主动权益基金表现 - 今年以来主动权益基金平均收益达17.72%，96%的基金实现正收益 [1][2] - 180只基金收益超50%，54只超70%，多只基金净值翻倍，如长城医药产业精选混合（128.53%）、永赢科技智选混合（119.8%）[2] - 科技主题基金和医药主题基金中涌现“翻倍基”，为2022年以来首次 [1][3] 基金持仓方向 - 业绩领先基金主要重仓创新药（如三生制药、信达生物）和AI相关板块（如光模块、PCB龙头股）[3] - 永赢科技智选混合前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、天孚通信等AI产业链标的 [3] 基金发行与市场动态 - 7月以来多只主动权益基金发行规模超20亿元，大成洞察优势混合（24.61亿元）为年内最大 [4] - 易方达价值回报混合、中欧核心智选混合等提前结束募集，认购资金均超20亿元 [4] - 超30只绩优基金宣布限购，反映市场热度高涨 [4] 机构动向与后市观点 - 主动权益类基金仓位连续3周上行，普通股票型基金平均仓位达90.55% [5] - 南方基金自购旗下权益类基金不少于2.3亿元，承诺持有1年以上 [5][6] - 机构看好A股中长期表现，认为无风险利率走低提升权益资产吸引力，增量资金可期 [6] - 华商润丰混合基金看好AI算力、创新药、可控核聚变等新兴产业方向 [6]

行业背景与市场趋势 - PCB行业受益于国家科技创新战略和产业升级政策 新一代信息技术产业对PCB技术提出更高要求 [1][2] - 全球PCB市场2024年产值达736亿美元 同比增长5.8% 行业呈现复苏趋势 [3][4] - 中国大陆PCB产值同比增长9.0%至412.13亿美元 稳居全球最大生产基地 [3][4] - AI服务器需求爆发式增长 2024年全球出货量达167.2万台 同比增长38.4% [6] - AI数据中心以太网交换机市场年复合增长率达70% 2028年规模预计达90.7亿美元 [6] - 技术路径向"端云协同"演进 推动PCB向高密度、高频化升级 [5][6] 公司战略与融资目的 - 公司拟通过简易程序向特定对象发行股票募集资金 总额不超过人民币3亿元 [1][8] - 募集资金用于高端服务器用PCB产线升级项目 投资总额2.49亿元 [8] - 突破高端PCB制程瓶颈 适配400G/800G及以上传输速率的高多层板及HDI板 [6][7] - 优化收入结构 提升高端产品占比 增强服务器/光模块领域产品覆盖能力 [7] - 降低财务杠杆风险 避免债务融资导致的资产负债率上升及财务费用增加 [9] 技术升级需求 - 信号传输速率超200G阈值需采用高多层堆叠、高阶HDI埋盲孔等精密工艺 [6] - 需升级生产设备及工艺流程以满足高频高速、超精密互联技术要求 [6][7] - 高端服务器PCB需向超高层数、高频材料、超精细线路方向演进 [6] 发行方案细节 - 发行对象为不超过35名符合规定的特定投资者 [10] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票均价的80% [11][12] - 发行股份数量不超过发行前总股本的30% [16] - 募集资金非资本性支出占比未超过30% [16] 财务影响分析 - 以发行价9.46元/股测算 预计发行3169.91万股 [19] - 假设2025年净利润同比变动-20%至+20% 基本每股收益预计介于-1.06至-0.66元/股 [21][22] - 加权平均净资产收益率预计介于-26.45%至-15.86% [21][22] 合规性与可行性 - 发行方案符合《证券法》《注册管理办法》等法律法规要求 [14][16][17] - 已通过2024年年度股东大会授权及董事会审议 [13][17] - 不存在财务性投资、重大违法行为等禁止性情形 [16][17]

市场整体表现 - A股市场年内呈现震荡上行牛市行情 上证指数年内涨幅9.90% 深证成指上涨10.91% 创业板指涨幅16.57% [2] - 万德偏股混合型基金指数年内收益率达19.67% 近一年收益率高达38% 显著跑赢大盘指数 [2] - 近20位主动权益类明星基金经理在管规模超200亿元 投资风格涵盖成长/价值/均衡/主题等多种类型 [3] 医药与成长风格表现 - 葛兰管理的3只医疗主题基金合计规模399.08亿元 中欧医疗健康/中欧医疗创新/中欧明睿新起点年内收益率分别为26.60%/67.85%/1.88% [5] - 中欧医疗创新因重仓港股创新药板块 近一年回报率达87.93% 显著优于非港股配置产品 [5] - 傅鹏博管理的睿远成长价值规模186.66亿元 年内回报32.11% 重仓PCB/光模块/互联网/新能源/医药等行业 [5] - 傅鹏博二季度调整持仓 增加医药板块配置 涉及创新药和AI医学子行业 [6] 均衡风格分化表现 - 谢治宇管理3只产品总规模392.66亿元 兴全合润/兴全合谊/兴全社会价值三年持有年内收益率分别为12.84%/27.54%/37.65% [8] - 谢治宇采用跨行业均衡配置策略 持仓覆盖化工/家电/食品饮料/医药/电子/计算机/金融/科技等领域 [8] - 朱少醒管理的富国天惠精选成长规模235.44亿元 年内收益率9.29% 消费股拖累业绩 白酒股因行业调整显著回调 [9] 消费风格面临压力 - 刘彦春6只消费主题基金总规模364.30亿元 年内收益率仅0.13%-2.43% 白酒指数年内下跌10.11% [11] - 萧楠管理的易方达消费行业年内收益-3.45% 主因重仓传统白酒股 而配置港股新兴消费的易方达消费精选收益率达15.97% [12] - 张坤两只产品总规模388.44亿元 易方达蓝筹精选/优质企业三年持有年内收益率分别为9.51%/12.52% [13] - 胡昕炜3只消费主题基金表现分化 汇添富消费升级因配置港股新兴消费年内收益率达26.21% [13] 行业趋势观察 - 创新药和成长板块成为年内最强赛道 医药主题基金普遍获得超额收益 [5][6] - 消费板块整体低迷 食品饮料行业指数下跌7.83% 传统消费股面临需求疲软和竞争加剧压力 [11][12] - 市场呈现极端分化特征 行业Beta收益贡献显著超过基金经理Alpha选股能力 [13]

行业投资评级 - 电子行业评级为"强于大市"（维持）[1] 核心观点 半导体行业 - 2025年全球半导体销售额预计达7009亿美元，同比增长11.2%，主要由逻辑和存储芯片驱动[5][16] - 6月全球半导体销售额599.1亿美元，同比增长20%，中国销售额172.4亿美元，同比增长13.1%，增速低于全球水平[10][12] - 存储领域DDR4因供需紧张持续涨价，三星将DDR4生产计划延续至2026年12月[18] - 模拟芯片领域德州仪器涨价10-25%，国产厂商如圣邦股份、思瑞浦等在高毛利工控/车用市场替代机会显著[24][26][29] 消费电子 - 2025Q2全球智能手机出货量2.95亿部（同比+1%），结构升级推动均价提升，IDC预测中国全年出货量增长1.6%[30][34][35] - AI眼镜市场快速放量，2025年中国出货量预计290.7万副（同比+121.1%），技术迭代聚焦光波导和碳化硅材料[36][38][43][49] PCB行业 - 2024年全球PCB产值735.65亿美元（同比+5.8%），2024-2029年CAGR达5.2%，AI服务器推动高阶产品需求[55][57][61] - 海外云厂商资本开支高增，微软/谷歌2025年资本开支分别达300亿/850亿美元，驱动PCB量价提升[63][66] 投资建议 - 关注半导体国产替代（模拟芯片）、AI硬件（服务器PCB）及消费电子创新（AI眼镜）产业链[68] - ETF配置建议：天弘中证电子ETF（半导体/AI硬件）、华夏国证消费电子主题ETF（终端创新）[68]

核心观点 - 报告提出"双轮驱动"市场结构，即全球科技共舞下的成长品类弹性与"反内卷"牵头的PPI修复扩散行情交织共振 [3][12] - 液冷被定位为AI算力链中继光模块、PCB后的战略性投资机会，具备"增长强劲、叙事完备、赔率占优"三大特征 [4][15][22] - 液冷行业基本面斜率将在2025H2-2026年进入最陡峭增长阶段，受GB300服务器上市及PUE政策驱动渗透率加速提升 [18][19][21] 市场策略分析 - 当前市场呈现"增量市"特征，中枢上移且由产业催化事件驱动，科技主线中TMT板块凭借粉丝效应形成资金共识 [12][13] - AI算力链为科技核心主线，光模块与PCB因绑定海外AI基建浪潮实现量价齐升，但液冷当前赔率优势更显著 [15][17][20] 液冷行业投资逻辑 - **胜率维度**：液冷技术处于早期阶段（渗透率不足10%），政策推动PUE标准从1.5降至1.25以下使其从可选变刚需 [18][19][21] - **赔率维度**：液冷在AI硬件中估值水位较低，供给端未现无序扩张，渗透率提升确定性高于光模块/PCB [20][22] - **产业链特征**：上游（冷却液/CDU/冷板）技术壁垒最高，中游（服务器集成）需强整合能力，下游以数据中心运营商为主需求 [5][23][28] 产业链标的梳理 - **上游**：三花智控（电磁阀）、巨化股份（冷却液）、中航光电（快接头）占据高价值环节 [28] - **中游**：曙光数创（液冷服务器）、英维克（集成设施）、高澜股份（热管理）提供解决方案 [28] - **催化节点**：2025H2英伟达GB300服务器上市将推动单机柜液冷方案普及 [18][22] 政策与空间测算 - 政策要求2025年新建数据中心PUE降至1.25以下，较2017年标准（1.5）提升能效要求40% [21] - 液冷在AI服务器渗透率有望从当前不足10%提升至2026年30%+，对应市场规模年复合增速超50% [18][20][22]

公司评级与目标价 - 华安证券给予鹏鼎控股增持评级 最新股价52.89元 [2] AI产业布局战略 - 公司紧抓AI端侧发展浪潮 实现AI云-管-端全链条布局 [2] 软板业务发展机遇 - AI手机升级推动硬件升级 手机电池及散热等功能要求提升 [2] 硬板业务增长动力 - AI服务器需求强劲增长 高端高密度互连板(HDI)成为PCB行业增长最快产品类型之一 [2]

文章核心观点 - 半导体算力与AI芯片产业复苏是市场表现活跃的核心驱动力，AI基础设施的爆发式需求将推动中国半导体产业转型[1] - AI训练和推理的算力需求持续增长，政策扶持和AI基础设施扩建将推动国产算力芯片进入高增长阶段[2] - 算力基础设施扩展将带动光模块和PCB需求跃升，这些板块是AI服务器和数据中心的核心支撑[3] 半导体算力与AI芯片产业 - 半导体算力作为AI基础设施核心正迎来爆发式需求，AI芯片国产化进程加速驱动中国半导体产业从跟跑向并跑转型[1] - 2025年中国通用算力规模预计增长20%，智能算力规模增长43%，算力总规模增速近五年每年高达30%左右[1] - 预计到2030年全球AI算力需求将增长10倍以上，AI物理模型在人形机器人、自动驾驶等领域潜力巨大，预计带来万亿级经济增量[2] - 2025年中国AI芯片市场规模预计超2000亿元，同比增长超50%，AI芯片国产化率有望从当前不足20%提升至40%以上[2] 光模块和PCB板块前景 - AI持续发展有望持续拉动高端光模块需求，光模块行业长期成长动能强劲[1] - 光模块和PCB是AI服务器和数据中心的核心支撑，全球AI投资热潮下价值量正重构[3] - AI算力从训练向推理转型将进一步放大光模块和PCB板块的经济增量[3] 市场表现与基金动态 - 上证指数创近四年来新高之际，光模块概念和PCB板块表现持续活跃，多只光模块龙头个股大涨甚至收获涨停板[1] - 汇安成长优选混合型基金获评国泰海通证券和招商证券三年期五星评级，该基金重点关注AI领域，前瞻布局算力、算法和应用端资产[3] - 汇安成长领航混合型基金将于9月1日-9月19日发行，投资范围更为宽泛，可同时参与A股和港股投资，股票资产投资比例为60%-95%[4]

重磅研报 - 7月信贷社融数据边际转弱，新增信贷规模时隔20年再度转负，社融在政府债券支撑下延续多增 [4] - 居民部门"去杠杆"，企业部门信贷需求减弱，票据冲量特征再现，政府债券仍是信用扩张的主要拉动 [4] - M1增速连续两月抬升，居民、企业部门资金活化加快是主要支撑，6月居民部门活期存款拉动M1增长2.6个百分点 [4] - 7月非银存款增加2.14万亿，同比大幅多增1.39万亿，指向居民资金活化后可能流向权益市场等 [4] - 美国7月CPI低于预期、核心CPI超预期，服务价格涨幅大于商品 [5] - 市场预期9月降息的概率接近100%、年内至少降息2次 [5] - 卫星互联网发展进入加速期，2025年下半年将首发试射的商业火箭各项性能优秀，成本合理，持平猎鹰九号 [7] 电子行业 - 卓胜微芯卓项目稳步推进，6英寸滤波器产线已实现全面布局，12英寸IPD平台进入规模量产阶段 [8] - 公司12英寸晶圆生产线目前可实现5000片/月的产能规模，启动新一轮定增项目募集资金不超过35亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.1/56.1/66.7亿元，归母净利3.8/8.6/12.9亿元 [9] - 鹏鼎控股25Q2营收82.9亿元同比增长28.7%，归母净利润7.4亿元同比增长159.5% [17] - 公司加快对高阶HDI及SLP产品的投入，产品已通过相关客户认证 [18] - 预计2025/2026/2027年营业收入412/483/556亿元，归母净利润45/55/63亿元 [18] 有色金属行业 - 万国黄金集团手握三座矿山，金岭金矿为世界级黄金矿山 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 [10] - 中科三环25Q2归母净利0.31亿元，同环比15.5%/126%，归母净利率2.1% [14] - 自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，公司有望实现量价齐升 [15] - 预计2025-2027年归母净利1.7/2.5/3.5亿元 [15] 其他行业 - 海能技术25H1营收1.4亿元同比增长34.9%，归母净利润547.1万元同比增长139.0% [12] - 奥比中光25H1业绩亮眼，聚焦机器人赛道，推出多种系列深度相机产品 [15] - 预计2025E/2026E/2027E营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.07/3.01/4.39亿元 [15] - 甘源食品25H1营收9.4亿元同比-9.3%，归母净利润0.75亿元同比-55.2% [20] - 361度25H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6% [21] - 预计2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [21]

核心观点 - A股行情持续火热，上证指数突破"924"行情高点，算力产业链中的液冷、CPO、AI芯片等方向全面爆发，相关龙头公司股价创历史新高 [2] - 算力作为未来科技发展的基石，受到市场资金青睐，全球人工智能发展对算力需求激增，相关细分产业链暗藏机遇 [2] - 文章梳理当前市场五大热门算力产业链：AI芯片、光模块、PCB、服务器、液冷 [2] AI芯片 - 全球智能算力需求呈现指数级攀升，2012-2023年算力需求翻了数十万倍，AI算力需求远超摩尔定律 [2] - 全球AI芯片市场规模2023年达536亿美元，预计2024年激增至710亿美元（年增长率超30%），2025年达920亿美元 [3] - 当前AI算力芯片以GPU为主流，英伟达主导全球市场，但美国限制措施激发中国AI芯片自主创新，国产芯片与英伟达性能差距正在缩小 [3] - 2024年上半年中国AI芯片市场规模超90万张，本土品牌出货量近20万张，约占市场20% [3] - 国产高性能AI芯片如昇腾384超节点、寒武纪690等进一步量产，推动上游先进制程、先进封装及半导体设备材料突破 [3] 光模块 - 光模块在AI服务器间数据交换中起关键作用，AI算力爆发推动需求增长，预计2024-2029年全球市场规模年复合增长率22%，2029年突破370亿美元 [5] - 中国厂商在全球光模块市场占据重要地位，2024年全球top10榜单中7家为中国厂商，前五名为中际旭创、Coherent、新易盛、华为和Cisco [5] - 国产AI芯片崛起带动配套光模块需求，如2025年昇腾910B预计出货40万片，每片需配套8个200G光模块，带来320万只增量需求 [5] - 光模块龙头股上半年业绩超预期，"易中天"股价创历史新高，反映AI算力需求爆发下高速光模块强劲出货量 [5] PCB - PCB作为"电子产品之母"，在AI大模型快速迭代及汽车电动化/智能化浪潮下，服务器、汽车PCB迎来量价齐升机遇 [7] - AI硬件扩张带动服务器、主机板与高频高速PCB需求攀升，产业链全线高景气，主要供应商订单饱满、积极扩产 [7] - 预计2026年AI服务器+交换机对应的M8 PCB板市场空间500-600亿元 [7] - 41家A股上市PCB公司中，38家营收正增长（占比92.68%），25家净利润正增长（占比60.98%） [7] - 胜宏科技、生益电子一季度净利润分别为9.21亿元（同比增长339.22%）、2亿元（同比增长656.87%） [7] 液冷 - 算力密度提升使数据中心及算力设备散热问题突出，液冷技术作为核心解决方案市场需求爆发式增长 [9] - 8月以来液冷服务器概念指数累计涨超15% [9] - 英伟达、微软、谷歌、Meta等公司深入布局AI产业，带动液冷技术渗透加速 [9] - 英伟达GB300系统集成72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU，全部采用液冷散热设计 [9] - AMD最新Instinct MI350系列GPU中高性能型号MI355X峰值功耗1400W，采用液冷散热设计 [10] 服务器 - AI服务器是专为人工智能工作负载设计的高性能计算设备，主要包括训练服务器、推理服务器等 [15] - 美国对高端GPU芯片出口管制导致海外算力资源受限，为国产服务器及国产AI服务器厂商赢得市场窗口期 [15] - 自2022年起国产服务器市场年增速持续超20%，2024年市场规模突破693亿元 [15] - AI大模型和云计算业务爆发式增长及外部制约推动国产AI服务器新一轮爆发性增长 [15] - DeepSeek等国产大模型突破降低算力使用门槛，推动AI从技术向商业落地，算力基础设施市场增长确定性强 [15]

美联储降息预期与市场影响 - 美联储去年9月19日首次降息50个基点，随后中国三部门于9月24日推出政策礼包，包括降准降息，开启A股牛市[1] - 美国7月CPI环比上升0.2%，同比涨幅维持在2.7%，低于市场预期的2.8%，核心CPI同比涨幅从2.9%加速至3.1%[8][10] - 市场押注美联储9月降息25个基点的概率升至90%以上，美国财长暗示美联储应考虑在9月降息50个基点[10] A股市场阶段与特征 - A股当前处于“牛二”阶段，即增量牛、机构牛、结构牛，技术指标钝化、背离失效，呈现单边上涨态势[4][7] - 市场成交额大幅放量，突破两万亿元，上证指数涨0.48%，创业板指涨3.62%，恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨3.52%[13] - 赚钱效应驱动增量资金进场，机构抱团现象显著，市场涨跌基本各半，100家涨停[7][13] 领涨板块与行业表现 - 通信、有色金属、电子、医药生物、电力设备等行业领涨，银行、煤炭、食品饮料等行业领跌[15] - 光通信模块概念指数大涨7.15%，PCB概念涨5.86%，英伟达概念涨6.42%，CPO概念涨5.97%[16] - 机构开盘抱团光模块、PCB板块，新易盛股价涨超15%，市值超过2300亿元，铜冠铜箔、菲利华涨停，德福科技涨超17%[10] AI算力板块投资逻辑 - AI算力被视为景气度最高的板块，机构预测中际旭创2025年净利润100亿元，明年180亿元，新易盛2025年净利润90亿元，明年140亿元[4] - 相关个股估值不到30倍，被认为是A股最便宜的科技股，光模块、PCB等核心板块受资金追捧[4][10] - 多只AI算力相关个股涨幅显著，德福科技年初至今涨234.71%，新易盛涨187.70%，工业富联涨107.15%[11] 政策支持与资金环境 - 财政部、人民银行、金融监管总局制定个人消费贷款财政贴息政策实施方案，国有大行自2025年9月1日起对符合要求的个人消费贷款实施贴息[11] - 通缩后期为治理通缩持续降息和放水，市场流动性充裕，资金从债券等安全资产逐步转向股市[7] - 权益类产品展现持续赚钱效应后，吸引增量资金进场，例如2019年白酒和半导体暴涨后，2020年迎来公募发行高潮[7]