投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩表现强劲，前三季度实现营收53.73亿元，同比增长23.48%，归母净利润1.31亿元，同比增长516.08% [7] - 单三季度实现营收19.47亿元，同比增长32.42%，环比增长5.47%，归母净利润1.03亿元，同比扭亏为盈，环比大幅增长427.52% [7] - 新技术驱动PCB产品迭代，线路板呈现载板化和模组化特点，新的技术如CoWoP、PCB/HDI板内埋器件等将考验厂商技术研发和量产能力 [7] - 公司在PCB、HDI、IC载板等领域拥有核心技术卡位和产能布局，有望受益于产业变革带来的线路板价值量提升 [7] - 长期技术积累构筑核心竞争力，公司聚焦于多种材料与不同工艺融合的复杂产品，包括埋入式基板、超大尺寸ABF载板、玻璃基板等，有望保持高端产品领先地位 [7] 盈利预测与财务指标 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为70.77亿元、88.08亿元、109.16亿元，增长率分别为21.6%、24.5%、23.9% [6][7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为1.64亿元、4.00亿元、8.39亿元，净利润增长率在2026年和2027年分别达到143.8%和109.9% [6][7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.10元、0.24元、0.49元，对应市盈率（PE）分别为224.4倍、92.1倍、43.9倍 [6][7] - 预计公司毛利率将从2024年的15.9%提升至2027年的25.9%，净资产收益率（ROE）将从2024年的-4.0%改善至2027年的13.5% [6][8] - 预计公司总资产周转天数将从2024年的885天优化至2027年的548天，显示运营效率提升 [8]

投资评级 - 报告对三环集团（300408.SZ）的投资评级为“优于大市” [1][2][5] 核心观点 - AI服务器、汽车电子等下游需求增长，海外龙头供应商产能向高端领域倾斜，传统高容MLCC料号供应减少，公司有望打开更大的市场空间 [2] - 公司作为国内MLCC龙头，凭借陶瓷材料、核心工艺及设备方面的垂直一体化优势，成本控制和产品创新能力突出 [2] - AI技术发展驱动数据中心算力需求激增，导致北美电力供应紧张，为SOFC作为新型现场能源带来巨大发展机遇 [2] - 公司作为全球SOFC龙头Bloom Energy（BE）的陶瓷隔膜板核心供应商，深度受益于BE的快速增长，并在SOFC整机系统领域实现商业化示范项目落地，形成“核心部件+系统”双轮驱动 [2] 历史财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入65.08亿元，同比增长20.96%，归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为42.49%，同比微降0.28个百分点 [1] - 对应2025年单三季度实现营业收入23.60亿元，同比增长20.79%，归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，毛利率为43.39% [1] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润同比增长24.6%/23.1%/19.0%，分别达到27.3亿元、33.6亿元、40.0亿元 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为91.09亿元、112.12亿元、132.62亿元，同比增长23.5%、23.1%、18.3% [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35倍、28倍、24倍 [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.75元、2.09元 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为12.5%、13.8%、14.6% [4] 业务分析 - MLCC业务已形成覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵，高容MLCC产品在手机、工业、汽车等领域快速突破 [2] - SOFC业务受益于AI浪潮带来的数据中心算力需求激增 [2]

元件板块整体表现 - 11月3日元件板块整体上涨0.42%，领先个股协和电子涨停，涨幅为10.01% [1] - 当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19%，元件板块表现优于深证成指 [1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入4.56亿元，游资资金净流入2.1亿元，但散户资金净流出6.66亿元 [2] 领涨个股表现 - 协和电子以10.01%的涨幅领涨板块，收盘价37.91元，成交额2.69亿元 [1] - 天津普林同样涨停，涨幅10.00%，收盘价22.23元，成交额3.80亿元 [1] - 景旺电子涨幅6.34%，收盘价77.20元，成交额39.48亿元，同时获得主力资金净流入5.39亿元，净占比15.27% [1][3] - 商络电子、中富电路分别上涨6.24%和5.57%，成交额分别为12.76亿元和9.00亿元 [1] 领跌个股表现 - 金安国纪跌幅最大，下跌9.97%，收盘价14.81元，成交额10.45亿元 [2] - 超颖电子下跌7.09%，收盘价68.36元，成交额9.56亿元 [2] - 方邦股份、生益电子分别下跌4.02%和3.72%，成交额分别为1.66亿元和27.45亿元 [2] 个股资金流向 - 景旺电子获得最高主力资金净流入5.39亿元，东山精密和沪电股份分别获净流入2.51亿元和1.73亿元 [3] - 天津普林主力资金净流入1.12亿元，净占比高达29.76%，但游资和散户资金均呈净流出 [3] - 协和电子主力资金净流入5023.86万元，净占比19.26%，但游资和散户资金分别净流出692.18万元和4331.68万元 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级为买入，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司作为全球薄膜电容行业领军企业，尽管短期利润率承压，但有望长期受益于光储、风电、电动汽车等新能源行业的快速增长，并通过开拓固态电池、机器人、AI服务器电源等新兴应用领域打造更多增长曲线 [1] 2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营收39.44亿元，同比增长14.69%；归母净利润8.88亿元，同比增长14.58%；销售毛利率32.88%，同比下降1.24个百分点 [1] - 第三季度单季实现营收14.45亿元，同比增长9.31%，环比增长11.52%；归母净利润3.18亿元，同比增长8.69%，环比增长4.31%；毛利率32.53%，同比下降1.63个百分点，环比下降2.20个百分点 [1] - 三季度收入和利润同比增速较前两季度有所下滑，毛利率水平延续同比下滑趋势，主要与产品结构变化和行业竞争趋紧有关 [1] 盈利预测与估值 - 略下调盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为12.80/16.06/19.89亿元（原值为13.72/16.60/20.15亿元） [1] - 当前股价对应市盈率（PE）为21.1/16.9/13.6倍 [1] - 预计2025至2027年营业收入分别为56.10亿元、67.62亿元、81.63亿元，同比增长率分别为17.6%、20.5%、20.7% [3] 公司业务与研发投入 - 公司是全球薄膜电容器领军企业，产品覆盖全系列薄膜电容器，广泛应用于家电、通讯、智能电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源等多个行业 [2] - 公司聚焦主业，持续加大研发投入，2025年前三季度研发费用占收入比重为3.60%，较2024年进一步提升 [2] - 截至2025上半年，公司拥有发明专利7件，实用新型专利154件，国际专利3件；参与制定国际标准15项，国家标准23项，行业标准12项 [2] 新兴应用市场开拓 - 公司积极开拓固态电池、服务器和机器人等新兴应用市场，其薄膜电容器可配套固态电池用于新能源汽车、储能、机器人等场景，并可应用于数据中心和AI服务器电源 [2]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价13.0元，较上周13.99元下跌7.08%，周内最高价14.28元，最低价12.8元 [1] - 公司当前总市值42.42亿元，在元件板块50/57，两市A股排名3737/5163 [1] - 因日收盘价格跌幅偏离值达7%于2025年10月29日登上龙虎榜，为近5个交易日内首次上榜 [2] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日股东户数为1.7万户，较2025年6月30日减少1847户，减幅9.82% [3] - 户均持股数量由1.74万股增至1.92万股，户均持股市值26.95万元 [3] - 控股股东骏亚企业有限公司持股1.87亿股，占比57.46%，前十大股东中包含UBS AG、巴克莱银行等机构 [8][9] 2025年三季度财务业绩 - 前三季度主营收入19.19亿元，同比增长9.36%，归母净利润2171.57万元，同比大幅上升246.13% [4] - 单第三季度收入6.55亿元，同比微增2.11%，但归母净利润亏损1641.5万元，同比下降1207.69% [4] - 前三季度扣非净利润853.01万元，同比上升126.09%，但第三季度扣非净利润亏损1662.63万元，同比下降309.22% [4] - 第三季度利润大幅下滑主要因原材料价格上涨导致毛利率同比下降，以及可弥补亏损对应的递延所得税资产减少 [7] 财务状况与现金流 - 截至2025年9月30日总资产35.60亿元，较上年度末增长6.35%，负债率61.75% [4][7] - 前三季度经营活动现金流量净额2.79亿元，同比大幅增长70.21%，主要因销售商品提供劳务收到的现金增加 [7][16] - 货币资金从年初1.01亿元增至2.01亿元，短期借款4.11亿元，应付票据6.36亿元 [10][12] 公司担保与资本运作 - 为三家全资子公司提供合计1.3亿元连带责任保证担保，均在2025年度股东会批准额度内 [5] - 截至2025年10月25日，公司及控股子公司对外担保总额39.42亿元，占最近一期经审计净资产的294% [5] - 前三季度购建固定资产、无形资产等支付现金1.87亿元，投资活动现金流净流出1.78亿元 [16]

股价表现与市值 - 截至2025年10月31日收盘价12.33元，较上周11.72元上涨5.2% [1] - 2025年10月30日盘中最高价13.93元，触及近一年最高点，10月27日盘中最低价11.65元 [1] - 本周共计1次涨停收盘，无跌停收盘情况，当前总市值526.95亿元，在元件板块市值排名10/57，在两市A股市值排名339/5163 [1] 交易异动与龙虎榜 - 公司股票因连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，于2025年10月28日登上龙虎榜，此为近5个交易日内第2次上榜 [2][3] - 股票于2025年10月24日、27日、28日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，构成交易异常波动 [3] 公司公告与重大事项 - 公司称生产经营正常，内外部经营环境未发生重大变化 [3] - 公司拟实施2025年度向特定对象发行A股股票，该事项已获股东大会通过，并于2025年8月27日获上交所受理，尚需上交所审核及证监会注册同意 [3][4] - 公司及控股股东确认无其他应披露未披露的重大事项，未发现可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的媒体报道或市场热点概念 [3] 股东行为与股份变动 - 公司董监高及控股股东在股价异常波动期间不存在买卖公司股票的行为 [3] - 股东新方正控股发展有限责任公司因自身资金需求实施减持，已多次披露减持进展 [3][4] - 董事会确认不存在应披露未披露事项，前期披露的信息不存在需要更正、补充之处 [3]

投资评级 - 报告对三环集团的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为，受益于AI数据中心对固体氧化物燃料电池（SOFC）需求的增加，公司有望将SOFC业务打造成新的增长曲线 [2] - 2025年前三季度，公司实现营收65.08亿元，同比增长20.96%；归母净利润19.59亿元，同比增长22.16% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收23.60亿元，同比增长20.79%，环比增长1.90%；归母净利润7.21亿元，同比增长24.86%，环比增长2.40% [2] - 公司销售毛利率和净利率保持较高水平，前三季度分别为42.49%和30.08% [2] 主营业务与产品优势 - 公司MLCC产品型号实现全覆盖，形成了包括微小型、高容、高可靠、高压、高频系列的全面产品矩阵 [3] - 在AI服务器领域，公司可供应0603-226、0805-476等小尺寸高容产品，以及1206-107、1210-107等大尺寸高容产品 [3] - 在48V电源系统应用领域，公司供应0805-105-100V、1206-225-100V、1210-475-100V等规格产品 [3] - 在光通信/光器件领域，公司提供陶瓷插芯、陶瓷套筒、MT插芯等产品，受益于全球AI数据中心建设加快，相关产品销售持续增长 [3] 新增长曲线：SOFC业务 - 固体氧化物燃料电池（SOFC）具有发电效率高、低碳无污染、可靠性高等优点，适用于数据中心冷热电联供等多种场景 [4] - 海外AI数据中心带动分布式电力需求激增，公司与美国SOFC制造商Bloom Energy（BE）建立了长期合作关系，供应燃料电池隔膜片等产品 [4] - 公司与深圳市燃气集团共建的300千瓦SOFC示范项目已正式投产，是全国首个该功率级商业化推广示范项目 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年盈利预测，上调2026/2027年盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为28.20亿元、33.52亿元、41.11亿元 [2] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33.8倍、28.4倍、23.2倍 [2] - 预计公司2025-2027年营业收入将持续增长，同比增速分别为23.7%、20.7%、18.3% [5] - 预计毛利率将稳步提升，从2025年的43.5%升至2027年的44.5% [5] 公司基本信息 - 截至报告日，公司总市值为952.31亿元，总股本为19.16亿股 [6] - 公司近3个月换手率为116.72% [6]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度公司利润同环比均实现高增长，BT载板业务迎来强势增长期 [1] - 存储市场需求强劲，公司载板业务利润率显著提升，带动整体利润高增 [4] - 基于存储需求修复以及BT载板涨价预期，分析师上调了2025至2027年的利润预测 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度：实现营收53.73亿元，同比增长23.48%；实现归母净利润1.31亿元，同比增长516.08% [4] - 2025年第三季度：实现营收19.47亿元，同比增长32.42%，环比增长5.47%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长300.88%，环比增长427.52% [4] - 2025年第三季度：毛利率为22.36%，同比增长7.54个百分点，环比增长2.83个百分点；净利率为2.36%，同比增长10.43个百分点，环比增长5.08个百分点 [4] - 盈利预测上调：预计2025-2027年归母净利润为2.51/5.30/7.25亿元（原值为2.03/4.39/5.83亿元）[4] PCB业务 - 北京兴斐上半年实现营收5.00亿元，净利润达到8556万元 [5] - 业务增长受益于战略客户高端手机业务的持续增长、份额提升及高端光模块基板批量出货，HDI板和类载板业务持续增长 [5] - 公司正规划进一步扩充面向AI领域的高阶HDI产能，以把握AI需求增长带来的机会 [5] - 宜兴硅谷由于客户结构等原因经营情况相对较弱，正在进行客户结构调整、成本管控及工艺流程优化，未来业绩有望持续修复 [5] 封装基板业务 - 受益于存储芯片行业复苏和主要存储客户的份额提升，公司CSP封装基板业务产能利用率逐季提升，利润率显著提升 [6] - 产能情况：广州和珠海原有的3.5万平/月的产能已实现满产；新增的1.5万平/月的产能已于2025年7月投产，正逐步释放 [6] - 价格趋势：因下游需求激增及上游原材料价格上涨，CSP封装基板产品价格处于上涨过程中，未来有望带动盈利能力持续上行 [6] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025/2026/2027年营业收入分别为74.63亿元、90.04亿元、110.72亿元 [7] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年分别为2.51亿元、5.30亿元、7.25亿元 [7] - 每股收益预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为0.15元、0.31元、0.43元 [7] - 估值指标：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为143.8倍、68.0倍、49.7倍 [7]

投资评级 - 报告对深南电路的投资评级为“买入”，原评级亦为“买入”，板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 公司2025年三季报显示营收净利再创佳绩，AI PCB及存储景气周期有望持续，封装基板前瞻布局，支撑“买入”评级 [3] - 考虑AI等驱动公司PCB结构持续优化，海内外算力需求提升，封装基板景气度持续修复，报告上调盈利预测 [5] - 公司持续加码高端PCB产能，在建工程环比大幅增长，高端产能逐步释放有望进一步开拓高端算力PCB领域订单 [8] - 材料供给偏紧，BT基板价格起涨，公司BT载板业务有望持续受益 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收167.54亿元，同比增长28.39%，归母净利润23.26亿元，同比增长56.30%，扣非归母净利润21.82亿元，同比增长58.56% [8] - 2025年前三季度毛利率28.20%，同比提升2.30个百分点 [8] - 单季度看，25Q3实现营收63.01亿元，同比增长33.25%，环比增长11.11%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，环比增长11.20%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，环比提升3.80个百分点 [8] 盈利预测调整 - 预计2025年收入230.02亿元，归母净利润33.41亿元，EPS 5.01元，对应PE 46.6倍 [5][7] - 预计2026年收入321.10亿元，归母净利润58.16亿元，EPS 8.72元，对应PE 26.8倍 [5][7] - 预计2027年收入419.23亿元，归母净利润76.43亿元，EPS 11.46元，对应PE 20.4倍 [5][7] - 盈利预测上调幅度为2025年EPS上调17.09%，2026年上调55.72%，2027年上调71.30% [7] 业务进展与行业动态 - PCB业务在通信、数据中心领域，400G及以上高速交换机、光模块需求显著增长，AI加速卡、服务器及相关配套产品需求提升 [8] - 公司在建工程25Q3环比增长至14.19亿元，新建工厂包括南通四期和泰国工厂，南通四期预计2025年四季度连线，泰国工厂已连线 [8] - T-Glass玻纤布材料供应持续紧张，推动BT基板第三季起价格上调，存储部分涨幅达25%，平均涨幅约3%-10%，供需紧张局面可能延续至2026年上半年 [8] 估值与财务指标 - 当前股价233.44元，总市值155,643.97百万元，发行股数666.74百万股 [1][3] - 预计2025-2027年PE分别为46.6倍、26.8倍、20.4倍，PB分别为9.3倍、7.7倍、6.3倍 [5][7][11] - 预计2025-2027年归母净利润率分别为14.5%、18.1%、18.2%，ROE分别为20.0%、28.8%、31.0% [7][11]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体下挫，上证综指报3961.62点，跌幅0.63%，深成指报13447.94点，跌幅0.62%，创业板指报3214.48点，跌幅1.49% [1] 领涨板块分析 - 影视院线板块涨幅居前，上涨4.19%，总成交量789.65万手，总成交额69.08亿元，资金净流入12.79亿元 [2] - 文化传媒板块上涨3.53%，总成交量2852.53万手，总成交额274.11亿元，资金净流入64.36亿元 [2] - 生物制品板块上涨3.16%，总成交量497.89万手，总成交额131.18亿元，资金净流入15.20亿元 [2] - 化学制药板块上涨2.93%，总成交量2090.66万手，总成交额405.31亿元，资金净流入62.76亿元 [2] - 软件开发板块上涨2.45%，总成交量2177.64万手，总成交额553.69亿元，资金净流入70.14亿元 [2] 领跌板块分析 - 保险板块跌幅居前，下跌2.31%，总成交量183.68万手，总成交额65.88亿元，资金净流出6.11亿元 [2] - 元件板块下跌1.74%，总成交量954.96万手，总成交额464.20亿元，资金净流出44.27亿元 [2] - 半导体板块下跌1.45%，总成交量1707.75万手，总成交额1219.56亿元，资金净流出77.77亿元 [2]