文章核心观点 - 尽管社会整体呈现“低欲望”或消费紧缩趋势，但特定行业和公司通过抓住消费分级、需求迁移的机遇，实现了逆势增长，年赚百亿[3][4][5] - 日本“失落30年”的经验揭示，在宏观经济放缓时期，围绕二手经济、宠物经济、成人护理、健康食品饮料、颜值经济、户外解压、心灵疗愈、懒人经济等八个领域存在巨大的结构性商业机会[3][6] - 当前中国品牌面临从“制造效率”到“品牌价值”的转型挑战，欧洲奢侈品牌在稀缺性叙事、产业链自控和生活方式定义方面的成功经验，为中国品牌提供了在存量时代构建壁垒、重夺定价权的学习路径[50][51][56] 消费分级与逆势增长的八大行业 - **二手经济**：消费紧缩下，消费者转向高性价比的二手商品，日本二手奢侈品市场（如大黑屋）收入暴涨，中国二手平台如红布林、胖虎业务大涨，闲鱼日活破亿，转转GMV大幅飙升[6][7][9] - **宠物经济**：年轻人生育意愿降低，但宠物消费成为“真刚需”，日本Inaba靠猫粮上市，中国乖宝（中宠）股价强劲，诚实一口、凯锐思等宠物品牌销量持续攀升，宠物医疗（新瑞鹏）、保健品（泰淘气）等细分领域也大幅增长[12][13][14][15] - **成人护理**：老龄化社会催生“夕阳红经济”，日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元，尤妮佳等公司从中受益[17][18][19] - **健康食品饮料**：健康意识崛起推动无糖、功能性产品增长，日本三得利无糖茶、明治无糖酸奶等崛起，中国对应品类包括东方树叶（无糖茶）、简醇（无糖酸奶）、东鹏特饮、外星人电解质水、脉动（功能饮料）以及妙可蓝多（奶酪）[21] - **颜值经济**：消费者追求低成本变美，锦波生物凭借8000元一支的薇旖美（胶原蛋白产品）市值突破400亿，U like脱毛仪和极萌美容仪年销量破百亿[23][24][25][26] - **户外解压**：消费者转向户外活动寻求解压，日本露营装备公司Snow Peak靠帐篷年赚50亿，WORKMAN也受益，中国户外品牌凯乐石、骆驼、伯希和、探路者等销量高速攀升[29][30][31] - **心灵疗愈**：消费者为情感价值和小确幸买单，Labubu（潮玩）、名创优品、二次元及“谷子经济”提供心灵抚慰，以Rio为代表的低度酒开创微醺体验[34][35][36][37] - **懒人经济**：年轻一代烹饪时间减少，追求省时，速冻食品（安井、三全、思念、湾仔码头、皇家小虎）稳健增长，懒人家电（石头、科沃斯、追觅、云鲸的扫地机、洗地机、炒菜机、洗碗机）通过AI技术解放双手[39][40][42] 中国品牌的挑战与欧洲经验借鉴 - **当前挑战**：中国制造效率已达极致，成本优势无法支撑品牌增长，品牌面临不敢涨价、用户只认折扣、缺乏灵魂故事的困局，核心问题从“能不能造出来”转向“能否占据行业生态位”和“能否卖出品牌价值”[50] - **欧洲品牌长青内核**：欧洲奢侈品牌成功基于三大内核：稀缺性叙事（从卖产品到卖梦想）、产业链自控（定义行业金标准）、生活方式定义（用设计与创新重塑空间与感官）[50][51][53][56] - **稀缺性叙事案例**：Louis Vuitton通过守护品牌发源地（Asnières故居）和坚持手工制作，构建品牌故事与定价权护城河[52][61] - **产业链自控案例**：欧莱雅通过“科技×内容×渠道”的爆品闭环和研发构建技术护城河，Loro Piana通过掌控顶级原材料（如羊绒）供应链定义行业标准[54][55][63][67] - **生活方式定义案例**：蓝带国际学院通过将厨艺标准化、全球化，输出精英生活方式，Prada平衡传承与创新，将购物与文化结合[56][62][66] - **设计驱动制造案例**：意大利家具公司FORMER（被欧派收购后推出miform品牌）将家具从“实用品”提升为“空间艺术”，产品溢价达普通家具3-5倍，利润率远超行业平均，通过“艺术化”定位和“模块化+智能化”模式解决定制行业规模难题[68][69] 黑马欧洲游学项目概要 - **项目目的**：带领企业决策人深入欧洲顶级品牌“第一现场”，学习如何挖掘品牌基因、构建情绪价值、利用文化叙事重夺定价权，从“卖产品”转向“卖梦想”[45][50] - **核心行程**：7天6晚，从巴黎到米兰，参访机构包括IFM法国时尚学院（学习奢侈品金字塔模型）、Louis Vuitton故居工坊、蓝带国际学院、欧莱雅全球总部、马兰戈尼学院、Prada、Loro Piana面料工厂、FORMER等[52][54][56][65][67][68] - **行程亮点**：学习欧洲品牌通过文化共情化（定义稀缺性、艺术、标准）和匠心生活化（控制产业链底层材质）构建品牌主权的方法[50] - **项目信息**：时间2026年4月12日至18日，定价86800元/人，限额30人，仅限企业核心决策人参与[71][72]

春节礼盒市场现状 - 行业核心观点：春节礼盒市场面临销量下滑、利润收窄、渠道谨慎和新兴竞争者冲击等多重挑战，经销商普遍采取保守策略，行业呈现“没量没利润”的态势 [1] - 作为礼盒销售最大节庆日的春节，其市场销量近年来呈现下滑趋势，消费者需求减少导致销量增长乏力 [1] - 经销商面临渠道铺货难度加大的问题，终端门店进货更谨慎以控制库存 [1] - 品牌厂商主动下调销售任务以减轻经销商库存压力，但未能完全解决市场问题 [3] 市场表现与竞争格局 - 有经销商表示，其代理的某品牌在春节大促节点的销量同比大幅下滑，且此现象在市场中并非个例 [1] - 江苏地区经销商指出，春节前礼盒销售氛围不足，终端铺货存在难度，门店老板要货积极性较去年下降 [3] - 随着产品和渠道多元化，价格竞争加剧，陕西地区经销商表示50元价格带以内的礼盒产品越来越多 [3] - 价格竞争压缩了经销商的利润空间，影响了市场的健康发展 [3] - 量贩零食店（如赵一鸣、好想来）凭借规模化采购优势，以更具竞争力的价格成为礼盒市场的重要“搅局者”，分流了传统批发市场的生意 [4] 经销商策略与消费者行为变化 - 经销商最直接的应对策略是“少备货”，批发市场商户反映往年一次拿货大几百件，现在几十件就很不错，普遍采取“先试水，卖得好再补货”的谨慎策略 [6] - 河南作为礼盒消费第一大省，今年市场气氛明显收敛，经销商销售目标趋于保守，能做到往年七八成已心满意足 [6] - 消费者行为趋于理性，不再过分看重品牌和包装，更倾向于选择性价比高、新品丰富或个性化的产品，传统礼盒吸引力下降 [6] - 快消品送礼呈现“降级”趋势，Wordpanel消费者指数显示，在白酒、食用油和牛奶三大送礼品类中，高端奶的送礼渗透率下滑，基础奶更受欢迎 [6] - 批发市场中，50元左右的礼盒成为绝对主流，二三十元的产品在县城和乡镇市场尤为普遍 [6] 行业挑战与未来展望 - 许多经销商对春节市场状况充满未知，不敢备货，其核心目标已从单纯追求销量利润，转向处理现有库存，以求在2026年“轻装上阵” [7][9] - 2025年已有不少经销商被库存问题困扰，此问题持续了整年，成为其经营艰难的原因之一 [7] - 当前春节市场对经销商而言充满不确定性，被视为可能是“救命的神药”也可能是“毒药”，经销商需根据区域市场真实状况慎重做出选择 [10] - 行业认为市场变化不可逆，经销商需通过提高业绩、提升效率、降低支出来增加自身安全感 [12]

港股IPO市场延续强劲势头 - 2026年港股IPO市场延续2025年的强劲势头，呈现供需两旺的活跃景象[3] - 2026年开年一级市场活力满满，投资机构出手积极且决策加快，市场存在FOMO情绪[6][7] - 多家机构表示2026年投资节奏将持续甚至高于2025年，市场信心恢复推动长期资金配置需求释放[8] 市场活跃度与递表数据 - 截至2月2日，2026年以来已有13家公司在港上市，较去年同期增加[9] - 2026年1月共有139家公司向港交所递交上市申请，覆盖新能源、半导体、AI、机器人、消费、生物医药等多个领域[9] - 1月30日出现集中递表现象，17家企业在同一天向港交所主板递交上市申请[9] 市场表现与结构变化 - 2025年香港新股市场融资额位居全球第一，全年现货市场平均每日成交金额达2307亿港元，较2024年同期上升43%[9] - 2026年市场火爆伴随结构性变革，人工智能、新能源、生物科技等硬科技领域是上市主力[12] - “A+H”上市模式势头延续且体量大，开年仅几周内多家A股公司子公司递表或发布分拆计划[12] - 2月3日东鹏饮料登陆香港主板，成为年内又一家完成“A+H”双资本布局的企业[13] 市场质量与监管关注 - 随着上市申请数量大幅增加，申报质量问题逐渐显现[14] - 香港证监会行政总裁梁凤仪强调保荐人在维持资本市场质素及投资者信心方面的关键作用[14] - 港交所CEO陈翊庭强调“质量绝对不能妥协”，并已针对部分质量欠佳的IPO申请发出警示[14] 行业前景与政策支持 - 毕马威中国香港资本市场组主管合伙人刘大昌指出，越来越多高科技及生物科技企业选择赴港上市，凸显本地支持政策及健全监管环境的吸引力[15] - 预计随着政策持续推动创新及新经济领域发展，2026年将成为高科技企业赴港上市的关键一年[15] - 智谱、MiniMax等标志性公司的成功上市为整个科技投资赛道注入了信心[17]

公司费用规划 - 2025年公司费用投放以稳健为原则 对费用进行精准管控 旨在提高费效比并兼顾利润 [1] - 2026年公司将在2025年基础上 对有积极反馈的新品适当投入宣传费用 以提升品牌声量 [1] 渠道与库存状况 - 目前公司渠道备货产品货龄新鲜 渠道库存处于良性健康状态 [1] 市场营销与渠道布局 - 在品牌营销端 公司将加强品牌传播赋能 [1] - 在渠道端 公司正有序推进礼品市场的堆头陈列与渠道布局 为旺季销售提供支撑 [1]

2025年天津经开区经济与产业发展核心数据 - 地区生产总值同比增长5.1%，占天津全市14% [1] - 固定资产投资完成725.3亿元，同比增长39.5%，占全市15% [1] - 一般预算收入160.1亿元，同比增长5.1%，税收占比91% [1] - 社会消费品零售额同比增长15.1%，住宿餐饮业营业额同比增长14.7% [1] 产业投资与项目落地 - 内资到位额783.5亿元，占天津全市22%，落地重点项目321个，投资总额1118亿元 [1] - 落地山河光电、SEW智能制造二期等新质项目，一汽丰田销售公司、燕山石化等新延链项目，京东消费金融、工银金租等新要素项目 [1] - 新增先进级智能工厂25家，奥的斯电梯、雀巢入选国家级卓越级智能工厂，太平洋传动、舍弗勒获评国家级5G工厂 [1] 资产盘活与楼宇经济 - 全年盘活土地267公顷，盘活区属国企房产62.43万平方米，盘活收入53.79亿元 [2] - 泰达MSD盘活楼宇19.44万平方米，去化面积四成以上 [2] - 国家管网四家二级总部、一汽丰田销售总部入驻，京东消金重组捷信消金，京东MALL滨海首店单季度营收超亿元 [2] 科技创新与研发实力 - 获批天津市首批未来产业先导区，建成省级以上研发机构201家 [2] - 41家企业获评天津市猎豹企业，拥有国家专精特新“小巨人”46家、单项冠军28家，分别占全市16.1%、11.6% [2] - 全年R&D投入超百亿元，技术合同成交额超223亿元，均为全市第一 [2] - 佰泽医疗在港交所挂牌上市，20家单位的27项成果获得天津市科学技术奖 [2] 对外开放与外资外贸 - 实际利用外资9.86亿美元、增长15.4%，占全市24%，外资研发中心数量达31家 [3] - 完成进出口额2555.3亿元、增长7.3%，占全市31%，出口增长20.7% [3] - 9项自贸试验区创新案例在全国及天津市复制推广，泰达综保区首单国际船舶跨境租赁落地，保税维修业务进出口额76.7亿元 [3] 体制机制改革与国企发展 - 深化国企市场化改革，五大集团实现营收238.51亿元、利润7.45亿元 [3] - 科创母基金扩募完成，天使基金设立，多层次基金体系完善 [3] - 获批国家碳达峰试点，入选首批国家级零碳园区建设名单，启动实施全市首个智慧能源长时储能电站 [3] 京津冀协同发展 - 复制首批12条北京中关村先行先试政策，完成市场化引进疏解功能资源在津落地项目投资额204.36亿元 [4] - 23家央企设立企业，中资环机动车、塑料再生两个二级总部挂牌，国家管网科学试验基地项目签约落地 [4] - 设立滨海—中关村北京交流中心，引入中检集团计量实验室“国字头”平台 [4] 营商环境与城市建设 - “泰达工改”5.0显效，完成全市首个四证齐发“拿地即开工”化工项目、海陆联合挂牌出让项目 [4] - 泰达岳阳道小学等四所名校二期开办，调整“于响”片区功能布局，职住平衡成效初显 [4] - PM2.5浓度降至35微克每立方米，优良天数增至280天 [4]

行业投资评级 - 超配 [1] 核心观点 - 报告标题为“旺季预期积极，关注春节备货行情” [3] - 周观点：关注餐饮板块底部复苏机会，餐饮供应链相关公司估值已处历史低位，基本面触底改善，价格竞争趋缓，一季度有望实现“开门红”，盈利修复可期 [3] - 鸣鸣很忙上市催化零食板块关注度，公司是量贩模式引领者，截至2025年11月门店数量2.1万家，当前为休闲食品备货旺季，2026年Q1业绩值得期待 [4] - 原奶价格企稳反弹，肉奶周期共振，截至1月23日生鲜乳均价3.04元/公斤，淘汰母牛价格较年初上涨3.9%，行业周期趋势向上，乳制品及牛肉进口政策落地提振国内需求替代 [4] - 在扩内需政策下，消费潜力不断释放，渠道变革引领新需求，建议关注行业结构性机会，包括困境反转方向（餐饮供应链、乳业）和新消费方向（零食、茶饮、宠物等） [6] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块上涨1.56%，跑赢沪深300指数1.48个百分点，在31个申万一级板块中排名第6位 [5][11] - 子板块方面，上周白酒表现较好，上涨3.86% [5][11] - 个股方面，上周涨幅前五为皇台酒业（+22.92%）、李子园（+15.98%）、中信尼雅（+14.83%）、金种子酒（+10.48%）、泸州老窖（+9.23%） [5][11] - 截至2026年2月1日，子板块PEttm估值：保健品53.11倍、零食40.13倍、烘焙食品34.49倍、调味发酵品29.78倍、乳品28.52倍、软饮料28.41倍、预加工食品28.28倍、啤酒20.43倍、白酒18.47倍 [19] 主要消费品及原材料价格 - **白酒价格**：截至2月1日，24年飞天茅台原箱批价1780元/瓶，月度上涨150元；散瓶批价1650元/瓶，月度上涨50元；普五（八代）批价850元/瓶，月度持平；国窖1573批价850元/瓶，月度上涨10元 [21] - **啤酒数据**：2025年12月，中国规模以上啤酒企业产量222.7万千升，同比下降8.7%；2025年1-12月累计产量3536.0万千升，同比下降1.1% [26] - **乳制品价格**：截至2026年1月23日，生鲜乳均价3.04元/公斤，周环比上涨0.01元/公斤，同比下降2.60%；牛奶零售价12.20元/升，周环比上涨0.08%；酸奶零售价15.88元/公斤，周环比下降0.06% [28] - **畜禽价格**：截至2026年1月30日，生猪价格12.30元/公斤，周环比下降5.17%；仔猪价格29.06元/公斤，周环比上涨7.43%；猪肉价格18.61元/公斤，周环比上涨0.65%；白羽肉鸡价格7.74元/公斤，周环比上涨3.20%；牛肉价格66.08元/公斤，周环比下降0.14% [28] - **农产品价格**：截至2026年1月30日，玉米现货价格2376.27元/吨，周环比上涨0.07%；豆粕现货价格3197.14元/吨，周环比上涨0.09% [28] - **包材价格**：截至2025年1月30日，PET瓶片价格6550元/吨，周环比上涨0.77%；瓦楞纸价格3290元/吨，周环比持平 [31] 行业动态 - 2025年，酒、饮料和精制茶制造业实现营收14689.3亿元，同比下降4.4%，实现利润总额2812.9亿元，同比下降9.1% [5][56] - 2025年，我国批发和零售业增加值14.6万亿元，同比增长5.0%，占GDP比重为10.4%，创历史新高 [5][56] - 2025年，我国商品零售额44.3万亿元，同比增长3.8%，增速较2024年扩大0.6个百分点 [5][56] - 限额以上零售业单位中，便利店、超市、专业店、百货店零售额同比分别增长5.5%、4.3%、2.6%、0.1%，仓储会员店、集合店、无人值守商店零售额保持两位数增长 [5][56] 核心公司动态 - **古井贡酒**：向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），共计派发现金红利5.29亿元；预计2025年年度实现归母净利润4700-5500万元，同比增长62.38%至90.02% [57] - **一鸣食品**：预计2025年年度扣非净利润4600-5400万元，同比增长57.43%至84.81% [57] - **酒鬼酒**：预计2025年年度归母净利润亏损3300-4900万元，同比下降364.1%至492.2% [57] - **海天味业**：每股派发现金红利0.30元（含税），共计派发现金红利17.54亿元（含税） [57] 投资建议 - **困境反转方向**： - **餐饮供应链**：CPI企稳回升，餐饮需求有望边际回暖，龙头公司竞争趋缓，建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨 [6] - **乳业**：进口政策提振国内需求替代，2026年肉奶周期有望共振，建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份 [6] - **新消费方向**：悦己化、健康化、质价比趋势下，关注零食、茶饮、宠物等赛道 - **零食**：建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子 [6] - **茶饮**：建议关注古茗、蜜雪集团 [6] - **宠物**：建议关注乖宝宠物、中宠股份 [6]

茅台改革与市场表现 - i茅台改革逐步释放效用，线上强化消费触达，线下普茅回归消费属性释放需求，飞天茅台流速明显快于同期 [1] - 元旦后飞天茅台批价温和上涨，前一周散瓶飞天触及1600元，引发渠道缺货恐慌，当日暴涨150元，周末虽有回落，但预计节前1600元支撑较足，量价表现均超预期 [1] - i茅台贡献额外飞天增量，预计增量在20%左右，且吨价略有提升，判断春节普飞量价齐升将贡献收入增量 [1][2] 高端及高附加值产品动态 - 春节前飞天茅台回款进度达33%，基本均已到货且消化充分，部分经销商寻求额外打款，经销渠道进度与去年基本持平 [2] - 2026年高附加值产品（如精品、年份酒）投放主要来源于i茅台，经销渠道以消化2025年第四季度高价库存为主 [3] - 生肖酒全面采用寄售模式，经销商无库存，精品酒存量库存消化至低位，部分经销商已寻求自营店提货增量，节前精品、陈年酒动销表现较好，预计动销正增长 [3] 春节白酒市场渠道观察 - 1月以来白酒春节备货及动销逐步启动，多数渠道反馈1月至今总体出货量有双位数下滑，但不同区域和品牌分化明显 [4] - 分区域看，华东、河南等市场动销下滑约10%，山东、湖南等省份下滑幅度在双位数以上 [4] - 分价格带看，茅台飞天动销实现逆势增长，表现亮眼；大众价位动销下滑10%以上，次高端承压明显，动销下滑在20%以上 [4] 主要白酒品牌表现分化 - 茅台飞天各地反馈普遍缺货，经销商几无库存，部分区域请求执行额外计划 [4] - 五粮液在华东动销反馈持平，河南、湖南反馈下滑个位数，少数区域反馈动销降幅在双位数，月中集中到货后批价企稳略超预期 [4] - 泸州老窖高度国窖因挺价策略导致动销及库存压力较重，动销同比下滑明显、份额持续收缩，但低度国窖在华东市场表现较好 [4] - 汾酒青花系列在华东等地动销实现正增长，河南反馈动销下滑个位数，华中华南等反馈下滑双位数，局部区域青花20批价从350元回升至365元 [4] 区域龙头酒企现状 - 洋河持续消化库存，市场表现平淡，缺乏有效旺季动作，产品端梦6+控量挺价，梦3水晶版以价换量 [5] - 今世缘春节回款目标较高，但库存水位仍高，渠道利润趋薄，核心产品动销下滑，不过在江苏市场份额保持稳定 [5] - 古井贡酒目前回款进度约20%以上，当前渠道库存仍需消化，省外江苏市场表现平稳 [5] 投资建议：白酒板块 - 伴随春节临近，上周茅台飞天动销及批价表现均超预期，五粮液不少区域反馈动销持平，春节旺季效应在龙头品牌上集中体现 [7] - 当前白酒处于预期和持仓底部，短期建议持续关注春节旺季催化 [7] - 2026年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳 [7] - 配置视角推荐确定性好且股息率高的贵州茅台，春节大众酒重点推荐古井贡酒，关注五粮液、山西汾酒、泸州老窖的出清节奏，以及模式创新品种珍酒李渡等 [7] 投资建议：大众品板块 - 餐饮供应链需求企稳且无库存包袱，新品及新店型催化多，推荐安井食品、巴比食品、锅圈，关注立高食品 [7] - 春节旺季节庆食品有催化，零食板块同时受益于鸣鸣很忙上市带来效应，推荐盐津铺子，关注鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味及好想你，同时推荐东鹏饮料、新乳业及关注西麦食品春节机会 [8] - 持续重点推荐安琪酵母，海外高增打开中期成长空间，成本加速下行提升盈利弹性，战略性推荐伊利股份、海天味业、农夫山泉、华润啤酒、会稽山等 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2月2日多数行业回调，转债市场成交情绪减弱，转债中枢下降、估值压缩，正股行业普跌，仅少数行业逆势上涨[1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比下降2.39%，上证综指环比下降2.48%，深证成指环比下降2.69%，创业板指环比下降2.46%，上证50指数环比下降2.07%，中证1000指数环比下降3.39%[1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比下降2.19%，大盘价值环比下降1.32%，中盘成长环比下降3.94%，中盘价值环比下降4.53%，小盘成长环比下降3.59%，小盘价值环比下降4.17%[1] - 资金表现：转债市场成交额为761.60亿元，环比减少7.15%；万得全A总成交额为26066.38亿元，环比减少8.94%；沪深两市主力净流出539.77亿元，十年国债收益率环比上升0.88bp至1.82%[1] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢下降，整体收盘价加权平均值为137.99元，环比下降2.14%；偏股型转债收盘价上升5.16%，偏债型转债收盘价下降1.84%，平衡型转债收盘价下降0.27%；130元以上高价券个数占比下降5.04pct，120 - 130元区间占比上升3.18pct，100元以下个券为0只；价格中位数为135.79元，环比下降2.30%[2] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率为35.71%，环比下降1.40pct；整体加权平价为101.95元，环比下降2.78%；偏股型转债溢价率上升0.23pct，偏债型转债溢价率下降5.59pct，平衡型转债溢价率下降0.33pct[2] 行业表现 - 正股行业：28个行业下跌，跌幅前三为有色金属（-7.62%）、钢铁（-5.93%）、基础化工（-5.69%）；仅食品饮料（+1.11%）、银行（+0.17%）逆势上涨[3] - 转债市场：27个行业下跌，跌幅前三为有色金属（-4.62%）、汽车（-4.57%）、传媒（-4.13%）；唯一逆势上涨的行业为轻工制造（+10.53%）[3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比-2.73%、制造环比-0.25%、科技环比-3.07%、大消费环比-1.67%、大金融环比-1.47%；转股溢价率方面，大周期环比+2.0pct、制造环比-0.6pct、科技环比+0.29pct、大消费环比-0.28pct、大金融环比+1.3pct；转换价值方面，大周期环比-4.06%、制造环比+1.65%、科技环比-3.03%、大消费环比-2.02%、大金融环比-2.55%；纯债溢价率方面，大周期环比-4.0pct、制造环比-0.96pct、科技环比-5.7pct、大消费环比-2.2pct、大金融环比-1.7pct[3] 行业轮动 - 仅食品饮料、银行上涨，食品饮料正股日涨跌幅1.11%，转债日涨跌幅-1.67%；银行正股日涨跌幅0.17%，转债日涨跌幅-0.15%；其他行业大多下跌，如家用电器、美容护理、电力设备等[58]

上市概况与市场表现 - 东鹏饮料于2月3日在港交所挂牌上市，成为2026年以来又一家“A+H”上市企业 [1] - 港股IPO全球发售4088.99万股，占发行后总股份约7.29%，每股定价248港元，募集资金总额约101.41亿港元，净额约99.94亿港元 [1] - 此次IPO创下多项纪录：是2026年至今香港规模最大的IPO；是食品饮料行业（不含酒精饮品）港股史上规模最大的IPO；是过去5年A股公司赴港上市发行时折价率第二低的IPO，仅次于宁德时代 [1] - 上市首日股价一度触及245.6港元/股低点，随后拉升，截至发稿报248.4港元/股，微涨0.16%，市值近1400亿港元；A股股价同期跌超1%，报253.46元/股 [1][3] 基石投资者与资本认可 - 基石投资者阵容豪华，包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、瑞银、摩根大通、富达、红杉中国、腾讯控股等15家机构，累计认购规模达6.4亿美元 [3] - 中东主权财富基金卡塔尔投资局以1.5亿美元领投，这是其首次作为基石投资者参与A股至H股IPO项目，也是其首个消费领域基石投资及历史上金额最大的基石投资 [3] 公司业务与市场地位 - 公司旗下产品东鹏特饮按销量计，自2021年起已连续四年位居中国功能饮料市场第一 [4] - 东鹏特饮市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3% [4] - 公司前身为1987年成立的豆奶制造厂，林木勤曾带领20名员工以460万元收购公司全部股权，并通过“低价策略+农村包围城市”的市场策略快速打开市场 [4] - 公司于2021年在上交所主板上市，成为A股“功能饮料第一股” [4] 财务表现与增长前景 - 公司收入从2021年的不到70亿元增长至2024年的158亿元；净利润从2021年的不到12亿元增长至2024年的33亿元 [5] - 根据业绩预告，公司预计2025年全年营收有望突破207.6亿元，同比增长超31%；预计净利润为43.4亿至45.9亿元，同比增长30.46%至37.97% [5] 募资用途与未来规划 - 本次港股IPO募资净额将用于未来三到五年内完善产能布局和推动供应链升级 [5] - 具体计划包括在海外重点市场（如印度尼西亚、越南、马来西亚等东南亚国家）建立供应链基础设施，以满足高速增长需求并最终实现本土化运营 [5]

核心观点 - 报告认为白银价格可能正面临历史性大顶，并从技术面、资金面和类比价三个维度提供了证据[7][11] - 报告对A股大势研判持积极态度，认为市场“以我为主仍从容”，受海外扰动影响较小，且行情有增量资金驱动[3][12][13] - 报告提出2026年2月的投资组合应驾驭“三驾马车”，即成长核心资产、全球竞争优势资产和成长新兴赛道，以实现胜率与赔率的结合[5][14] 白银指标历史位置总览 - **技术面-波动率**：白银历史波动率在93%的日期里低于200%，而当前水平已达到1800%以上，且历史上波动率下降的过程多伴随价格调整[2][7][11] - **资金面-交易所提保**：历史上白银价格两次形成大顶都伴随交易所提高保证金，当前芝加哥商业交易所在近1个月内已连续提保5次，显示出较强的冷却银价意愿[2][11] - **大类比价**：当前金银比为42，正逼近历史区间下沿（2010-2011年极值为31）；当前银油比已超过1.8，大幅突破了0.2至0.5的历史波动区间[2][11] 后续重要宏观叙事与市场研判 - **重要宏观事件**：后续需关注特朗普访华、沃什接任美联储主席及美国可能出现的滞胀环境、以及特朗普与伊朗的关系发展等宏观叙事[3][11] - **市场韧性**：复盘显示，尽管市场可能担心中东冲突和“沃什交易”的扰动，但本轮A股行情受海外影响较小，在地缘风险指标与美元指数、10年期美债收益率上行期间，上证指数保持了韧性[3][12] - **择时模型信号**：从成交额择时模型视角看，最灵敏的策略已提示卖出信号，但中等灵敏的策略尚未输出卖点[4][13] - **行情驱动因素**：本轮行情的驱动一方面来自保险等长期资金，且其仍有加仓空间；另一方面需关注主动偏股公募基金净值与发行之间可能形成的正反馈效应[4][13] 2026年2月投资组合：“三驾马车” - **成长核心资产—恒生互联网**：胜率层面，受益于平台经济支持政策、企业自主权扩大、AI领域的潜在催化，叠加中美关系进一步改善及人民币升值可能带来的被动外资流入[5][14] - **全球竞争优势资产—奔马资产（奔马50）**：胜率受益于全球景气复苏、政策坚定支持及机构资金流入；赔率性价比高，具体关注：1）AI强产业趋势；2）高端制造受益于全球投资周期；3）北美地产链关注中美关系缓和及出海盈利优势；4）中游资源品供给侧反内卷及外需回升[5][14] - **成长新兴赛道—马斯克链映射**：短期可重点关注算力、地下交通等相关领域[6][14] 各行业2月十大金股核心逻辑 - **TCL电子 (01070)**：公司与索尼拟成立合资公司（持股51%），依托其在大尺寸及Mini LED全产业链的垂直整合成本与技术优势，融合索尼的品牌与画质调校技术，旨在加强高端产品布局[15] - **毛戈平 (01318)**：品牌在香港开设首店并举办高端启幕秀，推动东方美学理念走向国际，深化全球渠道布局；同时美妆教育广州校区开业，加速完善区域教育体系[16] - **安井食品 (603345)**：公司战略转向“有选择的商超定制”，与山姆、沃尔玛等深度合作，把握餐饮零售化趋势；2025年第三季度商超渠道收入达2.2亿元，同比增长28.1%[17] - **诚达药业 (301201)**：公司正向生物细胞治疗领域战略转型，构建干细胞、基因治疗等技术平台；2024年与美国Chiron Pharma就两项核心细胞治疗资产达成技术共享协议，并获得400万美元里程碑付款[18][19] - **新泉股份 (603179)**：公司深耕汽车饰件，产品线丰富，与国内前五大中重卡企业及众多主流乘用车企建立了良好合作关系[19] - **江淮汽车 (600418)**：公司以电动汽车技术为基础，融合华为等企业的智能化解决方案，开发全新高端智能电动平台，打造覆盖多品种的智能系列车型[20] - **芯原股份 (688521)**：2025年第三季度，公司芯片设计业务收入达4.28亿元，环比增长290.82%；量产业务收入达6.09亿元，环比增长132.77%[22] - **腾讯控股 (00700)**：2025年第三季度收入为1929亿元，同比增长15.4%，超市场预期；Non-IFRS归母净利润达705.5亿元，同比增长18.0%，亦超预期[23] - **华润置地 (01109)**：公司房产生活服务平台“小润+”实现向“全生命周期服务”的战略跨越，整合五大业务、13个核心模块，打通全域业务为客户提供全周期服务[24] - **招商轮船 (601872)**：2025年第四季度VLCC平均运价达9.4万美元/天，创2008年以来历史第二高点；公司作为全球最大权益VLCC船东，预计当季油运经营利润同比增加200%-230%，达到17.3至19.0亿元[25][26]