报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受宏观与基本面共同影响，有望迎来趋势性上涨，价格重心上移，且金融属性与商品属性共振或推动铝价突破高位，电解铝冶炼利润可观 [6][86] - 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主，供需维持窄幅过剩，价格及价差受废铝成本和市场需求影响 [89][114] - 氧化铝处于过剩格局，价格寻底，成本定价为主，价格波动弹性大，需关注减产和政策对价格的影响 [120][141] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 电解铝：海外关税及货币政策扩大价格波动，“去美元化”交易推动铝价突破震荡区间，供需矛盾和低库存支撑铝价，成本下降使利润走高 [5] - 铝合金：铸造铝合金期货上市，价格与铝价相关性高，但跟涨乏力，四季度价差未维持季节性收敛 [5] - 氧化铝：国内外供需过剩，价格下跌，产业链向矿端要利润，期货存在基差交易机会 [5] 市场展望 - 电解铝：金融属性驱动强，供给弹性低、低库存和供需缺口将赋予价格更大弹性 [6] - 铝合金：供需窄幅过剩，绝对价随铝价波动，期货市场有需求拉动，但需警惕基差和跨品种价差波动 [6] - 氧化铝：过剩格局持续，成本定价主导，关注政策风险和基差交易机会 [6] 策略推荐 - 单边：铝价看多，铸造铝合金关注基差和品种价差，氧化铝反弹沽空并关注政策带动的价格弹性 [7] - 套利：铝关注库存和内外价差套利，铝合金关注贴水区间和期现套利，氧化铝关注基差交易 [7] 第二部分 供给刚性叠加全球短缺 铝价存趋势格局 2025 年铝市场回顾 - 铝价震荡上行，沪铝主力价格最低 19000 元，最高 22980 元，年度涨幅 13.8% [11] - 一季度和四季度伦铝拉动沪铝上涨，内外价差扩大；二三季度铝价回调后稳步提升 [12][13] 2026 - 2030 年全球电解铝供应展望 - 国内：产能供给侧约束仍在，2026 年下半年建成产能接近“天花板”，产量增速下降 [20][21] - 海外：2026 - 2027 年产量预计增加，但 2028 年后增速显著下降 [24][26] - 进出口：2025 年净进口 220 万吨，2026 年预计增至 250 万吨 [33] 铝消费虽低增速但存亮点 - 出口：2025 年出口量下降，2026 年预计同比增加 40 万吨 [34] - 内需：2025 年内需占比提升，增速提高，需求季节性与往年相近 [41] - 表观需求与实际产量差异：表观需求高于实际产量，中间环节库存增加带动 [45] - 能源转型及轻量化应用：光伏用铝或下降，但储能和轻量化应用将带动铝需求增长 [49][54] - 传统行业表现：地产用铝需求仍弱，家电排产维持季节性，“铝代铜”持续推进 [59][65] 关于铝的确定性与不确定性 - 确定性：全球铝未来五年或持续缺口，供给低弹性使铝价弹性扩大 [69] - 不确定性：关税政策、碳边境调节机制、海外供应事故和气候现象影响供需和价格 [70][71] 供需平衡与库存预期 - 平衡表：2026 - 2027 年全球铝供需缺口为 57 万吨及 33 万吨，国内需求增长稳健 [72][73] - 库存：海外隐形库存偏低，新规或使铝价上涨更稳健；国内库存预计稳定，关注月差和基差变化 [79][84] 宏观与基本面共同影响铝价 - 金融属性和商品属性共同驱动铝价，未来供需短缺支撑铝价，成本偏稳，冶炼利润可观 [86] 第三部分 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主 再生铝合金供需方面 - 供应：2025 年产能增加，产量小幅增长，开工率低，供应增速仅 1.7%；2026 年新增产能投放，但原料短缺制约供应 [89] - 需求：ADC12 主要应用于交通运输，2025 年需求增速 5%，2026 年预计放缓至 4.4% [94][95] - 供需平衡：2025 - 2026 年预计短缺，期货市场或拉动需求，但到期仓单可能带动基差走扩 [102] 废铝原料方面 - 全球：交易量稳步增长，欧盟是最大市场，印度和东南亚进口量增长迅速 [105] - 国内：产量增加但供不应求，进口受政策影响，2026 年一季度进口受限，废铝应用多元化使供需短缺，精废差收窄 [106][108] 再生铝合金价格及价差 - 价格：与铝价相关性高，消费淡季贴水，旺季可能升水，2026 年涨幅和价差季节性表现或不如往年 [114] 第四部分 氧化铝过剩格局下 寻底路漫漫 2025 年氧化铝市场回顾 - 价格：1 - 5 月下跌，5 月反弹后冲高回落，7 月因政策预期上涨，后又下跌 [120][121] - 产能产量：年底建成产能 11462 万吨，运行产能 9550 万吨，产量 9455 万吨，同比增加 9.5% [124] 氧化铝供应展望 - 国内：2026 年预计产量 9945 万吨，同比增加 4.8%，产能结构或因政策和市场调整 [127][128] - 海外：2025 年产量 5763 万吨，2026 年预计增至 6173 万吨，同比增加近 7% [132][133] 氧化铝供需平衡预期 - 供需：国内外均有过剩，价格维持成本定价逻辑，减产或使价格反弹 [141] 铝土矿增量显著 预计价格持续下探 - 供应：2025 年国产矿产量增加有限，进口量大幅增加，对外依存度高，几内亚供应占比大 [145] - 价格：2026 年预计供应过剩，价格将持续承压，带动氧化铝价格探底 [153][154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等有色金属品种进行分析 ，指出各品种面临不同市场状况和走势 ，如铜价有高位调整压力但仍受部分因素支撑 ，铝及氧化铝产业驱动不足 ，锌短期区间震荡等 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情方面LME市场圣诞缺席 ，国内沪铜增仓到纪录水平 ，价格最高10.2万 ，伦铜开市跳涨到最高1.29万 ，跨年时段单边交易兑现利多因素达多数投行预计年度高位区 [1] - 国内供需基本面背离信号明显 ，SMM月底沪粤现货贴水幅度扩至330、235元/吨 ，社库增至21.48万吨 ，高铜价影响春节前涉铜中间铜材类产品开工 ，但价格仍可能受益于原再生料紧张等因素 ，海外价差结构减缓国内铜消费淡季影响 [1] - 海外刚果（金）暂停手工铜和钴矿加工 ，等待海外投行更新2026年铜目标位预期 [1] - 走势以美盘铜6美元/磅上调铜市目标位 ，伦铜约1.31万美元 ，沪铜约10.4万 ，建议观望或尝试执行价10.4万卖看涨与9.8万买看跌期权组合 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝受发改委发文强化管理消息影响一度触及涨停 [1] - 供应方面国内电解铝运行产能4430万吨上方缓慢增长 ，氧化铝运行产能9550万吨较上周降40万吨 ，长期减产未出现 ，氧化铝平衡持续过剩 [1] - 需求端SMM国内铝下游加工龙头企业周开工率环降0.6%至60.8% ，铝表观消费同比基本持平 [1] - 库存和现货方面上周铝锭社库增4.5万吨至64.5万吨 ，铝棒社会库存增1.4万吨至13.7万吨 ，华东、中原、华南现货贴水扩至 -200元、 -390元、 -280元 ，华南铝棒加工费维持350 - 400元 [1] - 走势上沪铝跟随板块波动 ，基本面驱动有限 ，中期震荡偏强趋势未改 ，多头依托MA40日线参与 [1] 锌 - 走势上周外盘周K十字星 ，高位震荡 ，国内炼厂检修延续 ，供应偏紧 ，但年底消费偏弱对价格支撑不足 ，沪锌反复测试2.3万 ，沪伦比窄幅震荡 ，内外价差收敛缓慢 [1] - 现货与供应LME库存增至10.7万吨水平 ，0 - 3月贴水28.26美元/吨 ，国产矿TC降至1500元/金属吨 ，进口矿TC降至47.39美元/干吨 ，12月中旬后锌精矿进口窗口打开 ，SMM锌精矿港口库存环降6.7万吨至27万吨 ，12月沪伦比低位上修 ，锌精矿进口量预计环比上升 ，低TC下国内炼厂减产趋势延续 ，锌锭进口维持亏损2600元/吨左右 ，周一SMM锌社库环降1.3万吨至11.19万吨 [1] - 消费上周锌价小幅回落 ，下游逢低补库增加 ，北方环保管控影响降低 ，叠加部分前期减产企业复产 ，锌下游开工整体回升 ，2026年1月汽车家电国补有望回归 ，镀锌管消费前景较好 ，且不排除需求前置可能 ，市场对1月锌消费暂不悲观 [1] - 走势成本支撑强 ，供应端压力减弱 ，消费预期存韧性 ，基本面矛盾不足 ，资金短线交投 ，沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [1] 铅 - 行情上周废电瓶流通货源偏紧 ，铅社库进一步走低 ，沪铅主力周涨4% ，于1.75万元/吨附近上行遇阻 [1] - 现货与供应LME铅库存24.89万吨高位 ，0 - 3月现货贴水37.81美元 ，铅现货进口窗口打开 ，12月海外低价粗铅补入预期强 ，前期可交割品牌炼厂检修 ，电池企业前期逢低采买增多 ，SMM铅社库走低至1.68万吨 ，冶炼副产品价格高企 ，铅精矿TC低位运行 ，整体供应紧张局面未见缓解 ，短期反弹动能不足 ，原生铅部分企业维持或有检修计划 ，短期供应端压力不大 ，再生铅部分炼厂生产收敛 ，但随着盘面反弹 ，再生利润好转 ，其他炼厂复产预期走强 [1] - 消费年末多数电池企业关账盘点 ，暂停原料铅锭采购 ，叠加铅价短时冲高 ，铅现货交投清淡 ，消费端依旧掣肘铅价 [1] - 走势消费对高价支撑不足 ，沪铅维持1.68 - 1.75万元/吨区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 期货沪镍大涨后整理 ，市场交投活跃 ，持仓缓慢回升 ，沪不锈钢反弹类似 ，成交扩大 [1] - 宏观与需求印尼镍矿协会2026年镍矿配额降至2.5亿吨 ，较2025年3.8亿吨配额大幅降低 ，并将于2026年年初修改矿产基准价格公式 ，临近年底下游采购意愿减弱 ，且现货升水持续高涨贸易商囤货意愿降低 ，现货成交情况较为冷清 ，不锈钢方面镍铁价格回暖推升成本 ，但总体利润修复 ，此前的不锈钢减产影响有限 ，社会库存有所去化 ，下游采购意愿表现为询价增多 [1] - 现货与供应现货方面金川升水7200元 ，进口镍升水400元 ，电积镍升水175元 ，金川现货报价抗跌 ，高镍铁报价在912元每镍点 ，上游价格开始出现反弹传导 ，短期仍为政策情绪主导 ，纯镍库存降千吨至5.8万吨 ，镍铁库存下降千吨在2.93万吨 ，不锈钢库存降3万吨至89.2万吨 [1] - 结论与策略政策扰动 ，等待市场扰动结束 ，短期观望为主 [1] 锡 - 行情上周锡市高位反复震荡 ，沪锡加权强波动在33 - 35万间 ，整体仓量依然在10万手高位 ，市场情绪跟随白银与铜价 ，但中长期供求基本面趋势主线一般 [1] - 供应市场缺乏刚果（金）东部安全局势的新消息 ，同时该国暂停手工铜和钴矿加工 ，暂时认为兑现难度较大 ，关注跨年前后佤邦地区可能召开的矿业会议 [1] - 消费高锡价继续压抑消费 ，库存端国内钢联锡社库增加186吨至10367吨 [1] - 走势仓量共振强烈 ，强调高位风险 ，建议再次参与虚值卖看涨期权 ，执行价依35万 ，关注回调幅度 [1] 碳酸锂 - 期货上周碳酸锂期货大幅冲高 ，市场交投活跃 ，冲高大涨的诱发因素是注销部分矿权的消息引爆情绪 ，但本周一大幅杀跌 [1] - 现货沪电碳现货走强 ，电碳报11.8万元 ，工碳价差3000元 ，贸易商在套保利润驱动下 ，大部分按照期货升贴水倒推进行报价 ，部分持货商前期货已被预定 ，询价动作较频繁 ，中下游高价接受程度比较有限 ，年前备货较为充分 ，高价观望心态重 ，整体市场成交较清淡 [1] - 宏观与需求需求端整体维持较强韧性 ，材料厂在本周生产开始逐渐放缓 ，下游需求在本月中开始出现小幅下滑 ，订单环比有所减量 [1] - 供应市场总库存下降700吨在11万吨 ，冶炼厂库存降200吨至1.8万吨 ，下游库存降1600吨在4万吨 ，贸易商增1200吨至5.2万吨 ，中游环节库存偏高 ，现货端稍显支撑 ，澳矿最新报1565美元 ，矿端报价强势 [1] - 走势碳酸锂期价周一跌停 ，进入趋势遏止阶段 ，注意风险防控 [1] 工业硅 - 价格工业硅期货震荡上行 ，核心驱动为月底集中减产预期 ，叠加低价挺价诉求 ，现货端新疆421报9000元/吨平稳 [1] - 成本核心原料硅煤价格维持平稳 [1] - 供需工业硅周度供应小幅回落 ，新疆、云南及西北主产区开工率均小幅下滑 ，12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已回升 ，有机硅DMC 12月受联合减排影响 ，开工率下滑后趋稳 [1] - 库存SMM工业硅主要地区社库合计55.5万吨 ，环增2000吨 [1] - 走势需求端仍有压力 ，但环比11月下滑幅度收窄 ，盘面受北方产区月底集中减产预期走强 ，然当前库存小幅累积、新疆厂家库存压力未缓解 ，短期减产消息或反复 ，盘面或维持坚挺 ，上行空间受限 [1] 多晶硅 - 价格上周盘面冲高回落 ，政策面存利好支撑 ，短期受交易规则监管强化及临近假期影响 ，现货端多晶硅N型复投料均价52400元/吨 ，环比微涨500元/吨 [1] - 供需供给端12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已小幅回升 ，行业开工率37% ，需求端白银现货新高推升辅材成本 ，电池企业提价后硅片企业跟进 ，头部硅片报价1.4 - 1.7元/片 ，暂未形成实际成交 [1] - 库存多晶硅厂家库存30.3万吨 ，环增1万吨 [1] - 走势市场利好预期仍存 ，但下游受辅材成本攀升影响 ，对多晶硅报价拉动有限 ，当前产业链呈“强预期弱现实”博弈 ，报价上行未落地成交 ，叠加交易所监管收紧 ，市场情绪谨慎 ，后续盘面大概率高位震荡 ，注意风险控制 [1]

LME铝期货价格行情 - 北京时间12月30日，LME铝期货价格继续上涨，开盘报2952美元/吨，现报2959美元/吨，涨幅0.24%，盘中最高触及2965美元/吨，最低下探2948美元/吨 [1] 前一交易日市场数据 - 12月29日，LME铝期货开盘价2966.0美元/吨，最高价2997.5美元/吨，最低价2939.0美元/吨，收盘价2949.0美元/吨，当日下跌0.25% [2] - 12月29日，上海期货交易所铝期货仓单为78455吨，较前一交易日增加1697吨 [2] - 12月29日，伦敦金属交易所铝注册仓单为447825吨，注销仓单为71425吨，减少1800吨，铝总库存为519250吨，减少1800吨 [2] 铝市场相关指标 - 12月29日，电解铝现货沪伦比值为7.51，进口盈亏为-2221.25元/吨，前一交易日进口盈亏为-2502.53元/吨 [2]

市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报2970.5美元/吨，较上一交易日上涨14美元/吨，涨幅0.47% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2602合约收盘于22570元/吨，较昨日结算价上涨185元/吨，涨幅0.83%，全天成交量增加264975手至618612手，持仓量增加10415手至289226手 [1] - 国内现货市场价格普遍上涨，长江现货成交价涨470元至22470-22510元/吨，广东现货涨460元至22375-22425元/吨，上海地区涨470元至22460-22500元/吨 [1] 宏观与市场情绪 - 美联储降息预期持续以及油价反弹对市场形成支撑 [1] - 国家发展改革委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》政策，利好情绪持续发酵，带动有色金属板块整体走强 [1] - 市场情绪高涨，沪铝随板块上行 [2] 行业供需基本面 - 截至12月29日，中国主要地区电解铝社会库存为63.8万吨，较上周四增加2.6万吨 [2] - 供应端存在增量：印尼电解铝产能爬产，国内新疆、内蒙古技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产量延续高位提升 [2] - 供应增长空间受限：铝行业明年供应约束确定性高，长期电力瓶颈将持续制约产能增量 [2] - 下游需求进入淡季，各板块刚需采购，下游接货恐高情绪升温 [2] - 新疆地区发运好转，在途库存上升，上海期货交易所指定仓库周度社会库存大幅累积 [2] 行业长期前景与结构性机会 - 铝的性价比优势使其下游负反馈较弱，“以铝代铜”的应用场景正逐步扩展至冷气等领域 [2] - 在终端制品出口需求驱动下，市场对上半年需求透支的担忧并未成为现实 [2] - 市场普遍认为铜铝长期协整关系不会轻易改变，铝价有较大补涨空间，可推动铜铝比价向中枢回归 [2] - 鉴于铝明年供应约束强，预计铝价仍被看好 [2]

上海期货价格走势 - 2023年12月29日，上海期货交易所铸造铝合金主力月2602合约开盘短暂跳水后反弹上行，收盘报21590元/吨，较前一日上涨195元，涨幅0.91% [1] - 当日合约全天成交量为9139手，较前一日减少3705手 持仓量为6056手，较前一日减少1147手 [1] 现货市场价格 - 2023年12月29日长江现货市场，多种铸造铝合金锭价格普遍上涨 [1] - 铸造铝合金锭(A356.2)报价23700-24100元/吨，均价23900元/吨，上涨300元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)报价23400-23600元/吨，均价23500元/吨，上涨300元 [1] - 铝合金ADC12报价22000-22200元/吨，均价22100元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)报价23200-23400元/吨，均价23300元/吨，上涨300元 [1] - 铸造铝合金锭(ZLD104)报价23100-23300元/吨，均价23200元/吨，上涨300元 [1] 宏观与市场情绪分析 - 2023年12月26日，国家发展改革委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》一文，利好情绪推动有色板块整体走强，铜、铝、锡、锌等金属价格大幅上扬，市场看涨氛围浓厚 [1] - 本交易日美元指数触底反弹，叠加美国股市下挫，国内三大股指涨跌互现，限制了铸造铝价格的涨幅 [1] - 人民币持续升值，降低了非美元货币的持有成本，支撑铸造铝期货价格继续偏强震荡 [1] 行业基本面分析 - ADC12现货价格大幅上涨，为期货价格提供了有力支撑 [2] - 废铝价格居高不下且供应偏紧，再生铝行业持续亏损，存在成本支撑效应 [2] - 截至2023年12月26日，铝合金周度库存为5.23万吨，虽较前一周小幅下降，但仍处于历史高位 [2] - 考虑到2026年补贴政策退坡以及消费需求前置，后期新能源汽车订单的持续性存疑，预计铸造铝期货价格上行空间有限 [2] 现货市场交易情况 - 现货市场买卖交投氛围整体向好 [2] - 铝合金价格高位大幅上涨，强化了持货商挺价惜售情绪 [2] - 下游在看涨预期带动下积极入市采买，叠加元旦假期临近，下游补货备库需求增加，市场活跃度显著提升，当日整体成交热烈 [2] 综合观点 - 在铝价偏强和行业亏损压力下，铝合金价格支撑较强 [2] - 未来需求走弱预期及再生铝合金高库存，将限制其上涨动力 [2]

核心观点 - 本轮有色金属上涨中铝价表现大幅逊于铜价，但基于供需平衡分析，铝的供应约束更强，且铜的金融属性溢价或已被充分计价，铝价具备较大补涨空间，将推动铜铝比价回归中枢 [1][2] 价格表现与比价分析 - 年初以来LME铜3个月合约价格上涨27.2%，而LME铝3个月合约价格仅上涨11.2% [1] - 铜铝比价一路上升至4.4 [1] - 铝价表现逊于铜价的两大原因：宏观顺风下铜具有更强的金融属性；美国虹吸导致全球库存失衡的催化 [1] 铝供应前景分析 - 预计2026年铝供应呈现前低后高态势，但整体增量有限 [1] - 电力瓶颈制约下，印尼远期电解铝项目落地节奏或低于预期 [1] - 维持2026年全年电解铝净增量约为110万吨的预测，同比增长1.5% [1] - 进入2027年，投产项目将释放产量，可能带来较大的供应压力 [1] - 印尼远期规划产能充足，但电力供应准备不足，或将阻碍其电解铝产能的进一步释放 [2] - 长期来看，电解铝供应约束反映的是高效工业体系的稀缺性，该约束可能更加刚性，不受电解铝价格影响 [2] - 铝明年的供应约束确定性较强，长期电力瓶颈将持续制约产能增量兑现 [2] 铝需求与贸易环境 - 受益于其性价比，铝面临的下游负反馈较弱 [2] - 以铝代铜的场景正逐步扩展至冷气领域 [2] - 在终端制品出口需求驱动下，先前市场担忧的上半年需求透支的叙事并未兑现 [2] - 贸易维度，CBAM（碳边境调节机制）也将小幅推升行业整体的成本曲线 [2] 铜铝比价与后市判断 - 尽管存在铜的金融属性溢价与美铜虹吸催化，但铜铝间长期的协整关系不会轻易失效 [1][2] - 流动性利好带来的金融属性顺风或已被市场充分计价 [1] - 从平衡表角度看，2026年铝或表现得比铜更紧 [1] - 铝价或将补涨以带动铜铝比向中枢回归 [1] - 铝价具备较大的补涨空间，推动铜铝比向中枢回归 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移且偏弱运行，市场情绪悲观，冬储低迷对价格支撑不强 [1][2] - 铝锭价格预计短期偏强震荡，需关注宏观情绪和矿端消息 [3] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，冬储低迷对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 宏观上预计2026年美联储两次降息，第一次或在年中，猜测特朗普可能任命鸽派美联储主席强化宽松货币政策预期；国内受发改委文章提振，预计推动氧化铝行业产业链一体化整合，倒逼中小产能氧化铝企业退出，氧化铝价格快速拉涨 [1] - 供应端国内及印尼新投电解铝项目爬产，内蒙古某新建项目12月20日通电成功，短期内电解铝日均产量预计继续增长 [2] - 上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比降0.6个百分点至60.8%，分板块铝板带开工率降1个百分点至64.0%，铝箔开工率环比下调1.1个百分点至69.3%，预计短期内行业开工弱势整理，开工率仍有下行空间 [2] - 12月25日国内主流消费地电解铝锭库存61.7万吨，较上周四上涨3.9万吨 [2] - 多数氧化铝厂与电解铝企业已完成长单签订，需关注氧化铝企业因利润压缩减产动向，电解铝价格预计短期高位运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝市场供增需减持续，社会库存逐步累积，基本面对铝价高位支撑有限，但短期铝价受情绪主导，预计保持偏强 [2][7] - 铸造铝成本支撑强，但消费预期不佳且库存处于高位，上涨动力不足，预计保持震荡 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - LME铝3个月2025年12月19日价格为2955.5元/吨 [4] - SHFE铝连三从2025年12月19日的22250美元/吨涨至12月26日的22495美元/吨，涨幅245美元/吨 [4] - 沪伦铝比值2025年12月19日为7.5 [4] - LME现货升水2025年12月19日为 -40.15美元/吨 [4] - LME铝库存从2025年12月19日的519600吨增至12月26日的521050吨，增加1450吨 [4] - SHFE铝仓单库存从2025年12月19日的76188吨增至12月26日的77059吨，增加871吨 [4] - 现货均价从2025年12月19日的21730元/吨涨至12月26日的21968元/吨，涨幅238元/吨 [4] - 现货升贴水从2025年12月19日的 -160元/吨降至12月26日的 -210元/吨，下降50元/吨 [4] - 南储现货均价从2025年12月19日的21628元/吨涨至12月26日的21882元/吨，涨幅254元/吨 [4] - 沪粤价差从2025年12月19日的102元/吨降至12月26日的86元/吨，下降16元/吨 [4] - 铝锭社会库存从2025年12月19日的60吨增至12月26日的61.7吨，增加1.7吨 [4] - 电解铝理论平均成本从2025年12月19日的15692.26元/吨涨至12月26日的15805.89元/吨，涨幅113.6元/吨 [4] - 电解铝周度平均利润从2025年12月19日的5727.75元/吨涨至12月26日的6062.11元/吨，涨幅334.4元/吨 [4] - 铸造铝SMM现货从2025年12月19日的21700元/吨涨至12月26日的22000元/吨，涨幅300元/吨 [4] - 铸造铝保泰现货从2025年12月19日的21200元/吨涨至12月26日的21500元/吨，涨幅300元/吨 [4] - 精废价差 - 佛山从2025年12月19日的1916元/吨降至12月26日的1784元/吨，下降132元/吨 [4] - 精废价差 - 上海从2025年12月19日的2669元/吨降至12月26日的2644元/吨，下降25元/吨 [4] - 仓单库存从2025年12月19日的70133吨增至12月26日的70431吨，增加298吨 [4] 行情评述 - 电解铝现货市场周均价21968元/吨，较上周涨238元/吨；南储现货周均价21882元/吨，较上周涨254元/吨 [5] - 美国三季度GDP及消费数据强化经济韧性，市场对2026年1月美联储降息预期升温；国家发改委发文拉动有色板块情绪 [5][7] - 电解铝下游开工率环比下降0.6%至60.8%，淡季深入；铝锭库存增至61.7万吨，铝棒库存增至12.45万吨 [6] - 铸造铝SMM现货和江西保太ADC12现货价格较上周五均涨300元/吨；再生铝龙头企业开工率持平于59.8%；交易所仓单库存增至7万吨 [6] 行情展望 - 电解铝市场供增需减延续，社会库存累库，基本面对铝价高位支撑有限，但短期情绪主导，预计铝价偏强 [2][7] - 铸造铝成本支撑强，但消费预期不佳且库存高，上涨动力不足，预计保持震荡 [2][8] 行业要闻 - 2025年11月国内原铝进口量约14.7万吨，环比降40.8%，同比降2.5%；1 - 11月累计进口约235.8万吨，同比增19.4% [10] - 海德鲁与Hafslund签订新购电协议，2036 - 2040年Hafslund将供应1.75TWh电力，合同总量达10TWh [10] - 莫桑比克商业联合会呼吁政府避免Mozal铝厂关闭 [11] 相关图表 - 包含LME铝3 - SHFE铝连三价格走势、沪伦铝比值、LME铝升贴水、沪铝当月 - 连一跨期价差、沪粤价差、物贸季节性现货升贴水、国产及进口氧化铝价格、电解铝成本利润、电解铝及铝棒库存季节性变化、铸造铝期货及现货价格、精废价差、铸造铝交易所库存等图表 [12][15][19][21][23][25][27][29]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为有色金属行业，重点讨论了电解铝、氧化铝、氧化锂等细分领域[1] 核心观点与论据 **电解铝市场前景** * 2026年电解铝市场仍值得多配，国内外产量增幅预计整体不到2%[2] * 国内电解铝产能接近4,500万吨的天花板，限制了增幅[1][2] * 国内铝水比例提高，缓解了氧化铝库存压力，全球显性库存压力有限[1][2] * 2025年国内电解铝生产利润良好，预计2026年可持续[2] * 电解铝进口窗口持续关闭，进口来源以俄铝为主，全球成品库存压力不大[1][7] * 在亚洲新建产能大量投产前，电解铝生产利润仍有保障[13] * 电解铝作为基本金属中最值得期待的部分，2026年22,000元/吨或许只是半山腰水平[13] **氧化铝市场供需** * 2026年氧化铝市场预计维持供过于求状态[1][3] * 国内新增产能约1,500万吨，主要集中在沿海地区[1][3] * 海外新增产能约750万吨，主要分布在亚洲和非洲[1][4] * 价格预计围绕成本线波动，配置意义不大，更适合作为逢高分配的品种[1][4][13] **氧化锂生产成本** * 氧化锂生产成本受上游资源影响显著[1][5] * 国内锂土矿供应紧张，全球供应主要依赖几内亚[1][5] * 预计2026年几内亚锂土矿继续增产，原料端偏弱势，行业生产成本中枢可能进一步下行[1][5] * 现货价格仍在摸底过程中[1][5] **宏观环境与需求** * 有色金属行情跟随贵金属走势，美联储降息预期开启贵金属上涨行情，带动有色金属上涨[1][6] * 新能源领域（储能、新能源汽车、光伏等）需求对有色金属形成支撑，是拉动行业发展的关键因素[3][6][8] * 市场对美联储降息预期较高，担忧降息可能引发再通胀，支撑贵金属及基本金属价格[3][9][10] * 2024年末至2025年，中美PPI从底部攀升但速度较缓，市场对2026年降息后的补库预期较强[11] * 2026年基本金属需求存在分歧，房地产表现不佳，但新能源汽车需求有所接力，当前主要驱动行情的是降息和供给端因素[12] 其他重要内容 * 2025年一季度云南水电供应充裕，带动了开工率[2] * 2025年一季度因价格跌至成本线以下，部分氧化铝企业选择减产，二季度减产后价格回升[4] * 国内现货库存处于较低位置，与传统淡季未显著累库有关，这与国内增速放缓及铝水比例提高有关[7] * 有色金属供给端增量有限，如果海外供给再受扰动，总增量可能不到2%[11] * 现货贴水仍在扩大，但盘面已提前反映降息预期和补库周期[11] * 铝价近期盘面表现挣扎，需关注下游对高盘面的支撑力度，在现货贴水缩窄情况下，铝价才可能进一步上涨[12] * 建议做多产业链利润，以获得更好的收益[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝价中枢有望稳步上移，2026年铝价或受宏观环境、基本面供需等因素影响，虽面临一定压力，但整体有望在一定区间内波动，新兴领域的需求增长为铝价提供支撑 [1] 各目录总结 后市研判 铝价中枢有望在2026年稳步上移，预计价格在2400 - 3000区间，受需求增长、供应调节等因素影响，价格或有波动上升趋势 [5] 行情回顾 2025年1 - 3月中旬，受国内外宏观预期利好影响，沪铝价格从19600元/吨涨至21000元/吨；3月中旬至4月上旬，因美国宣布“对等”关税，价格跌至19000元/吨；4月中旬至12月上旬，中美达成协议、美联储降息，铝价走高至22400元/吨一线 [6] 宏观面 - 海外流动性环境继续偏好：美联储多次降息，通胀数据缓解强化市场对其继续降息预期；特朗普政府或重组美联储，美元指数或偏弱，对有色金属形成支撑 [9][11] - 短期内中美贸易问题明显缓和：中美经贸磋商达成多项成果，双方“休战一年”，缓解市场对贸易问题的忧虑，增强经济增长信心 [13][14] - 国内经济整体稳定：前11个月人民币贷款、社融规模增量可观；11月工业增加值、服务业生产指数等有增长；房地产投资下降、房价有降；货币政策适度宽松，财政政策积极 [16][18] - 国内政策工具仍有待进一步落地：2026年货币政策有望延续“支持性”基调，财政政策更积极，虽具体政策待落地，但信号对市场情绪有边际支撑 [19][21] 基本面 铝土矿 - 国内铝土矿产量增量有限：1 - 11月累计产量增长，但11月单月下滑，各产区分化，国产矿库存偏低，供应偏紧，2026年新增量有限 [23][24] - 进口量大幅增长，几内亚加强控制：11月进口量环比、同比上涨，几内亚是主要来源国；未来几内亚政府或加强控制，预计其铝土矿下方支撑价在60 - 65美元 [26][27] 氧化铝 - 氧化铝供给宽松，行业利润收缩：2025年新增产能不及预期，2026年有望新增860万吨；预计2026年供应过剩超1000万吨；价格下行，利润收缩，2026年或新增与减产并行 [30][32] 电解铝 - 国内电解铝产量增速放缓：2025年产量预计4390万吨，增速1.8%；2026年新增产量约52万吨，总产量4442万吨，增速降至1.2% [33][35] - 电解铝海外产能是关键：2025年海外产量3035万吨，增量74万吨，增速2.5%；2026年预计产量3120万吨，增量85万吨，增速2.8%，印尼是主要增量来源，但投产进度或受影响 [37][39] 需求端 - 2026房地产市场主要是以稳为主：2025年房地产市场处于弱势，2026年从供需两端发力稳定市场 [41][42] - 新能源汽车行业强劲势头延续：2025年11月新能源汽车产销同比、环比均增长；2026年内需有挑战，但出口或维持，产量仍将高增长 [47][49] - 全球新增装机量或进入平台期：2025年光伏装机增速下滑，预计全球新增装机量增速逐步下滑，新兴市场需求或维持高增长 [50][51] - 新兴领域提供强劲增长引擎：“十五五”电网投资规模有望增加，全球储能系统出货高增长；电网升级和扩张、AI领域、人形机器人等为铝需求提供支撑 [54][55] - 铜铝比突破4关口，铝替代比例增强：铜铝比突破4.0，铝价或借替代需求上涨，利于铝替代铜 [56][57] 库存 - 整体库存处于相对低位：截至12月底，LME铝库存不足52万吨，上期所库存12万吨左右，均处于相对低位 [59][60] - 社会库存有所累积，但处于相对低位：12月25日中国主要市场电解铝库存增加，下游恐高、新疆发运好转使库存累积，但对铝价压力有限 [62][63] 废铝 - 2026年废铝回收增速继续下滑：2025年1 - 11月废铝回收量增长，但增速放缓，2026年以旧换新政策带动效果减弱，预计增速下滑 [65][66] - 2026年废铝进口供应量增长预计承压：2025年11月废铝进口量上升，但2026年美国、欧盟、泰国等因素或使进口供应量增长承压 [68][69] 铸造铝合金 - 需求面临汽车产业增速压力，但大概率维持增长：2026年汽车产销增速或走弱，铸造铝合金需求增长有压力，但汽车轻量化等利于单车使用量增加 [71] - 再生铝合金锭社会库存明显增长：2025年库存增加，表明供应相对过剩；2026年或阶段性供应偏紧，但持续短缺概率偏低 [73][74]