云业务同比增速有望超20%[26] - 预计公司2025-2027年营收分别为7528亿元、8475亿元、9315亿元[27] 行业与事件点评总结 **宏观金融** - 2025年12月企业新发放贷款利率为3.1%，环比稳定；M1同比增速为3.8%，较11月环比下降1.1个百分点[19] - 2025年12月人民币贷款新增额同比提升，企业短期、中长期贷款分别增长3700亿元、3300亿元，较2024年同期显著增长[19] - 央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点；增加支农支小再贷款与再贴现额度5000亿元，并单设民营企业再贷款1万亿元[20] **风电（英国海风）** - 英国第七轮海上风电差价合约拍卖结果超预期，拍卖量达8.4GW，较AR6的5.3GW增长58%，成为欧洲历史上规模最大的海风拍卖[22] - 固定式海风平均执行电价为65镑/MWh，较AR6增长14%；漂浮式海风平均执行电价为155镑/MWh，较AR6增长11%[22] - 本次拍卖使英国海风2026-2031年间规划并网的项目达到16.8GW，项目储备翻倍[23] - 预计2026年将成为欧洲海风订单大年，国内厂商（如管桩、海缆供应商）订单有望迎来大规模落地[24] **煤炭行业** - 截至1月16日，北方港口动力煤价格695元/吨，周环比下降4元/吨；春节前供应存趋紧预期，寒潮天气叠加节前补库预期，动力煤价格仍有支撑[28] - 港口主焦煤价格1,770.00元/吨，周环比上涨150.00元/吨，下游焦企大规模开启补库[29] - 煤炭开采行业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”特征，头部企业资产质量高[31] **电力设备与新能源** - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以带动新型电力系统产业链发展[41] - 2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%/60%；截至2025年底，累计装机133.3GW/351.7GWh[36] - 2025年第三季度美国储能新增装机5.268GW/14.465GWh，超过2024年全年水平，同比增长31%/38%[37] - 2025年中国锂电池出货量1870GWh，同比增长54%，其中储能电池出货630GWh，同比增长85%[38] - AIDC（AI数据中心）驱动北美电力紧缺，变压器可能成为AI发展瓶颈之一，液冷设备、电源设备等技术升级需求有望外溢[40] **新材料与化工** - 三星显示已正式启动第8.6代OLED面板的量产，将搭载于今年上市的新款笔记本电脑中[45] - 力鸿一号遥一飞行器圆满完成亚轨道飞行试验，飞行高度约120千米，为太空旅游等技术积累经验[47][48] - 据预测，2026年印度太阳能新增装机量将略超50GW，有望取代美国成为全球第二大太阳能市场[50] **人形机器人行业** - 自变量机器人近期完成10亿元A++轮融资；未来不远机器人完成2亿元人民币天使轮融资[56][57] - 挪威人形机器人公司1X发布全新世界模型“1X World Model”，用于提升机器人对物理世界的理解与推理能力[58] - 逐际动力发布全球首个具身Agentic OS，让机器人能够自主理解任务并可靠完成作业[59] - 八部门出台措施鼓励养老服务机器人产业发展，促进机器人技术与养老需求融合[60] **铝行业** - 截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，累库趋势未改[67] - 截至1月15日，国内铝下游加工龙头企业开工率微升至60.2%，但高位铝价抑制下游消费与开工回升[68] - 截至1月15日，SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨，市场供应过剩格局未改，库存持续累积[71]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [2][12][106] 报告核心观点 - 短期来看，宏观情绪降温、需求淡季深入导致铝价高位回落，铝锭库存持续累积；氧化铝市场供应过剩格局未改，价格承压阴跌，但政策支持兼并重组带来供给侧改革预期 [12][106] - 长期来看，铝行业供给增量有限而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [12][106] 宏观与市场表现 - **宏观环境**：国内宏观利多情绪浓厚，财政部推进财政金融协同促内需政策，央行开展9000亿元逆回购操作，国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；海外方面，美国1月降息预期下滑，特朗普暂不对关键矿物加征关税，资金对铝等品种看多情绪降温 [7] - **板块表现**：本周（1月12日-1月16日）有色金属行业涨幅为1.7%，在申万行业中排名第二；铝板块下跌0.4%，表现优于大盘 [99][100] - **个股表现**：本周铝板块涨幅前三为宁波富邦(10.3%)、宏创控股(9.3%)、中孚实业(7.7%)；跌幅前三为银邦股份(-10.5%)、中国铝业(-5.6%)、闽发铝业(-5.3%) [104][105][106] 电解铝产业链分析 - **供应与成本**：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量提升；截至1月16日，全国电解铝平均成本为16162元/吨，周环比下降35元/吨，即时理论利润周环比增加35元/吨至7868元/吨；传统淡季下铝水比例环比下滑0.21个百分点 [8] - **库存情况**：截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存为73.6万吨，周环比增加2.2万吨，自12月中以来持续累库；截至1月15日，铝棒库存为20.6万吨，周环比增加3.65万吨 [8][92] - **下游需求**：春节临近，下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2%，但高位铝价抑制消费与开工回升；细分领域表现分化：铝箔开工率环比回升0.7个百分点至71.4%，铝板带开工率小升，铝型材开工率降至47.9%，铝线缆开工率持平 [8] 原料市场分析 - **铝土矿**：国产矿供应平稳，进口矿方面，截至1月9日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为468.66万吨，较前一周增加60.58万吨；澳大利亚周度出港总量为85.13万吨，较前一周增加29.65万吨；我国铝土矿到港量为404.23万吨，较前一周减少48.38万吨；几内亚铝土矿CIF均价报64美元/吨，周环比下跌1美元/吨 [10] - **氧化铝**：截至1月15日，全国冶金级氧化铝运行总产能为8916万吨/年，周度开工率较上周增加0.31个百分点至80.82%；SMM氧化铝指数为2650.81元/吨，周环比下跌25.61元/吨；市场供应过剩格局未改善，氧化铝厂成品库存本周增加5.7万吨至129.4万吨，电解铝企业原料库存增加1.5万吨至约357.9万吨 [10] - **其他原料**：预焙阳极均价为6086.5元/吨，周环比持平；中硫石油焦均价为3460.0元/吨，周环比下跌45.0元/吨，降幅1.3% [10][44] 价格数据汇总 - **铝价**：截至1月16日，LME3个月铝收盘价为3134.0美元/吨，周环比下降0.1%，年同比上涨20.4%；沪铝活跃合约收盘价为23925.0元/吨，周环比下降1.7%，年同比上涨18.5%；长江有色A00铝均价为24000.0元/吨，周环比下降0.2%，年同比上涨20.2% [25] - **氧化铝价格**：截至1月16日，氧化铝均价为2649.4元/吨，周环比下降0.7%，年同比下降46.2% [35] - **加工费**：截至1月16日，铝棒加工费(广东，φ90)为20.0元/吨，周环比大幅增加133.3%；锂电铝箔加工费(12μ)为14500.0元/吨，周环比下降3.3% [51] 生产与进出口数据 - **产量**：2025年12月，电解铝产量为378.1万吨，月环比增加4.0%，年同比增加5.5%；氧化铝产量为752.0万吨，月环比增加1.1%，年同比增加2.5% [55] - **进出口**：2025年11月，原铝进口量为14.6万吨，月环比下降41.0%；原铝出口量为5.3万吨，月环比大幅增加115.9%；氧化铝进口量为23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1% [73] 库存数据汇总 - **交易所库存**：截至1月15日，LME铝库存为48.8万吨，周环比下降2.0%，年同比下降20.2%；截至1月16日，SHFE铝库存为18.6万吨，周环比增加29.2% [92] - **社会库存**：截至1月15日，铝锭社会库存为73.6万吨，周环比增加3.1%，年同比大幅增加67.3%；铝棒社会库存为20.6万吨，周环比增加21.5%，年同比增加36.3% [92] - **原料库存**：2025年12月，铝土矿库存为5626.0万吨，月环比增加5.6%，年同比增加40.7%；氧化铝厂内库存为120.6万吨，月环比增加3.5% [97] 投资建议 - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [12][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场多头情绪冲高回落，沪铝价格走强回落带动铸造铝合金价格高位震荡，一度触及23940元/吨高点 [6] - 再生铝企业春节备库阶段废铝需求上升，但高价驱动贸易商出货积极性增加，市场流通量增加，本周再生铝行业开工率稳定在58%，后续或因区域环保限产反复和高铝价对下游需求的抑制而持续走弱 [6] - 下游压铸企业畏高情绪严重，企业订单明显下滑，在原料价格高位、需求季节性淡季维持下，铸造铝合金价格或维持高位震荡，需关注有色整体市场情绪变动 [6] - 截至1月16日，铝合金锭厂库 + 社库较前周去库0.32万吨至12.95万吨，显性库存处于高位 [6] - 1月1 - 11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比去年同期下降32%，较上月下降42%，今年以来累计零售32.8万辆，同比下降32% [6] - 2026年政策最高补贴金额不变，但补贴方式更精准，增加车价作为限定条件，不同价位车型补贴力度不同，中高端车更受益 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03的价差，以及资金沉淀、成交量和持仓量的相关数据图表 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对铸造铝合金AD2601.shf和AD2602.shf合约进行跨期价差成本计算，套利天数为38天，价差为100元/吨，固定成本小计16.05元/吨，浮动成本小计90.47元/吨，合计107元/吨 [12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，对铸造铝合金进行期现套利成本测算，仓单成本为23652元/吨，资金成本、仓储费、仓单注册成本等共计132.2元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化，进口处于高位，同比增速保持较快增长 [16][21] - 展示了废铝总量、出货量、社会库存、进口数量及同比等相关数据图表 [17][21][23] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强，铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [32][37] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落，再生铝合金月度产量及各地区产量占比情况 [42][46][47] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态，展示了成本结构及相关成本、利润数据图表 [48][49][52] - 铸造铝合金厂库小幅回落，社库小幅回升，进口窗口开启，还展示了再生铝棒产量、库存及各地区占比情况 [53][58][60] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费，展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量，家电产量，汽车零部件PPI同比，汽车库存预警指数等相关数据图表 [65][66]

核心观点 - 全年配置建议以资源和传统制造定价权提升逻辑为底仓，增配非银金融，并兼顾反共识品种以降低组合波动 [1][3][18] - 市场短期预计延续主题和小票轮动的震荡上行格局至两会前后，后续需内需预期上修才能回归基本面驱动 [3][20] 策略与主题配置 - 配置型资金对降低权益组合波动的诉求更高，需关注可持续“大钱”的流向 [3][20] - 主题投资方面，国产算力、AI应用、合成生物、人形机器人、自动驾驶的主题热情有望爆发 [4][21] 铝行业 - 预计2026年光伏用铝需求加速下滑，但电网、汽车、储能和空调铝代铜需求将支撑电解铝需求增长后劲 [5][22] - 预计2026年铝价中枢将达23000元/吨，行业供给增速下移为趋势，扰动抬头迹象显现，看好板块盈利与估值齐升 [5][22] 稀土行业 - 全球稀土资源战略地位提升，产业进入高质量发展新时代，供给端配额管制等政策使刚性逻辑持续加强 [5][23] - 新能源汽车、人形机器人和低空经济等新兴领域将成为需求长期高速增长的核心驱动 [5][23] - 预计从2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，价格稳中有进，产业链盈利能力持续提升 [6][23] 电子行业 - 2025年以来因上游金属成本大幅提升及AI高景气拉动需求，存储、CCL、BT载板、晶圆代工、封测等多个细分领域发布涨价通知 [7][24] - 本轮涨价周期背景是AI超高景气，而消费电子、汽车电子等需求阶段性承压，建议关注在涨价趋势中受益确定性最高的环节 [7][25] 非银金融行业 - 随着股权融资节奏优化、并购重组活跃度回升、衍生品工具扩容及财富管理转型深化，证券公司业务边界将持续拓宽，营收更加多元稳健 [8][25] - 截至2026年1月14日，证券III（中信）指数PB（LF）估值约为1.5倍，位于2016年以来43%分位数；中资券商（H）指数PB（LF）估值约为0.9倍，位于2016年以来70%分位数 [8][25] 美国经济数据 - 美国2025年12月季调后非农就业人数增加5万人，低于预期的6.5万人，就业增长集中在医疗、教育和休闲酒店行业，结构较差 [11][29] - 12月美国失业率下行至4.4%，新增非农就业人数和失业率均低于预期，就业市场呈现“低招聘+低裁员”格局 [13][30] - 预计2026年美联储或降息50bps左右，并预计美联储将在1月议息会议暂停降息，鲍威尔任期内或还有一次降息 [11][13] - 美国2025年12月通胀表现不温不火，核心通胀略低于预期，食品通胀上升，预计通胀前景趋于缓和 [14][32] - 预计美联储今年1月暂停降息、全年降息两次，各25bps [14][32] 中国经济数据 - 中国社融增速小幅放缓，展望2026年，政府债节奏主导社融表现或将延续，社融将呈现“前高后稳、结构优化”的节奏 [9][15][27] - M2-M1剪刀差走阔反映出流动性宽松但实体投资动能偏弱，M1增速延续回落趋势 [15][33] - 12月中国出口增速高于预期和前值，主要受非美出口呈现较强韧性带动，进口增速亦高于预期，或与制造业景气回升相关 [16][34] - 判断2026年出口基本面有较强支撑，但需关注部分国家受美国影响调整对华贸易政策的可能性 [16][34]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铝价短期或高位震荡调整，铝合金价格跟随电解铝价格，也可能高位震荡调整 [51][53] 各目录内容总结 多空焦点 - 多方因素：国内社库铝能持续累库但变化不大，运行平稳，开工端有望保持韧性 [7] - 空方因素：美元指数走高，宏观数据悲观情绪反弹，有色金属压力增加且走势转弱 [7] 数据分析 - **美国就业与通胀数据**：2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，低于预期，失业率降至4.4%；12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI上涨2.6%，与前值持平；上周初请失业金人数下降至19.8万人；美联储官员对利率政策看法不一 [9] - **中国经济数据与政策**：2025年12月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.2%，PPI同比下降1.9%降幅收窄；2025年社融规模增量累计35.6万亿元，人民币贷款增加16.27万亿元；国务院部署财政金融协同促内需政策，央行下调再贷款等利率，增加额度，降准降息还有空间 [14] - **铝土矿供应**：国内1 - 11月累计产量5521.35万吨，11月单月产量下滑，各主产区分化，北方供应偏紧；11月进口铝土矿总量1511万吨，环比上涨9.8%，几内亚是主要供应国，但未来该国政府或加强控制 [16][19] - **氧化铝市场**：2025年新增产能980万吨不及预期，预计2026年新增860万吨，若全部释放且无减产，供应过剩超1000万吨，政策或淘汰落后产能 [22] - **电解铝产量与开工率**：2025年12月产量同比增长1.9%，环比增加4.0%，铝水比例环比下降0.8个百分点；本周铝下游加工龙头企业开工率环比微升0.2个百分点至60.2% [27][29] - **房地产市场**：11月70城房价环比总体下降、同比降幅扩大，房地产市场处于调整期，抑制铝需求 [33] - **库存情况**：伦铝库存小幅下滑至490000吨，上期所沪铝库存周度增加10.79%至143828吨；铝锭社库持续累积，截至1月15日为74.9万吨，较周一增加0.9万吨 [36][39] - **升贴水情况**：1月19日，上海物贸铝平均价升贴水 - 140元/吨，贴水幅度扩大；LME铝0 - 3升贴水1.42美元/吨，贴水转为升水 [41] - **再生铝情况**：12月再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减少4.18万吨，中小企业原料采购困难，1月需求淡季且废铝紧张，预计开工率回落；截至1月8日，再生铝合金行业开工率为58%，周环比 - 2.0% [43][44] - **铝合金库存**：截至1月16日，中国铝合金周度社会库存量为6.93万吨，较上周增加0.11万吨，厂内库存为6.02万吨，较上周减少0.43万吨 [48] 后市研判 - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业数据支撑美指反弹，叠加贵金属高位波动，宏观情绪转弱，国内电解铝产能小增、需求受春节备库等因素影响，铝价短期或高位震荡调整 [5] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 美国2025年12月非农就业等数据有调整，失业率降低，CPI同比与前值持平，初请失业金人数下降；国务院部署财政金融促内需政策；基本面国内电解铝产能和产量小增，下游加工开工率微升，铝锭社库持续累积但对铝价压力有限；铝价短期或高位震荡调整 [5] 多空焦点 - 多方因素：国内电解铝运行产能变化不大，社会库存持续累库但水平不高，加工端开工有望保持韧性 [8] - 空方因素：美指反弹使有色金属压力增加，宏观情绪有所转弱 [8] 数据分析 - 宏观面：美国就业数据支撑美指，但降息路径不明；中国稳增长政策持续出台，降准降息还有空间，2025年相关经济数据表现良好 [10][18] - 铝土矿：国内1 - 11月累计产量同比增长，但11月单月下滑且产区分化，北方供矿稳定性不足，供应偏紧；海外11月进口量环比和同比上涨，几内亚后续或加强控制 [20][23] - 氧化铝：2025年新增产能不及预期，预计2026年新增860万吨，若产能释放且无减产，供应过剩超1000万吨，政策或淘汰落后产能 [27] - 电解铝：2025年12月产量同比增长、环比增加，铝水比例环比下降；预计明年初运行产能提升，铝水比例或继续下滑 [32] - 铝加工：本周铝下游加工开工率环比微升，高位铝价抑制消费与开工回升 [35] - 库存：伦铝库存下滑，沪铝库存增加；铝锭社库持续累积但对铝价压力有限 [45][49] - 升贴水：国内现货贴水幅度扩大，LME铝贴水转为升水 [53] - 再生铝：12月产量环比减少，中小企业原料采购困难；1月8日开工率周环比下降，预计开工率小幅回落 [56][60] - 进出口：2025年11月未锻轧铝合金进口量同比和环比减少，出口量同比增加、环比减少，预计12月进口维持低位 [63] - 铝合金：截至1月16日，周度社会库存增加，厂内库存减少 [68] 后市研判 - 铝合金价格跟随电解铝价格，或高位震荡调整 [72] - 沪铝价格短期或高位震荡调整 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或供给偏多、需求稳定，主力合约轻仓震荡交易 [5] - 沪铝基本面或供给稳定、需求谨慎，主力合约轻仓震荡偏弱交易 [5] - 铸造铝合金基本面或供给收敛、需求转弱，主力合约轻仓震荡偏弱交易 [7] - 鉴于后市铝价波动率或走扩，可考虑构建双买策略做多波动率 [69] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铝震荡高位回落，周涨跌幅 -1.66%，报 23925 元/吨；氧化铝震荡偏弱，周涨跌 -3.24%，报 2751 元/吨；铸铝主力合约冲高回落，周涨跌幅 -1.09%，报 22735 元/吨 [5][7] - 氧化铝行情展望：原料端铝土矿进口价回落、港口库存增，供给端国内氧化铝供应偏多、库存高位，需求端电解铝对氧化铝需求稳定 [5] - 电解铝行情展望：供给端原料氧化铝低位、理论利润好、产能增量有限，需求端消费淡季影响显现、下游采买谨慎 [5] - 铸造铝合金行情展望：原料端铝价和废铝价回落、废铝供给偏紧，供给端原料供应趋紧、产量及开工回落，需求端淡季影响持续、下游刚需采买 [7] 期现市场 - 沪铝期价走弱，截至 2026 年 1 月 16 日收盘价 23850 元/吨，较 1 月 9 日跌 605 元/吨，跌幅 2.47%；伦铝期价上涨，截至 1 月 15 日收盘价 3167.5 美元/吨，较 1 月 9 日涨 76.5 美元/吨，涨幅 2.47%；截至 1 月 16 日，电解铝沪伦比值为 7.63，较 1 月 9 日降 0.22 [10][11] - 氧化铝近月合约走强，截至 2026 年 1 月 16 日期价 2627 元/吨，较 1 月 9 日涨 16 元/吨，涨幅 0.61%；铸铝主力合约走弱，截至 1 月 16 日收盘价 22735 元/吨，较 1 月 9 日跌 250 元/吨，跌幅 1.09% [14] - 沪铝持仓量减少，截至 2026 年 1 月 16 日持仓量 697874 手，较 1 月 9 日减 40763 手，降幅 5.52%；前 20 名净持仓增加，截至 1 月 16 日为 4602 手，较 1 月 9 日增 87729 手 [17] - 铜铝价差减少、铝锌价差增加，截至 2026 年 1 月 16 日，铝锌期货价差 825 元/吨，较 1 月 9 日增 1185 元/吨；铜铝期货价差 76845 元/吨，较 1 月 9 日减 235 元/吨 [20] - 氧化铝现货走弱，截至 2026 年 1 月 16 日，河南地区均价 2655 元/吨，较 1 月 9 日跌 30 元/吨，跌幅 1.12%；山西地区均价 2675 元/吨，较 1 月 9 日跌 30 元/吨，跌幅 1.13%；贵阳地区均价 2675 元/吨，较 1 月 9 日跌 30 元/吨，跌幅 1.13%；铸铝现货走强，截至 1 月 16 日，全国铸造铝合金平均价 23900 元/吨，较 1 月 9 日涨 200 元/吨，涨幅 0.84% [24] - 国内沪铝现货走弱，截至 2026 年 1 月 16 日，A00 铝锭现货价 24000 元/吨，较 1 月 9 日跌 60 元/吨，跌幅 0.25%；现货贴水 170 元/吨，较上周跌 60 元/吨；截至 1 月 15 日，LME 铝近月与 3 月价差报价 1.42 美元/吨，较 1 月 8 日增 7.79 美元/吨 [26][27] 产业情况 - 电解铝社会库存增加，截至 2026 年 1 月 15 日，LME 库存 490000 吨，较 1 月 8 日减 9750 吨，降幅 1.95%；截至 1 月 16 日，上期所库存 185879 吨，较上周增 42051 吨，增幅 29.24%；国内社会库存 698000 吨，较 1 月 8 日增 29000 吨，增幅 4.33%；上期所仓单 140750 吨，较 1 月 9 日增 49838 吨，增幅 54.82%；LME 注册仓单 446575 吨，较 1 月 8 日增 100 吨，增幅 0.02% [30] - 铝土矿进口量环比增加，港口库存增加，截至最新数据，国内九港口库存 2523 万吨，环比增 8 万吨；2025 年 11 月，当月进口 1510.90 万吨，环比增 9.76%，同比增 22.5%；1 - 11 月，进口 18595.98 万吨，同比增 29.33% [35] - 废铝报价走弱，进口增加出口减少，截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价 17900 元/吨，较上周环比降 50 元/吨；2025 年 11 月，铝废料及碎料进口量 162756.17 吨，同比增 17.7%；出口量 71.53 吨，同比减 1.7% [39] - 氧化铝产量同比增加，进口增加出口减少，2025 年 11 月，产量 813.8 万吨，同比增 7.6%；1 - 11 月，累计产量 8465.7 万吨，同比增 8.4%；11 月，进口量 23.24 万吨，环比增 22.74%，同比增 134.12%；出口量 17 万吨，环比减 5.56%，同比减 10.53%；1 - 11 月，累计进口 97.01 万吨，同比减 30.93% [42] - 电解铝进口同比减少，2025 年 11 月，进口量 14.61 万吨，同比减 2.79%；1 - 11 月，累计进口 235.03 万吨，同比增 19.05%；11 月，出口量 5.3 万吨；1 - 11 月，累计出口 25.9 万吨；2025 年 1 - 10 月全球铝市供应缺口 -10.87 万吨 [45] - 电解铝产量同比增加，2025 年 11 月，产量 379.2 万吨，同比增 2.5%；1 - 11 月，累计产出 4116.5 万吨，同比增 2.5%；12 月，在产产能 4459.4 万吨，环比增 0.36%，同比增 1.66%；总产能 4536.2 万吨，环比增 0.27%，同比增 0.58%；开工率 98.31%，较上月增 0.1%，较去年同期降 1.05% [49] - 铝材总产量同比减少，进口同比减少、出口同比减少，2025 年 11 月，产量 593.1 万吨，同比减 0.4%；1 - 11 月，累计产量 6151.1 万吨，同比减 0.1%；11 月，进口量 24 万吨，同比减 14%；出口量 57 万吨，同比减 14.8%；1 - 11 月，进口量 360 万吨，同比增 4.4%；出口量 559 万吨，同比减 9.2% [53] - 铸造铝合金产能同比减少，2025 年 12 月，建成产能 126 万吨，环比减 0%，同比增 15.96%；产量 68.4 万吨，环比减 2.28，同比减 2.53% [56] - 铝合金总产量增加，进口减少、出口增加，2025 年 11 月，产量 173.9 万吨，同比增 17%；1 - 11 月，累计产量 1745.6 万吨；11 月，进口量 7.32 万吨，同比减 28.2%；出口量 3.06 万吨，同比增 51.56%；1 - 11 月，进口量 91.47 万吨，同比减 17.35%；出口量 25.93 万吨，同比增 17.26% [59] - 房地产市场略有回落，2025 年 11 月，房地产开发景气指数 91.9，较上月减 0.52，较去年同期减 0.61；2024 年 1 - 11 月，房屋新开工面积 53456.7 万平方米，同比减 20.58%；房屋竣工面积 39453.93 万平方米，同比减 17.58% [62] - 基建投资向好，汽车产销同比减少，2025 年 1 - 11 月，基础设施投资同比增 0.13%；2025 年 12 月，中国汽车销售量 3272229 辆，同比减 6.2%；产量 3295965 辆，同比减 2.09% [65] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价波动率或走扩，可考虑构建双买策略做多波动率 [69]