铝价市场表现 - 沪铝主连在元旦假期后首个交易日跳空高开，盘中一度涨逾4%，最高上探至23780元/吨，刷新2022年3月以来新高，午间收盘报23575元/吨，涨幅3.67% [1] - 伦铝在元旦假期期间继续上扬，成功突破3000美元/吨整数关口，盘中最高一度上探至3069美元/吨，刷新2022年5月以来新高 [3] - 现货价格方面，1月5日SMM A00铝现货报价单日上涨850元/吨，涨至23290~23330元/吨，均价报23310元/吨 [3] 价格上涨驱动因素 - 宏观层面，美元指数2025年年线下跌9.42%，录得2017年以来8年最大年度跌幅，市场预期美元可能延续疲软 [4] - 政策面上，2025年底国内消费刺激政策利好频出，2026年财政政策将扩大支出、提振消费并重点投向新质生产力等领域 [5] - 具体政策包括2026年国补方案落地及资金下达，着眼于刺激消费品以旧换新，商务部等9部门联合印发通知推广绿色家电家装、促进汽车绿色消费等，中长期有望提振铝下游需求 [5] 市场基本面现状 - 近期铝价维持高位，下游需求端受铝价高位抑制以及环保限产共同制约，铝水比例显著下滑，下游型材等多个板块开工率延续弱势，现货消费表现疲软 [6] - 库存近期呈现累库态势，国内铝锭库存自12月中开始转势累库，接连突破60万吨和65万吨两大整数关口，12月底库存相较于12月18日当期库存，累计库存增幅接近15% [6] - 截至2026年1月4日，电解铝分地区社会库存已经增至68.4万吨，铝锭库存持续累库对铝价冲高的动能带来一定的压制 [6] 事件与情绪影响 - 委内瑞拉方面的政治冲突引发市场热议，该国铝土矿资源量约34.8亿吨，已探明储量13.3亿吨占全球第三，但开发程度低且非主要产销国，该事件对实际铝市场供需影响较小，主要产生情绪面影响 [6] - 市场预计美联储2026年将降息两次，而此前美联储内部意见分歧严重预计降息一次，本周将公布的非农就业报告等数据将提供进一步降息的线索 [4][5] 后市展望 - 铝价当前上涨主要受强劲的宏观政策带动，已经脱离基本面运行，更多是受情绪面带动 [7] - 基本面消费受抑以及库存接续增加的现实是不容忽视的因素，后续需警惕情绪面消退后弱需求拖累下铝价回落 [7] - 当前政策面为铝价提供了一定的底部支撑，预计短期铝价以高位震荡为主，后续需持续关注政策面对铝价的指引 [7]

板块整体表现 - 2026年首个交易日有色金属板块全线冲高，但内部强弱分化显著[1] - 铜、铝及贵金属强势领涨，而铅价仅为被动跟涨[1] 价格上涨的核心驱动因素 - 地缘风险（如美国在委内瑞拉的动作）推升了全球资源供应的不确定性，带动避险情绪[1] - 关键产区（如智利铜矿、莫桑比克铝厂）的供应干扰强化了工业金属的“短缺叙事”[1] - 市场情绪在机构看多与资金流入的共振下持续升温[1] 铅市场的具体表现与基本面 - 长江现货市场1铅均价涨125元/吨至17425元/吨，但反弹缺乏需求支撑[1] - 现货市场成交清淡、贴水扩大，下游接受度有限[1] - 节后原生铅库存周增幅超100%，累库压力显著[1] - 铅蓄电池等行业仍处淡季，新能源领域需求尚未形成有效替代[1] 行业内龙头企业的策略差异 - 铜、铝及贵金属企业凭借价格上涨与业绩释放，积极推进产能扩张与资源布局[2] - 铅产业链企业则更多聚焦于成本控制、回收网络完善及现金流管理，以应对行业压力[2] 短期品种展望 - 预计铜、铝等品种在供应故事与宏观预期支撑下仍将保持强势[3] - 铅价面临累库显性化与需求疲软的双重压力，反弹空间受限[3] - 铅价或将在17100-17500元/吨区间内震荡整理[3] 市场总体特征与后续关注点 - 2026年有色金属市场开局呈现“整体有热度，内部有冷热”的特征[4] - 后续应重点关注地缘局势演进、主要产区供应恢复情况以及国内节后需求复苏节奏[4]

核心观点 - 有色金属各品种走势分化，铜价高位震荡，铝价突破新高，锂、钴价格进入上行周期 [2][3][4][5] 铜 - 本周铜价高位震荡，伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+2.39%、-0.49%、-2.62% [2] - 国内外库存走势分化，伦铜库存14.5万吨环比减少7.45%，沪铜库存14.5万吨环比增加30.11%，国内电解铜社会库存23.89万吨环比增加23.40% [2] - 高铜价抑制短期需求，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90个百分点 [2] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息，铜价有望突破上行 [2] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [2] 铝 - 电解铝需求预期或上调，铝价突破创新高，本周沪铝涨1.59%至2.27万元/吨，伦铝涨1.79%至3010美元/吨，电解铝毛利6862元/吨，环比增加7.18% [3] - 在铜价创新高背景下，空调等领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续至2026年，电解铝需求有望上调 [3] - 库存方面，伦铝库存50.93万吨环比减少2.26%，沪铝库存12.98万吨环比增加1.02%，国内现货库存59.7万吨环比持平 [3] - 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - 氧化铝方面，价格持平为2685元/吨，运行产能达8868.9万吨/年，开工率80.39%环比上升0.55个百分点，供需维持过剩，库存累积，价格延续弱势 [1][3] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂 - 锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期，本周碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548美元/吨 [4] - 供给端，本周碳酸锂产量2.24万吨，环比增加1.2%，SMM周度库存10.96万吨，环比减少0.2%，实现连续20周去库 [4] - 需求端，磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增，锂电需求“淡季不淡” [4] - 在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的，如雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴 - 钴原料偏紧格局未改，钴价有望延续上行，本周MB钴上涨1.53%至24.88美元/磅，国内电钴价格上涨10.11%至49.0万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，并将2025年第四季度的出口配额延续至2026年3月底 [5] - 考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变 [5] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：有色金属行业，核心聚焦铝和铜 [1][2] * 公司：报告由中金公司（CICC）研究部发布，提及的实体包括青山&信发合作项目、印尼国家电力公司、国际铝业协会（IAI）、中国有色金属工业协会等 [3][5][6][7][11] 核心观点与论据 * **核心观点：铝价将补涨，铜铝比价将向中枢回归** [3] * 年初以来LME铜3个月合约上涨27.2%，LME铝3个月合约仅上涨11.2%，铜铝比价升至4.4 [3] * 铜铝价格长期存在协整关系，此关系不会轻易失效 [3] * 铝的供应约束确定性更强，需求侧负反馈更小，且受益于以铝代铜趋势 [12] * **供给端：2026年供应增量有限，长期受电力瓶颈制约** * 预计2026年全球电解铝净增量约110万吨，同比增长1.5% [5] * 供应增量有限的原因：新项目多在下半年释放，且海外有减产（如Mozal 56万吨维护、Grundartangi 20万吨故障减产）[5] * 长期制约：印尼远期电解铝项目面临电力供应瓶颈，自备燃煤电厂建设需3-5年，网电成本高（0.43元/度）[6] * 本质约束：电解铝供应反映的是高效工业体系的稀缺性，此约束更为刚性 [6] * **需求端：负反馈影响小，以铝代铜提供额外增量** * 铝性价比更高，年末淡季下游铝材行业开工率下滑幅度较往年更浅 [8] * 库存去化：截至12月22日，铝锭库存57.8万吨，铝棒库存12.0万吨 [8] * 以铝代铜趋势：空调行业意愿上升，签署自律公约推进发展 [8] * 空调成本中铜占20%-25%，悉数以铝代铜后，1.5匹挂机材料成本可降至120元/台，利润提升10%以上 [8] * 过去五年，空调中铝制件占比已翻倍至40% [8] * **贸易与政策：CBAM落地推升成本，抑制新增产能** * 欧盟碳边境调节机制（CBAM）2026年1月1日生效，并延伸至铝下游产品 [9] * 根据IAI数据，全球铝电解平均直接排放为1.57吨CO2e/吨铝 [10] * 以当前欧盟碳价80欧元/吨计算，2026年进口电解铝平均税负约5欧元/吨，影响暂不显著 [10] * 随着免费配额系数下降，后续每年将面临额外12.4欧元成本，至2034年税负可能达125欧元/吨左右 [10] * 对中国等国家，CBAM默认排放值（1.84吨CO2e/吨铝）高于实际值（或不足1.5吨），可能带来额外税负 [11] * CBAM将推升欧洲用铝成本，并给以欧洲为目标市场的新建铝厂带来额外负担，抑制未来新增产能 [11] 其他重要信息 * **价格表现对比**：本轮上涨中铝价表现大幅逊于铜价，报告认为原因在于铜的金融属性更强及美国虹吸导致的库存失衡 [3] * **2027年供应压力**：2026年投产项目将在2027年释放产量，可能带来较大的供应压力 [5] * **需求叙事未兑现**：在终端制品出口需求驱动下，市场此前担忧的上半年需求透支并未兑现 [12] * **图表数据参考**：报告引用了下游开工率、库存、印尼产量、拟投产项目列表及欧洲碳价等图表数据 [15][16][17][18][19][21][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受宏观与基本面共同影响，有望迎来趋势性上涨，价格重心上移，且金融属性与商品属性共振或推动铝价突破高位，电解铝冶炼利润可观 [6][86] - 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主，供需维持窄幅过剩，价格及价差受废铝成本和市场需求影响 [89][114] - 氧化铝处于过剩格局，价格寻底，成本定价为主，价格波动弹性大，需关注减产和政策对价格的影响 [120][141] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 电解铝：海外关税及货币政策扩大价格波动，“去美元化”交易推动铝价突破震荡区间，供需矛盾和低库存支撑铝价，成本下降使利润走高 [5] - 铝合金：铸造铝合金期货上市，价格与铝价相关性高，但跟涨乏力，四季度价差未维持季节性收敛 [5] - 氧化铝：国内外供需过剩，价格下跌，产业链向矿端要利润，期货存在基差交易机会 [5] 市场展望 - 电解铝：金融属性驱动强，供给弹性低、低库存和供需缺口将赋予价格更大弹性 [6] - 铝合金：供需窄幅过剩，绝对价随铝价波动，期货市场有需求拉动，但需警惕基差和跨品种价差波动 [6] - 氧化铝：过剩格局持续，成本定价主导，关注政策风险和基差交易机会 [6] 策略推荐 - 单边：铝价看多，铸造铝合金关注基差和品种价差，氧化铝反弹沽空并关注政策带动的价格弹性 [7] - 套利：铝关注库存和内外价差套利，铝合金关注贴水区间和期现套利，氧化铝关注基差交易 [7] 第二部分 供给刚性叠加全球短缺 铝价存趋势格局 2025 年铝市场回顾 - 铝价震荡上行，沪铝主力价格最低 19000 元，最高 22980 元，年度涨幅 13.8% [11] - 一季度和四季度伦铝拉动沪铝上涨，内外价差扩大；二三季度铝价回调后稳步提升 [12][13] 2026 - 2030 年全球电解铝供应展望 - 国内：产能供给侧约束仍在，2026 年下半年建成产能接近“天花板”，产量增速下降 [20][21] - 海外：2026 - 2027 年产量预计增加，但 2028 年后增速显著下降 [24][26] - 进出口：2025 年净进口 220 万吨，2026 年预计增至 250 万吨 [33] 铝消费虽低增速但存亮点 - 出口：2025 年出口量下降，2026 年预计同比增加 40 万吨 [34] - 内需：2025 年内需占比提升，增速提高，需求季节性与往年相近 [41] - 表观需求与实际产量差异：表观需求高于实际产量，中间环节库存增加带动 [45] - 能源转型及轻量化应用：光伏用铝或下降，但储能和轻量化应用将带动铝需求增长 [49][54] - 传统行业表现：地产用铝需求仍弱，家电排产维持季节性，“铝代铜”持续推进 [59][65] 关于铝的确定性与不确定性 - 确定性：全球铝未来五年或持续缺口，供给低弹性使铝价弹性扩大 [69] - 不确定性：关税政策、碳边境调节机制、海外供应事故和气候现象影响供需和价格 [70][71] 供需平衡与库存预期 - 平衡表：2026 - 2027 年全球铝供需缺口为 57 万吨及 33 万吨，国内需求增长稳健 [72][73] - 库存：海外隐形库存偏低，新规或使铝价上涨更稳健；国内库存预计稳定，关注月差和基差变化 [79][84] 宏观与基本面共同影响铝价 - 金融属性和商品属性共同驱动铝价，未来供需短缺支撑铝价，成本偏稳，冶炼利润可观 [86] 第三部分 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主 再生铝合金供需方面 - 供应：2025 年产能增加，产量小幅增长，开工率低，供应增速仅 1.7%；2026 年新增产能投放，但原料短缺制约供应 [89] - 需求：ADC12 主要应用于交通运输，2025 年需求增速 5%，2026 年预计放缓至 4.4% [94][95] - 供需平衡：2025 - 2026 年预计短缺，期货市场或拉动需求，但到期仓单可能带动基差走扩 [102] 废铝原料方面 - 全球：交易量稳步增长，欧盟是最大市场，印度和东南亚进口量增长迅速 [105] - 国内：产量增加但供不应求，进口受政策影响，2026 年一季度进口受限，废铝应用多元化使供需短缺，精废差收窄 [106][108] 再生铝合金价格及价差 - 价格：与铝价相关性高，消费淡季贴水，旺季可能升水，2026 年涨幅和价差季节性表现或不如往年 [114] 第四部分 氧化铝过剩格局下 寻底路漫漫 2025 年氧化铝市场回顾 - 价格：1 - 5 月下跌，5 月反弹后冲高回落，7 月因政策预期上涨，后又下跌 [120][121] - 产能产量：年底建成产能 11462 万吨，运行产能 9550 万吨，产量 9455 万吨，同比增加 9.5% [124] 氧化铝供应展望 - 国内：2026 年预计产量 9945 万吨，同比增加 4.8%，产能结构或因政策和市场调整 [127][128] - 海外：2025 年产量 5763 万吨，2026 年预计增至 6173 万吨，同比增加近 7% [132][133] 氧化铝供需平衡预期 - 供需：国内外均有过剩，价格维持成本定价逻辑，减产或使价格反弹 [141] 铝土矿增量显著 预计价格持续下探 - 供应：2025 年国产矿产量增加有限，进口量大幅增加，对外依存度高，几内亚供应占比大 [145] - 价格：2026 年预计供应过剩，价格将持续承压，带动氧化铝价格探底 [153][154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对铜、铝及氧化铝、锌、铅、镍及不锈钢、锡、碳酸锂、工业硅、多晶硅等有色金属品种进行分析 ，指出各品种面临不同市场状况和走势 ，如铜价有高位调整压力但仍受部分因素支撑 ，铝及氧化铝产业驱动不足 ，锌短期区间震荡等 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情方面LME市场圣诞缺席 ，国内沪铜增仓到纪录水平 ，价格最高10.2万 ，伦铜开市跳涨到最高1.29万 ，跨年时段单边交易兑现利多因素达多数投行预计年度高位区 [1] - 国内供需基本面背离信号明显 ，SMM月底沪粤现货贴水幅度扩至330、235元/吨 ，社库增至21.48万吨 ，高铜价影响春节前涉铜中间铜材类产品开工 ，但价格仍可能受益于原再生料紧张等因素 ，海外价差结构减缓国内铜消费淡季影响 [1] - 海外刚果（金）暂停手工铜和钴矿加工 ，等待海外投行更新2026年铜目标位预期 [1] - 走势以美盘铜6美元/磅上调铜市目标位 ，伦铜约1.31万美元 ，沪铜约10.4万 ，建议观望或尝试执行价10.4万卖看涨与9.8万买看跌期权组合 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝受发改委发文强化管理消息影响一度触及涨停 [1] - 供应方面国内电解铝运行产能4430万吨上方缓慢增长 ，氧化铝运行产能9550万吨较上周降40万吨 ，长期减产未出现 ，氧化铝平衡持续过剩 [1] - 需求端SMM国内铝下游加工龙头企业周开工率环降0.6%至60.8% ，铝表观消费同比基本持平 [1] - 库存和现货方面上周铝锭社库增4.5万吨至64.5万吨 ，铝棒社会库存增1.4万吨至13.7万吨 ，华东、中原、华南现货贴水扩至 -200元、 -390元、 -280元 ，华南铝棒加工费维持350 - 400元 [1] - 走势上沪铝跟随板块波动 ，基本面驱动有限 ，中期震荡偏强趋势未改 ，多头依托MA40日线参与 [1] 锌 - 走势上周外盘周K十字星 ，高位震荡 ，国内炼厂检修延续 ，供应偏紧 ，但年底消费偏弱对价格支撑不足 ，沪锌反复测试2.3万 ，沪伦比窄幅震荡 ，内外价差收敛缓慢 [1] - 现货与供应LME库存增至10.7万吨水平 ，0 - 3月贴水28.26美元/吨 ，国产矿TC降至1500元/金属吨 ，进口矿TC降至47.39美元/干吨 ，12月中旬后锌精矿进口窗口打开 ，SMM锌精矿港口库存环降6.7万吨至27万吨 ，12月沪伦比低位上修 ，锌精矿进口量预计环比上升 ，低TC下国内炼厂减产趋势延续 ，锌锭进口维持亏损2600元/吨左右 ，周一SMM锌社库环降1.3万吨至11.19万吨 [1] - 消费上周锌价小幅回落 ，下游逢低补库增加 ，北方环保管控影响降低 ，叠加部分前期减产企业复产 ，锌下游开工整体回升 ，2026年1月汽车家电国补有望回归 ，镀锌管消费前景较好 ，且不排除需求前置可能 ，市场对1月锌消费暂不悲观 [1] - 走势成本支撑强 ，供应端压力减弱 ，消费预期存韧性 ，基本面矛盾不足 ，资金短线交投 ，沪锌暂看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [1] 铅 - 行情上周废电瓶流通货源偏紧 ，铅社库进一步走低 ，沪铅主力周涨4% ，于1.75万元/吨附近上行遇阻 [1] - 现货与供应LME铅库存24.89万吨高位 ，0 - 3月现货贴水37.81美元 ，铅现货进口窗口打开 ，12月海外低价粗铅补入预期强 ，前期可交割品牌炼厂检修 ，电池企业前期逢低采买增多 ，SMM铅社库走低至1.68万吨 ，冶炼副产品价格高企 ，铅精矿TC低位运行 ，整体供应紧张局面未见缓解 ，短期反弹动能不足 ，原生铅部分企业维持或有检修计划 ，短期供应端压力不大 ，再生铅部分炼厂生产收敛 ，但随着盘面反弹 ，再生利润好转 ，其他炼厂复产预期走强 [1] - 消费年末多数电池企业关账盘点 ，暂停原料铅锭采购 ，叠加铅价短时冲高 ，铅现货交投清淡 ，消费端依旧掣肘铅价 [1] - 走势消费对高价支撑不足 ，沪铅维持1.68 - 1.75万元/吨区间震荡 [1] 镍及不锈钢 - 期货沪镍大涨后整理 ，市场交投活跃 ，持仓缓慢回升 ，沪不锈钢反弹类似 ，成交扩大 [1] - 宏观与需求印尼镍矿协会2026年镍矿配额降至2.5亿吨 ，较2025年3.8亿吨配额大幅降低 ，并将于2026年年初修改矿产基准价格公式 ，临近年底下游采购意愿减弱 ，且现货升水持续高涨贸易商囤货意愿降低 ，现货成交情况较为冷清 ，不锈钢方面镍铁价格回暖推升成本 ，但总体利润修复 ，此前的不锈钢减产影响有限 ，社会库存有所去化 ，下游采购意愿表现为询价增多 [1] - 现货与供应现货方面金川升水7200元 ，进口镍升水400元 ，电积镍升水175元 ，金川现货报价抗跌 ，高镍铁报价在912元每镍点 ，上游价格开始出现反弹传导 ，短期仍为政策情绪主导 ，纯镍库存降千吨至5.8万吨 ，镍铁库存下降千吨在2.93万吨 ，不锈钢库存降3万吨至89.2万吨 [1] - 结论与策略政策扰动 ，等待市场扰动结束 ，短期观望为主 [1] 锡 - 行情上周锡市高位反复震荡 ，沪锡加权强波动在33 - 35万间 ，整体仓量依然在10万手高位 ，市场情绪跟随白银与铜价 ，但中长期供求基本面趋势主线一般 [1] - 供应市场缺乏刚果（金）东部安全局势的新消息 ，同时该国暂停手工铜和钴矿加工 ，暂时认为兑现难度较大 ，关注跨年前后佤邦地区可能召开的矿业会议 [1] - 消费高锡价继续压抑消费 ，库存端国内钢联锡社库增加186吨至10367吨 [1] - 走势仓量共振强烈 ，强调高位风险 ，建议再次参与虚值卖看涨期权 ，执行价依35万 ，关注回调幅度 [1] 碳酸锂 - 期货上周碳酸锂期货大幅冲高 ，市场交投活跃 ，冲高大涨的诱发因素是注销部分矿权的消息引爆情绪 ，但本周一大幅杀跌 [1] - 现货沪电碳现货走强 ，电碳报11.8万元 ，工碳价差3000元 ，贸易商在套保利润驱动下 ，大部分按照期货升贴水倒推进行报价 ，部分持货商前期货已被预定 ，询价动作较频繁 ，中下游高价接受程度比较有限 ，年前备货较为充分 ，高价观望心态重 ，整体市场成交较清淡 [1] - 宏观与需求需求端整体维持较强韧性 ，材料厂在本周生产开始逐渐放缓 ，下游需求在本月中开始出现小幅下滑 ，订单环比有所减量 [1] - 供应市场总库存下降700吨在11万吨 ，冶炼厂库存降200吨至1.8万吨 ，下游库存降1600吨在4万吨 ，贸易商增1200吨至5.2万吨 ，中游环节库存偏高 ，现货端稍显支撑 ，澳矿最新报1565美元 ，矿端报价强势 [1] - 走势碳酸锂期价周一跌停 ，进入趋势遏止阶段 ，注意风险防控 [1] 工业硅 - 价格工业硅期货震荡上行 ，核心驱动为月底集中减产预期 ，叠加低价挺价诉求 ，现货端新疆421报9000元/吨平稳 [1] - 成本核心原料硅煤价格维持平稳 [1] - 供需工业硅周度供应小幅回落 ，新疆、云南及西北主产区开工率均小幅下滑 ，12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已回升 ，有机硅DMC 12月受联合减排影响 ，开工率下滑后趋稳 [1] - 库存SMM工业硅主要地区社库合计55.5万吨 ，环增2000吨 [1] - 走势需求端仍有压力 ，但环比11月下滑幅度收窄 ，盘面受北方产区月底集中减产预期走强 ，然当前库存小幅累积、新疆厂家库存压力未缓解 ，短期减产消息或反复 ，盘面或维持坚挺 ，上行空间受限 [1] 多晶硅 - 价格上周盘面冲高回落 ，政策面存利好支撑 ，短期受交易规则监管强化及临近假期影响 ，现货端多晶硅N型复投料均价52400元/吨 ，环比微涨500元/吨 [1] - 供需供给端12月多晶硅产量11.35万吨 ，环比降幅有限 ，周度产量已小幅回升 ，行业开工率37% ，需求端白银现货新高推升辅材成本 ，电池企业提价后硅片企业跟进 ，头部硅片报价1.4 - 1.7元/片 ，暂未形成实际成交 [1] - 库存多晶硅厂家库存30.3万吨 ，环增1万吨 [1] - 走势市场利好预期仍存 ，但下游受辅材成本攀升影响 ，对多晶硅报价拉动有限 ，当前产业链呈“强预期弱现实”博弈 ，报价上行未落地成交 ，叠加交易所监管收紧 ，市场情绪谨慎 ，后续盘面大概率高位震荡 ，注意风险控制 [1]

LME铝期货价格行情 - 北京时间12月30日，LME铝期货价格继续上涨，开盘报2952美元/吨，现报2959美元/吨，涨幅0.24%，盘中最高触及2965美元/吨，最低下探2948美元/吨 [1] 前一交易日市场数据 - 12月29日，LME铝期货开盘价2966.0美元/吨，最高价2997.5美元/吨，最低价2939.0美元/吨，收盘价2949.0美元/吨，当日下跌0.25% [2] - 12月29日，上海期货交易所铝期货仓单为78455吨，较前一交易日增加1697吨 [2] - 12月29日，伦敦金属交易所铝注册仓单为447825吨，注销仓单为71425吨，减少1800吨，铝总库存为519250吨，减少1800吨 [2] 铝市场相关指标 - 12月29日，电解铝现货沪伦比值为7.51，进口盈亏为-2221.25元/吨，前一交易日进口盈亏为-2502.53元/吨 [2]

市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报2970.5美元/吨，较上一交易日上涨14美元/吨，涨幅0.47% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2602合约收盘于22570元/吨，较昨日结算价上涨185元/吨，涨幅0.83%，全天成交量增加264975手至618612手，持仓量增加10415手至289226手 [1] - 国内现货市场价格普遍上涨，长江现货成交价涨470元至22470-22510元/吨，广东现货涨460元至22375-22425元/吨，上海地区涨470元至22460-22500元/吨 [1] 宏观与市场情绪 - 美联储降息预期持续以及油价反弹对市场形成支撑 [1] - 国家发展改革委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》政策，利好情绪持续发酵，带动有色金属板块整体走强 [1] - 市场情绪高涨，沪铝随板块上行 [2] 行业供需基本面 - 截至12月29日，中国主要地区电解铝社会库存为63.8万吨，较上周四增加2.6万吨 [2] - 供应端存在增量：印尼电解铝产能爬产，国内新疆、内蒙古技改项目年末逐步启槽投产，电解铝日产量延续高位提升 [2] - 供应增长空间受限：铝行业明年供应约束确定性高，长期电力瓶颈将持续制约产能增量 [2] - 下游需求进入淡季，各板块刚需采购，下游接货恐高情绪升温 [2] - 新疆地区发运好转，在途库存上升，上海期货交易所指定仓库周度社会库存大幅累积 [2] 行业长期前景与结构性机会 - 铝的性价比优势使其下游负反馈较弱，“以铝代铜”的应用场景正逐步扩展至冷气等领域 [2] - 在终端制品出口需求驱动下，市场对上半年需求透支的担忧并未成为现实 [2] - 市场普遍认为铜铝长期协整关系不会轻易改变，铝价有较大补涨空间，可推动铜铝比价向中枢回归 [2] - 鉴于铝明年供应约束强，预计铝价仍被看好 [2]

上海期货价格走势 - 2023年12月29日，上海期货交易所铸造铝合金主力月2602合约开盘短暂跳水后反弹上行，收盘报21590元/吨，较前一日上涨195元，涨幅0.91% [1] - 当日合约全天成交量为9139手，较前一日减少3705手 持仓量为6056手，较前一日减少1147手 [1] 现货市场价格 - 2023年12月29日长江现货市场，多种铸造铝合金锭价格普遍上涨 [1] - 铸造铝合金锭(A356.2)报价23700-24100元/吨，均价23900元/吨，上涨300元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)报价23400-23600元/吨，均价23500元/吨，上涨300元 [1] - 铝合金ADC12报价22000-22200元/吨，均价22100元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)报价23200-23400元/吨，均价23300元/吨，上涨300元 [1] - 铸造铝合金锭(ZLD104)报价23100-23300元/吨，均价23200元/吨，上涨300元 [1] 宏观与市场情绪分析 - 2023年12月26日，国家发展改革委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》一文，利好情绪推动有色板块整体走强，铜、铝、锡、锌等金属价格大幅上扬，市场看涨氛围浓厚 [1] - 本交易日美元指数触底反弹，叠加美国股市下挫，国内三大股指涨跌互现，限制了铸造铝价格的涨幅 [1] - 人民币持续升值，降低了非美元货币的持有成本，支撑铸造铝期货价格继续偏强震荡 [1] 行业基本面分析 - ADC12现货价格大幅上涨，为期货价格提供了有力支撑 [2] - 废铝价格居高不下且供应偏紧，再生铝行业持续亏损，存在成本支撑效应 [2] - 截至2023年12月26日，铝合金周度库存为5.23万吨，虽较前一周小幅下降，但仍处于历史高位 [2] - 考虑到2026年补贴政策退坡以及消费需求前置，后期新能源汽车订单的持续性存疑，预计铸造铝期货价格上行空间有限 [2] 现货市场交易情况 - 现货市场买卖交投氛围整体向好 [2] - 铝合金价格高位大幅上涨，强化了持货商挺价惜售情绪 [2] - 下游在看涨预期带动下积极入市采买，叠加元旦假期临近，下游补货备库需求增加，市场活跃度显著提升，当日整体成交热烈 [2] 综合观点 - 在铝价偏强和行业亏损压力下，铝合金价格支撑较强 [2] - 未来需求走弱预期及再生铝合金高库存，将限制其上涨动力 [2]

核心观点 - 本轮有色金属上涨中铝价表现大幅逊于铜价，但基于供需平衡分析，铝的供应约束更强，且铜的金融属性溢价或已被充分计价，铝价具备较大补涨空间，将推动铜铝比价回归中枢 [1][2] 价格表现与比价分析 - 年初以来LME铜3个月合约价格上涨27.2%，而LME铝3个月合约价格仅上涨11.2% [1] - 铜铝比价一路上升至4.4 [1] - 铝价表现逊于铜价的两大原因：宏观顺风下铜具有更强的金融属性；美国虹吸导致全球库存失衡的催化 [1] 铝供应前景分析 - 预计2026年铝供应呈现前低后高态势，但整体增量有限 [1] - 电力瓶颈制约下，印尼远期电解铝项目落地节奏或低于预期 [1] - 维持2026年全年电解铝净增量约为110万吨的预测，同比增长1.5% [1] - 进入2027年，投产项目将释放产量，可能带来较大的供应压力 [1] - 印尼远期规划产能充足，但电力供应准备不足，或将阻碍其电解铝产能的进一步释放 [2] - 长期来看，电解铝供应约束反映的是高效工业体系的稀缺性，该约束可能更加刚性，不受电解铝价格影响 [2] - 铝明年的供应约束确定性较强，长期电力瓶颈将持续制约产能增量兑现 [2] 铝需求与贸易环境 - 受益于其性价比，铝面临的下游负反馈较弱 [2] - 以铝代铜的场景正逐步扩展至冷气领域 [2] - 在终端制品出口需求驱动下，先前市场担忧的上半年需求透支的叙事并未兑现 [2] - 贸易维度，CBAM（碳边境调节机制）也将小幅推升行业整体的成本曲线 [2] 铜铝比价与后市判断 - 尽管存在铜的金融属性溢价与美铜虹吸催化，但铜铝间长期的协整关系不会轻易失效 [1][2] - 流动性利好带来的金融属性顺风或已被市场充分计价 [1] - 从平衡表角度看，2026年铝或表现得比铜更紧 [1] - 铝价或将补涨以带动铜铝比向中枢回归 [1] - 铝价具备较大的补涨空间，推动铜铝比向中枢回归 [2]