报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场今明两年预计保持较高过剩，近期国内外镍库存均增加，镍价预计宽幅震荡且重心下移，考验成本支撑，单边建议宽幅震荡，期权暂时观望 [5][8] - 不锈钢需求较弱，价格已跌破成本，后市关注镍铁价格和钢厂减产情况，可能保持弱势震荡格局，单边建议弱势震荡，套利暂时观望 [11] 各目录总结 第一章 价差追踪与库存 - 镍方面全球显性库存达30万吨，LME库存25万吨本周增1.3万吨，上期所库存3.4万吨，SMM六地社会库存4.8万吨环比有小幅增量 [13] - 不锈钢方面十一期间社会库存增加，节后未消化仍有小幅增长 [11][18] 第二章 基本面分析 镍交易逻辑及策略 - 供应端INSG、麦格理和住友金属预测今明两年镍市场保持较高过剩，9月国内精炼镍产量环比小幅增加，10月保持高位 [5] - 需求端10月不锈钢排产环比略增，300系基本持平，三元材料受动力提振环比小幅增长，但整体镍消费增量有限 [7] - 宏观层面特朗普加征关税后言辞缓和，市场情绪波动大，前期创新高的贵金属和有色价格回调，镍价重返震荡区间下沿 [7] - 交易策略镍价预计宽幅震荡、重心下移，单边建议宽幅震荡，期权暂时观望 [8] 不锈钢交易逻辑及策略 - 需求端十一期间社会库存增加，节后未消化仍有小幅增长，反映当下需求较弱，10月终端需求目前仍不乐观 [11] - 供应端9月实际产量与排产相比明显减少，10月排产环比略增，钢厂生产经营策略更谨慎，镍系和铬系原料平稳，不锈钢成本坚挺但价格已跌破成本 [11] - 交易策略不锈钢可能保持弱势震荡格局，单边建议弱势震荡，套利暂时观望 [11] 镍供应与需求 - 供应中印精炼镍供应量保持高位，SMM统计1 - 9月精炼镍产量累计同比增长24%至30万吨，预计10月总产量保持高位3.63万吨，环比略降200吨，2025年1 - 8月国内精炼镍净进口3.68万吨，去年同期为净出口1.5万吨，供应量30万吨，累计同比增长55% [20][26] - 需求电镀合金消费平稳，电池纯镍消费1 - 9月累计同比增长1%至21.6万吨，SMM调研9月镍下游需求环比略降但仍在荣枯线上方，主要依靠不锈钢PMI保持在50，10月不锈钢消费不及预期可能影响镍整体消费 [27][29] 不锈钢原料 - 镍矿价格持稳偏强，菲律宾苏里高地区即将进入雨季，市场整体供应量下降推动镍矿FOB价格向上收缩，但因镍铁市场走势疲弱，矿价较难上涨，印尼内贸镍矿10月第二轮基准价环比上涨，升水略涨至 + 25~26美元 [30][31] - NPI价格保持平稳，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁、中国NPI库存等数据有一定变化趋势 [32][34] - 铬系价格走平，铬矿价格保持平稳，青山集团2025年10月高碳铬铁长协采购价8495元/50基吨，环比上涨200元 [38] - 冷轧成本倒挂，10月17日相关原料价格有具体数据体现 [42] 不锈钢供应与需求 - 供应钢联预计中印不锈钢粗钢1 - 9月产量3345万吨，累计同比增长5%，10月中印产量环比均有增长，但因成本倒挂可能出现减产，2025年1 - 8月中国不锈钢进口总量为101.8万吨，同比减少23%，出口总量为336.4万吨，同比增加3%，净出口总量为234.7万吨，同比增加21% [51] - 需求造船板产量1 - 8月累计同比增长达到29%，其余终端领域增速不乐观 [53] 新能源汽车 - 内销季节性环比增长，9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%，9月新能源乘用车零售129.6万辆，同比增长15.5%，环比增长16.2%，1 - 9月累计零售886.6万辆，同比增长24.4%，9月新能源车国内零售量渗透率57.8%，动力电芯产量1 - 9月累计同比增长45.6%至861.04GWh [60] - 欧美电动化进程放缓，全球2025年1 - 8月新能源汽车销量累计同比增长23.5%，欧洲增长27.4%，美国增长8.1%，中国2025年1 - 9月累计出口172.7万辆，同比增长86% [65] 硫酸镍市场 - 三元材料增长，前驱体供应偏紧，中国硫酸镍产量1 - 9月累计同比下降13.6%至24.6万吨，三元前驱体产量1 - 9月累计同比下降13%至54万吨，三元正极材料产量1 - 9月累计同比增长12%至56.9万吨，9 - 10月动力电池生产旺季，三元材料环比持续增长，但前驱体产量增长不及预期 [67] 硫酸镍原料 - 中间品产量修复式增长，印尼MHP1 - 9月累计同比增长53%至32.5万吨，印尼高冰镍产量1 - 9月累计同比下降34%至13.8万吨，今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺 [71] 纯镍情况 - 纯镍进口量大增，国内过剩明显 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期镍铁价格转弱且精炼镍库存压力显著，拖累镍价，若库存延续增长态势，镍价难显著上涨甚至可能下探寻找估值底，但中长期全球财政与货币宽松周期叠加国内反内卷政策及新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，短期建议观望，若镍价跌幅足够（11.5 - 11.8万元/吨）或风险偏好较高可考虑逐步建立多单，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[11] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾主产区雨季将至矿山挺价，印尼RKAB配额修订临近冶炼厂备库，镍矿价格短期难跌且下行空间有限[11] - 镍铁：不锈钢社会库存去库慢，旺季支撑有限，钢企采购意愿低，镍铁价格走弱且后市有下跌空间[11] - 中间品：供应紧俏卖方议价强，下游需求旺季采购需求释放，MHP系数价格维持强势[11] - 精炼镍：节后镍价反弹后回落，宏观因素致市场风偏下降，现货成交一般，升贴水持稳[11] 期现市场 - 现货：金川镍、俄镍价格下跌，现货比价上升，进口盈亏改善[15] - 期货：LME、SHFE收盘价下跌，三月比价上升，LME持仓下降、SHFE持仓上升[15] - 库存：LME、SHFE、镍板现货库存增加，保税区、镍豆现货库存减少[15] 成本端 - 镍矿：展示菲律宾镍矿出口、出港统计，国内镍矿进口量、港口库存，印尼和菲律宾镍矿价格相关图表[29][31][33] - 镍铁：展示印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况相关图表[35][37] - 中间品：展示印尼MHP、冰镍产量，国内MHP、镍锍进口量，中间品价格及成交系数相关图表[39][41][43] 精炼镍 - 供给：展示国内精炼镍月度产量、企业开工率相关图表[47] - 需求：展示国内不锈钢月度产量、社会库存，制造业终端、房地产需求相关图表[49][51] - 进出口：展示国内精炼镍进口量、进口盈亏相关图表[53] - 库存：全球镍显性库存截至9月26日为27.0万吨，展示国内精炼镍库存、LME分地区库存相关图表[56][58] - 成本：展示国内精炼镍分原料生产成本、分工艺生产利润率相关图表[59] 硫酸镍 - 供给：展示中国硫酸镍产量、净进口量相关图表[63] - 需求：展示三元动力电池装车量、中国三元前驱体产量相关图表[66] - 成本及价格：展示电池级硫酸镍生产成本及价格、主要原料生产利润率相关图表[68] 供需平衡 - 展示全球供应展望、季度供需平衡预测相关图表，2023 - 2025年整体供给大于需求[72][75]

核心交易安排 - 公司与控股股东力勤投资订立工程建设服务及材料框架协议 [1] - 协议期限自2025年10月17日起至2027年12月31日止 [1] - 力勤投资及其附属公司将在此期间不时向公司提供工程建设服务及材料 [1] 交易背景与目的 - 此举基于集团整体业务发展战略及实现持续增长的业务计划 [1] - 董事会认为订立框架协议于商业上属有利 能通过有竞争力的条款保障服务与物料的稳定优质供应 [1] - 框架协议能显著提升业务安排的灵活性 优于订立一次性协议 [1] 关联方关系 - 力勤投资由公司执行董事兼控股股东之一蔡建勇控制 [1] - 截至公告日期 力勤投资为公司的控股股东 直接及间接持有公司约32.65%权益 [1] - 力勤投资主要业务为投资控股 [1] 公司主营业务 - 公司主要从事整个镍产业价值链的业务 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：预计短期宏观扰动加大，考虑强供给侧影响，关注宏观情绪回落买点，后续关注宏观端变化和四季度缅甸供应恢复情况，若供应顺利恢复上量，锡价走弱；若恢复不佳，锡价延续高位震荡 [2] - 铝合金：预计短期ADC12价格维持高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨，后续关注上游废铝供应、需求复苏节奏、注册仓单变动及政策执行情况 [3] - 氧化铝：市场维持过剩格局，现货价格预计延续承压态势，主力合约短期或在2750 - 2950元/吨区间震荡，后续关注成本利润变化和几内亚等资源国政策动向 [4] - 铝：预计短期沪铝维持高位震荡格局，主力合约参考区间20700 - 21300元/吨，后续关注库存去化节奏、下游对高铝价接受度及中美贸易关系进展 [4] - 镍：预计盘面区间震荡为主，主力参考120000 - 126000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息 [5] - 不锈钢：短期盘面偏弱震荡调整为主，主力运行区间参考12400 - 12800，关注宏观预期变化和钢厂动态 [7] - 碳酸锂：短期盘面预计偏强运行，主力价格中枢参考7.4 - 7.6万，关注宏观风险 [10] - 铜：后续关注需求端边际变化以及中美关税谈判情况，主力关注84000 - 85000支撑 [12][14] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 价格及价差：SMM 1锡现值281200元/吨，较前值跌0.18%；LME 0 - 3升贴水为 - 130.01美元/吨，较前值跌15.05%等 [2] - 基本面数据：8月锡矿进口10267，环比 - 0.11%；SMM精锡9月产量10510，环比 - 31.71%等 [2] - 库存变化：SHEF库存周报现值5879.0，较前值降8.55%；社会库存7786.0，较前值降1.32%等 [2] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12现值21050元/吨，较前值无涨跌；佛山破碎生铝精废价差1759元/吨，较前值涨1.15%等 [3] - 基本面数据：再生铝合金锭9月产量66.10万吨，较前值涨7.48%；原生铝合金锭8月产量27.10万吨，较前值涨1.88%等 [3] - 库存：再生铝合金锭周度社会库存环比降0.16万吨至5.48万吨 [3] 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝现值20950元/吨，较前值涨0.14%；氧化铝（山东）平均价2852元/吨，较前值降10元/吨等 [4] - 基本面数据：氧化铝9月产量760.37万吨，较前值降1.74%；电解铝9月产量361.48万吨，较前值降3.16%等 [4] - 库存：中国电解铝社会库存62.70万吨，较前值降3.39%；LME库存较前值降0.73% [4] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值122150元/吨，较前值跌0.12%；1金川镍升贴水2450元/吨，较前值涨2.08%等 [5] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值116448元/吨，较前值降0.62%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值138073元/吨，较前值涨0.23%等 [5] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值28550元/吨，较前值涨0.25%；电池级碳酸锂均价现值62300元/吨，较前值涨0.32%等 [5] - 供需和库存：中国精炼镍产量现值32200，较前值涨1.26%；精炼镍进口量现值17010，较前值降3.00%等 [5] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，较前值涨0.78%；期现价差现值315元/吨，较前值涨8.82%等 [7] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价现值57美元/湿吨，较前值无涨跌；南非40 - 42%铬精矿均价现值56元/吨度，较前值降0.44%等 [7] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）现值182.17万吨，较前值涨0.38%；不锈钢进口量现值11.72万吨，较前值涨60.48%等 [7] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值73000元/吨，较前值无涨跌；SMM电碳 - 工碳价差现值2250元/吨，较前值无涨跌等 [10] - 基本面数据：碳酸锂9月产量87260，较前值涨2.37%；碳酸锂需求量9月现值116801，较前值涨12.28%等 [10] - 库存：碳酸锂总库存9月现值64539，较前值涨0.38%；碳酸锂下游库存9月现值32930，较前值涨15.29%等 [10] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值85175元/吨，较前值跌0.07%；SMM 1电解铜升贴水现值60元/吨，较前值降30元/吨等 [12][14] - 基本面数据：电解铜9月产量112.10万吨，较前值降4.31%；电解铜进口量8月现值26.43万吨，较前值降10.99%等 [12][14] - 库存：境内社会库存现值17.75万吨，较前值涨6.73%；保税区库存现值9.77万吨，较前值涨7.96%等 [12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价高位抑制需求，临近中美关税展期截止日，关税节奏或成短期交易驱动，美国9月ADP就业报告影响市场对美联储货币政策预期，COMEX-LME价差吸引非美地区铜流向美国本土，中长期铜矿供应短缺支撑铜价，后续关注需求端边际变化及中美关税谈判情况[1] - 氧化铝市场弱势运行，供应压力显现，需求端疲弱，市场供应宽松，铝市场过剩格局下现货价格承压，沪铝期货价格重心上移但高铝价抑制现货采购，宏观利多与基本面紧平衡支撑铝价，预计短期沪铝高位震荡，关注成本利润、资源国政策及库存等因素[3] - 铸造铝合金期货价格震荡，成本端支撑凸显，供应端受原料供应和政策影响，需求温和复苏但高价制约，库存累库压制价格，预计短期ADC12价格高位震荡，关注上游废铝供应、需求复苏、注册仓单及政策情况[4] - 锌价震荡运行，上方压力仍存，供应宽松逻辑逐步兑现，关注TC增速和库存表现，需求端无超预期表现，沪锌受供应影响表现相对偏弱，短期或受宏观驱动冲高但基本面弹性有限，后续关注需求改善、降息预期及TC和库存变化[7] - 锡矿供应紧张，需求疲软态势未明显好转，中美关税博弈下宏观波动加大，考虑强供给侧影响关注宏观情绪回落买点，后续关注宏观端和缅甸供应恢复情况[9] - 沪镍盘面窄幅震荡，市场情绪偏弱，宏观上中美关税和美联储降息路径不确定，印尼进入政策窗口期，产业层面现货价格小幅上涨，交投略有转冷，矿价坚挺，镍铁价格承压，库存累积有压力，预计盘面区间震荡，关注宏观预期和印尼政策[11] - 不锈钢盘面偏弱震荡，市场稳价观望，宏观预期反复风险放大，镍矿价格坚挺，镍铁和铬铁价格有不同表现，10月粗钢排产预计增加，供应有压力，旺季需求未兑现，库存增加压制价格，短期盘面偏弱震荡调整，关注宏观预期和钢厂动态[13] - 碳酸锂期货盘面震荡，早盘高开午间回落，主力移仓至01合约，供应端矿山处理结果受关注，9月我国动力电池装车量增长，基本面旺季紧平衡，供应增加需求稳健，全环节去库，近期宏观风险增加，短期盘面预计震荡整理，关注宏观风险[17][19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等多种铜产品价格有不同程度涨跌，精废价差、进口盈亏等指标也有相应变化[1] - 月间价差：2511 - 2512等合约月间价差有变动[1] - 基本面数据：9月电解铜产量、进口量有变化，进口铜精矿指数、国内主流港口铜精矿库存等数据有周度或月度变化，各类型铜库存有不同程度增减[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝不同地区平均价有变化[3] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变动[3] - 月间价差：2510 - 2511等合约月间价差有变动[3] - 基本面数据：9月氧化铝、电解铝产量有变化，各类型铝开工率有不同程度增减，铝库存有周度或月度变化[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格有涨跌，精废价差无变化[4] - 月间价差：2511 - 2512等合约月间价差有变动[4] - 基本面数据：9月再生铝合金锭、原生铝合金锭等产量有变化，各类型铝合金开工率有不同程度增减，铝合金库存有周度或日度变化[4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭等价格有涨跌，进口盈亏、沪伦比值有变动[7] - 月间价差：2511 - 2512等合约月间价差有变动[7] - 基本面数据：9月精炼锌产量有变化，精炼锌进口量、出口量有月度变化，各类型锌开工率有不同程度增减，锌库存有周度或日度变化[7] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格有涨跌，LME 0 - 3升贴水有变化[9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变动[9] - 月间价差：2511 - 2512等合约月间价差有变动[9] - 基本面数据：8 - 9月锡矿进口、精锡产量、开工率等数据有变化，库存有不同程度增减[9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格有涨跌，LME 0 - 3、期货进口盈亏、沪伦比值等有变动[11] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本等有变化[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价等有涨跌[11] - 月间价差：2512 - 2601等合约月间价差有变动[11] - 供需和库存：中国精炼镍产量、进口量有变化，各类型镍库存有周度或日度变化[11] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格有涨跌，期现价差有变化[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价等有涨跌[13] - 月间价差：2512 - 2601等合约月间价差有变动[13] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量等有变化，300系社库等库存有周度或日度变化[13] 锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价等有涨跌，基差、锂辉石精矿CIF平均价等有变化[17] - 月间价差：2510 - 2511等合约月间价差有变动[17] - 基本面数据：9月碳酸锂产量、需求量等有变化，碳酸锂产能、开工率有不同情况，库存有月度变化[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价高位抑制需求，昨日震荡运行，后续关注需求端边际变化及中美关税谈判情况，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 氧化铝市场弱势运行，铝市场过剩，沪铝短期或在相应区间震荡，关注成本利润、资源国政策及库存等因素[3] - 铸造铝合金期货震荡，ADC12短期高位震荡，关注废铝供应、需求复苏等情况[4] - 锌价震荡，沪锌受供应宽松影响表现偏弱，短期或受宏观驱动冲高，关注需求、库存及TC变化[7] - 锡价短期宏观波动加大，关注宏观及缅甸供应恢复情况，若供应恢复不佳，锡价或延续高位震荡[9] - 沪镍盘面窄幅震荡，中期供给宽松制约价格，关注宏观预期和印尼产业政策[11] - 不锈钢盘面偏弱震荡，短期调整为主，关注宏观预期和钢厂动态[13] - 碳酸锂期货震荡，短期盘面预计震荡整理，关注宏观风险[17][19] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水部分上涨，精废价差、LME 0 - 3等有不同程度变化[1] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差有变动[1] - 基本面数据：9月电解铜产量、8月进口量下降，部分库存增加，开工率降低[1] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有涨跌，氧化铝多地平均价下降[3] - 比价和盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变化[3] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差变动[3] - 基本面数据：9月氧化铝、电解铝产量下降，部分开工率降低，库存有增减[3] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格有变动，精废价差部分不变[4] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差有变化[4] - 基本面数据：9月再生、原生铝合金锭产量增加，部分开工率上升，库存有变动[4] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有变化，进口盈亏等变动[7] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差变动[7] - 基本面数据：9月精炼锌产量下降，8月进口量增加，部分开工率降低，库存有增减[7] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡等价格下跌，LME 0 - 3升贴水变化[9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏、沪伦比值有变动[9] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差变动[9] - 基本面数据：8月锡矿进口等有变化，9月产量、开工率部分下降[9] - 库存变化：SHEF库存等有增减[9] 镍 - 价格及基差：1电解镍等价格上涨，升贴水部分不变，进口盈亏等变动[11] - 电积镍成本：一体化MHP等生产电积镍成本有变化[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等均价上涨[11] - 月间价差：2512 - 2601等合约价差有变动[11] - 供需和库存：中国精炼镍产量增加，进口量下降，库存有增减[11] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B卷价格下跌，期现价差变动[13] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等价格部分有变动[13] - 月间价差：2512 - 2601等合约价差变动[13] - 基本面数据：中国、印尼300系不锈钢粗钢产量增加，进出口量有变化，库存增加[13] 锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格有涨跌，基差变动[17] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差变动[17] - 基本面数据：9月碳酸锂产量、需求量增加，库存有增减，开工率不变[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：美元指数反弹，铜价震荡偏弱，中长期矿端供应短缺夯实底部，关注需求和关税谈判，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 铝：氧化铝过剩，价格承压，主力2800 - 3000元/吨震荡；沪铝高位震荡，主力20700 - 21300元/吨，关注库存、需求和贸易关系[3] - 铝合金：原料矛盾未解，需求复苏，价格高位震荡，主力20200 - 20800元/吨，关注废铝供应等情况[4] - 锌：价格震荡，供应宽松限制涨幅，需求无超预期表现，主力21500 - 22500，关注TC和库存[7] - 锡：供应紧张，需求疲软，宏观波动大，关注缅甸供应，若恢复不佳，价格高位震荡[9] - 镍：宏观风险增加，矿端有利多，成本有支撑但库存有压力，盘面偏强震荡，主力120000 - 126000，关注宏观和政策[11] - 不锈钢：宏观偏弱，原料价格有支撑但需求不及预期，库存有压力，盘面偏弱震荡，主力12400 - 12800，关注宏观和钢厂动态[13] - 碳酸锂：基本面旺季紧平衡，供应增加需求乐观，全环节去库，价格中枢7 - 7.5万，关注宏观风险[15] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜现值85990元/吨，日涨1.11%；精废价差3567元/吨，日涨10.06%；进口盈亏 - 2734元/吨[1] 月间价差 - 2510 - 2511现值 - 10元/吨，日涨110元/吨[1] 基本面数据 - 9月电解铜产量112.10万吨，月环比 - 4.31%；境内社会库存17.20万吨，周环比15.98%[1] 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝现值20900元/吨，日涨0.48%；氧化铝山东均价2870元/吨，日跌5元/吨[3] 比价和盈亏 - 进口盈亏 - 2345元/吨，日涨130.4元/吨；沪伦比值7.62，日涨0.05[3] 月间价差 - 2509 - 2510现值 - 20元/吨，日涨0元/吨[3] 基本面数据 - 9月氧化铝产量760.37万吨，月环比 - 1.74%；中国电解铝社会库存65.00万吨，周环比9.80%[3] 铝合金 价格及价差 - SMM铝合金ADC12现值21000元/吨，日涨0%；佛山破碎生铝精废价差1560元/吨，日涨2.36%[4] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 55元/吨，日涨20元/吨[4] 基本面数据 - 9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月环比7.48%；再生铝合金锭周度社会库存5.64万吨，周环比1.26%[4] 锌 价格及价差 - SMM 0锌锭现值22210元/吨，日涨0.05%；进口盈亏 - 4931元/吨，日跌496.65元/吨[7] 月间价差 - 2510 - 2511现值 - 20元/吨，日涨30元/吨[7] 基本面数据 - 9月精炼锌产量60.01万吨，月环比 - 4.17%；中国锌锭七地社会库存16.31万吨，周环比15.35%[7] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡现值282000元/吨，日跌0.14%；LME 0 - 3升贴水 - 105.99美元/吨，日跌70.98%[9] 内外比价及进口盈亏 - 进口盈亏 - 14872.09元/吨，日涨16.14%；沪伦比值7.94[9] 月间价差 - 2510 - 2511现值 - 430元/吨，日跌138.89%[9] 基本面数据 - 8月锡矿进口10267吨，月环比 - 0.11%；SMM精锡9月产量10510吨，月环比 - 31.71%[9] 镍 价格及基差 - SMM 1电解镍现值122100元/吨，日跌0.29%；LME 0 - 3现值 - 203美元/吨，日跌4.55%[11] 电积镍成本 - 一体化MHP生产电积镍成本116448元/吨，月跌0.62%[11] 新能源材料价格 - 电池级硫酸镍均价28440元/吨，日涨0.14%[11] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 160元/吨，日涨10元/吨[11] 供需和库存 - 中国精炼镍产品32200吨，月涨1.26%；LME库存243258吨，日涨0.48%[11] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12950元/吨，日跌0.38%；期现价差515元/吨，日涨7.77%[13] 原料价格 - 菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0%；8 - 12%高镍生铁出厂均价947元/镍点，日跌0.47%[13] 月间价差 - 2511 - 2512现值 - 25元/吨，日跌5元/吨[13] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量182.17万吨，月涨0.38%；300系社库（锡 + 佛）50.46万吨，周涨6.93%[13] 碳酸锂 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价73000元/吨，日跌0.14%；锂辉石精矿CIF平均价828美元/吨，日跌0.12%[15] 月间价差 - 2510 - 2511现值20元/吨，日涨500元/吨[15] 基本面数据 - 9月碳酸锂产量87260吨，月涨2.37%；碳酸锂总库存94539吨，月涨0.38%[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：关税担忧缓和使铜价偏强运行，中长期铜矿供应短缺夯实底部重心，后续关注需求边际变化、中美关税谈判节奏，主力关注84000 - 85000支撑 [1] - 铝：宏观宽松预期与基本面紧平衡支撑铝价，但高价抑制下游采购，预计短期沪铝高位震荡，主力参考区间20700 - 21300元/吨，关注库存去化等情况 [3] - 铝合金：原料端供需矛盾未解，节后需求复苏使累库放缓，预计短期ADC12价格高位震荡，主力参考区间20200 - 20800元/吨，关注废铝供应等情况 [4] - 锌：沪锌受供应宽松影响表现偏弱，短期或受宏观驱动冲高，但基本面上冲弹性有限，维持震荡，主力参考21500 - 22500 [8] - 锡：供应紧张需求疲软，预计短期锡价震荡，关注宏观端和缅甸供应恢复情况，供应恢复上量则走弱，不佳则延续高位震荡 [10] - 镍：宏观风险增加，矿端有利多但影响不大，成本有支撑但库存累积有压力，预计盘面偏强震荡，主力参考120000 - 126000，关注宏观预期和印尼政策 [12] - 不锈钢：宏观风险放大，原料成本有支撑，但下游旺季需求不及预期，库存去化有压力，短期盘面偏弱震荡，主力参考12500 - 13000，关注宏观预期和钢厂动态 [13] - 碳酸锂：宏观风险增加，供应路径渐清晰但消息面可能有变数，旺季需求和去库支撑价格，短期盘面震荡整理，主力中枢参考7 - 7.5万区间，关注宏观风险 [15] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值85045元/吨，日跌1.89%；SMM 广东1电解铜现值84905元/吨，日跌1.88%；SMM湿法铜现值84920元/吨，日跌1.92%；精废价差3241元/吨，日跌7.52%等 [1] - 铝：SMM A00铝现值20800元/吨，日跌0.86%；氧化铝各地区平均价有不同程度下跌 [3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等多地价格现值21000元/吨，日跌0.47% [4] - 锌：SMM 0锌锭现值22200元/吨，日跌0.45% [8] - 锡：SMM 1锡现值282400元/吨，日跌1.74% [10] - 镍：SMM 1电解镍现值122450元/吨，日跌1.13%；1进口镍现值121600元/吨，日跌1.18% [12] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13000元/吨，日跌0.38% [13] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值73100元/吨，日跌0.61% [15] 基本面数据 - 铜：9月电解铜产量112.10万吨，月降4.31%；8月电解铜进口量26.43万吨，月降10.99%等 [1] - 铝：9月氧化铝产量760.37万吨，月降1.74%；9月电解铝产量361.48万吨，月降3.16%等 [3] - 铝合金：9月再生铝合金锭产量66.10万吨，月增7.48%；8月原生铝合金锭产量27.10万吨，月增1.88%等 [4] - 锌：9月精炼锌产量60.01万吨，月降4.17%；8月精炼锌进口量2.57万吨，月增43.30% [8] - 锡：8月锡矿进口10267吨，月降0.11%；9月SMM精锡产量10510吨，月降31.71% [10] - 镍：中国精炼镍产量36795吨，月增0.27%；精炼镍进口量17010吨，月降3.00% [12] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量42.35万吨，月增0.36% [13] - 碳酸锂：9月碳酸锂产量87260吨，月增2.37%；9月碳酸锂需求量116801吨，月增12.28% [15] 库存数据 - 铜：境内社会库存17.20万吨，周增15.98%；保税区库存9.05万吨，周增23.97%等 [1] - 铝：中国电解铝社会库存64.90万吨，周增5.19%；LME库存50.6万吨，日降0.59% [3] - 铝合金：再生铝合金锭周度社会库存5.64万吨，周增1.26% [4] - 锌：中国锌锭七地社会库存16.31万吨，周增15.35%；LME库存3.7万吨，日降1.25% [8] - 锡：SHEF库存同报5879.0吨，日降8.55%；社会库存7786.0吨，日降1.32% [10] - 镍：SHFE库存29572吨，周增1.75%；社会库存43694吨，周增7.02% [12] - 不锈钢：300系社库（锡 + 佛）50.46万吨，周增6.93%；SHFE仓单8.52万吨，日降1.26% [13] - 碳酸锂：碳酸锂总库存665376吨，月增0.38%；碳酸锂下游库存60919吨，月增15.29% [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铜价延续上涨态势，弱美元与供应短缺为重要驱动，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心，主力关注84000 - 85000支撑[1] - 氧化铝期货价格宽幅震荡，现货市场各地区氧化铝指数普遍下跌，预计短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3050元/吨[3] - 沪铝期货价格震荡偏强，在宏观降息预期与消费旺季背景下，铝价下方支撑依然稳固，预计短期内沪铝将维持高位震荡格局，主力合约参考运行区间20700 - 21300元/吨[3] - 铸造铝合金期货价格随铝价震荡走强，预计短期ADC12价格将维持高位震荡，主力合约参考运行区间20200 - 20800元/吨[4] - 锌价维持偏强运行态势，低库存与弱美元构成重要支撑，沪锌短期价格或受宏观驱动而冲高，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性有限，或仍维持震荡[7] - 锡价大幅走强，预计短期锡价延续偏强震荡，后续关注缅甸供应恢复情况，若供应顺利恢复上量，锡价走弱；若恢复不佳，锡价预计延续高位震荡[9] - 节后沪镍盘面整体走势偏强，宏观有所提振，矿端扰动增加，成本仍有支撑，短期暂无明显供需矛盾但去库节奏有所放缓，中期供给宽松不改制约价格上方空间，预计盘面偏强震荡，主力参考120000 - 126000[11] - 节后不锈钢盘面整体小幅上涨，原料价格坚挺成本支撑仍存，但目前下游旺季需求兑现不及预期，库存去化存在压力，短期盘面震荡调整为主，主力运行区间参考12600 - 13200[12] - 节后碳酸锂盘面高开后走弱，日内整体震荡为主，供应端路径演绎逐步清晰但近期消息面仍可能增加变数，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计维持震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[14] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格上涨，精废价差涨幅达11.13%，进口盈亏下降，沪伦比值上升，洋山铜溢价下降[1] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601月间价差均下降[1] - **基本面数据**：9月电解铜产量环比下降4.31%，8月进口量环比下降10.99%；国内主流港口铜精矿库存环比下降11.95%，电解铜制杆和再生铜制杆开工率下降；境内社会库存和保税区库存增加，SHFE库存下降，LME和COMEX库存增加[1] 铝产业 铝 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格上涨，进口盈亏下降，沪伦比值下降[3] - **月间价差**：2509 - 2510、2510 - 2511、2511 - 2512月间价差有不同程度变化[3] - **基本面数据**：9月氧化铝和电解铝产量环比下降，8月电解铝进口量下降、出口量下降；铝线缆等开工率有不同程度变化；中国电解铝社会库存增加，LME库存增加[3] 铝合金 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格上涨，佛山破碎生铝等精废价差涨幅较大[4] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602、2602 - 2603月间价差有不同程度变化[4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭产量下降，原生铝合金锭产量上升，废铝产量下降，未锻轧铝合金锭进口量和出口量上升；再生铝合金开工率有不同程度变化；再生铝合金锭周度社会库存增加，佛山、宁波日度库存量下降，无锡日度库存量不变[4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭等价格上涨，进口盈亏上升，沪伦比值上升[7] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[7] - **基本面数据**：9月精炼锌产量环比下降4.17%，8月进口量上升43.30%，出口量下降23.40%；镀锌等开工率下降；中国锌锭七地社会库存微降，LME库存微增[7] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水大幅下降[9] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏上升，沪伦比值微升[9] - **月间价差**：2510 - 2511、2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[9] - **基本面数据**：8月锡矿进口环比下降0.11%，9月SMM精锡产量下降31.71%，8月精炼锡进口量下降40.19%、出口量下降1.97%，印尼精锡8月出口量下降15.57%；SMM精锡和焊锡8月开工率上升；40%锡精矿均价上涨；SHEF库存、社会库存、LME库存下降，SHEF仓单微增[9] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格上涨，期货进口盈亏上升，沪伦比值下降[11] - **电积镍成本**：一体化MHP和高冰镍生产电积镍成本下降，外采MHP和高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍生产电积镍成本不变[11] - **新能源材料价格**：电池级碳酸锂等部分价格有不同程度变化[11] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[11] - **供需和库存**：中国精炼镍产量上升，进口量下降；SHFE库存和社会库存下降，保税区库存不变，LME库存增加，SHFE仓单微降[11] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格上涨，期现价差下降[12] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿等部分原料价格不变，温州304废不锈钢一级料价格下降[12] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2601 - 2602月间价差有不同程度变化[12] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量下降，印尼产量不变；不锈钢进口量上升、出口量上升、净出口量下降；300系社库和冷轧社库下降，SHFE仓单微降[12] 锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂等部分价格有不同程度变化，锂辉石精矿等价格下降[14] - **月间价差**：2511 - 2512、2512 - 2601、2511 - 2601月间价差下降[14] - **基本面数据**：9月碳酸锂产量上升，电池级产量上升、工业级产量下降；8月碳酸锂需求量上升，进口量上升、出口量微降；9月产能上升，8月开工率不变；8月碳酸锂总库存下降，下游库存上升，冶炼厂库存下降[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期价格因矿端扰动上行，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心或逐步上抬，关注后续宏观市场风格是否切换及需求端边际变化，主力关注81000 - 81500支撑[1] - 氧化铝：短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨，建议关注成本利润变化及几内亚政策动向[3] - 铝：虽宏观有不确定性，但旺季需求支撑与库存拐点显现为铝价提供下方支撑，预计主力合约在20600 - 21000元/吨区间震荡，需关注节后库存等情况[3] - 铝合金：成本刚性与节前备货支撑价格，但需求复苏乏力及库存累积形成制约，预计短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考20200 - 20600元/吨，关注上游废铝供应等情况[5] - 锌：沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面对持续上冲弹性有限，供应宽松逻辑未明确拐点前或维持震荡，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等，主力参考21500 - 22500[9] - 锡：若缅甸供应顺利恢复，锡价走弱；若恢复不佳，预计延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，同时关注海外宏观扰动[11] - 镍：宏观暂稳，矿端扰动增加，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000，关注宏观预期和印尼政策[12] - 不锈钢：原料价格关键成本支撑仍存，但下游旺季需求兑现不及预期，库存去化有压力，短期盘面震荡调整，主力参考12600 - 13200，关注钢厂动态及库存消化[14] - 锂：供应路径演绎清晰交易空间弱化，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值82210元/吨，日跌0.33%；SMM 广东1电解铜现值82190元/吨，日跌0.36%等[1] - 铝：SMM A00铝现值20690元/吨，日跌0.39%；氧化铝各地平均价均有小跌[3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等多地价格无涨跌，精废价差均有下降[5] - 锌：SMM 0锌锭现值21630元/吨，日跌1.46%[9] - 锡：SMM 1锡现值271400元/吨，日跌0.84%[11] - 镍：SMM 1电解镍现值122000元/吨，日跌0.37%[12] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%[14] - 锂：SMM电池级碳酸锂均价现值73550元/吨，日跌0.07%[16] 月间价差 - 铜：2510 - 2511现值0元/吨，较前值涨50元/吨等[1] - 铝：2510 - 2511现值15元/吨，较前值涨5元/吨等[3] - 铝合金：2511 - 2512现值 - 40元/吨，较前值涨15元/吨等[5] - 锌：2510 - 2511现值 - 30元/吨，较前值跌15元/吨等[9] - 锡：2510 - 2511现值 - 500元/吨，较前值跌30元/吨等[11] - 镍：2511 - 2512现值 - 170元/吨，较前值涨50元/吨等[12] - 不锈钢：2511 - 2512现值 - 25元/吨，较前值涨15元/吨等[14] - 锂：2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值涨100元/吨等[16] 基本面数据 - 铜：8月电解铜产量117.15万吨，月降0.24%；进口量26.43万吨，月降10.99%等[1] - 铝：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月微涨等[3] - 铝合金：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月降1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等[5] - 锌：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等[9] - 锡：8月锡矿进口10267吨，月降0.11%；SMM精锡产量15390吨，月降3.45%等[11] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月降8.46%等[12] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；进口量11.72万吨，月涨60.48%等[14] - 锂：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%等[16]